中国稀土(000831) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收31.06亿元，同比-2.0%；归母净利润1.26亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润1.23亿元，同比-66.1%。分季度看，23Q3公司实现营收9.79亿元，同环比+1.2%/+51.6%；归母净利润0.80亿元，同环比+26.6%/+210.5%；扣非归母净利润0.80亿元，同环比+27.9%/+230.1%。 稀土价格环比有所修复，盈利能力得到改善。根据百川盈孚数据，2023Q3镨钕氧化物均价48.6万元/吨，环比+0.7%；氧化镝均价239.0万元/吨，环比+16.6%；氧化铽均价774.1万元/吨，环比-9.9%。稀土价格稳中有升，公司盈利能力得到修复，Q3销售净利率8.25%，环比+3.64pct。 江华稀土注入提升公司潜力。江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目。1）资源端：暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选：获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产，预计25/26年产量500/1,000吨。3）分离：兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，分离产能将得到巨大提升。 2023年中国稀土集团轻稀土指标再获增长。2023年全年稀土开采指标24万吨，同比+14.3%，其中轻稀土指标22.1万吨，同比+15.7%，重稀土指标1.92万吨，连续6年无变化。2023年中国稀土集团获得轻稀土指标5.42万吨，占总指标比24.5%，同比+0.5万吨/+10.2%；获得重稀土指标1.30万吨，占总指标比67.9%。公司作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土资产持续注入。 盈利预测与投资建议：由于稀土产品价格波动，我们更改了稀土金属业务的假设，暂时不考虑江华稀土注入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.26/4.03/4.95亿元（原23-25年为2.51/4.02/4.91亿元），综合考虑其近三年历史PE105.9倍，给予公司2024年90倍PE估值，对应市值363亿元，目标股价36.97元，维持“买入”评级。 风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

中国稀土(000831) 事项： 公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入9.79亿元（同比+1.18%）；归母净利润0.80亿元（同比+26.59%）；扣非后归母净利润0.798亿元（同比+27.86%）。公司前三季度实现营收31.06亿元（同比-1.97%）；归母净利润1.26亿元（同比-65.89%）；扣非归母净利润1.23亿元（同比-66.06%）。 平安观点： 稀土价格总体回升，净利率环比改善。据百川盈孚，Q3氧化镨钕均价48.67万/吨，环比上涨1.0%；氧化镝239.45万/吨，环比上涨16.8%；氧化铽774.96万/吨，环比下降9.5%，中重稀土价格总体呈回升态势。Q3公司销售净利率8.25%，环比改善显著。 优质资产注入在即，资源布局加速完善。公司拟发行定增项目募集资金20.97亿元，其中14.97亿元用于收购中国稀土集团产业发展有限公司（原五矿稀土集团有限公司）持有的中稀湖南94.67%的股权，旗下中稀湖南矿山项目为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，生产规模302万吨/年，项目注入后公司上游资源端布局将进一步完善，产业链一体化程度加速提升，目前定增项目已获批。 稀土指标整体呈现增速放缓态势，中重稀土指标份额高度集中。2023年第二批稀土开采冶炼分离指标下达，开采及冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，同比分别增长9.9%、9.7%，相较上半年指标同比增速呈放缓态势。全年来看中重稀土指标总量保持不变，轻稀土指标同比增长15.7%，增速放缓12.5个百分点。中重稀土指标份额仍呈高度集中，中国稀土集团有限公司中重稀土开采指标占比约68%，同比持平。 背靠中国稀土集团，有望充分受益于集团资源整合，加速完善产业链布局。 根据中国稀土集团出具的避免同业竞争承诺函，集团所属相关稀土业务资产注入或将持续推进，公司作为集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，进入快速发展的新阶段。 投资建议：随着公司矿山项目注入稳步推进，资源保障进一步夯实，需求回暖下稀土价格有望持续向好，我们看好公司的长期竞争力，维持此前业绩预测（2023年9月1日报告预测值），2023-2025营业收入为43.05、46.88、59.11亿元，归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元。对应PE为119.6、54.8、40.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

中国稀土(000831) 主要观点： 中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。 公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。 其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022 年营收占比超 85%。 公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。 稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。 供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。 2022 年全球稀土矿总储量/开采量分别为 13000/30 万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比 33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。 需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。 稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。 公司：集团资源注入逐步兑现。 中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有： 1）江华县稀土矿注入、 2）赣南稀土矿复产、 3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a 稀土分离加工项目。 投资建议。 作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.19/3.35/4.26 亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动。 资源注入、 新增产能投放不及预期等

中国稀土(000831) 事件：中国稀土发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入21.27亿元，同比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比下降85.13%；实现扣非净利润0.43亿元，同比下降85.58%。2023Q2实现营收6.46亿元，同比下降34.93%，环比下降56.37%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降81.08%，环比增加32.74%；实现扣非净利润0.24亿元，同比下降81.71%，环比增加26.52%。 稀土价格下行致公司上半年业绩承压，从二季度看业绩环比向上修复。1）营收：2023H1公司实现营业收入21.27亿元，同比下降3.36%，其中Q2实现营收6.46亿元，同比-34.93%，环比-56.37%。上半年稀土价格震荡下行，氧化镨钕、氧化镝和氧化铽价格同比-40.15%/-23.18%/-26.02%，稀土价格下行直接影响公司收入，但由于销量的增加使得公司营收降幅较小。2）盈利：23H1公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少85%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失1.95亿元；另一方面，公司上半年毛利率由去年同期21.59%→13.23%，同比-8.35pct。但从二季度来看，盈利已开始向上修复，二季度毛利率17.81%，环比+6.57pct；归母净利润0.26亿元，环比+32.74%。往后看，伴随磁材行业传统旺季带来的需求改善，稀土价格逐步企稳回升，公司业绩有望持续修复。 期间费用率小幅下降。2023H1公司期间费用率为1.26%，同比-1.31pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为0.88%/0.06%/-0.03%/0.35%；2023Q2公司期间费用率为2.11%，同比+0.39pct，环比+1.22pct，其中管理费用率为1.51%，同比+0.93pct；财务费用率为-0.08%，同比-0.68pct，主要系本期借款较上年同期减少致利息支出减少所致；研发费用率为0.57%，同比+0.10pct；销售费用率为0.10%，同比+0.04pct。 收购江华稀土事宜持续推进中，江华稀土矿设计产能1840吨/年（折100%REO）。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400吨。收购江华稀土将进一步完善公司稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区内稀土矿（TR?O?）保有资源储量37890吨，江华稀土矿的设计产能为1840吨/年（折100%REO），收购完成后公司稀土资源自给率达15%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。 稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕40-50万元/吨波动。向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设23/24/25年氧化镨钕售价分别为50/55/60万元/吨，氧化镝售价分别为240/250/260万元/吨，氧化铽售价分别为900/1100/1200万元/吨；预计公司归母净利润分别为1.20/3.40/4.23亿元（2023年5月8日报告23-25年盈利预测分别为2.91/4.52/5.13亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为237x/84x/67X。综上，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

中国稀土(000831) 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入21.27亿元（同比-3.36%）；归母净利润4531万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330万元（同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46亿元（同比-34.93%）；归母净利润2584万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419万元（同比-81.71%）。 平安观点： 上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023年上半年稀土价格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64万元/吨、1045.71万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）,稀土金属及合金毛利率4.21%（同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95亿元，一定程度拖累归母利润。 矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299万吨，稀土氧化物含量14171吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治县稀土矿预计最大产能达2840吨/年REO，其中铵盐工艺1840吨/年，2022年已实现满产；镁盐工艺1000吨/年，计划2024年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77亿元）。对应PE为117.6、53.9、39.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若矿山项目收购及相关技改项目进度超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求走弱影响，稀土需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。

中国稀土(000831) 事件：公司发布2023年半年报。 23H1公司实现营收21.27亿元，同比-3.36%；归母净利润0.45亿元，同比-85.13%；公司计提存货减值1.95亿元。分季度看， 23Q2实现营收6.46亿元，同环比-34.93%/-56.37%；归母净利润0.26亿元，同环比-81.08%/+32.72%。 稀土价格下跌，公司业绩承压，但较22H2有所改善。 1）价： 23H1镨钕氧化物价格57.3万元/吨，同比-40.1%，其中， Q2价格48.2万元，同环比-47.1%/-27.4%，公司产品售价持续下滑。 2）利： H1公司分离业务 利率15.81pct，同比-8pct，较22H2+4.85pct，盈利能力有所改善。 江华稀土注入静待中国证监决定， 公司稀土资源和产能有望得到进一步提升。 1）资源端： 暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选： 获批的稀土氧化物（ 100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产， 预计25/26年产量500/1,000吨。 3） 灼烧： 现有矿产品灼烧产能达3000吨。 4）分离： 兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升，预计23-26年氧化物产量351/3680/4825/4825吨。 签署业绩承诺和盈利补偿协议，业绩贡献有保障。 五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，若23年交割，则在23-25年保障累积3年扣非净利润达到预测的矿业权口径，若24年完成交割则顺延一年， 同时未达到要求则给予一次性现金补偿， 23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元。 盈利预测与投资建议： 由于稀土产品价格波动以及计提存货跌价准备，我们下调了公司业绩， 暂时不考虑江华稀土注入， 我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.51/4.02/4.91亿元（原23-25年为4.27/4.53/-亿元）， 综合考虑其近三年历史PE平均值 98.2倍，给予公司2024年90倍PE，对应市值362亿元，目标股价36.88元，维持“买入”评级。 风险提示： 注入项目不及预期；下游需求不及预期； 稀土指标增长超预期。

中国稀土(000831) 事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收21.27亿元，同比减3.36%；归母净利润4530.51万元，同比下降85.13%；扣非归母净利4329.98元，同比下降85.58%。2023Q2，公司实现营收6.46亿元，同比下降34.93%、环比下降56.37%；归母净利润2584万元，同比下降81.08%、环比增加32.74%；扣非归母净利2419万元，同比下降81.71%、环比增长26.52%。 存货跌价计提减少，Q2净利润环比提升。2023H1公司稀土氧化物和稀土金属分别实现营收15.77和5.39亿元，同比-17.11%/+85.72%，营收占比分别为74.12%和25.36%，毛利率分别为15.81%和4.21%，同比-8.00pct/-0.98pct，主要系稀土市场下行，公司部分稀土商品售价同比下降。2023H1归母净利下滑幅度远超营收下滑幅度主要系公司计提存货跌价准备，导致资产减值为-1.95亿元，同比增加1.84亿元。Q2公司营收环比下降56.37%，我们认为主要系2023年稀土价格持续下跌导致公司稀土产品售价持续下降（据百川盈孚，2023Q1、Q2氧化镨钕价格分别为66.63和48.2万元/吨，环比下降27.66%；氧化铽价格Q1、Q2分别为1235.16和856.25万元/吨，环比下降30.68%）。Q2归母净利环比提升主要系资产减值损失（主要为存货跌价准备）环比减少6161万元至-6081.58万元（Q1为-1.2815.58万元）。 公司积极推进资源保障工作。①公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目正有序推进中，中稀湖南2022年净利润为3.41亿元，股权注入将大幅增厚公司业绩。中稀湖南评估利用可采储量1299.24万吨，稀土氧化物1.42万吨，设计年产能1840吨REO，公司计划于2024年在此基础上开始建设镁盐工艺，产能1000吨/年。根据评估报告，矿山将服务至2028年3月；中稀湖南子公司中稀永州已经启动5000吨REO/年的稀土分离技改工作，预计今年年底试生产，2025年达产。②赣南稀土矿山升级改造复产取得积极成效③此外公司持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权正积极开展探转采工作，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司净利润为2.30、4.89、7.02亿元，EPS为0.23、0.50、0.72元/股，8月30日收盘价对应的PE分别为123x、58x、40x。 风险提示：中稀湖南收购不及预期，稀土价格继续下跌。

中国稀土(000831) 投资要点 事件：中国稀土发布2022年年报及2023年一季度报告，公司2022实现营业收入37.86亿元，同比增长27.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元，同比增长112.70%；实现扣非净利润4.10亿元，同比增长116.65%。2023Q1实现营收14.81亿元，同比增长22.60%，环比增长139.92%；实现归母净利0.19亿元，同比下降88.42%，环比下降59.08%；实现扣非净利0.19亿元，同比下降88.62%，环比下降59.63% 公司2022年业绩表现亮眼。1）量：2022年，公司实现产量3664吨，同比增长75.44%，主要原因系公司综合自身业务运营、市场环境等方面的统筹安排；销售量3979吨，同比减少52.51%，主要受销售结构影响所致。2）价：2022年公司稀土氧化物平均售价约95万元/吨，同比上涨60万元/吨（+168%）。3）盈利：由于22年稀土价格呈现上行趋势，公司2022年毛利率为17.06%，同比+4.38pcts；从单吨盈利角度看，公司稀土产品单吨净利润从2021年约2.3万元/吨上涨至2022年10.5万元/吨，同比增长三倍以上。 稀土价格下行导致公司计提存货跌价准备，一季度业绩承压。2023年一季度，稀土价格快速下行，氧化镨钕从年初的71.75万元/吨下降至52.25万元/吨，降幅高达27%；氧化镝下降17%至207万元/吨；氧化铽下降27%至1030万元/吨。公司在2022年底稀土库存2329吨，同比增长58.14%，较高的稀土库存叠加稀土价格大幅走低使得公司资产减值损失1.28亿，直接影响公司一季度利润。并且由于稀土价格快速下行，导致公司毛利率下降至11.24%，同比-11.03pcts，环比+1.86pcts。往后看，伴随着下游需求逐步恢复，稀土价格有望触底反弹，向上支撑公司业绩。 控费能力提升。2022年公司期间费用率为2.06%，同比减少1.49pcts，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为1.06%/0.08%/0.47%/0.45%；2023Q1公司期间费用率为0.89%，同比减少2.38pcts，环比上升1.08pcts，其中管理费用率为0.61%，同比-1.44pcts；财务费用率为0.01%，同比-0.88pcts，主要由于向银行借款减少利息支出减少所致；研发费用率为0.25%，同比下降0.05pcts；销售费用率为0.04%，同比下降0.01pcts。 收购江华稀土事宜持续推进中，公司盈利水平有望再上一台阶。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400吨。公司收购江华稀土将进一步完善稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量（REO）37890吨，设计产能2000吨REO/年，收购完成后公司稀土资源自给率达16%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。 稀土价格短期有望筑底，中长期景气度无忧。稀土自去年三季度以来持续调整，往后伴随着需求逐步恢复，价格有望逐步筑底反弹。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年氧化镨钕售价分别为50/55/60万元/吨，氧化镝售价分别为200/220/240万元/吨，氧化铽售价分别为1000/1200/1400万元/吨，预计公司归母净利润分别为2.91/4.52/5.13亿元（2023年1月4日报告23-24年盈利预测分别为4.85和5.31亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为107.8/69.3x/61.0X。维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

中国稀土(000831) 事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营业总收入37.86亿元（+27.33%）；归母净利润4.16亿元（+112.70%）；扣非后归母净利润4.10亿元（+116.65%）。2023年一季度公司实现营收14.81亿元（+22.60%），归母净利润0.19亿元（-88.42%）。公司拟每10股派现0.4元（含税）。 平安观点： 2022年全年业绩高增，稀土产品产量大幅提升。2022年公司稀土产品产量达3664吨，同比增长75.44%；销量3978.76吨，同比降低52.51%。销量下滑主要系公司销售结构调整，贸易量同比减少。2022年稀土产品价格走高，公司产品产量提升叠加业务结构优化，毛利率较2021年提升4.38个百分点，盈利能力实现显著提升。 产业链向上延伸，矿冶一体化推进。2022年公司拟通过定增募资收购五矿稀土集团持有的中稀湖南94.67%股权，现已取得阶段性进展。中稀湖南为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，远期将为公司稀土冶炼业务进一步强化资源端保障，同时报告期内赣南稀土矿升级改造复产取得积极成效。稀土矿冶一体化布局有望加速落地，公司利润将实现进一步增厚，盈利能力同步提升。 背靠中国稀土集团，行业加速整合，成长潜力持续凸显。自公司实控人中国稀土集团2021年成立以来，我国稀土行业整合节奏加速，以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中，中重稀土开采指标同步趋于集中，中国稀土集团2023年第一批中重稀土开采指标占比达67.9%。总量层面，2023年我国第一批中重稀土指标现近年来首次负增长，中重稀土战略属性持续凸显；需求端来看，在全球能源结构优化的大背景下，依托优良的节能属性和成熟的制备技术，钕铁硼永磁应用长期向好的趋势不变，稀土应用规模增长与高端升级并重，全球稀土紧平衡格局仍将持续。公司背靠中国稀土集团，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，迈入高速发展的快车道。 投资建议：随着公司稀土产品产量逐步增长，矿冶一体化布局逐步落地，预计业绩将实现持续增长，考虑到稀土产品价格短期受到终端季节性淡季影响出现阶段性调整，调整公司2023-2024年营业收入分别为41.74、45.56亿元（原预测值45.02、51.24亿元），归母净利润为4.88、6.11亿元（原预测值5.33、6.56亿元）。新增2025年预测营业收入47.83亿元、归母净利润7.77亿元。对应PE为67.9、54.3、42.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）终端需求大幅不及预期。（2）项目落地进度不及预期。（3）资产注入进度不及预期。

中国稀土(000831) 投资要点： 中国稀土集团旗下唯一上市平台，未来优质资源赋能预期强。中国稀土集团为公司控股股东，2022年集团占据国内中重稀土开采配额高达67.94%，冶炼分离配额占比国内28.96%，拥有72家稀土矿山企业和33家冶炼分离企业，公司为集团旗下唯一上市平台，集团优质资源赋能预期强。2022年年底，公司宣布通过非公开发行的方式拟收购江华稀土，江华稀土拥有稀土氧化物资源量3.79万吨的江华稀土矿以及在建5000吨冶炼分离产能，预计江华稀土注入后公司业绩有望大幅提高，集团赋能从预期走向现实。 公司具备从稀土工艺技术研发、到稀土开采和分离冶炼全产业链。公司是中国南方最大的离子型稀土开采和分离加工企业之一，目前正积极推进圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探转采工作，江西赣南三丘田稀土矿山也正在快速改造升级复产；旗下拥有定南大华4400吨REO和广州建丰3000吨REO分离产能，已稳定生产多年，在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优势。 远期稀土行业供需格局持续优化，价格企稳后有进一步上涨空间。根据我们测算，镨钕氧化物和氧化镝2023-2025年供需平衡分别为0.39/-0.02/-0.52万吨REO和50/-49/-174吨REO，供需关系从2023年的供大于求，到2024年的供需紧平衡，再到2024年的供小于求。2023年稀土价格先震荡下行，但降幅有限，2024年企稳后上涨，相对历史价格稀土产品价格仍然处于高位，公司仍可具有较强的盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为14.7%和38.1%。其三年间历史PE（TTM）平均值为103倍，给予公司103倍PE估值，对应市值465亿，对应目标价格47.39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。