事件:2018年4月24日西山煤电发布17年年报,2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;利润总额26.83亿元,同比增加281.45%;归母净利润15.69亿元,同比增加261.48%;扣除非经常性损益后的净利润15.72亿元,同比增加275.95%;经营活动产生的现金流量净额54.35亿元,同比增加107.24%;基本每股收益0.50亿元,同比增加261.58%;公司拟每10股派发现金红利人民币0.4元(含税),派息率8%,按照4月26日收盘价计算西山煤电股息率为0.52%。 2018年4月24日西山煤电发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入72.99亿元,同比增加5.60%;利润总额8.44亿元,同比增加8.74%;归母净利润5.13亿元,同比增加10.42%;扣除非经常性损益后的净利润5.19亿元,同比增加9.00%;经营活动产生的现金流量净额19.69亿元,同比增加414.80%;基本每股收益0.16亿元,同比增加10.44%。点评: 煤价中枢不断上扬,公司煤炭业务快速增长,板块盈利能力提升。2017年公司煤炭销量大幅提高,全年实现原煤产量2498万吨,同比增加2.88%,实现煤炭销量2385万吨,同比增加1.02%,实现平均煤炭销售价格663.09元/吨,同比增加62.84%;公司煤炭板块实现营业收入158.15亿元,同比增加64.49%,营业成本67.01亿元,同比增加53.14%,实现毛利率57.63%,较2016年上升3.14个百分点。2017年4季度单季实现营业收入76.22亿元,同比增加14.63%;利润总额4.99亿元,同比增加35.54%;归母净利润1.96亿元,同比降低15.37%;经营活动产生的现金流量净额30.33亿元,同比增加127.92%。 优质炼焦煤资源稀缺长期利好公司发展。目前我国已探明炼焦煤储量0.28万亿吨,仅占全部煤炭资源储量19%,但产量约占33%,开采强度大。长期看资源不能支撑高强度开发,尤其主焦煤。我国炼焦煤查明资源储量中,主要为气煤(包括1/3焦煤),而主焦煤和肥煤仅占比23%和13%,低硫低灰的优质炼焦用煤则更为稀缺。未来全球焦煤新增产能不足将使得供给收缩,叠加本轮全球经济企稳,以及印度、巴西等国经济快速发展的焦煤需求支撑,焦煤中长期基本面向好。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等,所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,公司抗风险能力强,发展有较好预期前景。 坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势,长远布局,多元化发展,提高抗风险的能力。为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源,就地转化、就地应用,获得低成本电价,形成“煤电铝材+局域电网”产业链,公司对山西中铝华润有限公司增资2.28亿元,用于中铝华润一期50万吨合金铝项目的建设,公司预计项目建成后年销售收入48.12亿元,达产年均净利润4.17亿元,税后财务内部收益率14.6%。 坚定执行大客户战略,精益化经营,提高收入质量和盈利能力。公司坚定执行煤炭购销中长期合同,稳定炼焦煤市场价格,提高中长协客户履约率,提高公司经营的稳定性。同时公司利用焦煤供需紧平衡带来的议价能力的提升,要求客户提高现金支付比例,降低应收账款占比,改善收入质量。同时公司致力优化产品结构,最大限度发挥稀缺资源优势,提高吨煤盈利水平。 山西国企改革箭在弦上,公司为核心受益标的。公司拥有优质焦煤资源,可采储量26.93亿吨,煤炭产能3590万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能540万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.69亿吨,可采储量113.89亿吨,规划总产能1.81亿吨/年;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.64元、0.71元、0.74元,当前股价7.71元(4月26日收盘价),对应市盈率分别为12、11和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

4月24日公司公布17年年报,报告期内,公司实现营业收入286.55亿元,同比增幅46.12%;归属于上市公司股东的净利润为15.69亿元,同比去年增长261.48%;每股收益0.50元。2018年一季度营业收入72.99亿元,同比增长5.6%,归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%。 资要点: 置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2017年公司煤炭产量2498万吨 ,同比增长2.88%;煤炭销售量2385万吨,同比增长1.02%;商品煤综合售价663.23元/吨,同比增幅62.84%;吨煤毛利382元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 销售费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用52.82亿元,同比增加14%;其中销售费用24.42亿元,同比增长28.39%。销售费用增加主要是运输费和港口杂费增加导致。管理费用19.28亿元,同比增长10.68%。财务费用9.12亿元,同比降低6.84%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格进一步上涨,加之公司产量增加,因此上调公司盈利预测,2018年和2019年分别上调24.14%和16.67%,预计2018年、2019年和2020年公司EPS 分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE 估值仅11倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌

事件: 2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;实现归属于母公司的净利润15.69亿元,同比增加261.52%;每股收益0.4979元。2017年公司拟每10股派0.40元(含税),拟现金分红1.26亿,分红率8.03% 事件点评: 1.受益商品煤综合售价上涨,煤炭板块利润大幅增厚。2017年煤炭板块实现营业收入158亿,同比增加64%。2017年公司煤炭综合售价为663元/吨,相较2016年的407元/吨上涨63%;2017公司吨煤生产成本281元/吨,同比16年全年185元/吨的生产成本上涨52%。分上下半年来看,2017年下半年商品煤销量1236万吨,环比增加87万吨;2017年下半年煤炭综合平均售价669元/吨,相较上半年上涨2%;2017年下半年吨煤生产成本316元/吨,相较上半年上涨30%。 2.积极开展产能置换,2018年产量实现增长。2017年12月,子公司下属煤矿与焦煤集团下属煤矿进行产能置换及产能指标交易,其中斜沟矿、登福康煤业和光道煤业分别置换产能300万吨、0.6万吨和16.8万吨。斜沟煤矿设计生产能力为1500万吨/年,此前获批产能为1200万吨/年,通过产能置换后,2018年斜沟煤矿产能提升,带来2018年公司煤炭产量增量。根据2018年生产经营计划指标是,2018年原煤产2650万吨,相较2017年增加152万吨。 3.成功发行30亿元公司债券,优化债务结构降低财务费用。2017年公司成功发行共30亿元公司债券:2017年8月24日完成第一期发行,发行规模为22亿元。其中,20亿元扣除发行费用后用于偿还2017年8月28日到期的非公开定向融资工具。2017年9月6日完成第二期发行,募集资金8亿元,和一期剩余2亿元扣除发行费用后用于偿还于2017年9月10日到期的非公开定向融资工具。2017年,公司在市场去杠杆、严监管及国内利率波动风险较大的经济背景下,尤其身处煤炭类企业融资难、融资成本高的大环境,仍然以4.89%的年化利率成功发行公司债,达到同比利率较低的水平,财务费用每年节约近6000万元。发债融资成功后进一步拓宽了公司资本市场融资渠道,优化了债务结构。 4.2018年西山煤电集团全面启动混改,期待逐步实现整体上市。2017年12月公司以现金1.95亿元收购古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等资产。此举是公司时隔八年之后,集团资产注入再次启动,标志着公司将进一步加快产业优化重组步伐。2018年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电(集团)有限责任公司所有制改革实施办法的通知》,提出“按照集团公司战略部署,本着成熟一个注入一个的原则,有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有21对矿井,生产能力4206万吨/年;9座选煤厂,总洗选能力5790万吨/年;9座发电厂,总装机容量327万千瓦;3座焦化厂,总产能640万吨/年。上市公司层面矿井产能合计3260万吨/年,焦煤集团合计煤炭产能11525万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元,对应EPS分别为0.67、0.67和0.71元,维持“买入”评级,维持目标价12元。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,集团混改不及预期。

事件:2018年4月23日,公司发布2017年年度报告以及2018年一季报,2017年公司实现归母净利润15.69亿元,较上年同期增261.48%;2018年一季度实现归母净利润5.13亿元,较上年同期增10.42%. 点评。 测算四季度归母净利润1.96亿元,略低于预期:公司三季度单季创造归母净利润4.56亿元,四季度业绩环比降低57.02%。业绩环比下滑的主要原因一方面为四季度计提了3.04亿元的资产减值损失,另一方面也与燃料煤价格上涨导致电力板块影响公司业绩有关。 煤价上涨,电力业务拖累业绩:受益于煤炭行业景气回升,公司煤炭综合售价同比提高62.84%至663.23元/吨。公司煤炭产量基本平稳,2017年原煤产量2498万吨,同比增长2.88%。测算精煤洗出率为44.03%,较2016年下滑1.93个百分点。2017年煤炭业务实现毛利率57.63%,同比提高3.14个百分点。而由于煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为431/424万吨,焦炭业务毛利率为5.88%,下滑2.46个百分点。电力业务则已经亏损。 一季度业绩符合预期:公司一季度实现营业收入72.99亿元,环比下降4.23%,同比上升5.6%;实现归母净利5.13亿元,环比提高161.73%,同比提高10.42%,符合市场预期。公司业绩环比提升的主要原因是煤炭价格上涨,根据煤炭资源网数据,西山煤电西曲矿一季度焦精煤均价为1658.69元/吨,环比增长8.19%。但由于公司长协煤比例高,也一定程度上限制了公司的业绩弹性。 长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。 有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.14/18.98/20.50亿元,折合EPS分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.28元,折合16xPE。

2017年和2018年一季度归母净利分别增长261.48%和10.42%:2017年公司实现营业总收入286.55亿元,同比增长5.6%;归母净利润15.69亿元,同比增长261.48%,EPS为050元;2018年一季度实现收入72.99亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%,单季度EPS为0.16元。 业绩增长动力来自煤价上涨:2017年煤炭板块实现收入158.15亿元,实现毛利91.14亿元,同比分别增长64.49%和73.98%,占公司全部收入和毛利的比重分别为55.19%和95.08%。2017年公司商品煤销量2385万吨,同比增长1.02%,商品煤销售均价663元/吨,同比上涨62.84%;吨煤成本为281元,同比上涨51.60%;吨煤毛利382元,同比上升72.23%,为2012年以来最高水平。 电力转亏,焦化扭亏:2017年电力板块实现收入32.82亿元,同比增长9.29%,占公司收入的比重为11.45%;焦炭及焦化产品实现收入78.33亿元,同比增长40.88%,对收入的贡献为28.78%。合并抵消前,电力实现净利润-5.78亿元,上年盈利0.11亿元;焦化实现净利润0.62亿元,扭转了上年亏损0.64亿元的局面。 公司可能受益于山西国企改革:山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,提出了6条改革路径,其中包括利用好上市公司平台,推进国有企业上市,引进战略投资者等。公司股东山西焦煤是山西省国有独资企业,拥有6大主力生产和建设矿区,下辖100座煤矿,生产能力1.74亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质煤炭为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占到集团公司比重的20%-27%。按照山西省国企整合思路,未来可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.47、0.47和0.56元。净资产收益率分别为7.9%、7.4%和8.1%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不达预期;环保监管严于预期。

事件: 公司公布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入136.3 亿元,同比增长58.82%,归属于上市公司股东净利润9.17 亿元,同比增长739.33%, EPS0.29 元。 点评: 受益于煤价大幅上涨,公司业绩明显改善。公司上半年原煤产量1304 万吨,同比增长9.4%,公司吨煤售价657.23 元/吨,同比增长100%,煤炭毛利率63%,较去年同期增加18.7 个百分点。 电力业务出现亏损。公司上半年售电54 亿度,同比下降1.82%,电力业务毛利率-14.71%,同比下降33.55 个百分点,电力业务预计亏损近3 个亿,下半年随着山西电价上调,预计电力业务将明显减亏。 焦炭业务盈利稳定。公司上半年焦炭销量209 万吨,同比下降1.41%, 毛利率5.54%,较去年同比增加0.04 个百分点。公司焦炭业务由于其特有结算方式,因此利润相对稳定,对公司整体业绩影响较小。 下半年焦煤价格有望高位运行,公司业绩仍可期待。在高利润驱动下, 钢厂高炉的开工率有望维持高位,焦煤需求将保持稳定,而供给方面,十九大之前安监力度加强将制约焦煤供给,国内外价差的缩小也将制约焦煤进口,预计下半年焦煤供求仍将紧平衡,焦煤价格有望保持目前的高位。 山西国企改革箭在弦上,公司有望受益。国企改革是山西第一大任务, 王一新副省长在山西焦煤集团视察时表示,要把西山煤电打造成全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大,切实推动内部专业化重组。目前上市公司产量占集团产量不足3 成,未来整合集团煤炭资产的空间巨大。 盈利预测与估值 预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.58 元和0.61 元,公司是焦煤行业龙头企业,将充分受益于煤价上涨以及山西国企改革,继续给予公司“增持”评级。

公司预告上半年净利8.96-9.51亿元。 公司发布业绩预告,公司预计上半年净利8.96-9.51亿元(16年上半年净利1.09亿元),折合每股收益约0.28-0.30元,主要是由于上半年煤价格同比大幅提高。公司第1季度净利润4.65亿元,推算第2季度净利润4.31-4.86亿元,折合每股收益约0.14-0.15元。 煤炭业务:产能约2900万吨,精煤洗出率行业领先。 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。 根据公司年报,近年来公司原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。 公司未来产能增长主要来源于: (1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产; (2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张。 焦化业务:根据公司年报,公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和西山煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。 电力业务:根据公司年报,公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期 2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。 预计17-19年EPS 分别为0.63元、0.68元和0.79元。 17年春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:山西国改进展低于预期,煤价超预期下跌。

今年是山西国改破冰之年,汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋,焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电,焦煤旗舰上市公司呼之欲出,前期煤炭股随大盘出现明显回调,估值已经接近历史底部,安全边际充足,预期的资产注入后业绩提升明显,建议积极布局,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益供给侧改革,煤炭板块业绩大幅增长。公司目前原煤生产能力2930万吨,未来有三个整合矿陆续投产,预计2017-2019年原煤产量分别为2597万吨、2700万吨、2800万吨,增速分别为7%、4%、4%;商品煤产销量预计在2400万吨,今年按照秦皇岛Q5500均价在600元/吨推算公司综合售价511元/吨,吨煤净利91元,煤炭板块归母净利18亿,一季度西煤已经实现4.6亿的归母净利。 山西国改背水一战,焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7亿吨(含在建),目前原煤生产能力在1亿吨左右,炼焦精煤产量4300万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨,可实现商品煤产销量6500万吨,假定盈利能力和上市公司一致,则2017年可实现约60亿的净利。 电力焦化:公司目前控股在役火电装机315万千瓦,在建装机332万千瓦,合计装机647万千瓦。目前煤价仍在高位,电力板块短期难以贡献业绩。焦化方面,目前并表的是西山煤气化120万吨产能和京唐焦化420万吨产能,焦化行业产能过剩格局依旧且原料焦煤价格高企,焦化业务仍将微亏。 盈利预测与投资评级:山西国改背水一战,焦煤旗舰呼之欲出,维持“强烈推荐-A”评级。短期煤价大概率还会向下,但这对煤炭股的影响已经很弱,上周煤炭股就已经不随煤价下行了,短期旺季到来有望提振煤价,产量能够增长的公司将充分享受供改红利。而西煤是当前市场上最有可能获得外延增长的公司,预期的资产注入后业绩提升明显,目标价11元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期

炼焦煤龙头,以煤为基、多元发展。 公司是山西焦煤集团的控股子公司,坚持“以煤为基、多元发展”,形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力,营收占比分别为49%、25%、15%,毛利占比分别为85%、5%、6%,煤炭是主要盈利来源。2016年煤价大涨,公司盈利大幅改善,归母净利4.34亿元,同比大增208%。 煤炭业务:产销量增长&全年价格高位,板块业绩继续改善。 公司炼焦煤资源丰富、品质优良,有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960万吨,未来随着整合矿的投产以及不受276天政策影响,公司产销规模会超过3000万吨;公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二,核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤(洗混煤)价格全年高位,煤炭盈利空间同比扩大。 焦炭业务:控股公司有望减亏,参股公司有望贡献大额投资收益。 公司现有在产焦炭产能540万吨,其中最大的京唐焦化可盈利近5000万元,但西山煤气化则常年近1~2亿的大幅亏损,预计2017年焦炭价格也将处于高位,有望实现减亏。参股的山西焦化如果完成对中煤华晋49%的股权收购,可贡献近7000万的投资收益。 电力业务:煤价全年高位致成本上抬,2017电力板块盈利较难。 公司目前共有在产的装机容量315万千万时,另有古交三期132万千万时将于2017年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低,不能完全发挥效益,去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降,2017年预计电力板块盈利较难。 国企改革:山西国改不断升温,公司有望成为改革标杆。 山西省国改“1+7”方案预计二季度出台,山西焦煤集团作为国改试点,方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改,结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径,目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司,尚有7000~8000万吨在上市公司体外,未来资产注入空间巨大。 投资策略:维持“买入”评级。 预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断,公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.05元,对应PE分别为19X/21X/20X,维持维持对公司的“买入”评级。

西山煤电(000983.CH/人民币9.05,买入)业绩靓丽,费用控制较好,利润率大幅攀升,焦煤龙头,山西国改受益标的。 西山煤电1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长856%,每股收益0.15元,位于业绩预告的高限,业绩表现靓丽。报告期营业收入同比增长63%至69亿元,主要由于煤炭价格的大幅攀升,秦皇岛5,500大卡动力煤价格1季度均价同比大幅增长66%至617元。山西古交2号焦煤坑口价1季度均价更是同比攀升153%至877元。公司1季度毛利润同比增长112%至25亿元。毛利率由28%增至36%,经营利润率由2%大幅增长至11%,净利润率由1.1%增至6.7%。如此高的利润率水平达到了2012年各季度平均利润率水平,比较超预期,而那时秦皇岛5,500大卡煤炭均价703元(但成本较高)。费用控制较好是利润率较高的另一个主要原因。去年1季度秦皇岛煤价只有371元,全行业亏损。然而今年1季度期间费用率仍然同比下降2个百分点至21%,销售费用上升64%,管理费用上升41%(主要是本期修理费及职工薪酬同比增加所致),财务费用上升9.5%。关注费用控制的持续性。每股经营活动现金流由去年同期0.18元下降至0.12元。加权平均净资产收益率由0.3%升至2.8%。 17年第1季度净利润环比增长101%至4.65亿元,期间费用率下降,利润率稳步上升。 环比增长方面:17年第1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,环比增长101%,每股收益0.15元。营业收入为69亿元,环比增长4%。利润总额环比增长111%至7.8亿元,期间费用率环比下降3个百分点至21%。毛利润率维持36%,经营利润率上升5个百分点至11%。净利润率由3.5%增加至6.7%,利润率稳步上升。 公司是供给侧改革的明显受益者,尽管1季度煤炭销量可能下滑,但是由价格大幅上升带来的业绩攀升表现抢眼。此外,1季度成本费用控制的较好,利润率环比同比均提升明显,达到了黄金十年中2012年的水平,关注费用控制的持续性。公司是焦煤的龙头,股价弹性好,短、中、长期看焦煤的基本面仍好于动力煤,此外公司是山西国企改革的重要受益者,有一定题材性。在盈利预测比较保守下(17年每股收益0.43元),17年市盈率22倍,并不算贵。我们维持目标价12.00元,维持买入评级。

第6批推荐目录发布,保障平稳度过缓冲期。第4、5批目录发布后15天工信部发布第6批目录,其中乘用车52款、客车183款、专用车118款,同比分别增长136%、50%、107%。动力类型方面,第6批目录中纯电、插混、燃料电池分别占比约为92%、7%、1%。由于第5批目录中车型为2017-2018年16批目录中符合过渡期后补贴新政的车型的合集,因此本批目录中的车型为最新申报且均为符合新政要求的车型。在补贴新政前发布两批符合要求的目录,共2330款,将保障平稳度过缓冲期。 三元乘用车和专用车保持主流,客车仍由磷酸铁锂主导。乘用车领域,三元在第6批中占比约为73%,维持主流。专用车领域,三元占比约59%,应用比例上升,而磷酸铁锂应用略有下降。客车领域,磷酸铁锂占比76%,依旧保持主导,锰酸锂占比12%,比重增加。 能量密度、续航里程持续提升,1.1/1.2倍补贴车型数量继续增加。本批目录乘用车、客车、专用车能量密度均值为140、140、128Wh/kg,较第5批提升6%、5%、2%。能量密度提升带来续航里程提升,乘用车和客车的平均续航里程提升至299和333km,较第5批提升22%和30%。高能量密度车型方面,乘用车获1.1倍补贴的车型占比约78%,并有3款1.2倍补贴(能量密度≥160Wh/kg)车型;客车获1.1倍补贴的车型占比约99%,此外在目录中首次出现装配的磷酸铁锂电池能量密度大于150Wh/kg的客车车型(7款)。 永磁电机趋势明确,快充技术待提升。本次目录共329款车型配套永磁同步电机,占比达93%,应用趋势非常明显。3款快充车型应用于在客车行业,2款车型获1倍补贴,1款获0.8倍补贴,快充技术需要进一步发展。 宁德时代保持领先优势,份额继续向优势企业继续集中。2018年以来的6批目录中CATL持续领先,亿纬锂能、国轩高科等企业配套比例保持稳步提升,总体来看,份额在向优势企业继续集中。 投资建议:后期更有性价比的A级、A0级车型上市,中期销量预计会较好,同时,中游去库存告一段落后将开始备库存。继续推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质(化工联合推荐)、新宙邦、当升科技(化工联合推荐)、道明光学(化工行业)。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游产品价格持续下降。

光伏新政无碍电车,缓冲期后销量向好,企业生产、排产情况良好。 新能源汽车:本周初,由于担心光伏新政的补贴资金压力会向电动车传导,板块出现错杀,我们反复强调电动车是初装补贴,一次发放完毕,且2020年补贴退出,而光伏是运营补贴,存续期20年,所以电动车的补贴资金压力远远小于光伏,且两者的资金来源也不同,所以不能简单的从光伏线性递推到新能源汽车,随后板块出现反弹,恐慌情绪得到遏制,板块开始企稳。缓冲期后销量乐观。由于2018年缓冲期有6个月时间,主机厂在此期间做了充足准备,A00级车升级换代完成,且下半年有大量A和A0级新车集中上市,缓冲期后销量向好,企业生产、排产情况良好,电池及正极材料多个企业微观调研也侧面验证了我们的观点,继续看好电动下半年行情。主推高镍“三剑客”:当升科技、杉杉股份、新宙邦,另外推荐新纶科技、亿纬锂能、国轩高科。 光伏:政策利空突发,关注运营商以及新技术如PERC、双面组件带来的投资机会。6月1日三部委出台2018年光伏管理新政,限制规模、调降电价,对行业形成利空,我们预计2018年全球光伏装机总量或将呈现负增长,产业价格有可能继续大幅下滑。但也应该看到,新技术带来的溢价能力正在显现,单晶PERC、双面组件需求超预期,供不应求。从技术层面看随着单晶PERC需求增长,单多晶合理价差拉大,单晶替代多晶趋势延续;双面组件趋势确认,率先量产的隆基股份将获得超额受益;同时限电改善运营商资产重估。推荐太阳能、隆基股份、通威股份。 风电:风电竞价短期影响有限,长期看加速平价。风电三步走行情第二步信号出现--4月装机高增长,运营商加速风电场并网。能源局要求新增路条要采用竞争性配置,导致上周板块回调,但新增路条要到19年底以后才能够形成并网,短期影响有限。而近期风电已经出现了三步走行情的第二步信号--运营商加速风电场并网。运营商业绩普遍大增,限电改善是主要原因,我们认为限电改善有很强的持续性,运营商IRR有望大幅提升,随着运营商投资热情的回升,我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情“可期.我们认为第二阶段开始的信号已经出现--4月单月风电实际装机量同比增长30%超过1.1GW,显示出在IRR回升的情况下,运营商已经开始加速已有项目的并网,后续有望看到风机招标价格见底回升。看多全产业链,风电运营商也将大幅受益;推荐风机制造和风电运营龙头金风科技、央企运营商节能风电。

上周,国家能源局与部分光伏行业企业代表召开会议,讨论可再生能源行业未来发展。国家能源局方面指出近期重点配合财政部抓紧发布第七批可再生能源补贴目录。 我们保持对风电行业发展前景的乐观态度,特别是龙源电力(916:HK-买入)和华能新能源(958:HK-买入),维持行业超配评级。 第七批可再生能源补贴目录有望近期发布。国家可再生能源发展基金专门为可再生能源行业提供补贴,目前可再生能源电价附加征收标准为0.019元/kwh。政府已发放六批补贴目录,前六批次目录包括2015年2月前并网的可再生能源装机。只有在补贴目录中的装机才有资格获取补贴,意味着在2015年2月之后的可再生能源装机补贴基本无法到位。据我们统计2015年初后我国光伏和风电的新增装机容量分别占2017年底对应行业总装机容量的78.5%和39.2%。因此,我们预计第七批补贴目录的发布将缓解目前市场对补贴拖欠的担忧并改善运营商现金流状况。 补贴拖欠情况有望缓解。截至2017年底,龙源电力的应收账款为72亿元(同比上升22%),华能新能源也为72亿元(同比上升56.5%)。两家公司应收的剧烈增长主要由于补贴拖欠。2017年底,可再生能源补贴缺口已达1100亿元,该数据在2016年底为600亿元。自2018年初以来,政府便强调追缴自备电厂拖欠的政府性基金及附加等费用,预计这部分回收有望达到200-300亿元,可以一定程度缓解目前的补贴压力。 我们的首选。大型风电运营商如龙源电力及华能新能源拥有较强项目管理能力及较低融资成本.截止2017年底,龙源电力风电总装机约为18.4GW,华能新能源约为11.6GW。且作为中国最大的两大风电运营商,第七批补贴目录下发有望带来估值提升并一定程度改善现金流情况。

上周,国家能源局发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。总体来看,通知对光伏行业短期发展产生较大负面影响。暂不安排2018年普通光伏电站建设规模,而2017年普通光伏集中式电站新增装机为27.4GW(总计新增装机约为53GW)。我们预计2018年普通集中式光伏电站可能减少至10GW 以下。此外,政府将安排10GW 左右规模用于支持分布式光伏项目建设,过去对此(除工商业分布式)并未纳入规模管理。18年一季度光伏电站新增装机约为9.7GW(同比上升22%),包括7.7GW 的分布式光伏装机(同比上升217%)和2GW 的普通光伏装机(同比下降64%)。由于分布式光伏配额仅为10GW,且18年一季度已完成其中7.7GW,分布式光伏年内后续安装意愿大概率减弱。我们将光伏行业评级由标配下调至低配。 上网电价下调。通知同时要求在5月31号以后投运的光伏电站,普通地面电站和分布式电站的上网电价将统一下调0.05元/千瓦时,只有村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)的上网电价未受影响。 补贴滑坡在两个方面超出我们预期:首先,没有给予光伏企业缓冲时间,补贴削减直接应用于所有5.31以后并网的容量。其次,政府以往下调电价频率大致为一年一次,基本于每年12月,而本次年中进行削减超出之前预期。在2017年底,可再生能源补贴缺口已达到1100亿元,远高于2016年底的600亿元。我们认为补贴削减主要目的是控制补贴缺口迅速扩张并减轻政府财政负担。短期来看,光伏行业将面临严峻考验;但长期而言,该政策会迫使企业相互竞争并加速降低成本,迎接平价上网迅速到来。之前预计平价上网将在2020年实现,而现在我们相信很有可能在19年下半年便可达到。 光伏玻璃行业寒冬。受光伏电站下游行业即将萎缩的影响,我们预计光伏玻璃行业也将在一年内进行行业整合。近期光伏玻璃价格为26元/平方米,而3月初该价格为30元/平方米。预计在接下来的几个月内价格有可能继续下跌5%以上。对于光伏玻璃制造商来说这是寒冰期,预计小型制造商极有可能面临被关停的窘境,而大型企业如信义玻璃和福莱特玻璃则有望在此期间攫取更多市场份额。同时,信义玻璃与福莱特玻璃会照常实行2018年的产能扩张计划,但对下一年的计划产能,两大企业均表明需先观望,到时按实际市场情况再作决策。

2018年6月1日,国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,《通知》的要点如下: 1) 今年暂不安排普通光伏电站建设规模。 2) 今年安排10GW左右规模用于支持分布式光伏项目建设,明确各地5月31日(含)前并网的分布式光伏项目纳入国家认可的规模管理范围,未纳入国家认可规模管理范围的项目,由地方依法予以支持。 3) 今年6月1日起,新投运光伏电站、“全额上网”分布式光伏上网电价降低至0.5/0.6/0.7元/度,“自发自用、余电上网”分布式光伏全电量补贴降至0.32元/度,村级扶贫电站(0.5MW以下)标杆电价不变。 4) 之后新建普通光伏电站上网电价全部通过竞争性招标形成,不再执行政府定价,招标确定的价格不得高于降价后的标杆上网电价;鼓励地方出台竞争性招标办法配置除户用光伏以外的分布式光伏发电项目。 政出台已有预期。过去几年以风电和光伏为代表的新能源发电装机快速增加,使可再生能源补贴拖欠的数额已超1,000亿元,而政策发布前各方对新能源产业链的投资热情仍较高,使得补贴的缺口问题在未来并不明朗。在上周能源局印发风电竞价政策(《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》)之后,光伏行业的此次政策调整也是情理之中。 此次政策调整较为严厉。此次政策调整的严厉之处在于以下几点: (1)不再安排今年需要补贴的普通光伏电站建设规模,且未来启动时间待定; (2)今年只安排10GW 的分布式指标规模,而这些指标基本已在政策执行前用完; (3)此次电价下调距去年底的下调仅过去5个月,且是立即执行而不再有缓冲期; (4)要求今后所有普通光伏电站实施竞争性招标,鼓励地方出台竞争性招标办法配置除户用光伏外的分布式光伏发电项目。 今年我国光伏新增装机将受影响,预计制造端此后1-2年较以往更多依赖出口。年初以来各方对今年新增装机量的预测较为乐观(普遍在45GW 以上),《通知》实行后,我们认为今年全国新增光伏装机将不及预期,受影响较大的是在去年得到大发展的分布式光伏(去年新增19.4GW)。 SolarRoom 预计今年新增装机在29-43GW(普通光伏电站6GW、分布式10GW、领跑者6GW、扶贫4GW、特批项目3GW 和后续启动不确定的普通光伏电站0-14GW)。同时我们预计在我国自身需求下滑的影响下,制造端企业将更多依赖海外市场的需求,增加组件和硅片等产品的出口。 我们的观点:此次光伏政策的调整是为有效遏制新能源发电补贴缺口的快速增长,加速光伏发电平价上网而实施的。短期内政策对我国光伏行业各环节都有不同程度的冲击,将一定程度上抑制制造端的产能大规模扩张,并加速上下游整合,淘汰劣势企业,长期看行业将呈现剩者为王。 风险提示:政策影响新增装机大幅下滑;补贴进一步延迟发放。

光伏: 观点:上周末的光伏新政对市场有深远影响,我们简单评论如下: 首先,我们需要关注为什么会出台这样的通知,这里面蕴含着深刻的行业周期和经济周期:1、行业的装机在过去几年处于持续扩量中,目前处于补贴严重拖欠状态,很多2015 年并网的电站还没有拿到补贴;2017 年光伏装机量超预期,如果在高补贴情况继续保持高装机,这是难以为继的。2、经济发展中,资金的松紧大周期会影响行业的发展,经历过2013 年到2015 年不缺钱的年代,目前阶段处于资金持续收紧的态势,这必将倒逼政策的改变。 其次,我们看看光伏新政到底有哪些影响,短期肯定利空,长期加快平价上网:1、光伏新政将进一步压缩装机需求,悲观看地面电站和分布式双重挤压下,装机需求下半年将出现很多空白; 但同时行业制造端产能后面将释放出来,晶硅产业链价格将承受更大的压力,未来一年将会出现落后产能陆续出清态势。2、产业链的压力短期将会倒逼行业寻找海外市场、扶贫市场等突破点, 长期性价比的提升将会使光伏发电更快平价上网,从而打开不依靠政策的市场。 最好,我们来看看这次新政的机会点:1、加速行业出清,关注龙头跌下来的机会;这次调整将会加速解决存量问题,优质龙头在这次大调整后,市场占有率有望进一步提升。2、光伏发电有望走上不依赖补贴的真正的成长期,从而打开真正全球大发展的空间,关注未来光伏高端制造主要在中国的投资机会;展开看,未来行业空间仍巨大,单就我们国家来说,我国光伏发电占比才在2%左右,我们预计未来长期仍将有十倍以上的增量空间。 行业动态:1、发改委、财政部、国家能源局联合发布关于2018 年光伏发电有关事项的通知:1) 合理把握发展节奏,优化光伏发电新增建设规模。2)加快光伏发电补贴退坡,降低补贴强度: 自发文之日起,新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05 元。2、财政部、国务院扶贫办、国家发展改革委《扶贫项目资金绩效管理办法的通知》。 投资策略:从整个产业链看,我们认为2018 年将是新旧产能竞争的一年,这将导致成本进一步下降,我们看好龙头公司。从中上游看,行业的集中度在提升;从中下游看,我们认为仍有变革机会,尤其是在电池端和下游分布式端,看好在此两处有突破的公司。建议关注通威股份、隆基股份、阳光电源等公司。详细内容请关注我们发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。 新能源汽车: 观点:目前处于新旧政策的换挡期,车型结构变化比较大,中高端车型占比将持续提高;换挡期将迎来行业的波动,波动期值得进一步布局中高端新能源汽车产业链。 动态:政策方面:1、政策方面:1、交通运输部下达2018年交通运输标准化计划,6项行业标准制修订计划与新能源汽车有关。2、工信部对《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》(征求意见稿)公开征求意见。3、江西人民政府办公厅出台了有关加快推进新能源汽车产业发展的指导意见。 数据方面:1、截至2017年年底,国家电网公司累计建成充换电站5583座、充电桩超过4.5万个。2、截至今年4月底,北京市已累计建成约12.7万个充电桩。3、国家标准委下达了26个国家高新技术产业标准化试点项目,宁德时代是全国唯一一家获批的锂电池企业。 投资策略:新政策有望进一步推动行业升级换代,我们主要看好高端乘用车产业链;同时,新政策的优化保障了2018年的销量,我们预计2018年新能源汽车的销量将保持较快的增长。从投资节奏看,我们认为2018年下半年的机会大于上半年,2019年、2020年高端电动乘用车有望迎来全球的共振发展。具体来说,我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉、吉利等高端乘用车产业链核心标的:三花智控等;2、产业链中壁垒高环节(技术壁垒、资源属性等):璞泰来等;3、核心环节以及还可以做大的环节:比亚迪等。详细内容请关注我们发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。 风电:竞价方式将推动行业电价竞争力进一步提升;总体看2018年行业将会实现中长期复苏,装机量将会恢复到较好的水平,其中海上风电和分散式风电可能是未来亮点;从现有已运营的项目来看,整体弃风率在转好,经济效益提升;同时未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 储能等其他环节:我们认为2018年是储能模式突破、性价比提升的关键一年,后期订单将陆续落地,建议关注科陆电子、南都电源等储能项目储备较多公司;详细内容请关注我们发布的报告《储能系列报告之一:蓄势待发,能源革命》。 重点公司公告:1、【科陆电子】科陆电子于2018年5月28日与深圳市能隙科技有限公司签订了《采购合同》,公司将向能隙科技销售储能电池包,合同总金额约2.14亿元人民币。2、【当升科技】公司与金坛金城科技产业园管理委员会于2018年5月28日签署了《关于“当升科技锂 电新材料产业基地项目”合作协议》。根据协议约定,双方拟在金坛金城科技产业园合作建设锂电新材料产业基地,项目首期规划年产能5万吨,计划投资30亿元,分三个阶段建设。3、【阳光电源】公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过15亿元(含15亿元)的中期票据,并已于第三届董事会第十二次会议审议通过。 风险提示:政策支持低于预期;新能源汽车发展低于预期。

光伏新政出台限制行业新增装机,同时下调标杆电价,有望缓解补贴压力,对存量新能源电站构成边际改善,维持行业“增持”评级 维持行业“增持”评级和细分行业新兴能源发电“增持”评级。 发改委、财政部、能源局等三部委出台《2018年光伏发电有关事项的通知》(发改能源【2018】823号),主要要点是规模控制和电价调整,规模类有限制类--暂不安排2018年普通光伏电站建设规模、分布式今年安排10GW的规模;支持类--支持光伏扶贫,及时下达“十三五”第二批光伏扶贫计划、有序推动领跑者基地建设、鼓励不需要补贴的光伏。电价则包括两下调一不变--标杆电价和分布式统一调降5分钱,村级扶贫电站电价不变。同时规定所有普通光伏项目竞争性招标确定业主,推动分布式光伏资源配置市场化。同时,在随后出台的官方政策解读文件中,下一步将重点做好保障光伏发电消纳的工作,优先执行可再生能源发电计划和可再生能源电力交易合同,保障风能、太阳能、生物质能等可再生能源发电享有最高优先调度等级。 限制新增规模调降标杆电价,有利于减缓补贴缺口的继续扩大,有利于存量电站获取补贴。本次文件的出台超出市场预期,其出台的核心思路是控制光伏新增装机规模,下调标杆电价,从而控制新增补贴需求,减缓补贴缺口的继续扩大。对存量电站的补贴获取形成边际改善,可以理解为光伏发电领域的供给侧改革。由于光伏和风电补贴均来自于可再生能源附加,新增补贴需求减缓对风电运营也构成边际改善。随着国家对于补贴缺口的不断关注,预计自备电厂欠缴的可再生能源附加也有望得到收缴,将大大缓解补贴压力,改善新能源发电企业现金流。 新增装机量受限对电力消纳也构成边际改善。新兴能源发电的特点是新增量会影响存量电站的电力消纳,进而影响其发电受益。新增量的快速增长将会导致存量电站上网困难,利用小时数降低。因此控制总体的新增装机规模,也会有利于存量电站的限电情况持续出现边际改善。 明确下一步的工作重心放在保障光伏发电消纳,新能源优先调度。预计随着一系列政策的执行,限电改善有望持续,新能源消纳也有望得到持续解决,发电运营企业将进入持续的ROE提升阶段。 推荐标的:金风科技、太阳能、节能风电。 催化剂。第七批补贴目录出台、自备电厂上缴可再生能源附加。

第4、5批推荐目录同时发布。为确保新、老政策平稳过渡,避免重复申报,第5批目录是对2017年以来总共16批目录中符合2018年补贴新政(过渡期后)车型的合集。过往16批目录中总共有3716款车型,第5批目录进行审查和筛选后,共有203户企业的1977款车型入选,入选总数占比53%,其中,入选的乘用车、客车、专用车分别占比过往目录中对应总车型数的70%、56%、42%。专用车比例较低主要系过渡期后政策的补贴门槛(能量密度、电耗等)较高。 三元乘用车、锰酸锂客车和锰酸锂专用车达到过渡期后政策要求的比例较高。在过往16批、2018年第5批目录中,乘用车搭载三元电池比例分别约为74%、82%,依旧保持主流地位;专用车搭载三元电池比例分别为59%、60%,专用车搭载LFP的比例略有提升;客车使用磷酸铁锂的比例均为76%,占据主流。在前16批目录的车型中,使用三元电池的乘用车进入第5批目录的比例达78%,使用锰酸锂的客车和专用车,该比例为66%和47%。但是使用磷酸铁锂电池的各类车型,进入第5批目录的比率普遍较低。 高能量密度趋势不变,已出现能量密度大于160wh/kg的车型。第5批目录中,乘用车/客车/专用车能量密度均值为133、133、126Wh/kg,其中乘用车中出现了2款能量密度大于160wh/kg的车型。未来能量密度的持续提升,可能促使上游材料企业启动新一轮赛跑和技术技迭代。 永磁电机占比依然较高,快充技术距政策要求仍有差距。第5批目共1865款车型配套永磁同步电机,占比已达94%。目前快充全部集中在客车领域,1~5批平均快充倍率为4.3C,根据国家政策,大部分车型只能获得0.8倍补贴。 宁德时代竞争地位稳固,行业份额向优势企业集中。无论是目录还是装机量,集中度提升都是大趋势,2018年1-4月的CR3、CR5、CR10分别为74.9%、82.1%、90.1%,集中度大幅提升。企业层面,除了CATL持续领先外,国轩、亿纬、孚能等企业的市占率稳步提升,市场份额总体在向优势企业集中。 投资建议:后期更有性价比的A级、A0级车型上市,中期看销量预计会较好,另一方面,中游去库存告一段落后将开始备库存。推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质(化工联合推荐)、当升科技(化工联合推荐)。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游产品价格持续下降。

近20年复盘显示,需求是影响板块表现的核心因素:对近14年的光伏板块和近19年的风电板块进行复盘可知,需求是影响板块表现的核心因素。据此,我们认为新能源发电行业分析框架由需求、供给、技术三个因素构成,其中需求影响估值,供需决定盈利,技术左右供需格局。补贴拖欠成为新能源发电当前的痛点:在消纳大幅改善的背景下,我们认为当前新能源发电的核心问题就是补贴拖欠,它主要有三个方面的影响:一是影响运营商的现金流;二是由于占款导致收益率下滑;三是补贴缺口过高,影响国家制定新能源发展的规模。 高效化助力集中式光伏3-5年平价、自发自用分布式1-2年平价,后补贴拉高光伏需求中位数:在高效化推动降本增效的背景下,光伏系统成本下行,平价不断逼近。据我们测算,全国约55%地区的不弃光集中式光伏在系统成本降到3-4元/W之间可以实现上网侧平价,预计3-5年可以实现平价;同理对于50%自用的工商业分布式光伏,约58%的地区1-2年可以实现平价。上网侧平价后,光伏将摆脱补贴的困扰,拉高行业需求中位数。短期来看,降本增效叠加产能扩张,光伏系统成本的降幅已经可以和电价降幅相匹配,收益率可以保障,需求有望维持高位,我们预计2018年的需求或将达到56GW,同增5.27%。 集中式风电1-2年内可平价,自发自用分散式风电已基本平价,行业将迎来长景气周期:据我们测算,对于不弃风的集中式风电项目,约49%的地区已基本实现平价、30%的地区1-2年可以实现平价;对于50%自用的分散式风电项目,约78%的地区已基本实现平价。全国大范围上网侧平价后,“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。短期来看,三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上放量等逻辑兑现,2018年国内风电新增装机或达25GW,同增66%。 高效化光伏、大型化风电机组,助力平价时代临近:当前新能源发电的技术发展方向主要是为了降低度电成本,早日摆脱补贴。对于光伏,高效化是永恒趋势,其中双面和PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%,近两年有望成为行业的主流技术。对于风电,机组大型化成全球性趋势,相应的高塔架和大叶片技术值得关注。 投资建议:在后补贴时代临近、板块估值具有修复空间的背景下,我们认为新能源发电行业当前仍然具有配置价值,重点推荐各细分环节的龙头标的:(1)风电:金风科技、天顺风能、泰胜风能、金雷风电;(2)光伏:通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、福斯特。 风险提示:新能源政策风险,新能源消纳改善不及预期,补贴拖欠超预期。

欧洲光伏双反政策将于18年9月到期,我们判断该政策大概率走向终结,后续中企光伏企业海外市场拓展值得期待。 维持行业“增持”评级。 随着2018年9月的临近,欧盟针对我国双反的政策即将到期,该政策后续如何演绎成为光伏在欧洲市场发展的关键,我们判断该政策大概率走向终结。 欧洲对华光伏双反政策有很明显的意识形态外交色彩,而意识形态外交的基础正在松动。从国际政治角度看,美欧处在贸易战边缘,曾经共有的意识形态外交走弱,利益至上思潮回升,而中欧之间的实际合作利益空间远大于分歧,相关敌对政策有很大放松的可能。 双反受益者与双反利益受损者话语权天平发生倾斜。当年光伏双反的领头企业SolarWorld申请破产保护,标志着双反政策实际上保护作用有限,也标志着欧洲光伏两派企业--上游制造派和下游安装应用派话语权发生倾斜,双反的民意基础不复存在; 放弃双反政策实际更有利于欧洲利益。在当前极高双反税率的情况下,年欧洲光伏主要国家如德国、法国在2017年均实现了光伏装机正增长,显示出平价上网需求即将爆发,如果双反税率一旦取消,面对欧洲平均0.22和0.125欧元/kWh的居民和工业电价(约合1.65和0.94元/kWh),当前组件价格将激发出较大的光伏平价装机需求,将为现存的上千家下游安装应用企业极大增厚利润、增加就业岗位。 综上,我们判断欧盟双反政策大概率逐步走向终结,我们将重新看到欧洲需求的快速增长,这也是下半年行业可期待的利好。 附:双反税率分为反倾销和反补贴税率,反倾销税率53%左右、反补贴税率11.5%左右,2013年执行,2015年展期24个月,2017年展期调整为18个月,现行制度预计于2018年9月到期。