事件: 公司公布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入136.3 亿元,同比增长58.82%,归属于上市公司股东净利润9.17 亿元,同比增长739.33%, EPS0.29 元。 点评: 受益于煤价大幅上涨,公司业绩明显改善。公司上半年原煤产量1304 万吨,同比增长9.4%,公司吨煤售价657.23 元/吨,同比增长100%,煤炭毛利率63%,较去年同期增加18.7 个百分点。 电力业务出现亏损。公司上半年售电54 亿度,同比下降1.82%,电力业务毛利率-14.71%,同比下降33.55 个百分点,电力业务预计亏损近3 个亿,下半年随着山西电价上调,预计电力业务将明显减亏。 焦炭业务盈利稳定。公司上半年焦炭销量209 万吨,同比下降1.41%, 毛利率5.54%,较去年同比增加0.04 个百分点。公司焦炭业务由于其特有结算方式,因此利润相对稳定,对公司整体业绩影响较小。 下半年焦煤价格有望高位运行,公司业绩仍可期待。在高利润驱动下, 钢厂高炉的开工率有望维持高位,焦煤需求将保持稳定,而供给方面,十九大之前安监力度加强将制约焦煤供给,国内外价差的缩小也将制约焦煤进口,预计下半年焦煤供求仍将紧平衡,焦煤价格有望保持目前的高位。 山西国企改革箭在弦上,公司有望受益。国企改革是山西第一大任务, 王一新副省长在山西焦煤集团视察时表示,要把西山煤电打造成全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大,切实推动内部专业化重组。目前上市公司产量占集团产量不足3 成,未来整合集团煤炭资产的空间巨大。 盈利预测与估值 预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.58 元和0.61 元,公司是焦煤行业龙头企业,将充分受益于煤价上涨以及山西国企改革,继续给予公司“增持”评级。

公司预告上半年净利8.96-9.51亿元。 公司发布业绩预告,公司预计上半年净利8.96-9.51亿元(16年上半年净利1.09亿元),折合每股收益约0.28-0.30元,主要是由于上半年煤价格同比大幅提高。公司第1季度净利润4.65亿元,推算第2季度净利润4.31-4.86亿元,折合每股收益约0.14-0.15元。 煤炭业务:产能约2900万吨,精煤洗出率行业领先。 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。 根据公司年报,近年来公司原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。 公司未来产能增长主要来源于: (1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产; (2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张。 焦化业务:根据公司年报,公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和西山煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。 电力业务:根据公司年报,公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期 2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。 预计17-19年EPS 分别为0.63元、0.68元和0.79元。 17年春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:山西国改进展低于预期,煤价超预期下跌。

今年是山西国改破冰之年,汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋,焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电,焦煤旗舰上市公司呼之欲出,前期煤炭股随大盘出现明显回调,估值已经接近历史底部,安全边际充足,预期的资产注入后业绩提升明显,建议积极布局,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益供给侧改革,煤炭板块业绩大幅增长。公司目前原煤生产能力2930万吨,未来有三个整合矿陆续投产,预计2017-2019年原煤产量分别为2597万吨、2700万吨、2800万吨,增速分别为7%、4%、4%;商品煤产销量预计在2400万吨,今年按照秦皇岛Q5500均价在600元/吨推算公司综合售价511元/吨,吨煤净利91元,煤炭板块归母净利18亿,一季度西煤已经实现4.6亿的归母净利。 山西国改背水一战,焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7亿吨(含在建),目前原煤生产能力在1亿吨左右,炼焦精煤产量4300万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨,可实现商品煤产销量6500万吨,假定盈利能力和上市公司一致,则2017年可实现约60亿的净利。 电力焦化:公司目前控股在役火电装机315万千瓦,在建装机332万千瓦,合计装机647万千瓦。目前煤价仍在高位,电力板块短期难以贡献业绩。焦化方面,目前并表的是西山煤气化120万吨产能和京唐焦化420万吨产能,焦化行业产能过剩格局依旧且原料焦煤价格高企,焦化业务仍将微亏。 盈利预测与投资评级:山西国改背水一战,焦煤旗舰呼之欲出,维持“强烈推荐-A”评级。短期煤价大概率还会向下,但这对煤炭股的影响已经很弱,上周煤炭股就已经不随煤价下行了,短期旺季到来有望提振煤价,产量能够增长的公司将充分享受供改红利。而西煤是当前市场上最有可能获得外延增长的公司,预期的资产注入后业绩提升明显,目标价11元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期

炼焦煤龙头,以煤为基、多元发展。 公司是山西焦煤集团的控股子公司,坚持“以煤为基、多元发展”,形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力,营收占比分别为49%、25%、15%,毛利占比分别为85%、5%、6%,煤炭是主要盈利来源。2016年煤价大涨,公司盈利大幅改善,归母净利4.34亿元,同比大增208%。 煤炭业务:产销量增长&全年价格高位,板块业绩继续改善。 公司炼焦煤资源丰富、品质优良,有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960万吨,未来随着整合矿的投产以及不受276天政策影响,公司产销规模会超过3000万吨;公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二,核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤(洗混煤)价格全年高位,煤炭盈利空间同比扩大。 焦炭业务:控股公司有望减亏,参股公司有望贡献大额投资收益。 公司现有在产焦炭产能540万吨,其中最大的京唐焦化可盈利近5000万元,但西山煤气化则常年近1~2亿的大幅亏损,预计2017年焦炭价格也将处于高位,有望实现减亏。参股的山西焦化如果完成对中煤华晋49%的股权收购,可贡献近7000万的投资收益。 电力业务:煤价全年高位致成本上抬,2017电力板块盈利较难。 公司目前共有在产的装机容量315万千万时,另有古交三期132万千万时将于2017年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低,不能完全发挥效益,去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降,2017年预计电力板块盈利较难。 国企改革:山西国改不断升温,公司有望成为改革标杆。 山西省国改“1+7”方案预计二季度出台,山西焦煤集团作为国改试点,方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改,结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径,目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司,尚有7000~8000万吨在上市公司体外,未来资产注入空间巨大。 投资策略:维持“买入”评级。 预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断,公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.05元,对应PE分别为19X/21X/20X,维持维持对公司的“买入”评级。

西山煤电(000983.CH/人民币9.05,买入)业绩靓丽,费用控制较好,利润率大幅攀升,焦煤龙头,山西国改受益标的。 西山煤电1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长856%,每股收益0.15元,位于业绩预告的高限,业绩表现靓丽。报告期营业收入同比增长63%至69亿元,主要由于煤炭价格的大幅攀升,秦皇岛5,500大卡动力煤价格1季度均价同比大幅增长66%至617元。山西古交2号焦煤坑口价1季度均价更是同比攀升153%至877元。公司1季度毛利润同比增长112%至25亿元。毛利率由28%增至36%,经营利润率由2%大幅增长至11%,净利润率由1.1%增至6.7%。如此高的利润率水平达到了2012年各季度平均利润率水平,比较超预期,而那时秦皇岛5,500大卡煤炭均价703元(但成本较高)。费用控制较好是利润率较高的另一个主要原因。去年1季度秦皇岛煤价只有371元,全行业亏损。然而今年1季度期间费用率仍然同比下降2个百分点至21%,销售费用上升64%,管理费用上升41%(主要是本期修理费及职工薪酬同比增加所致),财务费用上升9.5%。关注费用控制的持续性。每股经营活动现金流由去年同期0.18元下降至0.12元。加权平均净资产收益率由0.3%升至2.8%。 17年第1季度净利润环比增长101%至4.65亿元,期间费用率下降,利润率稳步上升。 环比增长方面:17年第1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,环比增长101%,每股收益0.15元。营业收入为69亿元,环比增长4%。利润总额环比增长111%至7.8亿元,期间费用率环比下降3个百分点至21%。毛利润率维持36%,经营利润率上升5个百分点至11%。净利润率由3.5%增加至6.7%,利润率稳步上升。 公司是供给侧改革的明显受益者,尽管1季度煤炭销量可能下滑,但是由价格大幅上升带来的业绩攀升表现抢眼。此外,1季度成本费用控制的较好,利润率环比同比均提升明显,达到了黄金十年中2012年的水平,关注费用控制的持续性。公司是焦煤的龙头,股价弹性好,短、中、长期看焦煤的基本面仍好于动力煤,此外公司是山西国企改革的重要受益者,有一定题材性。在盈利预测比较保守下(17年每股收益0.43元),17年市盈率22倍,并不算贵。我们维持目标价12.00元,维持买入评级。

全国焦煤龙头企业,煤炭业务业绩显著 山西焦煤西山煤电集团公司是全国最大的炼焦煤生产基地,是山西焦煤集团公司的核心企业。公司主营业务是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电等。主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化产品等。公司现有7个在产矿井,核定在产产能2,960万吨/年;3座焦化厂,焦炭总产能540万吨/年;3座火力发电厂,总装机容量315万千瓦。利用资源优势,公司利润主要来源是煤炭,2016年毛利为52.38亿元,占毛利比84.92%。 先进产能逐步扩大,煤炭盈利明显好转 公司作为炼焦煤大型国企,保有储量为42亿吨。现有7个在产矿井,产能合计约2,960万吨。整合6座矿井,整合核定产能为450万吨/年。同时淘汰置换西山庆兴煤业产能90万吨/年。合资成立西山永鑫煤炭公司,下属唐城煤矿和冀氏煤矿处于拟建阶段,合计规划产能700万吨/年。2016年商品煤吨煤售价407.29元/吨,同比增加12.87%;2016年煤炭实现营业收入96.14亿元,同比增加5.39%,毛利52.38亿元,同比增长4.43%。 焦化产能持续稳定,煤价高位盈利困难 公司拥有京唐焦化和山西煤气化两个重要焦化子公司,核定产能分别为420万吨(50%)、120万吨(100%)。同时参股山西焦化股权12%,权益产能43万吨;控股子公司永鑫煤化工焦化板块目前还未正式运营。焦炭合计权益产能373万吨。受煤价提升影响,2016年焦化营业收入51.69亿元,占总营业收入26.36%,但焦化毛利3.33亿元,占总毛利5.40%。 热电规模逐步扩大,煤价反弹成本增加 电力总装机容量315万千瓦时,权益装机容量238万千瓦时,在建装机容量332万千瓦时,合计装机容量647万千瓦时。古交发电厂三期2*66万千瓦发电机组项目已顺利开工,武乡发电厂二期2*100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。2016年电热业务合计实现净利润0.11亿元,其中非经常项目损益0.54亿元,合计电热业务净亏损0.43亿元。 国企改革加快推进,资本结构优化升级 2016年5月,控股股东山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点;与中国建设银行签约250亿元债转股合作项目,优化资本结构,加快转型升级。公司全面推行契约化管理,2016年实现转岗分流1.26万人、从业人员净减少5,819人;未来将有望围绕西山煤电上市公司平台,加速煤炭资产证券化、兼并重组,整合优质炼焦煤资源,实现资产整体上市。 盈利预测与估值:目标价格“12元/股”,投资评级“买入” 假设:1、2017E/2018E/2019E煤炭产量分别为2,550万吨/2,680万吨/2,750万吨;2、2017E/2018E/2019E吨煤售价分别为486元/吨/459元/吨/465元/吨。 预计公司2017E/2018E/2019E的营业收入分别为250.88亿元/252.17亿元/255.13亿元;归属股东净利润分别为19.03亿元/19.79亿元/20.86亿元;对应的EPS分别为0.60元/0.63元/0.66元,对应当前股价PE分别为17倍/16倍/15倍。参考可比公司估值及国改预期,集团预期通过兼并重组实现整体上市,给予公司2017E/2018E/2019E的PE分别为20倍/19倍/18倍,目标价格为“12元/股”,投资评级“买入”。 风险提示 国企改革推进不及预期;供给侧改革不及预期。

核心观点: 京津冀一体化和澳洲飓风等因素叠加,焦煤价格趋于强势。目前产地焦煤普遍价格小幅度上涨,原因是目前环保、安监的压力仍在,华北和华东地区的焦化开工率略受压制,需求有望持续高位。京津冀一体化导致炼钢焦煤需求增加。另外,澳洲飓风等因素影响焦煤出口,4月份焦煤价格预期小幅度上升。飓风导致澳洲煤供应收紧,国际焦煤价格大涨,有望带动国内焦煤价格上涨。 西山煤电公司具有稀缺资源优势。公司主要开采西山、河东、霍西三大煤田的煤炭资源,煤种有焦煤、肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤等,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,被誉为世界瑰宝。煤炭资源品种齐全,煤质优良,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。主要煤炭产品有焦精煤、肥精煤、瘦精煤、喷吹煤、电精煤、焦炭等,是冶金、电力、化工行业的首选原料,畅销全国20多个省、市、自治区,并出口到日本、韩国、德国、印度、巴西、西班牙等国家。 山西国企改革将极大扩展西山煤电公司发展空间。2月9日山西副省长王一新的讲话--《解放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命,坚决打赢国资国企改革攻坚战》,标志着山西国改打响发令枪。山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业,拥有数倍于上市公司的煤炭体量,提供充足的注入空间。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,煤炭产量不到集团30%,资产注入预期强烈。受益国改,公司将进一步巩固焦煤龙头地位,未来存在巨大发展空间。 热电联产形成新的利润增长点。西山煤电目前拥有3座火力发电厂并改造为热电联产项目:古交发电厂(80%)、武乡发电厂(100%)、西山热电(91.65%)运营装机容量315万千瓦时。尤其是古交电厂是是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂,已成为太原市的主要供热源,正在建设的第三期2*66万千瓦时项目,预计年内投产。 我们预测公司2017-2019年营业收入为231.05、236.6、240亿元;归属于母公司股东净利润分别是17.79、19.38、21.23亿元,折合每股收益0.56元、0.62元和0.67元,主流煤炭公司2017年20XPE,鉴于公司是中国的焦煤龙头公司,业绩弹性较大,控股股东是中国最大的炼焦煤集团,公司未来资产注入空间巨大,业绩盈利改善预期较好,我们给予公司2017年25倍PE估值,相对估值为15元。维持公司“推荐”评级。

2017年煤价中枢大幅上移,推动公司煤炭板块盈利大幅提升,预计全年综合售价大幅上调至535元/吨,完全成本小幅增加至412元/吨,煤炭、电力和焦化板块将分别贡献归母净利19.1、-1.7、-1.1亿元。近期山西国企改革升温,山西焦煤集团将继山西汾酒之后第二家推出国改方案,国改预期强烈,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:煤价中枢大幅上移,煤炭板块业绩提升明显。公司目前在产矿产能2930万吨。预计2017年公司商品煤销量2361万吨,与去年持平。2017年煤价中枢大幅上移,预计公司综合煤价将大幅上调至535元/吨,成本方面将小幅回升至412元/吨,吨煤净利92元/吨,可实现归母净利19.1亿元。 电力:受制煤价大幅上涨,电厂持续亏损。公司目前控股在役火电装机315万千瓦,其中权益装机238万千瓦。古交电厂三期将于2017年完成建设,装机容量2*66万千瓦,权益装机77万千瓦。2017年预计公司售电量仍为113亿度,电价维持在0.255元/度,完全成本0.275元/度,度电净亏2分,电力板块净利-2.22亿,归母净利-1.68亿。 焦化:焦炭业务难以贡献业绩。预计2017年焦煤价格持续高位,焦化厂盈利较为困难,焦化板块亏损1.1亿。 国改预期不断升温,资产注入预期强烈。山西焦煤集团将以打造全球第一大焦煤生产商为目标,“十三五”规划商品煤销量达到2亿吨,其中自产销量约1亿吨。年初以来,山西国资国企改革不断升温,省内上市公司将在资本市场上开始动作。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,资产注入预期强烈,未来存在巨大发展空间。 投资评级:盈利大幅改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。假定2017年秦港Q5500均价600,京唐港主焦煤均价1300,测算公司可实现归母净利16.3亿元,对应EPS 为0.52元/股;山西国企改革升温,山西焦煤集团将继山西汾酒后推出国改方案,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:经济复苏低于预期,国改进度低于预期

公司概况:炼焦煤产能约2900万吨,16年净利4.3亿元 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度环比稳步提升。 煤炭业务:精煤洗出率行业领先,整合矿产能将逐步释放 近年来公司煤炭产量保持稳定,原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。15年和16年公司煤炭产量分别为2788万吨和2428万吨,洗精煤产量1290万吨和1116万吨,精煤洗出率均为46%%。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张 焦化产业:公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和山西煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。16年焦炭产量为421万吨,吨焦毛利89元。 电力产业:公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。16年发电量126亿度 公司吨煤净利有望回升至100元/吨以上,公司未来受益于国企改革,维持“买入”评级 16年以来,炼焦煤价格快速提升,其中山西古交2号焦煤15年和16年均价分别为695元/吨和811元/吨,而目前已上涨至1470元/吨。16年公司吨煤净利约26元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100元/吨以上,考虑成本增加吨煤净利也有望达到70元/吨以上。同时,春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14.5倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。

16年净利润4.3亿元,4季度环比增长143% 16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。 16年煤炭、焦炭、电力业务净利分别为6.1亿元、-0.6亿元、0.1亿元 煤炭:原煤产量2428万吨,同比下降13%;洗精煤1116万吨,同比下降13%,精煤洗出率46%。吨煤均价407元,同比上涨13%;吨煤成本185元,同比上涨14%,吨煤毛利222元,同比上涨12%。吨煤净利约26元(15年为10元)。公司计划17年原煤产量增长约7%。 电力:装机容量315万千瓦。16年发电量126亿度,同比增长5%。 焦炭:焦炭产能540万吨,权益产能330万吨。焦炭产量为421万吨,同比降低6%。焦炭销量425万吨,同比下降6%。吨焦价格为1066元,同比上涨14%。吨焦成本977元,同比上涨8%。吨焦毛利89元,同比上涨228%。 焦煤龙头,整合矿产能将逐步释放 公司是炼焦煤行业龙头企业,目前主要拥有西曲、镇城、马兰、西铭、斜沟和生辉等6个在产矿井,产能合计约3000万吨。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700 万吨,60%),目前尚未拿到批文。 预计17-19年EPS分别为0.64元、0.59元、0.67元 目前,山西焦煤集团整体证券化水平较低,上市公司原煤产量仅占26.5%。作为焦煤集团旗下唯一煤炭上市平台,公司有望受益于山西新一轮国企改革。预计公司17年业绩有望继续改善。维持“买入”评级。 风险提示 煤价和焦炭价格走势低于预期,成本控制低于预期。

股比限制放开超预期,核心为强化电动车竞争力,维持行业增持评级。汽车行业代表着中国制造业的综合实力,今年放开新能源汽车外资股比限制,意味着高层对国内在新能源汽车产业具备良好基础,产业转移背景下具备全球竞争力,此外,外资控股的介入有利于提升工程师红利之势,国产新能源乘用车中高端化转身顺畅,消费驱动力全面市场化,车企股本比放开,将有利于外企进入国内设厂产销新能源乘用车,拉动国内中游环节全面参与全球化新阶段,做活做大电动车市场蛋糕,加速20年的市场化爆发,维持行业增持评级。重点推荐产能出清格局最优的电解环节,新宙邦、天赐材料;正极材料环节引领高镍811放量的巨头;推荐杉杉股份、当升科技;隔膜环节受益于CATL出海的核心公司创新股份。 内资车企中高端转型顺畅,实力提升已可“同台竞技”。内资新能源车企主动研发经验提升惊人,主力车型从前年的150km续航,全面提升至年内的300KM以上,可见降补背景下的三电技术提升及成本降势。比亚迪、吉利、北汽已体现强劲性价比,全球销量也榜雄踞前列,具备与外资车企同台竞争的实力。 中游将新增优质客户、有望占据全球供给之巅。锂电独角兽CATL进入大众全球供应链,国内中游的产能输出之路彻底打开,外资车企的介入及锂电的出口替代将成就本土强大竞争力的公司。当前应聚焦具备全球化冲击的产业龙头。

新能源汽车:销量、积分、海外因素,新能源汽车三重催化。三月份新能源汽车销量出台,行业维持快速增长;同时出台了17年汽车行业油耗积分以及新能源积分核算情况,亦代表了行业未来发展潜力。中国拟放开汽车产业外资投资比例,拟降低汽车进口关税,而特斯拉Model 3产能快速爬坡中,对行业亦构成相对利好。 整体看好18年新能源汽车销量,过渡期前后存结构变化。过渡期内,A00主流乘用车抢装继续,全国销售;而A级乘用车以牌照催化为主,主要位于限购城市。1-2月以限购城市拉动插电式乘用车,非限购城市拉动A00级纯电动为主;进入3月份,北京等牌照发放,A级电动车销量大增。我们预计过渡期后市场将百花齐放,1)目前在售A00升级换代,北汽EC220、奇瑞eQ1、知豆D3、江铃E400主攻低端市场;2)奇瑞瑞虎、北汽EX260、比亚迪元EV360等定价8-10万左右乘用车主攻中端市场;3)A级乘用车如比亚迪秦、唐,吉利帝豪则主攻高端市场,依靠限购城市牌照催化。 风电:景气度反转,关注金风科技等。能源局此前发布《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,风电/光伏投资有望获得加速。我们认为:1)黑龙江、内蒙古、宁夏3省解除红色预警,我们预计18年这三个地区会带来1.5-3GW左右的装机增量;离散式风电进入发展元年;海上风电持续快速发展;18-20年风电行业或迎新一轮景气上升周期;2)配额制度给行业带来长效发展机制。配额制有利于改善行业弃风现像,提升风电场盈利能力以及行业投资热情。 电力设备:关注充电桩、智能制造。中国充电联盟数据显示,截至2018年3月,联盟内成员单位总计上报公共类充电桩25.31万个。3月充电桩新增量快速增长,同比增长62.0%,前两年投资力度较弱,导致充电桩尤其是快充桩建设明显不够。投资的回补是必然的趋势,从现阶段已可看出迹象。建议关注充电设备和运营端核心标的:万马股份、科士达、中恒电气、和顺电气、特锐德等。此外,持续推荐景气度延续的工控产业,企业对设备替代人,高精度自动化产品的需求推动该产业的快速增长。部分领域,进口替代持续推进,内资品牌市场空间进一步被打开。推荐先进制造领域的核心标的:信捷电气、汇川技术、英威腾等。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;行业过度扩产;产品价格波动。

维持行业“增持”评级。 保利协鑫(3800.HK)公告称其与云南曲靖市政府、曲靖经开区管委会签署投资协议,将分两期投建采用CCZ法生产的单晶拉棒产能,总投资90亿元,每期10GW共20GW。 本次扩产是对2017年收购相关技术的落地。保利协鑫在2017年3月31日完成对美国光伏巨头SunEdison的收购,获取了包括第五代CCZ拉晶技术、硅烷流化床颗粒硅技术(FBR)等在内的相关技术。本次扩产是对此前收购的相关技术的落地。FBR叠加CCZ拉晶将有利于降低单晶成本,提升单晶品质。 多晶巨头大力进军单晶,单晶趋势再确认。光伏长期面临单多晶技术路线之争,但近年来单晶的市场份额正呈现加速提升过程,从全球市场来看,2016年单晶份额在20%、2017年已达近30%,预计2018年可达40%-50%,单晶趋势程加速状态。而此时保利协鑫作为多晶龙头(30GW多晶硅片产能)选择单晶作为下一步资本开支计划,单晶趋势得到再次确认。 单晶领域后进者,采用新技术尝试弯道超车。FBR叠加CCZ拉晶是较为新型的硅料生产及长晶技术,目前国内硅料厂主流还是采用改良西门子法,同时单晶龙头隆基股份和中环股份在拉晶环节采用RCZ法拉晶。协鑫选择尚未大规模应用的新技术应当是考量其作为单晶后进者,取得竞争优势必须依赖技术路线的跨越,因此选择新技术以尝试弯道超车。但也应该认识到,隆基股份等深耕单晶领域多年,在拉晶等环节已经有了非常深厚的技术积累和降本经验,后续超车能否成功还需要很长时间的努力。 推荐标的:通威股份、晶盛机电 通威股份:硅片环节的产能扩张将拉动硅料的需求,新增20GW产能将需要约6万吨多晶硅料的支持,通威股份是国内领军的低成本多晶硅料供应商,将显著受益其下游硅片环节的产能扩张。预计2018-2020年EPS分别为0.60、0.94、1.12元,维持“增持”评级,目标价17.25元。 晶盛机电:晶盛机电和协鑫此前就有良好的合作基础,2016年协鑫在宁夏投产1GW单晶产能,并在当年4月20日从晶盛机电采购了1.13亿全自动单晶炉,本次协鑫想在单晶上有更多的建树,尤其是在较短的时间内有较快的突破,必须寻找技术非常成熟的第三方设备供应商合作,晶盛机电将是不二之选,期待后续订单落地。预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.95、1.16元,维持“增持”评级,目标价30元。

新能源汽车: 新政调整完成,产销进入小高潮。1)4月4日,工信部发布2018年第三批电动车规范目录,本次目录车型高达304款,相比第二批51款,本次目录车型数量暴涨500%,预示产业按照新政设计、改型已经基本完成,可售车型的数量将大为提升,行业产销或将进入一个小高潮,此外本次目录中还有沃尔沃S90混动版、长城EV350(欧拉iQ5)、江淮iEV7S 等优秀车型陆续进入目录,将进一步激发消费者真实需求。2)特斯拉或是虚惊一场。今年三月以来特斯拉连续下跌超过20%,同时穆迪公司将特斯拉的评级降到B3,一时各种谣言四起,随后,特斯拉公布一季度生产34494辆,环比增长40%,Model 3车型的产量与上一季度相比提升了4倍,且说明将在三个月左右的时间内,将Model 3周产能提升至5000辆,在面临中国加关税25%的不利情况下,特斯拉股价依然上涨15%,投资者信心得到极大加强。3)技术变革悄然发生,高镍时代已经到来。811正极应用是多赢局面,电池厂成本下滑6-8%,正极其他毛利率由15%提高27%,整车可以提高续航里程,产业正在快速推进,主力的动力圆柱和消费圆柱已经规模应用811正极,高镍时代已经到了,后续高镍正极大概率维持供不应求局面。推荐标的:新宙邦、当升科技、松芝股份、新纶科技、国轩高科、亿纬锂能、杉杉股份、创新股份。 光伏:4月小旺季来临,硅料+电池片价格本周继续回升;平价上网预期加强,光伏进入拔估值阶段。上周我们判断“除了硅料价格有望持续上涨外,电池片价格也有望回升。”(见4月1日周观点),本周得到验证。站在当前时点,我们认为硅料价格有望保持高位,单多晶电池片价格有望继续上扬,电池片企业盈利能力继续提升。同时我们判断光伏行业总体伴随平价上网预期强化,估值将迎来提升。领军企业通威股份一季报也将大幅增长,建议增持。行业风险点主要来自于将在4月初推出的分布式光伏管理办法,“全额上网型分布式可能被纳入指标管理”。 风电:龙头金风科技调整较多,建议增持。3月20日能源局就分布式能源征求意见,大幅提升了分布式能源的接入容量和接入电压等级,下放了规划权,要求电网积极配合接入,为分散式风电扫清了核心障碍。风电复苏多维验证,1-2月份风电装机量同比大幅增长35%以上,下一步市场对产业链价格的悲观预期也将逐渐扭转,风电全产业链都将迎来机会。看多全产业链,推荐金风科技。

新能源汽车: 观点:1、动力电池龙头宁德时代IPO顺利过会,一线龙头企业价值凸显。宁德时代的上市将对其产业链有较好的提振效应,优质龙头的发展也符合产业升级的需求;展望未来,品质龙头的产品需求将在2019年、2020年更加旺盛。2、中短期看,中游动力电池模组降价的压力仍然较大,同时新旧产能竞争使得行业在2018年有一个调整期。我们认为二季度将是风险的释放期,产业链的现金流、产品的品质等问题将充分暴露。 动态:政策方面:1、工信部、财政部、国家税务总局联合发布公告,进一步加强《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》管理。2、工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2018年第3批)》。3、深圳印发《深圳市开展国家新能源汽车动力电池监管回收利用体系建设试点工作方案(2018-2020年)》。数据方面:1、根据ev-sales数据统计,2018年2月全球新能源乘用车销量超过8万台。2、2018年4月4日,宁德时代IPO顺利过会。 投资策略:新政策有望进一步推动行业升级换代,我们主要看好高端乘用车产业链;同时,新政策的优化保障了2018年的销量,我们预计2018年新能源汽车的销量将保持较快的增长。从投资节奏看,我们认为2018年下半年的机会大于上半年,2019年、2020年高端电动乘用车有望迎来全球的共振发展。具体来说,我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉、吉利等高端乘用车产业链核心标的:三花智控等;2、产业链中壁垒高环节(技术壁垒、资源属性等):璞泰来等;3、核心环节以及还可以做大的环节:比亚迪等。详细内容请关注我们发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。 光伏: 观点:上周多晶硅价格上涨。随着行业淡季结束,光伏产业链降价的压力减小,但由于行业新产能尤其是优质龙头企业新产能的释放和平价上网的压力,未来一段时间成本、价格下降仍为行业最重要主题。 行业动态:1、国家能源局发布《2018年市场监管工作要点》,开展光伏发电专项监管。2、2017年第三批7大光伏发电应用领跑基地中标电价公布,中标电价的平均降幅均在31.5%及以上。 投资策略:从整个产业链看,我们认为2018年将是新旧产能竞争的一年,这将导致成本进一步下降,我们看好龙头公司。从中上游看,行业的集中度在提升;从中下游看,我们认为仍有变革机会,尤其是在电池端和下游分布式端,看好在此两处有突破的公司。建议关注通威股份、隆基股份、阳光电源等公司。详细内容请关注我们发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。 风电:总体看2018年行业将会实现中长期复苏,装机量将会恢复到较好的水平,其中海上风电和分散式风电可能是未来亮点;从现有已运营的项目来看,整体弃风率在转好,经济效益提升;同时未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 储能等其他环节:我们认为2018年是储能模式突破、性价比提升的关键一年,后期订单将陆续落地,建议关注科陆电子、南都电源等储能项目储备较多公司;详细内容请关注我们发布的报告《储能系列报告之一:蓄势待发,能源革命》。 重点公司公告:1、【璞泰来】公司发布2017年年度报告,实现营收22.49亿元,同比上年16.77亿元增长34.10%,归母净利润为4.51亿元,同比上年3.54亿元增长27.47%。2、【当升科技】公司发布2017年年度报告,实现营收21.58亿元,同比上年13.34亿元增长61.70%,归母净利润为2.50亿元,同比上年9928.8万元增长151.97%。3、【隆基股份】公司于2018年4月3日与云南省丽江市人民政府在西安签订了项目投资协议,就在一期项目的基础上新增投建丽江年产6GW单晶硅棒项目达成合作意向。 风险提示:政策支持低于预期;新能源汽车发展低于预期。

主要观点: 风电方面,海上风电和分散式风电在国家能源局工作报告中明确提出建设,结合红六省中有三省解禁,截至2017年末估计积压的核准项目近95GW,都会释放出大量的装机规模。我们认为2017年风电装机需求基本见底,2018年景气周期来临,推荐风机、塔筒、叶片领域的龙头企业金风科技、天顺风能、中材科技。光伏领域,分布式光伏虽然补贴有所下降,但仍是建设重点,扶贫项目规模实现翻番,占2017年的28%,也将成为行业新的增长动力。推荐关注单晶硅、逆变器龙头隆基股份和阳光电源。 科技部之前发布了2017年我国独角兽企业发展报告,宁德时代在164家独角兽榜单新能源汽车领域排在首位。4月4日宁德时代招股书更新后的第24天,经历了IPO上会受审后,宁德时代顺利过会。宁德时代在2017年出货量全球第一,趁胜追击先后攻入了大众、宝马等国际品牌的供应体系,我们建议关注CATL的供应链体系。同时以目前CATL的市场估值,其上市有利于整个板块的估值提升,我们建议关注国轩高科和亿纬锂能。年初发布的2018年补贴政策就建议地方补贴把重心放在车子使用环节上,如充电设施建设。国家能源局的2018年工作指导计划年内建成充电桩60万个。数据显示,1月新增公共充电桩1.1万个,创单月新增数量新高。国网3月的充电桩招标量大幅高于过去两年同批次,显示了国网加速充电桩建设的决心。我们建议关注特锐德。

17年风电装机规模同比下降,基本面持续好转 17年风电吊装及并网容量同比放缓,但其他相关数据逐步改善,如利用小时提升、弃风率下降、装机/发电量比值逐渐缩窄等。自利好风电消纳的政策出台后,部分港股风电运营商财务指标向好,风电基本面持续改善。 多重因素影响风电基本面改善 预计18年新增装机将受多重因素影响重回高增长:(1)弃风率改善,风场盈利好转提升开工热情;(2)补贴下调催发抢装预期;(3)装机规划为2018-2020年新增装机奠定增长基础;(4)整机招标价格下降,风场建造成本下探。分地区来看:红色区域解禁(内蒙古、黑龙江及宁夏已解禁)将为18-20年贡献增量;风电建设地区切换接近尾声,中东部地区新增装机规模也将常态化增长。 2018-2020年,分散式和海上风电将持续贡献增量 分散式风电:此前较多因素制约分散式发展,技术进步叠加政策支持令分散式逐渐具备经济开发价值。由于不占用指标且审批流程较短,分散式风电大概率将在18年迎来发展元年,2018-2020年有望持续贡献增量。海上风电:2016年我国海上风电累计并网容量为1.63GW,与5GW的目标尚有一定差距。经9年发展后,我国部分整机制造商已经掌握相对成熟的海上风机的制造技术。19年风电上网电价下调暂不涉及海上风电,在成本持续下降的背景下,海上风电或将成为2018-2020年意料之外的增量。 首次覆盖给予风电行业“增持”评级 首次覆盖给予风电行业“增持”评级。目前,市场普遍对风电板块复苏存在一定预期,但对复苏力度和节奏的把握存在一定分歧。我们认为风电基本面改善并非一蹴而就,而是循序渐进、春雨润物的过程,众多微观因素的叠加最终反映至新增装机数据。在多重因素的催化下,风电基本面正在好转,近期政策密集出台,其中配额制或将是风电行情开启的信号。我们依旧维持此前判断:即风电作为未来三年较为确定的行业,18年新增装机规模大概率重回高增长。我们认为风电设备制造公司将优先受益于行业景气度提升,细分子行业龙头更具竞争优势,相关标的:金风科技、天顺风能、中材科技。 风险提示:整机价格持续大幅下降;原材料价格大幅上涨;弃风率反弹;融资成本大幅上涨。

事项 财政部、税务总局4月3日发布《关于对页岩气减征资源税的通知》,为促进页岩气开发利用,有效增加天然气供给,经国务院同意,自2018年4月1日至2021年3月31日,对页岩气资源税(按6%的规定税率)减征30%。 主要观点 1.我国天然气对外依存度创新高,天然气开采需求进一步扩大 近年来,我国能源需求持续增长,天然气消费量逐年提升,2017年我国天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%,天然气产量1480亿立方米,同比增长6.9%,供需缺口进一步扩大,天然气对外依存度提升至39%。随着“煤改气”的持续推进,我国对天然气的需求量将进一步增长,去年供暖季出现大面积“气荒”,供需矛盾更加凸显。因此,加快国内天然气等清洁能源的发展对保障我国能源安全、促进节能减排及环保具有重要意义。 2.我国页岩气开发潜力巨大,减税将提振开发积极性 我国页岩气储量丰富,已探明储量达到9000亿立方米,开采潜力巨大。近年来,随着国内油服及油服装备企业在水平钻井和压裂技术方面的突破,我国页岩气开发已具备商业化条件,但由于页岩气储层渗透率低,开采难度相比常规天然气更大,成本更高,投资回收期更长,企业开发页岩气的积极性较小。此次减征页岩气资源税,将削减开采企业税费成本,提升相关企业开发积极性,推动我国页岩气产业快速发展。 3.页岩气产业大发展将带动油服行业景气上行 页岩气开采活动的增加将大幅带动上游对油服及油服设备需求,三桶油旗下国有油服公司有望率先受益,在定向钻井、压裂、射孔等高端技术方面有布局的民营油服公司竞争优势将更加明显。 4.相关标的:杰瑞股份、石化机械、厚普股份等。

三元高镍化趋势不变,磷酸铁锂赢来阶段性结构性机会 从2018年新的补贴政策来看,对于新能源汽车配套动力电池能量密度的提升要求较高,各大厂商在目录申报的车型数据也显示能量密度提升显著,离2020年新能源乘用车动力电池系统200Wh/kg的目标越来越近,在行业自身发展以及政策的驱动下,三元高镍化的趋势越来越明显,建议关注各大锂电池及正极材料厂商对高镍三元产线的布局。磷酸铁锂电池的能量密度提升也同样显著,高循环使用寿命的优点也给磷酸铁锂带来结构性的机会,三四线城市部分中低端代步车型以及储能电池的市场应用空间广阔。同时,补贴缓冲期预期新能源客车产销高增长,今年上半年磷酸铁锂阶段性的机会相对较为确定。 绝对龙头IPO4月4日上会,预期上市将对动力电池行业进行重新估值 2017年宁德时代动力电池出货量达到11.84GWh,超越日本松下,成为全球第一动力电池供应商。3月31日证监会公告将于4月4日审批宁德时代IPO,如果成功过会,从招股说明书申报到过会仅用24天,创造A股IPO新纪录。备受关注的宁德时代上市,龙头标杆效应,有望对动力电池行业企业市值重估,目前持续的热度直接有利一线、二线动力电池企业估值的提升,建议关注国轩高科、亿纬锂能。 18年锂资源价格预计前高后底,整体出货量有望高增长 从动力电池角度看,新能源汽车18年市场是能量密度、单车带电量双提升的阶段,动力电池的出货量增速将会高于新能源汽车的产销增速。上半年预计是新能源客车和乘用车的抢装期,市场可能担心后期A00级乘用车销量的断崖式下跌,我们判断,三四线城市存在实际的需求,小型新能源乘用车带电量的提升有利市场热情的持续,整体判断,18年动力电池需求有望达到60GWh。三季度会因抢装后淡季的影响,锂资源价格会所反弹,整体供需稳定。推荐关注赣锋锂业 投资建议:推荐关注:锂电池正极材料龙头杉杉股份;动力电池标的国轩高科,氢氧化锂龙头赣锋锂业。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,中美贸易战持续升温。

新能源汽车:CATL即将首发上会,关注材料供应端、设备端。CATL本周首发上会。证监会消息,发审委定于4月4日周三审议宁德时代的首发事项;宁德时代堪称中国新能源汽车产业崛起的典型代表。我们认为CATL的上市可加快其国内及海外项目的推进速度,亦可加快新的高镍电池的研发进展,巩固其竞争优势;它的上市一方面利好与其配套的各材料、设备企业;另一方面产品更新换代意味着成本的加速下降,当成本降幅跟上价格降幅时,单位wh的毛利相对稳定或是稳中有升时,中游板块靠量的增长即可带来业绩的快速提升,估值&业绩将面临双向提升。CATL的加速上市亦将催化新能源汽车板块投资热情,打开中游市值空间,将带动中游板块估值的修复,对行业将是重大利好。 关注高镍投资机会。1)成本降幅而言,业绩拐点首先受益的是电池端,CATL的上市亦将带动整个板块的投资情绪和估值修复。建议关注国轩高科、亿纬锂能。2)高镍本身是三元正极材料的产品变化,成本端含钴量下降成本下滑,价格端初期享受新产品溢价,吨毛利将显著提升,建议关注杉杉股份、当升科技。 风电:景气度反转,关注金风科技、天顺风能、泰胜风能等。能源局此前发布《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,风电/光伏投资有望获得加速。我们认为:1)三大要素刺激风电行业需求反转。黑龙江、内蒙古、宁夏3省解除红色预警,我们预计18年这三个地区预计会带来1.5-3GW左右的装机增量;离散式风电进入发展元年;海上风电持续快速发展;18-20年风电行业或迎新一轮景气上升周期;2)配额制度给行业带来长效发展机制。配额制有利于改善行业弃风现像,提升风电场盈利能力以及行业投资热情;3)2018年1-2月份新增并网容量4.99GW,较2017年同比大幅提升70%左右,为18年行业反转已经奠定基调。 电力设备:关注充电桩、智能制造。国网公告2018年首次充电设备招标,预计本次充电桩招标金额约8.6亿元,已接近去年全年的约10亿元的投资规模。目前新能源车与公共桩比例大约为8:1,充电桩,尤其直流快充桩,建设量依旧不足,投资的回补是必然的趋势,从2018年首次充电设备招标已可看出迹象。建议关注电动车充电设备和运营端核心企业。万马股份、科士达、中恒电气、和顺电气、特锐德等。此外,从今年一季度情况来看,工控产业保持了和去年同期相近的高景气度。一季度产业高景气,相比去年更能说明:中国人口红利消失,企业对设备替代人,高精度自动化产品的需求越来越强,成为对自动化产品需求的主要驱动。推荐推动进口替代,细分领域内资龙头:信捷电气、汇川技术等。