山西焦煤(000983) 2026年4月28日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告 2025年全年，公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；营业成本258.14亿元，同比下降16.94%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降56.92%。全年毛利率30.52%，同比下降0.85个百分点。业绩下滑的核心原因：一是炼焦煤价格下行，公司商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；二是2024年10月竞拍取得兴县区块探矿权（资源价款247亿元），相关贷款利息全额计入财务费用，财务费用同比大幅增加；三是2025Q4受采掘衔接及安全监管趋严影响，煤炭销量环比下降。 2026年一季度，公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；营业成本63.26亿元，同比增长1.29%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润6.46亿元，同比下降10.88%。毛利率28.60%，同比下降1.92个百分点。一季度归母净利润同比改善，但扣非口径仍同比下降，反映主业盈利仍承压。 煤炭业务量增价跌，毛利率收窄 2025年全年原煤产量4,687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1,657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2,672万吨，同比增长4.38%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；吨煤销售成本404.33元/吨，同比下降18.38%；煤炭业务毛利率49.28%，同比下降3.01个百分点。煤炭业务收入213.01亿元，同比下降19.87%。 电力热力业务收入69.93亿元，同比增长1.81%，毛利率10.06%，同比提升7.55个百分点（关停西山热电落后产能、压降燃煤成本成效显著）；焦炭业务收入60.54亿元，同比下降30.67%，毛利率0.17%，同比提升0.65个百分点，处于微利状态。 全年累计分红7.15亿元，分红比例59.57% 公司2025年度拟以总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元；叠加2025年10月已实施的中期分红2.04亿元（每10股0.36元），全年累计现金分红总额7.15亿元，占2025年度归母净利润12.01亿元的59.57%。 公司2025年实施中期分红，2008年以来再次启动半年度分红，积极响应国家分红政策，提升中小股东获得感；在归母净利润同比大幅下降61.37%的背景下，公司仍维持59.57%的较高分红比例，体现了对股东回报的重视；公司经营活动现金流净额58.97亿元，同比增长64.36%，现金流质量显著改善，为分红可持续性提供保障。 投资建议 2026年炼焦煤价格有望在“反内卷”政策推动下企稳回升，钢铁行业铁水产量逐步恢复将带动焦煤需求改善。预计2026-2028年公司归母净利润为21.90/25.32/27.06亿元，EPS为0.39/0.45/0.48元/股，对应的PE为18.20/15.74/14.73倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

山西焦煤(000983) 事件描述 公司发布2025年年度报告及2026年一季报，实现营业收入为371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润达12.01亿元，同比下降61.37%。2026Q1实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比增长18.62%。 事件点评 煤价下跌致业绩承压，焦炭业务同比小幅改善。2025年，公司原煤产量完成4687万吨，同比下降0.74%。商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%。其中原煤73万吨，同比下降40.16%；原煤售价258.47元/吨，同比下降33.06%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%。煤炭业务毛利率 49.28%，同比减少3.01个百分点。焦炭产销量分别为369、370万吨，同比分别-0.81%、-1.07%。焦炭业务毛利率0.17%，同比增加0.65个百分点。 电力产销下降，毛利率提升。2025年公司发电198亿度，同比-3.88%；售电量184亿度，同比-4.17%；供热量3358万GJ，同比+6.94%。电力及热力业务毛利率10.06%，同比增加7.55个百分点。 26Q1公司成本控制较好，营业外收入大幅增长。财务费用同比减少34.72%，主要是同期计提兴县井田融资利息费用，利息费用计入在建工程影响。营业外收入同比增长6584.41%，主要是控股子公司兴能发电收到节能补偿款影响。投资收益同比增长207.92%，主要是参股公司中铝华润归母净利润同比增加，按持股比享有的收益同比增加影响。Q1公司销售毛利率28.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降1.76个百分点。 分红维持高比例。公司2025年向全体股东每10股派现金股利0.9元（含税），共计分配利润510,939,095.31元，不实施资本公积转增股份，剩余未分配利润结转以后年度分配。2025年度累计现金分红总额：公司本年度累计 现金分红总额715,314,733.43元（其中：2025年10月已实施中期分红204,375,638.12元），占归属于上市公司股东净利润的59.57%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.46\0.50元，对应公司4月29日收盘价7元，PE分别为17.1\15.2\14.1倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

山西焦煤(000983) 事件：2026年4月28日，山西焦煤发布2025年年报，2025年全年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%，实现归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非后净利润12.99亿元，同比下降56.92%。经营活动现金流量净额58.97亿元，同比上涨64.36%；基本每股收益0.21元/股，同比下降61.37%。资产负债率为57.10%，较上年下降0.27pct。 2025年第四季度，公司单季度营业收入99.80亿元，同比下降18.18%，环比上涨9.40%；单季度归母净利润-2.33亿元，同环比转亏；单季度扣非后净利润-1.54亿元，同环比转亏。 2026年第一季度，公司单季度营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；单季度归母净利润8.08亿元，同比上涨18.62%，环比下降446.65%；单季度扣非后净利润6.46亿元，同比下降10.88%，环比上涨520.86%。 点评： 销量增长与成本下降部分对冲煤炭售价下滑影响，煤炭业务盈利能力相对稳健。2025年，受市场供需格局变化影响，公司煤炭业务板块实现收入213.01亿元，同比下降19.87%。价格方面，炼焦煤价格中枢整体下行，公司商品煤综合售价为796.78元/吨，同比下降23.18%。其中，核心产品焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降27.15%和28.74%。销量方面，公司积极开拓市场，商品煤销量实现2672万吨，同比增长4.38%，以量补价对冲部分价格下跌影响。成本方面，公司深入推进“强经营”发展策略，成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达9.94%。综合影响下，2025年公司煤炭板块毛利率为49.28%，同比下降3.01pct，但仍维持较高水平。 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025年，公司焦炭板块收入同比下滑30.67%，毛利率仅为0.17%，对业绩形成拖累。电力热力板块则受益于燃料成本下降及2025年关停西山热电发电机组，毛利率同比提升7.55pct至10.06%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨。该区块规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正在开展地质勘探工作。该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，有望增强公司煤炭主业的可持续发展能力。 优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在2024年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。公司自2008年以来再次实施中期分红，派发现金2.04亿元。在此基础上，公司2025年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金5.11亿元。2025年度，公司预计累计现金分红总额达7.15亿元，占年度归母净利润的59.57%，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2026-2028年归母净利润为29.16亿、34.72亿、35.57亿，EPS分别0.51/0.61/0.63元/股；截至4月29日收盘价对应2026-2028年PE分别为13.63/11.45/11.17，我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

山西焦煤(000983) 公司前三季度营收和净利同比继续下滑，但单季度边际好转2025年前三季度，公司实现营业收入271.75亿元，同比下降17.88%，实现归属于母公司所有者的净利润14.34亿元，同比下降49.62%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润14.52亿元，同比下降47.42%，经营活动现金流净额44.44亿元，同比增加72.65%，EPS（基本）0.25元/股，同比下降50.0%。 2025年第三季度，公司实现单季度营业收入91.22亿元，环比增加1.04%，实现归属于母公司所有者的净利润4.20亿元，环比增加26.30%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.26亿元，环比增加41.31%，经营活动现金流净额11.16亿元，环比下降22.61%。 前三季度应收账款环比增加，经营活动现金流显著提升 2025年前三季度应收账累计值31.89亿元，同比下降9.03%，但环比大幅增加94.69%，根据三季报显示，主要是因为子公司应收的焦炭款项增加的影响。 公司前三季度经营活动现金流同比显著提升，主要得益于支付的所得税、资源税减少，以及本期收回上期支付的采矿权保证金，凸显经营性现金生成能力具备较强抗周期韧性。 三项费用同比下降，2025半年度分红按期发放 2025年前三季度，三项费用共计35.10亿元，同比下降0.31%，其中，销售费用2.64亿元，同比下降15.40%，管理费用24.66亿元，同比下降10.92%，财务费用7.80亿元，同比增加76.88%。财务费用的增加主要是因为报告期内计提了兴县井田的融资利息费用。 2025年8月27日董事会及监事会全票通过《2025年半年度利润分配方案》，以总股本5,677,101,059股为基数，每10股派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%，2025年10月28日为股权登记日，10月29日为除权除息日。公司注重股东回报，表示在效益稳定的前提下，仍然 会积极分红。 投资建议 2025年三季度以来，中价·新华山西焦煤长协价格指数由7月的896元/吨，上涨到9月的1076元/吨，10月再次上涨到1125元/吨。焦煤供给端在环保政策和安检严检查的影响下，供给或将一直处于收紧趋势；下游钢厂盈利水平为45%，收益遭到压缩，但钢厂开工率和铁水产量处于偏高位置，叠加煤焦钢总库存不高，预计焦煤价格在供给收紧下有望震荡小幅上行。 公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需求，我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.76/23.06/28.20亿元，对应EPS分别为0.38/0.45/0.58元/股，对应2025年11月5日收盘价的PE分别为20.90/17.01/15.42倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

山西焦煤(000983) Q3业绩承压但环比改善，关注焦煤价格回暖与高分红，维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入271.75亿元，同比-17.88%；实现归母净利润14.34亿元，同比-49.62%；实现扣非后归母净利润14.52亿元，同比-47.42%。单Q3来看，公司实现营业收入91.22亿元，环比1.04%；实现归母净利润4.20亿元，环比26.3%，实现扣非后归母净利润4.26亿元，环比+41.31%。尽管公司三季度业绩同比仍有压力，二季度为公司近年盈利低点，三季度焦煤量价均已环比改善，业绩呈现触底回升态势，但下半年改善幅度有限，因此我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为22.7/26.0/30.0亿元（前值28.9/35.7/37.9亿元），同比分别-26.9%/+14.5%/+15.4%；EPS分别为0.40/0.46/0.53元，对应当前股价PE分别为18.3/16.0/13.8倍。公司作为国内焦煤龙头，盈利弹性有望随焦煤价格回暖而释放，且公司持续推进高分红回报股东，维持“买入”评级。 Q3煤价触底反弹，成本管控成效显著，非煤业务改善 （1）煤炭板块：公司前三季度业绩同比下滑主要受煤炭产品售价同比下降影响。但进入三季度，市场已现积极变化，公司主力焦煤品种价格从6月份约1150元/吨的低点回升至9月份接近1400元/吨的水平，反弹幅度显著。销量方面，公司7、8月份产销环比均有改善。成本方面，公司全年目标成本压降10%左右，上半年已取得一定成效，有效对冲了部分价格下跌带来的冲击。此外，国家查超产政策对公司影响有限，因公司日常生产已考虑安全冗余，基本按产能的85%-90%安排计划。（2）电力及热力板块：该板块盈利能力大幅改善，2025年上半年扭亏为盈。盈利好转主要得益于上半年动力煤价格下跌带来的成本下降、主动关停长期亏损的西山热电、以及古交西山发电等高效机组的贡献。（3）焦炭板块：业务经营基本平稳，2025年上半年同比基本持平，仍处于3000-4000万元的微亏状态。 焦煤价格企稳回升，关注资产注入与高分红 （1）焦煤价格回暖，月度定价更具弹性：随着下游钢厂盈利状况改善，焦煤需求具备支撑。公司自2025年7月起，已将长协价定价模式由季度定价调整为月度定价，有助于更灵活地应对市场变化、更快地传导价格上涨。公司9月份已对部分低于市场价的煤种价格进行了30-50元/吨的上调。（2）资产注入未来可期：公司作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，有望受益于集团丰富的煤矿资源实现产能扩张。（3）高分红有望延续：公司具备高分红的意愿和能力，2021-2023年平均分红率近70%。2025年上半年，公司更是首次实施中期分红，派息率约20%，积极回报股东。管理层表示，在效益保持相对稳定的前提下，积极分红的方向不会改变，未来高分红有望延续。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

山西焦煤(000983) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，公司前三季度营业收入为271.75亿元，同比下降17.88%；归母净利润为14.34亿元，同比下降49.62%；扣非归母净利润为14.52亿元，同比下降47.42%。 25Q3业绩环比提升。25Q3公司实现营业收入91.22亿元，同比下降20.84%，环比增长1.04%，归母净利润4.2亿元，同比下降52.24%，环比增长26.3%。25Q3公司销售毛利率为31.74%，同比下降1.55个百分点，环比增加2.53个百分点。 25Q3期间费用环比增长。25Q3公司期间费用合计为14.94亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17%。其中管理费用7.57亿元，同比下降24.67%，环比下降14.29%，财务费用3.1亿元，同比增长144.4%，环比增长12.31%，销售费用0.94亿元，同比下降43.69%，环比下降15%。 焦煤价格反弹，25Q4公司业绩有望改善。Wind数据显示，2025年8月以来，沙曲焦煤长协价持续上涨，10月均价较7月上升290元/吨。考虑近期产地安全环保检查亦趋于严格，乌海地区多数露天矿受边坡治理及资源重组等原因停产，供应收紧，预计焦煤价格仍有上行空间，25Q4公司业绩就有望改善。 吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.29/27.50/30.12亿元，对应EPS分别为0.36/0.48/0.53元，对应2025年10月29日的PE分别均为21/15/14倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

山西焦煤(000983) 2025年8月27日，山西焦煤公布2025年半年度报告 2025年上半年，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%，实现归属于母公司所有者的净利润10.14亿元，同比下降48.44%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润10.27亿元，同比下降45.39%，经营活动现金流净额33.27亿元，同比增加78.88%，EPS（基本）0.18元/股，同比下降48.57%。 2025年第二季度，公司实现单季度营业收入90.28亿元，环比增加0.02%，实现归属于母公司所有者的净利润3.33亿元，环比下降51.15%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润3.01亿元，环比下降58.44%，经营活动现金流净额14.42亿元，环比下降23.54%。 公司上半年煤焦电业务营收均下滑，但成本管控突出 煤炭业务：2025年上半年煤炭营业收入103.95亿元，同比下降13.48%，营业成本54.52亿元，同比下降0.85%，毛利49.43亿元，同比下降24.15%，毛利率47.45%，同比减少6.69个百分点。上半年煤炭供需宽松，煤炭价格持续下探，致使煤炭业务营收与毛利双双下滑，但公司通过精细化管理，加强成本管控，成本得到有效控制。 焦炭业务：2025年上半年焦炭营业收入31.23亿元，同比下降34.76%，营业成本31.71亿元，同比下降33.34%，毛利-0.49亿元，同比下降269.11%，毛利率-1.56%，同比减少2.16个百分点。受下游钢铁行业需求不振，以及淘汰焦化厂的人力成本等因素影响，是导致公司处于亏损状态的主要原因。 电力热力业务：2025年上半年电力热力营业收入31.45亿元，同比下降5.24%，营业成本28.80亿元，同比下降12.56%，毛利 2.66亿元，同比增长930.12%，毛利率8.44%，同比上涨7.66个百分点。煤炭价格回落，叠加公司积极推进节能减排、优化运营等举措，毛利和毛利率持续提升。 注重股东回报，2025年增加半年度分红 公司为贯彻落实2024年2月29日披露的“质量回报双提升”行动方案，积极回馈全体股东，于2025年8月27日董事会及监事会全票通过《2025年半年度利润分配方案》，以总股本5,677,101,059股为基数，每10股派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%。 投资建议 2025年上半年焦煤价格持续走弱，中价新华山西焦煤长协价格指数从年初的1215元/吨，跌至6月底的1037元/吨，累计下跌178元/吨，跌幅达14.65%。7月、8月因“反内卷”政策和超产检查趋严，以及下游钢企利润不断修复，高炉开工率和日均铁水产量处于偏高位置，焦煤价格出现一波拉升。当前，正处“金九银十”阶段，但受制于房地产市场不景气，预计下游钢企利润修复有限，仍以刚性需求为主；在超产检查加持下，焦煤供给量仍有约束，叠加钢焦总库存处于偏低位置，预计焦煤价将平稳运行。 公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需求，我们预计2025-2027年公司归母净利润为14.98/16.80/18.61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，对应2025年9月4日收盘价的PE分别为12.79/11.41/10.30倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

山西焦煤(000983) 公司发布2025H1业绩，2025H1归母净利润同比-48.4% 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入180.5亿元，同比-16.3%，实现归母净利润10.1亿元，同比-48.4%，实现扣非后归母净利润10.3亿元，同比-45.4%。单Q2来看，公司实现营业收入90.3亿元，环比+0.02%，实现归母净利润3.3亿元，环比-51.2%，实现扣非后归母净利润3亿元，环比-58.4%。 煤炭及焦炭价格下滑致业绩承压，电力热力业务盈利同比改善 1）煤炭业务：2025H1公司煤炭业务实现营业收入103.9亿元，同比-13.5%，营业成本54.5亿元，同比-0.8%，实现毛利49.4亿元，同比-24.2%，煤炭业务毛利率47.6%，同比-6.7pct。其中，煤炭业务营收及毛利下滑或主要受到煤价下滑影响，2025H1新华山西焦煤长协价格指数同比-32.7%。2）电力热力业务：2025H1公司电力热力业务实现营业收入31.5亿元，同比-5.2%，营业成本28.8亿元，同比-12.6%，实现毛利2.7亿元，同比+930.1%，电力热力业务毛利率8.4%，同比+7.7pct，电力热力成本下滑或主要受煤价下滑影响。3）焦炭业务：2025H1公司焦炭业务实现毛利31.2亿元，同比-34.8%，营业成本31.7亿元，同比-33.3%，毛利-0.5亿元，同比-269.1%，焦炭业务毛利率-1.6%，同比-2.2pct。焦炭毛利下滑或主要受到焦炭价格下跌影响，2025H1山西焦炭价格指数平均同比-37.3%。 中报分红回报投资者 为贯彻落实公司于2024年2月29日披露的“质量回报双提升”行动方案，积极回馈全体股东，董事会拟以公司股权登记日总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币0.36元（含税），共计分配利润204,375,638.12元，不实施资本公积转增股份。公司本次利润分配金额占2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.16%。 盈利预测与估值 考虑到煤炭价格下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润18.6/21.1/23.8亿元，同比-40.04%/+13.30%/+12.65%；EPS分别为0.33/0.37/0.42元，对应当前股价PE分别为21.66/19.12/16.97倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动，叠加公司中报分红回报投资者，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

山西焦煤(000983) 事件：2025年8月27日，山西焦煤发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%，实现归母净利润10.14亿元，同比下降48.44%；扣非后净利润10.27亿元，同比下降45.39%。经营活动现金流量净额33.27亿元，同比上涨78.88%；基本每股收益0.18元/股，同比下降48.43%。资产负债率为56.60%，较2024全年下降0.77pct。 2025年第二季度，公司单季度营业收入90.28亿元，同比下降18.06%，环比上涨0.02%；单季度归母净利润3.33亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%；单季度扣非后净利润3.01亿元，同比下降69.35%，环比下降58.44%。 点评： 受煤炭售价大幅下滑影响，煤炭业务毛利率有所下降。2025年上半年，受下游需求及市场价格中枢下行影响，公司实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%。分业务看，煤炭板块实现收入103.94亿元，同比下降13.48%。价格方面，受供需格局宽松、进口煤补充等因素影响，炼焦煤价格中枢整体下行，参照中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数，从年初的1363元/吨逐步降至6月的1037元/吨。成本方面，公司煤炭板块营业成本为54.52亿元，同比微降0.82%。综合影响下，2025年上半年公司煤炭板块毛利率为47.55%，较上年同期下降6.69个百分点，整体仍维持高位。需要注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025年上半年，焦炭板块收入同比下滑34.76%，毛利率转为负，对业绩形成拖累。电力热力板块受益于燃料成本下降及落后产能淘汰（于2025年关停西山热电发电机组），毛利率同比提升7.66个百分点至8.44%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。2024年10月，公司发布公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，将显著增强公司煤炭主业的可持续发展能力。 优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在2024年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。2025年8月27日，公司董事会审议通过了《2025年半年度利润分配方案》，拟向全体股东每10股派发现金红利0.36元（含税），合计派发现金2.04亿元，占上半年归母净利润的20.16%。此举是公司首次实施中期分红，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.33亿、24.01亿、28.19亿，EPS分别0.34/0.42/0.50元/股；截至8月27日收盘价对应2025-2027年PE分别为21.12/17.00/14.48倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

山西焦煤(000983) 事件：2025年8月27日，公司披露半年报，公司上半年实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%；归属于上市公司股东的净利润10.14亿元，同比下降48.44%。 25Q2业绩环比下降，期间费用环比增加。25Q2公司实现营业收入90.28亿元，环比增长0.02%，归母净利润3.33亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%。25Q2公司期间费用合计为15.25亿元，同比增长5.85%，环比增长38.97%，期间费用率为16.9%，同比增长3.82个百分点，环比增长4.73个百分点。 25H1煤炭业务毛利率下滑，电力业务毛利率提升。25H1公司总销售毛利率为30%，同比下降1.22个百分点。其中煤炭业务毛利率为47.55%，同比下降6.69个百分点；电力热力业务毛利率为8.44%，同比增长7.66个百分点；焦炭业务发生亏损，毛利率为-1.56%，同比下降2.16个百分点。 中期分红20%，股息率0.5%。据公告，公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.36元（含税），本次利润分配金额占2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.16%，以2025年8月27日收盘价测算，股息率0.5%。 吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为21.22/28.52/30.57亿元，对应EPS分别为0.37/0.50/0.54元，对应2025年8月27日的PE分别均为19/14/13倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。