公司概况:炼焦煤产能约2900万吨,16年净利4.3亿元 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度环比稳步提升。 煤炭业务:精煤洗出率行业领先,整合矿产能将逐步释放 近年来公司煤炭产量保持稳定,原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。15年和16年公司煤炭产量分别为2788万吨和2428万吨,洗精煤产量1290万吨和1116万吨,精煤洗出率均为46%%。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张 焦化产业:公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和山西煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。16年焦炭产量为421万吨,吨焦毛利89元。 电力产业:公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。16年发电量126亿度 公司吨煤净利有望回升至100元/吨以上,公司未来受益于国企改革,维持“买入”评级 16年以来,炼焦煤价格快速提升,其中山西古交2号焦煤15年和16年均价分别为695元/吨和811元/吨,而目前已上涨至1470元/吨。16年公司吨煤净利约26元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100元/吨以上,考虑成本增加吨煤净利也有望达到70元/吨以上。同时,春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14.5倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。

投资要点: 2016年归母净利润4.3亿元,同比大增208%,EPS为0.14元。2016年公司实现营业收入196亿元,同比增加9.5亿元,增幅5.1%。每股收益0.1377元,同比增加0.0929元,增幅207%。公司下半年盈利增长较多,四季度净利润约2.3亿元,考虑扣除减值1.8亿元和营业外损失5000万元的影响,四季度单季利润达到将近4亿元。 主要经营数据:2016年原煤产量2428万吨,同比减少12.9%。商品煤销量2361万吨,同比减少6.6%。洗精煤产量1116万吨,同比减少13.5%。焦炭产量421万吨,同比减少6.0%。2016年商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加12.87%。在国家供给侧改革、煤炭行业去产能等政策背景影响下,商品煤价格恢复性上涨,致使公司业绩同比大幅增长。 焦煤行业龙头,盈利能力强。按照最新公布的2016年年报,公司2017年计划生产原煤2597万吨,洗精煤产量1087万吨,在2017年煤价预期变化不大的情况下盈利可期。公司的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,属优质炼焦煤品种,具有较强规模优势和质量优势。借力国家大型煤炭规划基地的晋中基地,随着国家能源产业政策、大型煤炭基地规划等措施的实施,我们认为公司未来可能进一步实行煤炭资源扩张和产业整合,巩固山西焦煤龙头地位。 国企改革重点企业,有望成为山西焦煤整合平台。1)2月山西国资改革会议表示,将大力推动国企改革,要求凡是能股改独立上市的就独立上市,凡是能装进绩优上市公司的即逐步装入。2)节后山西省副省长前往公司调研,表示将切实推动公司专业化重组,把西山煤电打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头。我们认为,公司作为山西最优焦煤资源公司,未来很大可能作为焦煤整合平台获得资产注入。 预计公司2017年-2019年EPS0.44元、0.54元、0.56元,给予2017年25倍的PE,估算公司目标价11元。公司作为行业龙头盈利能力较强,且在山西国改中可能成为焦煤整合平台,相对于行业2017年平均18倍的PE,我们给予公司2017年25倍的PE,目标价11元,维持买入评级。 风险提示:产能产量不及预期,国改进度不及预期。

事件:公司发布2016年年报,2016年,公司实现营收196.1亿元,同比增加5.11%,归母净利润4.34亿元,同比增加207.75%,扣非归母净利润4.18亿元,同比增加237.61%,基本每股收益0.1377元,同比增加207.37%。公司拟以31.512亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.11元(含税)。 点评: 商品煤价格上涨推动公司业绩同比大幅增加。公司16年原煤产量2428万吨,同比减少360万吨,减幅12.91%;洗精煤产量1116万吨,同比减少174万吨,减幅13.49%;焦炭产量421万吨,同比减少27万吨,减幅6.03%;发电总量126.33亿度,同比增加7.90亿度,增幅6.67%;商品煤销量2361万吨,同比减少167万吨,减幅6.61%;商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加46.43元,增幅12.87%;受益于供给侧改革叠加煤炭产能自然出清,2016年商品煤价格出现恢复性上涨,公司平均商品煤售价407.29元/吨,同比增加46.43元/吨或12.87%,加之公司优化产品结构,严格控制成本费用,致使业绩同比大幅增长。 山西国企改革持续发酵,公司为核心受益标的。近期,在山西省委省政府的部署下,山西焦煤集团正加紧研究国企改革方案,按照资源资产化、资产资本化、资本证券化的思路,剥离相关社会包袱,推动焦煤主业整体上市,目标是做强做优主业,做出效益,改革力度和目标或超市场预期。焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是煤炭产能过亿吨的特大型能源集团,下有西山煤电、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤等22个子分公司和西山煤电、山西焦化、南风化工3个A股上市公司。近期山西省相关领导多次到访山西焦煤集团调研,近日山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示,将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,公司是煤炭国企改革核心受益标的。 公司是炼焦煤生产龙头企业,资源优势明显。西山煤电拥有优质主焦煤,可采储量11.2亿吨,现拥有原煤产量3000万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能5402万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注矿预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤储量190亿吨,规划总产能1.95亿吨/年,设计焦炭产能1180万吨。生产焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等全品种炼焦煤产品,其中强粘焦煤和肥煤为世界特别稀缺资源,是大钢厂大高炉不可或缺的骨架原料。2015年原煤产量1亿吨,炼焦精煤产量4589万吨,焦炭产量960万吨,商品煤总销量1.1亿吨,炼焦煤供应约占中国市场总量的8%,是中国炼焦煤行业领先的力量。作为集团下唯一的煤炭上市公司,西山煤电是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。 盈利预测及评级:考虑到未来随着基建项目陆续开工,对焦煤市场形成利好支撑,焦煤市场有望企稳回暖,我们预计17年公司煤炭平均售价将大概率处于650-850元/吨区间,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.89元、0.89元、0.91元,对应市盈率(3月20日收盘价)分别为11、10和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,给予公司15倍的估值,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;矿难风险。

1.事件。 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入196.1亿元,同比增长5.11%;实现归属上市公司股东的净利润4.34亿元,同比大幅增长207.75%,扣非后净利润为4.18亿元。基本每股收益为0.1377元,同比大幅增长207.37%。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩表现亮眼,每股收益增长超过200%。 公司经营活动现金流26.2亿元,同比增长178%,基本每股收益0.14元,同比增长超过200%;派送方案为每10股分配现金红利0.11元(含税)。公司2016年Q1到Q4的归母净利润分别为0.49、0.61、0.94、2.31亿元,逐季好转,主要是公司的煤炭价格四季度出现大幅上涨并维持高位。 (二)煤炭产销量下滑,吨煤毛利大幅上升。 受国家严格执行276工作日限产政策的影响,公司煤炭产销量均出现大幅下滑。2016年原煤产量2428万吨,同比下降12.91%,其中洗精煤销量1116万吨,同比下降13.49%;商品煤销量2361万吨,同比下降6.61%。公司商品煤综合售价407元/吨,同比上涨12.87%;公司吨煤毛利为222元/吨,同比上涨11.84%;吨煤毛利率54.5%,同比下降0.5个百分点。 (三)电力业务产销双增,但盈利利能力有所下降2016年公司电力业务发电量为126亿度,同比增长6.78%;销售量113亿度同比增长6.6%。供热业务热力生产量987万GJ,同比增长104.8%,热力销售量955万GJ,同比增长116.1%;电力热力销售收入30亿元,同比下降6.95%;销售毛利率12.1%,同比下降9.1%。 3.投资建议。 西山煤电2017、2018年的预测每股收益为0.45元,0.55元,我们看好供给侧改革和国企改革对基本面的提升作用,看好公司在焦煤行业的龙头地位和国企改革红利释放后的业绩改善预期,预计焦煤价格全年高位震荡,我们给予公司首次“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。

一、事件概述。 公司发布2016年年报,2016年营业收入196.11亿元,同比增加5.11%;归属于上市公司股东净利润4.34亿元,同比增加207.75%;扣非归属于上市公司股东净利润为4.18亿元,同比增长237.67%。 二、分析与判断。 行业供给侧改革成效显著,供需格局明显改善,公司受益于业绩的高弹性。 2016年,国家积极推动煤炭行业供给侧结构性改革,去产能成效显著,公司产品下游钢厂需求不弱,炼焦煤价格大幅上涨,2016年公司商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加12.87%。京唐港主焦煤2016年均价同比上涨18.51%,其中大部分涨幅来自第四季度,2016年Q4环比Q382.59%,Q4公司归母净利润为2.31亿,大幅高于Q3的0.94亿元,同比增长243.39%。 受276工作日限产制度影响,公司原煤和焦炭产量分别下滑12.9%、6%。 公司的主要产品为优质、稀缺的炼焦煤,煤炭板块毛利率为54.49%,与去年基本持平。作为煤炭去产能的重点区域,山西省退出煤炭产能2325万吨,居全国首位;全年关闭煤矿25座,压减煤炭产量占全国煤炭减量四成左右,山西2016年率先实行煤矿276个工作日制度,公司2016年原煤产量2428万吨,同比减少360万吨,减幅12.91%。2016年炼焦煤供应紧张,焦化厂缺煤现象严重,公司焦炭产量421万吨,同比减少27万吨,减幅6.03%。 公司焦炭板块微亏,电力板块小幅盈利。 焦炭价格大幅上涨,焦炭板块毛利率为8.34%,同比增长5.44%;公司主要的焦化板块包括山西煤气化和京唐焦化,2016年净利润分别为-1.02亿元和0.38亿元,焦化总体出现亏损。电力热力板块毛利率为12.10%,同比下降-9.01%;发电总量126.33亿度,同比增加7.90亿度,增幅6.67%;电力热力主要子公司西山热电、兴能热电和古交西山热电均出现亏损,三家公司累计亏损0.52亿元,武乡电厂实现净利润0.63亿元,公司电力板块整体实现小幅盈利。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内炼焦煤龙头企业,具有高业绩弹性,叠加国企改革预期,预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.81和0.93元,对应PE分别为34X、12X和10X,维持“强烈推荐”评级。

受益于煤炭价格上涨,2016Q1-Q4业绩逐级增长2016年Q1-Q4的公司归母净利分别为0.49、0.61、0.94、2.31亿元,扣非归母净利分别为0.47、0.65、0.73、2.34亿元,业绩明显逐季好转,尤其是Q4业绩更加突出,超过前三季度业绩总和,主要是由于公司销售的煤炭价格四季度出现了大幅飙升,且维持在较高水平。 庆兴煤业关闭退出,资产减值损失业绩影响较大2016年公司整合矿庆兴煤业退出,产能90万吨,因属于关闭退出化解煤炭过剩产能实施方案以外的资源整合矿,可置换产能也为90万吨,用于斜沟煤矿的置换。庆兴煤业退出减值1.46亿元,影响归母净利减少0.74亿元。 受276严格限产影响,煤炭产销量大幅下降2016年国家严格执行276天限产政策,而且山西省执行力度更大时间更早,受此影响,公司煤炭产销量出现了大幅下滑。2016年原煤产量2428万吨,同比下降12.91%,其中洗精煤产量1116万吨,同比下降13.49%;商品煤销量2361万吨,同比下降6.61%,其中洗精煤销量1177万吨,同比上涨3.25%,洗混煤979万吨,同比下降20.66%。因为炼焦煤价格涨幅更大,公司加大了炼焦精煤的销售比例。 价格和成本均上涨,但吨煤毛利大幅上涨公司商品煤综合售价407元/吨,同比上涨12.87%;公司吨煤生产成本为185元/吨,同比上涨14.1%;煤吨毛利为222元/吨,同比上涨11.84%;吨煤毛利率54.5%,同比下降0.5个百分点。 焦炭价格大涨,致使吨焦毛利大幅飙升焦炭业务为公司第二大业务。2016年焦炭产量421万吨,同比下降6.03%,销量425万吨,同比下降5.56%;售价1066元/吨,同比上涨14%;吨焦成本977元/吨,同比上涨7.61%;吨焦毛利89元/吨,同比上涨228%;吨煤毛利率8.3%,同比增长5.4个百分点。 电力热力产销量增,但收入和盈利能力大幅下降电力热力业务为公司第三大业务。2016年发电量126亿度,同比上涨6.78%,销售量113亿吨,同比上涨6.6%;热力生产量987万GJ,同比上涨104.8%,热力销售量955万GJ,同比增长116.1%;电力热力销售收入30亿元,同比下降6.95%;销售成本26.4亿元,同比上涨3.74%,毛利率12.1%,同比下降9.1个百分点。 期间费用总体大幅下降,经营活动净现金流明显好转2016年公司期间费用合计46.2亿元,同比下降7.6%,其中销售费用18.9亿元,同比下降10.68%;管理费用17.4亿元,同比下降1.53%;财务费用9.8亿元,同比下降11.24%,公司降本成效明显。公司的经营活动净现金流26.2亿,同比大幅增长178%,说明煤炭销售和回款表现明显好转。 受益供给侧改革和国企改革,公司有望成为改革标杆近期山西国企改革站上风口,省政府要求省属国有企业加快国改的步伐,要充分利用好上市平台,要求每年都要有资本运作。上市公司作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。2月份王一新副省长亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为公司未来会有较大的国改动作。 高弹性焦煤龙头,焦煤价格全年高位将确保业绩继续改善公司作为炼焦煤龙头企业,焦煤未来价格走势对公司至关重要。我们判断炼焦煤价格在进入4、5月旺季之后可能会逐步企稳,全年总体呈现出前高后底的走势,高位震荡。此外公司洗煤后销售的混煤,即动力煤,国家因对动力煤的价格管控较为严格,并提出了区间价格的指导,我们判断动力煤价格会全年呈现扁V型的走势。总体而言,2017年公司销售的煤炭的价格会维持在高位,可以确保今年业绩继续改善。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.48、0.44、0.45元我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.33元,我们维持对公司的“买入”评级,给予2.5倍PB,目标价格13.03元。

煤炭板块:时点煤价下盈利较好,业绩受制于历史因素难释放 量:公司目前在产矿按照330天核算的产能为2930万吨,其中本部四矿产能1340万吨,兴县斜沟矿1500万吨,临汾整合矿生辉煤业90万吨;在建矿共有450万吨,义城煤业(60万吨)待验收、登福康煤业(60万吨)预计2017年投产、西山鸿兴煤业(60万吨)预计能很快投产,剩下的圪堆矿(60万吨)、西山庆兴矿(90万吨)、西山光道矿(120万吨)由于地质和赋存原因难以投产,预计未来会予以处置。此外,公司拥有两块战略储备资源尚未开采,设计200万吨产能的唐城煤矿和500万吨的冀氏煤矿。 煤炭产销方面,今年上半年原煤产量1192万吨,精煤565万吨,预计全年原煤产量2500万吨,精煤产量1200万吨,同比分别下降10%和7%,主要是由于年内执行276政策导致产量下降。 价:年初以来,动力煤价格和焦煤价格均出现暴涨,当前公司主焦煤产地车板价在1300元/吨左右,洗混煤港口平仓价在590元/吨。今年全年下来,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价平均在475元/吨,京唐港主焦煤平均价在969元/吨,相比2015年分别增加15%和18%,测算公司全年综合售价在420元/吨,相比2015年361元/吨的综合售价增加了16%。当前公司动力煤价格已经随市场下跌,但焦煤价格相对坚挺。对于山西焦煤和下游钢厂签订的长协,公司有一部分量参与了长协,但未来执行效果还有待观察。 成本:今年煤炭市场好转之后成本肯定会有所增加,主要是历史包袱的清理、以及煤矿资产维护、工人薪酬福利等方面的反弹,煤炭行业普遍存在这些问题。2015年我们测算公司商品煤完全成本352元/吨,2014年是459元/吨,2016上半年是333元/吨,考虑历史欠账的弥补,今年完全成本预计会反弹到380元/吨的位置。 盈利:我们预计今年商品煤综合售价420元/吨,完全成本380元/吨,吨煤利润40元,净利30元/吨。 电厂:受制于煤价暴涨,电力板块难以贡献业绩,规划建设电厂进展缓慢。

事件:公司披露2016年度三季报,1-9月份营业收入为129.6亿元,同比下降7.78%;归属于上市公司股东净利润2.03亿元,同比下降32.83%;折合EPS为0.0644元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.49亿元,Q2为0.61亿元,Q3为0.94亿元。对其业绩表现,具体点评如下: 第三季度焦煤加速上涨,四季度有望继续强势。进入三季度,尤其8月后,焦煤价格上涨加快,山西古交2号焦煤车板价从6月底670元/吨上涨至9月底910元/吨,涨幅高达36%。虽然部分先进产能的释放将使得行业从供应偏紧走向供需平衡,但回补库存仍需时间传导,当前港口及终端库存仍处于历史较低位置的焦煤短期内有望继续上涨,同时内外价差达到3、400元/吨,国内焦煤也有补涨空间。 第三季度毛利率环比有提升,预收款项大幅增长。第三季度,公司营业收入达到43.78亿元,价格虽涨但销量有所下滑,环比基本持平,同比来看,处于继续下滑态势,跌幅为8.31%。但从生产成本来看,第三季度环比下滑3.92%,整体毛利率有所提升,同比来看,下降13.2%,超过收入降幅。伴随年内煤价持续看涨,公司预收煤款大幅增长,截至3季度,预收账款达到8.45亿元,较年初增加4.6亿元,大幅增长120%,这为公司4季度业绩放量打下坚实基础。 第三季度期间费用有所回升,预付铁路运费导致销售费用上涨明显。第三季度,公司期间费用合计11.13亿元,环比上涨1.84亿元,涨幅高达20%,同比上涨1.15亿元,涨幅为11%。期间费用上涨主要集中在销售费用上,环比大幅上涨了2.24亿元,同比上涨2.48亿元,而销售费用的增加主要是预付铁路运费所致。 获得政府补助和债务重组收益,营业外收入环比大幅增加。第三季度,公司营业外收入合计2557万元,环比增加2000万元。一方面,兴能发电超低排放等获得政府补贴,达到1000万元;另一方面,晋兴能源债务重组收益获得1527.4万元。营业外收入的显著增加,丰厚了公司单季度利润水平。 先进产能获得释放,公司四季度将显著增产。发改委在9月底放开了部分先进产能的生产,允许放宽到330天生产,公司2015年的2788万吨产能都属于先进产能,获得生产释放后,四季度可增产112万吨,将显著提升公司的产出水平。 四季度有望量价齐升,业绩弹性突显。先进产能的释放仍需时间传导,短期内库存处于低位的焦煤仍有上涨空间,即使后面淡季出现煤价调整,但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题,煤价有望继续维持在较高位置。同时,受益于先进产能释放,公司4季度的煤炭产量将有明显增加。公司作为焦煤龙头企业,四季度量价将齐升,业绩弹性非常大。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.81/17.7/23.44亿元,同比增长311.6%、204.8%、32.5%,折合EPS分别是0.18/0.56/0.74元/股,维持“买入”评级,给予2017年25XPE,目标价14元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

3季度公司成本管控得力助毛利同环比上升。公司前三季度实现营业收入129.61亿元,同比下降7.78%;营业成本91.92亿元,同比下降7.69%;毛利同比下降8.00%至37.60亿元。其中3季度公司营业收入43.78亿元,同比下降8.31%,环比上升0.81%;营业成本30.07亿元,同比下降13.18%,环比下降3.92%;实现毛利13.71亿元,同比上升4.55%,环比上升12.99%。 3季度期间费用同比上升。3季度公司期间费用合计11.13亿元,同比上升11.47%,其中销售费用同比上升113.81%,管理费用及财务费用同比分别下降9.97%、29.09%。 3季度公司业绩环比增加。3季度限产背景下钢厂及焦化厂库存低位叠加钢厂开工高位,焦煤景气度持续提升,公司主力矿井所在地太原古交2#焦煤3季度均价为719元,同比上涨36元,涨幅5.23%,今年以来首次单季度均价高于去年同期;环比上涨102元,涨幅16.57%,环比涨幅较2季度扩大6.49个百分点。煤价大涨叠加公司成本管控较好,3季度毛利环比上升1.58亿元,公司3季度实现归属净利润0.94亿元,环比增加0.33亿元。 4季度景气度延续,业绩将进一步改善。10月焦煤价格大涨,月底来看成本端推动钢价上涨以及冬季备库的产业链逻辑并未发生根本变化,11-12月终端需求边际向下,备库行情结束后缺口将明显收敛,煤价以稳为主。整体来看,4季度焦煤景气度仍较好,公司业绩将进一步改善。 公司为炼焦煤龙头标的,业绩弹性优秀,维持“增持”评级。我们预测公司16-18年EPS分别为0.10、0.13、0.14元,维持“增持”评级。

报告要点 事件描述 公司今日发布2016年中报,实现EPS 为0.03元,符合预期。 事件评论 上半年煤炭产量同比下滑。上半年受276个工作日影响,公司调整生产经营计划,实现原煤产量1192万吨,同比下降13.56%,其中洗精煤产量565万吨,同比下降12.54%,以此计算洗选率同比上升0.55个百分点至47.40%。上半年焦炭产量207万吨,同比下降9.61%。 上半年煤炭毛利率同比下滑,但盈利能力仍行业领先。按原煤产量口径计算,上半年实现吨煤收入359.11元,同比上升4.39%;吨煤成本200.30元,同比上升13.07%,吨煤毛利158.82元,同比下降4.82%,受制于煤价弱势,煤炭毛利率同比下滑4.28个百分点至44.22%。 上半年期间费用管控得力,管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计19.25亿元,同比下降8.42%,其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降7.39%、13.42%、2.22%,费用管控得力。 上半年现金流情况好转。上半年公司现金流量净额合计13.10亿元,同比上升161.63%,其中经营活动分项为5.20亿元,同比增加10.83亿元,主要由于现金支付运费减少;投资活动分项为-9.14亿元,同比减少3.26亿元,是古交西山发电三期构建固定资产支付现金增加所致;筹资活动分项同比增加0.53亿元至17.05亿元。 煤价上涨叠加费用控制较好,2季度业绩环比回升。2季度公司主要产地煤价古交2号焦煤均价环比上涨62元/吨,实现毛利12.13亿元,环比增长0.28亿元,叠加期间费用控制较好,环比减少0.67亿元,2季度实现归属净利润0.61亿元,环比增加0.12亿元。 公司为炼焦煤龙头标的,业绩弹性优秀,维持“增持”评级。我们预测公司16-18年EPS 分别为0.09、0.10、0.11元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期

本报告导读: 近期电新行业众多公司披露了中报预报,我们覆盖的重点公司总体业绩环比增长靓丽,盈利能力持续逐步回升,当前业绩低点已过,维持行业“增持”评级。 维持行业“增持”评级。新能源汽车版块中报业绩环比出现大幅增长,同比增幅也较为客观。当前中游电池环节的订单预示量持续增长及6月份的新能源汽车合格证数据高达5.4万辆,预计产销量将确定性高增长,价位量升基本面逐步转好的基本面也利于下半年业绩的高兑现,维持对行业的增持评级。 年初至今新能源汽车产业景气度持续提升:年初以来Q1新能源汽车销量基数较低,二季度随着车企产品调整到位及地补逐步落地,产销数据逐步提升,近期利好政策密集出台,加速产业景气度的提升。工信部日前出台政策禁止传统燃油车新增产能,同时挂出油耗积分征求意见稿,对行业产生重大利好,预计今年下半年将会出台的政策主要有(1)物流车3万公里调整政策;(2)油耗积分政策正式版;(3)18-20年新能源汽车补贴调整方案(配合油耗积分政策出台)。 二季度电池价稳量升,下半年业绩兑现预期上涨。随着需求的逐渐释放,预计前期持续下跌的锂电价格在今年下半年趋于稳定,来自客车及物流车车企的订单预示量增加明显,工厂的开工率提升至70%,生产厂商信心恢复,尤其近期接连签订大合同订单,基本锁定了全年的原材料价格以及需求量要求,中游的价格稳定有利于降低上游环节的业绩波动性。预计6-7月份新能车销量将有明显的改善性提升,下半年的业绩预计环比有较大幅度的改善。 中报预报增幅明显,分化中掘金。对于产业链各环节板块的盈利能力的分析,如果从增速及业绩弹性方面来看,主要集中在上游资源端;而如果从盈利绝对额方面来看,盈利能力最强的仍集中在电池环节。 国轩高科我们测算预计实现4.8亿元净利润,由于公司去年上半年公司业绩基数较高,今年H1净利润同比略降。电机电控环节:增速约集中在20%左右。湿法隔膜预计后续增速较高。湿法隔膜短期处于供应偏紧张的状态,星源材质短期湿法隔膜未放量,预计其中报业绩约为1.1亿元左右,同比略微下滑。 我们建议投资延续以下三条投资主线:1、持续推荐各个环节的龙头标的。上游锂、钴价格有望向上稳步增长。受益标的包括:洛阳钼业、华友钴业,天齐锂业、赣锋锂业。2、推荐高增长的锂电设备环节。 比亚迪,CATL,国轩、银隆等大规模扩产带动设备端需求。相关受益标的:先导智能,科恒股份等。3、推荐有规模及成本优势的中游环节。阶段性供需不匹配带来的投资机会,推荐隔膜环节创新股份、结构件环节科达利、材料环节的杉杉股份、当升科技。

本期内容提要: 新能源每周一议:这周我们选取非个人用户申请新能源汽车补贴需要满足行驶里程3万公里要求(以下简称3万公里要求)作为议题: 1、缘由:1)近日,中国汽车工业协会近日上书工信部,建议调整之前的行驶里程要求:主要是除新能源出租车、长途客运车辆和公交客车外,其他非个人用户购买的新能源汽车累计行驶里程要求下调至1公里。2)6月23日,国家审计署发布第9号公告,公告中提到的关于新能源车补贴的主要问题有:至2017年2月底,审计抽查16家企业(其中10家为汽车租赁企业)购买的3.55万辆新能源汽车中,有0.22万辆闲置未用一年以上,有1.72万辆年行驶里程不足3000公里;部分地方充电基础设施建设滞后、标准不统一。 2、影响:1)3万公里要求将推动行业长期健康发展,优质企业和产品将持续胜出:真正市场化的车子是跑出来的,但这几年行业还处于政策推动发展期,所以很多新能源车辆是非个人购买的,这里面必然存在灰色地带或非经济性范畴;3万公里要求将弥补政策推动的缺陷,将倒逼车企生产市场需要的车型,未来优质企业和产品将持续胜出,这也是为什么我们主推特斯拉产业链和吉利等国内产业链的原因!2)3万公里要求的微调将推动行业更好升级:此前审计署统计数据中有近一半的新能源汽车年行驶里程不足3000公里,同时根据我们实地调研的情况,3万公里的要求实在是高,产业链的现金流将受到很大的不利影响,所以调整参数是现实需求,也有利于分时租赁等行业模式的推广,毕竟好产品、配套服务的跟上也是一个过程;我们认为新能源汽车的共享出行、租赁等模式将推动行业更快升级发展。3)长期看,去补贴化才能真正打开市场空间:未来三年是最重要的三年,行业将逐步去补贴化,真正的龙头将走出来;3万公里要求也是一个过渡措施,我们预计只会存在3年,但3年的公里数要求将带来新能源汽车未来巨大的市场空间! 3、进一步探讨:1)哪些车型、哪些范围的车需要下调要求?从我们的调研数据看,电动物流车、租赁车、通勤车等都无法在短期内达到3万公里要求的,但这些车型能否跟共享出行、出租等模型结合,值得我们探讨!2)为什么是3万公里?新能源汽车最大的优势在于运营成本低(只有燃油车的10-20%);我们最近在大城市打出租车,经常坐到新能源汽车,跟司机们探讨,经济性、便利性已经有了很大改观,而这些车辆半年内就能达到3万公里要求,产业链现金流也较好。3)如何在未来三年更好地利用补贴资金?为避免重蹈光伏补贴资金不足的道路,我们必须更有效利本期内容提要用补贴资金,政策的调整、完善未来三年将是一个博弈的过程,欢迎跟我们一起探讨,一起推动行业进步! 新能源汽车:观点:钴、锂价格继续上涨,我们最为看好的三季度开张;南京、合肥等城市发布新能源汽车2017年补贴细则,基本上顶格补贴,进一步打开了下半年需求提升的空间。我们预计随着配套政策的持续落地以及下半年需求旺季的到来,新能源汽车产销量将继续向好;其中根据我们的调研,电动商用车订单将在7、8月份陆续落地,叠加乘用车的放量,将进一步拉动产业链的需求。我们认为今年行业数据将在3季度迎来同比、环比的较好增长状态;往中期看,政策、市场的完善加上补贴的退坡机制,我们预计2018年将是新能源汽车发展的大年。在投资大方向上,我们看好乘用车、物流车的电动化,重点看好长期电动乘用车的发展。动态:政策方面: 1、工信部:恢复四家“骗补”典型企业申报新能源汽车推荐目录资质。2、南京:发布《2017年南京市新能源汽车推广应用财政补贴实施细则》。3、合肥:印发《合肥市新能源汽车推广应用财政补助管理细则(2017年修订)》。数据方面:1、北京:截至17年6月8日24时,示范应用新能源小客车指标申请个人共有27754个有效编码。2、中机中心:2380款未提交检测报告的新能源客车将暂停《公告》。投资策略:我们判断2017年是新能源汽车行业的反弹和升华之年,将是行业新的起步,其中三季度是较好投资期;展望未来,未来3-5年仍是行业最好的成长期和最好的投资时期。我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉等主产业链核心标的: 三花智控、宏发股份、长园集团、东方精工等;2、产业链中壁垒高环节的公司:当升科技、杉杉股份、新纶科技、诺德股份、双杰电气、创新股份、胜利精密等;3、核心环节以及还可以做大的环节:猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、国轩高科、比亚迪、合康新能等。详细内容请关注我们近日发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。 光伏:动态:晶硅光伏电池效率创26.3%世界纪录。投资策略:2017年是光伏新产品之年:继续看好技术变革环节,分布式是未来趋势;建议关注中来股份、隆基股份、林洋能源等公司。详细内容请关注我们近日发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。 风电:未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 储能等其他环节:我们认为储能已到爆发的临界点,下半年订单将陆续落地,建议关注科陆电子、猛狮科技、南都电源等储能项目储备较多公司;详细内容请关注我们近日发布的报告《储能系列报告之一:蓄势待发,能源革命》。 重点公司公告:1、【骆驼股份】公司拟与贾磊共同投资设立骆驼集团安徽再生资源有限公司,主要从事废旧电池回收加工等经营,公司投资金额为3500万元。2、【亿纬锂能】圆柱三元电池用补贴资金,政策的调整、完善未来三年将是一个博弈的过程,欢迎跟我们一起探讨,一起推动行业进步!新能源汽车:观点:钴、锂价格继续上涨,我们最为看好的三季度开张;南京、合肥等城市发布新能源汽车2017年补贴细则,基本上顶格补贴,进一步打开了下半年需求提升的空间。我们预计随着配套政策的持续落地以及下半年需求旺季的到来,新能源汽车产销量将继续向好;其中根据我们的调研,电动商用车订单将在7、8月份陆续落地,叠加乘用车的放量,将进一步拉动产业链的需求。我们认为今年行业数据将在3季度迎来同比、环比的较好增长状态;往中期看,政策、市场的完善加上补贴的退坡机制,我们预计2018年将是新能源汽车发展的大年。在投资大方向上,我们看好乘用车、物流车的电动化,重点看好长期电动乘用车的发展。动态:政策方面: 1、工信部:恢复四家“骗补”典型企业申报新能源汽车推荐目录资质。2、南京:发布《2017年南京市新能源汽车推广应用财政补贴实施细则》。3、合肥:印发《合肥市新能源汽车推广应用财政补助管理细则(2017年修订)》。数据方面:1、北京:截至17年6月8日24时,示范应用新能源小客车指标申请个人共有27754个有效编码。2、中机中心:2380款未提交检测报告的新能源客车将暂停《公告》。投资策略:我们判断2017年是新能源汽车行业的反弹和升华之年,将是行业新的起步,其中三季度是较好投资期;展望未来,未来3-5年仍是行业最好的成长期和最好的投资时期。我们建议从以下三个方面挖掘投资机会:1、特斯拉等主产业链核心标的: 三花智控、宏发股份、长园集团、东方精工等;2、产业链中壁垒高环节的公司:当升科技、杉杉股份、新纶科技、诺德股份、双杰电气、创新股份、胜利精密等;3、核心环节以及还可以做大的环节:猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、国轩高科、比亚迪、合康新能等。详细内容请关注我们近日发布的报告《新能源汽车行业系列报告之一:磨合中蓄势,共振中成长》。 光伏:动态:晶硅光伏电池效率创26.3%世界纪录。投资策略:2017年是光伏新产品之年:继续看好技术变革环节,分布式是未来趋势;建议关注中来股份、隆基股份、林洋能源等公司。详细内容请关注我们近日发布的报告《光伏行业系列报告之一:拥抱技术变革,迎接平价时代》。 风电:未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 储能等其他环节:我们认为储能已到爆发的临界点,下半年订单将陆续落地,建议关注科陆电子、猛狮科技、南都电源等储能项目储备较多公司;详细内容请关注我们近日发布的报告《储能系列报告之一:蓄势待发,能源革命》。 重点公司公告:1、【骆驼股份】公司拟与贾磊共同投资设立骆驼集团安徽再生资源有限公司,主要从事废旧电池回收加工等经营,公司投资金额为3500万元。2、【亿纬锂能】圆柱三元电池生产线正式竣工投产。 风险提示:政策支持低于预期;新能源汽车发展低于预期。

特朗普退出《巴黎协定》后将重构美国能源政策,通过首推煤油气、搁置新能源、质疑甚至否定气候变化等措施提升美国能源独立性,但其能源政策的具体内容、实施力度及进度等仍充满不确定性。目前来看,特朗普逐步兑现竞选承诺,积极鼓励美国传统能源产业发展,预计美国的新能源产业财政补贴、银行贷款优惠、税收抵免等行业支持政策皆会相继取消,部分国家可能受美国影响退出《巴黎协定》,但全球低碳清洁化转型的大趋势不会有大的变动。此外,美国能源政策重构的过程必定对全球能源格局产生深远影响,中国在更多的国际期待及变化机遇中,能源结构优化调整步伐将继续适度推进,短期看,煤炭结构比重将相对稳定, 油气占比会小幅提高,可再生能源占比会有所增加;中长期看,煤炭结构比重将不断下降, 油气结构占比将显著增加,可再生能源占比会在震荡中小幅上扬。

Free cash flow still appealing but remaining selective on equity exposure. Upstream mining equities continue to make strong free cash flow with costsyet to re-inflate meaningfully and low capex (both sustaining and growth),however, we do not believe this scenario will continue medium term so weremain selective. Industrial Price Targets are mainly lower based on copper,iron ore and zinc price downgrades. Most Precious PTs have also been loweredbased on our continued neutral view on gold and silver and some adjustmentsto operational forecasts. In Precious, we have Buys on Newmont, Barrick,Wheaton Precious Metals and Pan American on valuation. Additionally, inIndustrials, we retain Buys on Vale, First Quantum and Teck. Becoming more cautious Industrial commodities, neutral on gold. Our iron ore forecasts are down 9% in 2017 ($63/t) but up 3% in 2018/19($55/t/$57/t), versus spot of $56/t. We have also cut our 2017/18 copperforecasts by 3%/1% to $2.58/lb/$2.57/lb and zinc by 14%/2% to$1.21/lb/$1.13/lb. In Coking coal, our forecasts are 3% lower to $187/t in 2017but our 2018 forecast of $115/t remains unchanged (90% price realizationassumed for Teck). In gold, our forecasts are up 4% in 2017 to $1,250/oz butstill below spot at $1,282/oz. Our gold forecast in 2018 is down 1% to$1,240/oz with macro headwinds balanced against potential politicalrisk/global uncertainty. In general, we also continue to like metals exposed tothe Electric Vehicle thematic, however, for lithium specifically, we see 2017 asa key year of supply additions (Mt Marion, Mt Cattlin, Wodgina) so we believethere is risk that pricing momentum slows by 4Q17/1Q18. Balance Sheets in good shape providing improving options for companies. On average, Net Debt/EBITDA for Industrial miners is forecast to fall to 1.4x byYE17, a substantial decrease vs 2.8x at YE16 (influenced by Vale). Free cashflow generation should continue, but we are cautious some companies mayneed to eventually increase capex (sustaining and growth) and commodityprices may correct by 2018 depending on Chinese demand. Dividends have thepotential to improve but debt pay down to achieve improved credit ratings is alarger priority for most companies. Selective equity exposure based on cashflow generation. Overall, we have 7 Buys and 8 Holds for Upstream miners. Top Industrialequities picks include: First Quantum (copper production growth), Teck (28%2017E FCF yield, improving Balance Sheet), and Vale (free cash flow, BalanceSheet improvement). Top Precious equities picks include: Newmont (cash flow,balance sheet), Barrick (further cost-out), Wheaton Precious Metals (valuation,free cash potential) and Pan American Silver (Mexican Peso exposure, growthprojects near-completion and a strong Balance Sheet). Valuation and risks (details, p. 42-45). On average, our PTs are based on ~1.0x NPV. Risks include commodity pricemovements, FX and operational uncertainty. This report changes Price Targets,and earnings estimates (see Figure 4).

Industrials (/lb): aluminum $0.85 (-1.0%), copper $2.60 (+1.5%), lead $0.99(+2.7%), molybdenum $7.14 (+0.0%); nickel $4.08 (+2.1%); zinc $1.20 (+3.3%);Precious (/oz): gold $1,247 (+0.3%), silver $16.51 (+0.3%); Steel (/mt): ChinaHRC $504 (+0.2%), SHFE Rebar $448 (-1.9%), MB Scrap Index $276 (+1.5%);Bulks: iron ore (/dmt) $57 (-0.3%), coking coal (/mt) $147 (+2.8%), freight (BCI)1,020 (-8.1%); Energy: Brent (/bbl) $44.82 (-2.6%), WTI (/bbl) $42.53 (-1.6%),natural gas (/mmBtu) $2.89 (-0.5%), thermal coal (/t) $81 (-0.1%). Aircraft manufacturers raise global aircraft demand forecasts for next 20 years. Airbus anticipates 34,900 new aircraft by 2036 (+6% from last year’s forecast)while Boeing estimates 41,030 aircraft needed by 2036 (+4%). Long-termgrowth in aerospace industry likely to benefit suppliers Allegheny Technologies,Arconic, Carpenter Technology, Constellium and Kaiser Aluminum. (Argus, DB). Crude steel output by members of China Iron and Steel Association duringJune 1-10 averages 1.86m tons/day (+5% sequentially, +7% YoY). Finishedsteel inventory at mills totaled 12.7mt (-1% seq, -10% YoY). Rebound in outputwas expected as environmental inspections ended in late-May. Output maydecrease by June-end as mills carry out routine maintenance stoppages. (SBB). Swiss gold exports rise 39% MoM to 170 tons in May. Exports to India rose40% to 68 tons whereas exports to China fell 30% to 28 tons. Swiss importsstood at 181 tons (+14%). (Bloomberg Finance LP). US steel import permits for June through 6/20 total 2.6m st. If adjusted to a fullmonth, imports would be 3.9m st (+40% YoY), vs. May permits of 3.6m st andApril imports of 3.4m st. Rebars (+168kt, +145%) appear to increase the mostMoM, followed by hot-rolled sheets (+96kt, +58%) whereas semis (-160kt, -15%) and wire rod (-48kt, -25%) permits fell. (US Import Administration). US Hot-Rolled Coil (HRC) spot price increased $15/st WoW to $592/st on 6/21. HR and Cold-Rolled sheet spread contracted to $206/st (-$13/st WoW). NYMEXDecember 2017 forward HRC price rose $19/st WoW to $625/st. (CRU, CME). Indonesia may grant Freeport-McMoRan (FCX) permit extension in October,subject to agreement on various aspects. FCX’s temporary license expires inOctober and they are seeking extension till 2041. (Bloomberg Finance LP). Goldcorp (GG) to sell 100% stake in Camino Rojo oxide project, Mexico to OrlaMining. GG to receive C$35m Orla equity, 2% net smelter return royalty onproject revenues, an option to acquire 70% stake in future sulfide projects andright to nominate a Director to Orla’s Board. Deal to close in 2H17. (Company)Coal India, world’s largest coal producer plans to close 37 mines before March2018. Increasing competition from renewable energy sources and stringentenvironmental regulations has increased costs for the company, whichproduces ~82% of India’s total coal output. (Mining.com)

政策要闻: 国家财政部、发改委、能源局联合下发了《关于开展可再生能源电价附加补助资金清算工作的通知》,将对纳入国家可再生能源电价附加资金补贴第一至第六批目录的补贴情况进行梳理和清算。 国家能源局综合司下发《关于开展风电平价上网示范工作的通知》,要求各省(区、市)、新疆兵团能源主管部门,组织各风电开发企业申报风电平价上网示范项目。 行业及公司动态: 光伏级多晶硅价格稳定、单晶硅片价格上涨、电池价格上涨。 电芯市场变化不大,正负极材料价格稳定,隔膜、电解液价格下滑。 中国自主三代核电“华龙一号”全球首堆示范工程--中核集团福清核电5号机组穹顶吊装成功,实现封顶 板块表现: 上周上证综指上涨0.63%,沪深300上涨2.25%,各行业涨跌幅中电气设备下跌2.74%,弱于沪深300和上证指数。子板块中,火电设备、核电板块表现相对较好。 个股表现: 上周电气设备板块涨幅前五的企业为中环装备、盾安环境、北京科锐、兰石重装、首航节能。 主要观点: 5月25日下午5时58分,中国自主三代核电“华龙一号”全球首堆示范工程--中核集团福清核电5号机组穹顶吊装成功,实现封顶。华龙一号核电机组的顺利建设为我国核电机组的核准和建设进度打了一剂强心剂,同时也为我国核电走出去提供强大支撑。国家能源局年初下发《2017年能源工作指导意见》,核电方面提出2017年计划8台核电机组开工。2016年机组零核准,而根据核电机组的建设周期至少5年,2017年有望出现核准小高潮,以弥补2016年不达预期的核准速度。5月的“一带一路”高峰论坛强化我国核电走出去战略,期间中核集团与阿根廷核电公司签署了关于阿根廷第四座和第五座核电站的总合同。有数据显示“一带一路”沿线的国家和地区中,计划发展核电的有20多个,预计2030年前规划建设核电机组约240台,总投资规模将超过万亿美元。随着核准加速订单释放和核电走出去,核电板块可能会出现阶段性机会。核电板块我们推荐在核岛设备领域市场份额大、业绩弹性大的民营企业台海核电、江苏神通和应流股份。

风电:存量改善趋势逐步形成,利用小时数稳步提高 2017年风电行业的增长在于存量的持续改善,从1-4月份数据来看,存量改善的趋势正逐步形成。其中行业新增装机441万千瓦,同比增长25.6%。利用小时数方面,1-4月份风电利用小时数为663小时,同比增长10.9%,该增速相比于去年同期提高显著。我们认为2017年风电利用小时数有望获得明显改善。 水务:PPP推广尤其利好水务公司,黑臭水体治理迎来考核大限 财政部第三批示范项目从数量看,供水、水处理、综合治理占比分别为11%、19%和20%,从项目投资额看,占比分别为6%、7%和30%。黑臭水体治理市场空间逾千亿,是2017年水处理领域的重点。鉴于黑臭水体治理实行“河湖长制”,我们认为推行进度和执行力度有望超预期。 固废:垃圾焚烧发电稳步发展,危废处理行业景气度有望提升 “十三五”期间垃圾焚烧发电行业将稳步发展。我们认为运用炉排炉等先进处理技术、能够达到较高环保水平、善于解决“邻避”效应的企业将脱颖而出。危废处理行业供需矛盾突出,“两高”司法解释及新《环保法》的出台将大幅提高危废正规利用处置率。危废行业集中度提升乃大势所趋,关注上市公司跑马圈地的力度和进度。 燃气:改革深化助天然气行业发展,下游分销关注政策风险 “十三五”期间能源结构改善的达成必须借助油气改革的持续进行。油气改革总原则是“放开两头,管住中间”。我们认为,天然气行业的发展趋势有利于下游燃气企业扩大售气量,并降低天然气采购成本。但须相应关注下游端改革对于城市燃气商的影响,如竞争加剧和收益率收紧的风险。

本周焦点。5 月18 日,淄博公安交警网发布《代步车非法行为综合治理问题答复》, 2017 年6 月1 日至12 月31 日,淄博市各区县将全面禁止代步车在禁止区域内通行。在禁行时间方面,禁行区域将实行24 小时禁行。此外,自2017年6 月1 日起,在淄博市各区县划定的禁行区,将对非法营运的代步车,依法进行处罚,并一律扣留车辆。我们认为,A00 级电动车对于低速电动车市场的替代趋势明确且空间巨大,随着公安部门对代步车的综合治理力度的逐步加强,替代进程或将加速。 江淮大众同意建设合资纯电动乘用车项目。5 月23 日,江淮汽车公告收到国家发改委核准批复,同意建设江淮汽车与大众中国合资生产纯电动乘用车项目。 江淮大众项目单位为江淮大众汽车有限公司,项目总投资50.61 亿元,项目资本金20 亿元,其中江淮汽车和大众中国分别以现金方式出资10 亿元,总投资与项目资本金的差额30.61 亿元,通过自筹方式解决,合资期限为25 年。此次合作打破了“同一家外资车企只能在华拥有两家合资公司”的汽车产业惯例,对未来整个中国汽车合资模式或将产生重要影响。 行业基本面处于相对底部位置。4 月行业在无新政催化的背景下,销量环比趋稳。展望5 月,免征购置税目录、地补、客车进入招标期三重因素将催化销量逐步上行。我们预计地补+免征购置税可使得天津、江苏销量提升至2 千辆,广东、上海提升至3 千辆,乘用车销量将增至4 万辆左右,同时3 万公里限制催化客车旺季提前,专用车亦景气好转。考虑到补贴政策,若18 年补贴标准调整,则17 年下半年行业进入抢装;若18 年补贴标准不变(原则上19 年补贴下调),则当年行业将经历抢装,新能源汽车未来产业趋势向上大格局未变。 2 季度估值或先抑后扬,3、4 季度估值+业绩或双向提升。我们认为二季度新能源汽车板块业绩提升幅度有限,只有在锂钴、三元材料(前驱体)等细分领域或实现较快增长。目前板块估值相对较低,截至5 月26 日收盘,代表性企业天齐、国轩、中通、多氟多17 年业绩一致预期对应PE 估值分别为23、17、7 和22 倍,在市场对行业远期发展预期认可度较高的前提下,行业轮动+资金推动或可使板块估值先抑后扬,但反弹幅度相对有限。伴随整车销量在3、4 季度的大幅提升,以及对18 年销量预期的提前反应,彼时板块或将迎来较大行情。 建议关注新能源汽车三条投资主线。一是长期战略意义重大的锂钴环节,关注天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业(有色覆盖)、雅化集团、格林美、寒锐钴业;二是材料技术革新带来的方向性指引,关注杉杉股份、道氏技术;三是爆款车型带动的中游环节的投资会。 央企混改,关注国家电投集团旗下上市公司。发电企业资产负债率和国资持股比例较高,经营效率有待提升,混改将吸收社会资本,从而降低负债率和提升企业经营效率。而资产证券化、引入战投、债转股等方式将是混改的重要组成部分,关注国电投旗下上市公司上海电力、东方能源。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;行业过度扩产;产品价格波动。

去产能:长材利润率的主要支撑因素 我们认为年初至今的中频炉关停是扭转长材市场走势的关键性因素,目前长材利润率及价格均大幅领先板材。我们预计来自产能淘汰和环保治理升级的积极影响仍将对利润率构成持续支撑。我们预计随着去产能重点转向高炉,板材市场也将获益,但影响可能不及我们此前预期,因国务院公布的数据显示,截至5月初去产能已完成全年任务的63%。 在库存回补高峰阶段过后,预计需求环比放缓 我们认为由PPI上涨推动的工业部门补库存需求是2016年四季度/2017年一季度钢铁需求高于趋势水平的重要推动力。随着2017年PPI走势放缓,我们预计补库存需求将减弱,部分受基数效应拖累,钢材总体需求将逐步放缓。加之进一步产能淘汰带来的预期影响减弱,我们预计板材利润率扩张空间有限。 流动性趋紧、投机活动减少、建筑行业面临不利因素 尽管5月12日央行的紧缩立场略有缓和,我们的经济学家预计2017年中国可能仍将维持相对偏紧的货币政策。这意味着:1)期货及现货市场投机活动将减少;2)建筑行业对大宗商品的需求可能面临不利因素,因为从历史表现看该需求与货币供应量呈正相关。 买入宝钢和马钢;下调鞍钢(A)评级至中性 我们将2017-18年盈利预测调整-31%至+64%,以计入板材利润率疲软及大宗商品盯市价格。基于最新的回归样本(剔除煤炭和水泥行业的股票),我们基于2018年预期市净率-净资产回报率的目标价格调整-25%至+8%。我们还推出了2019年盈利预测。 我们仍维持对马钢(H/A)(供给侧改革的最大受益者)和宝钢(得益于与武钢合并的协同效应)的买入评级。我们将鞍钢(A)评级由买入下调至中性,因其盈利前景走软。我们仍维持对招金的卖出评级。

新能源汽车:观点:我们主要看好主产业链和壁垒高的环节,其中核心零部件供应未来有望呈现集中化的趋势,有技术、产品积淀的公司有望持续胜出,关注比亚迪等龙头公司调整带来的结构性机会。国内方面,我们认为随着地补政策和目录进一步完善,有利于后期销量持续提升;今年行业发展预期将逐月、逐季提高,行业数据将在3季度迎来同比、环比的较好增长状态;在投资大方向上,我们看好后面可以正向循环的三个方面:1)物流、乘用车的电动化;2)产业链的结构变化、壁垒高的环节:三元、铜箔、资源属性环节等;3)供应链的重塑:特斯拉等强势车企供应链。动态:政策方面:1、北京第二批纯电动车备案目录发布。数据方面:1、统计局:4月我国新能源汽车生产3.6万辆。2、第296批新车公示102款电动专用车电池配套。投资策略:我们判断2017年是新能源汽车行业的反弹和升华之年,将是行业新的起步,未来3-5年仍是行业最好的成长期和最好的投资时期。我们建议从以上我们所说的三个正向循环的方面寻找业绩和景气度同时处于上升周期的投资机会,建议关注公司:1、动力电池:猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、澳洋顺昌、国轩高科、比亚迪;2、材料公司:当升科技、石大胜华、诺德股份、杉杉股份、新纶科技、沧州明珠;3、电动物流车产业链核心标的:方正电机、新海宜等;4、新能源汽车电池模组、电机、电控系统等:合康新能、正海磁材等。5、特斯拉等产业链核心标的:宏发股份、长园集团、东方精工、三花智控等。 光伏:变化:国家能源局亮配额制家底:中东部四省新能源缺口达50GW。观点:2017年是光伏新产品之年:继续看好电站服务端,分布式是未来趋势;中长期技术进步是方向;建议关注中来股份、隆基股份、林洋能源等公司。 风电:未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 重点公司公告:1、【猛狮科技】公司与广东广业投资集团有限公司签署了《战略合作协议》。2、【南都电源】公司分别与无锡星洲能源发展有限公司(二期)、江苏艾科半导体有限公司、江苏红豆实业股份有限公司、奥音科技(镇江)有限公司签署储能电站项目投资服务合同,合计容量为96MWh。