公司概况:炼焦煤产能约2900万吨,16年净利4.3亿元 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度环比稳步提升。 煤炭业务:精煤洗出率行业领先,整合矿产能将逐步释放 近年来公司煤炭产量保持稳定,原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。15年和16年公司煤炭产量分别为2788万吨和2428万吨,洗精煤产量1290万吨和1116万吨,精煤洗出率均为46%%。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张 焦化产业:公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和山西煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。16年焦炭产量为421万吨,吨焦毛利89元。 电力产业:公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。16年发电量126亿度 公司吨煤净利有望回升至100元/吨以上,公司未来受益于国企改革,维持“买入”评级 16年以来,炼焦煤价格快速提升,其中山西古交2号焦煤15年和16年均价分别为695元/吨和811元/吨,而目前已上涨至1470元/吨。16年公司吨煤净利约26元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100元/吨以上,考虑成本增加吨煤净利也有望达到70元/吨以上。同时,春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14.5倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。

投资要点: 2016年归母净利润4.3亿元,同比大增208%,EPS为0.14元。2016年公司实现营业收入196亿元,同比增加9.5亿元,增幅5.1%。每股收益0.1377元,同比增加0.0929元,增幅207%。公司下半年盈利增长较多,四季度净利润约2.3亿元,考虑扣除减值1.8亿元和营业外损失5000万元的影响,四季度单季利润达到将近4亿元。 主要经营数据:2016年原煤产量2428万吨,同比减少12.9%。商品煤销量2361万吨,同比减少6.6%。洗精煤产量1116万吨,同比减少13.5%。焦炭产量421万吨,同比减少6.0%。2016年商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加12.87%。在国家供给侧改革、煤炭行业去产能等政策背景影响下,商品煤价格恢复性上涨,致使公司业绩同比大幅增长。 焦煤行业龙头,盈利能力强。按照最新公布的2016年年报,公司2017年计划生产原煤2597万吨,洗精煤产量1087万吨,在2017年煤价预期变化不大的情况下盈利可期。公司的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,属优质炼焦煤品种,具有较强规模优势和质量优势。借力国家大型煤炭规划基地的晋中基地,随着国家能源产业政策、大型煤炭基地规划等措施的实施,我们认为公司未来可能进一步实行煤炭资源扩张和产业整合,巩固山西焦煤龙头地位。 国企改革重点企业,有望成为山西焦煤整合平台。1)2月山西国资改革会议表示,将大力推动国企改革,要求凡是能股改独立上市的就独立上市,凡是能装进绩优上市公司的即逐步装入。2)节后山西省副省长前往公司调研,表示将切实推动公司专业化重组,把西山煤电打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头。我们认为,公司作为山西最优焦煤资源公司,未来很大可能作为焦煤整合平台获得资产注入。 预计公司2017年-2019年EPS0.44元、0.54元、0.56元,给予2017年25倍的PE,估算公司目标价11元。公司作为行业龙头盈利能力较强,且在山西国改中可能成为焦煤整合平台,相对于行业2017年平均18倍的PE,我们给予公司2017年25倍的PE,目标价11元,维持买入评级。 风险提示:产能产量不及预期,国改进度不及预期。

事件:公司发布2016年年报,2016年,公司实现营收196.1亿元,同比增加5.11%,归母净利润4.34亿元,同比增加207.75%,扣非归母净利润4.18亿元,同比增加237.61%,基本每股收益0.1377元,同比增加207.37%。公司拟以31.512亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.11元(含税)。 点评: 商品煤价格上涨推动公司业绩同比大幅增加。公司16年原煤产量2428万吨,同比减少360万吨,减幅12.91%;洗精煤产量1116万吨,同比减少174万吨,减幅13.49%;焦炭产量421万吨,同比减少27万吨,减幅6.03%;发电总量126.33亿度,同比增加7.90亿度,增幅6.67%;商品煤销量2361万吨,同比减少167万吨,减幅6.61%;商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加46.43元,增幅12.87%;受益于供给侧改革叠加煤炭产能自然出清,2016年商品煤价格出现恢复性上涨,公司平均商品煤售价407.29元/吨,同比增加46.43元/吨或12.87%,加之公司优化产品结构,严格控制成本费用,致使业绩同比大幅增长。 山西国企改革持续发酵,公司为核心受益标的。近期,在山西省委省政府的部署下,山西焦煤集团正加紧研究国企改革方案,按照资源资产化、资产资本化、资本证券化的思路,剥离相关社会包袱,推动焦煤主业整体上市,目标是做强做优主业,做出效益,改革力度和目标或超市场预期。焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是煤炭产能过亿吨的特大型能源集团,下有西山煤电、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤等22个子分公司和西山煤电、山西焦化、南风化工3个A股上市公司。近期山西省相关领导多次到访山西焦煤集团调研,近日山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示,将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,公司是煤炭国企改革核心受益标的。 公司是炼焦煤生产龙头企业,资源优势明显。西山煤电拥有优质主焦煤,可采储量11.2亿吨,现拥有原煤产量3000万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能5402万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注矿预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤储量190亿吨,规划总产能1.95亿吨/年,设计焦炭产能1180万吨。生产焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等全品种炼焦煤产品,其中强粘焦煤和肥煤为世界特别稀缺资源,是大钢厂大高炉不可或缺的骨架原料。2015年原煤产量1亿吨,炼焦精煤产量4589万吨,焦炭产量960万吨,商品煤总销量1.1亿吨,炼焦煤供应约占中国市场总量的8%,是中国炼焦煤行业领先的力量。作为集团下唯一的煤炭上市公司,西山煤电是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。 盈利预测及评级:考虑到未来随着基建项目陆续开工,对焦煤市场形成利好支撑,焦煤市场有望企稳回暖,我们预计17年公司煤炭平均售价将大概率处于650-850元/吨区间,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.89元、0.89元、0.91元,对应市盈率(3月20日收盘价)分别为11、10和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,给予公司15倍的估值,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;矿难风险。

1.事件。 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入196.1亿元,同比增长5.11%;实现归属上市公司股东的净利润4.34亿元,同比大幅增长207.75%,扣非后净利润为4.18亿元。基本每股收益为0.1377元,同比大幅增长207.37%。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩表现亮眼,每股收益增长超过200%。 公司经营活动现金流26.2亿元,同比增长178%,基本每股收益0.14元,同比增长超过200%;派送方案为每10股分配现金红利0.11元(含税)。公司2016年Q1到Q4的归母净利润分别为0.49、0.61、0.94、2.31亿元,逐季好转,主要是公司的煤炭价格四季度出现大幅上涨并维持高位。 (二)煤炭产销量下滑,吨煤毛利大幅上升。 受国家严格执行276工作日限产政策的影响,公司煤炭产销量均出现大幅下滑。2016年原煤产量2428万吨,同比下降12.91%,其中洗精煤销量1116万吨,同比下降13.49%;商品煤销量2361万吨,同比下降6.61%。公司商品煤综合售价407元/吨,同比上涨12.87%;公司吨煤毛利为222元/吨,同比上涨11.84%;吨煤毛利率54.5%,同比下降0.5个百分点。 (三)电力业务产销双增,但盈利利能力有所下降2016年公司电力业务发电量为126亿度,同比增长6.78%;销售量113亿度同比增长6.6%。供热业务热力生产量987万GJ,同比增长104.8%,热力销售量955万GJ,同比增长116.1%;电力热力销售收入30亿元,同比下降6.95%;销售毛利率12.1%,同比下降9.1%。 3.投资建议。 西山煤电2017、2018年的预测每股收益为0.45元,0.55元,我们看好供给侧改革和国企改革对基本面的提升作用,看好公司在焦煤行业的龙头地位和国企改革红利释放后的业绩改善预期,预计焦煤价格全年高位震荡,我们给予公司首次“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。

一、事件概述。 公司发布2016年年报,2016年营业收入196.11亿元,同比增加5.11%;归属于上市公司股东净利润4.34亿元,同比增加207.75%;扣非归属于上市公司股东净利润为4.18亿元,同比增长237.67%。 二、分析与判断。 行业供给侧改革成效显著,供需格局明显改善,公司受益于业绩的高弹性。 2016年,国家积极推动煤炭行业供给侧结构性改革,去产能成效显著,公司产品下游钢厂需求不弱,炼焦煤价格大幅上涨,2016年公司商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加12.87%。京唐港主焦煤2016年均价同比上涨18.51%,其中大部分涨幅来自第四季度,2016年Q4环比Q382.59%,Q4公司归母净利润为2.31亿,大幅高于Q3的0.94亿元,同比增长243.39%。 受276工作日限产制度影响,公司原煤和焦炭产量分别下滑12.9%、6%。 公司的主要产品为优质、稀缺的炼焦煤,煤炭板块毛利率为54.49%,与去年基本持平。作为煤炭去产能的重点区域,山西省退出煤炭产能2325万吨,居全国首位;全年关闭煤矿25座,压减煤炭产量占全国煤炭减量四成左右,山西2016年率先实行煤矿276个工作日制度,公司2016年原煤产量2428万吨,同比减少360万吨,减幅12.91%。2016年炼焦煤供应紧张,焦化厂缺煤现象严重,公司焦炭产量421万吨,同比减少27万吨,减幅6.03%。 公司焦炭板块微亏,电力板块小幅盈利。 焦炭价格大幅上涨,焦炭板块毛利率为8.34%,同比增长5.44%;公司主要的焦化板块包括山西煤气化和京唐焦化,2016年净利润分别为-1.02亿元和0.38亿元,焦化总体出现亏损。电力热力板块毛利率为12.10%,同比下降-9.01%;发电总量126.33亿度,同比增加7.90亿度,增幅6.67%;电力热力主要子公司西山热电、兴能热电和古交西山热电均出现亏损,三家公司累计亏损0.52亿元,武乡电厂实现净利润0.63亿元,公司电力板块整体实现小幅盈利。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内炼焦煤龙头企业,具有高业绩弹性,叠加国企改革预期,预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.81和0.93元,对应PE分别为34X、12X和10X,维持“强烈推荐”评级。

受益于煤炭价格上涨,2016Q1-Q4业绩逐级增长2016年Q1-Q4的公司归母净利分别为0.49、0.61、0.94、2.31亿元,扣非归母净利分别为0.47、0.65、0.73、2.34亿元,业绩明显逐季好转,尤其是Q4业绩更加突出,超过前三季度业绩总和,主要是由于公司销售的煤炭价格四季度出现了大幅飙升,且维持在较高水平。 庆兴煤业关闭退出,资产减值损失业绩影响较大2016年公司整合矿庆兴煤业退出,产能90万吨,因属于关闭退出化解煤炭过剩产能实施方案以外的资源整合矿,可置换产能也为90万吨,用于斜沟煤矿的置换。庆兴煤业退出减值1.46亿元,影响归母净利减少0.74亿元。 受276严格限产影响,煤炭产销量大幅下降2016年国家严格执行276天限产政策,而且山西省执行力度更大时间更早,受此影响,公司煤炭产销量出现了大幅下滑。2016年原煤产量2428万吨,同比下降12.91%,其中洗精煤产量1116万吨,同比下降13.49%;商品煤销量2361万吨,同比下降6.61%,其中洗精煤销量1177万吨,同比上涨3.25%,洗混煤979万吨,同比下降20.66%。因为炼焦煤价格涨幅更大,公司加大了炼焦精煤的销售比例。 价格和成本均上涨,但吨煤毛利大幅上涨公司商品煤综合售价407元/吨,同比上涨12.87%;公司吨煤生产成本为185元/吨,同比上涨14.1%;煤吨毛利为222元/吨,同比上涨11.84%;吨煤毛利率54.5%,同比下降0.5个百分点。 焦炭价格大涨,致使吨焦毛利大幅飙升焦炭业务为公司第二大业务。2016年焦炭产量421万吨,同比下降6.03%,销量425万吨,同比下降5.56%;售价1066元/吨,同比上涨14%;吨焦成本977元/吨,同比上涨7.61%;吨焦毛利89元/吨,同比上涨228%;吨煤毛利率8.3%,同比增长5.4个百分点。 电力热力产销量增,但收入和盈利能力大幅下降电力热力业务为公司第三大业务。2016年发电量126亿度,同比上涨6.78%,销售量113亿吨,同比上涨6.6%;热力生产量987万GJ,同比上涨104.8%,热力销售量955万GJ,同比增长116.1%;电力热力销售收入30亿元,同比下降6.95%;销售成本26.4亿元,同比上涨3.74%,毛利率12.1%,同比下降9.1个百分点。 期间费用总体大幅下降,经营活动净现金流明显好转2016年公司期间费用合计46.2亿元,同比下降7.6%,其中销售费用18.9亿元,同比下降10.68%;管理费用17.4亿元,同比下降1.53%;财务费用9.8亿元,同比下降11.24%,公司降本成效明显。公司的经营活动净现金流26.2亿,同比大幅增长178%,说明煤炭销售和回款表现明显好转。 受益供给侧改革和国企改革,公司有望成为改革标杆近期山西国企改革站上风口,省政府要求省属国有企业加快国改的步伐,要充分利用好上市平台,要求每年都要有资本运作。上市公司作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。2月份王一新副省长亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为公司未来会有较大的国改动作。 高弹性焦煤龙头,焦煤价格全年高位将确保业绩继续改善公司作为炼焦煤龙头企业,焦煤未来价格走势对公司至关重要。我们判断炼焦煤价格在进入4、5月旺季之后可能会逐步企稳,全年总体呈现出前高后底的走势,高位震荡。此外公司洗煤后销售的混煤,即动力煤,国家因对动力煤的价格管控较为严格,并提出了区间价格的指导,我们判断动力煤价格会全年呈现扁V型的走势。总体而言,2017年公司销售的煤炭的价格会维持在高位,可以确保今年业绩继续改善。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.48、0.44、0.45元我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.33元,我们维持对公司的“买入”评级,给予2.5倍PB,目标价格13.03元。

煤炭板块:时点煤价下盈利较好,业绩受制于历史因素难释放 量:公司目前在产矿按照330天核算的产能为2930万吨,其中本部四矿产能1340万吨,兴县斜沟矿1500万吨,临汾整合矿生辉煤业90万吨;在建矿共有450万吨,义城煤业(60万吨)待验收、登福康煤业(60万吨)预计2017年投产、西山鸿兴煤业(60万吨)预计能很快投产,剩下的圪堆矿(60万吨)、西山庆兴矿(90万吨)、西山光道矿(120万吨)由于地质和赋存原因难以投产,预计未来会予以处置。此外,公司拥有两块战略储备资源尚未开采,设计200万吨产能的唐城煤矿和500万吨的冀氏煤矿。 煤炭产销方面,今年上半年原煤产量1192万吨,精煤565万吨,预计全年原煤产量2500万吨,精煤产量1200万吨,同比分别下降10%和7%,主要是由于年内执行276政策导致产量下降。 价:年初以来,动力煤价格和焦煤价格均出现暴涨,当前公司主焦煤产地车板价在1300元/吨左右,洗混煤港口平仓价在590元/吨。今年全年下来,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价平均在475元/吨,京唐港主焦煤平均价在969元/吨,相比2015年分别增加15%和18%,测算公司全年综合售价在420元/吨,相比2015年361元/吨的综合售价增加了16%。当前公司动力煤价格已经随市场下跌,但焦煤价格相对坚挺。对于山西焦煤和下游钢厂签订的长协,公司有一部分量参与了长协,但未来执行效果还有待观察。 成本:今年煤炭市场好转之后成本肯定会有所增加,主要是历史包袱的清理、以及煤矿资产维护、工人薪酬福利等方面的反弹,煤炭行业普遍存在这些问题。2015年我们测算公司商品煤完全成本352元/吨,2014年是459元/吨,2016上半年是333元/吨,考虑历史欠账的弥补,今年完全成本预计会反弹到380元/吨的位置。 盈利:我们预计今年商品煤综合售价420元/吨,完全成本380元/吨,吨煤利润40元,净利30元/吨。 电厂:受制于煤价暴涨,电力板块难以贡献业绩,规划建设电厂进展缓慢。

事件:公司披露2016年度三季报,1-9月份营业收入为129.6亿元,同比下降7.78%;归属于上市公司股东净利润2.03亿元,同比下降32.83%;折合EPS为0.0644元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.49亿元,Q2为0.61亿元,Q3为0.94亿元。对其业绩表现,具体点评如下: 第三季度焦煤加速上涨,四季度有望继续强势。进入三季度,尤其8月后,焦煤价格上涨加快,山西古交2号焦煤车板价从6月底670元/吨上涨至9月底910元/吨,涨幅高达36%。虽然部分先进产能的释放将使得行业从供应偏紧走向供需平衡,但回补库存仍需时间传导,当前港口及终端库存仍处于历史较低位置的焦煤短期内有望继续上涨,同时内外价差达到3、400元/吨,国内焦煤也有补涨空间。 第三季度毛利率环比有提升,预收款项大幅增长。第三季度,公司营业收入达到43.78亿元,价格虽涨但销量有所下滑,环比基本持平,同比来看,处于继续下滑态势,跌幅为8.31%。但从生产成本来看,第三季度环比下滑3.92%,整体毛利率有所提升,同比来看,下降13.2%,超过收入降幅。伴随年内煤价持续看涨,公司预收煤款大幅增长,截至3季度,预收账款达到8.45亿元,较年初增加4.6亿元,大幅增长120%,这为公司4季度业绩放量打下坚实基础。 第三季度期间费用有所回升,预付铁路运费导致销售费用上涨明显。第三季度,公司期间费用合计11.13亿元,环比上涨1.84亿元,涨幅高达20%,同比上涨1.15亿元,涨幅为11%。期间费用上涨主要集中在销售费用上,环比大幅上涨了2.24亿元,同比上涨2.48亿元,而销售费用的增加主要是预付铁路运费所致。 获得政府补助和债务重组收益,营业外收入环比大幅增加。第三季度,公司营业外收入合计2557万元,环比增加2000万元。一方面,兴能发电超低排放等获得政府补贴,达到1000万元;另一方面,晋兴能源债务重组收益获得1527.4万元。营业外收入的显著增加,丰厚了公司单季度利润水平。 先进产能获得释放,公司四季度将显著增产。发改委在9月底放开了部分先进产能的生产,允许放宽到330天生产,公司2015年的2788万吨产能都属于先进产能,获得生产释放后,四季度可增产112万吨,将显著提升公司的产出水平。 四季度有望量价齐升,业绩弹性突显。先进产能的释放仍需时间传导,短期内库存处于低位的焦煤仍有上涨空间,即使后面淡季出现煤价调整,但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题,煤价有望继续维持在较高位置。同时,受益于先进产能释放,公司4季度的煤炭产量将有明显增加。公司作为焦煤龙头企业,四季度量价将齐升,业绩弹性非常大。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.81/17.7/23.44亿元,同比增长311.6%、204.8%、32.5%,折合EPS分别是0.18/0.56/0.74元/股,维持“买入”评级,给予2017年25XPE,目标价14元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

3季度公司成本管控得力助毛利同环比上升。公司前三季度实现营业收入129.61亿元,同比下降7.78%;营业成本91.92亿元,同比下降7.69%;毛利同比下降8.00%至37.60亿元。其中3季度公司营业收入43.78亿元,同比下降8.31%,环比上升0.81%;营业成本30.07亿元,同比下降13.18%,环比下降3.92%;实现毛利13.71亿元,同比上升4.55%,环比上升12.99%。 3季度期间费用同比上升。3季度公司期间费用合计11.13亿元,同比上升11.47%,其中销售费用同比上升113.81%,管理费用及财务费用同比分别下降9.97%、29.09%。 3季度公司业绩环比增加。3季度限产背景下钢厂及焦化厂库存低位叠加钢厂开工高位,焦煤景气度持续提升,公司主力矿井所在地太原古交2#焦煤3季度均价为719元,同比上涨36元,涨幅5.23%,今年以来首次单季度均价高于去年同期;环比上涨102元,涨幅16.57%,环比涨幅较2季度扩大6.49个百分点。煤价大涨叠加公司成本管控较好,3季度毛利环比上升1.58亿元,公司3季度实现归属净利润0.94亿元,环比增加0.33亿元。 4季度景气度延续,业绩将进一步改善。10月焦煤价格大涨,月底来看成本端推动钢价上涨以及冬季备库的产业链逻辑并未发生根本变化,11-12月终端需求边际向下,备库行情结束后缺口将明显收敛,煤价以稳为主。整体来看,4季度焦煤景气度仍较好,公司业绩将进一步改善。 公司为炼焦煤龙头标的,业绩弹性优秀,维持“增持”评级。我们预测公司16-18年EPS分别为0.10、0.13、0.14元,维持“增持”评级。

报告要点 事件描述 公司今日发布2016年中报,实现EPS 为0.03元,符合预期。 事件评论 上半年煤炭产量同比下滑。上半年受276个工作日影响,公司调整生产经营计划,实现原煤产量1192万吨,同比下降13.56%,其中洗精煤产量565万吨,同比下降12.54%,以此计算洗选率同比上升0.55个百分点至47.40%。上半年焦炭产量207万吨,同比下降9.61%。 上半年煤炭毛利率同比下滑,但盈利能力仍行业领先。按原煤产量口径计算,上半年实现吨煤收入359.11元,同比上升4.39%;吨煤成本200.30元,同比上升13.07%,吨煤毛利158.82元,同比下降4.82%,受制于煤价弱势,煤炭毛利率同比下滑4.28个百分点至44.22%。 上半年期间费用管控得力,管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计19.25亿元,同比下降8.42%,其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降7.39%、13.42%、2.22%,费用管控得力。 上半年现金流情况好转。上半年公司现金流量净额合计13.10亿元,同比上升161.63%,其中经营活动分项为5.20亿元,同比增加10.83亿元,主要由于现金支付运费减少;投资活动分项为-9.14亿元,同比减少3.26亿元,是古交西山发电三期构建固定资产支付现金增加所致;筹资活动分项同比增加0.53亿元至17.05亿元。 煤价上涨叠加费用控制较好,2季度业绩环比回升。2季度公司主要产地煤价古交2号焦煤均价环比上涨62元/吨,实现毛利12.13亿元,环比增长0.28亿元,叠加期间费用控制较好,环比减少0.67亿元,2季度实现归属净利润0.61亿元,环比增加0.12亿元。 公司为炼焦煤龙头标的,业绩弹性优秀,维持“增持”评级。我们预测公司16-18年EPS 分别为0.09、0.10、0.11元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期

新能源汽车:观点:我们主要看好主产业链和壁垒高的环节,其中核心零部件供应未来有望呈现集中化的趋势,有技术、产品积淀的公司有望持续胜出,关注比亚迪等龙头公司调整带来的结构性机会。国内方面,我们认为随着地补政策和目录进一步完善,有利于后期销量持续提升;今年行业发展预期将逐月、逐季提高,行业数据将在3季度迎来同比、环比的较好增长状态;在投资大方向上,我们看好后面可以正向循环的三个方面:1)物流、乘用车的电动化;2)产业链的结构变化、壁垒高的环节:三元、铜箔、资源属性环节等;3)供应链的重塑:特斯拉等强势车企供应链。动态:政策方面:1、北京第二批纯电动车备案目录发布。数据方面:1、统计局:4月我国新能源汽车生产3.6万辆。2、第296批新车公示102款电动专用车电池配套。投资策略:我们判断2017年是新能源汽车行业的反弹和升华之年,将是行业新的起步,未来3-5年仍是行业最好的成长期和最好的投资时期。我们建议从以上我们所说的三个正向循环的方面寻找业绩和景气度同时处于上升周期的投资机会,建议关注公司:1、动力电池:猛狮科技、亿纬锂能、骆驼股份、澳洋顺昌、国轩高科、比亚迪;2、材料公司:当升科技、石大胜华、诺德股份、杉杉股份、新纶科技、沧州明珠;3、电动物流车产业链核心标的:方正电机、新海宜等;4、新能源汽车电池模组、电机、电控系统等:合康新能、正海磁材等。5、特斯拉等产业链核心标的:宏发股份、长园集团、东方精工、三花智控等。 光伏:变化:国家能源局亮配额制家底:中东部四省新能源缺口达50GW。观点:2017年是光伏新产品之年:继续看好电站服务端,分布式是未来趋势;中长期技术进步是方向;建议关注中来股份、隆基股份、林洋能源等公司。 风电:未来行业集中度提高,龙头现金流较其他新能源企业好,建议关注金风科技等龙头。 重点公司公告:1、【猛狮科技】公司与广东广业投资集团有限公司签署了《战略合作协议》。2、【南都电源】公司分别与无锡星洲能源发展有限公司(二期)、江苏艾科半导体有限公司、江苏红豆实业股份有限公司、奥音科技(镇江)有限公司签署储能电站项目投资服务合同,合计容量为96MWh。

油气改革方案出台,总体方向与此前披露一致。近日,中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》,部署了八个方面的重点改革任务,内容涵盖油气勘探开采体质、油气进出口、油气管网运营机制、下游竞争性环节改革、油气产品定价机制、国有油气企业改革、油气储备体系和油气安全环保体系。我们认为本次方案的总体方向与此前披露一致,其核心理念都在于“管住中间、放开两头”,实现行业的市场化改革。 “竞争”是关键词。本次《意见》中多次提到“竞争”二字,涉及勘探区块出让制度、天然气配售环节、油气产品定价机制、国企专业化业务重组等。我们认为,政府强调竞争机制的引入实际是在行业内引入市场化运作的基础,完善上游及下游的价格形成机制,并改变三桶油原本产供销一手抓的经营模式。而竞争机制的引入也将为三桶油带来改善经营能力的动力。 上游放开油气勘探开采体制,长期利好民营油服;短期或继续承压。《意见》提出在保护性开发的前提下,允许符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采,逐步形成以大型国有油气公司为主导、多种经济成分共同参与的勘查开采体系。我们认为,进一步多元化的市场竞争局面将成为未来趋势,民营油服公司将获得更多来自民营石油公司的勘探开采合同,享受更多增量市场(尤其是非常规油气开发)份额。但短期来看,1Q17由于油价超预期下跌,油公司资本开支低于预期,我们判断油服板块短期或将继续承压。 关注三桶油国企改革机会。《意见》提出鼓励具备条件的油气企业发展股权多元化和多种形式的混合所有制。推进国有油气企业专业化重组整合,支持工程技术、工程建设和装备制造等业务进行专业化重组,作为独立的市场主体参与竞争。我们认为,本次《意见》进一步明确了三桶油的改革方案,后续中石化销售公司及中石油管道公司的分拆上市将持续推进,带来对其核心资产价值的重估。 投资建议: 中石化386:公司业绩稳健,1Q17业绩超预期;销售公司预计将于18年分拆上市;收购赛科石油50%股权,增强公司协同效应;“十三五”投资2000亿打造4大炼化基地,提升未来规模效应及盈利能力。 中石油857:受益于油价复苏,E&P业务减亏明显,天然气产量持续增长;成本控制突出,操作成本持续降低;管道业务将分拆上市,带来资产价值重估。 海隆控股1623:各板块工作量饱满,预计营收同比增长25%-30%;1Q17业绩增速超预期,后续预计还有大额合同中标;海工业务切入泰国及马来西亚市场,带来新增长点。 风险提示:i)国企改革进度不及预期;ii)油价持续低迷。

国内动力煤价格本周较上周下降:5月19日,大同弱粘煤坑口含税价425元,较上周下降25元。内蒙古乌海动力煤价380元,较上周下降15元。山东兖州动力块煤价格较上周下降25元。国际动力煤价较上周上涨:5月19日欧洲ARA港动力煤现货价、理查德RB动力煤现货、纽卡斯尔动力煤现货价较上周均有小幅度上涨。 国内炼焦煤价格较上周下降、喷吹煤价格周持平:山西柳林4号焦煤坑口价820元/吨,古交2号焦煤坑口价较上周持平。海运费小幅度上涨,中转地煤炭库存较上周下降。 投资建议 进入二季度,钢铁和水泥迎来需求旺季,火电虽进入淡季,但今年的来水偏枯,水电供给仍有不确定性,火电或仍有增长。二季度供给继续增加的可能性增大,两会结束,煤矿逐渐复工,近期发改委在力推产能置换,今年已批4.4亿吨,总体来看,今年新增产能会大于去年。今年计划产能退出1.5亿吨,预计二季度开始会逐渐开始兑现。前三个月的产量增加说明供给在逐步释放,5月开始煤炭的供给或有望进一步恢复。二季度煤炭供给继续增加的概率大,煤价或震荡下行。环保限产导致近期焦化厂开工率明显下降,叠加钢厂焦炭库存上升,焦煤价格持续弱势下跌,焦煤中转站及终端库存仍低位运行,叠加近期钢价上涨,焦煤底部价格预计仍有支撑。二季度预计煤炭板块存在交易性机会,个股方面推荐国企改革预期强烈的陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业、中国神华、中煤能源等。

本周焦点。5月17日,工信部对“2016年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况”进行了公示,16年企业申报的新能源汽车推广数为94072辆,企业申请清算资金64.15亿元,专家组核定的推广数为85094辆,应清算补助资金58.6亿元。中汽协数据,16年新能源汽车销量50.7万辆,但企业申报数和专家组核定推广数均不足10万,原因是未达到《关于开展2016年度新能源汽车补助资金清算工作的通知》中的要求。《通知》指出,非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到3万公里(作业类专用车除外),目前行驶里程尚不达标的新能源汽车应在达标后申请补贴,补贴标准和技术要求按照获得行驶证年度执行。预计已出台地补政策的各省市公交集团、优质物流运营企业的车辆订单需求将逐步提升。 高能量密度取得阶段性进展。据科技部官网5月19日消息,在国家重点研发计划新能源汽车重点专项的支持下,由国轩高科牵头承担的项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展,采用高镍正极材料匹配硅基负极材料实现单体电池能量密度达281Wh/kg,1C倍率充放室温循环350次容量保持80%;采用富锂正极材料匹配硅基负极材料实现单体电池能量密度达302Wh/kg,0.5C倍充倍放室温循环195次容量保持80%。动力电池能量密度提升路径明确,建议持续关注电池材料端。 行业基本面处于相对底部位置。4月行业在无新政催化的背景下,销量环比趋稳。展望5月,免征购置税目录、地补、客车进入招标期三重因素将催化销量逐步上行。我们预计地补+免征购置税可使得天津、江苏销量提升至2千辆,广东、上海提升至3千辆,乘用车销量将增至4万辆左右,同时3万公里限制催化客车旺季提前,专用车亦景气好转。考虑到补贴政策,若18年补贴标准调整,则17年下半年行业进入抢装;若18年补贴标准不变(原则上19年补贴下调),则当年行业将经历抢装,新能源汽车未来产业趋势向上大格局未变。 板块估值相对较低,2季度估值或先抑后扬,3、4季度估值+业绩或双向提升。 我们认为二季度新能源汽车板块业绩提升幅度有限,只有在锂钴、三元材料(前驱体)等细分领域或实现较快增长。目前板块估值相对较低,截至5月19日收盘,代表性企业天齐、国轩、中通、多氟多17年业绩一致预期对应PE估值分别为23、18、8和24倍,在市场对行业远期发展预期认可度较高的前提下,行业轮动+资金推动或可使板块估值先抑后扬,但反弹幅度相对有限。伴随整车销量在3、4季度的大幅提升,以及对18年销量预期的提前反应,彼时板块或将迎来较大行情。 建议关注新能源汽车三条投资主线。一是长期战略意义重大的锂钴环节,关注天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业(有色覆盖)、雅化集团、格林美、寒锐钴业;二是材料技术革新带来的方向性指引,关注杉杉股份、道氏技术;三是爆款车型带动的中游环节的投资会。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;行业过度扩产;产品价格波动。

美国原油库存连续第六周下降。 5月17日美国能源信息署(EIA)公布周度报告,具体数据显示,5月12日当周美国原油库存减少175.3万桶至5.207亿桶,预期减少236万桶,前值减少524.7万桶;汽油库存减少41.3万桶,预期减少73.1万桶,前值减少15万桶;精炼油库存减少194.4万桶,预期减少105万桶,前值减少158.7万桶。这已是美国原油库存连续第六周下降,未来随着传统需求旺季的到来,原油库存有望进一步下降,从而利好油价。 减产协议有望继续延长。 OPEC和其他产油国在5月25日将开会,决定是否延长去年11月达成的减产协议,沙特已经表示,预计将延长减产至年底或更长。同时,伊拉克、阿尔及利亚、科威特等主要产油国也表示支持将去年达成的减产协议延期。5月15日,全球前两大产油国——沙特阿拉伯与俄罗斯达成共识,认为石油减产协议需要延长九个月至2018年3月,以减轻全球原油供给过剩,这一延长减产力度超出市场预期,若得到通过则将进一步提振油价。 油气改革方案出台预期强烈。 能源局局长努尔·白克力在两会期间表示,油气体制改革方案已经获通过,将在两会后发布。近期,市场传言油气体制改革方案可能5月底发布,花旗也于四月发布报告称,预计中国将在一个月内公布天然气行业改革文件。虽然油气体制改革方案还未全面下发,但作为今年的重头戏,油气改革方案公布进入倒计时,相关的油气改革概念股有望从中受益。 非居民用管道气市场有望逐渐放开。 近期,中国证券报报道,国家发改委起草的《关于加强配气价格监管推进非居民用气销售价格改革的指导意见(征求意见稿)》将于近期发布,非居民用气价

Industrials (/lb): aluminum $0.87 (+0.9%), copper $2.55 (0.0%), lead $0.95 (-2.4%), molybdenum $7.82 (+0.0%); nickel $4.14 (-1.2%); zinc $1.15 (-1.0%);Precious (/oz): gold $1,236 (+0.5%), silver $16.74 (+0.8%); Steel (/mt): ChinaHRC $471 (+0.3%), SHFE Rebar $433 (+0.2%), MB Scrap Index $267 (-1.1%);Bulks: iron ore (/dmt) $62 (+0.7%), coking coal (/mt) $162 (-3.6%), freight (BCI)1,632 (-1.7%); Energy: Brent (/bbl) $51.65 (-0.3%), WTI (/bbl) $48.66 (-0.4%),natural gas (/mmBtu) $3.23 (-3.6%), thermal coal (/t) $73 (-0.1%). US Commerce Department sets higher final anti-subsidy duty (CVD) of 16%(vs. 3% preliminary) on rebar imports from Turkish producer Habas. Also,Commerce assigns final antidumping duties (AD) of 5-8% and 206-209% onTurkey and Japan, respectively, largely in-line with preliminary result. In 1Q17,total rebar imports rose 12% YoY to 628k st, with Turkish imports up 11% to518k st (83% of total or 23% US market share). With Habas now facingcombined duty of 21% (vs. 9% prior), import arbitrage appears significantlyreduced and therefore should benefit US rebar mills – Commercial Metals,Nucor and Steel Dynamics within our coverage. Next, ITC injury determinationon 6/29 and final AD for Taiwanese rebar on 7/5. (US Commerce, DB)Gold prices at 2-week high of $1,243/oz as weak housing data, decreasing USyields and a rising euro reduced expectations of a rate hike next month. Dollarfell despite US manufacturing production posting its largest gain in 3-years. Also, political tensions heightened as South Korean defense minister claimedNorth Korea’s missile program is progressing faster than expected. (Reuters)Rio Tinto CEO Jean-Sebastien Jacques believes new steel industry policies inChina will increase demand for higher-grade iron ore. China plans to eliminate100-150mt of steel capacity to reduce pollution, which will makeenvironmental permits harder to procure for mills. Demand for high-grade ironore could rise as larger-polluting blast furnaces are eliminated. (Mining Weekly)US steel import permits for May through 5/16 total 1.9m st. If adjusted to a fullmonth, imports would be 3.6m st (+25% YoY), vs. April permits of 3.5m st andMarch imports of 3.4m st. Semis (+127kt, +16%) appear to increase the mostMoM, followed by wire rods (+87kt, +59%) and rails (+54kt, +159%), whereas,oil country tubular goods (-76kt, -22%) permits fell. (US Import Administration)US steel output down 0.7% WoW to 1.73m st (-0.2% YoY), with utilization at74.1% (-40bps WoW, flat YoY) for week ending 5/13. Increase in output fromSouthern and Western mills offset decline from other regions. YTD outputtotals ~40m st (+3.2% YoY), with utilization at 74.3% (+220 bps YoY). (AISI)Vale to suspend Birchtree nickel mine in Manitoba, Canada from 10/1. Weaknickel prices and declining ore grades from the 51-year old mine prompted thedecision. Suspension to result in 200 jobs being cut and 6,000t/pa reduction innickel output. Vale plans to offset by increasing output at the nearbyThompson mine with a $100m investment to upgrade the mine. (Mining.com)

Industrials (/lb): aluminum $0.86(+0.8%), copper $2.55(+1.0%), lead $0.97(+0.4%), molybdenum $7.82(+0.0%); nickel $4.19(-0.9%); zinc $1.17(+0.7%);Precious (/oz): gold $1,231(+0.2%), silver $16.61(+0.8%); Steel (/mt): ChinaHRC $470(+1.1%), SHFE Rebar $432(-0.5%), MB Scrap Index $270(+1.3%);Bulks: iron ore (/dmt) $61(+1.2%), coking coal (/mt) $168(-0.6%), freight (BCI)1,661(-3.7%); Energy: Brent (/bbl) $51.82(+1.9%), WTI (/bbl) $48.85(+2.1%),natural gas (/mmBtu) $3.35(-2.2%), thermal coal (/t) $73(-0.4%). China’s crude steel output reaches record high of 73mt in April (+5% YoY).Daily output averaged 2.4mt (+4% MoM). Traders expect the high output toweigh on prices as end-user demand remains tepid, especially for flat steel.Flat steel inventories in major Chinese cities rose 31% YoY to 5.2mt. Long steelproducts grew 14% YoY to 6.2mt. YTD Chinese output totaled 274mt (+4.6%YoY). Beijing’s crackdown on induction furnaces (IF) has no bearing on theseproduction results, as National Bureau of Statistics considered them “illegal”and never counted IF steel in statistics. (SBB)

Industrials (/lb): aluminum $0.86(+0.9%), copper $2.52(+0.3%), lead $0.96(-2.3%), molybdenum $7.82(+0.0%); nickel $4.23(+0.0%); zinc $1.16(-1.4%);Precious (/oz): gold $1,228(+0.3%), silver $16.47(+1.0%); Steel (/mt): ChinaHRC $465(-0.1%), SHFE Rebar $435(-0.9%), MB Scrap Index $267(-0.3%);Bulks: iron ore (/dmt) $61(-0.7%), coking coal (/mt) $169(-6.1%), freight (BCI)1,725(+1.8%); Energy: Brent (/bbl) $50.84(+0.1%), WTI (/bbl) $47.84(+0.0%),natural gas (/mmBtu) $3.42(+1.4%), thermal coal (/t) $74(+0.4%). India and China roll out plans to accelerate adoption of electric vehicles (EV).International Energy Agency (IEA) expects to see 30m EV’s on road by 2025and 150m by 2040(vs. 1.3m in 2015). India and China rely on imported oil andsuffer from air pollution, so EV’s are expected to offer economic andenvironmental solutions. China plans to have ~20% of annual auto sales fromEV which translates to sales of 7m units/pa. India aims to move to 100% EVsales by 2032, or 10m/pa. France’s new President, Macron aims to eliminatediesel-powered vehicles by 2040. Despite timing uncertainties, directionalchange towards EV adoption should boost demand for lithium and cobalt.(Mining.com, DB)

Industrials (/lb): aluminum $0.85 (+0.5%), copper $2.51 (+0.8%), lead $0.99 (-0.6%), molybdenum $7.82 (+9.5%); nickel $4.23 (+2.1%); zinc $1.18 (-0.3%);Precious (/oz): gold $1,225 (+0.5%), silver $16.31 (+0.7%); Steel (/mt): ChinaHRC $466 (-0.2%), SHFE Rebar $439 (-0.9%), MB Scrap Index $268 (+0.0%);Bulks: iron ore (/dmt) $61 (+0.3%), coking coal (/mt) $180 (+0.0%), freight (BCI)1,695 (+3.0%); Energy: Brent (/bbl) $50.77 (+1.1%), WTI (/bbl) $47.83 (+1.1%),natural gas (/mmBtu) $3.38 (+2.6%), thermal coal (/t) $73 (-1.1%). China auto sales in April drop to 20-month low of 2.08m units (-18% MoM, -2% YoY), as tax hike on small-engine cars deter buyers. Vehicle output reacheda low of 2.14m (-18%, -2%). China Association of Automobile Manufacturersnoted the vehicle manufacturing industry was beginning to cool down. Passenger car production and sales reached 1.78m (-19%, -3%) and 1.72m (-18%, -4%), respectively. Commercial vehicles output fell 15% MoM to 360k(+6% YoY), and sales fell 19% MoM to 360k (+5%). Demand for automotivesteel was weak as car makers had high steel inventory. China targets 35m/pasales by 2025, with EV vehicles constituting ~20%. (SBB, Reuters)US Senate appoints Robert Lighthizer as United States Trade Representative(USTR), drawing appreciation from US’s largest two steel mill groups andMetals Service Centre Institute. Mr. Lighthizer has served as deputy USTRunder President Ronald Reagan and litigated many antidumping (AD) andcountervailing (CV) cases. He has negotiated ~25 international agreements forsteel and other products and advised on trade policy. Separately, InternationalTrade Commission allows investigation on wire rod imports. US CommerceDepartment to issue CV duties before 6/21 and AD duties before 9/5. (SBB)Board approves Vale’s proposal from controlling shareholder, Valepar forcorporate restructuring and changes in corporate governance which will turnVale into a company without defined control. Proposal requires approval fromshareholders and voluntary conversion of 1 class A preferred share into 0.9342common share, and merger of Valepar into Vale at an exchange ratio of 1.2065Vale shares for each Valepar share. Proposal results in 3% dilution. (Company)Constellium announces opening of new plant in White, Georgia, dedicated toproduction of advanced aluminum automotive structural components andcrash management systems. The facility is strategically located to supplyautomakers in Southeast US and may be expanded in the future. (Company)Norwegian news outlet reports partners Norsk Hydro and Orkla possiblyworking towards an IPO of their Sapa extruded products JV. While no formaldecision has been reached, NHY could alternatively opt to buy Orkla’s stake. AnIPO could be positive for NHY, crystallizing value created from turning aroundSapa over the last 4 years, while acquiring Orkla's stake appears less attractive. (Dagens Naeringsliv, DB)

铅炭性价比优 势显著,市场前景看好。铅炭技术可将普通铅酸电池的3-4倍,循环寿命提升至其6倍,充电速度可提高8倍,而其生产成本仅比普通铅酸电池增加30-40%,性价比极高。当前铅蓄电池行业已形成“原料-生产-应用-回收”循环产业链,铅炭储能技术以此为依托,已在多领域初步实现商业化应用,市场前景看好。 锂电产业发展快,成本下降推动储能应用。锂电电芯产业规模超2000亿,未来仍将保持高速增长。近三年来锂电池成本已下降50%以上。 当前主流锂电池厂商产能仍在高速扩张,伴随电极技术进步和动力电池梯次利用,预计未来5年锂电池成本仍将保持15-20%年降幅,锂电储能成本也将进入商业化区间。 锂电技术是电化学储能主流。锂电储能在多种应用领域都具有技术经济性优势,目前全球相关项目装机规模约占总容量的50%,远超其他储能技术。储能应用更注重安全性、循环寿命和成本,当前磷酸铁锂、钛酸锂技术较为适用,未来先进负极技术、电解质技术将成循环寿命提升关键。 液流电池体系繁多,全钒、锌溴是主流。液流电池循环性能好,容量和功率可独立调节,适合规模化储能。国内全钒体系研究较多,但隔膜依赖进口导致成本偏高。锌溴成本相对低,技术仍受国外垄断。单液流电池无需隔膜,是未来液流电池技术发展的新方向。 钠硫储能性能好,国内短期难推广。钠硫电池在国外已有较成熟应用,但核心技术受日本垄断,国内短期难以推广。由于其工作温度较高,安全性方面也存在一些隐患。 推荐标的:杉杉股份、国轩高科、科陆电子l 受益标的:南都电源、圣阳股份、猛狮科技、雄韬股份、协鑫集成l 风险提示:储能尚处于行业初期,发展进度或不达预期。