煤炭资产盈利能力强,公司积极向下游延伸 公司煤矿资产盈利能力稳定,在2015年煤炭行业整体大幅亏损的情况下依然维持盈利。除维持焦煤主业优势外,公司正在积极向焦炭、火电等下游产业链延伸。古交电厂项目与环保改造工程将提高公司非煤业务盈利水平。 焦煤长协机制趋于完善,公司煤炭业务受益 控股股东山西焦煤集团是焦煤中长协制度的发起者和制定者。自2016年焦煤长协出现以来,经过3年时间不断趋于成熟。受益于焦煤长协制度,2018年以来公司应收款项管理绩效大幅提升,焦煤板块盈利水平更加稳定。2018年6月,首个国家级炼焦煤价格指数--中价·新华山西焦煤价格指数诞生,该指数的出台将促进焦煤行业景气度与竞争秩序持续改善。 存在改革预期的煤炭股具有较好风险收益比 在当前国际形势下,煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。2019年是国改的决胜年,中央层面也提出了能源革命重大战略。18年底焦煤集团资产证券化率25.7%,西山煤电煤炭产量占焦煤集团的27.5%。公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大。焦煤集团管理层变更以及超预期分红,这些正在发生的变化有望成为改革催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021净利润分别为19.5/20.7/21.3亿元,对应EPS分别为0.62/0.66/0.68元,当前股价对应PE分别为10/9/9倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价7.92元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 在建项目西山能源和永鑫煤炭工程进度缓慢;环保限产政策进一步收紧,导致焦煤板块开工率下降,影响板块利润;山西国企改革进度不及预期,集团资产整合时间存在不确定性。

煤炭业务量价同比双增,是业绩超预期的主因。公司2019H1营收增长了17亿元,其中煤炭贡献了7亿元,电力热力10亿元,焦炭1亿元,其他贡献-1亿元;同期,毛利增长7亿元,煤炭贡献了4亿元,电力热力2亿元,焦炭0.6亿元,可见在利润贡献上,煤炭业务仍是主力。煤炭业务超预期的核心量价双增,在“榆林矿难”造成的区域供需缺口下,山西省隐形保供促成了区域内的强化生产,公司产能利用率在合理范围内的小幅上扬促成了产量11%的增幅。而价格上,虽然动力煤售价同比下行25元/吨,但由于焦精煤价格的同比抬升,使得商品煤综合售价同比小幅抬升10元/吨。 “现金奶牛”晋兴能源10%股权并表,有望显著增厚公司业绩。按照《关于竞买山西西山晋兴能源有限责任公司部分股权进展的公告》所载,公司已经以12.8亿元购得华能国际手中10%的晋兴能源股权,拟将公司对其的持股比例从80%扩大至90%。按照2019H1的业绩表现,晋兴能源实现净利润9亿元,净资产116亿元,12.8亿元对应的PB为1.1倍,年化PE为7.4倍,而该资产年化ROE为15%,购入优质资产价格十分合理。按照30日完成资产交割的时间计算,该资产(按照10%计算)将在2019Q4为上市平台贡献业绩,预计可贡献0.4亿元增量净利润。 非煤业务拖累核心在于电力,边际上大幅缓解。在公司过去的业绩中,非煤业务一直是较为明显的负担,其中又以电力业务为核心。在过去的2019H1中,公司旗下的兴能发电、西山热电、古交西山发电和武乡西山发电四个主体共亏损1.4亿元,而去年同期该四主体共计亏损2.7亿元,亏损收窄50%,边际上大幅缓解。边际大幅改善的核心在于古交西山发电由2018H1的基本盈亏平衡到2019H1贡献0.8亿元净利润。 PB降至5年底部,破净焦煤股价值突出。公司目前动态PB为0.95倍,绝对估值为5年大底部。相对估值方面,公司PB相对万得全A的PB的比值为0.59,该值在近20年的历史中仅高于2015Q4,处于相对大盘折价最严重的阶段,这意味着市场对煤炭股的预期已经处于历史冰点。如果公司维持2018年50%的分红力度,目前对应的预期股息率将在5%以上。所以,从防御的角度,西山煤电价值十分突出。从长期价值上,煤价围绕着煤矿产能利用率-需求的维度运行,“高分红”和“现金奶牛”的特征料将逐步获得市场关注,价值显著。 投资建议:公司业绩平稳,按照我们的预测,2019-2021年可实现净利润19亿元、17亿元和17亿元;在行业低关注度下,我们给予“推荐”评级,市净率第一步预期先回归至当下煤炭行业平均水平,按照1.1倍PB给予7.1元/股的目标价。 风险提示:煤价大幅下跌。

结论与建议: 公司发布19年上半年业绩公告,上半年实现营收169.33亿元, yoy+11.0%,录得归母净利润12.68亿元, yoy+13.7%,折合每股收益0.403元,其中二季度实现营收84.22亿元, yoy+5.86%, 录得归母净利润6.74亿元, yoy+12.0%, 业绩符合预期。 受供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压影响,煤炭价格有望长期延续高位震荡,公司层面, 近年新产能投产, 叠加收购晋兴能源10%股权,公司煤炭权益产能进一步提升, 伴随着山西国企改革持续推进, 集团资产注入有望提升公司估值, 看好公司业绩持续增长和估值提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 n 煤炭业务量价齐升, 推动业绩同比增长: 上半年原煤产量 1482万吨, 同比增加 10.85%,商品煤销量 1302万吨, 同比增加 16.90%, 上半年煤炭产销增加预计因斜沟矿的产量释放引起。 价格方面, 商品煤综合售价679.47元/吨(不含税), 同比上涨 11.59%。 量价齐升带动煤炭业务实现营业收入 88.45亿元, 同比增长 18.58%,受成本上升影响,煤炭业务毛利率同比微降 0.03个百分点至 57.91%。煤炭业务实现毛利 51.22亿元,同比增加 8.52%,占公司整体毛利的 92.0%,煤炭业务盈利增加推动公司业绩同比增长。 n 电力、 热力扭亏为盈, 焦炭业务同比稳增长: 电力、 热力方面,上半年电力销售为 90亿度,同比增加 40.63%,供热量 1992万 GJ,同比增加 40.63%,由于古交西山发电公司 18年 9月投入生产并网发电, 为上半年发电量、供热量带来同比增量。电力、热力合计实现营收 30.08亿元, yoy+49.49%,获得毛利 989万元,上年同期为亏损 2.02亿元, 实现扭亏为盈。 焦炭业务方面, 上半年焦炭销售量为 213万吨,同比下降 3.18%,受益于焦炭价格上涨,焦炭上半年实现营收 38.52亿元, yoy+3.79%,毛利率同比提高1.26个百分点至 6.10%。 n 收购晋兴能源 10%股权,将增厚公司业绩: 公司公告,拟竞买晋兴能源10%股权,转让方为华能国际电力有限公司,该股权挂牌价 12.8亿元。 公司原拥有晋兴能源 80%股权, 晋兴能源是公司重要盈利来源, 其下属斜沟矿产能 1500万吨/年,收购成功后股权达 90%,公司煤矿权益产能增加150万吨/年,增幅为 5.7%。 晋兴能源 2018年实现净利润 16.57亿元,截止 18年底净资产为 105.37亿元, 收购价对应的静态 PE 为 7.7倍, PB为 1.2倍,收购价格较为便宜。 19年上半年晋兴能源实现净利润 8.62亿元, 股权增加 10%后公司利润理论增厚 0.86亿元,增幅为 5.93%。 8月 2日公司已签订相关《产权交易合同》,若下半年顺利完成交易,公司全年业绩将得到增厚。 n 多因素共振,看好公司业绩增长: 基于以下几点原因看好公司业绩持续增长: 一、 公司 2019年新增煤矿权益产能 144.6万吨,增幅 5.58%, 2021年新增煤矿权益产能 61.2万吨,增幅 2.24%,新产能投产为公司带来产销增量; 二、受益于供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压,煤炭价格有望长期延续高位震荡; 三、公司国内炼焦煤龙头企业, 18年中国从澳大利亚进口炼焦煤 2825.78万吨,市场份额达 44%,占比第一,是我国优质炼焦煤进口主要来源国, 19年来沿海港口屡传澳大利亚煤炭进口禁令, 炼焦煤进口收紧支撑国内炼焦煤景气向上; 四、公司是山西焦煤下属炼焦煤资产上市平台, 山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,公司 17年焦精煤产量占集团产量仅5.11%,商品煤销量占比 26.2%, 随着山西国改(加强上市公司市值管理, 提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间; 五、 收购晋兴能源 10%股权,增加权益产能,增厚公司全年业绩; 六、公司电力、热力业务上半年实现扭亏为盈,但毛利率仅为 0.33%,考虑到高煤价因素, 毛利率仍存在较大提升空间。 盈利预测: 暂不考虑收购股权的背景下,我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 19.7/21.3/22.9亿元, yoy+9.1%/+8.1%/+7.8%,折合 EPS为 0.62/0.67/0.73元,目前 A 股股价对应的 PE 为 9.2、 8.6、 7.9倍,18年 PB 为 0.92倍。 公司盈利能力稳定,估值较低, 首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 1、煤炭价格大幅下跌; 2、 公司新产能投产不及预期。

煤炭产销量稳步增长,巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨,同比增加10.85%;商品煤销量1302万吨,同比增加6.90%;商品煤综合售价679.47元/吨,同比增加1.59%;吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,目前在建,产能有望持续释放,进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨,其中焦精煤平均售价1084.62元/吨,同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头,随着焦煤资源的不断缩减,公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。 研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元,同比增加19.17%,其中增幅最大为研发费用,投入1.31亿元,同比增加25.21%;销售费用13.84亿元,同比增加27.4%;管理费用10.26亿元,同比增加12.15%;财务费用4.31亿元,同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%,主要是由于分红款的支付,以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。 电力业务大发展。电力业务方面,由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电,使得公司发电量98亿度,同比增加36.11%;上网电量90亿度,同比增加40.63%;电力收入30.08亿元,同比增加49.49%,电力业务增幅较大。 投资建议:2019年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元,新增2021年盈利预测,预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

煤炭业务量价齐升,带动公司2019年上半年业绩增长。2019年上半年公司煤炭产销量明显提高,上半年生产原煤1482万吨,同比增145万吨(10.85%);销售商品煤1302万吨,同比增84万吨(6.90%)。实现平均煤炭销售价格679.47元/吨,同比增10.66元/吨(1.59%)。从商品煤产品结构上看,公司焦精煤占比8.99%(同比增1.6个pct),肥精煤占比14.52%(同比降0.92个pct),瘦精煤占比7.83%(同比降0.05个pct),气精煤占比14.44%(同比降2.15个pct),原煤占比8.91%(同比增1.85个pct),洗混煤占比43.93%(同比增1.49个pct)。2019年上半年公司煤炭板块实现营业收入88.45亿元,同比增7.01亿元(8.58%);毛利51.22亿元,同比增4.02亿元(8.52%),毛利占比92.01%;毛利率57.91%,同比持平。总体看公司煤炭业务量价齐升,煤炭板块盈利的增加带动公司上半年业绩向好。 收购晋兴能源10%的股权有望增厚公司利润。2019年6月公司公告拟竞买晋兴能源10%的股权,根据挂牌价测算收购估值约为7.7倍PE(静态)和1.2倍PB,价格较低。此外晋兴能源是西山煤电重要的盈利来源,当前持股80%,其下属斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。2019年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元,股权增厚10%对应利润理论增加0.86亿元,增幅约5.93%。2019年8月2日公司就收购晋兴能源10%的股权事宜签订了《产权交易合同》,若下半年完成交易,将增厚公司全年利润。 炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2019年上半年公司煤炭业务毛利占比92.01%,炼焦煤销量占比45.78%,公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。 山西国企改革箭在弦上,公司将为核心受益标的。山西国资委将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”,提出山西今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为24%,公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司,煤炭产量占比仅为26%,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 盈利预测及评级:暂不考虑收购晋兴能源10%的股权,我们预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.90元(8月5日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。

公司披露2019年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入169.33亿元,同比上升10.99%;归属于上市公司股东净利润12.68亿元,同比上升13.72%,扣非后为12.80亿元,同比上升13.61%,折合EPS为0.4025元/股,同比增加13.7%;加权平均净资产收益率为6.30%(+0.29pct)。 煤炭业绩同比上升,主因量价齐升。报告期内,公司煤炭业务实现营收88.45亿元,同增8.58%;成本37.23亿元,同增8.66%;毛利51.22亿元,同增8.5%,业绩增长主因量价齐升。其中产量方面,2019上半年公司原煤产量为1482万吨,同增10.8%;商品煤销量为1302万吨,同增6.9%,产销量的增长应主要是源于斜沟矿的产量释放。价格方面,2019上半年公司商品煤单位售价为679.9元/吨,同增1.60%;商品煤单位成本为285.94元/吨,同增1.65%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增1.5%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收30.08亿元,同增49.5%;成本39.98亿元,同增35.4%;毛利1000万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损2.02亿元),业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,2019上半年公司发电量(170亿度)、售电量(153亿度)分别同增36.1%和40.6%,应是18年下半年投产的古交三期电厂发电量提升所致。电价方面,公司度电售价(0.3342元/度)同比上升6.3%;度电成本(0.3331元/度)同减3.7%。 焦炭业绩同比上升,主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。报告期内,公司火电业务实现营收38.52亿元,同增3.8%;成本36.17亿元,同增2.4%;毛利2.35亿元,同增30.6%,业绩增长主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。其中,2019上半年公司焦炭产销量(均为213万吨)分别同减3.9%和3.2%;吨焦售价为1809元/吨,同增7.2%;吨焦成本为1698/吨,同增5.8%;吨焦毛利为110元/吨,同增34.8%。 看好山西国改,集团优质资产有望注入上市公司。自2019年3、4月山西省接连印发国改文件、召开国改会议后,山西国改进程开始提速。7月29日,潞安环能发布公告称拟收购集团所持有的慈林山煤业100%股权,也进一步印证了我们前期资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改首要手段的观点。目前西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%,说明集团体外资产较大,资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台,集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。 购买晋兴能源10%股权基本落地,预期增厚公司业绩。公司于8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为7.80/7.39/7.78亿元,折合EPS分别是0.78/0.83/0.89元/股,当前股价对应PE分别为7.61X、7.13X、6.64X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。

事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。

对晋兴能源控股权提升,有望带来业绩增厚。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司,晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力,竞买10%的股权,符合公司的长期发展战略。交易完成后公司对1500万吨大矿斜沟矿权益比例从80%提升至90%,权益产能提升150万吨。以2018年晋兴能源净利润16.57亿元计算,提升10%股权增厚公司业绩1.66亿。2019年尽管煤价存下行压力,但斜沟矿产量有所上升,1季度实现净利润4.31亿元,年化利润达17.25亿,预计全年利润或不弱于上年,公司竞买晋兴能源10%股权有望带来业绩增厚。 业绩稳步提升,煤炭主业运行稳健。公司经营效益稳步提升,2019年1季度营收85.10亿元,同增16.59%,归母净利5.94亿元,同增15.79%。公司资源禀赋突出,在产产能近3000万吨,且后续整合矿投产仍有望带来产能提升。公司半数产能为优质焦煤肥煤,最大程度受益焦煤供给刚性带来的行业景气,煤价中枢有所支撑。高洗选低成本带来行业领先的盈利能力,煤炭板块毛利率持续在50%以上,在可比公司中位居前列。本次晋兴能源10%股权购入权益产量有望再次提升,煤炭板块或迎更好盈利。 国改预期提升,公司或迎估值修复。山西省4月15日召开深化国有企业改革大会,国改预期再次提升。作为焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地,公司资本运作平台地位凸显。当前公司焦煤产量占集团比重不到30%,集团资产注入空间较大。集团上市公司体外产能近5000万吨,且精煤洗出率超过公司,若集团优质资产注入,公司盈利能力有望明显提升。此次晋兴能源股权购买或再次引燃市场对公司国改实质性推进的预期,叠加业绩稳健背景下公司有望迎来估值修复。维持公司“买入”评级,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.71、0.71元,对应当前股价PE分别为10X、9X、9X。

事件:公司2018年实现营收322.7亿元,同比增加12.6%,归母净利润18.02亿元,同比增加14.87%。2018年Q4营收88.99亿元,同比增加16.75%,环比增加9.64%;归母净利润2.80亿元,同比增加43.03%,环比减少31.32%。2019年Q1营收85.10亿元,同比增加16.59%,归母净利润5.94亿元,同比增加15.79%。 点评: 1、2018年煤炭板块毛利率小幅下滑,产销量增长总体板块利润增厚。 2018年公司实现原煤产量2745万吨,同比增加9.89%;洗精煤产量1170万吨,同比增加6.36%。从销量上看,2018年公司商品煤销量2561万吨,同比增加7.38%,瘦精煤、原煤同比增幅最大,分别为24.53%、49.32%;洗混煤1040万吨,同比减少1.42%。从售价来看,2018年公司商品煤综合售价674.68元/吨,同比增加1.73%,除气精煤、原煤小跌外,其余煤种售价不同幅度上涨,焦精煤、瘦精煤涨幅最大(除煤泥),对应涨幅分别为6.45%、5.26%。综合来看,煤炭业务量价齐增,全年实现营收172.79亿元,同比增长9.26%,不过成本增幅相对较大,毛利率同比下降2.02个百分点至55.61%,煤炭板块毛利润96.08亿,同比增长5.4%。 2.2018年每10股派3元,分红大超预期,关注集团国企改革进展。 公司拟以31.512亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.3元/股(含税),共计9.45亿元(含税),为公司归母净利润的52.45%,分红大超预期。2017年上市公司层面煤炭产量2498万吨,集团总产量9610万吨,上市公司产量仅占集团的26%,焦煤集团资产证券化率仅24%,集团优质资产有望证券化,关注国企改革进展。 3、2018年焦炭板块量价齐升,电力业务亏损依旧。 2018年公司焦炭产量438万吨,同比增加1.62%;焦炭销量448万吨,同比增加5.66%。2018年公司吨焦售价1756.86元/吨,同比增加95.73元/吨;吨焦生产成本1655.14元/吨,同比增长91.67元/吨,吨焦毛利101.72元/吨,同比增加4.06元/吨,焦炭板块毛利率同比小降0.09个百分点至5.79%。2018年公司发电量159亿度,同比增长21.37%,售电量143亿度,同比增长22.22%。2018年电力、热力板块毛利率同比上升3.11个百分点,但仍亏损。 4.经营效率提升,研发费用增加。 2018年公司期间费用率17.65%,同比下降0.78个百分点,其中销售费用率、财务费用率同比分别下降0.96、0.4个百分点至7.56%、2.78%;管理费用率、研发费用率同比分别上升0.54、0.04个百分点至6.52%、0.79%。2018年研发投入2.56亿元,为西山晋兴能源重点科研项目“斜沟选煤厂智能化改造”。综合来看2018年全年实现归母净利润18.02亿元,其中Q4实现2.80亿元(计提资产减值损失1.47亿),2019年Q1公司毛利环比下降3.81亿元,而费用控制较好,环比下降5.26亿元,致归母净利润增加至5.94亿元。投资建议:由于公司吨煤成本增加,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由21.03亿、22.23亿下调至19.56亿、20.11亿;预计2021年净利润为18.83亿元,此处暂不考虑集团资产证券化率的提高,我们认为公司有望受益国改,维持“买入”评级。 风险提示:山西国改进程不及预期,宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌

【煤炭】电厂耗煤季节性走弱。传统用煤淡季到来叠加部分电厂机组检修,电厂煤耗水平出现回落,本周电厂日耗煤耗周环比降低10.2万吨至66.9万吨,对应的电厂煤炭库存周环比回落18.2万吨至1621.4万吨,考虑到进入9月后电厂耗煤将有季节性回落,预计后续电厂耗煤负荷或有持续下行压力。供给方面,主产地煤矿开工整体保持稳定,据汾渭能源数据,“三西”地区煤矿平均开工率周环比上升2.11%;考虑到当前下游需求不佳、港口煤拉运需求较差,煤矿观望情绪浓厚,短期内坑口煤价格难有较大起色。展望后市,煤炭供给端相对充足、大庆安检对煤矿生产影响相对有限,需求端在9月份部分电厂机组检修、电厂耗煤季节性回落、电厂及港口煤炭库存仍处高位的影响下难有明显起色,预计后续煤炭价格或将维持震荡走势。 【石油化工】近期EIA原油库存减少,美国石油钻机减少,美元指数出现下跌,美联储主席鸽派言论提升月内月内的降息预期,布伦特原油价格、WTI原油价格共同上涨。今年中石油冬季施工计划比去年提前20天下发,是从2019年11月初到2020年3月初,共计4个月,将部署800部钻机开展冬季钻井施工,同比去年增加200部,将导致今年冬季钻机及明年压裂工作量同比大幅增长。增加的钻机主要是ZJ40及以上深井钻机,新增钻机的作业地点集中在新疆、长庆、青海、吐哈等重点上产区域,将利好该地区钻机服务商。建议关注国内钻井及压裂服务企业。

一周市场回顾 本周上证综指上涨3.93%,中证内地新能源主题指数上涨4.02%。本周锂电池板块表现强于大市,指数上涨6.08%;新能源汽车板块表现强于大市,指数上涨4.72%;充电桩板块表现强于大市,指数上涨5.98%。 动力电池需求回升,叠加数码旺季,看好电池材料四季度表现 多家动力电池厂商表示,9月份订单有明显的提升,动力电池、数码以及储能市场的需求均有所提升,9月为各大手机厂家的发布期,手机市场开始走出淡季,换机潮将要来临;动力电池由于下游整车厂下调全年预期,需求预期有所下调,四季度冲量将有结构性变化;储能电池市场明显好于预期,本月市场需求开始增长,三大下游应用板块均有所增长,看好四季度电池材料板块业绩增长。 近期多项政策支持新能源专用车发展,看好今明两年产销反转 上周交通部、邮政局等18部门联合印发《关于认真落实习近平总书记重要指示推动邮政业高质量发展的实施意见》,其中有提到加快推进城市建成区新增和更新的邮政、快递车辆采用新能源或清洁能源汽车,2020年底重点区域使用比例达到80%。目前我国载货汽车的保有量在不到500万辆的水平,而电动物流车目前的现状,发展速度远不及电动乘用车、客车,存在运营成本高、产品质量差两个核心问题,高强度使用导致电动物流车电池的循环寿命低,整车的实际使用寿命短。要达到2020年底重点区域使用比例80%的要求,平价运营在短期内并不太可能实现,地方政府的政策支持是目前新能源专用车的发展推动力。近两个月雄安、莆田、南京、北京等地发布物流车的地方支持政策,后续还将有更多的地方支持政策,我们认为电动物流车将迎来销量拐点,建议关注。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;动力电池标的亿纬锂能,电解液标的新宙邦;充电桩标的特锐德。 风险提示:新能源汽车19年产销不达预期,产业政策调整。

行情回顾 本周电力设备和新能源板块上涨了 4.54%,强于大盘表现:沪指收于 2999.6点,上涨了 113.4点,上涨 3.93%,成交量 1.30万亿元;深证成指收于 9823.4点,上涨 457.7点,上涨 4.89%,成交额 1.85万亿元;创业板收于 1692.2点,上涨 81.3点,上涨 5.05%,成交 0.63万亿;电力设备收于 4201.1点,下跌182.4点,上涨 4.54%,强于大盘表现。 。 产业链价格跟踪 PV infoLink 统计数据显示,多晶领域,多晶硅国内市场价格保持稳定,多晶硅单晶用国外市场价格不变,多晶用市场价格上升;多晶硅片国外市场价格下降,国内市场价格不变;多晶电池片、多晶组件国内外市场价格保持稳定;单晶领域,硅片国内外市场价格不变、单晶 PERC 电池片国内外市场价格保持不变,310W 单晶 PERC 组件国内外市场价格均下跌。 。 重要资讯 2 近日,中环股份发布上半年财报,报告期内实现营业总收入 79.42亿元,较上年同期增长 22.91%;归属于上市公司股东的净利润 4.52亿元,较上年同期增长 50.69%。其中主营业务新能源行业实现收入 72.24亿元,占公司营收 91.6%,同比增长 23.22%。半导体行业实现营收 5.84亿元,占总营收 7.35,同比增长 19.39%。 2 正泰电器(601877)9月 4日晚间发布公告称,拟使用公司自有资金回购公司股份。本次回购资金总额介于 5亿元至 10亿元。 本次回购股份主要用于减少注册资本、员工持股计划或者股权激励,为进一步健全公司长效激励机制,充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性,共同促进公司的长远发展。 2 9月 5日晚间,被称为“光伏扶贫第一股”的中利集团(002309.SZ)发布公告称,其收到证监会不予核准公司非公开发行股票申请的决定书。 数据显示 2019年上半年营收下滑逾两成至 57.35亿元,归母净利润下滑逾七成至 1301.5万元。 风险提示 : 新能源装机不达预期;价格下降超预期。

川财观点 【煤炭】近期电厂耗煤持稳,电厂日耗煤耗环比下降,考虑到进入 9月电厂耗煤季节性回落及部分电厂机组检修,预计后续电厂耗煤负荷或有持续下行压力。供给方面,主产地煤矿开工整体保持稳定,但当前下游需求不佳、坑口煤矿库存较高,坑口煤价格下方仍有空间。预计后续煤炭价格走势或仍以震荡偏弱为主。 焦炭方面,我们仍坚持中长期焦炭价格中枢上行观点。从四大焦炭主产区去产能政策来看,未来两年山东、江苏地区焦化去产能动作对焦炭供给影响较大,同时山西、河北焦炭产能置换仍可能对短期供给形成扰动;伴随着焦炭行业去产能逐步推进,焦化产能稀缺性和集中度将逐步提高,关注环保投入领先的优质焦化行业标的。 【石油化工】近期 EIA 原油库存下降,美国石油钻机也较去年同期大幅下降,美元指数上涨,布伦特原油及 WTI 原油价格均现上涨。受国内保障能源安全的要求,三桶油于去年底纷纷加大了国内勘探开发资本支出,今年上半年中石油和中石化楷体的上游资本支出分别增长 18.9%、86%,主要油服公司中海油服上半年净利润达到9.86亿元,去年同期为亏损 3.75亿元;石化油服上半年净利润 5.09亿元,同比增长 27.06%;石化机械净利润同比实现扭亏为盈;杰瑞股份上半年净利润 5.11亿元,同比增长 166.1%。建议关注国内油田服务业务占比较大的公司。 v 行业动态【原油】委内瑞拉 8月原油和成品油总出口量自 7月的 99.26万桶/日降至 77万桶/日。 (中金在线)【天然气】俄罗斯的能源部长亚历山大à诺瓦克会见印度石油和天然气部长DharmendraPradhan 后表示,印度公司打算提高对俄罗斯液化天然气的购买量,特别是他们有兴趣从未来的诺瓦泰克项目——北极 LNG-2和北极 LNG-3项目中购买天然气。 (中国能源网)【煤炭】印度煤炭公司日前与俄罗斯两家实体单位签署了谅解备忘录,合作开展远东和北极地区炼焦煤开采。 (电缆网)【电力】国网山西省电力公司 5日发布了电力现货市场首次按日结算试运行情况,这标志着山西省电力现货市场建设进入实质性的应用阶段。 (澎湃新闻网)v 公司要闻 韶能股份(000601):广东韶能集团股份有限公司召开第九届董事会第十七次会议, 审议通过了《关于为全资子公司韶关宏大精锻科技有限公司申请银行授信提供担保的议案》,上述担保符合相关法律法规的规定,风险可控,我们同意提供担保。 武汉控股(600168):公司截至 2019年 8月 31日较 2018年末新增银行贷款 11.64亿元,占 2018年末净资产比例为 22.21%。 风险提示:国际成品油需求大幅下滑;电力需求不及预期。

动力电池复产较好,铁锂需求增加明显 根据中国化学与物理电源行业协会,本周动力电池下游需求已经开始好转,尤其磷酸铁锂电池需求增加明显,三元电池主导厂家均在增量。现铁锂动力电池模组0.76-0.8元/Wh,三元动力电池模组0.9-0.95元/Wh,2500mAh三元小动力电芯6.1-6.4元/颗,2500mAh三元容量电芯5.7-6元/颗,价格均与上周持平。 硫酸钴成交向好,正极厂商补库存意愿增强 本周锂价继续下行,积压的成品库存仍在拉低锂价。现电池级碳酸锂6.05-6.45万元/吨之间,最低价较上周下降0.1万元/吨。氢氧化锂均价7.25万元/吨,较上周下降约0.05万元。钴方面,本周硫酸钴尽管价格涨幅小于上周,但成交量明显好于前几周。目前电钴报价在25.2-26.2万元/吨之间,均价为25.7万元/吨,较上周上升约0.5万元/吨;硫酸钴价格在4.8-5.2万元/吨之间,均价为5万元/吨,较上周上涨了0.15万元/吨。本周三元正极材料价格小幅上涨,原因一方面在于上游材料涨价,另一方面下游需求有所回暖。周内主流523型三元材料均价较上周上涨0.1万元/吨;622型均价较上周上涨0.1万元/吨;811型较上周上涨0.4万元/吨。需求好转同样增加了正极厂商补库存的意愿,前驱体市场成交和价格都有上升。铁锂市场较为平稳,厂家复产情况也良好,就目前的锂价走势,后市报价有下行可能,目前动力型铁锂报价在4.6-4.9万元/吨之间,较上周无变化。 其他材料市场报价平稳,对9月需求预期乐观 本周负极材料市场继续表现平稳,今年以来石油焦价格不断走低,低端负极材料已经率先降价,针状焦系列的中高端产品的价格仍然坚挺,目前国产中端天然石墨报4.5万元/吨,国产中端人造石墨报4.7万元/吨。隔膜价格保持平稳,随着下游需求回暖,主流企业的9月排产预期偏向乐观,目前5微米/湿法基膜报价3.4元/平方米,9微米/湿法基膜报价1.65元/平方米。电解液市场保持平稳,厂家表示出货有好转迹象,对9月表示乐观,目前三元圆柱电解液均价报4.65万元/吨,六氟磷酸锂报价9.5万元/吨。铜箔和铝塑膜价格未出现变动。我们持续推荐海外供应链,建议关注先导智能、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达。 风险提示:政策性影响产业需求,生产经营事故风险。

【煤炭】近期电厂耗煤持稳,电厂日耗煤耗环比下降,考虑到进入9月电厂耗煤季节性回落及部分电厂机组检修,预计后续电厂耗煤负荷或有持续下行压力。供给方面,主产地煤矿开工整体保持稳定,但当前下游需求不佳、坑口煤矿库存较高,坑口煤价格下方仍有空间。预计后续煤炭价格走势或仍以震荡偏弱为主。 焦炭方面,我们仍坚持中长期焦炭价格中枢上行观点。从四大焦炭主产区去产能政策来看,未来两年山东、江苏地区焦化去产能动作对焦炭供给影响较大,同时山西、河北焦炭产能置换仍可能对短期供给形成扰动;伴随着焦炭行业去产能逐步推进,焦化产能稀缺性和集中度将逐步提高,关注环保投入领先的优质焦化行业标的。 【石油化工】近期EIA原油库存下降,美国石油钻机也较去年同期大幅下降,美元指数上涨,布伦特原油及WTI原油价格均现上涨。受国内保障能源安全的要求,三桶油于去年底纷纷加大了国内勘探开发资本支出,今年上半年中石油和中石化的上游资本支出分别增长18.9%、86%,主要油服公司中海油服上半年净利润达到9.86亿元,去年同期为亏损3.75亿元;石化油服上半年净利润5.09亿元,同比增长27.06%;石化机械净利润同比实现扭亏为盈;杰瑞股份上半年净利润5.11亿元,同比增长166.1%。建议关注国内油田服务业务占比较大的公司。

19年 H1收入同比增 14.39%,归母净利润同比下滑 31.02%。我们根据新能源汽车上中下游产业链,将锂、钴、设备、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、结构件、锂电池以及新能源汽车整车 10大板块主要的 37家上市公司进行分类汇总; 19年 H1合计收入 2289.67亿元,同比增长 14.39%;毛利率 19.27%,同比下滑2.54个百分点;净利率 4.54%,同比下滑 2.99个百分点;归母净利润 103.84亿元,同比下滑 31.02%;上半年整体呈现收入增长,利润下滑态势。 19年 H1锂电池、负极、隔膜收入增速较高;整车、锂电利润增速较高。分行业看,19年 H1锂电池、负极材料及隔膜收入增速较高,锂钴、正极材料收入增速较低;19年上半年锂电池板块收入同比增长 65.66%;负极材料收入同比增长58.03%;隔膜收入同比增长 33.63%。19年 H1归母净利润同比增速较快的包括整车、锂电池,19年上半年整车企业归母净利润同比增长 78.01%;锂电池企业归母净利润同比增长 61.17%,增速相对较高;另外 19年 H1上游锂板块上半年归母近利润同比下滑 73.92%;钴板块归母净利润同比下滑 80.50%;正极材料板块上半年归母净利润 4.47亿元,同比下滑 50.96%;锂钴、正极材料板块上半年归母净利润同比下滑较大,我们认为这同锂钴行业产品价格下滑有关。 19年 Q2板块收入同比增 10.94%,归母净利润同比下滑 20.48%。19年 Q2新能源汽车行业 10大板块 37家公司合计收入 1199.22亿元,同比增长 10.94%; 毛利率 19.46%,同比下滑 1.47个百分点;净利率 5.02%,同比下滑 1.98个百分点;19年 Q2合计归母净利润 60.20亿元,同比下滑 20.48%;依然呈现收入增长,但归母净利润下滑的态势。 19年 Q2锂电池、整车归母净利润高增,锂钴归母净利润下滑。分行业看,归母净利润大幅下滑的板块为上游钴、锂,我们认为这同钴以及碳酸锂价格大幅下降有关,19年 2季度单季钴板块归母净利润 7.44亿元,同比下降 73.60%;锂板块单季归母净利润 2.56亿元,同比下滑 80.83%。而 2季度同比向好的板块包括锂电池及新能源整车,锂电池 2季度归母净利润 21.69亿元,同比增长 114.00%; 整车 2季度归母净利润 11.67亿元,同比增长 71.13%。 除电解液外,行业多是量增价减,产值增减不一。根据高工锂电数据,结合 19年 H1锂电池及各个材料产量以及价格变化趋势,从产值角度分析来看:1)量增价稳,产值提升的只有电解液;2)以量补价,产值大幅增长的板块包括三元动力电池及人造石墨负极;3)以量补价,产值微幅增长包括湿法隔膜以及磷酸铁锂电池;4)以量补价,产值下滑,主要是磷酸铁锂正极以及干法隔膜行业。我们认为随着新能源汽车国家补贴的不断下降,新能源汽车各板块多呈现以量补价的态势,产值增减不一。 投资建议。1)战略性标的:我们认为未来新能源汽车替代传统燃油车大势所趋,相较于传统车,新能源汽车单车价值增量最大的环节为动力电池;我们认为未来三元动力电池将配套高端乘用车型,磷酸铁锂电池配套低端车型,三元动力电池建议关注宁德时代、亿纬锂能、欣旺达;2)格局较好的行业:我们认为在锂电池产业链中负极材料、湿法隔膜行业格局较好,建议关注杉杉股份、璞泰来、恩捷股份、星源材质。 风险提示:新能源汽车行业政策风险,技术路线变化风险。

投资要点 一周市场回顾 本周上证综指下跌0.39%,中证内地新能源主题指数下跌0.28%。本周锂电池板块表现弱于大市,指数下跌1.79%;新能源汽车板块表现弱于大市,指数上涨0.84%;充电桩板块表现弱于大市,指数下跌2.14%。 亿纬锂能三季度业绩预告超预期,三大核心业务持续盈利 9月1日晚,亿纬锂能发布2019年前三季度业绩预告,预计公司第三季度实现归母净利润38,496.87万元-45,096.33万元,同比增长75%-105%;预计前三季度实现归母净利润88,547.45万元-95,146.91万元,同比增长133.79%-151.21%,三季度业绩预告超预期。业绩增长的主要原因是三大核心业务ETC电池、动力电池和参股公司麦克韦尔电子烟业务的增长,我们预计四季度公司动力电池和电子烟业务仍将高增长,建议关注。 特锐德发布半年报,充电业务成亮点 8月28日晚,特锐德发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入238,219.43万元,同比下降9.67%,实现归母净利润8,403.83万元,同比下降31.58%,扣除光伏EPC项目后,扣非归母净利润同比增长20.22%,业绩符合预期。 新能源汽车充电服务板块成亮点,公司今年上半年实现充电8.75亿度,同比增长101%;实现营业收入6.62亿元,同比增长27.81%,同时公司充电设备销售合同额4.39亿元,同比增长62%。随着我国新能源汽车保有量的不断提升,充电需求增长空间较大,叠加地方政策的持续加码,充电服务的业绩增长空间较大,我们认为特锐德作为充电服务龙头企业,充电服务业绩将持续增长,建议关注。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;动力电池标的亿纬锂能,电解液标的新宙邦;充电桩标的特锐德。 风险提示:新能源汽车19年产销不达预期,产业政策调整。

新能源行业数据跟踪 (一)光伏:上周国内多晶硅(菜花料)价格上涨,铸锭单晶硅片、单晶PERC电池片、单晶PERC组件价格下跌 (二)光伏:1-6月新增装机容量11.40GW (三)风电:1-7月新增装机容量10.27GW 投资建议 近日,商务部贸易救济调查局发布《关于召开对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅反倾销期终复审案听证会的通知》,决定于2019年9月18日(星期三)在商务部召开对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅反倾销期终复审案听证会。此次听证会源于2014年1月20日商务部对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅实施最终反倾销措施的决定,实施期限为自2014年1月20日起5年;2017年11月21日,商务部发布公告决定调整对原产于韩国的进口太阳能级多晶硅的反倾销税率;2019年1月18日,商务部发布通知,对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅所适用的反倾销措施进行期终复审调查。根据CPIA的数据,2019年上半年,国内多晶硅产量15.5万吨,进口量约9万吨。 国内竞价项目结果已落地,预计竞价项目将于9月陆续开工启动,下半年国内光伏产业链景气度有望回升。我们看好供需偏紧的单晶硅片环节和受益单晶占比提升的单晶硅料环节。另外,看好毛利率有望迎来拐点的相关风机设备供应商。 建议关注:隆基股份、通威股份、金风科技。 风险提示 新能源装机、限电改善不达预期;产品价格大幅下降风险。

投资建议 根据光伏們、中国采招网等报道,近日国家电投3.04GW(采购1.78GW+储备1.26GW)光伏组件设备集采开标,此次招标共包含9个标段,其中单晶标段共5个,采购容量为1.27GW,储备容量为0.95GW;多晶标段共4个,采购容量为0.51GW,储备容量为0.31GW。 上周国内单晶PERC电池片价格止跌,随着单晶PERC电池片价格触及现金成本、以及单多晶电池片价差收窄,短期单晶PERC电池片价格将进入筑底阶段。国内竞价项目结果已落地,预计竞价项目将于9月陆续开工启动,下半年国内光伏产业链景气度有望回升。我们继续看好供需偏紧的单晶硅片环节和受益未来单晶硅片大规模扩产的相关设备供应商。 建议关注:晶盛机电、隆基股份、通威股份、金风科技。 风险提示 新能源装机、限电改善不达预期;产品价格大幅下降风险。