山西焦煤(000983)公司资料

山西焦煤(000983) 长协价下调业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度公司实现营业收入407.0亿元，同比-16%，归母净利润56.4亿元，同比-39.7%，扣非后归母净利润为56.7亿元，同比-31.5%，其中Q3实现营业收入131.4亿元，同比-16.7%，环比+2.6%；实现归母净利润11.2亿元，同比-61.9%，环比-45.2%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年焦煤价格已企稳反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑，同时长协价调整相较于市场价有一定滞后性。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润70.6/81.0/84.5亿元（前值85.1/96.0/96.6亿元），同比-34.2%/+14.8%/+4.3%；对应EPS分别为1.24/1.43/1.49元，对应当前股价PE为6.9/6.0/5.7倍。炼焦煤国内新增产能有限，下游地产需求有望改善，炼焦煤价格已出现反弹，维持“买入”评级。 长协价下调拖累煤炭板块，电力业务业绩改善 煤炭业务：2023年在进口煤大超预期及经济复苏程度有限下，煤价出现一定程度下行。2023年三季度公司销售毛利率为34.88%，环比下滑6.39个百分点，主要由于长协价调整相对滞后，公司6月初将炼焦煤长协价整体下调约400元/吨且三季度按照下调后长协价执行，叠加公司长协比例较高导致盈利能力有所承压。非煤业务：受益于煤价下行，电力板块盈利改善，2023H1公司电力热力实现35.37亿元，同比+7.99%，毛利率为0.99%，同比增加9.51个百分点。考虑到三季度动力煤均价环比二季度继续回落，预计公司电力业务三季度盈利能力进一步改善。 稳增长强政策提振焦煤需求，长协上调改善吨煤售价 稳增长政策下焦煤受益：中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，同时增发国债1万亿主要投向灾后重建，有利于从基建层面带动钢材需求改善，利多焦煤。双焦价格有望维持高位，长协价上调改善吨煤售价： 在安监力度升级背景下焦煤开工率难以明显上升，自二季度末开始下游钢厂补库、焦企去库幅度较大，而钢厂焦炭库存并没有增加，说明钢厂对焦炭实际需求有所增加，双焦价格反弹幅度明显。截止至2023年10月25日山西主焦煤市场价反弹至2200元/吨，较Q2低点1450元/吨上涨51.7%，较Q3均价也已反弹17.8%；焦炭现货价格反弹至2200元/吨，较Q2低点1800元/吨上涨+22.2%，较Q3均价也已反弹9.8%。四季度公司长协价根据煤种不同分别上调100-200元/吨不等，有利于改善吨煤售价。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期。

山西焦煤(000983) 三季度业绩有所下滑 公司2023年前三季度营收为406.97亿元，同比减少-16.02%；三季度单季度营收为131.37亿元，同比减少-16.68%，环比增长2.57%；前三季度归母净利润为56.38亿元，同比减少39.66%；三季度单季度归母净利润为11.21亿元，同比减少61.91%，环比减少45.24%。前三季度经营现金流净额为89.15亿元，同比减少25.71%； 供给趋紧，焦煤价格中枢上抬 今年从二季度开始炼焦煤产量增速有所下滑，到6月开始供给收缩有所加速，焦煤产量连续三个月环比下滑，我们认为主要原因或为今年全国安监趋严，政策出台频率较高，叠加在山西发生的矿难数量较多，因此受到影响的煤矿以及产能比例较高，导致焦煤供给趋紧、价格环比抬升。 9月下旬，焦煤价格上涨趋势放缓，并出现小幅回调，主要因素或为短期焦煤价格上涨幅度较大导致下游亏损，进而出现负反馈现象。但当前焦煤面临供给紧缺叠加安监趋严，因此我们认为长期或仍处于上涨趋势。 盈利预测与估值：原本我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为87.4/92.7/106.1亿元，考虑焦煤长协调价可能滞后及四季度费用计提的可能性，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为74/85/106亿元，对应2023年10月27日市值PE分别为6.63/5.84/4.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险。

山西焦煤(000983) 投资要点 山西焦煤于2023年10月25日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入406.97亿元，同比减少16.02%；归母净利润56.38亿元，同比减少39.66%；扣非归母净利润56.72亿元，同比减少31.49%；经营活动产生的现金流量净额为89.15亿元，同比增长5.13%。基本每股收益1.03元，同比减少49.26%；加权平均ROE为15.46%，同比减少17.29个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入131.37亿元，同比减少2.45%，环比减少2.57%；归母净利润11.21亿元，同比减少56.92%，环比减少45.23%；扣非归母净利润11.25亿元，同比减少56.82%，环比减少45.25%；经营活动产生的现金流量净额为44.48亿元，同比增长70.34%，环比增长2709.71%；每股收益0.2元/股，同比减少68.75%，环比减少44.44%。 Q3长协下调导致盈利下滑，Q4价格上涨业绩修复可期。长协价格方面，根据wind数据，2023Q3新华山西焦煤中价长协指数同比下降21.41%，环比下降15.56%。公司焦煤长协占比在80%以上，Q3焦煤长协价格下调，导致山西焦煤销售价格下滑，盈利能力环比下降。展望后市，四季度焦煤长协价格上调，其中山西焦煤长协价格环比上涨100-200元/吨。同时，截至10月25日，澳大利亚峰景主焦煤CFR价格较6月最低点上涨约58.89%，山西吕梁主焦煤价格上涨约40.74%，国内主焦煤涨幅明显低于海外，预期国内优质焦煤价格将继续维持涨势，公司Q4业绩修复可期。 销量下滑+成本上涨压制业绩，Q4有望改善。公司2023Q3营业成本为85.55亿元，同比增长5.76%，环比上涨13.72%。期间费用方面，2023Q3销售费用、管理费用、研发费用分别为1.34、10.23、4.17亿元，同比分别增长138.09%、24.98%、94.77%，环比分别增长226.03%、28.13%、20.25%。三季度以来，山西地区矿难频发，安检趋严，区域煤炭产能利用率受到抑制，或拖累Q3公司煤炭销量压制公司经营业绩。展望四季度，国内经济持续复苏，一揽子经济刺激政策或将有效带动煤焦钢下游需求增长，同时叠加海外焦煤价格快速上涨，国内焦煤价格有望继续冲高，预计Q4公司销量有望环比恢复，量增价升带动业绩改善。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为537.67、560.07、578.99亿元，实现归母净利润分别为81.55、87.78、92.84亿元，每股收益分别为1.44、1.55、1.64元，当前股价9.45元，对应PE分别为6.6X/6.1X/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

山西焦煤(000983) 事件描述 公司发布2023年三季度报告：2023年1-9月公司实现营业总收入406.97亿元，同比变化-16.02%；实现归母净利润56.38亿元，同比变化-39.66%；扣非后归母净利润56.72亿元，同比变化-31.49%；基本每股收益1.03元/股。加权平均资产收益率为15.46%，同比降低17.29个百分点。经营活动产生的现金流净额89.15亿元，同比变化5.13%；资产负债率49.66%，同比下降4.73个百分点。三季度单季实现营业总收入131.37亿元，同比变化-16.68%；实现归母净利润11.21亿元，同比变化-61.91%；扣非后归母净利润11.25亿元，同比变化-56.82%。 事件点评 前三季度焦煤下游需求不振，价格回调，煤炭板块盈利回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。1-9月京唐港主焦煤均价2196元/吨，同比变化-24.56%；新华山西焦煤长协价格指数均值1624元/吨，同比变化-17.94%；尤其6月份焦煤长协提前下调至1399元/吨，环比下跌14.95%，对公司焦煤板块盈利影响明显。1-9月天津港一级冶金焦均价2416元/吨，同比变化-27.84%；晋中一级冶金焦车板价平均2097元/吨，同比变化-27.10%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度，成本压制下焦炭板块毛利也较低。 稳经济政策发力，8月以来双焦价格回升，四季度业绩有望增长；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，地产、基建投资边际改善，8月份开始焦煤价格开启回升，10月至今京唐港主焦煤均价2480元/吨，环比三季度均价上涨16.58%；新华焦煤长协和现货指数分别上涨11.3%和15.95%；同时，随着美元加息接近尾声及冬季需求提升，叠加地缘政治危机频发，国际焦煤价格也回升至高位，10月澳洲峰景矿硬焦煤指数均价369.05美元/吨，环比三季度均价上涨33.13%，同比上涨19.21%；内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，预计后期焦煤进口增量空间不大，有利于国内焦煤盈利提升。 集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。截至2022年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭核定产能1.76亿吨，2022年产量1.82亿吨，焦煤产能位居全国前列，其中不乏优质煤矿资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司未来外延产能增长空间较大。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS（摊薄）分别为1.31\1.46\1.54元，对应公司10月25日收盘价9.45元，2023-2025年PE分别为7.2\6.5\6.1倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。