隆平高科(000998) 生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业，维持“买入”评级 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025全年实现营收84.77亿元，同比-1.03%，归母净利润1.66亿元，同比+46.63%。2026Q1营收9.08亿元，同比-35.56%，归母净利润-1.31亿元，同比-6145.62%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.69/4.65/4.87（2026-2027年原预测分别为4.04/5.02）亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.33元，当前股价对应PE为36.4/28.9/27.6倍。公司种子业务稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。 种业主业结构分化，生物育种打开成长空间 （1）水稻种子：2025年实现营收19.74亿元，同比-1.69%。公司继续强化高产优质、绿色低镉优势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025年实现营收50.40亿元，同比+0.38%，其中境内玉米收入16.48亿元，境外玉米收入33.92亿元。公司转基因玉米品种示范推广保持领先，已成为玉米业务增长新引擎，截至报告期末已有19个次转基因品种通过审定，生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025年实现营收2.56亿元，同比+1.67%，在核心市场遭遇重大灾害的情况下仍保持稳定。（4）专精特新种子：专精特新种子业务实现营业收入6.77亿元，同比-7.94%。 资本运作持续推进，股权整合与资产优化夯实种业主业 子公司方面，联创种业2025年实现营收11.36亿元同比-30.00%，净利润2.12亿元，同比-48.17%。隆平发展以隆平巴西为关键平台，2025年实现营收36.61亿元，同比+16.51%，净利润-2.89亿元，同比减亏5.74亿元。定增方面，2025年公司完成中信集团12亿元定增，总股本增至14.69亿股，中信农业及一致行动人合计持股比例提升至25.93%。股权整合方面，公司先以7.15亿元收购联创种业10%少数股权，再推动联创种业引入10亿元战略投资者，增资完成后公司持股比例变为87.73%。资产结构优化方面，公司过去三年累计清理73项低效无效资产、收回资金超3.5亿元，资产负债率降至59.50%，同比-6.98pct。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

隆平高科(000998) 隆平高科公告2025年年报及2026年1季报。2025年公司实现营收84.8亿元，同比-1.0%，归母净利1.7亿元，同比+45.6%，扣非归母净利0.8亿元，同比+126.8%。2025年隆平发展较去年同期大幅减亏，公司主业玉米、水稻等主营业务表现稳健，资产质量持续提升，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年在行业承压的背景下，公司主业表现稳健，继续保持行业领先位置。2025年公司实现营收84.8亿元，同比-1.0%。主营业务拆分来看：（1）2025年玉米种子业务营收50.4亿元，同比+0.4%，营收占比59.5%，同比+0.8pct。其中境内、境外玉米种子分别实现营收16.5亿元、33.9亿元，营收增速分别为-12.3%、+8.0%。境外玉米种子占公司整体玉米种子的比重为67.3%，同比提升4.7pct。2025年，公司玉米种子销量、吨价增速分别为-6.3%、+7.1%，库销比为84.1%，同比+10.4pct。2025年公司对隆平发展优化营销政策与渠道管理，推动巴西业务量价齐升，从而带动整体玉米吨价实现增长。（2）2025年公司水稻种子营收19.7亿元，同比-1.7%，营收占比23.3%同比基本持平。2025年公司水稻种子销量、吨价增速分别为-4.8%、+3.3%，库销比77.3%，较去年同比提升14.5%。我们认为2025年行业供需矛盾仍存，在行业持续调整的背景下，得益于公司对优质种质资源的把控及对运营效率的不断优化，公司主业整体保持稳健，龙头地位稳固。根据公司年报，公司超级稻、多抗及低镉水稻育种的行业领跑优势持续巩固，玉米作物方面持续推动黄淮海高产耐密植品种迭代升级及不同区域的品种选育工作，实现全国玉米主产区品种全覆盖。（3）2025年公司专精特新业务合计营收6.8亿元，同比-7.9%，其中蔬菜瓜果/杂谷种子/向日葵种子营收增速分别为-7.1%/-30.8%/-4.3%，杂谷种子下滑幅度较大主要受终端粮价低迷，叠加竞品冲击，导致市场需求走弱，公司按需缩减繁育生产与供货配比有关。公司积极探索专精特新创新商业模式，稳步拓展新品类，夯实公司在专精特新作物领域的核心竞争力。 2025年公司各项财务指标优化，隆平发展大幅减亏，资产质量持续提升。（1）2025年公司归母净利同比+45.6%，扣非归母净利+126.8%，经营活动现金流净额7.5亿元，资产负债率降至59.5%得益于公司内部治理持续优化，以及对产品结构及渠道结构的有效调整，2025年公司毛利率、归母净利率同比分别提升2.7pct、0.6pct。费用率方面，2025年公司财务费用率同比降8.8pct，主要为公司通过优化融资结构，有效压低利息支出，同时严控外汇风险敞口，使得汇兑收益同比大幅增加。研发费用率为7.8%，同比基本持平。（2）2025年隆平发展实现营收36.6亿元，同比+16.5%，净利润-2.9亿元，经营状况显著改善，较上年同期实现大幅减亏，从而推动公司盈利增长。2025年公司对隆平发展推进降本增效和优化营销政策，同时积极优化融资结构，以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，有效压降利息支出，隆平发展财务费用较上年同期降97.6%。 1Q26公司营收及归母净利同比下滑，公司业绩短期承压。1Q26公司营收9.1亿元，同比-35.6%，归母净利-1.3亿元。（1）公司收入下降主要系国内市场玉米种子行业库存高企，市场竞争加剧，使得公司玉米种子价格承压，从而影响公司整体营收。境外市场方面，受极端天气影响，导致种子播种窗口错位，种植户积极性受挫，使得玉米销量同比下降。（2）利润端，主要系财务费用影响当期利润，境外子公司汇兑收益同比大幅减少。此外，主营业务收入同比下降，影响利润表现。公司规划2030年实现营收约110亿元，稳健推进作物品类全面覆盖，立足育种4.0时代。 估值 种子行业短期仍面临库存高企的压力，公司1季度业绩短期承压。我们调整此前盈利预测，预计公司26至28年公司营业收入分别为89.4、95.6、101.4亿元，同比+5.5%、+6.9%、+6.1%，归母净利分别为2.9、3.9、4.8亿元，同比分别+75.8%、+32.5%、+24.8%。当前市值对应PE分别为46.0X、34.7X、27.8X，维持增持评级。 评级面临的主要风险 自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。

隆平高科(000998) 25年经营显著改善 2025年公司实现营业收入84.77亿元，同比减少1.03%；实现归母净利润1.66亿元，同比增加45.63%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增加126.83%。2025年四季度单季，公司实现营业收入56.36亿元，同比减少0.85%；实现归母净利润8.30亿元，同比增加40.78%；扣非后归属母公司股东的净利润为7.78亿元，同比增加32.93%。多重因素驱动，公司经营显著改善。一是子公司隆平巴西通过优化营销、降本增效和债务结构调整，实现毛利率提升及财务费用减少。二是国内业务经营稳健。在行业去库存的压力下，水稻、玉米种子业务逆势保持稳定，展现了龙头企业的经营韧性。三是财务结构优化。通过定增和引入战略资金，公司资本结构得到改善，有息负债规模下降，利息支出同比下降。 两杂地位进一步夯实，长期价值显著 行业下行周期显龙头韧性，两杂地位进一步夯实。2025年国内玉米种业仍处于供大于求、去库存的下行周期。在此背景下，公司国内水稻种子业务通过精细化运营，收入保持平稳，市场占有率超20%。玉米种子业务积极破局，实现区域和品类的扩张，25年玉米业务收入保持相对稳定，较同业下滑幅度低。转基因先发优势构筑核心壁垒，公司已提前储备耐密植和转基因品种等下一代玉米品种，转基因品种已获得市场推广认可，部分5500-6000 株/亩的耐密植品种将通过国审审定推向市场。隆平高科作为我国种业龙头，聚焦主业，持续大力投入研发创新，推动生物技术等关键领域的创新突破，“内生增长+外延并购”双轮驱动，有望持续巩固领先优势，为股东创造长期可持续的价值回报。 投资建议 隆平高科是种业龙头企业，研发创新驱动，多品类、全球化布局，有望持续巩固优势，为股东创造长期可持续的价值回报。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.4亿元、5.2亿元，EPS分别为0.25 元、0.30元、0.35元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、粮食种子价格波动等风险。

隆平高科(000998) 事件：公司近日发布2025年报。报告期，实现营收84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润为1.66亿元，同比+45.63%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比+126.83%；基本每股收益为0.12元，加权平均ROE为2.88%，较上年提升0.67个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.42元（含税）。点评如下： 水稻种子和玉米种子两大核心主业毛利率提升，产品结构持续改善。1、水稻种子：2025年，公司水稻种子业务实现营收19.73亿元，同比-1.69%；毛利率为39.58%，较上年增1.98个百分点。毛利率提升得益于新品类市场推广成效显著和销售规模持续放量，叠加产品品种结构持续优化。公司近年来推出的水稻种子新品有：1）飓两优6号、飓两优5287等系列抗稻飞虱品种，兼具高产、优质、绿色等优良特性，为水稻生产绿色转型提供强有力的技术支撑；2）振两优香85米质达部优一级且有香味，食味鉴评值93.7分，实现了抗病高产品种在食味上超越泰国香米的突破；3）飓两优8612、玮两优2268、飓两优6号等超高产水稻新品种完成了超级稻百亩片测产验收，平均亩产分别为1143.6kg、1174.5kg、1100.2kg；玮两优8612以亩产1539.2公斤再创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。新品推出持续助力水稻种子业务结构进一步改善。2、玉米种子：2025年，玉米种子业务实现营收50.4亿元，同比+0.38%；毛利率为38.95%，较上年增4.32个百分点。其中，隆平发展（面向巴西市场）实现营收36.6亿元元，同比+16.51%，毛利率同比上升9.72个百分点，净利润-28,884.87万元，较上年同期大幅减亏；联创种业（面向国内市场）实现营收11.36亿元，同比-30.01%，毛利率同比下降，净利润2.11亿元，同比-48.17%。联创种业玉米种子销量、收入和利润回落，主要系受行业供大于求、市场竞争加剧的影响。行业低迷时期，联创种业持续强化科研育种，稳步推进品种迭代升级，加快优质新品选育与推广，深化产学研合作，夯实创新根基。未来随着行业景气复苏，业绩有望企稳回暖。此外，玉米种子国内业务已经实现了玉米品种和区域全覆盖，在东华北、黄淮海和西南区域均有优势品种覆盖，其中隆创529、H516、宏祺301、卓华186、圣穗178达到高产突破性品种增产指标；且玉米转基因品种示范推广在国内持续领先，未来有望成为玉米种业增长新引擎。 小麦种子和食葵等专精特新种子业务稳定发展，保持国内领先。2025年，公司强筋小麦在核心市场重大灾害的情况下保持稳定，实现营收2.56亿元。食葵、谷子等专精特新业务稳健发展，整体实现营收5.95亿元，食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。公司在这些领域品牌优势明显，处于国内领先地位。其中，辣椒领域的湘研、黄瓜领域的德瑞特、谷子领域的巡天，食葵领域的三瑞农科，均是各作物细分领域的领军品牌；主导品种如中麦578（引进）、张杂谷13号被农业农村部确认为2025年度农业主导品种，处于发展的上升期。 生物育种技术优势明显，转基因玉米市场份额有望进一步提升。2025年，公司生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。公司较早布局生物育种技术，优势明显。布局的生物技术平台已获得瑞丰125、WYN041、LP026-2等14个转基因性状的安全证书，与上海交通大学合作获得转基因大豆SHZD3201全国性应用安全证书。通过科企合作、企企联合，对市场优势主导自有品种完成转基因版本开发及测试。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异，其中裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种，同时入选《国家农作物优良品种推广目录（2025年）》玉米“成长型”品种。后续随着国内主管部门相关管理要求放宽，公司生物育种技术优势有望进一步转化为生产力，助推其生物育种产业化推广面积和转基因玉米市场份额持续提升。 盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为3.55/4.35亿元，EPS为0.24/0.3元，对应PE为40.9倍和33.4倍。公司是我国民族种业领军企业，在2025年跻身全球种业企业前七强，具有突出的品牌优势、种质资源和研发优势、以及生物育种技术优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。 风险因素：我国生物育种产业化政策管理收紧，两杂种子行业竞争加剧；

隆平高科(000998) 转基因布局具备先发优势，公司经营彰显韧性，种业龙头地位稳固 隆平高科为国内种业龙头，公司凭借控股股东优势持续完善产业布局。公司性状及优势品种储备丰富，产品持续迭代，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。在种业库存压力下，公司前三季度业绩表现彰显韧性，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。支撑评级的要点 隆平高科以杂交水稻起家，为国内种业龙头，产业结构布局完善。得益于多年对优势品种的深耕布局，公司水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一。受益于控股股东在资金支持及资源整合方面的优势及丰富经验，公司积极把握全球种业整合机遇，投资隆平发展，获得了优质的种质资源及国际领先的生物技术。公司研发投入领先行业，围绕生物育种的节点技术提前布局，参股多家生物育种公司，在转基因品种及性状储备方面具备先发优势及战略价值。 公司积极面对行业调整周期，3Q25公司营收逆势增长，归母净利润同比减亏，高质量发展背景下，资产质量持续提升。受制种面积及种子价格增长有限的刚性约束，行业当前处于存量竞争，供给端弹性较小，头部企业通过并购来不断完善业务布局，行业集中度持续提升，龙头企业呈现出强者恒强的特点。隆平高科作为种业龙头，经营业绩彰显韧性，1-3Q25公司营收28.41亿元，同比-1.4%，其中3Q25公司营收6.75亿元，同比+125.7%。3Q25公司收入端实现较大幅度增长主要系公司强化市场研判与优化营销策略，加大市场开拓力度，子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元有关。1-3Q25公司归母净利-6.64亿元，同比-39.6%其中3Q25归母净利-5.0亿元，同比+14.8%。若剔除3.4亿元投资收益，1-3Q25公司归母净利同比减亏18.6%。公司利润同比减亏一方面得益于隆平发展毛利率改善（3季报公告隆平发展主营业务毛利率同比+7.39%）使得净利润同比增加；另一方面，上半年公司12亿元定增项目获批，现金流压力得到缓解。在境外基准利率不断加息的情况下，公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险。3Q25公司财务费用率同比-42.3pct，有息负债及资产负债率较年初相比得到改善，资本结构显著优化。在子公司毛利率改善背景下，1-3Q25公司毛利率为32.0%，同比+3.7pct，其中3Q25公司毛利率同比提升20.1pct至18.1%公司通过组织结构优化、降本增效等举措提升运营效率，整体经营持续改善。 公司在转基因品种及性状储备方面具备先发优势。随着转基因商业化落地，国内渗透率不断提升，中长期来看，龙头企业将享受份额提升及产品单价提升红利。隆平高科参股多家生物育种公司，依靠杭州瑞丰、国丰生物、隆平生物、海南绿谷等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地。在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中，隆平高科占其中8个。性状端，国家公示的转基因玉米中，公司参股的杭州瑞丰有9个品种过审。从品种数量及产品矩阵来看，公司储备丰富，考虑到性状研发投入较大且研发周期长，目前国内仅有少数龙头公司参与，因此公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分享受种子提价、性状收费双重增益。 估值 种子是农业的“芯片”，对国家粮食安全至关重要。在国家振兴种业的政策背景下，行业的战略高度、政策力度、体制机制均有较大幅度提升，种业迎来高质量发展的新需求。我们认为，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。展望全年销售来看，下半年虽然面临市场竞争与库存压力，但公司通过积极推行多项举措，2H25销售端较去年同期有望改善。综合考虑隆平高科业务布局及当前所处的行业周期阶段，我们预计公司25至27年公司营业收入分别为85.8、92.2、99.3亿元，同比+0.1%、+7.5%、+7.7%归母净利分别为2.0、3.1、4.5亿元，同比分别+71.4%、+57.6%、+46.8%。当前市值对应PE分别为71.9X、45.6X、31.1X，给予增持评级。 评级面临的主要风险 自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。

隆平高科(000998) 核心观点 隆平发展经营同比好转，公司逆势减亏。公司2025年前三季实现营业收入28.41亿元，同比-1.39%，其中单Q3实现营业收入6.75亿元，同比+125.71%。Q3子公司隆平发展积极应对当地玉米种子市场阶段过剩形势，通过优化营销政策、加大市场开拓，逆势同比增收近3亿元。公司2025年前三季实现归母净利润-5.00亿元，同比-14.80%，其中单Q3实现归母净利润0.19亿元，同比+222.86%。单季同比减亏一是得益于隆平发展毛利率改善，运营效率提升；二是公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率风险敞口，期间财务费用有所降低。 毛利率逆势提升，费用率同比改善。得益于巴西业务毛利率改善，公司2025Q1-Q3整体毛利率逆势提升，同比+3.74pct至31.98%。与此同时，公司积极提升运营效率，应对外汇市场波动风险，2025Q1-Q3费用率整体优化明显，其中2025Q1-Q3销售费用率19.80%（同比+2.70pct）；管理费用率20.02%（同比-2.59pct）；研发费用率8.40%（同比+0.41pct）；财务费用率2.85%（同比-18.40%）。综合上述影响，公司净利率同比微降0.62pct至-30.34%，剔除上年同期投资收益影响后，同比改善明显。 库存压力可控，现金流明显改善。公司截至2025年9月30日存货账面价值52.21亿元，同比+11.11%，公司2025Q1-Q3存货周转天数同比+31%至635天，整体库存压力相对可控。现金流方面，2025前三季度公司经营性现金流净额同比由负转正至6.56亿元，经营性现金流净额/营业收入为23.09%，同比+38pct，预计得益于海外经营好转以及国内制种面积控制。 转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。 投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.0/4.7/6.4亿元，对应2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

隆平高科(000998) 事件：公司公布2025年半年报，公司25H1实现营业收入21.66亿元，同比下滑16.11%，实现归母净利润-1.64亿元，同比下滑247.26%，扣非后归母净利-1.57亿元，同比减亏39.13%。 水稻种子盈利抬升，玉米种子承压。水稻种子：25H1实现营业收入7.79亿元，同比下滑6.98%，毛利率42.20%，相比去年同期提升2.65个百分点。公司在气候多变、市场竞争激烈的环境下，采取“稳存量、谋增量”措施，公司高质量运作大单品，积极把握低镉绿色品种，拓展“飓两优系列”等新品种，巩固行业领先优势，实现了高质量发展，盈利能力持续提升。玉米种子：25H1实现营业收入9.07亿元，同比减少26.14%，其中海外巴西隆平玉米业务收入8.68亿元，同比增长2.11%，净利润同比减亏59.13%，主要得益于运营能力优化、降本增效以及汇兑收益的贡献；国内玉米种子供过于求压力较大，24/25年度发货节奏提前影响了上半年收入兑现，下半年公司将加大转基因玉米开拓力度，提升核心单品渗透率，保证玉米种子业务平稳运行。 资本运作与降本增效，经营质量改善。25年上半年公司在大股东支持下，完成12亿元定增募资，资产负债率相比年初下降6.46%；财务费用因有息负债规模降低和贷款利率的优化，财务费用减少0.46亿元，同比降低17.33%，汇 兑上半年贡献收益1.48亿元；主营业务方面，公司通过经营管理优化，经营性现金流显著改善，同比增长52.66%。公司整体经营质量改善，因为去年同期转让隆平生物股权获得3.4亿元，净利润波动较大。 研发育种行业领先，奠定核心竞争力。公司具备种质资源与研发优势，不断推进创新平台建设和前沿性研究。水稻种子，公司抗飞虱高产水稻新品种扬籼优4278培育上市，“飓两优系列”新品种加速成长。玉米种子，生物育种领域领跑行业，基因编辑与全基因组选择技术取得重大突破，成功挖掘抗穗腐、耐高温、耐密植等七大关键性状。公司在巴西新登记11个玉米品种，市场认可度提升。公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发创新优势和经营质量的持续改善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.04、3.22和5.29亿元，EPS为0.15、0.24和0.40元，PE值为65、41和25倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

隆平高科(000998) 国内玉米种子销售承压，巴西业务大幅减亏，维持“买入”评级 公司发布2025年半年度报告，2025H1公司营收21.66亿元，同比-16.11%，归母净利润-1.64亿元，同比转亏，其中2025Q2营收7.57亿元，同比+48.62%，归母净利润-1.62亿元，同比转亏。由于汇率波动，2025H1公司汇兑收益1.48亿元。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.48/4.04/5.02亿元，EPS为0.24/0.28/0.34元，当前股价对应PE为43.4/37.4/30.1倍，维持“买入”评级。 水稻种子优势稳固，巴西业务大幅改善 （1）水稻种子：2025H1营收7.79亿元，同比-6.98%，毛利率42.20%，同比+2.65pct。公司把握低镉绿色品种运作战略机遇，持续稳固行业领先优势，依托优势新品系，强化产品竞争系统布局，收入保持平稳。（2）玉米种子：2025H1营收9.07亿元，同比-26.14%，毛利率25.51%，同比+7.38pct，营收下滑主要系境内玉米市场供过于求、去库存压力增大、市场竞争加剧，且2024-2025年度发货节奏提前，2025H1公司玉米种子计提存货减值损失1.01亿元。巴西玉米业务通过优化组织结构、持续提升产业运营能力，2025H1实现营收8.68亿元，同比+2.11%，净利润同比大幅减亏。（3）退货数据：2025H1水稻退货金额中排名前十品种销售退回总额0.56亿元，占水稻种子营收比例7.24%；玉米退货金额中排名前十品种销售退回总额0.47亿元，占玉米种子营收比例5.18%。 研发投入持续推进，新品种权积累彰显龙头实力 2025H1公司研发投入2.80亿元，建立了高效、低成本的玉米生物育种研发体系，进一步提升市场竞争力，推动公司业绩持续稳定增长。2025H1公司获得授权植物新品种权107件，其中水稻68件，玉米37件，辣椒2件。截至2025H1末，公司累计获得授权植物新品种权1075件，种业龙头优势突出。2025年，公司9个品种入选农业农村部办公厅发布的农业主导品种。在海外，隆平巴西新开发登记11个玉米新品种、5个高粱新品种，不断丰富作物品类。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

隆平高科(000998) 核心观点 玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司2024年实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司2024年实现归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益2.64亿元；扣除非经常性损益后，公司2024年实现归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1收入利润继续承压，其中营业收入14.09亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。 得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024年公司杂交水稻种子实现营业收入20.08亿元，同比+12.97%，毛利率37.60%，同比+1.23pct。重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02亿元，同比+8.67%，净利润-0.49亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10亿元，同比+8.63%，净利润1.16亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入2.87亿元，同比持平，净利润0.70亿元，同比+6.19%。 周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024年公司玉米种子实现营业收入50.21亿元，同比-16.74%，毛利率34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42亿元，同比-19.15%，净利润-8.62亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入16.23亿元，同比-10.97%，净利润4.08亿元，同比-15.81%。 主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024年公司玉米种子产量29.01亿元，同比-40.57%，期末库存24.20亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量11.08亿元，同比-9.93%，期末库存7.86亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数168.6天，较2023年同比下降约20天。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.7亿元（原为3.7/6.2亿元），预测2027年归 母净利润为6.4亿元，2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

隆平高科(000998) 巴西玉米行业低迷致业绩承压，国内种子表现稳健，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收85.66亿元，同比-7.13%，归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，扣非净利润-2.89亿元，同比转亏，非经项主要系非流动性资产处置损益2.89亿元及政府补助1.21亿元。2024年公司计提资产减值损失3.87亿元，其中玉米种子计提存货减值3.35亿元。2025Q1营收14.09亿元，同比-32.03%，归母净利润-0.02亿元，同比-102.72%，利润下滑主要系巴西玉米种子销售低迷。考虑巴西玉米价格低迷，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.48/4.04/5.02亿元（2025-2026年原值7.38/9.44亿元），EPS为0.26/0.31/0.38元，当前股价对应PE为38.9/33.6/27.0倍，随巴西玉米景气度逐步回升及国内转基因种子业务放量，公司业绩有望逐步上行，维持“买入”评级。 水稻种子表现稳健，市场份额保持领先 （1）水稻种子表现稳健。2024年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收50.21/20.08/3.21/2.10亿元，同比-16.74%/+12.97%/+0.69%/+8.50%，水稻种子销售稳健。玉米种子市场供大于求、去库存压力大、品种更新迭代加快、市场竞争加剧等因素影响下，2024年公司玉米种子销量同比下降，导致收入同比下滑。（2）市场份额保持优势。杂交水稻全国推广面积前10大品种中，公司杂交水稻品种占7席。前10大玉米品种中，公司品种占3席。隆平发展玉米品种年推广面积超8000万亩，在巴西玉米市场份额稳居行业第一梯队。 传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果转化效果显著 2024年公司获得授权植物新品种权113件，其中水稻36件，玉米37件，黄瓜15件，食葵11件，甜瓜8件，辣椒2件，谷子3件，小麦1件。截至2024年末，公司累计获得授权植物新品种权979件，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等14个转基因性状的安全证书，转基因研发成果转化效果显著。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。