千味央厨(001215) 投资要点 速冻行业B、C端需求分化，呈现大B>小B>C端特点。2023年以来速冻行业餐饮端呈慢复苏的趋势，其中大B强于小B；C端略显疲软，多渠道相互分流，目前该趋势延续。（1）大B维持高景气度：大B企业能力强、韧性足、应对外部环境变化的工具箱丰富，开店和单店恢复速度快。以百胜中国、海底捞为例。海底捞23H1翻台率回升至3.3次/天；根据2023年盈利预告，我们预计23H2翻台率环比提升至4.0次/天左右。百胜中国在2023年系统销售额同比+21%；净开店1697家，同比+13%。经营业绩表现远超餐饮大盘。（2）小B端封闭渠道表现更佳：小B渠道整体呈现弱复苏趋势，其中封闭小B渠道刚需属性更强，表现更佳，包括团餐、乡厨等。 千味在大B和乡厨渠道具备优势，增长势能延续。2024年百胜中国拟净开店1500-1700家，开店速度保持两位数增长。同时千味已经升级为百胜中国策略供应商，可跨品类提出新品提案，在披萨等主食品类上拓展空间大。上海新研发中心的成立将加快公司茶饮渠道的开拓节奏，预计2024年来自大B客户的订单需求稳健提升。千味在小B渠道覆盖社会开放小B端、团餐以及乡厨，在相对封闭的乡厨渠道先发优势强；芝麻球、年年有余八宝饭等产品适应渠道需求，增长动能强。 春节动销旺，节后补货佳。根据文化和旅游部数据中心测算，春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%。春节走亲访友的流动热潮，也带动了县域餐饮消费快速增长，下沉市场乡村宴席火热。根据渠道及公司反馈，千味央厨春节期间乡厨渠道需求强劲带动整体动销，节后经销商补库意愿强；公司为大客户订制的饼汉堡也已恢复供应。整体看，我们预期24Q1可实现20%+收入增长。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。因肯德基春节前下架约5周饼汉堡我们略下调前期对2024-2025年的收入预测；考虑原材料价格维持较低水平和2024-2025年的政府补助确认，维持前期利润预测。我们预计2023-2025年公司收入分别为19.0/23.3/28.1亿元，同比增速+27.6%/22.5%/20.9%，预计归母净利润1.4/2.1/2.6亿元，同比+37%/50%/22%，EPS分别为1.41/2.11/2.58元（前次为1.62/2.41/2.95，主因公司定增股份上市摊薄影响），对应PE分别为31x、21x、17x，公司在大B端先发优势强，研发能力沉淀足，小B以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

千味央厨(001215) 事项： 事件：2024年1月8日，千味央厨公布《关于向特定对象发行股票发行情况报告书披露的提示性公告》，定增募资已完成。 国信食饮观点：1）本次发行最终确定的发行对象数量为13名，除机构投资人外，亦有大客户与经销商入 股，彰显对于公司长期发展的信心；2）本次定增实际募资净额为5.79亿元，主要用于提升产能与收购味 宝；3）伴随下游消费场景逐步恢复，大B端景气度依然较高，小B端呈现环比改善趋势，公司业绩有望保持快速增长；4）投资建议：考虑到政府补助的确认以及行业需求恢复的不确定性，我们上调2023年利润预测，略下调2024年收入预测，预计公司2023/2024年EPS为1.73/1.91元（此前预计1.59/1.95元），对应PE为28/26x，维持“买入”评级。 评论： 大客户与经销商入股，彰显长期发展信心 本次发行最终确定的发行对象数量为13名，其中机构投资人包括富国基金、中信资管、大成基金、国君金控、兴证全球、华夏基金等；个人投资者包括陈正莅（华莱士副董事长）、黄燕飞（华莱士董事长华怀余妻子）、朱冬波（杨国福执行董事）等；而诺德基金、财通基金通道产品投资者包括经销商、部分小客户及二级市场投资者。 定增募资主要用于提升产能与收购味宝 本次定增发行数量为1274.85万股，增发价格为46.28元/股，与1月8日收盘价相比折价3.6%，扣除发行费用后的实际募资净额为5.79亿元，除补充流动资金外，将用于：1）食品加工建设项目：预计将新增10万吨产能，新增产能将进一步扩大公司生产规模，同事降低冷链运输成本，快速响应客户需求；2）收购味宝食品80%股权：将增强公司与百胜中国黏性，向茶饮赛道扩展业务。 伴随消费场景逐步恢复，公司业绩有望保持快速增长 2023下半年进入宴席旺季，公司积极推进社会餐饮产品发展，预制菜方面则围绕连锁餐饮客户定制化半成品与针对性社会餐饮宴席产品开展，C端事业部进入盒马等大型新零售体系较为顺利，我们预计公司2023年4季度收入仍将保持快速增长。展望2024年，随着百胜饼汉堡及其他新品的推出以及其他客户（华莱士、瑞幸等）的持续开拓，大B端业务有望维持高景气；小B端随着消费复苏以及近两年的持续培育有望实现加速增长。 投资建议：公司定增落地，助力公司中长期发展，维持“买入”评级 考虑到政府补助确认以及下游餐饮在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们上调2023年利润预测，略下调2024年收入预测，我们预计公司2023/2024年营业收入分别为19.0/23.2亿元（此前为19.2/23.7亿元)，同比增长27.9%/22.1%。2023-2024年毛利率预测维持不变（为23.1%/23.4%）。综上，预计公司2023/2024年归母净利润为1.5/1.9亿元（此前为1.4/1.7亿元），同比增长47.4%/26.5%。 风险提示 下游餐饮需求恢复较弱、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、食品安全问题等。

千味央厨(001215) 投资要点 千味央厨专注服务餐饮 B 端，系餐饮供应链米面龙头企业。 千味央厨脱胎于思念，专注服务餐饮 B 端，系百胜中国 T1 供应商。千味央厨雏形诞生于郑州思念餐饮事业部， 2012 年成立以来一直专注于服务餐饮 B端客户。 公司股权结构稳定，持股集中， 实控人李伟持有公司 46%股份，系郑州思念的创始人。实控人和高管团队大多来自郑州思念，在速冻食品领域具备丰富的从业经验。 大 B：千味发展之基，强研发保驾护航。 千味央厨自 2002 年开始与肯德基合作，系百胜中国核心 T1 供应商。百胜中国作为公司第一大客户，开店势头良好， 2019-2022 年开店 CAGR 为 12%，成为千味稳定增长极。与百胜等龙头大 B 企业合作有效带动公司拓客效率提升，大 B 客户背书后，千味与中型连锁餐饮企业合作过程中可省略部分流程，拓客效率高。长期看，千味通过分工明确的研发架构、“场景化”、“模拟餐厅后厨化”的研发模式夯实自身研发能力， 推新快、定制化服务能力强，为与大 B 的合作保驾护航。 小 B：以产品力突破，以渠道力赋能。 产品力，千味通过市场调研，挖掘单品在后厨端使用痛点进行针对性研发，推出后以此为特点进行宣传推广，以强产品力突破小 B 渠道客户。 渠道上， 千味央厨小 B 渠道主要分为三个场景：社会餐饮，乡村宴席，团餐，在团餐、乡村宴席与友商形成错位竞争。 同时公司加大对头部经销商扶持力度，围绕有规模、潜力的客户， 以 3 种方式协助经销商开展业务： 1）销售策略支持； 2）协助经销商开发下游客户； 3）帮助朝专业化、市场化方向转型。公司对渠道的掌控力日益增强，为小 B 渠道的发展保驾护航。 2022 年前 20 大头部经销商销售额达到 2.6 亿元，占比达到 17.5%，同比增幅达到26.59%。 盈利预测与投资评级： 公司专注服务 B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。 可比公司我们选取安井食品、宝立食品、立高食品，在产品和销售渠道上与千味可比。我们预计 2023-2025年公司收入分别为 19.0/23.9/29.2 亿元，同比增速+27.6%/26.0%/21.9%，预计归母净利润 1.4/2.1/2.6 亿元，同比+38%/49%/22%， EPS 分别为1.62/2.41/2.95 元，对应 PE 分别为 31x、 21x、 17x，公司在大 B 端先发优势强，研发能力沉淀足，小 B 以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，2024 年对应 PEG 为 0.6，对比可比公司，具备性价比，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险

千味央厨(001215) 餐饮供应链龙头，业务景气度较高 公司主营从事速冻面米制品的研发、生产和销售，下游客户主要为餐饮企业（酒店、团餐、宴席）等B端客户。公司目前在郑州和上海有两大研发基地，在河南郑州、新乡、鹤壁、安徽芜湖、辽宁阜新有5个生产基地。公司主要采取直营和经销两种模式进行销售。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入13.28亿元，同比+28.88%；实现归母净利润0.94亿元，同比+35.29%。其中，2023Q3实现营业收入4.77亿元，同比+25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，景气度较高。 大B端建立核心壁垒，产品研发优势明显 大B端：公司与头部餐饮客户稳定合作，建立核心壁垒。1）先发优势：公司目前是百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫、老乡鸡、瑞幸咖啡等连锁餐饮企业的优质供应商。公司能够根据大客户的需求，迅速响应，在最短的时间给客户提供多项可选提案，提案会综合考虑客户各项成本，包括采购成本、加工成本、出餐成本等，满足客户场景化产品需求、质控要求以及消费者需求；2）引领效应：头部客户具有较强的引领效应，使得公司产品更容易在其他餐饮渠道进行推广；3）壁垒性：大客户与供应商合作的稳定性强，具有较强的进入壁垒。公司已形成了与餐饮头部客户的稳定合作关系，为公司建立核心壁垒，未来发展也将充分受益。 小B端：1）核心优质经销商建设：公司扎实地做渠道建设，为经销商不断赋能，在逐步积累的过程中，有望从量变到质变，提升市场占有率；2）匹配新场景：公司加大产品研发投入，不断创新适合不同场景销售的新产品。从长期角度来看，经过创新和投入，小B端业务未来有望持续向好。 产品线优势明显，研发迭代能力较强。1）产品线：油条类、油炸糯米类、蒸煎饺类、烘焙类是公司的四大产品线，从研发、生产、质控到销售全过程来看，均具备优势；2）大单品：在优势产品线的基础上，公司大单品培育体系完整，近两年公司产品研发比较成功的新品是蒸煎饺，团餐市场放量明显，该产品的技术还在迭代，有望进一步突破；3）研发：公司在产品上不断推陈出新，以新品引领市场发展。目前形成需求导向型的研发体系，从客户需求出发，还原餐饮后厨操作环境，为客户提供标准化的餐饮供应链解决方案，有利于客户的开拓和维护。 投资建议 我们预计2023-2025年收入分别为18.93、23.16、28.02亿元，对应增速分别为27.2%、22.3%、21%，归母净利润分别为1.46、1.89、2.41亿元，对应增速分别为43.1%、29.4%、27.6%，对应2023-2025年PE估值分别为28、22、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。

千味央厨(001215) 事件： 11月21日，公司收到证监会出具的《关于同意郑州千味央厨食品股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》证监许可。本次定增发行总额不超过公司总股本的30%，即不超过25,992,730股，募集资金总额不超过59,000.00万元。 扩产后预计增加一半以上的收入和80%以上的利润。公司募集资金主要用于食品加工建设项目（5.1亿元），包括芜湖百福源食品加工建设项目（2.0亿元）和鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）（3.1亿元），此外，0.4亿元用于收购味宝食品80%股权，0.4亿元用于补充流动资金。募投项目建成后，公司将直接新增10万吨速冻面米制品产能，较2022年底扩产56.82%。根据公司测算，项目达产后预计每年贡献9.7亿营业收入，相较2022年增加65%；预计达产后每年贡献8000万以上净利润，相较2022年增加80%以上。 有利于提升运营效率及业务的拓展。本次募投项目芜湖百福源食品加工建设项目建成后将主要面向华东地区客户，是公司主要客户百胜中国、华莱士等的总部所在地。公司通过芜湖百福源区域分拨中心发货能够有效降低对华东地区销售的冷链运输成本，快速响应客户需求。公司在芜湖百福源生产的产品主要为油炸类、烘焙类和菜肴类，其中，重点发展烘焙和菜肴类。鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）建成后将主要面向华北和东北地区客户，主要生产油炸类和少部分蒸煮类产品。公司此前已通过自有资金收购味宝并于2季度并表，本次募集资金将用于前期部分资金的替换。收购完成后，公司成为了拥有两家百胜中国T1供应资格的供应商，有利于增强公司与百胜中国的黏性，也有助于公司跨出面米赛道，利用味宝食品向茶饮客户扩展业务。 渠道逐步恢复，产品表现优秀。疫情后公司连锁大客户抗风险能力强，恢复较快，但小B客户整体表现较弱，预计明年随着社会经济的逐步恢复小B能有迎来进一步复苏。公司注重核心优质经销商的开发和培育，将通过厂商联合项目制共同体来帮助经销商开拓并服务下游客户，我们认为公司经销渠道正逐步成熟，未来可期。产品方面，公司有针对各个渠道的产品组合，利于产品推广销售。核心大单品销售较好，烘焙产品市场空间广阔，公司已具备服务龙头公司的基础，我们看好公司在烘焙行业的发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道有望保持较好的增速，经销渠道有望逐步恢复。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.48、1.94和2.42亿元，对应EPS分别为1.71、2.24和2.79元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为34、26和21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

千味央厨(001215) 核心观点 公司公布2023年三季报业绩：2023年前三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长28.88%,实现归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%,实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长28.04%；其中第三季度实现营业总收入4.77亿元，同比增长25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。 直营渠道收入实现高速增长，下游宴席场景修复明显。分渠道看，公司第三季度直营渠道整体实现收入增长约40%，其中大客户百胜中国、华莱士均获得较高增速；第三季度经销渠道收入增长约15%，下游宴席场景修复明显，团餐增速逐渐恢复，社会餐饮渠道受到消费环境弱复苏一定负面影响。分产品看，由于竞品品类逐渐丰富带来竞争加剧，第三季度油条品类收入在高基数之上实现平稳增长；第三季度大单品蒸煎饺收入延续高增长；春卷和米糕第三季度收入增速较快，有望成为公司下一阶段大单品。 盈利能力保持稳定。2023年第三季度公司毛利率22.41%（同比增加0.7pcts），维持稳定水准。公司已采取对部分原材料锁价的措施对冲原料价格波动，我们预计2023年第四季度和2023年毛利率保持稳定或略有提升。2023年第三季度公司实现销售费用率/管理费用率4.1%/8.1%，同比-0.2pcts/+0.7pcts，净利率同比增加1.8pcts至8.0%，主要系政府补助增加，扣非归母净利率同比保持平稳。 产品、渠道结构优化有望优化利润，预制菜与C端事业部开拓方向明晰。下半年进入宴席旺季，公司积极推进经销渠道发展，一方面经销渠道收入增速有望进一步改善，另一方面毛利率较高的经销渠道拓展以及产品结构调整有望对利润端产生正向影响。预制菜方面，子公司御制菜公司规划围绕大客户专注于定制化半成品，此外千味央厨还会针对宴席渠道推出适宜单品。C端事业部目标进入大型新零售体系，目前在盒马、便利系统进展顺利。 风险提示：下游餐饮需求恢复不佳，行业竞争加剧，成本大幅上行。 投资建议：考虑到今年经济恢复速度慢于预期，我们下调此前对于明年的收入预测，预计2023/24收入为19.2/23.7亿元（前次为19.2/24.1亿元)，同比+28.7%/+23.8%，考虑到今年利润率保持平稳且政府补助有所增加，我们上调今年利润预测，预计2023/24年归母净利润为1.4/1.7亿元（前次为1.3/1.7亿元），同比+34.8%/+23.2%，当前股价对应2023/2024年33/27倍P/E，维持“买入”评级。

千味央厨(001215) 事件 公司 23Q3 实现营业收入 4.8 亿元(+25.0%)， 归母净利润 0.38 亿元(+60.4%)。 扣非归母净利润 0.30 亿元(+24.6%） 投资要点 收入业绩符合预期， 实现单季度最高销售收入 我们预计 23Q3 大 B 收入同比快增， 主要为核心大客户带动增长；小 B 收入稳健增长， 渠道布局稳健，产品成熟，备品充足。 公司一直在积极拓展新的大客户，核心大客户在 23Q3 销售额上有较大增幅，主因 22 年同期大客户基数较低；公司加大了对大客户服务力度及研发投入，研发的产品符合大客户需求。 盈利能力稳定，费控良好 23Q3 毛利率 22.4%(-0.7pct)，净利率 8.0%(+1.8pct)，我们认为毛利率的波动在合理范围内，净利率提升主因补贴贡献。 23Q3 销售费用率 4.1%（-0.2pct）；管理费用率 8.1%（-0.7pct）；研发费用率 1.1（+0.1pct）；财务费用率 0.3%（+0.1pct）。 展望后续大 B 稳健小 B 有望引领增长，餐饮工业化高景气赛道大有可为 展望未来， 1）渠道端： 我们预计后续大 B 稳健， 小 B 有望通过渠道建设和产品储备释放来拉动增长； 2）产品端： 我们预计小 B 端春卷及米糕增速较快；大单品策略持续发力，我们预计 23 年蒸煎饺收入超 2 亿； 3） 其他业务： C 端事业部专注新零售的便利店体系，预制菜围绕大客户做定制化的半成品，预计销售额明年稳步增长。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营收分别 19.4、 23.7、 29.2 亿元， 归母净利润分别为1.5、 2.0、 2.5 亿元； 维持买入评级。 风险提示 餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动

千味央厨(001215) 事件 公司23Q3实现营业收入4.8亿元(+25.0%)，归母净利润0.38亿元(+60.4%)。扣非归母净利润0.30亿元(+24.6%） 投资要点 收入业绩符合预期，实现单季度最高销售收入 我们预计23Q3大B收入同比快增，主要为核心大客户带动增长；小B收入稳健增长，渠道布局稳健，产品成熟，备品充足。公司一直在积极拓展新的大客户，核心大客户在23Q3销售额上有较大增幅，主因22年同期大客户基数较低；公司加大了对大客户服务力度及研发投入，研发的产品符合大客户需求。 盈利能力稳定，费控良好 23Q3毛利率22.4%(-0.7pct)，净利率8.0%(+1.8pct)，我们认为毛利率的波动在合理范围内，净利率提升主因补贴贡献。 23Q3销售费用率4.1%（-0.2pct）；管理费用率8.1%（-0.7pct）；研发费用率1.1（+0.1pct）；财务费用率0.3%（+0.1pct）。 展望后续大B稳健小B有望引领增长，餐饮工业化高景气赛道大有可为 展望未来，1）渠道端：我们预计后续大B稳健，小B有望通过渠道建设和产品储备释放来拉动增长；2）产品端：我们预计小B端春卷及米糕增速较快；大单品策略持续发力，我们预计23年蒸煎饺收入超2亿；3）其他业务：C端事业部专注新零售的便利店体系，预制菜围绕大客户做定制化的半成品，预计销售额明年稳步增长。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营收分别19.4、23.7、29.2亿元，归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元；维持买入评级。 风险提示 餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。

千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，前三季度实现营业收入13.3亿元，同比+28.9%，实现归母净利润0.94亿元，同比+35.3%；其中23Q3实现营业收入4.8亿元，同比+25%，实现归母净利润0.38亿元，同比+60.3%，业绩符合市场预期。 大B端高增态势延续，小B端有望逐步提速。分渠道看，前三季度公司大B端维持高速增长，得益于核心大客户去年同期存在低基数，叠加今年公司加强对核心客户服务力度，预计23Q3公司大B端增速接近40%。小B渠道虽进入Q2以来受整体社会餐饮恢复疲软影响有所承压，但Q3随着整体消费需求端逐步复苏，其中宴席渠道相比去年同期改善明显，预计公司单三季度小B端增速约15%。分产品看，公司传统大单品油条预计仍维持稳健增速，第二大单品蒸煎饺增长态势迅猛，预计Q3增速超40%，此外米糕、春卷等新品亦维持高速增长，有望成为公司潜力大单品。展望Q4，大B端随着基数逐渐增长预计将保持稳健增速，同时伴随速冻旺季到来以及经销渠道持续开拓，小B端有望逐渐提速。 毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。前三季度公司毛利率为22.9%，同比+0.2pp；其中Q3单季度毛利率为22.4%，同比-0.7pp。费用率方面，23Q1-3/23Q3公司销售费用率分别为4.6%/4.1%，同比+1pp/-0.2pp；主要系公司加大对C端事业部及预制菜投放力度及华东仓储费用增加所致。23Q1-3/23Q3管理费用率分别为8.2%/8.1%，同比分别-1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司前三季度/单三季度净利率同比分别+0.3pp/+1.8pp至7%/8%。 大B+小B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大B方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大B客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着目前社会餐饮需求逐步复苏，重点单品铺市率持续提升，小B端增速预计将有明显改善。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.71元、2.27元、2.93元，对应动态PE分别为32倍、24倍、19倍。考虑到千味央厨在米面品类具备深厚基础，蒸煎饺等新品增长空间较高，叠加餐饮大环境复苏态势明显，给予2024年32倍估值，对应目标价72.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险

千味央厨(001215) 事件：公司2023前三季度实现营收13.28亿元（yoy+28.88%）、实现归母净利润0.94亿元（yoy+35.29%）、实现扣非归母净利润0.82亿元（yoy+28.04%）；单季度来看，2023Q3实现营收4.77亿元（yoy+25.04%）、实现归母净利润0.38亿元（yoy+60.35%）、实现扣非归母净利润0.30亿元（yoy+24.57%）。 收入端，公司2023前三季度实现营收13.28亿元，同比+28.88%。2023Q3实现营收4.77亿元，同比+25.04%。 费用端，公司2023前三季度期间费用率为14.1%。其中，销售费用率为4.59%，同比+1.01pct，主因公司销售人员增加导致职工薪酬增加，华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致；管理费用率为8.22%，同比-1.13pct；研发费用率为1%，同比+0.04pct。 利润端，公司2023年前三季度毛利率为22.94%，同比+0.24pct；其中Q3毛利率为22.41%，同比-0.7pct。公司2023前三季度实现归母净利润0.94亿元，同比+35.29%，对应归母净利率为7.1%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+28.04%。其中Q3实现归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，对应归母净利率为8.04%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+24.57%。归母净利润、扣非归母净利润增速差距较大主因三季度公司产生了870.87万元的非经常性损益（主要为三季度公司收到的上市奖励补贴、产业扶持资金等）。 投资建议：我们预计随着公司持续对经销客户的培育，叠加旺季来临因素，公司小B端业务Q4有望环比提速；大B端凭借持续的客户深耕，我们预计今年全年有望维持高于公司整体的增长。展望明年，我们看好公司凭借增量大客户持续开拓，继续支持经销客户做强做大，以及坚持推进大单品策略等措施，保持营收和盈利水平较快的增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.1/2.8亿元，对应目前PE分别为33X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮行业复苏不确定性风险、B端市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。