千味央厨(001215) 投资要点 事件：8月29日，公司发布中报业绩，2023年H1公司营业收入达8.51亿元（同比+31.14%），归母净利润为0.56亿元（同比+22.18%），扣非净利润0.53亿元（同比+30.07%）。其中，2023Q2营业收入4.22亿元（同比+40.36%），归母净利润0.26亿元（同比+50.29%），扣非净利润0.23亿元（同比+38.96%）。 点评：大客户弹性足推动业绩高增长。一方面，基于疫情恢复后，餐饮场景得到快速修复，大客户积极开拓门店，同时公司加大研发服务，持续上新高毛利的烘焙产品，实现业绩高增长。另一方面，受益于上半年团餐、乡厨宴席表现较好，米糕、春卷实现快速放量，下半年将迎来乡村宴席的旺季，潜在核心大单品将进一步增长，叠加味宝贡献，业绩可期。 营收端：大B复苏强劲，潜在核心大单品实现放量。（1）产品端，2023H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比增速分别为23.99%/19.15%/64.75%/31.29%，烘焙类表现亮眼。公司在油条的基础上继续打造其他大单品，蒸煎饺继续高速增长，2023H1增幅达33.17%；潜在核心大单品米糕和春卷表现较好，米糕同比增速23.23%，春卷同比增幅为120.01%；预制菜收入为0.33亿元，同比增长180.40%。 （2）渠道端，1>直营：2023H1直营收入3.80亿元（同比+71.01%，占比44.85%），主要系一方面2022年同期受不利因素影响基数较低；另一方面受益于餐饮复苏，大客户积极开拓门店，公司加大研发服务，产品持续上新。前五大客户的平均增速是93.61%，其中百盛上半年同比增速达116.35%，华莱士同比增长93.83%。2>经销：2023H1年经销收入为4.67亿元（同比+10.12%，占比55.15%），主要由于去年“保供”形成的高基数以及上半年社会餐饮渠道复苏较弱。2023H1经销商数量为1066家，净减少86家，主要系部分经销商上半年没有发货，并不是销户，按照财务核算口径，没有发货就属于流失，但实际上大部分经销商到中秋节和春节的时候会再启动发货。 （3）场景端，上半年团餐表现较好，乡村宴席增速高，但社会餐饮恢复较慢。预计下半年社会餐饮持续复苏，乡村宴席的旺季以及团餐稳健增长将驱动业绩上升。 毛利率：产品结构优化提升毛利率。2023H1毛利率为23.24%（同比+0.77pct），其中Q2毛利率为22.52%，环比下降1.43pct，主要由于面粉原材料价格上涨。上半年毛利率的提升主要系高毛利烘焙类占比提升，同比提升4.44pct至21.77%。 费率：销售费率是期间费率提升的主因。2023H1公司期间费率为14.36%（同比+0.67pct），销售、管理、财务、研发费率分别为4.87%（同比+1.73pct）、8.31%（同比-1.35pct）、0.25%（同比+0.29pct）、0.93%（同比+0.01pct）。销售费率是期间费率提升的主因，主要系新设子公司销售费用增加以及华东仓储费用增加所致。财务费率增加主要为贷款利息增加。 净利率及现金流：存货增加及直营占比提升导致经营现金流为负。①净利率：2023H1净利率为6.48%（同比-0.51pct），扣非净利率6.20%（同比-0.05pct），其中Q2净利率为5.97%（同比+0.27pct），扣非净利率5.45%（同比-1.54pct）。②现金流：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元（同比-179.40%），一方面，上半年存货增加、经营性应付项目减少；另一方面直营表现较优，占比提升，经营现金流支出收入速度不匹配。预计定增5.9亿落地后，将对现金形成有效补充。 展望：2023年弹性强，成长空间广阔，先B后C （1）2023年客户体系健康，场景稳，单品足。客户方面，百胜等大客户在疫情恢复、持续推新背景下，全年尤其Q2弹性充足；经销体系随着公司支持力度提升、头部经销商比例提升，体系更加成熟，小B增长确定性强。场景方面，2022年团餐市场高速成长，2023年在商业模式相对稳定的前提下，预计增长稳健，社餐、宴席预计恢复较好。其中宴席市场预计竞争格局较优，公司拓展优势明显。单品方面，推新进一步提升，在油条、蒸煎饺维持优势的情况下，大单品数量将进一步提升。核心单品研发、规模效应，将成为公司业务拓展的核心驱动之一。此外味宝从二季度开始并表，也望贡献新品类增量和核心客户协同作用。 （2）趋势明确空间广阔，先B后C，B端高集中。B端因标准化和成本节约，C端因便利性，结合冷链运力提升，餐饮端预制菜较美、日60%渗透率有较大差距，外卖、团餐、餐饮连锁化率驱动下，预制菜成长趋势明确。根据我们测算，2021年狭义预制菜2100亿元，预计2030年达7580亿元，期间复合增速将达15%，成长空间广阔。参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中。 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量，2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为1.48/1.93亿元，同比增速为44.76%/31.08%，对应EPS为1.70/2.23元，2023年9月6日对应P/E为38/29倍。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。

千味央厨(001215) 事件 公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.51/0.56/0.53亿元，同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.22/0.26/0.23亿元，同比40.36%/50.29%/38.96%，上半年实现高速增长，二季度营收利润提速，Q2存在340万政府补助（去年补助在Q1）导致扣非增速略有下移。 核心观点 大B渠道超预期增长，核心大单品表现亮眼。分渠道看，基数效应/常态化新品上新等因素推动大B渠道大幅增长，百胜、华莱士上半年均实现翻倍式增长，老乡鸡、瑞幸中高双位数增长。23H1直营/经销销售额分别为3.8/4.67亿元，分别同比+71.01%/+10.12%；占主营业务收入比重为44.85%/55.15%，直营渠道销售占比上升；核心前五大直营客户销售额分别为2.15/0.6/0.26/0.08/0.06亿元，分别同比+116.35%/+93.83%/+11.72%/+52.67%/+53.59%。分产品看，蒸煎饺同比高增33.17%，米糕、春卷、烧卖等潜在单品在市场培育期也实现了快速增长。按销售产品看，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他产品销售收入为3.91/1.59/1.85/1.12亿元，分别同比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29%；占营业收入比重为45.94%/18.7%/21.77%/13.18%；毛利率为20.69%/23.54%/23.35%/29.2%，分别同比-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct。23H1公司北区/南区经销商较去年同期分别减少56/减少30家，报告期末经销商数量为506/560家。直营渠道毛利提升1.8pcts、产品结构调整推动盈利能力持续改善。预制菜品牌（B端御知菜&C端兴客坊等）上半年营销费用投入在千万量级，综合下来整体表观净利率保持稳定。23年H1，公司毛利率/归母净利率为23.24%/6.57%，分别同比+0.77/-0.48pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.87%/8.31%/0.93%，分别同比+1.72/-1.36/+0.02pct。23年Q2，公司毛利率/归母净利率为22.52%/6.07%，分别同比+0.15/+0.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.65%/8.82%/1.04%，分别同比+1.58/-1.92/-0.04pct。 面米及烘焙产品B端市场广阔，全年业绩增长确定性强。展望下半年，大B渠道不断通过新品放量、渗透率提升等方式仍会保持快速增长，全年来看增速预期高双位数，亮点如肯德基饼汉堡预计将于11月全国铺开放量、海底捞恢复式增长。另外宴席市场迎来旺季、带动小B业务持续复苏，预制菜板块在上半年推广期后有望放量。公司在重点渠道产品推新全年维度持续布局，7月新销售年度开启后动销良好，我们持续看好公司发展前景。 盈利预测与投资建议 公司上半年渠道表现优异、产品推新提速，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为19.3/23.92/29.04亿元，同比+29.6%/24%/21.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS分别为1.76/2.32/2.95元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

千味央厨(001215) 事件描述： 公司发布半年报称，营业收入8.51亿元，同比增长31.14%，归母净利润为0.56亿元，同比增长22.18%；基本每股收益0.66元，同比增长24.53%。 事件点评 烘焙类高速增长，直营渠道表现强势。23H1实现营收/归母净利润8.51/0.56亿元，分别同比+31.14%/+22.18%。其中Q2实现营收/归母净利润4.22/0.26亿元，分别同比+40.36%/+50.29%。1）分品类看，公司核心大单品销售较好，烘焙类继续高速增长，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%。2）分渠道看，公司直营渠道增幅较快，一是去年大客户受外部不利环境影响较大，销售额有所下降，同比基数较低；二是核心大客户受益于餐饮行业整体复苏，门店营业恢复正常，且大客户新增门店较多，公司也加大了对核心大客户的服务力度。23H1公司直营/经销收入分别3.8/4.7亿，同比+71.01%/10.12%，占比达44.85%/55.15%。 毛利率及销售费用增加，净利率略降低。公司23H1销售净利率为6.48%，同比减少0.51pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为23.24%，同比增加0.77pct，主要在于高毛利率的烘焙产品占比提升；2）23H1销售期间费用率为14.36%，同比增加0.67pct，其中销售费用率为4.87%，同比增加1.73pct，主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加；管理费用率为9.25%，同比减少1.34pct；财务费用率0.25%，同比增加0.29pc；研发费用率为0.93%，同比增加0.01pc。 23H1业绩兑现，H2有望持续高增。2023H1公司核心策略是积极加大研发力度和服务现有大客户，努力满足大客户的需求；在经销商渠道方面，公司将继续支持重点经销商做强做大，公司上半年在低基数下公司业绩加速放量。预计下半年直营渠道中继续加强与存量大客户深入合作，增量大客户持续开拓，同时公司继续支持经销客户做强做大，贡献业绩增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司已经率先占据餐饮供应链高地，拥有一大批优质餐饮大客户。大B端渠道拓展进一步深化，公司继续执行打造“核心大单品”策略，在油条的基础上，加大其他大单品的打造，同时，经销渠道有望随着经济恢复环比改善，推动全年维持高增长。预计2023-2025年公司归母净利润1.49亿、1.94亿、2.53亿，EPS分别为1.73/2.24/2.92元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为38.1X/29.4X/22.5X，首次“买入-A”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司主营业务是面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，公司产品属于日常消费品，产品质量与消费者的身体健康息息相关；2）原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为大宗农产品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，受大宗商品价格波动风险；3）行业竞争加剧的风险：我国速冻面米制品行业竞争激烈，随着市场竞争不断深入，行业市场份额呈现逐步集中趋势；4）委托加工风险：为缓解公司产能不足的压力，公司存在少量委托加工情形。

千味央厨(001215) 公司 2023 年 H1 实现营收 8.51 亿元， 同比+31.14%， 归母净利润 0.56 亿元，同比+22.18%， 扣非归母净利润 0.53 亿元， 同比+30.07%。 23Q2 公司实现营收 4.22 亿元，同比+40.36%，归母净利润 0.26 亿元，同比+50.29%，扣非归母净利润 0.23 亿元， 同比+38.96%， 公司业绩符合预期。 大 B 快速复苏，小 B 略显疲弱。 今年上半年， 公司直营和经销渠道收入分别为 3.80/4.67 亿元， 分别同比增长 71.01%%/10.12%。 22 年公司直营客户受疫情影响较大， 老品销售以及新品推出均受到影响，基数相对较低，而今年连锁大客户门店恢复情况较好，新增门店较多，公司加速新品推出带来收入高增。 其中，大客户一（推测为百胜）收入 2.15 亿元，同比+116.35%，大客户二（推测为华莱士）收入 5988.27 万元，同比+93.83%，大客户三（推测为海底捞）收入 2611.22 万元，同比+11.72%。 连锁客户抗风险能力强，恢复较快，预计下半年大客户继续保持复苏态势。经销方面，公司经销渠道主要覆盖小 B 客户，受疫情影响恢复相对较慢且去年同期受益于“保供”和团餐的业务需求增速较快导致基数较高， 对今年的增幅造成影响。未来，公司将通过厂商联合项目制共同体来帮助经销商开拓并服务下游客户，我们认为公司经销渠道正逐步成熟，未来可期。 烘焙产品高增长。 分产品来看，公司油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴及其他产品上 半 年 收 入 分 别 为 3.91/1.59/1.85/1.12 亿 元 ， 分 别 同 比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29%，烘焙产品表现亮眼，菜肴产品持续高增。 公司核心大单品销售较好，蒸煎饺收入同比+ 33.17%，随着规模的提升增速正常回落。预制菜是 2023 年公司重点关注的业务，上半年销售收入 3338万元，同比增加 180.40%。 烘焙产品市场空间广阔，公司基数依然较低，但已具备服务龙头公司的基础，我们看好公司在烘焙行业的发展潜力。 产品结构改善带动毛利率持续提升。 公司 23H1 毛利率 23.24%，同比+0.77pct， Q2 毛利率 22.52%，同比提升 0.16pct。毛利率的提升主要由大客户以及烘焙产品占比提升所带动。其中， 主要得益于公司对百胜新品的大量推出， 公司直营毛利率提升 1.80pct 至 21.83%。此外，烘焙产品/菜肴类及其他高毛利产品增速较快，收入占比提升，且毛利率分别同比提升 1.98/5.58pct，分别至 23.54%/29.20%。 长期来看，烘焙类产品及菜肴类产品收入增速均有望高于公司整体，公司产品结构改善有望长期带动毛利率提升。今年上半年公司销售费用率/管理费用率分别为 4.87%/8.31%，分别同比+1.73%/-1.36%。销售费用率的提升主要是因为公司扶持经销商增加销售人员所致，未来随着厂商协作逐步成熟，单个经销商规模的增加，销售费用率将有一个由升转降的过程。管理费用率下降主因规模效应，未来有望继续降低。 公司盈利预测及投资评级： 我们认为， 公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证， 直营渠道有望在下半年继续获得快速恢复。 此外，经销渠道的培养逐现成效，未来也有望维持较高增速。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.48、 1.94 和 2.42 亿元，对应 EPS 分别为 1.71、 2.24 和 2.79元。当前股价对应 2023-2025 年 PE 值分别为 38、 29 和 24 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

千味央厨(001215) 事件概述 公司上半年实现营业收入8.51亿元，同比+31.14%；归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。Q2实现营业收入4.22亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%。 分析判断: 大客户高成长，规模持续扩张 上半年受益于餐饮复苏，特别是头部餐饮品牌复苏较快，以及公司加大对战略产品的开发和推广力度，实现收入高增31.14%。分销售渠道来看，上半年直营和经销渠道分别实现收入3.80/4.67亿元，分别同比+71.01%/+10.12%，直营渠道增速较快一方面核心客户受益于餐饮行业整体复苏恢复增长，另一方面公司加大新客户服务力度，新增产品合作；经销渠道增速偏慢，主因去年同期高基数以及社会餐饮渠道复苏较弱。分产品来看，上半年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为3.91/1.85/1.59/1.12亿元，分别同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29%，各细分品类均有不错的增长，其中核心大单品蒸煎饺增速达到33.2%，米糕/春卷/烧卖等产品增速较快，分别同比+23.23%/+120.01%/+1718.75%，预制菜作为23年重点业务，发展较好，上半年实现收入3338万元，同比+180.4%，未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产。分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+6.10%/+44.87%，现有经销商506/560个，后续随着芜湖、鹤壁产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。 毛利率提升推动主业盈利提升，利润高增 成本端来看，公司上半年毛利率为23.24%，同比+0.77pct，受益于规模效应和核心原材料价格平稳回落。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87/8.31/0.93/0.25pct，分别同比+1.73/-1.36/+0.01/+0.29pct，整体费用率提升0.67pct，其中销售费用率增加主要系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加，整体费用率变化稳健。资产处置收益同比增加对利润亦有所贡献。综合来看，受益于收入增长和毛利率提升，公司上半年实现归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；相应的实现归母净利率6.48%。Q2公司紧抓餐饮行业以及核心客户的恢复机遇，实现收入4.22亿元，同比高增40.36%；毛利率小幅提升0.16pct至22.52%，管理费用率下降较多，同比下降1.91pct至8.82%；受益于收入高增和费用改善，公司Q2归母净利润同比高增50.29%至0.26亿元，相应的归母净利率同比提升0.27pct至5.97%。 持续强化竞争优势，长期行稳致远 公司上半年业绩端持续兑现进一步强化公司竞争力，下半年以大客户为主的直营渠道有望延续高增趋势，经销渠道有望随着经济恢复和新品放量增长环比提速，推动全年维持高增趋势。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，并不断在更多的餐饮供应链细分领域探索，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考最新中报，我们维持公司23-25年营业收入19.38/24.13/29.12亿元的预测，维持23-25年EPS1.62/2.12/2.68元的预测，对应8月29日收盘价64.14元估值分别为40/32/24倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全

千味央厨(001215) 事件：公司 8 月 29 日发布 2023 年半年报， 2023H1 实现营收 8.51 亿元（ yoy+31.14%）、实现归母净利润 0.56 亿元（ yoy+22.18%）；单季度来看，2023Q2 实现营收 4.22 亿元（ yoy+40.36%）、实现归母净利润 0.26 亿元（ yoy+50.29%）。 收入端，公司 2023H1 实现营收 8.51 亿元，同比+31.14%。 2023Q2 实现营收 4.22 亿元，同比+40.36%。 分产品看，公司聚焦的四大品类，油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类业务收入分别实现收入 3.91/1.85/1.59/1.12 亿元，同比分别增长 23.99%/64.75%/19.15%/31.29%； 分渠道看，公司直营、经销渠道营收分别为 3.80/4.67 亿元，同比分别增长 71.01%/10.12%。 费用端，公司 2023H1 期间费用率为 14.36%。其中，销售费用率为 4.87%，同比+1.72pct，主因新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加；管理费用率为 8.31%，同比-1.36pct；研发费用率为 0.93%，同比+0.02pct 利润端，公司 2023H1 实现归母净利润 0.56 亿元，同比+22.18%，对应归母净利率为 6.57%；其中， 2023Q2 实现归母净利润 0.26 亿元，同比+50.29%，对应归母净利率为 6.16%。 整体来看，公司营收、归母净利润增速环比加快，我们认为主要受益于： 1）产品层面： 公司继续执行“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等成熟大单品，同时培育米糕、春卷等潜在大单品。 今年上半年，公司核心大单品蒸煎饺继续高速增长，增幅达 33.17%；米糕、春卷、烧卖增幅也较快，其中米糕销售增幅为 23.23%，春卷销售增幅为 120.01%，烧卖增幅为1718.75%。 2）渠道层面： 公司直营渠道受益于下游餐饮大客户业务的快速恢复，同时公司加大了对核心大客户的服务力度，因此公司直营渠道实现高增；经销渠道由于去年同期基数较高，以及今年上半年部分社会餐饮渠道复苏较弱，对公司经销商渠道的销售产生了一定的影响，因此经销渠道增速较慢。 投资建议： 我们预计随着公司产品端持续推进大单品策略，渠道端存量大客户合作持续深入，增量大客户持续开拓，同时公司继续支持经销客户做强做大，公司整体营收和盈利水平有望保持较快增长。 鉴于公司上半年业绩保持高增且增幅逐季扩大，我们上调公司盈利预期， 预计 2023-2025 年归母净利润为 1.5/2.1/2.8 亿元（前值为 2023、 2024 年 1.3/1.8 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 餐饮行业复苏不确定性风险、 B 端市场竞争加剧风险、 原料价格波动风险

千味央厨(001215) 事件：千味央厨发布23年半年度报：公司23H1实现营收8.5亿元，同比+31.1%；实现归母净利润5590万元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润5276万元，同比+30.1%。其中，Q2实现营收4.2亿元，同比+40.4%；实现归母净利润2561万元，同比+50.3%；实现扣非归母净利润2324万元，同比+39%。 核心品类均量价齐升，直营渠道强势复苏。分产品看，23H1油炸、烘焙、蒸煮及菜肴类营收分别同比+24%/+64.8%/+19.2%/+31.3%，其中分量、价看，上述品类同期的销量分别同比+18.7%/+51.3%/+17.1%/+29.6%，而对应的吨价则分别同比+4.4%/+8.9%/+1.8%/+1.3%；此外，公司核心大单品销售较好，其中蒸煎饺营收增长33.2%，规模近亿元，而23年着力单品如米糕、春卷及烧卖同期营收分别增长23.2%/120%/1718.8%。分渠道看，23H1公司直营、经销渠道营收分别同比+71.0%/+10.1%，其中直营渠道实现高增主要由头部餐饮客户复苏带动，其中头部前五大客户销售收入同比增长93.6%，而经销渠道增幅较慢，主要因去年同期基数较高所致。分区域看，23H1北区、南区营收分同比+6.1%/+44.9%，其中两区经销商数量分别减少56/30家。 费用率整体有所优化，盈利能力稳步提高。盈利端，23年Q2公司实现毛利率22.52%，同比+0.16pcts。费用方面，公司持续优化四项费用率，23Q2合计同比-0.1pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.58/-1.91/-0.05/+0.28pcts；其中销售费率提升主要系预制菜子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。最后，23Q2公司实现销售净利率5.97%，同比+0.27pcts，盈利能力稳步提高。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.51/2.04/2.48亿元，三年分别同比增长48%/35%/22%，期间CAGR达28%。基于大B需求复苏带动主业增长提速；且考虑到下游降本增效与连锁化趋势，公司短期业绩确定性高，长期空间大。故我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价81.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。

千味央厨(001215) 事件： 公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入 8.51 亿元，同比+31.14%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比+30.07%。 2023 年二季度，公司实现营业收入 4.22 亿元，同比+40.36%；实现归母净利润 0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润 0.23亿元，同比+38.96%。 大客户引领增长，批发渠道稳步推进。 2023 年上半年， 油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他收入分别同增 23.99%/64.75%/19.15%/31.29%至 3.9/1.9/1.6/1.1 亿元， 直营/经销收入分别同增 71.01%/10.12%至 3.8/4.7 亿元， 预计主要系：（ 1） 大 B 方面：公司大客户恢复较好， 同时公司加大对大客户的研发力度，产品上新情况较好；（ 2）中小 b 方面：去年受团餐、保供订单等影响基数较高，而今年社会餐饮弱复苏。2023年上半年，北区/南区经销商分别净减 56/30 家至 506/560 家，全国经销商净减 86家至 1066 家，预计主要受部分经销商订货节奏影响。 产品结构持续优化， 新品、新渠道开发拉升费用率。 2023 年上半年，直营/经销毛利率分别同比+1.80/+0.43pct 至 21.83%/23.83%；油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别同比-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct 至20.69%/23.54%/23.35%/29.20%。 2023 年二季度，公司毛利率同比+0.15pct 至22.52%， 预计主要系（ 1）产品结构调整，烘焙类产品和油炸类中的高毛利产品占比提升；（ 2） 大单品拉动下工厂产能利用率提升；（ 3）生产自动化程度提高降低单位人工成本。 2023 年二季度， 公司销售费用率同比+1.58pct 至 4.65%， 预计主要系（ 1） 激励费用摊销；（ 2） 销售人员增加；（ 3）公司拓展预制菜、 C 端等业务，费用投放有所增加。 2023 年二季度， 公司管理费用率同比-1.92pct 至 8.82%，预计主要系：（ 1） 激励费用摊销；（ 2） 管理效率提升。 综上， 2023 年二季度， 公司归母净利率同比+0.4pct 至 6.07%。 周期反转+内生外延，全年展望积极，短、中、长期逻辑清晰。 收入端：（ 1） 大 B端： 百胜等西式快餐大客户引领复苏拉动增长，海底捞等中式餐饮与瑞幸等咖啡茶饮大客户接力增长；（ 2） 小 B 端： 大单品策略持续推进， 围绕场景不断开发单品。利润端， 产品结构持续优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。 投资建议：维持 “买入”评级。我们预计公司 23-25年营收分别为 19.85/25.58/32.68亿元， 净利润分别为 1.49/2.06/2.73 亿元，对应 PE 分别为 37/27/20x。 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响超预期、 新客拓展不及预期、 食品安全事件。

千味央厨(001215) 【投资要点】 公司发布2023年中报，业绩增长稳健。23H1公司实现营收8.51亿元（+31%）；归母净利润0.56亿元（+22%）；扣非净利润0.53亿元（+30%）。单季度看，23Q2公司实现营收4.22亿元（+40%）；归母净利润0.26亿元（+50%）；扣非净利润0.23亿元（+39%）。 预制菜同比+180%，大B加速修复。23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现营收3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比+24%/19%/65%/31%，挞皮等新品助力烘焙类实现高增。公司大单品战略成效显著，核心单品油条稳定放量基础上，蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖同比+33%/23%/120%/1719%，预制菜作为年度重点业务H1同比+180%，产品护城河持续拓宽。分渠道看，23H1直营/经销分别实现营收3.80/4.67亿元，分别同比+71%/10%。直营增速亮眼，一方面受益于餐饮复苏，直营大B客户新增较多门店，另一方面公司抓住市场机遇提升定制化新品研发力度，加快门店推新速度，前五大客户销售额同比+94%。同时公司携手经销团队开发二批和终端网络，提高铺货率，经销渠道在高基数压力下仍实现稳增。 C端扩张拉升毛利率，华东市场开拓顺利。23H1公司毛利率为23.24%（+0.77pcts），主要系公司C端业务拓展带动线上销量增长，全品类毛利率高于B端；同时直营渠道快速增长，规模效应提升，毛利率同比+1.80pcts达到21.83%。23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.87%/9.25%/0.25%/0.93%，分别同比+1.73/-1.34/+0.29/+0.01pcts，整体控制稳健，销售费用率提升主要系C端市场开拓及公司加大华东市场布局力度，新增华东仓提升仓储费用。综合来看23H1公司净利率为6.48%。 大小B兼顾，看好供应链先行者破局C端。公司通过多年深耕率先占据餐饮供应链市场，以强研发力筑底，针对大小B定制品+通用品两手抓。核心产品油条仍处增量市场，同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。公司以年轻化新品牌岑夫子、纳百味、千味小厨入局新消费赛道，23H1线上业绩靓丽验证C端逻辑，随着C端市场开拓，公司有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 【投资建议】 千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商，自设立以来深耕餐饮市场，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。经过B端的长期积累，23年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击C端市场。当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整；公司大B客户经营恢复顺利，小B客户加速开拓，叠加C端市场开拓，未来有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 我们维持预测公司2023-2025年营业收入为19.21/24.05/29.36亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/2.98元，对应PE分别为37.84/27.93/21.51倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 经销商渠道管理风险； 食品安全标准变化风险； 原材料价格波动风险。

千味央厨(001215) 事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收8.51亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长22.18%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长30.07%。其中，23Q2公司实现营收4.22亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长50.29%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长38.96%。 点评： 23H1直营渠道表现亮眼，整体营收增长符合预期。分业务看，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现收入3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比增长分别为23.99%/19.15%/64.75%/31.29%。烘焙类产品收入增速较快，我们认为主要由于公司为大客户开发了很多烘焙类新品。公司核心大单品保持快速增长，蒸煎饺/米糕/春卷增长分别为33.17%/23.23%/120.01%。分渠道看，23H1直营/经销分别实现收入3.80/4.67亿元，同比增长分别为71.01%/10.12%。23H1直营渠道占比达到44.85%，同比提升10.49个百分点。上半年直营渠道增速较快，我们认为主要由于同比基数较低，同时大客户新增门店较多，以及大客户门店上新较快。23H1经销渠道增速相对较低，我们认为主要由于经销渠道同比基数较高，以及上半年社会餐饮渠道复苏仍较弱。2023年公司重点推进预制菜业务，23H1预制菜销售收入3,338万元，同比增加180.40%。 产品结构优化、规模效应提升，23Q2盈利能力同比仍有提升，利润端符合预期。23Q2公司毛利率为22.52%，同比提升0.15个百分点，我们认为主要由于产品结构优化，高毛利率的烘焙类占比提升。23Q2销售费用率为4.65%，同比提升1.58个百分点，我们认为主要由于C端和预制菜事业部费用投入增加，以及华东仓储费用增加。23Q2管理费用率为8.82%，同比下降1.92个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。23Q2研发费用率为1.0%，同比下降0.04个百分点。23Q2归母净利率为6.07%，同比提升0.40个百分点。 盈利预测与投资评级：展望23H2，宴席类场景迎来旺季以及社会餐饮有望复苏，我们认为经销渠道环比有望提速。同时公司收购味宝食品，也有望为收入带来增量。公司坚持开发核心大单品，通过规模提升生产效率，大单品利润率有望进一步提升。不考虑定增项目，我们预计公司23-25年EPS分别为1.76/2.21/2.80元，对应PE分别为36.34/28.97/22.91倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。