千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07%；归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13%。其中，2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28%；归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82%。 直营渠道客户基础稳固，拓宽经销业务范围。公司围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户。目前头部超大型餐饮连锁客户的基础业务量保持稳定并有所增长。经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制。新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，公司蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长。此外，公司计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务的产品覆盖范围。 销售费用增幅放缓，盈利能力环比改善，所得税仍对累计利润形成拖累。2026Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.52pcts；销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts。单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓。2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts。2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产。 定制化能力向更多渠道延伸，持续稳固直营客户基础。公司持续拓展新零售客户，并通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率。2026Q3利润增速转正，显示盈利表现较2026Q2改善。随着头部新零售系统加快布局自有品牌，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力，有望进一步向零售场景延伸，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9%；2026-2028年公司实现归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0%;实现EPS0.73/0.86/1.01元；当前股价对应PE分别为42.7/36.1/30.8倍。维持优于大市评级。

千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，2026年Q1-Q3公司实现营业收入15.99亿元（同比+16.07%，下同），归母净利润0.51亿元（-5.55%），扣非归母净利润0.50亿元（-6.13%）。其中，Q3营业收入5.52亿元（+12.28%），归母净利润0.19亿元（+4.67%），扣非归母净利润0.21亿元（+5.82%）。 蛋挞类受益商超调改红利，直营优异表现延续。1）分产品，2026Q3主食增长稳健，小食和烘焙甜品类实现高速增长，其中蛋挞业务抓住商超调改带来的行业红利，实现快速增长。2）分渠道，2026Q3直营延续高增，营收同比增长39.31%，营收占比为58%。2026Q1-Q3，前五大客户合计预计增长18.82%，其中，盒马渠道品类拓展顺利，增速达123%，百胜受益于快速拓店和品类增加，同比增长12%。经销同比下滑6.15%，主要系终端餐饮需求疲弱，及2026年预制菜国标政策出台后，大流通批发、小微餐饮受到影响。另外公司积极发力电商渠道，2026Q3电商营收2600万，同比营收增加超500万，增长迅速。 毛利率同比改善，所得税率拖累净利率。2026Q1-3Q毛利率为23.03%（+0.30pct），Q3公司毛利率为21.70%（+0.52pct），受益于渠道结构优化，电商拉动整体毛利率提升。费用端，前三季度期间费用率为17.53%（+0.58pct），销售/管理/研发费用率分别为7.53%/9.05%/0.95%，同比+1.43/-0.58/-0.25pct，其中销售费用同比增加43.29%，主要系线上投流推广费增加所致。Q3销售/管理/研发费用率分别为5.16%/9.31%/0.88%，同比+0.44/-0.20/-0.23pct，费效持续优化。利润端，由于部分子公司连续亏损超过5年，无法抵扣递延税款，2026Q1-Q3所得税率达30.13%，同比提升10.76pct。综上，2026Q1-Q3归母净利率为3.18%（-0.72pct），2026Q3为3.41%（-0.25pct）。 投资建议：速冻行业竞争趋缓，餐饮连锁化率增长率保持良好态势，利于公司未来新客户拓展，叠加公司积极把握渠道变革，拓展新零售客户及发力线上电商渠道，公司业绩持续增长可期。考虑到餐饮需求仍较疲弱，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.71/0.88/1.09亿元（原值为0.86/1.08/1.25亿元），增速分别为11.30%/24.80%/23.39%，对应EPS为0.73/0.91/1.12元（原值为0.89/1.11/1.29元），对应股价PE分别为42.83/34.32/27.81。维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期、食品安全风险、原材料上涨风险。

千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收10.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.3亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润同比下降13.0%。其中26Q2实现营收4.6亿元，同比增长11.8%；归母净利润0.1亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降35.3%。 直营渠道和高增品类驱动Q2主营收入增长。26H1速冻食品主营收入10.4亿元，同比增长17.8%。分产品看，主食类收入4.3亿元，同比增长3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为2.4/2.7/0.9亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1直营收入6.1亿元，同比增长40.2%；经销收入4.3亿元，同比下降4.1%；线上收入1.0亿元，同比增长131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1前五大直营客户合计收入3.8亿元，同比增长18.6%，占主营收入36.4%。 毛利率基本平稳，费投加大拖累Q2盈利能力。26H1/Q2毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升0.1pp/下降0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1销售/管理费用率分别为8.8%/8.9%，同比上升1.9pp/下降0.8pp；26Q2销售/管理费用率分别为6.4%/10.5%，同比上升0.8pp/下降0.3pp。上半年销售费用同比增长51.1%，其中市场推广费同比增长161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1所得税费用同比增长46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单Q2所得税率升至44.6%，同比上升26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为3.1%/2.0%，同比下降1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。 BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进B端与C端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化B端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元，对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2025年和2026Q1业绩，2025年公司实现营业收入18.99亿元（同比+1.64%，下同），归母净利润0.64亿元（-24.04%）；其中，Q4营业收入5.21亿元（+3.36%），归母净利润0.10亿元（+358.09%）。2026Q1实现营业收入5.83亿元（+23.83%），归母净利润0.23亿元（+5.40%），超市场预期。 42.602025年餐饮客户表现承压，公司积极开拓新兴客户助力稳健发展。1）分产品看，2025年9,716主食类实现营收8.88亿元（-2.82%），小食类收入为4.06亿元（-7.38%），烘焙甜品类营收9,690/0为4.22亿元（+15.64%），冷冻调理菜肴类及其他1.67亿元（+18.09%）。2）分渠道看，202523.30%年直营实现营收8.98亿元（+11.08%），其中前五大客户同比分别为-4.68%，-6.85%，-2.23 1.2215.61%、+279.40%和+93.55%，餐饮客户整体承压，但公司积极开拓咖啡茶饮、新零售等新兴客户群体，2025年大客户数量同比增加15家至188家；经销实现收入9.86亿元（-6.19%），主要系行业竞争激烈所致，经销商数量维持稳定，2025年经销商数量为1952家仅减少1家。 毛利率迎来边际改善，销售费率致使净利率承压。2025年公司毛利率分别为22.71%（-0.95pct），主因行业竞争延续，2025年期间费用率为16.87%（+0.63pct），主要系市场推广费增加所致，销售费率为5.98%（+0.58pct），其余费率稳定，综上，2025年销售净利率为3.29%（-1.15pct）。但自Q4随着行业竞争趋缓，餐饮消费场景复苏，毛利率迎来边际改善，2026Q1毛利率为24.75%（+2.04%），期间费用率为19.27%（+1.50pct），其中管理费率为7.67%（-1.07pct），销售费率为10.71%（+2.70pct），主要系线上投流推广费增加所致，最终销售净利率为3.86%（-0.67pct）。 投资建议：近些年公司积极开拓新兴渠道客户，2025年大B增长稳健，自2025年Q4以来餐饮行业呈现行业竞争趋缓，消费场景逐渐复苏态势，公司经营底部已现，低基数下盈利弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.86/1.08/1.25亿元（2026-2027年原值为1.00/1.13亿元），增速分别为35.37%/25.32%/15.89%，对应EPS为0.89/1.11/1.29元（2026-2027年原值为1.03/1.16元），对应股价PE分别为48.10/38.38/33.12。维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。

孙剑,男,1972年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于河南师范大学,本科学历。1995年9月至2000年10月任河南省天隆实业有限公司业务员;2000年10月至2010年9月历任郑州思念业务代表、上海公司经理、香港公司经理、营销中心副总经理;2010年10月至2013年9月,任河南一生缘食品有限公司销售总经理;2013年10月至2018年6月,任郑州中部大观地产有限公司副总经理;2018年7月至今在本公司工作,现任公司董事长。

孙剑,男,1972年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于河南师范大学,本科学历。1995年9月至2000年10月任河南省天隆实业有限公司业务员;2000年10月至2010年9月历任郑州思念业务代表、上海公司经理、香港公司经理、营销中心副总经理;2010年10月至2013年9月,任河南一生缘食品有限公司销售总经理;2013年10月至2018年6月,任郑州中部大观地产有限公司副总经理;2018年7月至今在本公司工作,现任公司董事长、总经理。

白瑞,女,1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,中级会计师。1997年7月至2000年9月任河南冠联装饰工程有限公司财务部会计;2000年10月至2004年4月任海信科龙电器股份有限公司河南分公司会计主管;2004年5月至2011年8月历任郑州思念结算部经理、资金管理部经理、营销中心副总经理助理;2012年4月至今在本公司工作,现任公司董事、总经理,味宝食品(昆山)有限公司执行董事。

刘春旺,男,1977年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中欧国际工商管理学院,硕士学历。1999年5月至2000年7月任安阳熊猫电器有限公司业务代表;2000年8月至2025年3月历任郑州思念业务员、区域经理、分公司经理、大区经理、全国渠道总监、总裁助理;2025年4月至2026年4月任中国双汇肉制品事业部副总经理;2026年5月至今在本公司工作,现任公司副总经理。

焦军军,女,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于中央广播电视大学,本科学历,中级会计师。1998年3月至2011年5月,郑州华林投资发展有限公司历任主管会计、财务经理、财务总监;2011年5月至2016年8月,郑州黄河大观有限公司财务总监;2016年9月至2021年7月,北京海鑫汇投资管理有限公司副总经理;2021年7月至2024年6月,河南锦澜企业管理有限公司总经理;2024年7月至今在本公司工作,现任副总经理兼财务总监。

葛庆华,男,1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广西大学,硕士研究生学历,高级采购师、高级物流师、高级生产运作师。2005年7月至2007年3月任深圳富士康科技集团iDPBG事业部采购工程师;2007年3月至2012年4月任郑州思念食品有限公司运营计划部经理;2012年4月至今在本公司工作,历任供应计划部经理、供应链总监、运营总监,现任公司董事、副总经理。

葛庆华先生:1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广西大学,硕士研究生学历,高级采购师、高级物流师、高级生产运作师。2005年7月至2007年3月任深圳富士康科技集团iDPBG事业部采购工程师;2007年3月至2012年4月任郑州思念食品有限公司运营计划部经理;2012年4月至今在本公司工作,历任供应计划部经理、供应链总监、运营总监,现任公司董事、副总经理。

王植宾,男,1979年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于西南大学,本科学历,中级会计师。2002年5月至2003年8月任宏大(集团)有限责任公司财务部会计;2003年9月至2005年3月任郑州章光101生发科技有限公司财务部会计;2005年4月至2012年3月历任郑州思念总成本会计、高级审计员、内审经理、审计部经理;2012年4月至今在本公司工作,现任公司董事、常务副总经理。

白瑞女士:1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,中级会计师。1997年7月至2000年9月任河南冠联装饰工程有限公司财务部会计;2000年10月至2004年4月任海信科龙电器股份有限公司河南分公司会计主管;2004年5月至2011年8月历任郑州思念结算部经理、资金管理部经理、营销中心副总经理助理;2012年4月至今在本公司工作,现任公司董事,味宝食品(昆山)有限公司执行董事。曾任郑州千味央厨食品股份有限公司总经理。

贾国飚,男,1968年2月出生,中国国籍。1986至1990年,武汉大学,法学学士;2001至2004年,中国人民大学,文学博士。1990至1999年,任郑州外贸服装进出口公司服装部经理;1999至2001年,任河南报业集团财经部记者;2005至2017年,历任郑州思念食品有限公司董事长助理、副总裁;2018年至今,任郑州黄河大观有限公司副总经理、董事长助理,现任公司董事。