千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收10.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.3亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润同比下降13.0%。其中26Q2实现营收4.6亿元，同比增长11.8%；归母净利润0.1亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降35.3%。 直营渠道和高增品类驱动Q2主营收入增长。26H1速冻食品主营收入10.4亿元，同比增长17.8%。分产品看，主食类收入4.3亿元，同比增长3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为2.4/2.7/0.9亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1直营收入6.1亿元，同比增长40.2%；经销收入4.3亿元，同比下降4.1%；线上收入1.0亿元，同比增长131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1前五大直营客户合计收入3.8亿元，同比增长18.6%，占主营收入36.4%。 毛利率基本平稳，费投加大拖累Q2盈利能力。26H1/Q2毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升0.1pp/下降0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1销售/管理费用率分别为8.8%/8.9%，同比上升1.9pp/下降0.8pp；26Q2销售/管理费用率分别为6.4%/10.5%，同比上升0.8pp/下降0.3pp。上半年销售费用同比增长51.1%，其中市场推广费同比增长161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1所得税费用同比增长46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单Q2所得税率升至44.6%，同比上升26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为3.1%/2.0%，同比下降1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。 BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进B端与C端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化B端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元，对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2025年和2026Q1业绩，2025年公司实现营业收入18.99亿元（同比+1.64%，下同），归母净利润0.64亿元（-24.04%）；其中，Q4营业收入5.21亿元（+3.36%），归母净利润0.10亿元（+358.09%）。2026Q1实现营业收入5.83亿元（+23.83%），归母净利润0.23亿元（+5.40%），超市场预期。 42.602025年餐饮客户表现承压，公司积极开拓新兴客户助力稳健发展。1）分产品看，2025年9,716主食类实现营收8.88亿元（-2.82%），小食类收入为4.06亿元（-7.38%），烘焙甜品类营收9,690/0为4.22亿元（+15.64%），冷冻调理菜肴类及其他1.67亿元（+18.09%）。2）分渠道看，202523.30%年直营实现营收8.98亿元（+11.08%），其中前五大客户同比分别为-4.68%，-6.85%，-2.23 1.2215.61%、+279.40%和+93.55%，餐饮客户整体承压，但公司积极开拓咖啡茶饮、新零售等新兴客户群体，2025年大客户数量同比增加15家至188家；经销实现收入9.86亿元（-6.19%），主要系行业竞争激烈所致，经销商数量维持稳定，2025年经销商数量为1952家仅减少1家。 毛利率迎来边际改善，销售费率致使净利率承压。2025年公司毛利率分别为22.71%（-0.95pct），主因行业竞争延续，2025年期间费用率为16.87%（+0.63pct），主要系市场推广费增加所致，销售费率为5.98%（+0.58pct），其余费率稳定，综上，2025年销售净利率为3.29%（-1.15pct）。但自Q4随着行业竞争趋缓，餐饮消费场景复苏，毛利率迎来边际改善，2026Q1毛利率为24.75%（+2.04%），期间费用率为19.27%（+1.50pct），其中管理费率为7.67%（-1.07pct），销售费率为10.71%（+2.70pct），主要系线上投流推广费增加所致，最终销售净利率为3.86%（-0.67pct）。 投资建议：近些年公司积极开拓新兴渠道客户，2025年大B增长稳健，自2025年Q4以来餐饮行业呈现行业竞争趋缓，消费场景逐渐复苏态势，公司经营底部已现，低基数下盈利弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.86/1.08/1.25亿元（2026-2027年原值为1.00/1.13亿元），增速分别为35.37%/25.32%/15.89%，对应EPS为0.89/1.11/1.29元（2026-2027年原值为1.03/1.16元），对应股价PE分别为48.10/38.38/33.12。维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。

千味央厨(001215) 事件：2025年，公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+1%。26Q1公司实现了收入端的快速恢复。 市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至7249.69元。对截止2025年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，较24年增加15家。线上直销渠道增速显著，2025年线上收入0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。 传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收4.22/1.67亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。 毛利率及费用率仍有压力。公司2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct，管理费用率持平。2026年Q1毛利率同比略微提升至24.75%，销售费用率达到10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。 盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮B端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进B+C端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77、0.89和1.01亿元，对应EPS分别为0.79、0.92和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨2025年实现营业总收入18.99亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润0.64亿元，同比减少24.04%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少24.62%。2026Q1公司实现营业总收入5.83亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长1.00%。 主食类单价企稳，新零售渠道贡献增量。2025H2主食/小食/烘焙甜品/菜肴分别实现收入4.8/2.1/2.2/1.0亿元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中销售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，单价+0.1%/11.7%/-6.1%，主食类单企稳回升明显。2025H2直营/经销渠道实现收入4.6/5.4亿元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客户经营改善以及新零售客户的快速放量。 费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025年整体毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1公司毛利率为24.8%，同比微增0.3pct，但是销售费用率达10.7%，同比增加2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司2026Q1扣非净利率同比下降0.8pct至3.6%。 大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于2026年7月前后投产，有望打开东南亚市场空间。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入21.2/23.5亿元（前预测值为20.6/22.2亿元），并引入2028年预测25.7亿元，2026-2028同比增长11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9亿元（前预测值为0.9/1.0亿元），并引入2028年预测1.0亿元，2026-2028年同比增长21.9%/10.6%/20.0%;2026-2028年实现EPS0.80/0.88/1.06元；当前股价对应PE分别为57.7/52.2/43.5倍。

孙剑,男,1972年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于河南师范大学,本科学历。1995年9月至2000年10月任河南省天隆实业有限公司业务员;2000年10月至2010年9月历任郑州思念业务代表、上海公司经理、香港公司经理、营销中心副总经理;2010年10月至2013年9月,任河南一生缘食品有限公司销售总经理;2013年10月至2018年6月,任郑州中部大观地产有限公司副总经理;2018年7月至今在本公司工作,现任公司董事长。

孙剑,男,1972年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于河南师范大学,本科学历。1995年9月至2000年10月任河南省天隆实业有限公司业务员;2000年10月至2010年9月历任郑州思念业务代表、上海公司经理、香港公司经理、营销中心副总经理;2010年10月至2013年9月,任河南一生缘食品有限公司销售总经理;2013年10月至2018年6月,任郑州中部大观地产有限公司副总经理;2018年7月至今在本公司工作,现任公司董事长、总经理。

白瑞,女,1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,中级会计师。1997年7月至2000年9月任河南冠联装饰工程有限公司财务部会计;2000年10月至2004年4月任海信科龙电器股份有限公司河南分公司会计主管;2004年5月至2011年8月历任郑州思念结算部经理、资金管理部经理、营销中心副总经理助理;2012年4月至今在本公司工作,现任公司董事、总经理,味宝食品(昆山)有限公司执行董事。

刘春旺,男,1977年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中欧国际工商管理学院,硕士学历。1999年5月至2000年7月任安阳熊猫电器有限公司业务代表;2000年8月至2025年3月历任郑州思念业务员、区域经理、分公司经理、大区经理、全国渠道总监、总裁助理;2025年4月至2026年4月任中国双汇肉制品事业部副总经理;2026年5月至今在本公司工作,现任公司副总经理。

焦军军,女,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于中央广播电视大学,本科学历,中级会计师。1998年3月至2011年5月,郑州华林投资发展有限公司历任主管会计、财务经理、财务总监;2011年5月至2016年8月,郑州黄河大观有限公司财务总监;2016年9月至2021年7月,北京海鑫汇投资管理有限公司副总经理;2021年7月至2024年6月,河南锦澜企业管理有限公司总经理;2024年7月至今在本公司工作,现任副总经理兼财务总监。

葛庆华,男,1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广西大学,硕士研究生学历,高级采购师、高级物流师、高级生产运作师。2005年7月至2007年3月任深圳富士康科技集团iDPBG事业部采购工程师;2007年3月至2012年4月任郑州思念食品有限公司运营计划部经理;2012年4月至今在本公司工作,历任供应计划部经理、供应链总监、运营总监,现任公司董事、副总经理。

葛庆华先生:1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广西大学,硕士研究生学历,高级采购师、高级物流师、高级生产运作师。2005年7月至2007年3月任深圳富士康科技集团iDPBG事业部采购工程师;2007年3月至2012年4月任郑州思念食品有限公司运营计划部经理;2012年4月至今在本公司工作,历任供应计划部经理、供应链总监、运营总监,现任公司董事、副总经理。

王植宾,男,1979年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于西南大学,本科学历,中级会计师。2002年5月至2003年8月任宏大(集团)有限责任公司财务部会计;2003年9月至2005年3月任郑州章光101生发科技有限公司财务部会计;2005年4月至2012年3月历任郑州思念总成本会计、高级审计员、内审经理、审计部经理;2012年4月至今在本公司工作,现任公司董事、常务副总经理。

白瑞女士:1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,中级会计师。1997年7月至2000年9月任河南冠联装饰工程有限公司财务部会计;2000年10月至2004年4月任海信科龙电器股份有限公司河南分公司会计主管;2004年5月至2011年8月历任郑州思念结算部经理、资金管理部经理、营销中心副总经理助理;2012年4月至今在本公司工作,现任公司董事,味宝食品(昆山)有限公司执行董事。曾任郑州千味央厨食品股份有限公司总经理。

贾国飚,男,1968年2月出生,中国国籍。1986至1990年,武汉大学,法学学士;2001至2004年,中国人民大学,文学博士。1990至1999年,任郑州外贸服装进出口公司服装部经理;1999至2001年,任河南报业集团财经部记者;2005至2017年,历任郑州思念食品有限公司董事长助理、副总裁;2018年至今,任郑州黄河大观有限公司副总经理、董事长助理,现任公司董事。