龙源电力(001289) 核心观点 营业收入基本持平，归母净利润小幅增长。2024年第一季度，公司实现营收98.77亿元（+0.10%），归母净利润23.93亿元（+2.47%），扣非归母净利润23.97亿元（+4.43%）。公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长，2024年第一季度，公司按合并报表口径累计完成发电量212.25亿千瓦时（+8.27%）。 新能源装机容量持续增长，未来业绩有望稳步提升。2024年第一季度，新增控股装机容量0.56GW，其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW，收购光伏项目容量0.48GW。截至2024年3月，公司控股装机容量为36.16GW，其中风电27.78GW，火电1.88GW，其他可再生能源控股装机容量6.50GW。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。 风电场“以大代小”改造升级推进，促进效益改善。2023年6月以来，公司根据政策规定，对在运风电机组进行了全面梳理，制定了《龙源电力风电项目改造升级规划》，并启动了黑龙江、甘肃、内蒙古、辽宁、福建、吉林、浙江和新疆等省区的部分风电项目的“以大代小”改造工作。公司本轮启动的老旧风场改造项目均位于优质风资源区域，公司将综合考虑各省政策情况、项目审批进度等因素，逐步完成等容及增容建设。“以大代小”项目改造后，解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题，利用小时、发电量预计普遍可较原项目有显著提升。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元，同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为17.8/16.5/14.8X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有7%-12%的溢价空间，维持“增持”评级。

龙源电力(001289) 事件概述：4月25日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入98.77亿元，同比增长0.10%（经重述）；归母净利润23.93亿元，同比增长2.47%（经重述）；扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43%（经重述）。 风电营收下降，装机增长下成本扩张，短期业绩承压：截至1Q24末，公司风电装机2778.06万千瓦，同比增长6.1%，单季度新增2.63万千瓦；但因风速同比下降，Q1公司风电平均利用小时640小时，比上年同期减少14小时，降幅2.1%；单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时，同比增长1.4%，电量增速低于装机增速4.7个百分点。料因市场化比例提高，公司风电综合电价或同比下降，Q1公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76亿元，同时考虑装机增长下的折旧增长，风电板块业绩短暂承压。 火电增收降本，业绩延续修复：江苏地区用电需求增加，火电负荷提高，Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时，同比增长11.3%；火电板块实现营收19.76亿元，同比增长3.3%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显，公司火电业绩有望大幅修复。 光伏延续增势：截至1Q24末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02万千瓦，同比增长113.8%，单季度新增53.59万千瓦；同期公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13亿千瓦时，同比增长233.3%；单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24亿元，同比增长146.5%，光伏装机与营收延续增势。 投资建议：Q1公司风电短期压力抵消火电业绩修复，单季度投资收益同比增加1.38亿元进而增厚业绩，增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元，对应4月25日收盘价PE分别为18.9/18.2/17.7倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价20.95元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

龙源电力(001289) 核心观点 营业收入有所下降，归母净利润实现增长，资产减值影响盈利增长。2023年，公司实现营收376.42亿元（-5.57%），归母净利润62.49亿元（+22.27%），扣非归母净利润62.43亿元（+8.68%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降，2023年公司煤炭销售收入32.42亿元（-48.69%）；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023年公司电力业务收入327.33亿元（+2.69%）。2023年，公司资产减值损失20.86亿元，其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元，资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。 发电量持续增长，上网电价有所下降。2023年，公司累计完成发电量762.26亿千瓦时（+7.92%），公司发电业务平均上网电价443元/MWh（不含增值税，下同），同比下降5.34%。风电平均上网电价457元/MWh，同比下降4.99%，主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏平均上网电价308元/MWh，同比下降23.57%，主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目；火电平均上网电价417元/MWh，同比增加4.25%，主要是因为市场交易电价上升。 新能源项目资源储备较为充足，未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期。 投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元（2024/2025年原预测值分别为90.0/103.0亿元），同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有3%-8%的溢价空间，维持“增持”评级。

龙源电力(001289) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收376.4亿元，同比-5.6%，归母净利润62.5亿元，同比+22.3%。 业绩略低于预期，计提资产减值21.9亿元。2023年公司实现营收376.4亿元，同比-5.6%，归母净利润62.5亿元，同比+22.3%，扣非归母净利润62.4亿元，同比+8.7%，其中23Q4公司实现营业收入95.3亿元，实现归母净利润1.4亿元，整体业绩略低于我们之前的预期，主要原因或有以下两点：（1）受风电场“以大代小”改造计划等因素影响，23年公司计提资产减值21.9亿元；（2）电价同比略有降低，23年公司平均上网电价人民币443元/兆瓦时（不含增值税，下同），同比减少25元/兆瓦时；其中风电平均上网电价457元/兆瓦时，同比减少24元/兆瓦时，主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加所致；光伏平均上网电价308元/兆瓦时，同比减少95元/兆瓦时，主要由于新投产的光伏项目均为平价项目。 风光电量稳定增长，火电出力受到挤压。2023年公司完成发电量762.3亿千瓦时，同比+7.9%。其中，风电发电量613.5亿千瓦时，同比+5.2%，平均利用小时数为2346小时，较2022年提高50小时，主要由于公司运营效率优化和平均风速同比上升。光伏及其他可再生能源发电量45.5亿千瓦时，同比+159.8%，主要得益于光伏装机的快速增长；火电发电量103.2亿千瓦时，同比下降2.4%，主要由于江苏省新能源装机大幅增加，挤压了火电发电空间，致使火电利用小时数较2022年下降135小时。 资源储备充足，风光装机有望维持高增速。截至2023年底，公司控股装机容量达35.6GW，同比增加4.5GW，其中风电装机27.8GW，同比增加1.6GW。2023年公司新增资源储备54GW（风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW），均位于资源较好地区；全年取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为398.8亿元、437.6元、473.2亿元，增速分别为5.9%、9.7%、8.1%，归母净利润分别为77.91亿元、84.15亿元、90.07亿元，增速分别为24.7%、8.0%、7.0%，维持“买入”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

龙源电力(001289) 事件概述：3月27日，公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入376.42亿元，同比下降5.57%（经重述）；归母净利润62.49亿元，同比增长22.27%（经重述）；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长8.68%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.2225元，合计派发现金红利18.60亿元，现金分红比例约30.60%。 装机增长下成本扩张与减值压力，风电主业承压：2023年公司新增控股风电装机156.26万千瓦，完成风电发电量613.53亿千瓦时，同比增长5.2%，其中，Q4风电发电量166.80亿千瓦时，同比增长2.8%。因平价项目以及市场交易电量增加等因素影响，2023风电平均上网电价同比下降2.4分/千瓦时至0.457元/千瓦时，降幅5.0%；电价下行导致公司风电板块实现营收（不含特许权服务收入）273.61亿元，同比增长2.1%，低于同期电量增速。装机增长成本扩张以及“以大代小”项目计提资产减值损失计提导致全年公司风电板块实现经营利润110.11亿元，同比下降5.3%，经营利润率下降3.1个百分点至39.8%。 新能源挤压火电电量回落，成本仍具下降空间：因江苏省内新能源装机挤压，2023年公司火电完成发电量103.20亿千瓦时，同比下降2.4%；但市场交易电量增加，全年平均上网电价同比提高1.7分/千瓦时至0.417元/千瓦时，增幅4.3%；全年火电发电营收39.71亿元，同比下降2.4%；成本端，2023年公司火电燃料成本同比下降3.4%至，考虑当前煤价趋势，火电业绩仍具改善空间。 储备资源充足，光伏延续增势：截至2023年末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到596.43万千瓦，其中光伏新增294.73万千瓦；全年公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量45.53亿千瓦时，同比增长159.8%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收14.08亿元，同比增长114.4%。2023年公司取得新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW）；新增风电资源储备24.65GW、光伏资源储备23.95GW，重组的资源储备提升公司增长潜力。 投资建议：因风电场“以大代小”改造升级计划，本年度公司延续计提资产减值损失约20.86亿元，拖累业绩释放。根据电量、电价以及后续改造安排变化，调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.95/0.99元（前值1.08/1.11元）新增26年EPS为1.02元，对应3月27日收盘价PE分别为19.1/18.4/17.9倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年25.0倍PE估值，目标价23.75元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

龙源电力(001289) China Longyuan (CLY)’s operating data in Oct 2023 was lower than ourexpectation, with a YoY decline of 10.99% in total power generation due tolower wind power generation. However, thermal power and other renewablepower showed solid growth. CLY has implemented share repurchases todemonstrate confidence in its operations. Additionally, as a pioneer ofrenewable power operator in China, CLY is expected to benefit from thecollaborative efforts of China and the US to triple global renewable energyinstalled capacity by 2030. Consequently, we adjust our TP to RMB23.98and maintain BUY. Oct operating data slightly missed our estimates. In Jan-Oct 2023, CLYrecorded accumulated power generation of 60,953,811 MWh, up by 5.87%YoY. In particular, wind power generation rose by 3.31% YoY, while itsthermal power generation dropped by 3.07% YoY. During the same period,other solar and renewable power maintained rapid growth of 139.05% YoY.In Oct 2023, CLY’s power generation declined by 10.99% YoY to5,449,262MWh, dragged by lower wind power generation which declined by19.59% YoY. However, thermal power and other renewable power remainedsolid growth, up by 15.57%YoY and 162.92% YoY. CLY previously approved and implemented a resolution to repurchaseH shares. The share repurchase will be carried out in multiple stages, withthe price not exceeding 5% of the average closing price of the company's Hshares in five trading days prior to the repurchase. The repurchase quantitywill not exceed 10% of the total H shares issued. In Nov 2023, CLYrepurchased 3.58mn H shares (accounted for 0.0427% of existed issuedshares) at a price range of HK$ 6.07-6.43/share, totalling HK$ 22.5mn. CLYplans to continue the share buyback to demonstrate confidence in itsoperations and regard the current share price as attractive. CLY as the pioneer of renewable power operator in China will benefitfrom China-US collaboration in tripling renewable energy capacity by2030 under the Sunnylands Statement. China and the US worked jointlyin The Sunnylands Statement to address the climatic crisis and strive to tripleglobal renewable energy capacity by 2030. CLY is the pioneer of renewablepower operators in China, its new energy installation process anddevelopment will be further speed up. For 2023E, we believe CLY mayachieve its previous newly-added installed capacity target of 5500MW. TP was adjusted to RMB23.98, maintain BUY. Thanks to the strongoperating data of Jan-Oct 2023, we lowered our estimated wind powerutilization hour and solar power utilization hours, and updated our predictedpower generation to 78,575GWh/92,919GWh/109,795GWh for23E/24E/25E. Therefore, we slightly adjusted our TP to RMB23.98 for CLYA, based on 22x FY24E PE and FY24E rolling EPS of RMB1.09. MaintainBUY

龙源电力(001289) China Longyuan (CLY) reported revenue of RMB28.097bn for 1Q-3Q23,experiencing a 7.00% YoY decrease. However, its net profit saw a notableincrease of 18.95% YoY to RMB6.379bn thanks to a rapid rise in newly addedinstalled capacity of wind and solar power and lower operating costs.Additionally, CLY is actively focusing on “substitution of large for small" ofwind turbine its old wind turbines to enhance long-term results and is activelyengaged in green electricity and certificate trading. The coverage of ChinaLongyuan-A is transferred to us, and we assign a TP of RMB23.28 with aBUY rating. 1Q-3Q23 earnings beat. For 1Q-3Q23, CLY's revenue wasRMB28.097bn, down by 7.00% YoY. However, the attributable net profitincreased by 18.95% to RMB6.379bn. In particular, the wind powergeneration revenue saw a 3.53% increase, while the thermal powersegment revenue experienced a 34.17% YoY decline. Other renewablepower segment saw a solid increase of 68.48%YoY driven by robust solarpower growth. The net profit attributable to shareholders up by 14.1% YoYthanks to increased newly-added installed capacity and lower operatingcost. Taking advantage of the “substitution of large for small" policy, CLYhas actively upgraded and expanded old wind turbines' installedcapacity, expecting significant long-term earnings improvement. Thepolicy allows for the retrofitting and upgrading of old wind turbines that haveoperated for over 15 years with installed capacity below 1.5 MW. CLY, withnearly 30 years of wind power project operation experience, owns asignificant number of old turbines, with 70% having a capacity below 1.5MW and 3,000 turbines below 1 MW. Seizing the policy opportunity, CLYaims to enhance its wind power generation efficiency and project scale. On-grid tariffs of wind power and thermal power improved in 1Q-3Q23; CLY has actively engaged in green electricity and greencertificate trading. Both wind and thermal power tariffs rose in 1Q-2Q23,driven by higher tariffs and electricity demand in the southern region.Additionally, CLY has actively engaged in green electricity and greencertificate trading, generating an income of RMB400mn from approximately1bn kWh of trading. It has mature experience in green electricity and greencertificate trading, which we think will provide favorable prospects for futuregrowth. Assign a TP of RMB23.28 for China Longyuan-A with a BUY rating.We estimate CLY's EPS for 2023/2024 to be RMB0.97/1.14, representingan increase of 58.6/17.8% YoY. We assign a TP of RMB23.28 for CLY-A,based on a target FY23E P/E ratio of 24.0x. Currently, CLY-A trades at21.5x FY23E P/E, and we believe the valuation is attractive, given the rapidgrowth of its newly-added installed capacity of wind and solar power, andsolid revenue growth potential from retrofitting old wind turbines. We havea BUY rating on the stock.

龙源电力(001289) 核心观点 营业收入有所下降， 归母净利润实现增长。 2023 年前三季度， 公司实现营收281.04 亿元（-6.99%） ， 归母净利润 61.08 亿元（+14.10%） ， 扣非归母净利润 60.72 亿元（+14.04%） 。 其中， 第三季度单季营收 82.53 亿元（-3.40%），归母净利润 11.50 亿元（+12.59%） ， 扣非归母净利润 11.76 亿元（+9.88%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭平均销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少； 公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加， 电力业务收入增长。 新能源项目资源储备较为充足， 保障未来业绩增长。 公司持续拓展新能源项目资源， 截至2023 年6 月， 公司新签订开发协议29.34GW， 其中风电15.32GW、光伏 14.02GW， 均位于资源较好地区； 累计取得开发指标 4.01GW， 其中通过平竞价取得开发指标 3.07GW， 包括风电 1.58GW， 光伏 1.49GW。 公司新能源项目资源储备较为充足， 未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。 CCER 重启推进， 碳资产管理带来增量业绩。 10 月 20 日， 生态环境部、 市场监管总局发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行） 》 ， 明确 CCER 项目审定、 登记以及减排量核查登记、 交易方式等内容； 此后生态环境部印发造林碳汇、 并网光热发电、 并网海上风力发电、 红树林营造 4 项方法学， CCER重启逐步落地。 2023 年以来， 公司积极参与碳市场建设， 深度参与中电联牵头的分布式可再生能源发电和海上风电两个方法学的编制工作。 同时， 公司积极开发 CDM、 CCER、 VCS、 绿色电力证书等项目， 落实碳排放、 碳交易计划，高效开展多笔绿证交易， 为公司带来增量业绩。 风险提示： 用电量下滑； 电价下滑； 新能源项目投运不及预期； 市场竞争加剧； 行业政策变化。 投资建议： 下调盈利预测。 由于公司三季度风电发电量同比下降， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 74.7/90.0/103.0 亿元（原预测值分别为 85.0/94.9/103.3 亿元） ， 同比增长 46.0%/20.5%/14.5%；EPS 分别为 0.89/1.03/1.18 元， 当前股价对应 PE 为 22.79/19.6/17.1X。 给予公司 2024 年 19-20 倍 PE， 对应公司合理市值为 1709-1799 亿元， 对应20.39-21.46 元/股合理价值， 较目前股价有 1%-6%的溢价空间， 维持“增持”评级。

龙源电力(001289) 事件概述：10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入281.04亿元，同比下降7.0%（经重述）；归母净利润61.08亿元，同比增长14.1%（经重述）；扣非归母净利润60.72亿元，同比增长14.0%（经重述）。第三季度公司实现营业收入82.53亿元（经重述），同比下降3.4%；归母净利润11.50亿元，同比增长12.6%（经重述）；扣非归母净利润11.76亿元，同比增长9.9%（经重述）。 基数扰动，风电表现优于全国平均：Q3全国风电设备累计平均利用小时428小时，比上年同期减少34小时，降幅7.3%；单季度公司风电完成发电量115.65亿千瓦时，同比下降2.5%，以截至9月底2677.17万千瓦风电装机规模计算的平均利用小时为432小时，高出全国平均水平4小时。考虑到上年Q3风电利用小时为历史同期最高，高基数下公司电量同比微降，电量下滑公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降3.6%至56.43亿元。 火电电量回落，成本压力或缓解：Q3公司火电完成发电量26.18亿千瓦时，同比下降5.0%，火电电量回落叠加煤炭销量下降，Q3公司火电板块实现营收21.11亿元，同比下降15.3%，但考虑到燃料成本亦随电量的回落而下降，公司火电板块压力有望缓解。 光伏业绩高歌猛进：截至3Q23末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到416.28万千瓦，同比增长226.3%，其中单三季度新增73.16万千瓦；Q3公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量15.75亿千瓦时，同比增长197.9%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.64亿元，同比增长90.7%，光伏装机持续高歌猛进。 投资建议：高基数下Q3风电电量、营收微降，但前三季度仍维持正增长；火电板块压力或因电量回落而缓解；光伏Q2、Q3持续高歌猛进，潜力逐渐兑现。根据电量、电价变化，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.96/1.08/1.11元（前值1.01/1.13/1.16元），对应10月26日收盘价PE分别为21.0/18.8/18.2倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23年25.0倍PE估值，目标价24.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

龙源电力(001289) 核心观点 营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2023H1，公司实现营收198.52亿元（-8.40%），归母净利润49.58亿元（+14.45%），扣非归母净利润48.96亿元（+14.83%）。其中，第二季度单季营收99.92亿元（-11.18%），归母净利润26.24亿元（+26.21%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭平均销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少27.30亿元，煤炭收入同比大幅下降64.44%；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023H1公司发电量397.47亿千瓦时（+9.48%），电力业务收入175.76亿元（+5.43%）。 新能源建设持续推进，项目资源储备较为充足。2023H1，公司新增投产36个项目，控股装机容量515.41MW，其中风电、光伏控股装机容量分别为125.20、390.21MW。截至2023H1，公司控股装机容量为31.62GW，其中风电、光伏控股装机容量分别为26.32、3.43GW。同期内，公司持续拓展新能源项目资源，新签订开发协议29.34GW（+77.94%），其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW，包括风电1.58GW，光伏1.49GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。 碳资产管理日趋完善，拓展业绩新增量。2023H1，公司积极参与碳市场建设，深度参与中电联牵头的分布式可再生能源发电和海上风电两个方法学的编制工作，并自主申报可再生能源制氢减排方法学。同时公司按照碳排放、碳交易管理工作“四统一”原则，积极开发CDM、CCER、VCS、绿色电力证书等项目，落实碳排放、碳交易计划，高效开展多笔绿证交易，目前已申领绿证约172万张，拓展增量业绩来源。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为85.0/94.9/103.3亿元，分别同比增长66.4%/11.6%/8.8%；EPS分别为1.01/1.09/1.18元，当前股价对应PE为19.2/17.9/16.4X。给予公司2024年18-19倍PE，对应公司合理市值为1708-1803亿元，对应20.38-21.52元/股合理价值，较目前股价有5%-11%的溢价空间，维持“增持”评级。