华峰化学(002064) 投资要点 从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至2025年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。 氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025年氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026年1-4月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯MDI等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。 己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。 聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在3D打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球20多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为296、299、329亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为19、17、14倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。

华峰化学(002064) 华峰化学发布2026年1季报：Q1实现营业收入67.67亿元，YoY+7.17%，归母净利润6.69亿元，YoY+32.58%。 主要产品景气修复，带动公司业绩提升。2026年1季度，公司核心产品氨纶和己二酸市场价格底部回升。根据iFind数据，2026年至今，氨纶市场价格累计上涨17%至2.36万元/吨，己二酸市场价格累计上涨38%至7133元/吨。公司Q1综合毛利率提升4.99个百分点至18.46%，带动净利润大幅提升。公司作为氨纶、己二酸行业龙头企业，有望受益本轮产品景气提升。 龙头产能持续扩张，规模优势进一步强化。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。根据公司2025年年报，公司现有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨产能于2025年Q4投入使用）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余7.5万吨产能已于2025年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于2026年1月公告计划建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，总投资36亿元，项目预计分2期实施，建设期共5年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为23.64、27.34和30.54亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.62元，当前股价对应P/E值分别为24、20和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

华峰化学(002064) 2026年4月21日公司披露2026年一季报，2026Q1年公司实现营收67.67亿元，同比增加7.17%；实现归母净利润6.69亿元，同比增加32.58%。 经营分析 氨纶产品供需持续改善，产品价格价差持续提升。氨纶行业经历 多年产能消化周期，当前供需格局持续改善，迎来氨纶产品周期底部反转，景气度持续提升。今年以来氨纶产品价格持续提升：截至2026年4月21日，氨纶主要产品40D市场均价从23000元/吨累计提升至27600元/吨；氨纶30D市场均价从25800元/吨提升至30500元/吨；氨纶20D市场均价从26600元/吨提升至31300元/吨。 公司作为国内氨纶行业绝对龙头，生产成本优势显著，受益氨纶上行周期显著。当前公司拥有氨纶产能共47.5万吨/年，国内氨纶行业总产能约147万吨，公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于26年1月30日公告投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，一期项目建设36个月，进一步提高公司在氨纶行业的龙头地位和规模效应，将氨纶产品向结构优化和高附加值方向转变。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年营收301.59/316.39/326.32亿元，归母净利润26.94/31.45/35.67亿元，EPS为0.54/0.63/0.72，当前股价对应PE估值为20.76/17.78/15.68倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

华峰化学(002064) 扣非归母超预期，氨纶景气上行看好公司业绩增长，维持公司“买入”评级2026年Q1，公司实现营收67.67亿元，同比+7.17%，实现归母净利6.69亿元，同比+32.58%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比+59.16%。Q1营业外支出大幅增长，主要系捐赠影响，为公司非经常性损益的主要原因。2026年以来，随着氨纶需求向好，库存低位，氨纶价格持续上涨，公司产品价差逐渐走扩，看好公司业绩增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为35.59、45.28、57.57亿元，EPS分别为0.72、0.91、1.16元，当前股价对应PE分别为15.7、12.4、9.7倍，维持“买入”评级。 Q1氨纶、己二酸价差环比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q1，己二酸的平均价格为8,500元/吨，环比+26.87%，同比+4.86%；己二酸平均价差为3,237元/吨，环比+35.58%，同比+47.16%。2026年3月，随着油价大幅上涨，己二酸、纯苯价格环比大涨，价差扩大。Q1氨纶40D平均价格为23,522元/吨，环比+2.27%，同比-1.48%；氨纶价差为11,129元/吨，环比+4.91%，同比+0.41%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025年Q4新增15万吨产能，2026年Q1氨纶产能同比增长，致使公司Q1扣非归母净利迎来量价齐升。但Q1公司营业外支出为2.13亿元，同比+1516.95%，主要系捐赠事项所致，影响公司归母净利润。 2026年3月以来氨纶加速上涨，看好未来公司业绩量价齐升 2026年以来，根据百川盈孚数据，氨纶1-3月的平均价格分别为23,019、23,100、24,406元/吨，4月1日-21日的平均价格为26,352元/吨。随着氨纶需求向好，库存低位，价格、价差持续上涨。同时公司将在浙江温州投资建设年产20万吨氨纶新材料扩建项目，同时公司控股子公司重庆氨纶规划拟建设5万吨氨纶扩建项目”，投资总额预计不超过5.37亿元（不含土地款），建设期预计不超过21个月，看好未来公司业绩或迎来量价齐升。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

华峰化学(002064) 华峰化学发布2025年年报：全年实现营业收入241.98亿元，YoY-10.15%，归母净利润18.58亿元，YoY-16.32%。 产品价格承压致业绩短期承压。从收入端看，2025年公司三大业务销量均取得增长，化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量分别同比增长7.65%、11.12%和1.73%，但因主要产品氨纶、己二酸市场价格处于历史低位水平，公司三大业务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至13.19%，拖累净利润增长。其中，化学纤维板块毛利率同比提升2.86个百分点至16.52%、化学新材料板块毛利率同比下滑0.62个百分点至20.63%、基础化工产品板块毛利率同比下滑6.89个百分点至3.92%。 产能持续扩张，强化龙头规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。根据公司2025年年报，公司现有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨产能于2025年Q4投入使用）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余7.5万吨产能已于2025年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于2026年1月公告计划建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，总投资36亿元，项目预计分2期实施，建设期共5年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为23.64、27.34和30.54亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.62元，当前股价对应P/E值分别为22、19和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

华峰化学(002064) Q4公司新增氨纶产能，Q4业绩同比增长，维持公司“买入”评级2025年度公司实现营收241.98亿元，同比-10.15%，实现归母净利18.58亿元，同比-16.32%。Q4公司实现实现归母净利3.96亿元，同比+92.87%，环比-17.18%。2025年Q4，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部，但公司氨纶产能有所释放，Q4归母净利润同比增长。公司2023年发生对外捐赠1.01亿元，2025年发生对外捐赠2.01亿元，预计2026年尚有约2亿元，对营业外支出的影响或将见底。随着库存低位、海外供应紊乱，公司产品价差逐渐走扩，我们上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利分别为35.59（+8.51）、45.28（+10.91）、57.57亿元，EPS分别为0.72（+0.17）、0.91（+0.22）、1.16元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、8.8倍，维持“买入”评级。 Q4氨纶、己二酸价差环比变化不大，氨纶产能有所增长，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q4，己二酸的平均价格为6,700元/吨，环比-5.14%，同比-19.12%，该价格处于历史分位值（2017年以来，下同）的12.03%；己二酸平均价差为2,333元/吨，环比+2.44%，同比+0.69%，该价差处于历史分位值的12.55%。Q4氨纶40D平均价格为23,000元/吨，环比-0.21%，同比-4.64%；氨纶价差为10,689元/吨，环比+0.80%，处于历史分位数的5.55%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025年Q4新增15万吨产能，同时公司“十五五”期间规划有20万吨氨纶新增产能，公司未来有望迎来量价齐升。 PA66价格上行，2026年己二酸无明显新增产能，看好未来己二酸景气上行2026年以来，根据百川盈孚数据，丁二烯价格大幅上涨，价扬货紧，带动己二胺、PA66价格上行。若未来PA66价格持续上行，己二酸法己二腈或具有经济性，或进一步加剧己二酸供应紧张问题。供给端，未来己二酸新增产能均具有一定的不确定性，2026年无明显新增产能，看好未来己二酸供需紧平衡，价差持续走扩。公司拥有己二酸产能135.5万吨，未来有望受益于己二酸价差持续扩大。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

华峰化学(002064) 2026年3月27日公司披露年报，2025年公司实现营收241.98亿元，同比减少10.15%；实现归母净利润18.58亿元，同比减少16.32%。25年Q4营收60.89亿元，同比减少7.17%；归母净利润3.96亿元，同比增加92.87%。 经营分析 氨纶产品周期底部反转，景气度上行带动业绩改善。氨纶行业经历多年产能消化周期，当前供需格局持续改善，迎来氨纶产品周期底部反转，景气度持续提升。今年以来氨纶产品价格持续提升：截至2026年3月27日，氨纶主要产品40D市场均价从23000元/吨累计提升至25300元/吨。产品价格提升带来公司业绩的改善，2025年氨纶业务毛利率16.52%，同比提高2.86pcts。 公司作为国内氨纶行业绝对龙头，生产成本优势显著，受益氨纶上行周期显著。当前公司拥有氨纶产能共47.5万吨/年，国内氨纶行业总产能约147万吨，公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于26年1月30日公告投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，一期项目建设36个月，进一步提高公司在氨纶行业的龙头地位和规模效应，将氨纶产品向结构优化和高附加值方向转变。 盈利预测、估值与评级 2026年初，氨纶行业受反内卷出清及供需端格局持续，氨纶价格持续提升景气度上行；因此我们上调公司2026-2028年营收301.59/316.39/326.32亿元，归母净利润26.94/31.45/35.67亿元，EPS为0.54/0.63/0.72，当前股价对应PE估值为18.79/16.10/14.19倍，上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

华峰化学(002064) Q3周期底部彰显龙头业绩韧性，氨纶行业或迎拐点，维持“买入”评级2025年前三季度公司实现营收181.09亿元，同比-11.11%，实现归母净利14.62亿元，同比-27.45%。Q3单季度，公司实现营收59.73亿元，环比+2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比-3.68%，环比-0.17%。2025年Q3，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.21（-5.53）、27.08（-4.02）、34.37（-3.85）亿元，EPS分别为0.39（-0.11）、0.55（-0.08）、0.69（-0.08）元，当前股价对应PE分别为22.8、16.2、12.7倍，随着氨纶价差持续低迷，已有落后产能相继退出，行业或迎来拐点，届时公司有望充分受益，仍维持公司“买入”评级。 Q3氨纶、己二酸价差环比变化不大，仍处周期底部，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q3，己二酸的平均价格为7,063元/吨，环比-2.38%，同比-20.48%，该价格处于历史分位值（2017年以来，下同）的16.12%；己二酸平均价差为2,277元/吨，环比-3.60%，同比+10.78%，该价差处于历史分位值的11.77%。Q3氨纶40D平均价格为23,049元/吨，环比-2.24%，同比-9.90%；氨纶价差为10,604元/吨，环比-4.28%，处于历史分位数的5.34%。Q3己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷，但环比变动不大。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。 氨纶行业持续亏损已久，产能出清进一步加速 自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。根据百川盈孚报道，连云港杜钟3.0万吨产能于2025年8月淘汰。我们认为，随着氨纶落后产能出清，行业或迎来拐点，公司作为行业龙头有望受益。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

华峰化学(002064) 2025年10月24日公司披露2025年三季报，2025Q3公司实现营收59.73亿元，同比下降9.89%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%。2025年Q1-Q3实现营收181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.61亿元，同比下降27.45%。 经营分析 三季度氨纶产品价格价差底部持续，静待行业景气度回暖。今年三季度以来氨纶各品种价格保持平稳，主要产品氨纶40D价格7月以来持续维持23000元/吨的底部价格，产品价差也处于历史较低分位，环比上季度变化并不明显。己二酸产品价格三季度持续震荡，9月以来产品价格下跌。氨纶、己二酸行业依旧维持在底部运营，静待行业供需端出现边际变化带来行业景气度回升。 氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为22.09/19.57/18.22，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 10月24日，华峰化学发布2025三季度报告，实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比下降29.62%；实现基本每股收益0.29元/股。其中，第三季度实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比上涨2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比下降0.17%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降3.27%，环比下降1.43%。 氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。25Q2氨纶均价约23575元/吨，25Q3均价继续回落至23049元/吨，环比下跌2.23%。三季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15073.1元，同比下降10.91%，环比下降3.03%，企业利润空间被压缩。供给面当前产能139.34万吨，部分产能淘汰使得产能较上个季度减少4.8万吨。需求方面三季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。 己二酸价格价差小幅回落，2025年预期无新增产能。2025年Q3己二酸均价约为7063元/吨，环比下降2.09%。三季度，己二酸价差环比下降3.69%。需求方面，三季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2024年，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.35、36.42亿元，当前股价对应PE分别为21.83、12.31、11.95倍，维持“买入”评级。 风险提示