华峰氨纶(002064)财务分析

    事件公司发布 2020年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入 26.2亿元,同比下降 24.5%(调整后);实现归母净利润 2.73亿元,同比下降 17.5%。 简评 评氨纶整体行业供过于求,回暖延迟,龙头企业逆势扩张,行业集中度将进一步提升:2020年第一季度氨纶 20D、氨纶 30D、氨纶 40D、纯 MDI、PTMEG 市场价格分别为 36,000元/吨、34,000元/吨、29,467元/吨、15,235元/吨、14,703元/吨,同比 2019年一季度-8.9%、-10.5%、-10.2%、-28.5%、-12.1%;氨纶 20D、30D、40D 价差分别为 21,937元/吨、19,937元/吨、15,404元/吨,同比-346元/吨、-1,346元/吨、-692元/吨。目前大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,而 公司作为龙头企业加速抢占市场份额,进入新投产期,2019四季度 3万吨氨纶业务投产,并在 11月份达到稳定运行,预计 2020年上半年第二个 3万吨投产,2021年末第二期 4万吨产能投产,19-21年末公司合计有 10万吨氨纶产能投产。在新冠肺炎疫情中,口罩和防护服等所需的弹性丝用量大幅增长,清明节至五一期间 70D/140D 氨纶价格大幅上涨,自 30000元/吨上涨至约 40000元/吨,涨幅超过 30%,目前价格逐渐恢复理性。 但是在全球疫情形势仍处于紧张状态的背景下,口罩仍然是刚需,粗旦氨纶作为口罩耳带原料仍然不可或缺。普通氨纶(20D/30D/40D)下游需求仍处于疲软状态,氨纶厂家开工率下滑,库存高企,目前平均库存天数有下降的趋势,但仍然在 45-50天左右,行业景气复苏推迟。但是新冠肺炎疫情加速了行业洗牌的过程,龙头企业抗风险能力强,仍处在逆势扩张阶段,资源逐渐向头部企业集中,疫情过后行业集中度会进一步提升。 己二酸行业正在洗牌,己二腈技术突破有望拉动需求。2020年第一季度己二酸、纯苯价格分别为 7,572元/吨、5,181元/吨,同比-10.1%、+9.0%,己二酸-纯苯价差为 2,391元/吨,同比下降1,280元/吨。全球己二酸市场整体供应充足,市场竞争不断加剧,己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。子公司华峰新材目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达 75万吨。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比 60%以上,己二酸产量国内市场份额占比 30%以上。公司 2020年业绩增量来自第四套己二酸(自用为主)和环己酮项目投产贡献业绩,随着国内己二腈技术(己二酸氨化法、丁二烯法)和生物发酵法制备戊二胺技术不断突破,预计在不久的将来带动己二酸需求大幅度增长。 盈利预测与估值:预计公司可实现 2020、2021和 2022年归母净利润为 20.04、26.01和 31.84亿元,EPS分别为 0.43、0.56和 0.69元,PE 分别为 11.9X、9.2X 和 7.5X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格下滑

    从氨纶行业龙头到全球聚氨酯领军企业,首次覆盖给予“买入”评级 公司年产氨纶近15万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后,公司氨纶产能将突破20万吨/年,将为全球第一大氨纶龙头;2019年公司成功整合集团旗下华峰新材(聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇的市占率均居全球第一),打造全球聚氨酯制品领军企业,并计划加码配套原料己二酸产能。行业领军者兼具成长动能,静待龙头重装崛起,我们预测公司2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元,EPS分别0.37、0.43、0.49元/股,当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 产能扩张接近尾声叠加需求前景仍然广阔,氨纶行业有望复苏 供给端氨纶行业整合加速,老旧产能淘汰,而公司在逆势中持续加码产能。我们预计国内本轮氨纶行业扩产周期将于2020年结束,行业集中度提升,头部企业将持续受益。需求端,全球纺织服装消费前景仍然广阔、氨纶在服装与织造业中的应用继续延伸,下游纺织服装市场规模与氨纶渗透率整体将持续增长,我们测算出到2027年,我国的氨纶需求CAGR将达9.8%,北美地区CAGR将达8.4%。 此外,新冠疫情使口罩成为生活必需品,我们测算用于生产口罩的氨纶需求增量占全球需求量的2.07%,口罩耳带用氨纶需求迎来边际改善。产能扩张接近尾声叠加需求前景广阔,行业格局改善,我们看好氨纶行业景气有望迎来新一轮复苏。 重庆氨纶持续享有超额收益,己二酸成本优势显著 公司在品牌、技术、市场等方面的有着深厚的积淀,经营稳健,产品竞争优势突出。公司凭借成本优势持续享有超额收益,单吨毛利较同行遥遥领先。其中,氨纶方面,公司重庆基地在折旧、原料、能源、人工等方面均具有显著的成本优势,我们测算重庆基地氨纶单吨净利润比瑞安基地高2500-3500元/吨。未来随着重庆基地产能占比的提升,公司盈利能力还将进一步提升;己二酸方面,华峰新材自备电厂可生产低成本的电力和蒸汽,同时采用当地的页岩气,成本优势显著,且后续项目均采用环己烯法工艺,相对环己烷法优势显著。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、海外疫情失控等。

    事件 华峰氨纶发布2020年一季报,实现营业收入26.24亿元,同比下降24.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比下降17.46%,按46.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.06元。 一季度疫情影响销售,产品价格走势偏弱 我们推测,公司收入同比下滑较多,主要系受新冠疫情影响,公司产品销量较上年同期下降,同时公司主要产品价格均较上年同期有所走弱。据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年一季度含税均价同比下降10%至2.95万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1050元/吨。据百川资讯数据,己二酸一季度市场均价同比下滑约6.9%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄866元/吨。而据wind数据,鞋底原液一季度均价同比下滑约2.3%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-30%)。 公司综合毛利率为21.9%,同比基本持平,展现出公司良好产品力和成本控制能力,但由于销售规模缩减,毛利润同比减少约1.75亿元。 公司期间费用同比减少约8928万元,主要系研发费用同比减少约5108万元,财务费用同比减少约5115万元(汇兑收益增加)。此外,信用减值损失同比减少约1959万元(应收账款坏账准备减少)。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业 公司年产氨纶近15万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值 预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

    事件:公司发布2020年Q1业绩,一季度实现营收26.24亿元,同比下滑24.45%;归属净利润2.73亿元,同比下滑17.46%;经营性现金流净额-5.37亿元,同比下滑201.24%;基本每股收益0.06元/股,同比下滑25%。 点评:疫情冲击产品量价,公司Q1业绩承压。氨纶方面,2020Q1受疫情影响,下游客户复工延迟,导致氨纶库存持续攀升,据百川资讯数据,节前氨纶工厂库存仅为2.15万吨,而三月底库存已攀升至3.41万吨,增幅高达58.6%,公司报告期末存货较19年底增加26.46%,存货管理优于行业平均水平。除销量外,氨纶价格也同比去年下滑,据金联创数据,20Q1公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别较19Q1下滑7.7%、10.5%、9.1%,而同期PTMEG价格同比下滑7.7%,纯MDI价格同比下滑29.5%。成本下跌或部分对冲价格下滑带来的影响。己二酸方面,20Q1己二酸均价为7570元/吨,同比下滑10.1%,价差同比缩小1129元/吨,考虑到公司己二酸除自用外仍有部分外售,或对业绩产生负面影响。鞋底原液方面,20Q1均价为16900元/吨,同比下滑2.3%。鞋底原液下游以小型工厂为主,往年春节停工,而今年受疫情影响复工延迟,导致下游需求不及预期。考虑到内需正加速恢复,海外复工也已提上议程,未来纺服与制鞋出口订单有望回暖,将拉动上游氨纶与鞋底原液的销量回升。 公司三费控制良好,经营性现金流净额为负主要是短期量价下滑所致。一季度公司销售费用率为3.46%,较19年增加0.71pct,管理费用率为2.56%,较19年增加0.06pct,研发费用率为3.94%,较19年增加0.10pct,在疫情冲击下公司三费控制良好。现金流方面,公司20Q1经营性现金流净额为-5.37亿元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少,购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。未来随着公司产销恢复到正常水平,现金流有望明显改善。 公司为聚氨酯制品行业龙头,新产能投放助力业绩增长。目前,公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。 公司重庆10万吨氨纶项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,行业地位将进一步提升。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为13倍、9倍、7倍。 维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。

    事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入137.85亿元,同比减少8.88%;归属净利润为18.41亿元,同比减少4.92%;扣非后归属净利润为4.89亿元,同比增加13.42%,基本每股收益为0.43元/股,同比减少4.44%;利润分配预案为以46.34亿股为基数,每10股派发现金红利0.5元(含税)。 点评: 氨纶新产能投放助销量创新高,公司加速抢占市场份额。报告期内公司重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目一期于2019年9月陆续投产,氨纶总产能增至近15万吨,全年产量达14.9万吨,同比增长3.82%,销量达15.3万吨,同比大幅增加8.69%,产销率为102%,较2018年高出5个百分点。公司氨纶满产满销的政策与规模化生产有效对冲了价格下滑带来的冲击,报告期末公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别较期初下滑了7.7%、10.5%、9.1%,而化纤板块毛利率为22.33%,仅同比下滑0.48%。长远来看,公司在氨纶领域的竞争力有望进一步扩大:一方面,重庆涪陵生产基地具备明显的成本优势(自备电厂、当地天然气价格低、用工成本低),未来重庆10万吨氨纶产能完全投产后,有望进一步摊薄单吨成本;另一方面,近年来随着氨纶行业整体盈利下滑,大多企业扩产能力与意愿降低,公司可凭借成本与规模优势加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 逆境下提质增效,化工新材料毛利率提升。报告期内公司将控股股东华峰集团旗下最优质的聚氨酯资产华峰新材装入上市公司体内,实现产业链一体化,从氨纶行业延伸到基础化工原材料和聚氨酯制品材料领域。2019年经济形势严峻复杂,鞋底原液受到需求放缓与产业转移的双重压力,市场均价较2018年下滑约11%。公司通过发挥上下游协同效应,实现降本增效,化工新材料板块营收同比减少10.13%,成本同比减少14.31%,毛利率上升3.66个百分点至25.07%,且销量同比提升10.93%,充分体现了公司的抗风险能力与盈利能力。 经营现金流显著改善,新产能有序推进打开业绩上升空间。并表后公司现金流显著改善,其中经营现金流净额同比增加75.43%,主要来自销售商品收到的现金增加,体现公司行业内议价能力的提升;投资现金流净额同比增加536.77%,主要由于资产建设资金投入增加;筹资现金流净额同比增加133.77%,主要由于分配股利支付的现金减少。在建工程方面,重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,公司在聚氨酯细分领域的行业地位将进一步提升。目前氨纶与己二酸价格均处于历史底部,氨纶价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩1.5亿元,己二酸价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩5.4亿元(按全部外售估算)。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为13倍、8倍、7倍。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。