华峰化学(002064)公司资料

华峰化学(002064) 华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元，YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。 2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5万吨（其中10万吨产能于2023年投产试运行），目前仍有20万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5万吨（其中40万吨产能于2023年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.70和0.78元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

华峰化学(002064) Q3己二酸、氨纶景气度环比下行，公司业绩或已见底，维持“买入”评级 根据公司公告，2023年前三季度公司实现营业收入196.82亿元，同比-1.30%；实现归母净利润19.29亿元，同比-20.17%。对应Q3单季度，公司实现营业收入70.60亿元，环比+9.79%；实现归母净利润5.70亿元，环比-21.63%。2023年Q3，己二酸、氨纶景气度下行，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为25.90（-4.48）、30.37（-9.06）、35.61（-8.08）亿元，EPS分别为0.52（-0.09）、0.61（-0.18）、0.72（-0.16）元，当前股价对应PE分别为13.6、11.6、9.9倍。根据公司公告，公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于9月12日左右投产，尚有20万吨氨纶募投项目拟建，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 2023年Q3己二酸、氨纶景气度环比下滑，公司业绩环比下滑 己二酸方面，2023年Q3，己二酸的平均价格为9,435元/吨，环比-0.67%；纯苯价格环比上涨，致己二酸平均价差环比下降至3,367元/吨，环比-16.03%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2023年Q3，氨纶40D平均价格为31,703元/吨，环比-1.89%；纯MDI价格上涨，导致氨纶价差环比下降至12,634元/吨，环比-9.12%。根据我们测算，截至10月28日，己二酸、氨纶价差分别为3,367、12,691元/吨，分别处于2017年以来10.95%、11.49%的历史分位值。根据涪陵发布公众号及公司公告，公司40万吨己二酸已于2023年9月投产，随着己二酸、氨纶价差见底，公司Q3业绩见底迹象明显。 氨纶景气度或已见底，未来行业产能增量或主要来自于公司，看好公司成长 根据我们测算，2023年Q3的氨纶平均价差已接近于2019年氨纶行业底部时的价差，行业盈利或亦处于历史底部。根据百川盈孚、公司公告，未来氨纶行业主要增量来自于公司募投项目待建的20万吨/年氨纶产能，待产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来有望明显受益于氨纶景气度回升，看好公司长期逆周期配置价值。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 10月25日晚，华峰化学发布2023年第三季度报告，公司2023年三季度实现营收196.82亿元，同比减少1.30%；实现归母净利润19.29亿元，同比-20.17%，实现扣非净利润18.30亿元，同比减少21.79%，基本每股收益0.39元。 成本上升价格下跌，氨纶市场盈利缩窄 根据经营数据披露，2023年Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38元/吨，环比下降5.27%，而原料纯MDI价格涨幅较大，三季度平均价格为21193.85元/吨，环比上涨11.99%，原料价格上行带来成本端压力。根据百川盈孚，截至目前2023年共计新增产能18.2万吨；同时受刚需增加及部分原料新投产影响，三季度氨纶行业开工震荡上行，氨纶行业开工率上升至75.67%，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。整体而言，成本端上行价格继续下探，三季度盈利承压明显。 四季度氨纶预计继续磨底。考虑到四季度PTMEG前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用PTEMG市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 产能出清加速，龙头逆势扩张，有望产生长周期机会。氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。公司凭借成本优势逆势扩张，随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量，下一轮周期盈利弹性较大。 己二酸盈利小幅收窄，新项目投产释放增量 2023年Q3，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格持续走高，9月中下旬纯苯价格走软，加之部分停车检修装置重启，供应端增加，价格高位回落。目前己二酸均价保持稳定，环比略有下跌，三季度均价为9478.15元/吨，环比-3.37%。 当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，行业新增产能极少，2023-2025新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目。据公司9月12日晚间发布公告，控股孙公司华峰重庆化工投资建设的115万吨/年己二酸扩产项目（六期）已投产试运行。项目投产后，公司己二酸产品的整体规模将进一步扩大，有利于降低单位成本，提高生产效率，进一步促进公司整体竞争力的提升。 未来，尼龙66和PBAT产能扩张有望拉动己二酸需求增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。 产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量 华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有30万吨氨纶、40万吨己二酸、5万吨聚氨酯原液。华峰化学积极推进30万吨差别化氨纶产能建设，预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固领先优势。由于主要产品需求低于预期，预计2023-2025年实现归母净利润分别为29.78、39.49、45.57亿元（原值为38.22、50.55、56.72亿元)，同比分别4.7%、32.6%、15.4%，当前股价对应PE分别为11.52、8.68、7.52倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期； （5）宏观经济下行导致需求持续下滑。

华峰化学(002064) 氨纶龙头业绩环比增长，成长性及成本优势显现，维持“买入”评级 根据公司2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入126.22亿元，同比-8.78%；实现归母净利润13.59亿元，同比-43.26%。对应Q2单季度，公司实现营业收入64.31亿元，同比-1.75%，环比+3.86%；实现归母净利润7.27亿元，同比-29.55%，环比+15.17%。当前氨纶价格、价差已下跌至低位，我们维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为30.38、39.43、43.69亿元，EPS分别为0.61、0.79、0.88元，当前股价对应PE分别为11.9、9.2、8.3倍。根据公司公告，公司30万吨氨纶扩建项目部分建设完成，其中10万吨产能拟于4月25日之后试生产，公司作为氨纶龙头具有较强的成本优势，或受益于产能增长，维持“买入”评级。 2023年Q2氨纶、己二酸景气度环比下滑，公司氨纶或量增，业绩环比增长 氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2023年Q2，氨纶40D平均价格为32,314元/吨，环比-8.15%，同比-31.50%；价差为13,901元/吨，环比-15.12%，同比+5.36%。己二酸方面，2023年Q2，己二酸的平均价格为9,461元/吨，环比-6.62%，同比-21.02%；平均价差为4,012元/吨，环比-10.72%，同比-14.24%。根据百川盈孚，2023年Q2，氨纶新增产能较多，包括公司氨纶扩建项目、河南4万吨、韩国晓星3.6万吨产能等。但2023年4-6月，氨纶行业开工率分别为69.70%、71.54%、73.42%，在产能增长的压力下，氨纶行业开工率却逐月上涨，或侧面反映氨纶需求仍具有较强韧性，看好未来氨纶需求逐渐增长。 氨纶、己二酸双龙头底部扩张，打开未来成长空间 根据百川盈孚数据，截至2023年8月15日，氨纶、己二酸价差分别为11,978、3,500元/吨，分别处于2017年以来历史分位值的9.49%、20.45%，行业有明显见底现象，公司作为双龙头，成本优势突出，仍具有一定的超额收益。公司正在扩产30万吨氨纶项目，其中10万吨产能拟于4月25日之后试生产，同时正在建设40万吨己二酸产能，未来双龙头地位将进一步巩固，看好公司长期成长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。