宝武镁业(002182) 相比于铁和铝较高的矿石对外依赖度，镁是全产业链自主可控的结构性金属。铝土矿近年来对外依赖度持续抬升，已经从2017年的40.5%提升至2024年的73.2%；铁矿石对外依赖度常年维持高位，2024年对外依赖度为82%。而我国镁矿石完全自给，镁冶炼企业冶炼之后出口到海外。在当前地缘政治格局下，金属资源的自主可控是国家战略，镁作为结构金属中自主可控比例最高的品种适合大力发展。 镁铝比在2024年3月跌破1，至今已有15个月时间，镁性价比凸显。作为结构金属之一，镁金属的密度仅为铝金属的2/3，理论上可以支撑镁价/铝价=1.5，但实际上由于镁的强度小于铝和钢铁，且有较高的表面活性，需要进行表面处理，因此历史上镁铝比实际运行区间在1.1-1.3之间。由于主产区榆林供给在2024年逐步恢复，行业头部公司宝武镁业青阳项目放量在即，镁价持续下跌，截至2025年6月20日，镁铝比跌至0.784，处于历史最低位置附近，历史分位值1.5%。 汽车轻量化即将放量，迎接镁压铸“奇点”时刻。汽车轻量化是镁合金应用的最大需求领域。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、方向盘、散热支架、座椅支架等部件，可以提高司机和乘客的使用舒适性，同时又能减轻车重，进而延长电池使用时间。我们认为市场低估了当前成本压力巨大的车企对降本的诉求，更何况还是降本+性能优势结合的镁合金零部件。以镁铝比跌破1的2024年3月为基准点，目前已经过去了15个月，我们预计后续会陆续出现镁压铸企业获取汽车企业的定点并量产，迎接镁压铸的“奇点”时刻。 核心看点：否极泰来，乘风而起。①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，五台10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议：考虑到镁价下滑，镁压铸需求快速释放，公司产能利用率有望持续提升，我们预计2025-2027年分别实现归母净利润2.14/4.78/6.39亿元，EPS分别为0.22/0.48/0.64元。对应6月20日收盘价的PE分别为52/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：镁价下跌、产能释放不及预期、行业竞争加剧的风险等。

宝武镁业(002182) 镁合金耐蚀性提升对于其在汽车领域的应用至关重要。当前随着镁合金价格持续下探，镁合金在汽车领域的应用经济型凸显，其潜在应用有5倍空间有待发掘。但镁合金耐蚀性差的问题制约着其在汽车材料领域的推广应用。 宝武镁业已经推出耐腐蚀镁合金零部件。2024年7月宝武镁业与汇川联合动力共同发布了一款镁合金制造的电机（电机壳体由镁合金制造），说明在电驱动壳体这类对耐蚀性有要求的领域镁合金已经取得一定的应用突破。 宝武镁业在镁合金制造领域有全产业链布局。宝武镁业在镁合金领域从上游的原料到下游加工均有较充分的布局和规划。截至2024年底，其镁矿资源储备175359.38万吨（冶镁用），现有和规划的原镁产能50万吨、镁合金产能60万吨、硅铁产能30万吨。此外，借助母公司宝武集团在汽车材料产业链的优势，将会进一步推动宝武镁业镁合金零部件在汽车行业的增长。 我们预测公司在2025~2027年的EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86。公司作为国内镁合金龙头企业，从资源、硅铁到镁合金制造加工以及客户渠道做好了准备，迎接由耐蚀性改善而带来的汽车用镁合金5倍市场增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1、镁合金耐蚀性改善进展暂未知，可能会影响其在汽车应用时的耐久性测试。 2、公司镁合金产品在汽车行业推广可能受阻，影响后续发展。

宝武镁业(002182) 业绩概要：2024年公司实现营业收入89.83亿元（同比+17.39%），归母净利润1.60亿元（同比-47.91%），扣非后归母净利润为1.17亿元（同比-61.17%），对应EPS为0.16元。2025Q1公司实现营业收入20.33亿元（同比+9.08%，环比-22.88%），归母净利润2818万元（同比-53.58%，环比+380%）； 镁价持续回落，拖累业绩：虽然近年来镁合金在汽车中大型压铸件以及建筑模板等终端领域应用有一定突破，但与此同时新增产能较多导致供需偏宽松，叠加硅铁、煤炭等原材料价格下降等因素，2024年镁价延续回落态势。2024年镁锭平均价格为1.83万元/吨，同比下降17.73%。受此影响，镁合金及压铸产品价格及盈利性皆有下滑，虽然营收层面量增价减基本保持稳定，但毛利率分别为11.48%（-5.54pcts）和9.53%（-2.79pcts）。铝合金方面，报告期内公司加大了深加工产品在整体业务中的占比，通过提升产品附加值，显著增强了铝产品的盈利能力，铝合金及挤压产品毛利率分别为11.23%（+4.95pcts）和11.28%（+1.11pcts）。2024年镁铝深加工占公司营业收入比重达到45.3%（2023年为37.7%），继续保持增长趋势； 2025年镁价尝试探底：2025年一季度镁锭价格一度跌破1.6万元/吨，击穿了部分镁合金企业现金流成本，带来了一定的主动减产或停产，镁价企稳有所反弹，但由于供需关系依然没有得到实质性缓解，因此持续反弹高度有限。2025Q1整体镁价依然维持环比下降趋势，造成营收和毛利率环比下滑； 镁铝比持续创新低，关注深加工产品渗透进程：受供需宽松格局影响，镁价持续调整，近一年来镁铝比维持在1.0以下，进入2025年镁铝比更是一度达到有数据以来的历史低位仅有0.81，镁合金从理论经济性角度替代效应日趋凸显。公司全产业链成本优势显著，同时还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖宝镁新建5万吨原镁产能、五台宝镁10万吨原镁和10万吨镁合金扩建项目在建设中、安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动。在下游应用开拓方面，2024年3月子公司重庆博奥镁铝与汽车厂商签订超大型镁合金一体化压铸件开发协议，目前已经试模生产；7月公司与汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，相比传统铝合金材料结构相比减重2.5-7kg；12月与埃斯顿发布机器人新品，镁合金轻量化设计减轻了原版本11%重量，且在减震、电磁屏蔽、散热等方面表现较好；公司镁合金产品在建筑模板领域也提升了渗透率，部分工地实现了镁铝建筑模板按各50%比例搭配使用。综合来看，我们认为未来镁铝比会长期维持在一个相对健康稳定的水平，同时叠加一体化压铸技术的渗透，也会促进镁合金在大型复杂零部件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、机器人、航空航天等行业的推广具有战略意义； 投资建议：虽然受镁价持续低迷影响，公司业绩承压，但得益于较低的原材料价格，镁铝合金深加工产品正在向下游领域不断渗透。长期来看，我们认为应逐步淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，关注下游应用领域的推广进程。预计公司2025-2027年实现营业收入97/118/138亿元，同比增长8%/21%/17%，实现归母净利润2.0/3.7/6.3亿元，同比增长23%/88%/70%，对应PE62X/33X/19X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

宝武镁业(002182) 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入89.83亿元，同比增长17.39%；实现归母净利润1.6亿元，同比减少47.91%；实现基本每股收益0.16元/股，同比减少50.93%。至2025年Q1，公司年内实现营业收入20.33亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少53.58%。镁铝合金产品持续放量，降本增效有效进行，推动公司业绩增长，但镁价低迷叠加期间费用提升使公司利润端承压。 镁铝合金产品持续放量，铝板块盈利能力提升。2024年公司镁铝合金及深加工产品产销量双增长，其中产量+27.81%至46万吨，销量+23.54%至45万吨，产销率达98%。从产能观察，公司现有镁合金产能20万吨，铝合金产能15万吨，2024年公司于安徽宝镁建成30万吨镁合金产能，目前产能持续爬坡中，其完全达产后将使公司镁合金产能+150%至50万吨。公司新建产能的投产或帮助公司业绩弹性持续释放。从公司主营构成观察，2024年公司铝板块结构进一步优化，铝合金深加工产品实现营收+66.78%至30.57亿元，主营占比由23年的13.9%提升至34%。而铝合金材料占比主动削减，24年实现营收-15.07%至8.93亿元，营收占比由23年的13.74%降至9.94%。铝合金深加工产品毛利率由23年的10.27%提升至11.28%，铝合金产品毛利率由23年的6.29%升至11.23%，铝合金板块整体盈利能力大幅提升。由于公司原镁自给率较高，镁价低迷对公司镁板块业绩影响较大，公司24年镁合金产品营收-4.09%至24.25亿元，压铸件营收-3.78%至10.15亿元，镁合金产品毛利-39.09%至2.78亿元，压铸件毛利-25.91%至0.97亿元。此外，子公司云信铝业于2024年完成10万吨铝中间合金产能技改升级（包含3.5万吨铝钛硼、1.5万吨铝丝和5万吨其他铝合金材料），预计满产后可实现年销售收入17亿元。24年公司中间合金营收+63.06%至10.98亿元，毛利+102.07%至0.44亿元。综合观察，受益于各版块的产销量增长与降本增效有效进行，公司24年毛利润同比+2.18%至10.51亿元。 公司加大研发投入，带动镁合金下游应用有效发展。公司持续加大研发投入，研发费用由21年的3.09亿元增至24年的4.55亿元，占营收比例由21年的3.8%增至24年的5.1%，公司客户优势及技术优势不断夯实，镁下游应用得到有效推广及发展。汽车轻量化方面，公司与塞力斯合作取得重大突破。2025年4月23日，塞力斯联合重庆大学、宝武镁业、北京科技大学共同研发面向量产的全球最大一体化压铸镁合金后车体正式发布，该组件或推动镁合金的单车应用由现在的20kg级升至50kg+级别，且未来将通过更多技术突破向100kg+、200kg+应用迈进。2024年全球汽车行业镁需求量为38.5万吨，占镁合金消费需求比例达到70%，新能源汽车的单位用镁增长将有效推动镁需求提升。机器人方面，2024年12月20日，在2024年世界智能制造大会上，公司与埃斯顿发布了镁合金机器人新品“ER4-550-MI”，相较铝合金版本减重11%，节拍速度提升5%，能耗降低10%。此外，公司在镁合金下游行业全面布局，与汽车轻量化、建筑模版、机器人、低空经济、固态储氢、消费电子等多重领域的头部产商均有开展合作。 期间费用增长利润承压。从成本方面观察，2024年产品销量增长推动销售费用同比增长38.11%至0.28亿元；由于借款利息支出增加，本期财务费用同比增长8.14%至1.07亿元；由于公司目前处于投产期，产能的提升推动公司人工成本增长，使本期管理费用同比增长24.32%至2.11亿元；此外，公司持续深入研发，加强镁下游应用研究与冶炼技术升级，本期研发费用同比增长29.19%至4.55亿元。公司期间费用增长导致归母净利润承压下行，同比减少47.91%至1.6亿元。叠加镁价受损，公司销售毛利率由23年的13.44%降至23年的11.70%，销售净利率由23年的4.66%降至24年的1.76%。公司2024年ROE同比下降54.8%至3.01，盈利能力有所弱化。另一方面，受产能持续增长，营收规模上升及相应营运资金占用增加影响，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降96.99%至0.11亿元。同期公司资产负债率由23年的47.40%升至24年的54.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元；归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元和9.05亿元；EPS分别为0.46元、0.79元和0.91元，对应PE分别为26.84、15.46和13.41，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，镁价下行风险，下游汽车行业发展不及预期风险，下游机器人行业发展不及预期风险。

宝武镁业(002182) 业绩：24年公司实现营收89.83亿元，同比+17.39%，主要由于销量增加所致，单Q1实现营收20.33亿，同比+9.08%，环比-22.88%；利润端来看，24年实现归母净利润1.6亿元，同比-48%，扣非1.17亿，同比-61%，利润承压主要受镁价拖累；25Q1实现归母利润0.28亿元，同比-54%，环比+380%，已开始修复。 全镁产业链布局，价格触底静待修复 公司拥有镁完整产业链，目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能均达到50万吨/年以上。24年至今镁价呈现下跌趋势，全年均价1.8万，同比-18%，具体来看，24Q1-25Q1季度均价分别为1.95/1.86/1.80/1.69/1.60万元/吨，最近价格小幅回升至1.67万元/吨。 持续拓展镁合金应用领域 公司镁合金及深加工业务24年实现营收34.4亿，占比38%，持续拓展在汽车领域应用，已实现电驱壳体、座椅横梁框架、门内板等大型镁合金件上车，并且获得了吉利、赛力斯等多家汽车公司大型镁合金汽车部件的定点；铝合金挤压领域，24年实现营收30.57亿，同比+67%，占比从24%→34%；镁合金建筑模板领域，技术工艺持续突破，在部分工地公司已经实现镁铝建筑模板各50%的比例搭配使用，显著提高了渗透率，24年模板租赁业务实现营收1.11亿元，增幅翻倍。重要的是，镁合金也持续在机器人领域推进，公司与埃斯顿合作的机器人轻量化设计相较于铝合金版本减轻了11%的重量，在减震、电磁屏蔽和散热方面表现卓越，并且能耗降低10%。 盈利受镁价拖累，但成本优势显著 24年毛利率11.7%，同比-1.74pct，25Q1毛利率9.72%，受镁价影响，毛利率仍小幅下行。具体来看，公司利润来源主要是镁合金产品和铝合金深加工产品，24年分别实现毛利2.78/3.45亿元，合计毛利占比高达59%；值得关注的是，由于镁价持续承压，公司镁合金产品仍实现毛利率11.48%，平均单吨毛利近2800元，我们预计处于原镁冶炼成本曲线左侧。 投资建议：行业层面，1）镁是轻量化下最具竞争力金属之一，人形机器人、低空经济、新能源车，处处要求“轻”，产业趋势明确，而且陆续上车的镁合金中大件（如电驱壳体、后底板等）从技术和量上都有明显的提升，可以说镁的应用空间足够广阔。2）更进一步，镁价已下行接近四年，从周期位置上看也处于历史底部区间，尤其低价下（镁价1.67w，镁/铝比0.84）会加速其在新应用领域的导入，要足够重视镁的大产业趋势。公司层面，宝武镁业是镁领域龙头，在原镁和镁合金深加工布局均处于行业前列，诚然短期业绩受镁价影响，但有利于快速拓展新应用领域，助推其长期的高成长性。并且在成本上，我们认为公司原镁冶炼成本仍然具有竞争力，预计25/26/27年公司归母净利润1/3/5亿（25/26年前值为5.89/12.34亿元），调整为“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

宝武镁业(002182) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年报&2025年一季报。2024 年，公司实现营业收入89.83亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比减少47.9%。单季度看，2024Q4，公司实现营业收入26.36亿元，同比增长26.2%，环比增长16.1%，实现归母净利润587万元，同比减少94.1%，环比减少82.7%。2025Q1，公司实现营业收入20.33亿元，同比增长9.1%，环比减少22.9%，实现归母净利润2818万元，同比减少53.58%，环比增加380.22%。 2024年公司归母净利润同比减少1.47亿元。主要是由于费用和税金同比减利1.56亿元，细分来看，管理费用和研发费用同比分别增加0.41和1.03亿元，一方面公司即将投产的产能较多，前期准备的管理费用提升，另一方面为了推进镁产业化，公司作为龙头企业，增加研发费用以推广镁的应用。此外减利项还有资产/信用减值损失同比减利5713/2579万元，主要是存货减值和应收账款坏账损失增加。难能可贵的是在镁价同比大幅减少的情况下，公司毛利仍同比增长2239万元。主要得益于铝合金深加工产品、压铸件（包括模板租赁）、铝合金、中间合金毛利同比增长1.57、0.41、0.34、0.22亿元，但是由于镁价下跌，镁合金产品同比减少1.79亿元，矿产品业务同比减少0.49亿元。 2024Q4归母净利润环比减少2810万元，但毛利环比增长7646万元。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q4镁锭/镁合金价格分别为1.69/1.87万元/吨，分别环比减少5.5%/4.7%，同比减少21.0%/19.7%。②产销量：青阳项目2023年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升。③成本：硅铁和煤炭成本均环比下降。2024Q4硅铁价格为6388元/吨，同比减少8.2%，环比减少2.0%，榆林坑口煤价为751元/吨，同比减少12.3%，环比增长2.3%。环比来看减利项主要为费用和税金环比减利0.56亿元，细分来看主要是研发费用环比增长0.31亿元，管理费用环比增加0.24亿元，主要或由于持续增加研发投入以及年底管理费用集中计提。此外减利项还有资产减值损失环比增加5878万元，主要是计提存货跌价准备。 2025Q1归母净利润环比增加2231万元，主要得益于减值损失和费用环比增利，均由于Q4基数较低。而由于价格持续下跌，毛利环比下降1.25亿元，为主要的环比减利项。①价格：镁产品价格同环比均下降。2025Q1镁锭/镁合金价格分别为1.59/1.77万元/吨，分别环比减少5.8%/5.3%，同比减少 18.1%/17.0%。②产销量：营收环比下降，考虑到春节影响，Q1产销量环比或略有减少。③成本：硅铁和煤炭成本均环比下降。2025Q1硅铁价格为6219元/吨，同比减少6.0%，环比减少2.6%，榆林坑口煤价为615元/吨，同比减少18.5%，环比减少18.1%。 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，五台10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024年镁铝比平均为0.9，持续低于1.1-1.3的历史合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢，人形机器人，低空飞行器等多领域发力，镁应用前景广阔。 盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.06/5.29/6.92亿元，EPS分别为0.31/0.53/0.70元/股。对应4月25日收盘价的PE分别为39/22/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。

宝武镁业(002182) 投资要点： 央企平台赋能镁业龙头。公司成立于1993年，后于2007年在深交所上市。2018年，宝钢金属有限公司入股，成为公司战略股东；2020年8月，宝钢成为公司第二大股东，公司于同年10月向宝钢定增募资不超过11.1亿元；2023年9月，定向增发完成，宝钢成为公司控股股东，公司由南京云海特种金属股份有限公司更名为宝武镁业科技股份有限公司。公司为中国镁行业一体化龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，并在铝合金材料的生产及深加工业务上有所布局。公司主要产品为镁合金材料、镁合金制品、铝合金制品等，广泛应用于航空航天、大交通、新能源汽车、绿色建筑、消费电子及新基建等领域。 公司白云石资源储量雄厚。公司拥有镁矿石资源储量优势，合计拥有白云石储量约19.7亿吨，占中国白云石已查明储量近10%左右（2024年中国白云石总储量约200亿吨）。其中，公司的参股公司（持股比例45%）安徽宝镁轻合金于安徽青阳拥有白云石储量13亿吨，控股子公司（持股比例69.53%）巢湖云海镁业于安徽巢湖拥有白云石储量0.9亿吨，全资子公司（持股比例100%）五台云海镁业于山西五台拥有白云石储量5.8亿吨。从各矿山采矿证观察，巢湖云海采矿权于2022年整合升级，白云石年产能由150万吨提升至300万吨；安徽宝镁采矿权于2023年5月31日生效，包含白云石年产能4000万吨；五台云海采矿权于2025年3月生效，包含白云石年产能1000万吨。至2025年3月，公司白云石合计年产能已达到5300万吨。公司资产的白云石除原镁生产用途外，亦可满足建材、冶金、化工和轻工等应用需求。根据智研瞻产业研究院预测，2023年中国白云石行业市场规模约为103亿元，预计2028年将达到182亿元，年均复合增长率可达12%。 公司原镁产能已进入释放周期。公司前期原镁扩产项目已见成效，原镁产能由23年的10万吨增长至24年底的30万吨，增幅达200%。考虑到试产的进行及投达产节奏的推进，公司原镁业务已经进入加速成长期。从产能分布角度观察，公司安徽青阳宝镁产能已达到15万吨/年，另有15万吨/年产能正在建设中。此外，巢湖云海镁业原镁产能已达到10万吨/年，其中5万吨为新建产能并已于2024年下半年投产。五台宝镁的原镁年产能将增至15万吨，其中5万吨为已有产能，10万吨为在建产能，预计于2025年年底建成。从市场占有率角度考虑，根据中国有色金属工业协会数据公布的中国原镁总产能测算（2023年：136万吨；2024年：148.75万吨），公司原镁产能市占率将由23年的7.4%增至24年的20.2%。以2024年中国原镁平均69%的产能利用率并按近18个月原镁平均价格18659元/吨计算，24年新建产能全部投产后，公司的原镁业务规模或由18.7亿元增至38.6亿元，增长空间达到107%。 公司镁合金业务高市占率优势或持续扩大。公司当前镁合金业务国内市占率或已超50%。公司2023年镁铝合金合计产能为35万吨（镁合金20万吨，铝合金15万吨），合计产量约为36万吨，综合产能利用率达到103%。以此推算，2023年公司镁合金或实现满产，产量约为20万吨左右。从市占率观察，2023年我国镁合金产量为34.52万吨，公司镁合金产品当前市占率约为58%，为国内镁合金产业龙头。2024年，安徽宝镁于青阳新建成30万吨镁合金产能，该项目为全球最大镁合金生产基地，推动公司镁合金产能由23年的20万吨增长至24年的50万吨。目前，子公司五台云海亦有10万吨镁合金产能在建，预计于25年底建成。至2025年底，公司镁合金产能将从2023年的20万吨增长至60万吨，增幅高达200%，若全部达产，将使公司镁合金产品市占率提升至81%。然而，考虑到我国镁合金偏松的供需结构和已处低位的镁价，我们认为公司镁合金实际产量的增幅或是渐进的、根据市场需求变化调整的过程，考虑到汽车轻量化、机器人、低空经济等新质生产力领域带来的镁合金需求增量，公司镁合金产量的成长弹性或强化其与行业发展的共振。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为88.5/109.2/144.0亿元，归母净利润分别为2.56/5.66/9.91亿元，对应EPS为0.26/0.57/1.00元/股，对应PE分别为49.41X/22.37X/12.77X。考虑到公司上中下游产能持续提升，镁合金下游行业需求进入扩张周期，或推动公司产能利用率持续优化，公司盈利能力或得到强化，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，镁价下行风险，下游汽车行业发展不及预期风险，下游机器人行业发展不及预期风险。

宝武镁业(002182) 三季报业绩：24年前三季度实现营收63.47亿元，yoy+14.1%；归母净利润1.54亿元，yoy-25.9%；扣非净利润1.24亿元，yoy-33.7%。其中，Q3实现营收22.71亿元，yoy+11.9%，环比+2.7%；归母净利润0.34亿元，yoy-60.6%，环比-42.5%。 镁全产业布局持续推进中 公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上；更重要的是，公司向深加工不断迈进，六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元；同时，公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应，大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域，上半年和氢枫（中国）、LG电子等客户均取得可观的合作成果，尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续放量可期。 盈利能力受镁价拖累，深加工布局盈利存改善预期 营收方面，公司24年前三季度实现营收63.5亿元，yoy+14.1%，Q3单季度实现营收22.7亿元，同比+11.9%，环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。 盈利方面，公司前三季度毛利率11.48%，单Q3毛利率10.8%，同比-4.44%，环比-1.01pct，主要系原镁价格下降所致（前三季度镁锭平均价20150元/吨，单Q3平均价20140元/吨，环比+0.37%）；Q3单季度实现归母净利润0.34亿元，环比下降主要系镁价下行所致。我们认为，公司持续向深加工业务拓展，并且伴随镁价止跌企稳，公司盈利能力存较大改善预期。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 供给端，在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭 镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端，多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车（我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨）和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着公司产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元（前值为3.05/6.90/12.50亿元，考虑到镁价下行影响，略下调盈利预测），对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

宝武镁业(002182) 核心观点 2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降26%。2024Q1-Q3公司实现营收63.5亿元（+14.1%），归母净利润1.54亿元（-25.9%），扣非归母净利润1.24亿元（-33.7%），经营性净现金流0.58亿元（-73.5%）。其中2024Q3单季营收22.7亿元（同比+11.9%，环比+2.7%），归母净利润0.34亿元（同比-60.6%，环比-42.5%），扣非归母净利润0.21亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，2024年三季度跌至18000元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。 公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。 镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年10月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。 风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 假设2024-2026年镁合金价格分别为20000/20500/21000元/吨（前值22000元/吨），预计2024-2026年归母净利润2.87/4.77/7.34亿元（前值4.52/6.59/8.12亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS分别为0.40/0.67/1.04元，当前股价对应PE分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。

宝武镁业(002182) 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。 多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。 更进一步，当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期 公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。 盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险