宝武镁业(002182)公司资料

宝武镁业(002182) 三季报业绩：24年前三季度实现营收63.47亿元，yoy+14.1%；归母净利润1.54亿元，yoy-25.9%；扣非净利润1.24亿元，yoy-33.7%。其中，Q3实现营收22.71亿元，yoy+11.9%，环比+2.7%；归母净利润0.34亿元，yoy-60.6%，环比-42.5%。 镁全产业布局持续推进中 公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上；更重要的是，公司向深加工不断迈进，六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元；同时，公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应，大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域，上半年和氢枫（中国）、LG电子等客户均取得可观的合作成果，尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续放量可期。 盈利能力受镁价拖累，深加工布局盈利存改善预期 营收方面，公司24年前三季度实现营收63.5亿元，yoy+14.1%，Q3单季度实现营收22.7亿元，同比+11.9%，环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。 盈利方面，公司前三季度毛利率11.48%，单Q3毛利率10.8%，同比-4.44%，环比-1.01pct，主要系原镁价格下降所致（前三季度镁锭平均价20150元/吨，单Q3平均价20140元/吨，环比+0.37%）；Q3单季度实现归母净利润0.34亿元，环比下降主要系镁价下行所致。我们认为，公司持续向深加工业务拓展，并且伴随镁价止跌企稳，公司盈利能力存较大改善预期。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 供给端，在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭 镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端，多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车（我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨）和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着公司产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元（前值为3.05/6.90/12.50亿元，考虑到镁价下行影响，略下调盈利预测），对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

宝武镁业(002182) 核心观点 2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降26%。2024Q1-Q3公司实现营收63.5亿元（+14.1%），归母净利润1.54亿元（-25.9%），扣非归母净利润1.24亿元（-33.7%），经营性净现金流0.58亿元（-73.5%）。其中2024Q3单季营收22.7亿元（同比+11.9%，环比+2.7%），归母净利润0.34亿元（同比-60.6%，环比-42.5%），扣非归母净利润0.21亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，2024年三季度跌至18000元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。 公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。 镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年10月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。 风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 假设2024-2026年镁合金价格分别为20000/20500/21000元/吨（前值22000元/吨），预计2024-2026年归母净利润2.87/4.77/7.34亿元（前值4.52/6.59/8.12亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS分别为0.40/0.67/1.04元，当前股价对应PE分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。

宝武镁业(002182) 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。 多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。 更进一步，当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期 公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。 盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

宝武镁业(002182) 投资要点 事件：公司披露2024年半年度报告，营收有所增长，利润小幅下降。2024年上半年公司营业收入40.75亿元，同比+15.37%；归母净利润1.20亿元，同比-1.28%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-6.86%。公司2024年上半年营业收入有所增长，利润小幅下滑。 2024年上半年镁价格低位运行，公司主要产品价格下跌，业绩同比下滑。2024年上半年中国镁锭（#1）平均价格为20536.58元/吨，较2023年上半年均价同比-14.14%，较2023年下半年环比-12.57%。镁价格维持低位运行，造成公司产品销售价格同比下滑，业绩同比下滑。 上游：公司白云石资源丰富，生产基地达产后将拥有50万吨/年的原镁和镁合金产能。公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 下游：2024年上半年持续布局压铸、制氢等多领域。（1）镁汽车压铸件：公司有南京、巢湖、青阳、重庆、荆州、天津六大镁合金汽车压铸件生产基地，200台以上压铸单元和近1000台加工中心，具有部件表面处理能力和自主开发设计制造模具的能力。2024年3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。2024年6月，南京精密举行了“南京精密与LGE E2H汽车三联屏镁合金压铸项目”投产仪式，本次投产仪式标志着E2H汽车三联屏镁合金项目正式进入量产阶段。同日，宝武镁业与LG电子签署了《镁合金战略意向书》。（2）镁储氢：2024年1月12日，宝武镁业与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。 盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.06/9.59亿元，对应PE23.97/14.14/10.42倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期