水晶光电(002273) 核心观点 上半年营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长4.7%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入34.78亿元(YoY15.15%)，主要由于公司统筹推进成熟业务稳健运营与新兴战略赛道加速布局，整体经营质量稳步提升；归母净利润5.24亿元(YoY4.73%)，扣非归母净利润4.69亿元(YoY5.03%)，毛利率31.68%(YoY2.22pct)。 第二季度营业收入同比增长14%，归母净利润同比略降0.77%。公司2Q26实现营业收入17.57亿元(YoY14.26%，QoQ2.13%)，归母净利润2.78亿元(YoY-0.77%，QoQ12.56%)，扣非归母净利润2.41亿元(YoY0.94%，QoQ6.08%)，毛利率33.83%(YoY2.92pct，QoQ4.36pct)。 潜望渗透带动微棱镜增长，涂布滤光片渗透率持续提升。上半年消费电子业务收入29.18亿元(YoY14.73%)，毛利率32.00%(YoY2.48pct)。微棱镜模块、涂布滤光片为核心驱动力：微棱镜受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，出货量同比大幅增长；涂布滤光片依托北美大客户高端机型供货占比提升，份额扩张、盈利上行。 车载客户持续扩容，光波导量产示范落地。上半年汽车电子(AR+)业务收入3.21亿元(YoY33.11%)，毛利率27.92%(YoY2.68pct)。车载光学运行平稳，HUD出货量大幅增长；公司通过海外高端车企体系审核，并加大国内新能源车企及Tier1开拓力度，新增多个定点项目，客户矩阵不断丰富。AR光学核心项目进展顺利：反射光波导试制线落地运行，良率稳步提升并通过客户认证，打造规模化量产示范标杆；在深耕GWG主力路线基础上，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术，完善多元化技术布局。 光互连构建“3+2”矩阵，光存储卡位AI数据中心。AI光学为公司“十五五”重点培育的第三成长曲线，分光互连、光存储两大方向：光互连构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板、波导类为代表的“3+2”产品矩阵；光存储推进数据中心近线存储光学存储器件预研及量产准备，剑指AI数据中心光存储国际大客户核心战略供应商。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户合作的广阔空间，看好三条成长曲线接力成长为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元(无调整)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为24.0/19.6/16.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

水晶光电(002273) 事件描述 公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入34.78亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03%。其中26Q2单季度实现营业收入17.57亿元，同比增长14.26%，环比增长2.13%；实现归母净利润2.78亿元，环比增长12.56%。 事件点评 公司是全球领先的光学光电子元器件厂商，深耕光学镀膜、微棱镜、滤光片等核心技术。公司深度绑定北美大客户，是潜望式微棱镜核心供应商，并突破日系垄断切入涂覆滤光片，同步布局HUD、激光雷达视窗片及光存 储、光通信等新兴方向，构建起消费电子及车载光学、AR光学、AI光学三条成长曲线，形成多元发展的产品格局。 第一曲线量价齐升，构建业绩压舱石。1）消费电子：实现收入29.18 亿元，同比增长14.73%，毛利率达32.00%、同比提升2.48pct，毛利的提升主要受益于全球主流终端品牌潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜模块出货量同比大幅增长，涂布滤光片份额持续提升，高附加值产品共同拉动产品结构升级，下半年可变光圈业务将进一步贡献增量。2）车载光学业务（含AR光学）：实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，毛利率27.92%、同比提升2.68pct，车载领域，HUD产品出货量大幅增长、公司市场份额保持前列，同时推进产品结构化升级，首个LCOSAR-HUD量产项目计划于三季度独家搭载于奕境汽车首款车型X9，单品价值量显著提升。 第二曲线稳步推进，技术布局多元。公司多元技术布局切入带显示AR眼镜价值量最大的两个环节。1）：显示模组：掌握阵列、衍射及体全息三种光波导技术，其中GWG绑定大客户，试制线已落地运行，产品良率稳步提 升、成功通过客户认证，为后续放量奠定基础。同时布局SRG及VHG技术，切入国内AR眼镜供应链。2）光引擎：除显示模组外，公司通过合色棱镜切入光机模组，合色棱镜是高端全彩AR眼镜的必选组件，对光学冷加工、精密胶合、镀膜要求较高，随着全彩方案的发展，有望快速为公司贡献收益。 切入AI赛道，构建第三成长引擎。公司在AI光学板块主要布局光互连及光存储。1）光存储：受数据中心发展需求，希捷、西部数据等北美HDD大厂推动HAMR技术发展，进一步提升对玻璃盘片需求，公司产品送样、客户认证及产能储备稳步推进。2）光互连：AI向CPO、OCS演进中对无源器件需求量大幅提升，公司利用光学冷加工领域的技术储备，构建波分复用滤波片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板及波导等“3+2”产品矩阵，切入光通信、光互连领域，推动第三成长曲线构建。 投资建议 公司在光学冷加工领域具备丰富的技术积累，主要光学产品与AR眼镜、光通信、光存储等新兴领域的产品需求具有技术的可迁移性，目前公司估值尚未提现新兴业务因素，预计公司2026-2028年EPS分别为0.91\1.22\1.61，对应公司08月31日收盘价的2026-2028年PE分别为29.3\21.9\16.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 1）需求不及预期风险。消费电子是公司收入基本盘，深度绑定全球头部终端品牌，若下游消费电子需求走弱、新机型销量不及预期或潜望式镜头渗透放缓，将直接影响公司微棱镜、涂布滤光片等主力产品的出货与收入表现。2）新兴业务放量不及预期风险。公司第二、第三成长曲线尚处研发与 客户认证阶段，若相关技术商业化进展或客户导入低于预期，前期持续加大的研发投入将影响利润端表现。3）汇率波动风险。公司外销收入占比较高，美元及人民币汇率波动会产生汇兑损益，进而影响公司盈利水平。

水晶光电(002273) Q2毛利率环比高增，AR/AI光学构筑第二/三增长曲线，维持“买入”评级 公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收34.78亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%；销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts；销售净利率14.67%，同比-2.14pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%；归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%；毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts；净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts。（3）公司二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效。我们认为，北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好；中长期看，光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性。因此，我们上调公司2026/2027/2028盈利预测（归母净利润原值为14.09/17.31/20.16亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.94/17.56/21.52亿元，当前股价对应PE为23.6/20.1/16.4倍，维持“买入”评级。 消费电子与车载光学筑牢基本盘，AR光学产线建设顺利，打造第二增长曲线2026H1公司消费电子与车载光学稳步成长。消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增，涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行；车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核，首个LCOS AR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地，叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间。AR光学方面，GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证，前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河，高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力，伴随终端产品放量，AR光学将打造为公司第二增长曲线。 光通信与光存储前瞻布局，AI光学卡位核心赛道，拓展第三增长曲线 公司前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条，打造AI第三成长曲线。光互连方向，公司布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵。目前滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产；适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证。光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件，目前正处于量产前客户验证阶段。AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长。 风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

水晶光电(002273) 核心观点 2025年收入增长超10%，归母净利润增长超13%。公司2025年营业收入69.28亿元(YoY10.37%)，主营业务在长期发展战略引领下实现高质量发展；归母净利润11.72亿元(YoY13.84%)，扣非归母净利润10.44亿元(YoY9.28%)，毛利率31.29%(YoY0.20pct)。 2026年一季度收入增长超16%，归母净利润增长超11%。公司1Q26营业收入17.21亿元(YoY16.08%，QoQ-4.68%)，归母净利润2.47亿元(YoY11.69%，QoQ30.44%)，扣非归母净利润2.27亿元(YoY9.74%，QoQ92.85%)；毛利率29.47%(YoY1.52pct，QoQ-0.53pct)。 消费电子业务稳固基本盘，多元场景拓展增量。2025年消费电子业务收入58.92亿元(YoY7.41%)，毛利率31.56%(YoY-0.49pct)。作为业绩核心基 本盘，公司持续优化产品盈利结构，微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率； 北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进。薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间。车载光学高速增长，AR光波导持续攻坚产业化。2025年汽车电子(AR+)业务收入5.86亿元(YoY95.24%)，毛利率26.83%(YoY13.30pct)。公司巩固AR-HUD行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善，国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证。公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线；衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR光学产品生态。 AI光学业务紧抓产业机遇，光存储+光通信双线布局。AI浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来AI光学发展黄金窗口期。公司AI光学业务涵盖光存储与光连接两大方向：光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段；光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元(2026-2027年前值86.14/99.90亿元)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(2026-2027年前值15.16/18.19亿元)，当前股价对应PE分别为24.4/19.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

水晶光电(002273) 业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI光学蓄力启航，维持“买入”评级公司近期发布2025年和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收69.28亿元，同比+10.37%；归母净利润11.72亿元，同比+13.84%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+9.28%；销售毛利率31.29%，同比+0.19pcts；销售净利率16.89%，同比+0.26pcts。（2）2026年第一季度，公司实现营收17.21亿元，同比+16.08%，环比-4.68%；归母净利润2.47亿元，同比+11.69%，环比+30.44%；扣非归母净利润2.27亿元，同比+9.74%，环比+92.85%；毛利率29.47%，同比+1.53pcts，环比-0.52pcts；净利率13.65%，同比-1.46pcts，环比+3.56pcts。（3）公司目标2026年收入实现10~30%同比增长，费用率预计低个位数增长，但研发投入将进一步提升，我们略下调2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为15.55/18.28亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为14.09/17.31/20.16亿元，当前股价对应PE为32.6/26.6/22.8倍，维持“买入”评级。 消费电子：深耕光学、稳健发展，深度参与大客户光学创新项目研发落地公司始终坚守光学主业，深耕行业十余载。消费电子作为核心主业，2025年实现营收58.92亿元，同比+7.41%。其中，光学元器件板块，微棱镜模块等核心产品保持高市占率，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破，进入份额提升周期。薄膜光学面板板块稳健增长，拓展无人机、智能穿戴及运动相机等场景的业务规模。半导体光学业务方面，通过打造晶圆级微纳制造和先进封装平台，挖掘新应用场景，推动公司未来业绩持续增长。 车载光学：收入与毛利率双增，海外客户逐步放量，盈利水平有望持续提升车载光学方面，公司围绕智能驾驶与智能座舱两大赛道布局。AR-HUD及核心元器件出货量稳步提升，HUD产品已作为Tier1直供整车厂，7米以上投影距离AR-HUD市占率达22.95%，稳居行业第二。国内市场，深化头部车企高端车型合作；海外市场，推进欧洲知名车企认证。公司持续优化产品架构，深化降本增效，为毛利率提升提供支撑。 前瞻布局AR光学与AI光学，竭力打造第二、第三曲线，打开长期空间AR光学方面，以反射光波导为“一号工程”打通关键工艺并搭建试制线，构建传感、光波导及光机、晶圆基板三大产品序列，筑牢全球核心卡位；AI光学方面，公司紧抓AI基建浪潮，推动产品向信息传输与存储全链条延伸，聚焦数据中心、光通讯与泛机器人等场景，深化与龙头企业的协同，构筑长期发展新引擎。 风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

水晶光电(002273) 核心观点 公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商。公司成立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、车载光电及元宇宙AR/VR等领域。2024年公司收入62.78亿元(YoY23.67%)，归母净利润10.30亿元(YoY71.57%)，主要受益于新项目的量产及产品结构优化；毛利率、净利率分别为31.1%、16.4%，研发费用率达6.5%。 消费电子持续深化大客户合作，微棱镜与滤光片新品成为增长引擎。在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智能手机的创新核心。苹果在2023年首次在iPhone15Pro Max上搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案。公司是全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度。红外截止滤光片是高性能摄像头的必备组件，公司在巩固滤光片业务优势地位的同时，北美大客户涂布滤光片项目成功量产。 AR/VR领域深耕十余载，一号工程反射光波导彰显战略信心。AI眼镜如火如荼的当下，AR眼镜仍为理想方案。在AR整机中，光学显示单元是最核心的部分，其中光波导或将成为未来AR眼镜光学方案的必然趋势。公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI产线。 抬头显示上车加速，公司HUD产品竞争力强劲。抬头显示系统能够提高驾驶过程的舒适性和安全性，近年来搭载率不断提升，其中AR-HUD预计将成为增长主力。公司车载光学以HUD等产品为核心，2024年出货量逼近30万台，市场份额稳步增长，不断取得多项头部定点项目。得益于AR光学的技术积累，已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等方案的AR-HUD产品。投资建议：目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，特别是消费电子业务继续作为公司核心支柱业务，同时新产品放量及与大客户合作带来增长机会；看好元宇宙光学作为公司一号工程所带来的广阔空间。预计公司2025-2027年归母净利润同比增长22.2%/20.4%/20.0%至12.59/15.16/18.19亿元，根据相对估值，给予目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理的风险；组织能力不能匹配战略转型的风险；技术成果产业化不及预期的风险；核心技术人员流失或短缺的风险；宏观环境挑战的风险；价格水平下降的风险；汇率风险。

水晶光电(002273) 报告要点： 公司前三季度实现总营业收入51.2亿元，同比+8.8%；归母净利润9.8亿元，同比+14.1%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长11.5%。公司2025前三季度毛利率31.7%，同比+0.17pct；净利率19.3%，同比+0.62pct。25Q3公司实现营收21.03亿元，同比+2.3%，环比+36.7%；归母净利润4.8亿元，同比+11.0%，环比+72.5%。在去年同比高基数及25年战略布局调整的背景下，公司业绩及盈利能力仍能实现稳定增长。 分产品来看，1）薄膜光学业务已成为驱动公司业绩提升的核心引擎，Q3收入环比大幅提升，主要受益于大客户产品的热销以及在大客户份额的提升。安卓客户方面，公司加大了国内市场的开拓力度，并凭借技术优势充分受益，同时在非手机领域也有望呈现较好的成长预期；2）涂布滤光片产品已在Q3进入稳定量产阶段，后续在大客户份额上有望逐步爬升，未来看好涂布滤光片及其他新品带来的全新增长点；3）微棱镜方面，公司在大客户中维持了主力供应商份额，且处于持续的技术迭代中；4）车载光学产品方面，在HUD价格下探的背景下，三季度收入仍实现良好增长，随LCOS技术路线AR-HUD项目的落地转化，有望在盈利能力上实现更显著的改善。 在AR/VR领域，公司已形成显示系统、3D模组、核心光学元器件等多方位布局。2025年9月Meta发布了首款带显示功能的智能眼镜Ray-Ban Display，采用单目显示的阵列光波导技术，或成为行业在显示技术路径选择的新风向标。1）当前公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导等多种技术以押注更多AR/VR领域机会。在反射光波导技术上，公司已成功初步打通量产路径并有望受益于下游大客户新品的热卖，未来有望凭借技术和量产能力的领先，优先受益于下游AI眼镜的产业化落地；2）公司基于手机中光学元件技术同源，布局更多AR/VR领域的光学零组件，在轻量化方面做好充分布局。3）公司已具备3D视觉解决方案能力，有望通过双目视觉和结构光，为客户提供AR眼镜3D视觉方案。 我们预测公司2025-2026年归母净利实现为12.5/15.3亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示 价格竞争加剧，全球经济持续下行，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期

水晶光电(002273) 事件：公司披露2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入51.23亿元，较去年同期上升8.78%；归属于上市公司股东的净利润9.83亿元，较去年同期上升14.13%。其中，第三季度单季实现营业收入21.03亿元，同比增长2.33%；实现净利润4.83亿元，同比增长10.98%。 公司基本盘稳固，业绩持续增长：从第三季度的业绩表现来看，2021-2025年，公司Q3单季度的营业收入和归母净利润已经实现连续五年的正增长。消费电子业务作为公司的营收基石，在AI手机普及与光学升级的浪潮下表现稳定，为公司提供了坚实的业绩支撑。车载光学和AR/VR业务作为公司的第二、第三成长曲线，为公司抬升业绩天花板。展望未来，公司业绩的增长动力将更为多元化，在消费电子业务保持稳定的同时，车载光学与AR/VR业务的持续放量将驱动公司进入新一轮的成长周期。 盈利能力持续优化，全球化战略稳步推进：2025年前三季度，公司整体毛利率与净利率水平较去年同期均实现稳步提升，盈利能力持续优化。2025年前三季度毛利率同比增长0.17pct，净利率同比增长0.62pct。盈利能力的提升主要得益于产品结构的优化，以及生产效率和成本控制的加强。在全球化布局方面，公司在美国、日韩及东南亚等地的市场开拓与本地化运营持续深化。越南生产基地的二期产能扩建顺利完成，有效提升了公司对国际客户的快速响应能力和供应链韧性，为打造辐射东南亚市场核心制造枢纽的定位奠定了坚实基础。 技术壁垒持续夯实，新兴领域布局引领长远发展：2025年前三季度，公司在核心技术领域不断取得突破，研发费用同比增长14.71%，坚实的投入为创新提供了持续动力。在光学元器件领域，公司成功攻克北美大客户涂布滤光片等项目技术难关并实现量产，巩固了核心客户优势。在半导体光学领域，公司的3D视觉全栈方案在机器人等新兴市场获得头部客户认可。在AR/VR领域，作为战略项目的反射光波导技术已通过核心工艺攻关与NPI产线建设；衍射光波导方面，通过与Digilens的技术协同，实现了体全息光波导的小批量商业级应用。公司以“十五五”发展战略为指引，在夯实消费电子、车载光电、AR/VR三大业务的同时，正积极布局泛机器人、医疗光学等前沿光学领域，致力于成为集元器件、模组及整体解决方案于一体的一站式光学专家，为长期发展构筑了广阔的成长空间。 投资建议：预计公司2025至2027年分别实现营收70.03/83.74/98.42亿元，同比增长11.56%/19.58%/17.52%，归母净利润分别为11.67/14.35/17.19亿元，分别同比+13.35%/22.91%/19.78%，EPS分别为0.84/1.03/1.24，当前股价对应2025-2027年PE为30.25x/24.61x/20.54x，维持“推荐”评级。 风险提示：AR眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险；大客户依赖的风险；国际贸易的风险。

水晶光电(002273) 核心观点 上半年营业收入同比增长13.8%，归母净利润同比增长17.3%。公司发布2025年半年度报告，上半年营业收入30.20亿元(YoY13.77%)，归母净利润5.01亿元(YoY17.35%)，扣非归母净利润4.46亿元(YoY14.10%)，毛利率29.46%(YoY1.86pct)。 第二季度营业收入同比增长17.4%，归母净利润同比增长12.8%。公司2Q25营业收入15.38亿元(YoY17.45%，QoQ3.75%)，归母净利润2.80亿元(YoY12.80%，QoQ26.70%)，扣非归母净利润2.39亿元(YoY7.92%，QoQ15.34%)，毛利率30.91%(YoY-0.39pct，QoQ2.96pct)。 消费电子业务稳健增长，光学元器件与薄膜光学面板业务持续拓展。上半年消费电子业务收入25.43亿元(YoY12.80%)，毛利率29.52%(YoY1.69pct)。公司光学元器件业务持续加大新品研发投入，稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。北美大客户涂布滤光片项目攻克多项技术难关，成功实现量产。微棱镜产品持续巩固核心供应商地位。薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户战略合作，稳步提升手机端市场份额，并完成消费电子终端品类全覆盖。汽车电子业务快速增长，盈利水平稳步提升。上半年汽车电子(AR+)业务收入2.41亿元(YoY79.07%)，毛利率25.24%(YoY16.79pct)。公司车载光学业务以HUD及激光雷达视窗片产品为核心，AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展。上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。 AR/VR业务实现多项突破，与国内外头部企业深度合作。公司已形成显示系统(波导片)、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片等产品品布局，与国内外头部企业展开战略协同，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。战略项目反射光波导技术通过核心工艺攻关与NPI产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好公司在消费电子、车载光学、AR/VR领域所构建的持续增长动能，预计2025-2027年营业收入73.89/86.14/99.90亿元(无变化)，归母净利润12.59/15.16/18.19亿元(无变化)，当前股价对应PE分别为30.7/25.5/21.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

水晶光电(002273) 事件：8月27日，水晶光电发布2025年中报。25H1，公司实现营收30.20亿元，YOY+13.77%；实现归母净利润5.01亿元，YOY+17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，YOY+14.10%；毛利率为29.46%，YOY+1.86pcts；净利率为16.81%，YOY+0.25pcts。 业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。25H1，公司锚定消费电子、车载光学、AR/VR三大核心业务方向不动摇，以“坚持二缩三降，落地现场主义，建设双循环，乘势再成长”为经营方针，推动产业结构从消费电子向车载光学、AR/VR领域稳步转型；同时精准聚焦核心战略项目，稳健推进业务发展和战略有效落地，为后续发展筑牢根基。25H1，公司实现营收30.20亿元，YOY+13.77%；实现归母净利润5.01亿元，YOY+17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，YOY+14.10%。毛利率为29.46%，YOY+1.86pcts；净利率为16.81%，YOY+0.25pcts。传统主业消费电子业务稳健增长，光学元器件业务方面，公司在25H1稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线，打造辐射东南亚市场的核心制造枢纽。涂布滤光片产品持续提升市占率，应用场景拓展至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显。北美大客户涂布滤光片项目成功实现量产；薄膜光学面板业务方面，则是同步实现了销售与利润的双增长，成为驱动公司业绩提升的核心引擎。 深耕车载光学&AR/VR领域，公司卡位较好。车载光学业务方面，公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。25H1，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。AR/VR业务方面，公司作为战略项目的反射光波导技术，通过核心工艺攻关与NPI产线建设，于25H1成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；光机零组件业务同步启动战略布局，推动消费电子领域积累的光学元件技术向AR/VR智能眼镜场景迁移，进一步夯实差异化竞争优势。 投资建议：公司深度绑定北美大客户，伴随着北美大客户在手机光学领域的升级，公司传统消费电子业务有望稳步增长；此外，车载光学与AR/VR有望给公司带来新的发展势能，打开长期成长空间。我们预计公司25-27年营收分别为74.61/90.91/104.28亿元，归母净利润分别为12.59/16.05/18.98亿元，对应PE分别为31/24/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；创新研发进度不及预期；行业竞争加剧风险。