水晶光电(002273) 核心观点 上半年营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长4.7%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入34.78亿元(YoY15.15%)，主要由于公司统筹推进成熟业务稳健运营与新兴战略赛道加速布局，整体经营质量稳步提升；归母净利润5.24亿元(YoY4.73%)，扣非归母净利润4.69亿元(YoY5.03%)，毛利率31.68%(YoY2.22pct)。 第二季度营业收入同比增长14%，归母净利润同比略降0.77%。公司2Q26实现营业收入17.57亿元(YoY14.26%，QoQ2.13%)，归母净利润2.78亿元(YoY-0.77%，QoQ12.56%)，扣非归母净利润2.41亿元(YoY0.94%，QoQ6.08%)，毛利率33.83%(YoY2.92pct，QoQ4.36pct)。 潜望渗透带动微棱镜增长，涂布滤光片渗透率持续提升。上半年消费电子业务收入29.18亿元(YoY14.73%)，毛利率32.00%(YoY2.48pct)。微棱镜模块、涂布滤光片为核心驱动力：微棱镜受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，出货量同比大幅增长；涂布滤光片依托北美大客户高端机型供货占比提升，份额扩张、盈利上行。 车载客户持续扩容，光波导量产示范落地。上半年汽车电子(AR+)业务收入3.21亿元(YoY33.11%)，毛利率27.92%(YoY2.68pct)。车载光学运行平稳，HUD出货量大幅增长；公司通过海外高端车企体系审核，并加大国内新能源车企及Tier1开拓力度，新增多个定点项目，客户矩阵不断丰富。AR光学核心项目进展顺利：反射光波导试制线落地运行，良率稳步提升并通过客户认证，打造规模化量产示范标杆；在深耕GWG主力路线基础上，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术，完善多元化技术布局。 光互连构建“3+2”矩阵，光存储卡位AI数据中心。AI光学为公司“十五五”重点培育的第三成长曲线，分光互连、光存储两大方向：光互连构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板、波导类为代表的“3+2”产品矩阵；光存储推进数据中心近线存储光学存储器件预研及量产准备，剑指AI数据中心光存储国际大客户核心战略供应商。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户合作的广阔空间，看好三条成长曲线接力成长为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元(无调整)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为24.0/19.6/16.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

水晶光电(002273) 事件描述 公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入34.78亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03%。其中26Q2单季度实现营业收入17.57亿元，同比增长14.26%，环比增长2.13%；实现归母净利润2.78亿元，环比增长12.56%。 事件点评 公司是全球领先的光学光电子元器件厂商，深耕光学镀膜、微棱镜、滤光片等核心技术。公司深度绑定北美大客户，是潜望式微棱镜核心供应商，并突破日系垄断切入涂覆滤光片，同步布局HUD、激光雷达视窗片及光存 储、光通信等新兴方向，构建起消费电子及车载光学、AR光学、AI光学三条成长曲线，形成多元发展的产品格局。 第一曲线量价齐升，构建业绩压舱石。1）消费电子：实现收入29.18 亿元，同比增长14.73%，毛利率达32.00%、同比提升2.48pct，毛利的提升主要受益于全球主流终端品牌潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜模块出货量同比大幅增长，涂布滤光片份额持续提升，高附加值产品共同拉动产品结构升级，下半年可变光圈业务将进一步贡献增量。2）车载光学业务（含AR光学）：实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，毛利率27.92%、同比提升2.68pct，车载领域，HUD产品出货量大幅增长、公司市场份额保持前列，同时推进产品结构化升级，首个LCOSAR-HUD量产项目计划于三季度独家搭载于奕境汽车首款车型X9，单品价值量显著提升。 第二曲线稳步推进，技术布局多元。公司多元技术布局切入带显示AR眼镜价值量最大的两个环节。1）：显示模组：掌握阵列、衍射及体全息三种光波导技术，其中GWG绑定大客户，试制线已落地运行，产品良率稳步提 升、成功通过客户认证，为后续放量奠定基础。同时布局SRG及VHG技术，切入国内AR眼镜供应链。2）光引擎：除显示模组外，公司通过合色棱镜切入光机模组，合色棱镜是高端全彩AR眼镜的必选组件，对光学冷加工、精密胶合、镀膜要求较高，随着全彩方案的发展，有望快速为公司贡献收益。 切入AI赛道，构建第三成长引擎。公司在AI光学板块主要布局光互连及光存储。1）光存储：受数据中心发展需求，希捷、西部数据等北美HDD大厂推动HAMR技术发展，进一步提升对玻璃盘片需求，公司产品送样、客户认证及产能储备稳步推进。2）光互连：AI向CPO、OCS演进中对无源器件需求量大幅提升，公司利用光学冷加工领域的技术储备，构建波分复用滤波片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板及波导等“3+2”产品矩阵，切入光通信、光互连领域，推动第三成长曲线构建。 投资建议 公司在光学冷加工领域具备丰富的技术积累，主要光学产品与AR眼镜、光通信、光存储等新兴领域的产品需求具有技术的可迁移性，目前公司估值尚未提现新兴业务因素，预计公司2026-2028年EPS分别为0.91\1.22\1.61，对应公司08月31日收盘价的2026-2028年PE分别为29.3\21.9\16.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 1）需求不及预期风险。消费电子是公司收入基本盘，深度绑定全球头部终端品牌，若下游消费电子需求走弱、新机型销量不及预期或潜望式镜头渗透放缓，将直接影响公司微棱镜、涂布滤光片等主力产品的出货与收入表现。2）新兴业务放量不及预期风险。公司第二、第三成长曲线尚处研发与 客户认证阶段，若相关技术商业化进展或客户导入低于预期，前期持续加大的研发投入将影响利润端表现。3）汇率波动风险。公司外销收入占比较高，美元及人民币汇率波动会产生汇兑损益，进而影响公司盈利水平。

水晶光电(002273) Q2毛利率环比高增，AR/AI光学构筑第二/三增长曲线，维持“买入”评级 公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收34.78亿元，同比+15.15%；归母净利润5.24亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%；销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts；销售净利率14.67%，同比-2.14pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%；归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%；毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts；净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts。（3）公司二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效。我们认为，北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好；中长期看，光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性。因此，我们上调公司2026/2027/2028盈利预测（归母净利润原值为14.09/17.31/20.16亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为14.94/17.56/21.52亿元，当前股价对应PE为23.6/20.1/16.4倍，维持“买入”评级。 消费电子与车载光学筑牢基本盘，AR光学产线建设顺利，打造第二增长曲线2026H1公司消费电子与车载光学稳步成长。消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增，涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行；车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核，首个LCOS AR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地，叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间。AR光学方面，GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证，前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河，高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力，伴随终端产品放量，AR光学将打造为公司第二增长曲线。 光通信与光存储前瞻布局，AI光学卡位核心赛道，拓展第三增长曲线 公司前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条，打造AI第三成长曲线。光互连方向，公司布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵。目前滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产；适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证。光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件，目前正处于量产前客户验证阶段。AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长。 风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

水晶光电(002273) 核心观点 2025年收入增长超10%，归母净利润增长超13%。公司2025年营业收入69.28亿元(YoY10.37%)，主营业务在长期发展战略引领下实现高质量发展；归母净利润11.72亿元(YoY13.84%)，扣非归母净利润10.44亿元(YoY9.28%)，毛利率31.29%(YoY0.20pct)。 2026年一季度收入增长超16%，归母净利润增长超11%。公司1Q26营业收入17.21亿元(YoY16.08%，QoQ-4.68%)，归母净利润2.47亿元(YoY11.69%，QoQ30.44%)，扣非归母净利润2.27亿元(YoY9.74%，QoQ92.85%)；毛利率29.47%(YoY1.52pct，QoQ-0.53pct)。 消费电子业务稳固基本盘，多元场景拓展增量。2025年消费电子业务收入58.92亿元(YoY7.41%)，毛利率31.56%(YoY-0.49pct)。作为业绩核心基 本盘，公司持续优化产品盈利结构，微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率； 北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进。薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间。车载光学高速增长，AR光波导持续攻坚产业化。2025年汽车电子(AR+)业务收入5.86亿元(YoY95.24%)，毛利率26.83%(YoY13.30pct)。公司巩固AR-HUD行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善，国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证。公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线；衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR光学产品生态。 AI光学业务紧抓产业机遇，光存储+光通信双线布局。AI浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来AI光学发展黄金窗口期。公司AI光学业务涵盖光存储与光连接两大方向：光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段；光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元(2026-2027年前值86.14/99.90亿元)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(2026-2027年前值15.16/18.19亿元)，当前股价对应PE分别为24.4/19.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

李夏云:女,中国国籍,1971年7月出生,无境外长期居留权,中欧国际工商学院工商管理硕士学位,质量工程师职称。2004年至2005年任星星集团浙江水晶光电科技有限公司总经理助理;2006年起担任公司副总经理、运营总监,2023年5月起任公司董事,2025年8月起至今任公司董事长;兼任浙江晶驰光电科技有限公司董事长、浙江晶特光学科技有限公司董事长、江西水晶光电有限公司董事、江西晶创科技有限公司董事、夜视丽新材料股份有限公司董事。

王震宇:男,中国国籍,1972年7月出生,无境外长期居留权,毕业于上海理工大学精密仪器专业,学士学位,工程师职称。1992年至1996年任青岛半导体研究所工程师;1996年至1999年任青岛三美电机有限公司主任工程师;1999年至2012年任海尔电机有限公司总经理;2012年至2018年任浙江万马股份有限公司董事兼总经理;2018年12月至今任公司董事兼总经理,兼任夜视丽新材料股份有限公司董事长、江西水晶光电有限公司董事长、江西晶创科技有限公司董事长、浙江晶景光电有限公司董事兼总经理。

FENGLE ILIU(刘风雷):男,原籍上海,现加拿大国籍,1967年3月出生,硕士研究生学历。1997年至2002年在加拿大北电网络先后担任工程师、主任工程师和技术负责人;2002年至2005年任普天信息技术有限公司研发副总经理兼技术总监;2005年至2012年任摩托罗拉和诺基亚公司研发高级经理;2012年至2016年任大华技术股份有限公司研发副总经理;2016年至2017年任沃尔玛中国总部高级技术总监;2017年4月起担任公司中央研究院院长,2022年6月至今任公司董事兼副总经理;兼任广东埃科思科技有限公司董事长、东莞埃科思科技有限公司董事长、浙江晶景光电有限公司总经理。

韩莉:女,中国国籍,1989年2月出生,无境外长期居留权,北京大学法律硕士。历任中融国际信托有限公司产业金融部高级信托经理、包商银行股份有限公司总行公司金融事业部高级产品经理、浙江农银凤凰投资管理有限公司风控法务部负责人。2022年3月起任公司董事长助理、战略与证券投资部副总监,2024年1月起任公司副总经理兼董事会秘书;兼任夜视丽新材料股份有限公司董事,贵州天元隆煤炭贸易有限公司。

钱滔:女,中国国籍,1970年12月出生,无境外长期居留权,新加坡南洋理工大学EMBA。历任浙江大学教师、学生辅导员、校区团工委副书记、浙大留学中心副主任,杭州中恒电气股份有限公司董事、董事会秘书、总经理助理、行政人事总监,浙江万马集团有限公司副总裁,瀚元格致(上海)企业管理有限公司总经理。2022年9月起任公司人力资源总监,现任公司副总经理。

TANG KEN(唐健):男,原籍浙江宁波,现日本国籍,1961年4月出生,博士研究生学历。历任上海电真空器件研究所总工程师助理、日本Shincron株式会社第二开发课课长代理、美国Oplink Communications Inc.镀膜部资深部长、日本Optorun株式会社副社长,2017年4月起担任公司中央研究院副院长,现任本公司副总经理;兼任水晶光電(ジャパン)株式会社社长、上海理工大学客座教授。

郑萍:女,中国国籍,1966年12月出生,无境外长期居留权,大专学历,会计师职称。历任星星集团有限公司财务部财务主办、财务管理中心预算部副部长、会计二部副部长等,2006年起任公司财务总监,现任公司副总经理兼财务总监;兼任浙江台佳电子信息科技有限公司董事长、新台佳光电有限公司董事长、江西水晶光电有限公司董事、江西晶创科技有限公司董事、夜视丽新材料股份有限公司董事、夜视丽新材料(仙居)有限公司执行董事、浙江晶驰光电科技有限公司董事、浙江晶特光学科技有限公司董事、水晶光电科技(加州)有限公司董事兼财务总监、水晶光电科技(香港)有限公司负责人、武汉物易云通网络科技有限公司董事、台州创进企业管理有限公司执行董事、水晶光電(ジャパン)株式会社监事、浙江晶景光电有限公司监事、广东埃科思科技有限公司监事、东莞埃科思科技有限公司监事、东莞创进股权投资有限公司监事、杭州昕磁科技有限公司董事、昕磁科技(重庆)有限公司董事。

俞志刚先生:1979年11月出生,中国国籍,无境外长期居留权,研究生学历。历任中国银行总行风险经理、中融国际信托有限公司独立审批人、深圳中融丝路资产管理有限公司总裁、浙江农银凤凰投资管理有限公司总经理,现任昭离(天津)科技有限公司执行董事;曾担任本公司非独立董事,目前兼任广东埃科思科技股份有限公司董事。

林敏:男,中国国籍,1961年12月出生,无境外长期居留权,毕业于浙江大学(原杭州大学)物理系光学专业,获新加坡南洋理工大学、武汉理工大学EMBA硕士学位,工程师职称,浙江省第十三届、第十四届人大代表。2002年-2006年任星星集团浙江水晶光电科技有限公司总经理;2006年至2025年历任公司董事长兼总经理、董事长,现任公司董事;兼任浙江晶景光电有限公司董事长、水晶光電(ジャパン)株式会社董事长、株式会社光驰董事、水晶光电科技(加州)有限公司CEO;兼任中国电子材料行业协会压电晶体材料分会副理事长、浙江省光学协会理事、浙江上市协会理事、浙江省劳模协会副理事长、台州市工商联副会长、台州商人研究会常务理事、浙江大学校友总会上市公司企业家校友分会理事、椒江区工商联(总商会)九届副主席(副会长)、浙江省工商联执委等职务。

叶静:女,中国国籍,1985年4月出生,无境外长期居留权,毕业于英国赫特福特大学市场营销专业,本科学历。历任浙江星星家电股份有限公司(现浙江星星冷链集成股份有限公司)总经理助理,现任星星集团有限公司董事长助理,兼任本公司董事。