新业务为高增长注入动力。以2017年为例,时效与经济这两大传统业务收入增速分别为17.61%、22.58%背景下,重货、冷运、国际及同城这四大新业务营业收入增速分别高达79.93%、59.70%、43.70%、363.18%,其中重货业务已经位列全国第三位,可以说新业务呈现爆发增长的态势。从2018年来看,公司与夏晖成立合资公司经营后者在中国已有的部分物流业务,又如通过收购新邦成立新公司“顺心”为重货业务的发展加码。因此在传统业务保持稳定增长的情况下,新业务的高速增长是公司业务量增速跑赢行业的主要原因。 短期来看,股价受到大股东减持计划的扰动。4月24日,公司公告近期大股东的减持计划,减持期间为4月30日至7月29日,合计拟减持3.33亿股。按照最新收盘价计算,总计市值约161亿元。但公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,在中高端细分市场拥有无人可挑战的地位,尤其是四大新业务爆发式的增长,将助力公司快速向综合物流提供商转型。“中国有两类快递公司,顺丰与非顺丰”也是公司多年优秀服务口碑最直观的体现。因此从中长期的角度,仍然是极具投资价值的标的。 带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型。作为中国快递行业的领头羊,公司一直把科技视为自己的核心竞争力。根据2017年财报,公司的研发人员达到2800人,同比增长34%。研发投入达到11.67亿元,同比增长108%,并在物流无人机、智能设备和车联网等方面取得了显著的成绩。以物流无人机为例,今年3月获颁国内首张无人机航空运营(试点)许可证,未来有望通过“大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”三段式空运网。又如4月份公司与怡亚通等八家供应链企业共同成立“超级大数据公司”。我们认为,在快递行业传统模式下,业务量的高速增长带来的是对土地和劳动力的需求暴增,而土地资源是有限的,劳动力成本则是在持续上升。因此从长期来看,“智能化、自动化”转型将是快递公司在行业增速新常态下提高运营效率、节约成本的关键举措,而顺丰在这方面的布局仍然做到了笑傲国内同行。 投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。从长期来看,科技投入领跑国内同行,带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型,同样优势非常明显。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元,对应PE为41倍、34倍、28倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2018年一季报,营收205.70亿元,同比+32.96%;归母净利润9.95亿元,同比+28.58%。 点评: 新业务拓展迅速,促公司高增长。一季度行业业务量增长31.5%,而公司业务量增长达到39.3%,主要受益于重货业务的高增长。一季度公司湖北国际物流核心枢纽项目获国务院、中央军委立项批复、子公司获中国民用航空华东地区管理局颁发国内首张无人机航空运营(试点) 许可证。根据许可证的规定,顺丰物流无人机可在民航局批准的试点区域内使用无人机开展物流配送。同时,公司进一步加大股票激励范围。 利润率有一定程度下降。一季度公司单件收入下降4.56%,单件毛利下降16.8%,单件净利润下降7.82%。我们认为这与公司新业务拓展、投入加大有关。 继续看好公司维持较高壁垒。看好公司“科技化”、“核心枢纽化”与无人机商业化运营的先发优势,预计其在未来竞争中将继续占据制高点,持续享受高溢价。我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业务量分别增长25%、20%、15%,净利润分别为增速分别为9.25%、20.79%、21.33%,对应EPS分别为1.18、1.42、1.72元,对应5月4日收盘价PE分别为39.8、32.9、27.1。维持“审慎增持”评级。 风险提示。宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。

通过精准定位获取品牌溢价。公司凭借高品质服务,长期以来采用集中差别化战略定位中高端市场,优势较为明显。2017年公司票均收入有所回升,达到23.14元。2014年-2017年与2018Q1件均收入分别为23.6元、23.8元、22.2元、23.1元、22.3元,远高于行业12-14元的平均水平。我们认为,在品牌壁垒与客户忠诚度较高条件下,适当减小折扣率或许是2017年单价回升的主要原因之一,而2018Q1单件平均收入下降4.5%主要与较低单价的电商件占比提升有关。此外,2018Q1业务量同比增长39.7%,增速加快主要与公司今年春节首次实现不打烊有关,如2月业务量同比增长高达53%。 短期毛利率下降与行业季节性波动有关。快递公司往往会在旺季Q4加快资本开支速度,以2017Q4为例,公司购置固定资产与无形资产支出为21亿元,同比增长40%。而Q1是行业的淡季,相对较低的产能利用率使得短期毛利率有所下降。因此,公司2018Q1毛利率为17.6%,较去年同期的20.1%下降2.5个百分点。未来公司投入各项智慧物流建设,提升运作效率,预计全年毛利率将维持在20%左右。 以优秀服务口碑为基础,四大新业务的新篇章正在打开。以2017年为例,四大新业务收入占比从2016年的9.9%上升至2017年的13.5%。其中重货运输营收44.02亿元,同比增长79.93%。尤其是通过收购新邦物流布局全国快运网络,有希望进一步完善其综合物流服务商的版图;同城配业务营收3.66亿元,同比增长636.18%,并初步搭建完成全国范围内直营即时物流配送网络;冷运与医药业务营业收入22.95亿,同比增长59.70%;国际业务营业收入20.43亿元,同比增长43.70%。 投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。四大新业务发展迅速,助力公司向综合物流提供商转型。我们上调2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元(2018-2019年EPS原值为1.15元、1.38元),对应PE为39倍、33倍、27倍,维持“增持”评级。

盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级 1)公司传统业务壁垒稳固,贡献了稳定的利润来源,重货快运、冷链运输、国际业务、同城配等新业务高速增长、收入占比快速提升,整体业务量增速稳健。 2)公司后续产品提价和成本费用下降仍有较大空间,公司利润对毛利率和费用率的弹性较大。 3)从长期看,顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰。公司航空运力领先、业务转型领先。 4)我们预计公司2018-2019年盈利分别为55.26亿元、67.46亿元,对应2018-19年PE分别为37、31倍。对于具有成长性行业中的龙头企业,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、新业务投入节奏波动

经营分析 一季度业务量同增40%:公司一季度实现业务量9.15亿件,同比增长40%;单件收入为22.33元/件,同比下降4.5%。从经营数据上来看,一季度业务量大幅增长,单件下降,公司产品结构中快递业务相对来讲单价较低,所以业务量增长大概率是快递业务(尤其是电商件)增长加速带来的,另外重货业务重量及距离的变化也或影响单价水平;消费者对于快递产品服务质量的关注度在逐步提升,顺丰具备快递公司中最低的申诉率水平,或逐步提升市场份额;新业务的拓展或也贡献部分业务量上涨。 毛利率短期下降或由于资本开支加速及新业务占比提升:公司一季度毛利率为17.6%,较去年同期的20.1%下降2.5个百分点;我们认为主要是由于(1)公司快递业务中电商件占比或提升;(2)公司资本开支加速,2017年4季度公司购置固定资产、无形资产支付现金约21亿,占全年的37.5%,2016年同期该数据为15亿元,并且本期一季度资本开支也在持续加快;一季度为年内业务量淡季,部分新增资产及新业务依旧处于培育阶段,致使毛利率有所下降。另外新业务不断增多或也会侵蚀短期毛利率水平。 发布2018限制性股票激励计划,保障公司长期发展:公司公告2018年限制性股票激励计划,本计划拟向激励对象授予731.25万股限制性股票,占公司总股本0.17%;首次授予价格为24.33元/股;两个解除限售期考核目标分别为以2017年扣非归母净利润为基数,2018/2019年同比增速分别不低于10%及24%,即2018-2019年公司归母净利润最低达到40.7及45.9亿元。另外公司同时拟向29名海外核心人才授予13.865万份股票增值权,建立长效激励机制,保障公司长期发展。 盈利调整 顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务,现金流充裕,大力进行基础设施建设,研发能力突出,将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年EPS分别为1.24元、1.51元、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示 业务量增速低于预期,,过慢业务培养进程或过低业务量增速将直接降低产能利用率,侵蚀利润;人工及油价成本上涨过快等。

事件: 公司披露2017年报。营业收入710.94亿元,同比增长23.68%。归母亲净利润为47.71亿,较上年同比增长14.12%。扣非后的净利润为37.03亿元,较上年同比增长40.08%;公司总资产576.60亿元,较2016年末增长30.65%,净资产326.81亿元,较2016年末上升59.33%。2017年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.20元(含税)。 点评: 一、传统业务保持稳健增长 2017年实现快递件量30.52亿票,同比增长18.29%,速运物流收入706.09亿元,同比增长23.57%,与快递行业整体收入增长趋势基本一致。顺丰单票收入稳定在22-24元区均,高于市场12-14元的平均水平。其中时效板块2017年营业收入466.81亿元,同比增速17.61%,占公司总营收约66%,实为核心业务。我们认为,高质量服务+品牌溢价+商务件,是顺丰与其他快递公司最为鲜明的区别 二、创新业务增幅巨大 四项创新业务分别是重货、冷运、国际和同城。同城业务刚起步发展势头迅猛,同比增速636%,属子业务增幅最大。 三、机场获批是公司未来新的发力点 2018年2月26日,鄂州机场获立项批准,进入项目预可研阶段。该项目规划货邮吞吐量330万吨,满足顺丰在国内建设货运枢纽中心的战略需求。未来将以空运2-3小时覆盖中国90%核心城市,并辐射全球航线网络。该项目对运输路由优化后必将节省运营成本,提升产品时效,为顺丰打造高端综合物流服务能力提供底盘支持。 四、科技研发服务于物流业务 公司已与9家高校合作,申请专利超过千份,发明专利300多项,连同3600人的科技从业人员,共同为顺丰构建起“天网+地网+信息网”三网合一网络资源和科技实力,有效保障了客户服务的时效和质量,确保公司客诉及满意度指标长期排名前列。 投资建议:我们看好公司未来的发展,尤其是枢纽机场建设和科技驱动,将使公司与同类对手的比较优势进一步扩大。再叠加与UPS的合作,更加巩固顺丰的国内快递龙头地位。预计未来3年公司EPS分别为1.11、1.33和1.58,对应PE为43、36和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑超出预期,机场建设不及预期,成本上升速度过快。

公司2017年实现营收710.94亿元(+23.68%),营业成本568.23亿元(+23.09%),归母净利润47.71亿元(+14.12%),扣非后归母净利37.03亿元(+40.08%),EPS:1.12元/股(+5.66%。)。 主业与新业稳步增长,量价分别同增18.3%和4.5%。 2017年,公司主营业务收入同增23.57%。其中时效业务和经济业务分别增长17.6%和22.6%;新业务方面,重货、冷运、国际和同城配的营业收入分别增长80%、60%、44%和636%,贡献了28%的收入增量,占比从9%提升到了13%。公司快递业务量增长18.3%,低于行业平均水平,但整体票均价格增长4.5%,量价齐升带动公司收入稳步提高。 成本管控与技术创新双管齐下,毛利率增长0.4pct。 报告期内,公司营业成本同比增长23.09%,略低于收入增幅;全年实现毛利142.71亿元,同比增长26.1%,毛利率达到20.01%。盈利能力的提升一方面得益于公司对经济产品进行了优化升级,有效降低了整体运营成本;另一方面受益于技术创新带来经营效率的提高:报告期内,公司科技投入共计16.04亿元,同比增幅达47.92%,在物流无人机、智慧设备、智慧服务、智慧决策等智慧物领域的研发及推广应用成效显著。 期间费用控制良好,扣非归母净利同增40.8%。 报告期内,公司三费共计88.62亿元,同比增长15.9%,低于毛利26.1%的增速,三费的有效管控助力公司扣非后归母净利同比大幅增长40.08%。由于2017年一次性收益的同比减少,公司净利润增幅为14.12%。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.25、1.47与1.71元,按最新收盘价计算PE分别为40.6、34.5和29.6倍。公司依靠直营模式与航空件的优势在商务件领域形成坚实的壁垒,给予“谨慎增持”评级。

盈利预测与投资策略。公司在传统优势板块继续维持较高壁垒,新业务稳步推行,持续不断的研发、迭代能力构建全链条解决方案巨头,看好公司“科技化”与“核心枢纽化”保证其在未来竞争中占据制高点,持续享受高溢价。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为44.5、55.6、67.3亿元,EPS分别为1.01、1.26、1.52元,对应3月15日收盘价PE分别为51、41、34。维持“审慎增持”评级。

盈利状况: 虽然未公布具体数据,我们估计公司冷链业务的毛利率亏损情况将会逐渐递减。在利用原有快递网络的干线资源以外,也会建立单独的重货运输网络。另外,对于之前提供快递服务的大客户,例如华为手机,公司也将推出配套的零担物流服务,帮助公司提供一站式的供应链解决方案。

事件: 公司公告,顺丰控股有限公司与联合包裹运送服务有限公司、环球速运控股有限公司签署《合资协议》以及附属交易文件《融资协议》,宣布将在香港成立合资公司环球速运控股有限公司。 签订合作协议,成立合资企业 根据协议,顺丰和UPS拟分别对合资企业投资500万美元,双方共计投资1000万美元,其中顺丰拟合计以现金出资50万美元认购合资企业发行的股份,持股比例为50%,UPS拟合计以现金出资50万美元认购合资企业发行的股份,持股比例为50%,其余部分将由双方协商一致后进行投入。该合资企业旨在经营推广和开发联合品牌的国际快递产品。 合资企业将助力顺丰和UPS提供更具竞争力的国际贸易物流产品,聚焦B2B和B2C客户的跨境贸易,拓展全球市场。合资企业的成立有助于中美两家知名的物流企业在网络、规模等方面取长补短,提升效率,为客户提供更多样化的选择和更优质的服务。此次双方合作将有利于顺丰长期内的战略布局,优化国际物流网络,提升企业的国际竞争力。 UPS实力雄厚,航空网络覆盖全球 UPS总部位于美国亚特兰大市,是世界上最大的快递承运商与包裹递送公司。UPS公司的航空运输以建立枢纽并向四周辐射的模式运作,主要航空枢纽具备416000件/小时的分拣系统和高速输送机。在亚太地区航空枢纽位于中国的上海、深圳和香港。位于上海浦东国际机场的UPS国际运转中心连接了中国与UPS国际网络,直接服务于美洲、欧洲及亚洲其他地区,该中心配有17000件/小时的分拣系统,面积22.3万平方米,是UPS全球第三大运转中心。 根据年报显示,2016年UPS营收为609.06亿美元,其中美国国内快递业务收入383.01亿美元,占总收入的62.89%,国际快递业务收入123.5亿美元,占总收入的20.28%。UPS公司航空货运机队数量为237架,包括185架波音货机和52架空中客车,另外还有短期租用的货机420架。公司目前已经订购了14架新的波音货机,预计会在2017年至2020年间陆续投入使用。UPS目前在美国的市占率较高,在中国市场份额还较小。此次合作设立合资企业有利于开发国际快递产品,长期内优化中美两大物流企业的国际战略布局。 顺丰航空运力国内领先,助力开展国际快递产品 截至2016年年底,顺丰拥有近13000个服务网点,覆盖中国大陆331个地级市,2620个县区级城市,覆盖率达97%,2016年营业收入574.83亿元,同比增长19.5%。顺丰控股的子公司顺丰航空有限公司提供快件产品的空运服务,是顺丰快递业务核心竞争力的重要保证。顺丰航空目前拥有以波音767、 757、737机型为主的全货机机队,全货机数量39架,是目前国内运营全货机数量最多的货运航空公司,未来三年,顺丰控股自有机队规模预计达到50架。公司目前构建了以深圳、杭州为双枢纽,辐射全国的航线网络。同时在国际业务方面,国际标快和国际特惠业务涉及欧美等51个国家,国际小包业务覆盖全球200个国家及地区。顺丰以其运力支撑起高端快递市场业务,占据商务件市场60%的份额,同时商务件市场业务占据公司业务的90%,成为国内快递行业的龙头。 强强联手发挥协同效应,合力布局国际航空货运 顺丰引进具有高科技含量的信息技术与设备以提升自动化作业水平,在国内外建立了庞大的信息采集,市场开发,物流配送,快件收派等业务机构。公司在全力发展国内业务的同时,借助UPS雄厚的航空实力打造国际物流网络,面向全球把顺丰打造成国际顶尖水平的企业,寻求更广阔的发展空间。顺丰拥有丰富的网络资源,依靠优质的服务确立了行业内领先的竞争优势,结合UPS发达的航空运输系统,开展国际快递业务,推动合资企业的发展,从而在长期内提升中美两家物流龙头企业的竞争力。 盈利预测与投资评级 预计公司2017~2019年归母净利润为44.68亿元、48.82亿元、50.93亿元,对应EPS为1.07元、1.17元、1.22元,考虑到公司是国内高端快递行业的龙头,在航空运输布局以及智能物流方面占据领先优势,拥有优越的核心竞争力,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:快递行业增速放缓的风险;燃油、人力成本上升的风险。

2018年上半年,快递市场呈现积极变化,市场集中度快速提升。上半年,预计快递业务累计完成量为220.8亿件,同比去年上半年的173.2亿件,增长27.48%,行业保持高景气度。受益新电商、新零售模式带来的增量,我们认为2018年快递行业业务量能维持约25%的同比增幅,依然是交运行业中的成长性板块。上市企业规模效应明显,行业集中度将会继续走高,2018年上半年CR8为81.5,同比提高3.7,增幅为三年来最大。市场份额及要素加速向重点企业集中。随着业务量的攀升,智能化设备的应用将逐步推广,同城配、跨境电商、冷链物流将成为龙头布局的新方向。相关公司:顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递等。 京津冀暨雄安新区交通建设领导小组召开会议,交通运输部部长李小鹏强调京津冀交通一体化已率先突破,并努力打造雄安新区为建设先行区。(中华航运网) 公司要闻嘉友国际(603871):2018年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元到1.49亿元人民币,同比增加22%到32%。 风险提示:宏观经济增长不及预期;公司发展不及预期;政策不及预期等。

事件: 近日,国家邮政局公布2018年上半年邮政行业运行情况。上半年,全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿件,同比增长27.5%;业务收入累计完成2745亿元,同比增长25.8%。6月份,全国快递服务企业业务量完成42.3亿件,同比增长24.2%;业务收入完成508.6亿元,同比增长21.1%。 投资要点: 单月业务量增速小幅下滑,单件收入反弹。6月业务量增速小幅下滑至24.2%,除去年初1月和2月的大幅波动,上半年行业整体表现平稳。单件收入方面,6月均价水平经历过5月的调整后再度反弹至12元上方。我们分析近几月单件价格水平略显疲软主要跟快递品种内在变化有关,比如最近一段时间以拼多多为代表的轻量快件占比持续提高,因此单票快件收入有所下降。长期来看行业单价水平总体趋于平稳,随着行业集中度的不断提升,结构不断优化,未来快递企业之间再度展开价格战的概率大幅降低。 异地业务比重基本持平,国际/港澳台业务持续高速增长。上半年,同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23%、74.6%和2.4%;业务收入分别占全部快递收入的15.3%、50.6%和10.5%。与去年同期相比,同城快递业务量的比重下降0.3个百分点,异地快递业务量的比重基本持平,国际/港澳台业务量的比重上升0.3个百分点。从分业务业务量增速也能明显看出,随着跨境电商的蓬勃发展,跨境寄递网络逐步健全,跨境寄递需求持续激增,国际及港澳台快递业务量继续保持高速增长态势。 中西部地区持续释放增长潜力。上半年,东、中、西部地区快递业务量比重分别为80.3%、12%和7.7%,业务收入比重分别为80.3%、11.1%和8.6%。与去年同期相比,东部地区快递业务量比重下降0.7个百分点,快递业务收入比重下降0.8个百分点;中部地区快递业务量比重上升0.3个百分点,快递业务收入比重上升0.3个百分点;西部地区快递业务量比重上升0.4个百分点,快递业务收入比重上升0.5个百分点。整体来看,中西部地区上半年快递业务增速高于行业整体增速,对全国快递业务增长的贡献率继续提升,区域均衡度明显改善。其中,西部地区的内蒙古、广西、重庆、四川、云南、宁夏等省份增速超过35%,成为西部地区快递业务的重要增长极。东部地区的北京、天津、上海等一线城市业务量受新业态和新模式等因素影响增速较低,对全国快递业务量增长的贡献度下降。 投资建议 综合来看,上半年快递市场呈现出多种积极变化:一是市场集中度快速提升,市场竞争格局加速演变。快递与包裹服务品牌市场集中度指数CR8为81.5,同比提高3.7,提升幅度为三年来最大,市场份额及要素加速向重点企业集中。二是跨境网络逐步健全,跨境寄递成为增长亮点。预计上半年国际及港澳台快递业务量5.2亿件,同比增长43.1%,增速超行业整体增速15.6个百分点,增速连续13个月高于行业整体增速,成为我国快递业务增长亮点。三是中西部地区增速加快,区域均等化程度逐步改善。上半年,中、西部地区预计完成快递业务量分别为26.5亿件和17亿件,同比增长30.7%和34.1%,比全国增速高3.2和6.6个百分点。 从社会贡献度来看,2018年上半年快递企业支撑网络零售额超过3万亿元,占社会消费品零售总额的比重接近17%,在刺激居民消费和助推消费升级方面发挥重要作用,快递业已经成为社会商品流通的重要渠道。与此同时,社会资本加速进入快递物流领域,促进了资源整合优化,快递企业加快与上下游企业战略合作,构建起快递生态体系,企业细分市场领域,使服务产品更加专业化,这些因素都大大促进了快递服务能力的提升。同时,快递基础设施投入加大,服务品种日益增多,综合化末端服务格局进一步形成,以及行业管理部门积极引导规范,使得快递服务质量明显改善。 整体来看,随着行业集中度的不断提升,行业规模经济效应持续显现,市场竞争格局加速演变,市场资源和要素加快向重点快递企业集中,行业已进入几大巨头之间争夺的新局面。从最近几月的经营数据来看,以韵达、中通为代表的快递企业业务量增速大幅跑赢行业平均水平,市场份额持续提升,二级市场上表现同样更为突出,长期来看具备先进管理机制并率先跳出同质化竞争的企业有望脱颖而出。 风险提示 跨境电商发展不及预期的风险,行业内恶性竞争的风险。

快递半年度数据出炉,增速仍维持高位。邮政局公布上半年快递数据,2018年上半年业务量累计完成220.8亿件,同比增长27.5%;业务收入累计完成2745亿元,同比增长25.8%,平均单价12.43元,同比下降1.3个百分点。我们认为当前行业增速换挡情况下单量将进一步向龙头集中,中小快递公司逐步退出市场,上半年CR8为81.5,同比持续提升。二季度行业满意度得分为78.1分,同比上升1分,其中顺丰速运、京东物流得分在80分以上,通达系快递得分均在76-80分之间,服务质量也在稳步提升。 当前快递行业单量仍可维持较高速增长,随着集中度的提升与消费者对服务质量的看重,价格在竞争策略中的比重逐步下降,行业单价下降幅度逐步趋缓。板块长期仍具备较高成长性,标的层面,中长期推荐高端商务件寡头顺丰控股与电商件市场份额逐步提升的韵达股份,短期建议关注超跌的申通快递。 东航定增引入吉祥,战略合作携手共进。东航7月10日发布公告,拟定增引入吉祥及其控股股均瑶集团,本次定增拟发行A股不超过16.16亿股,募资不超过118亿元,其中吉祥航空、均瑶集团、国企结构调整基金分别认购不超过3.42亿股、10亿股和2.74亿股,金额25亿元、73亿元和20亿元,用于引进18架飞机项目、购置15台模拟机项目和购置20台备用发动机项目。同时拟向吉祥航空发行5.18亿股H股股票,募资不超过35.5亿港元,A股与H股定增互为条件。本次发行完成后吉祥航空和均瑶集团合计将持有东航股份近10%。我们认为,东航和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率分别为约40%和8%,合作后可共同维护上海地区票价,在业务层面也存在诸多潜在合作方向。航空板块前期由于汇率、油价等外部因素冲击出现明显回调,但核心逻辑仍未破坏。当前负面因素基本出清,继续看好板块投资机会。标的层面,考虑到东航定增后的摊薄效应,三大航首推航线质量最高、估值水平最低的中国国航,中长期仍推荐估值溢价未完全体现的吉祥航空。 风险提示:贸易战传导致使宏观经济下行,油价、汇率大幅波动。

行情回顾: 本期(7 月9 日-7 月14 日),沪深300 指数+3.79%,交通运输指数+3.38。其中:机场+9.83%,铁路+4.81%,物流+4.25%,高速公路+2.44%,港口+1.74%,航空+1.42%,公路运输+0.95%,海运+0.05。 新闻: 7月12日,国家邮政局公布2018年上半年邮政行业运行情况。数据显示,6月份,全国快递服务企业业务量完成42.3亿件,同比增长24.2%;业务收入完成508.6亿元,同比增长21.1%。上半年,全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿件,同比增长27.5%;业务收入累计完成2745亿元,同比增长25.8%。其中,同城业务量累计完成50.9亿件,同比增长26.2%;异地业务量累计完成164.7亿件,同比增长27.5%;国际/港澳台业务量累计完成5.2亿件,同比增长43.1%。 7 月13 日国务院常务会议,决定新设一批跨境电子商务综合试验区,持续推进对外开放、促进外贸转型升级。 点评: 6 月迎来“618”电商节,但单月快递业务量增速24.2%,低于前5 个月的平均增速。回顾上半年1-6 月,快递业务量增速27.5%,业务收入增速25.8%,其中国际/港澳台业务量增长43.1%是最大亮眼。我们认为,随着中国政府扩大海外商品进口政策的落地,未来22 个城市将新设一批跨境电商综合试验区,企业可加快建设“海外仓”和全球营销网络的步伐。预计下半年,跨境快递有望迎来爆发式增长,此举有望带动快递业务总量冲刺30%的年增速。 上半年,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为81.5,较1-5 月上升0.1。行业仍在快速集中,建议关注龙头公司顺丰控股。 投资风险: 经济发展不及预期,人和物的交通运输需求增速下滑过快; 汇率和油价剧烈波动。

航运:集运旺季不弱,美线运价接近去年同期最高值,中美贸易战不确定性仍在,集运股估值持续受到压制。 干散货板块中报有望板块性扭亏,关注中外运航运,太平洋航运。油运板块中报后有望利空出尽。Q4伊朗制裁宽限期到期,伊朗旗下VLCC 船队有效运力下降3%-5%,伊朗委内瑞拉的减产由其余国家增产弥补,海运需求稳定,有效运力下降,Q4运价有望超预期。市场预期较低,中报后利空出尽,建议下半年重点关注中远海能、招商轮船。 快递:行业集中度继续延续逐月创新高的态势。1-6月CR8达到81.5,行业竞争格局持续改善,行业集中度提升的背后是二三线快递公司正在加速离场,现有龙头领先优势愈发明显。单价方面,6月份同城件与异地件的综合单价是11.20元/件,同比下降0.44%,我们判断全年单价呈现企稳、单月小幅波动态势。1-6月完成业务量220.8亿件,比2015全年业务量高10%,同比增长27.5%,全年增速有望30%左右。标的方面,重点推荐短期大件快递贡献业绩高增长动力、长期有望继续在零担与快递保持领先优势的德邦股份,业务量增速与成本端改善正在持续得到验证的圆通速递,成本管控优异、业务量增速持续大幅度跑赢行业的韵达股份,直营优势明显、新业务贡献增长动力的顺丰控股,建议关注超跌后存在绝对收益机会的申通快递。 航空:本周人民币再次贬值,周末汇率已接近6.7,航空板块低位震荡。7月至今的高频数据显示需求增速出现乏力,市场对旺季情况存在一定担忧。但我们认为,目前行业整体供需仍在逐步改善。七月上旬受世界杯和暑假较晚等因素影响,需求存在短暂偏弱,不影响旺季整体需求增速。但是暑运整体加班包机要求更为严格,三季度旺季供给收紧概率大,供小于求大逻辑不变,预计座公里收入增速维持高位。汇兑收益的消失更凸显出座公里收入增长价值,目前东航座公里收入增速持续领先,1至5月增速均在5%以上,按照悲观汇率预期7计算也已完全覆盖成本压力,预计旺季座收增速仍会领涨三大航,业绩同比仍有望实现10%至15%增长。本周东航公告定增计划,计划引入均瑶集团和吉祥航空作为战略投资者,航空行业新一轮整合有望到来,集中度提升将助推行业ROE 逐步上行。我们继续重点推荐业绩增速最快的东方航空,建议关注中国国航。 铁路:铁路货运增运三年行动方案出台,到2020年增运11亿吨,利好铁路货运及铁路集疏港港口,关注大秦铁路、铁龙物流、日照港。2018-2020铁路货运增量行动方案出台,要求三年内铁路运量较2017年增加11亿吨,沿海港口大宗汽运量减少4.4亿吨;同时力争2020年年货运量150万吨以上的工况企业和物流园区铁路接入比例80%以上,2020年沿海重要港区铁路进港率达60%以上。另外,在环渤海、山东、长三角地区,2018年底前主要港口的煤炭集港改走铁路或水路;2020年采暖季前,主要港口的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。会议再次推进“公转铁”政策,直接利好铁路货运及铁路集输运资源丰富的港口,铁路板块,建议低位布局业务稳健低估值高股息的西煤东运专线大秦铁路,另外建议关注主营业务铁路特种箱发运量及沙鲅铁路运量高速增长的铁龙物流。港口板块,建议关注拥有两条千公里集疏运铁路,受益瓦日线上量及钢铁基地投产的日照港。 供应链:车辆运输车治超再度强化,关注龙头标的长久物流。5月10日,交通运输部发布了《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》,对于超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车,从2018年5月21日起将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理。此外,通知还进一步明确了7月1日后,禁止不合规车辆运输车驶入高速公路,同时鼓励整车物流企业提高铁路、水路的比例。我们判断,以目前政府部门的强硬态度,过渡期结束后大概率将严格执法,届时未进行合规改装的车辆将无法进入整车物流市场,整体运力将明显缩减,短期即期运价将大幅提升;同时,部分主机厂长协运价有望得到更新,将利好物流总包商,此外整车运输海船、江船运价均有望得到提升。我们认为,考虑到部分主机厂会提前铺货到门店,长久物流将迎来Q2的运量增长,以及H2的运价增长,利好全年业绩,建议当前价格买入,看涨空间50%以上。

事件:国家邮政局公布2018年6月快递行业运行情况,6月份,全国快递服务企业业务量完成42.3亿件,同比增长24.2%;业务收入完成508.6亿元,同比增长21.1%;1-5月,全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿件,同比增长27.5%;业务收入累计完成2745亿元,同比增长25.8%。 点评: 量:增速环比略有下滑,618对快递带动边际效应减缓。6月份快递业务量42.3亿件,增速24.25%,增速环比5月略微下降0.88pts,总体保持平稳。从实物网购规模增速看,18Q1与1-5月的累计增速分别为34.4%与30%,作为快递行业核心驱动力的网购规模增速自年初以来环比呈下降趋势,但依旧保持30%+的较高增速。本年6.18从件量上看对于当月业务量带动作用的边际效应减缓,并且本年618预售即发货,整个购物节间集中发货周期较长,平滑快递淡旺季业务量差距。 价:6月单价同比持续下滑,异地国际业务短期降幅扩大。6月份快递行业整体单价水平为12.02元,同比-2.5%,环比0.96%。分专业看,6月份同城、异地、国际件平均单价分别同比+10.2%、-3.05%、-25.38%,行业单价的下滑主要由异地件价格下降影响,而6月受电商节干扰行业电商件占比或提升、包裹趋向小件化,所以导致异地及国际业务单价降幅出现明显扩大。我们预计,随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升,未来快递单价的下行空间有限,同时由于通达系同质化竞争激烈,我们认为行业单价向上拐点短期难以出现。 竞争格局:行业集中度持续提升。6月份,快递品牌集中度指数CR8为81.5,环比+0.1pts,同比提升3.7pts。行业集中度的提升表明二三线快递企业份额正逐步转向一线龙头快递企业,利好快递龙头企业,而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异,龙头快递企业将进一步出现分化。 投资建议:尽管快递行业增速进入换挡期,但受益于网购的持续高速增长,我们预计未来五年快递行业仍将保持较快增长,18年重点关注需求端的变化,如拼多多的崛起一方面带来新的增量需求,另一方面有利于减少通达快递公司对于淘系的过度依赖;标的上我们重点推荐韵达股份,长期看好顺丰控股,关注圆通速递与申通快递。 风险提示:快递业务量增长不及预期;行业大规模价格战。

航空供需持续改善,扰动因素加剧,预计上半年业绩增速平稳:各航空公司陆续公布6月经营数据,存在一定分化,供给增速放缓的东航、春秋、吉祥客座率向好。另外由于日韩泰航线的回暖,国际线表现亮眼。整体来看,2018H1航空业需求维持高增速,航空业供需缺口明显,叠加优质航线提价逐渐落地,我们预计航空公司H1营收增速稳中有升。扰动因素方面,航司燃油成本压力明显,不过燃油附加费在6月对于油价成本有所覆盖,并且航司单位非油成本的下降或超预期。另外2018H1三大航或将因汇兑损失影响净利润约3.5亿。整体来看,供需基本面向好,票价弹性逐步显现,航司2018H1预计仍可录得10%左右小幅增长,上海两场主基地公司收益水平或超预期。今年暑运已经开启,我们依然看好供需缺口推动的航司红7月量价齐升,航司将充分受益于Q3票价弹性。 枢纽机场商业价值愈发凸显,现金流健康业绩增长稳定:2018年除深圳机场存在时刻放量,流量同增10.6%,其余上市机场流量增速放缓。但机场商业价值正处于爆发阶段,成为机场业绩增长新动力,ROE和净利率一直处于上升通道。上海机场国际旅客占比超过50%,免税业务成为重要收入来源,并推动2017年ROE达到15.5%,行业领先。目前T2航站楼免税新协议标书已经下发,明年投产的卫星厅全为候机区域,预计商业面积更大,将贡献更多的非航收入。深圳机场国际化的战略,也将帮助其在国际旅客占比提升的过程中,增厚业绩并提升盈利能力。机场作为区域垄断资产,收入现金流健康,长期战略价值依然显著,将延续稳定增长态势。 快递单票价格跌幅缩窄,行业分化更加明显:6月份,全国快递服务企业业务量完成42.3亿件,同比增长24.2%,增速较去年同期下滑7.9pcts,行业整体仍旧处于较快发展期,淡旺季效应趋于减弱。单价方面,6月行业单价为12.03元,同比下降2.49%,环比提升2.2%,同比下跌环比上升,下降幅度收窄,目前单价仍旧处于下降通道中,但降幅的边际变化不断缩窄,我们认为目前单价的下降空间有限。同时,行业服务品质持续上升,上半年有效申诉率创六年以来新低,并且市场份额及要素加速向重点企业集中。我们认为,快递的件量份额向网络稳定、具备规模效应和良好服务水平的第一梯队的龙头企业集中的趋势有望在2018年下半年继续延续并强化。 货运业运输结构调整,“公转铁”提升铁路货运量:国务院常务会议研究调整运输结构、提高综合运输效率等有关工作,计划通过三年集中攻坚实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨(增长30%)、水路货运量较2017年增加5亿吨(增长7.5%)、沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨的目标。铁路运能提升、水运系统升级、公路货运治理、多式联运提速等国常会部署实施计划力度空前,对于铁路与水路企业,可以获得的货源回流空间巨大,存在运量改善空间。 投资建议 航空供需持续改善,扰动因素加剧,预计上半年业绩增速平稳;枢纽机场商业价值愈发凸显,现金流健康业绩增长稳定;快递单票价格跌幅缩窄,行业分化更加明显;货运业运输结构调整,铁路货运量有望持续回流。重点推荐:深圳机场,上海机场,大秦铁路,韵达股份,顺丰控股。 风险提示 高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。

上周中信交运指数+2.95%;同期沪深300指数+3.79%。其中,机场板块、铁路板块分别上涨+9.79%、4.83%,航运板块涨幅最小达0.04%。 本周观点: 前期市场经历了一轮较为明显的回调,交通运输行业在贸易纠纷反复、油价大幅上涨、汇率快速贬值的多重负面因素影响下跌幅更为明显。从估值及成长性综合来看,我们认为部分子行业和公司已经出现较好的配置机会以近期跌幅最为明显的航空板块为例,展望夏秋航季航班同比增速仅为3.2%(民航局口径),准点率、空域紧张、基础设施受限成为供给端在中期面临的瓶颈,供给侧改革的效果将持续体现。票价市场化逐步落地,4月13日民航局再次印发实行市场调节价的国内航线目录,本轮国内航线票价市场化正式进入实施阶段。本次目录共1030条航线,其中本次新增实施市场调节价航线306条,包括京沪等重点商务航线,长期被压制的商务航线票价上限逐步打开,将显著增厚行业利润。截至目前,部分新增市场化航线的价格上限已经提升,全票价的成功提升也标志着此前市场对于优质航线无法提价的顾虑解除,供给降速与票价改革带来的共振将在下半年完全显现,而燃油附加费的征收也使得各航司对于油价上涨的敏感性骤然降低考虑到暑期旺季来临,航空有望迎来量价齐升黄金期,建议持续关注国内三大航空公司的投资机会。铁路方面,铁路集装箱运价6月1日起调价,主要的思路是下调基价1,上调基价2,即降低短程运价,提高长途运价。本次调价后,铁路集装箱的短途运价将更具备吸引力,这符合公转铁的大趋势,也有助于对接渤海湾港口周边企业的疏港需求。此外,铁路集装箱的主要市场在于中长途运输(800公里以上),即使价格上调,铁路集装箱仍具备经济优势,故本次调价将直接为集装箱企业增厚利润。下半年改革是仍是铁路板块投资的主线,客运方面可关注成本监审的落地,而货运方面可关注四部委对于“公转铁”的刺激政策及实施效果。就铁总内部而言,其改革的方向将会是朝着现代企业演进,因此灵活定价、资产盘活、拥抱现代物流等都是重点方向,近期铁总发布的几项政策也进一步体现了这一思路货运将从单一的“求量”目标变为“提质增效”。继续推荐客运、货运和物流领域的三只铁路标的,首推受益于货运集装箱化、拥有沙鲅线唯一疏港铁路的铁龙物流(600125.SH)。 风险提示改革进度不及预期、油价汇率大幅波动、需求增速不达预期。

交运板块市场变化(本周):沪深300指数报收3493点,上涨3.8%;申万交运指数报收2423点,上涨2.8%,落后沪深300指数1%。申万交运8个二级行业有2个跑赢沪深300指数;其中机场涨幅最大(+9.3%)、航运跌幅最大(-0.2%)。个股本周上涨91家,未涨6家,下跌11家。其中,个股涨幅最大的是上海机场,上涨10.4%;跌幅最大的是深赤湾A,下跌16.7%。 航运(本周):(1)干散:BDI报收1666点,本周上涨2.7%;BCI报收3156点,本周上涨2.3%;BPI报收1527点,本周上涨13.4%;BSI报收995点,本周下跌0.4%;BHSI报收559点,本周下跌0.7%;(2)沿海干散:CCBFI综合指数报收1130点,本周上涨3.8%;(3)集运:CCFI报收823点,本周上涨1.8%;SCFI报收826点,本周上涨1%;(4)远洋油轮:BDTI报收738点,本周上涨3.2%;BCTI报收500点,本周下跌0.6% 航空(本周):(1)油价:布伦特原油报75.3美元/桶,本周下跌2.3%;(2)汇率:美元兑人民币汇率中间价报收6.67,本周上涨0.6%;(3)合计:运输量同比+10%,环比+2%;价格同比-5%,环比+6%;客座率82%,同比+1pct,环比+1pct;(4)国内:运输量同比+9%,环比+3%;价格同比-5%,环比+5%;客座率82%,同比+1pct,环比+1pct;(5)国际:运输量同比+12%,环比-2%;价格同比-5%,环比+6%;客座率80%,同比0pct,环比-1pct。 投资策略:我们认为交运仍将延续分化态势,重点推荐旧经济供给侧改革(民航+铁路),以及新经济高成长(快递+多式联运)两条主线。1)民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,标的选择:东航>吉祥=春秋>南航>国航。2)电商快递从分层到分化,商务快递格局稳定;推荐电商快递龙头韵达,关注申通、圆通边际改善以及顺丰新业务的价值。3)运输结构调整孕育铁路和多式联运机会,推荐大秦铁路,关注广深铁路和铁龙物流,多式联运重点推荐龙洲股份和嘉友国际,关注安通控股、长久物流和象屿股份。 风险警示:宏观经济大幅下滑

贸易战范围升级,进入?边走边谈?新常态,交运旺季反弹可期。华盛顿时间7月10日,美方发布了一份针对中国2000亿美元商品加征关税的计划,拟加征关税约10%。此次加征关税将于8月31日做出最终决议,仍未实际落地,我们认为中美贸易战进入新常态,中期来看会维持“边走边谈”态势。7月1日起全国暑运正式拉开帷幕,航空、铁路、公路将迎来暑期旺季,看好交运板块的旺季反弹机会。 大秦6月运量持续高位,下游煤炭需求旺盛,铁路货运升势势不可挡。本周大秦铁路公布6月经营数据,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%。日均运量129.47万吨,持续满负荷运行。煤炭方面,2018年火力发电延续了17年的增长趋势,Q1与Q2六大发电集团耗煤量分别同比增长8.57%、10.3%,煤炭运输需求有望持续强劲。铁总将实施《2018-2020货运增量行动方案》,到2020年,全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。我们认为在“公转铁”政策驱动下,加上公路不合规车辆运输车的治理,铁路货运升势势不可挡,未来铁路获得的货源回流空间巨大。 快递业持续快速发展,市场份额加速集中,长期持续关注竞争格局边际变化。上半年全国快递业务量完成220.8亿件,同比增长27.5%;业务收入完成2745亿元,同比增长25.8%。行业保持高速发展态势;上半年,快递行业集中度指数CR8为81.5,同比提高3.7pct,市场份额及要素加速向龙头企业集中,马太效应明显,龙头企业竞争优势凸显。我们认为龙头企业将逐渐分化,关注竞争格局边际变化。 长期推介组合:南方航空(600029)、东方航空(600115)、中国国航(601111)、广深铁路(601333)、大秦铁路(601006)、铁龙物流(600125)、上海机场(600009)、顺丰控股(002352)、传化智联(002010)、怡亚通(002183)、跨境通(002640)、韵达股份(002120)。 风险提示:中美贸易战继续升级,暑运旺季不及预期,油价大幅上涨。