新闻/公告。顺丰控股发布2017年一季报,2017年一季度,公司总营收154.71亿元,同比增长25.55%,实现归母净利润7.74亿元,同比增长13.76%,扣非归母净利润7.48亿元,同比增长5.79%,最终实现基本每股收益0.18元,加权平均ROE为3.70%,同比下降0.39个百分点,业绩基本符合预期。 运营性建设仍在推进,毛利率略有降低。根据公司的发展计划,在保持业绩增长的前提下,依然继续加大对营运资源的前瞻性投入,因此公司成本增速相对较快。报告期内公司营业成本123.61亿元,同比增长29.13%,较收入增速高3.58个百分点,最终使得整体毛利率为20.1%,同比下滑2.21个百分点。另外,根据经营计划,公司预计2017上半年归母净利润将于2016年同期基本持平。 三网联合保障高质量服务。顺丰自有机队包括51架飞机,可实现全年航运量99.6亿吨,稳居快递行业首位。此外,顺丰陆运网络已覆盖我国327个城市,建立了12个枢纽级中转场及19个航空铁路站点,公路铁路运输路线遍布全国。再者,顺丰以其高质量的人才储备,自主研发了一套以完整的大数据驱动的运营管理体系,有效降低其运营成本并提高各环节运作效率。天网+地网+信息网三网建设保证全国覆盖率高达97%,并有效提高了配送时效。 顺应大势推出新兴业务,多元化布局增强实力。顺丰登陆A股完成资本市场布局后,运营资金将有充足保障,有助于公司业务拓展。其中主要有四方面看点:其一,顺应生鲜电商潮流,抢滩冷链运输业务;其二,应对B2C重货市场需求旺盛局面,依托自有机队推出高时效性的重货快运产品;其三,顺应海淘发展趋势推出多种类型的国际业务;其四,强化末端网络管理经营,抢占同城配先机并推出“顺丰家”等020新零售模式。以上四方面“通达系”快递企业目前均少有涉足,顺丰抢占发展先机,未来预计能获得更好的发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为38.25亿元、47.15亿元、58.44亿元,对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.40元,对应现股价PE分别为53倍、43倍、35倍。维持“增持”评级。 风险提示:经济发展降速,上游需求端发展大幅减缓,行业增速下跌。

顺丰控股发布2016年年报,全年实现营收574.8亿元,同比增长19.5%,归属净利润41.8亿元,同比增长279.55%,对应EPS为1.06元,扣非后归属净利润26.43亿元,同比增长250.79%。同时,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 定位中高端市场,业绩增长靓丽。顺丰控股作为国内快递行业的绝对龙头,在商务快递和中高端电商市场占据领先地位。2016年公司营收同比增长19.50%,快递业务量25.8亿票,同比增长31.00%,主要是受益于稳健增长的商务快递市场,公司充分享受寡头市场带来的高红利。实现归属净利润41.8亿元,同比增长279.55%,扣非后净利润26.43亿元,同比增长250.79%,主要由于:1)2016年剥离商业板块,导致销售费用同比大幅下降41.12%至11.51亿元;2)合营公司商顺供应链重组,导致翠玉控股重新并表使得营业外收入增加12亿元。 Q4营收环比增长18.60%。第四季度营收高速增长,主要是节日消费的季节性高峰及第四季度的社会贸易和运输业务高峰,导致快递业务订单在四季度呈现出的季节性高峰特征。 前瞻布局综合物流服务,定增加码巩固龙头地位。在丰富快递时效产品的基础上,公司多点布局重货运输、冷链运输等其他物流细分市场(占营收比重分别提升1.60和0.90个百分点),向多产品线和细分市场积极扩张构建综合物流服务。此外,顺丰拟2017年募资80亿元继续专注于干线网络、航空机队、冷链等项目的建设,深挖护城河保持竞争优势,凭借其“业务综合化+全网布局+管控领先”优势,巩固龙头地位。 给予“增持”评级。公司未来看点在于:1)受益于商务快递市场双寡头格局,充分享受行业高增长红利;2)积极布局未来较大空间的电商仓配业务和冷运业务;3)综合考虑公司规模、运营模式、品牌口碑、发展趋势,顺丰最有可能成为比肩世界巨头的中国快递航母。暂不考虑配资计划,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.91元、1.08元和1.24元,对应PE为69倍、58倍和51倍。我们看好公司的长期发展,但鉴于短期估值较高,暂时将公司评级下调至“增持”。

报告摘要: 事件:顺丰控股发布2016年年报,公司实现营业收入574.83亿元,同比增长19.5%,归属于上市公司股东净利润41.8亿元,同比增长279.55%,对应EPS为1.06元,同比增长278.57%。 重货+冷运+国际件发力,业务量增速回升,单价下滑带动营收增速放缓。2016年顺丰完成快件业务量25.8亿票,同比增长31.0%,增速较去年提升9个pct,从收入结构看,公司近年重点布局的重货、冷运、国际件增长较快(分别同比+96.2%、+93.0%、+309%,收入规模分别达23.4、13.6、11.0亿元),贡献主要业务量增量;国内时效产品(标快+特惠)收入同比+15.8%,增速与15年相近。从单票收入看,16年单票收入22.15元,同比下滑7%(可能与收入结构变化相关,如重货占比提升),单票收入的下行使得营收增速较15年下滑4.2个pct。 净利润大幅增长,主要来自非经常性损益贡献与良好成本管控。16年公司归母净利实现41.8亿元,盈利大增一方面来自15.8亿元的非经常性损益(主要是在资产置换中,关联方购买翠玉控股及其附属公司股权产生的计入营业外收入负商誉12.32亿元);另一方面,来自于成本端的良好管控,公司营业成本为461.65亿元,同比增长19.6%,公司主要成本支出(职工薪酬、外包成本和运输成本)增长约23.44%,低于业务量增速。 投资建议:我们看好公司1)在中高端商务件领域的绝对品牌优势;2)在航空网络、自动化与智能化提升等方面的先发布局;3)依托其直营化的运营模式积极拓展重货、冷运、仓配物流、供应链、金融等多元服务。预计公司2017-2019年,EPS分别为0.84/1.06/1.26元,对应PE分别为75x/60x/50x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,公司商务件增速不及预期;多元业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

核心观点: 2016年实现营收574.83亿元,同增21.51%,营业成本461.65亿元同增22.62%,归母净利润41.80亿元同增112.51%,扣非后归母净利26.43亿元同增62.80%,EPS:1.06元/股同增112%;扣非EPS:0.63元/股同增65.78%。 高壁垒突显品牌溢价,费用管控得当单件扣非净利同增24.28% 16年公司核心速运业务实现快递业务量25.80亿件,同比增加31%,增速相对15年22.30%有显著提升,贡献收入571.41亿元,同比增加21.75%,公司始终贯彻中高端产品定位,15/16年快递单价分别为23.83/22.15元,同行业平均13.40/12.71元相比,品牌溢价突出。公司速运业务产生营业成本459.67亿元,同比增加22.31%,其中与业务量相关的职工薪酬、外包成本、运输成本合计376.97亿元,占比82%,同增23.44%。 报告期内,公司速运业务单件收入/成本分别下降7.07%/6.64%,实现单件毛利4.33元(-8.79%),单价毛利率19.55%基本同去年持平。公司费用端的管控得当三费合计同比仅增6.76%,单件三费同比下降18.51%至2.96元,受益于此,16年公司实现单件扣非净利润1.02元,同比增加24.28%。 全直营天+地+信息网优势明显,核心航空资源领先 报告期末,公司业务涉及全球200 个国家及地区,国内覆盖331个地级市、2620个县区级城市13000个自营网点。公司自营全货机36架,外包全货机15架;通航城市35个一二级机场,自有车辆约1.5万辆,开通9600多条运输干线和68000多条运输支线。最后一公里方面,顺丰与近3 万个合作代办点及552 个物业管理公司网点展开合作,丰巢科技安装运营的智能快递柜超过35150个,覆盖75个城市。顺丰凭借通过全直营凭借地面与航空核心资源优势持续凸显。 物流场地资源储备量领先,立志于提供综合物流解决方案 零售业和第三方物流的发展对加速对仓储面积的需求,顺丰控股提前布局,截至2016年末,公司已签约土地面积约2953亩,总规划建筑面积约212.7万平米,已建成建筑面积约76.4 万平米。 物流综合服务能力是行业未来的核心竞争力,经过多年发展,顺丰控股已具备一定的为客户提供一体化综合物流解决方案的能力,由配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节为客户提供综合物流服务。 投资建议: 预计公司17/1819年EPS分别为0.87、0.99、1.04元/股,对应PE分别为72x、64x、61x,公司在商务件领域壁垒突出,凭借全直营模式和航空资源,优势有望进一步提升,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 电商增速下行,宏观经济下滑导致商务件增速不达预期。

顺丰控股发布2016年年报。2016年公司实现营业收入574.83亿元(+19.5%),归母净利润41.8亿元(+279.6%);扣非归母净利润26.43亿元,较16年承诺利润超4.58亿元;非经常性损益15.8亿元,主要是顺丰香港购买翠玉控股及其附属公司的股权,计入营业外收入负商誉12.32亿元。EPS为1.06元,拟每股派红利0.10元(含税)。 坚持“中高端”定位,优质服务带来品牌溢价。2016年度公司实现快件业务量25.80亿票,同比增长31.00,近三年公司快递业务的票均收入分别为23.61元、23.83元和22.15元,远高于行业平均水平。稳定的收入增长、以及高质量的票均收入,共同保证了公司持续健康的利润水平。 航空资源领先,地面自营高效。截至报告期末,公司拥有36架自有全货机、租赁15架全货机,每晚运行140班,站点覆盖37个国内主要城市及香港、台北,预计未来三年自有机队达到50架。地面自营能力方面,公司陆续实现深圳、杭州、北京三地地面保障业务的自营,确保空地对接安全、高效、顺畅。 拓展新市场,全面布局冷运业务。顺丰冷运网络覆盖56城市及周边区域,贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市。食品冷库运营面积13万平米,医药冷库及中转场运营面积2.5万平米,冷藏车497台,其中经过GSP认证车辆227台。顺丰手握优质客户群体,对生鲜医药冷运的全面切入有望打开公司新的盈利空间。 投资建议:考虑到:1)顺丰直营优势显著,龙头地位难以撼动;2)不断开拓新业务,盈利模式多点开花。预计公司2017-2018年EPS分别为1.13元、1.38元,给予“买入-A”评级,6个月目标价70元。 风险提示:快递行业增速整体放慢,新业务拓展进度不及预期等。

业绩简评 顺丰控股2016年实现营业收入574.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东的净利润41.8亿元,同比增长280%;基本每股收益为1.06元,同比增长279%;每10股派发现金红利1元(含税)。 经营分析 经营业绩超承诺利润,净利率大幅提升:公司2016年归母净利润达到41.8亿,其中扣非后归母净利润为26.43亿,较承诺利润超4.58亿;非经常性损益达到15.8亿元,主要是顺丰香港购买翠玉控股及其附属公司的股权为非同一控制下的企业合并,计入营业外收入负商誉12.32亿元。从整体来看,公司经营较稳定。公司营收增速主要来自于业务量的增长,2016年公司实现快件业务量25.8亿票,同比增长31%;公司2016年的毛利率达到19.7%,较去年同期的20.4%,略有下降保持稳定;净利率达到4.6%,较去年同期的3.4%有较大幅度上升,主要原因是销售及管理费用占营收比例有明显大幅下降,公司2016年紧控成本,职工薪酬、销售商品成本均有明显缩减。 成本控制或是未来业绩增长主要影响因素:分季节来看,4个季度公司实现营收分别为123/138/144/170亿元,归母净利润分别为7/10/2/7.5亿元。我们认为公司在下半年业绩表现较差的原因主要是,快递旺季需求增长较快,导致公司本身运力紧张,致使公司策略性的增加网点线路及人员的投入,导致成本大幅增长。同时从成本结构来看,公司在2016年外包成本占比从22%上升至45%,主要是公司为了紧控成本,对部分业务环节进行外包。从以上信息来看,目前成本及费用支出对于公司业绩增长具有决定性的作用,在整个快递市场增速开始下滑同时大量资本支出即将投入的阶段,公司未来如何保障利润率稳健或提升将是业绩增长的重要影响因素。 精准定位中高端,布局综合物流服务:作为国内快递行业的标杆企业,顺丰精准定位中高端市场。直营模式下自有的庞大网络、运力、IT系统保证了速递业务的效率与安全;公司现有自营全货机36架,自营网点1.3万余个,年研发投入金额约5.6亿元。顺丰用“供应链+”整合产业生态,构建集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统。依托强大的干线运输能力,发达的信息系统和中高端的客户,打通物流全产业链,融合仓配、重货运输、供应链金融等,布局O2O、丰巢科技,向综合物流服务商转型,具备前瞻性。综合考虑公司规模、运营模式、品牌口碑、发展趋势,顺丰是最有可能崛起为世界级巨头的企业。 盈利调整 我们预计公司2017-19年EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股。 投资建议 顺丰精准定位中高端市场的前瞻性战略,以及转型综合物流服务的格局初现,预计顺丰可能在这轮竞争中率先脱颖而出,成为行业寡头,给予“买入”评级。 风险 快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,人工成本或油价大幅上升等;

事件 鼎泰新材(顺丰借壳标的)公布2016全年业绩预告:预计全年实现净利润40.5-43.4亿元,其中扣非净利润约24.6-27.5亿元,较15年顺丰本身11.0亿元的归母净利润实现高速增长。 行业整体呈现高速增长,顺丰表现基本符合预期 截止目前为止A股借壳上市的快递公司业绩预告已全数发布完成,各家快递公司均呈现较高增速:申通快递预告净利润12.38-12.51亿元,同比增61.9%-63.6%;圆通速递预告净利润13.5-14.5亿元,同比增88.2%-102.1%;韵达股份预告净利润11.6-12.2亿元,同比增117.6%-128.9%。回到顺丰本身,其审计报告显示公司上半年实现归母净利润17.5亿,全年数字基本符合预期。 产业链布局最为完善,步步推进有望释放价值 公司先前于2016年7月公告修改重组预案,顺丰控股以7.16亿现金对价方式转让合丰小贷、乐丰保理、顺诚融资租赁100%股权于明德控股,其他重组事项及内容保持不变,理由是为保证借壳事项顺利实施。尽管金融板块已从上市公司体系内剥离,但纵观顺丰集团架构,公司已建成囊括物流解决、电商仓储、冷链服务、电商报关、金融服务与电商平台(最后两板块不在上市公司体系内)的“全能物流”布局,物流产业链一体化战略十分明晰。从产业长期演化逻辑来看,公司在冷链物流、最后一公里快递柜等方向上的布局都有望释放全新价值。另外,公司能否利用外延方式切入电商件市场也颇具看点。 投资建议 考虑公司2016年扣非净利润为24.6-27.5亿元,预计公司2016-2018年度净利润分别为40.9、36.9与43.7亿元,对应当前市值PE分别为42x、46x与39x。公司为商务件快递龙头,也是市场中为数不多以直营体系存在、品牌优势明显的快递公司,重资产模式能带来较深的护城河。给予增持评级,6个月目标价45元。行业层面,从长期发展的逻辑,预计未来行业马太效应将愈加明显,越有规模优势的企业,未来在单位成本、上自动化设备等方面都会具备先发优势,正反馈之下行业的龙头也具备更高的议价能力,因此从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,如商务件的顺丰、通达系的圆通。总结来说,长期看好圆通、顺丰,其次韵达股份,关注申通快递。 风险提示:公司业绩与业务量增速不达预期;行业增速不达预期

最后一公里成行业掣肘,看好快递企业主导的智能柜平台。随着电商快递需求爆发,送货时间冲突、配送效率低下、人员成本高昂、用户体验较差等问题越发凸显,最后一公里已成快递行业发展的掣肘。而据我们此前深度报告《最后一公里成行业痛点,多模式寻求突破》的分析论证,智能快递柜将是目前最后一公里最有效的替代方案。相较于第三方快递柜公司,我们更看好快递企业主导的智能快递柜平台,主要因为:1)以快递大数据为基础,快递柜布局更为合理;2)以自有快递业务为依托,快递柜运营更有保障;3)以快递品牌为支撑,业务推广更加有力。 股东背景优势突出,丰巢规模行业第一。丰巢定位于解决最后一公里的智能快递柜运营平台,其主要股东(顺丰、申通、韵达、中通)15年占据全国快递市场47%的市场份额。据官网数据,目前丰巢已投放4万组快递柜,格口数量达300万,业务范围覆盖全国74个城市,日均包裹处理量已达快递柜行业第一。我们预计,智能快递柜行业未来三年将出现盈利拐点,五年占据末端配送约19%的市场份额。 原股东追加投资,彰显发展信心。丰巢本轮融资由鼎晖领投,国开、钟鼎、熠遥跟投,原股东继续追加投资,其中顺丰投资增资5.5亿,彰显股东对智能快递柜行业未来发展的信心。本轮融资将进一步提升丰巢在全国范围的布点,巩固公司快递主业的竞争优势。以智能快递柜网络为基础而衍生的数据服务、微仓模式、广告业务未来也同样值得期待。 重申“买入”评级。公司股价近期持续调整,按1月5日收盘价计算,对应17年增发配资后的PE为41倍,已处于可配置区间。考虑到:1)公司作为行业绝对龙头,深筑竞争壁垒,强者恒强;2)公司综合化转型、多元化发展,业绩稳健高成长;看好公司的长期投资价值,重申“买入”评级。假设公司17年完成配套融资,预计公司2017-2018年EPS分别为1.06元和1.24元,对应PE分别为41和35倍。

投资要点: 顺丰借壳登陆资本市场2016年5月23日,鼎泰新材公告称,拟置出全部资产及负债(对价8亿)与顺丰100%股权(对价433亿)的等值股份进行置换。10月11日,该交易获证监会有条件通过。顺丰2015年(未经审计)实现营业收入473亿,YoY+23.69%,毛利率20.42%;归母净利19.67亿,YoY+79.4%, “行业高景气+政策红利”助力公司未来发展我国2016年1-8月快递业务收入增速43%;快递业务量增速55%,但人均快递量仅15件,低于发达国家,发展潜力巨大。此外,国务院近年来在快递行业的政策密集出台,要求至2020年,快递年业务量达500亿件,年业务收入达8000亿元(复合增速为26%),支撑网络零售交易额突破10万亿元,日均服务用户2.7亿人次以上。可以看出,我国快递业目前依旧处于蓬勃发展阶段。 产业布局完善,定位中高端市场,具有先发优势顺丰已形成了集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统物流圈,且拥有冷链与药品运输两大特殊服务资质。此次交易预案募投项目建成后,顺丰将在航空、冷链服务和智能物流方面均得到进一步的提升。此外,顺丰定位中高端市场,议价空间高,在市场具有垄断地位;同时顺丰采用直营经营模式,在业务量快速增长的情况下依然保持着全行业最低投诉率,有利于企业品牌建设。 比照FedEx,航空货运未来发展潜力大FedEx是一家以航空快递起家、多产品线外延扩张的综合物流服务商,拥有孟菲斯航空货运枢纽中心。中国快递业2015 年总收入仅与FedEx 同年营收相当,我国快递企业包括顺丰在内均依旧处于初期成长期。航空货运方面,顺丰2018 年自有机队规模将超50 架,与FedEx647 架飞机相比差距较大,但也意味着公司未来在航空货运的提升空间广阔;在快递单价方面,顺丰整体收费比照人均收入与FedEx 相比偏高,符合行业成长期企业特征。 自建航空货运机场助力分层服务发展顺丰效仿FedEx发家模式,今年4月获批湖北国际物流枢纽中心项目用以支撑高端快递业务,1.5小时飞行能覆盖经济、人口占全国90%的地区,从而减少了点对点模式所需的资本性开支。加之顺丰目前已形成的地面枢纽辐射式运输网络,未来陆空全面发力将推动公司分层服务的发展。 布局车联网,信息技术建设的投入与不断创新FedEx是世界首家实行信息化系统管理的快递物流企业。顺丰在2014年开始布局车联网领域用以降本增效。2016年顺丰计划共投入2500套智能车载终端,加上已安装的714台,合计占目前顺丰总车辆的21%,预计一年节油量将达346.1万公升,经济效益将达1980万元。 未来行业集中度提升为公司带来兼并机遇 目前我国快递市场集中度持续下降,规模经济致使并购整合预期强烈。FedEx 在经历欧美快递业近20 年的增长进入成熟期后基本完成行业整合, 市场份额占定。国家去年10 月发布的《若干意见》中也明确提出支持快递企业兼并重组,且邮政局计划“十三五”期间要打造出具备国际竞争力的航母级快递企业和具有相当规模的快递航空机队, 为快递龙头企业顺丰未来的兼并整合提供了机遇。此外,顺丰目前成本端优势不明显,业务量增速和营收增速均低于行业平均水平, 随着借壳上市,未来借助资本市场带动规模业务的兼并扩张将会进一步降低业务成本,利润增长空间可期。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级顺丰控股公司作为快递业龙头企业,拥有完善的网络布局和优质的品牌优势,依托行业高景气度和政策红利的逐步兑现,未来发展空间广阔。出于审慎性原则,若不考虑借壳因素我们预估公司2016-2018 年EPS 为0.08 元、0.08 元和0.07 元。考虑借壳因素,按照业绩承诺,我们预估公司2016 年-2018 年EPS (借壳后)为0.56 元、0.72 元和0.88 元,对应PE 为97 倍、76 倍和62 倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)快递业发展不及预期;2)业绩不达预期;3)预案审批风险;4)交易终止风险。

报告要点 事件描述 顺丰控股发布2016年半年度财务报表及审计报告。公司上半年实现营业收入260.87亿元,毛利率为23.36%,归属母公司净利润为17.53亿元。 事件评论 顺丰借壳获批,正式登陆资本市场。2016年10月11日,顺丰控股借壳鼎泰新材正式获得证监会有条件通过,成为继圆通速递之后第二个获批借壳上市的快递公司。未来顺丰控股将通过募集80亿元相应配套资金,进一步加强信息平台和基础设施建设,巩固行业领先地位。 速运物流业务有望继续实现30%以上的高增长。2016年上半年公司实现营业收入260.87亿元,其中速运物流业务实现收入259.66亿元。2014年、2015年公司速运物流业务分别实现收入380.23亿元、469.35亿元,分别同比增长41.01%、23.44%。从2016年前9个月全国快递业务收入实现43.9%的累计高增速来看,顺丰作为行业内的领先企业,2016年速运物流业务有望继续实现30%以上的高增长。 上半年业绩高增长,全年业绩有望大幅超预期。顺丰控股承诺2016-2018年扣非归属净利润分别不低于21.85亿元、28.15亿元和34.88亿元。2016年上半年公司实现扣非归属净利17.2亿元,完成2016年承诺额的78%。考虑到:1)下半年为快递行业的旺季;2)2015年公司对部分应收账款计提了1.12亿的坏账损失,资产减值损失较大,2016年上半年坏账损失为2551.73万元,全年有望大幅减少;3)2015年公司销售人员职工薪酬、办公及租赁费高达13.49亿元,2016年上半年减少至3.09亿元,全年业绩有望大幅超预期。 积极布局物流新业务,转型综合物流服务商。顺丰在不断丰富快递时效产品线的同时,积极布局冷链运输、重货运输等物流市场新业务,向全产品线积极扩张。未来,顺丰有望向国际快递巨头看齐,转型成为一家综合物流服务提供商。 维持“买入”评级。按照公司当前的股价,增发配资后对应市值约2600亿,对应PE为69倍,短期估值较高。但考虑到:1)直营模式具备更好的质量管控能力与品牌认可度;2)拥有中国最大的全货机机队,把控优质商务件市场。我们长期看好公司投资价值,维持对公司的“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.79元,1.06元和1.25元,对应PE分别为69倍,51倍和44倍。

最新原油观点:OPEC减产会难以为继?OPEC6月产量不减反增,利比亚和尼日利亚产量均上涨,“搅局效应”明显,沙特产量增长5.2万桶/天,油价由于美国原油库存下降持续反弹,但OPEC减产面临难以维系的危险。 中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。(1)看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;(2)涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;(3)我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 大石化产品:本周乙烯价格走平,丙烯价格下跌1.40%,在油价大幅上涨的情况下,盈利下降明显;苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别上涨4.78%、1.40%和2.42%,石脑油价格下跌0.68%,盈利下滑,丙烷和丁烷价格本周上涨4.27%和3.74%。化纤产品:本周PX进口价格上涨2.05%,国内齐鲁石化的PX价格持平,PTA价格上涨1.89%,MEG价格继续上涨6.42%,涤纶长丝FDY和POY价格继续上涨,分别上涨3.58%和3.07%,锦纶产业链本周继续走强,己内酰胺价格上涨3.68%,锦纶POY价格上涨2.02%,氨纶价格本周继续下降,20D和40D的价格分别下跌2.33%和1.45%涤纶长丝淡季不淡,库存下降为4年来同期最低位置,盈利改善明显,印证了我们之前一直看好涤纶长丝行业复苏的观点,建议关注桐昆股份。橡胶产品:本周天然橡胶和合成橡胶均上涨,顺丁橡胶和丁苯橡胶分别上涨4.04%和1.42%,国内丁二烯价格本周下跌1.75%。天然橡胶价格上涨3.04%。丙烯酸产业链:本周丙烯酸价格继续走低,下跌2.53%,由于甲醇、乙醇和丁醇价格均有所上涨,丙烯酸甲酯价格持平,乙酯价格下跌0.80%,丙烯酸丁酯价格继续回落,下跌1.89%。丙烯酸盈利受扬巴开工率不稳定影响6月份盈利大幅改善,目前已经回归正常。其他产品:本周环氧丙烷价格上涨1.45%,环氧乙烷本周继续走平,醋酸本周继续大跌3.90%,顺酐继续上涨0.54%,关注受益于顺酐盈利改善的齐翔腾达和江山化工。国改方面:我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开,关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组,关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。本周《加快推荐天然气利用的意见下发》,重点推荐天然气全产业链布局的中天能源,关注新奥股份和广汇能源。 原油相关数据监测。截至7月14日,美国活跃石油钻机数增加2台至765台,刷新了15年4月份以来新高,7月7日当周美国原油产量达到939.7万桶/天,逼近940万桶/天大关。 本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为MEG(华东)、WTI原油、苯乙烯:华东地区、苯乙烯:FOB韩国和布伦特原油分别上涨6.42%、5.30%、4.98%、4.78%和4.71%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、PTA-0.655*二甲苯、甲苯-石脑油、丙烯-石脑油和苯乙烯-石脑油,分别上涨20.85%、18.16%、15.27%、9.61%和9.53%。 风险提示:旺季需求未及时跟上,减产延长进展低于预期。

本周板块综述:本周(07/10-07/14)上证指数涨0.14%,深证成指跌1.29%,食品饮料板块涨0.75%,在申万28个子行业中排名第6位。 核心组合表现:本周我们的本周我们的核心组合上涨2.67%,跑赢上证综指(0.14%),跑赢食品饮料指数(0.75%)。 中报披露进行时,市场对于业绩高度敏感,重心放在业绩标的。从本周市场表现来看,随中报季到来,市场对于中报业绩高度敏感,较大幅度的业绩修正均在股价上得到充分反映,如酒鬼酒中报业绩预告超预期,其后两个交易日累计涨幅超过10%;而下修中报业绩、表现不达预期的个股则普遍出现较为明显的回调。中报季策略仍是坚守中报业绩有支撑、确定性高的标的,就食品饮料内部而言,白酒和调味品板块有望延续一季报的领先表现;乳制品行业底部已探明,二季度下游销售略有回温,收入端表现有望环比改善。行业比较角度来看,食品饮料仍具备一定优势。 预计茅台上半年收入增速26%-30%,十分可观,下半年隐含积极发货;1573经典装停货隐含销售情况良好,预计高端白酒整体中报无忧; 次高端中报预计陆续传递利好,高增长叠加预期修复,空间仍乐观。 高端方面:7月12日泸州老窖经销商反馈1573暂停接单发货,根据对公司历史停货行为梳理及渠道调研信息,我们预判老窖上半年销售收入完成情况良好;茅台二季度发货较少但价格坚挺,上半年整体销售良好,据酒说等行业媒体报道,集团层面上半年销售额有望超过既定目标,我们据此测算茅台上半年收入增速有望达到26-30%,同时目前渠道库存仍处低位,终端需求旺盛动销良好,下半年隐含积极发货; 五粮液方面受益茅台供应紧张保持良好动销,同时内部管理务实动作的推出和执行有望带动经营持续改善,潜在的消费税影响在价格上行阶段易被消化。次高端方面,继续重点推荐一季报后错杀,正处在预期修复阶段的水井坊:预判二季度收入增长加速,预计上半年整体收入增速有望达到40%+,高端新品典藏华东地区铺货和动销情况良好,同时近期实现提价,预期修复空间仍佳;此外沱牌舍得嫁接天洋“狼性”营销文化,结合渠道调研反馈,预计2季度报表将概率好转。 食品方面:调味品板块受益“提价”,预计中报整体较为靓丽;乳品行业底部探明,龙头收入增速修复,估值仍处较低位置。 建议核心组合:白酒(茅五泸+水井坊汾酒沱牌)+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份+恒顺醋业。 风险提示:中报业绩低于预期;估值提升过猛;纯配置型标的的业绩兑现不达预期;市场情绪变化。

2017水泥行业投资展望:2016年我国水泥行业利润达518亿,同比增长55%,(2015年全行业333亿)。通过2017上半年水泥价格行情走势来看,我们上调全年行业利润至725亿,预计全年利润同比增速40%以上(如果三四季度价格表现强势,有望达到协会期望的800亿利润空间),全行业仍值得关注,但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下:6-8月份:随着南方雨季逐渐来临,行业将逐步转入淡季,我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:今年金九银十行情,我们认为水泥价格的反弹幅度有限,勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满,股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥,预计全年经营净利润在130亿左右(加上投资收益净利润近150亿,对应PE不到8倍,估值较低,具备空间)。 本周水泥观点:大部分地区需求依然较弱,价格延续跌势。本周全国水泥市场价格环比下跌0.3%。价格下跌区域主要有江西和福建,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是海南和四川广元,幅度10-50元/吨。7月中旬,尽管持续降雨减少,但受高温天气影响,下游需求环比提升有限,仅长三角个别区域企业发货达到7-9成,京津冀、华南和西南等大部分地区需求仍然较弱,日发货量维持在6-7成,水泥价格延续跌势。短期来看,长三角地区水泥价格随天气好转和执行限产配合,价格有望企稳;中南地区受持续降雨影响,价格有继续走弱可能;华北、西北和西南地区当前价格可以维持稳定。 2017玻璃行业投资展望:由于地产不悲观,预计全年需求同比增加4.6%,玻璃价格较为稳定(预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅),原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量,如果下半年涨幅较高,玻璃行业利润会低于2016年,反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏,但玻璃弹性小于煤炭,钢铁,水泥。整体中性。

1、国际油价: 本周动态:6月OPEC产量增长,但美国库存下降支撑油价止跌反弹。本周EIA原油库存-756.4万桶,创2016年9月份以来最大单周降幅,汽油库存-164.7万桶,库存数据全面向好;同时,美国活跃钻井数增速放缓。另外,今年上半年中国进口原油855万桶/日,同比增长13.8%。虽然6月OPEC减产执行率下滑至95%,但美国原油库存降幅超预期和原油需求预期改善,支撑油价止跌反弹。截至7月14日,Brent和WTI期货分别收于49.09和46.68美元/桶,周环比+4.71%和+5.30%。后市研判:三季度需求旺季有助托底油价,警惕年底油价下探风险,看好中长期油价回升。 2、石化产品市场要点: 1)周期再起:春节前后以丁二烯为首的大宗化工品走出了一波牛市行情,之后由于库存高位,需求低于预期,价格大幅回落。4月份以来部分品种实现了较好的去库存过程,近期披露的出口、地产等宏观数据好于预期,加上装置停车、环保等供应侧刺激,PTA、涤纶、PVC等产品价格出现了较强反弹。我们认为经历了几年的产能出清,这些品种的基本面已有根本性改善,历史底部已过,中长期价格和盈利空间上台阶。 2)PTA:低库存下,部分装置停车导致PTA价格大涨。本周恒力220万吨装置延迟一个月开车,同时PTA社会库存下降至100万吨左右的低位,导致PTA市场供应紧张,价格和价差大幅提升。本周PTA华东价格上涨8.80%至5315元/吨,价差扩大至1094元/吨。目前来看,7月份PTA将继续降库存,三季度价格有望维持强势,价格持续性需跟踪下游涤纶价格传导能力及装置重启情况。继续关注PTA-涤纶长丝龙头企业:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份。 3)PVC:华东、华南等地库存已降至较低水平,环保监管影响供应能力,房屋新开工面积增速好于预期,5月以来PVC价格持续回升,其中华东PVC电石法价格上涨17.59%至6650元/吨,乙烯法价格上涨12.09%至6950元/吨。关注龙头企业:新疆天业、中泰化学、鸿达兴业。 3、投资建议: 三季度需求旺季有助托底油价,但年底油价或有进一步下探风险,建议回避油价弹性标的,关注相对低油价下炼化景气持续机会及下游供需基本面改善明显的细分品种,如PTA-涤纶、PVC、沥青等。重点关注:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、中国石化、华锦股份、大庆华科。 4、风险提示:国际油价大幅下跌风险;相关化工品价差缩窄风险;改革不达预期风险。

水泥,价格高位催生靓丽中报,局部地区出现淡季推涨:(1)水泥上市公司中报会很靓丽。全国高标号水泥均价,2016年年末比年初上涨了近30%,2016年水泥行业利润达518亿,同比增长55%。2017年上半年,水泥价格维持高位,比2016H1同比高出约30%,我们预计2017年行业利润同比增速40%以上,仍大有机会。(2)预计价格再次大涨的空间或有限。6-8月份:南方雨季来临,行业转入淡季,预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:金九银十行情,预计水泥价格的反弹幅度有限,或将修复淡季下跌的空间。(3)预期较满,但业绩兑现仍将带来机会。传统淡季价格下调属于正常,局部地区(例如广东、重庆和四川)自律限产出现逆市推涨。个股可关注海螺水泥,预计全年经营净利润130亿左右(加上投资收益净利润近150亿),对应PE约8-9倍,估值较低,具备空间。 其它子板块,总体表现较好:2017年上半年净利润,(1)消费类建材方面,预计东方雨虹增速20%-40%,伟星新材增速超过20%,兔宝宝45%-75%,友邦吊顶0%-50%。大行业小公司,消费类建材加速走向品牌化,加强渠道布局,中长期的成长值得期待。(2)玻璃方面,预计旗滨集团增速达到240%-270%。市场需求依然北稳南弱,行业整体库存数量不高,玻璃价格维持高位震荡。(3)玻纤方面,行业整体供需相对平衡,冷修技改与新线投产提升盈利,高端产品占比提升,龙头企业中国巨石、泰山玻纤(中材科技)受益明显。 中长期推荐标的:中材科技、伟星新材、东方雨虹。(1)中材科技:泰山玻纤新线投产降本增效,气瓶业绩大幅改善,公司上调上半年业绩增速区间至30%-40%,风电叶片和锂膜业务仍是中长期看点。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.49元。(2)伟星新材:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,工程业务布局初见成效,借助零售渠道扩展品类,前置净水器与防水涂料打开新市场。预计2017-2019年EPS为0.77/0.93/1.07元。(3)东方雨虹:集中度提升、“后建筑”时代,建筑防水黄金期。对标瑞士西卡,千亿级市场孕育数百亿营收的龙头,东方雨虹,收入规模十年十倍,值得期待。预计公司2017-2019年EPS为1.43/2.11/2.91元,我们给出一年目标价36元(目标市值320亿,已完成),三年目标价58元(目标市值510亿),五年目标价86元(目标市值760亿)。 风险提示:地产新开工大幅下滑,行业供给超预期,原材料价格波动等。

水泥行业:上周淡季特征仍然明显,需求疲软、价格回落,但受自律限产支撑价格回落幅度趋缓,局部地区出现逆市推涨。淡季推涨后续落实情况主要视各区域限产执行情况及库存水平而有所不同,更多是以涨促稳。水泥煤炭价差环比继续回落,由于水泥价格跌幅趋缓,价差下滑继续缩窄。水泥整体价格和毛利仍维持在高位。上周全国水泥均价环比跌幅为0.29%。价格下跌区域主要集中在上海、江苏、江西、河南、湖南和贵州等地,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是广东、重庆,幅度10-50元/吨,四川报价上调50元/吨。成本及价差方面,上周秦皇岛动力煤(Q5500,山西)价格590元/吨,环比持平。全国水泥均价与煤炭价差为271.7元/吨,环比下跌0.37%。短期需求季节性减弱及自律限产区域执行情况差异决定未来1-2个月整体供需维持弱平衡,部分区域价格压力上升,库存整体不高但有所抬升,价格走势有望维持稳中趋降,基本面短期维持平稳。流动性短期边际改善,但长期金融去杠杆背景下利率中枢仍将维持较高位置,板块估值提升难以依赖流动性支撑。房地产回落低于预期下,中期需求缓慢回落。根据安信宏观判断,随着房地产市场的走弱和政府财政支出速度的放缓,经济需求后期预计略有走弱。需求端稳中趋弱,后续水泥价格提升节奏及幅度将依赖于供给侧收缩力度,维持当前板块同步大市判断。建议仍然关注业绩预期确定性、相对估值优势的海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。 玻璃行业:上周全国浮法玻璃均价环比下跌0.01%,价格下跌区域主要是东北(-0.59%)、西南(-0.54%)、西北(-0.35%),上涨区域主要是华南(+0.57%)、华东(+0.47%),华中(+0.2%),华北持平。7月初玻璃现货市场整体走势偏弱,表现不及预期。近期西北、华中和华南地区接连召开区域市场协调会议,呼吁厂家适度提涨价格。但从实际操作情况看,效果不佳。企业协同价不及预期主要是短期缺乏基本面支撑,一则是下游需求增量有限,二则是局部地区短期复产加大供应压力。由于目前行业整体库存不高,再加之纯碱等原材料价格小幅上涨、生产企业经营压力不大等因素,大部产企业挺价意愿强烈,对旺季持乐观预期,预期价格将小幅上涨。 其他材料行业:上周石墨电极价格全线上涨,大规格电极价格涨幅明显。供应端,6月石墨电极产量环比增幅2%,但仍然维持供不应求状态,市场资源仍然紧张,山东、河南石墨电极产能仍然限产。需求端,电炉钢厂对石墨电极采购积极性较高,金属硅领域需求稳定。原料端,针状焦价格继续上涨,低硫煅烧焦价格大幅推涨,煤沥青价格下调。国内石墨电极行业景气持续,后续关注环保核查和采暖季限产。继续推荐方大炭素。石墨电极短期价格涨幅明显,公司业绩弹性显著,股价大幅上涨。鉴于石墨电极行业景气维持,价格涨势持续,中报业绩预期大幅改善,公司具备规模和原料优势,继续推荐。 风险提示:淡季限产执行不到位,需求超预期,流动性环境变动。

核心观点: 随着市场投资风格的切换,食品饮料板块表现突出,受关注度显著提升。我们认为中高档白酒增长势头仍将延续,可以坚定持有;长期看好调味品龙头及休闲食品行业发展;乳制品和肉制品主要关注其成本端的变化,行业内巨头或存在投资机会。 报告摘要: 食品板块延续强势表现,机构配置比例提升:年初至今,食品板块涨幅19.24%,大幅跑赢沪深300指数,在全行业中涨幅排名第二。板块整体市盈率回升至31.84X,行业龙头享受估值溢价,机构投资者对食品板块的配置比重仍在提升。 中高端白酒增长势头确定,坚定持有龙头公司:消费升级趋势下,消费者对白酒的消费能力和品牌意识都有较大程度提高,中高端白酒市场扩容。茅五泸等高端酒在保持品牌产品竞争力的同时,纷纷加大系列酒推广力度,延伸产品维度获取更大业绩增量;次高端的水井、沱牌、洋河等公司选择的则是产品聚焦战略,在300-500元价位段保持一到两种核心产品,集中资源形成品牌效应。通过对渠道的精耕,结合长期形成的品牌力,中高端白酒综合竞争力再获提升,重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、伊力特。 长期看好调味品、休闲食品,关注乳制品、肉制品成本端变化:(1)定位中高端调味品公司受益消费升级和行业集中度提升,市场份额有望提升;在电商推动下,新品类、健康型和网红类爆款休闲食品层出不穷,大公司有望脱颖而出,建议关注海天味业、中炬高新、桃李面包、来伊份。(2)乳制品、肉制品主要关注成本端存在的变化,建议关注贝因美、伊利股份、双汇发展等行业龙头。 风险提示:宏观经济低迷导致需求不振风险;食品安全事件风险。

美国石油钻井数再次增加,抵消库存降低利好。 本周,受俄罗斯拒绝进一步减产、美国石油钻井机活跃数和原油产量增加、OPEC6月产量增加影响,市场对供应过剩的忧虑仍存,布伦特原油价格和WTI 原油价格下跌,收于46.88美元/桶和44.33美元/桶。美元指数交投于96.01附近。 美国石油钻井机数增加7座,商业原油库存减少629.9万桶。 美国石油活跃钻井数增加7座至763座,油气钻机总数增加12台至952台。美国原油及石油制品总库存减少1378.0万桶至20.208亿桶,美国商业原油库存减少629.9万桶至5.029亿桶。美国国内原油产量增加8.8万桶/天,至933.8万桶/天。 5月OPEC 产量上升,较上月增加至3214万桶/日。 OPEC 5月原油产量为3214万桶/日,较上月增加33.6万桶/日,主要受减产豁免国利比亚与尼日利亚增产影响。沙特产量994万桶/日,较上月增加0.2万桶/日;利比亚产量73万桶/日,较上月增加18万桶/日;尼日利亚产量168万桶/日,较上月增加17万桶/日。 石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差较上周减小。 丁二烯、甲醇、石脑油、丙烷价格上升,乙烯、纯苯、丙烯价格均下滑。相比上周,石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差均减小。 美国石油钻井数回升,OPEC6月产量增加,关注进一步减产措施在上一期的原油周报中,我们提到季节性的需求在逐步体现,本周也得到数据方面的证实。6月30日当周,EIA 原油、汽油、精炼油库存数据均下降超预期。且汽油库存数据已连降三周,符合市场对北美夏季驾驶高峰期的用油需求抬升预期。但是,本周美国和OPEC方面供给端的利空因素抵消了需求端的利好。美国方面,石油钻井机活跃数上周首次下滑后继续回升,加剧了市场对页岩油增长的预期。OPEC 方面,据路透社消息,受尼日利亚和利比亚增产影响,OPEC6月原油产量环比增加28万桶/日,至3271.5万桶/日,OPEC6月原油出口量环比增加45万桶/日至2592万桶/日。据JBC 能源测算,利比亚的油产已在6月超100万桶/日,为2013年以来首次,比去年10月新增约70万桶/日。尼日利亚的油产也达到160万桶/日,比去年10月新增20万桶/日。有消息称,OPEC 希望限制两国产量,定于7月24日在圣彼得堡召开的减产技术会议或首次邀请两国参加,也可能在必要时推出更多的减产措施。短期来看,如果没有更深入的减产计划,原油市场的供需平衡可能需要更长时间。 投资建议:我们认为,当前原油价格已经逼近区间波动的下限,后续将持续涨多了就回调,跌多了就涨的区间波动格局。建议逐步关注跟原油价格正相关的标的:一是海外资产油气收购,我们首选二叠纪盆地有资产并购的新潮能源,其次是新奥股份、中天能源和洲际油气;二是炼化,如中石化、恒力股份、华锦股份;三是石化产业链,如涤纶长丝、PTA、丙烷脱氢等企业。

市场回顾:上周板块跌3.6%,跑输上证4.4pct。 近期观点:1)龙马行情回调主因风格而非基本面。上周板块回调明显,我们认为更多因策略层面下的风格变化。中报业绩、茅台批价、消费税成近期基金主要担忧,但我们认为一线龙头强者恒强未变。对于中报:机构投资者对中报业绩有所担忧,前期浮盈获利套现需求提升;我们认为,茅台Q1留下的高额预收款蓄水、Q2淡季不淡特征明显,且前期李保芳书记透露H1茅台整体好于预期、各项指标平均增长30%,叠加双节加倍投放,全年业绩无需担忧。而对于五粮液及泸州老窖,渠道反馈当前动销良好,茅台缺货下放量依然受益。近期部分龙头捷报频传(梦之蓝H150%以上增长,省外大部分增100%;老窖窖龄酒H1增45%,销售额接近10亿元;郎酒H1收入增近80%,其中青花郎事业部增超过200%),行业景气继续印证。对于茅台批价及2018年提价预期:市场担心双节茅台加倍投放将对批价形成压力,影响来年提价预期;我们认为此举为季节性调整,且更多为稳定价格以满足市场与政治维稳需求,全年总投放量预期目标不变;且2018-19年茅台酒基酒紧缺、供不应求格局难变,批价与出厂价巨大剪刀差下经销商对来年提价预期依然强烈。对于消费税影响:我们预计,国税总局目前对以往征税政策并未有大规模调整意图。2015年来主要白酒龙头税金占营收比重均有小幅提升,加强税收监管已部分反映在报表之内,预计后续提升幅度有限。2)白酒长期景气向上无疑,回调后增持龙头底气充足。我们坚定“登高望远、不畏浮云”观点,继续看好未来2-3年白酒基本面高景气,锚定茅台,未来5年有望维持年均20%增长,带领高端-次高端-终端量价螺旋式轮动。 近期报告:安琪酵母《良好增长趋势不改,静待减持落地消化股价压力》;西王食品《员工持股再起,董监高大手笔参与再显发展决心》。 渠道与上游更新:1)白酒:本周茅台批价1380-1400左右,环比上升,渠道库存紧缺;五粮液批价785-810元,环比平稳。2)原奶及全脂奶粉:6/28原奶价环比持平;7/4奶粉拍卖价环比升2.6%。3)生猪及猪肉:6/30生猪价环比升1.2%、猪肉价升1.4%。4)农作物原料:7/7大豆价环比升0.01%,大麦价环比升1.1%;7/1白糖价环比降2.3%。 每周信息更新:茅台个性化定制酒2016年销量33吨;窖龄酒上半年销量10亿元,完成年度目标超六成。 重点推荐:酒类:泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份;大众品:中炬高新、伊利股份、千禾味业、安琪酵母、西王食品。

投资观点 1、水泥、玻璃龙头估值优势明显,景气有望高位维持,旺季向上弹性大,建议继续加大配置:在实体低库存背景下,经济回落的动能较弱,我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位,且旺季涨价超预期概率较大,比如煤炭钢铁和水泥玻璃,新增产能严格管控,经过14、15年的去产能和整合,目前开工率处于高位,而库存仍然处于低位。在经济的暂时回落期间,相对于已经被抱团的价值股来说,这些周期股10倍甚至以下的市盈率已有较大估值优势。现金流大幅改善和资本开支持续减少,提高分红率也是趋势。另外,我们认为宏观经济层面反而有两个向上期权,房地产补库存和工业投资的回暖,如发生则周期品估值弹性优势明显。 2、水泥:在水泥需求仍然弱势之下,本周水泥价格环比微幅下跌,部分区域价格出现季节性小幅回落,库位环比有所上升,但因伴随各地相继实行错峰限产,价格跌幅较小,部分区域出现逆势涨价。我们维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格会维持,7-8月份库存将逐渐回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥。 3、玻璃:本周玻璃价格整体维持平稳,库存仍然保持相对低位,同比微幅下降。往后来看,需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升,库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足,同时地产补库存带来需求增加,销售的下滑对投资影响至少要到明年才会体现;供给端来看,经过16年的高景气,当前实际产能利用率达到89%,后续产能绝对量增加很少,同时09-10年点火产线开始进入密集冷修期,带来至少8%的实际产能减量,供给侧环比继续改善。我们认为,在接下来旺季中,玻璃景气从目前高位向上大幅攀升,低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团,关注金晶科技、南玻A。 4、建议关注区域建设板块,如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。 5、我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断:供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。