流通市值:1768.96亿 | 总市值:1778.92亿 | ||
流通股本:48.68亿 | 总股本:48.95亿 |
顺丰控股最近3个月共有研究报告4篇,其中给予买入评级的为3篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-27 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 买入 | 维持 | 经营效率持续优化,长期成长逻辑不改 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 核心观点 2023年四季度公司业绩表现稳健。2023年全年营收2584.1亿元(同比-3.4%),归母净利润82.3亿元(同比+33.4%),扣非归母净利润71.3亿元(同比+33.7%);2023年四季度单季营收694.0亿元(同比+1.5%),归母净利润19.7亿元(同比+15.8%),扣非归母净利润15.9亿元(同比+7.8%)。 时效快递收入增长稳健,公司盈利能力同比改善。1)收入方面,伴随国内经济平稳复苏,2023年度公司时效快递业务实现营业收入1154.6亿元,同比增长9.2%(2022年同比增速为6.8%);供应链及国际业务收入大幅下滑主要因国际空海运需求及运价从2022上半年的历史高位大幅回落至2019年市场常态化下的水平,单四季度供应链及国际业务收入同比下降18.8%,降幅环比收窄(三季度同比降幅为32.6%)。2)盈利能力方面,公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务,未来将回归且聚焦盈利能力强的中高端物流;同时,公司坚持精益化资源规划和成本管控,通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本(2021年、2022年和2023年四网融通降本分别超过6亿元、8亿元以及11亿元);此外,快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段,23年快运业务盈利能力继续提升、同城业务实现扭亏为盈。因此,我们看到公司23年全年和四季度的归母净利率分别为3.2%和2.8%,同比均有所提升(22年全年和四季度归母净利率分别为2.3%和2.5%)。 资本开支维持收缩趋势,看好鄂州机场和国际业务的发展潜力。23年全年公司资本开支为124.7亿元,同比减少了17.1亿元,资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升,预计2024年资本开支的收入占比将继续下降。从中长期角度来看,首先公司的鄂州机场具有较大的发展潜力,鄂州机场航空转运中心已于今年三季度投入使用,中期将有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速以及帮助航空运输成本下降;其次顺丰将可以依托鄂州机场以及国内网络资源去切入国际市场,截至2023年底鄂州枢纽累计开通45条国内航线及10条国际航线,国际市场将打开了顺丰长期的发展空间。 公司重视投资者回报,提高分红比例。2022-2023年公司回购金额合计约30亿元,并变更剩余库存股用途为注销。2023年公司分红比例为35%,同比提升15个百分点,对应股息率为1.6%,根据公司董事会最新制定的《未来五年(2024年-2028年)股东回报规划》,公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。 风险提示:宏观经济不及预期;市场拓展低于预期;鄂州机场成本控制不及预期。 投资建议:微幅调整盈利预测,维持“买入”评级。 微幅调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为104.6/135.5/165.2亿元(24-25年调整幅度分别为-8.7%/-4.2%),分别同比增长27%/30%/22%。公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-03-27 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 维持 | 业绩同比增长,分红比例大幅提升 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 2024年3月26日,顺丰控股发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入2584.1亿元,同比下降3.4%;实现归母净利润82.34亿元,同比增长33.4%。其中Q4公司实现营业收入694.0亿元,同比增长1.5%;实现归母净利润19.7亿元,同比增长15.8%。 经营分析 速运物流业务同比增长,供应链及国际业务拖累收入。2023年公司营业收入同比下降3.4%,主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。(1)速运物流业务不含丰网收入同比增长11.3%,不含丰网业务量同比增长16.2%,主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。按经营业务划分看,公司同城业务首次实现全年盈利,2023年分部实现净利润5059.5万元,同比增长3.4亿元。(2)供应链及国际业务收入同比下降31.7%,主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。 运营优化效果显现,归母净利率同比上升。2023年公司实现毛利率12.8%,同比上升0.33pct,主要系燃油成本下降及公司调优采购定价策略带来运输成本下降。费用率方面,2023年公司期间费用率为9.58%,同比上升0.5pct,其中销售费率为1.16%,同比上升0.12pct;管理费用率为6.82%,同比上升0.25pct;研发费用率为0.88%,同比上升0.05pct;财务费用率为0.72%,同比上升0.08pct。在降本增效方面,公司运力成本持续下降;中转场创新提效,降低中转次数;持续推进多网融通,精准资源规划,不断优化成本结构。2023年公司归母净利率为3.19%,同比上升0.88pct。分红比例大幅提升,2024年延续稳健增长。2023年,公司每股派息金额为0.6元,较2022年增长140%;公司分红比例为35%,较2022年分红比例提升15pct。根据公司董事会制定的未来五年股东回报规划,2024-2028年分红比例将在2023年基础上稳步提升。公司将部分回购股份注销,注销股份约6500万-7800万股,注销比例约1.3%-1.6%。展望2024年,公司将巩固国内市场竞争壁垒,加快全球网络布局,致力于追求进一步提升服务质量、整体收入实现稳健增长、以及归母净利润率在2023年的基础上保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 调整公司2024-2025年归母净利润预测值109.8亿元、141.0亿元,新增2026年归母净利润预测152.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。 | ||||||
2024-02-19 | 信达证券 | 左前明 | 买入 | 维持 | 1月速运物流业务“开门红”,供应链及国际业务收入同比转正 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 事件:公司发布2024年1月快递物流业务经营简报。2024年1月,公司速运物流业务量11.47亿票,同比增长28.3%(不含丰网);单票收入17.00元,同比微降5.9%(不含丰网)。供应链及国际业务方面,实现营业收入48.56亿元,同比增长2.0%。 点评: 速运物流业务增长“开门红”,供应链及国际业务收入同比增速转正至2%。公司2024年1月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为243.57亿元,同比增长15.5%,其中:(1)公司坚持可持续健康发展的经营基调,追求高质量的业务和收入增长,在去年同期收入增速明显高于行业带来相对高基数的情况下,24年1月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长20.7%和28.3%;(2)供应链及国际业务收入同比增速转正至2%,主要受益于国际空海运需求及价格逐步回稳的影响。 公司新业务经营拐点有望延续。1)经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优,21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后,主打“电商标快”直营体系产品;2)快运或加速利润释放。22年起受益网络融通实现净利润0.28亿元,格局好转及履约修复双轮驱动,我们预计未来进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段;3)同城首次实现扭亏。公司层面,多元化订单提升韧性,科技赋能降本增效,顺丰同城23H1同比扭亏,未来经营有望持续优化。 公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后,公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年128.70亿元,23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75亿元,23Q3自由现金流同比增长14.8%至38.06亿元。展望未来,我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长,另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄,整体自由现金流有望延续增长。 鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产,短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力,但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映,未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行;此外收入端,轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后,航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别85.22亿元、110.80亿元、146.03亿元,对应PE分别22倍、17倍、13倍。公司作为综合快递物流龙头,经营拐点及现金流拐点双重凸显,我们认为当前估值安全边际较为充足,中长期价值空间广阔,维持“买入”评级。 风险因素:时效件需求不及预期;新业务改善不及预期;产能投放超预期。 | ||||||
2024-01-03 | 中银证券 | 王靖添,刘国强 | 增持 | 维持 | 积极参与基础设施公募REITs申报发行工作,盘活旗下物流产业园资产 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 2023年12月29日,公司发布《关于开展基础设施公募REITs申报发行工作的公告》,拟选取深圳、武汉、合肥等三地物流园区进行基础设施公募REITs申报发行工作,积极构建物流产业园轻资产资本运作平台,盘活存量资产,提升资金循环效率,公司市场化投融资机制体系日益完善。我们持续看好公司中长期投资价值,预测公司2023-2025年实现归母净利润85.50/111.70/141.49亿元,维持增持评级。 支撑评级的要点 参与基础设施公募REITs工作,构建物流产业园轻资产资本运作平台。公司拟选取深圳、武汉、合肥等三地物流园区进行基础设施公募REITs申报发行工作,搭建物流产业园轻资产资本运作平台,公司将进一步拓宽融资渠道,同时有效盘活公司旗下物流产业园基础设施资产,提升资金循环效率,增强公司可持续经营能力。 受益于精细化管理水平提升,2023Q1-Q3年归母净利润近63亿元。2023Q1-Q3,公司实现营收/归母净利润1890.12/62.64亿元,同比-5.09%/+40.08%。在营收同比下滑的情况下,公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精细化管理,成本管控成效显著,毛利率提升至12.99%,同比增加0.57pct。 未来受益于国内经济边际改善,公司2024年业绩有望稳步提升。公司是中国物流行业的核心资产,是中国经济(消费)的晴雨表,受益于中国经济持续改善利好效应,公司业务有望稳步增长,我们假设公司核心时效件增速与GDP增速系数至1.3。此外,随着鄂州机场运行磨合完善,公司物流基础设施竞争优势持续巩固,中长期投资价值强化凸显。 估值 2023-2025年,根据公司披露的2023Q3业绩情况,我们调整此前盈利预测,预计公司实现归母净利润85.50/111.70/141.49亿元,同比分别+38.5%/+30.6%/+26.7%,EPS分别为1.75/2.28/2.89元/股,对应22/17/13倍PE,维持增持评级。 评级面临的主要风险 时效快递需求不及预期风险;快递价格战产生的风险;新业务培育期产能扩张带来的风险;快递物流政策变化产生的风险。 | ||||||
2023-12-19 | 信达证券 | 左前明 | 买入 | 维持 | 11月速运业务量同口径同比增长24.1%,看好双拐点重塑价值 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 事件:公司发布2023年11月快递物流业务经营简报。2023年11月,公司速运物流业务量11.75亿票,同比增长24.1%(不含丰网);单票收入15.62元,同比微降4.2%(不含丰网)。供应链及国际业务方面,实现营业收入52.56亿元,同比下降20.4%。 点评: 坚持可持续健康发展,有望提升经营质量。公司2023年11月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为236.08亿元;其中:(1)公司坚持可持续健康发展的经营基调,追求高质量的业务和收入增长,持续以高品质的服务保障客户双十一电商大促旺季的寄递需求,11月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长18.9%和24.1%;(2)供应链及国际业务收入同比下降主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响,但收入降幅环比持续收窄。 公司新业务经营拐点有望延续。1)经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优,21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后,主打“电商标快”直营体系产品;2)快运或加速利润释放。22年起受益网络融通实现净利润0.28亿元,格局好转及履约修复双轮驱动,我们预计23年进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段;3)同城首次实现扭亏。公司层面,多元化订单提升韧性,科技赋能降本增效,顺丰同城经营持续优化,23H1同比扭亏,我们预计23全年有望盈利。 公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后,公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年128.70亿元,23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75亿元,23Q3自由现金流同比增长14.8%至38.06亿元。展望未来,我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长,另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄,整体自由现金流有望延续增长。 鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产,短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力,但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映,未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行;此外收入端,轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后,航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别85.23亿元、117.56亿元、151.02亿元,对应PE分别23倍、17倍、13倍。公司作为综合快递物流龙头,经营拐点及现金流拐点双重凸显,我们认为当前估值安全边际较为充足,中长期价值空间广阔,维持“买入”评级。 风险因素:时效件需求不及预期;新业务改善不及预期;产能投放超预期。 | ||||||
2023-11-29 | 群益证券 | 赵旭东 | 增持 | 速运业务稳健增长,鄂州机场投运将赋能公司国内、国际业务 | 查看详情 | |
顺丰控股(002352) 结论与建议: 公司作为国内时效件快递龙头,推进多网融通,持续打造服务和运营的双重优势,未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外,9月公司完成在鄂州花湖机场的货运航线转场,公司国内、国际业务有望迎来进一步催化。我们看好公司的长期发展,当前公司股价处于历史底部区间,建议重视布局机会,予以“买进”评级。 点评: 公司回归时效件,3Q速运物流业务实现稳健增长。2023年6月公司完成对丰网速运的交割,业务重心回归时效件。从经营数据来看,剥离丰网后公司2023Q3速运物流业务实现营收472.56亿元,YOY+7.42%,拆分量价来看,件量端,3Q公司完成快递28.06亿件,YOY+13.42%,整体维持稳健增长;单票端,公司单票收入同比降幅逐月收窄,8、9、10月单票收入YOY分别为-6.6%、-4.1%、-3.2%,同期通达系快递企业YOY分别为-12.7%、-11.3%、-11.0%,公司单票收入韧性明显优于通达系,主要是因为公司追求高质量业务,产品效益得到提升。 公司推进多网融通,持续打造服务和运营的双重优势。当前行业竞争激烈,快递企业纷纷聚焦服务端升级和运营端优化,而公司在两端均具备一定优势。从服务来看,公司全货机数量为86架,较邮政(31架)、圆通(14架)有明显优势,使得公司时效性遥遥领先;此外,公司在邮政局的品牌公众满意度调查中常年领先,主要是因为直营模式帮助公司在揽收、投递、售后等方面的服务均保持较高水准。从运营来看,公司持续推进多网融通,通过跨业务在场地、操作、线路、末端的融合来实现成本优化,2023H1同城业务成功扭亏,凭借科技赋能持续提升管理效率,综合来看,2023Q3公司归母净利润率为3.23%,较上年同期提升0.39pcts。 9月公司完成鄂州机场的航线转场,国内、国际业务有望迎来催化。国内方面,公司9月完成在鄂州花湖机场的货运航线转场,航空网络将从“点对点”逐步升级为“轴辐式”,并有望获得更多航线时刻,从而优化公司时效、降低运输成本;国际方面,顺丰在鄂州开通的国际货运航线突破10条,已通航的“一带一路”节点城市累计达14个,逐步形成由鄂州向欧洲、北美、亚洲辐射的航网布局,进而驱动公司国际快递业务进一步发展。 盈利预测及投资建议:当前行业聚焦服务端升级和成本端优化,公司直营模式具有优势,未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外,鄂州机场的投运,将有利于公司国际业务拓展。考虑到行业竞争激烈,我们略微下调2024、2025年盈利预测,预计2023、2024、2025年公司实现净利润85.14亿元、109.46亿元、136.29亿元,yoy分别为+36.95%、+28.57%、+24.51%,EPS为1.74元、2.24元、2.78元,当前A股价对应PE分别为23.94倍、18.62倍、14.96倍,公司股价处于历史底部区间,建议重视布局机会,对此给予“买进”的投资建议。 风险提示:业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期 | ||||||
2023-11-20 | 信达证券 | 左前明 | 买入 | 维持 | 可持续健康发展延续,看好双拐点重塑价值 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 事件:公司发布2023年10月快递物流业务经营简报。2023年10月,公司速运物流业务量9.51亿票,同比增长15.4%(不含丰网);单票收入16.26元,同比微降3.2%(不含丰网)。供应链及国际业务方面,实现营业收入52.76亿元,同比下降22.3%。 点评: 坚持可持续健康发展,有望提升经营质量。公司2023年10月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为207.44亿元;其中:(1)公司坚持可持续健康发展的经营基调,追求高质量的业务和收入增长,10月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长11.8%和15.4%;(2)供应链及国际业务收入同比下降主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响,但收入降幅环比持续收窄。 公司新业务经营拐点有望延续。1)经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优,21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后,主打“电商标快”直营体系产品;2)快运或加速利润释放。22年起受益网络融通实现净利润0.28亿元,格局好转及履约修复双轮驱动,我们预计23年进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段;3)同城首次实现扭亏。公司层面,多元化订单提升韧性,科技赋能降本增效,顺丰同城经营持续优化,23H1同比扭亏,我们预计23全年有望盈利。 公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后,公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年128.70亿元,23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75亿元,23Q3自由现金流同比增长14.8%至38.06亿元。展望未来,我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长,另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄,整体自由现金流有望延续增长。 鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产,短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力,但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映,未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行;此外收入端,轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后,航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别85.23亿元、117.56亿元、151.02亿元,对应PE分别24倍、17倍、13倍。公司作为综合快递物流龙头,经营拐点及现金流拐点双重凸显,我们认为当前估值安全边际较为充足,中长期价值空间广阔,维持“买入”评级。 风险因素:时效件需求不及预期;新业务改善不及预期;产能投放超预期。 | ||||||
2023-11-13 | 华福证券 | 陈照林 | 买入 | 维持 | 23Q3业绩点评:23Q3归母净利同比+6.6%,经营稳健 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 事件:顺丰控股公布2023Q3业绩情况,公司23Q3实现营业收入645.5亿元,同比-6.4%,实现归母净利润20.9亿元,同比+6.6%,实现扣非归母净利润18.4亿元,同比+7.3%。23Q1-Q3实现营业收入1890.1亿元,同比-5.1%,实现归母净利润62.6亿元,同比+40.1%,实现扣非归母净利润55.5亿元,同比+43.5%。 件量增速中速增长,速运物流营收稳步提升。公司23Q3实现快递件量28.2亿件,剔除丰网影响后同比+13.4%,市占率8.4%。23Q1-Q3公司实现快递件量87.0亿票,同比+9.9%(22年基数包含丰网件量),市占率9.3%。2023Q3公司实现营收645.5亿元,同比-6.4%,其中:1)速运物流业务方面,公司追求高质量业务和收入增长,速运物流业务不含丰网的收入和件量增速分别为7.4%和13.4%;2)供应链和国际业务:受国际空海运需求及运价同比下行影响,第三季度国际及供应链业务收入同比-32.7%,环比23Q2温和回升。 融通整合持续推进,盈利能力稳健。公司23Q3继续推进精益规划和成本管控策略,持续推进多网融通,精准资源规划,不断优化成本结构;同时凭借科技赋能持续提升管理效率,强化精益经营及管理。受益于健康的产品结构和收入增速,叠加深耕精细化资源规划和成本管控,公司23Q3归母净利率持续提升。公司23Q3实现毛利润77.4亿元,同比-8.3%,毛利率12.0%,同比-0.2pp;实现归母净利润20.9亿元,同比+6.6%,归母净利率3.2%,同比+0.4pp;实现扣非归母净利润18.4亿元,同比+7.3%,扣非归母净利率2.8%,同比+0.3pp。23Q1-Q3资本开支84.7亿元,同比-19.7%,资本开支高峰已过,未来或将进一步收窄,23Q1-Q3经营性现金流209.8亿,表现稳健。 盈利预测与投资建议。公司23Q1-Q3业绩业绩显示消费需求波动明显,公司快递主业收入端承压,但伴随公司不断推进多网融通,成本费用节降效果显著;看未来,公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量,持续巩固和提高市场份额,叠加公司持续推进精益经营,未来件量修复带来的利润弹性将更加明显,伴随鄂州机场23年9月转场调整,未来协同国际及供应链业务业绩释放可期,调整23-25年归母净利为85/115/140亿元(前值91、110、123亿元),采用分部估值,维持公司24年综合24倍PE,对应目标价56.42元,维持“买入”评级。 风险提示:时效件件量增速放缓;人工成本上升风险;快递价格战激化 | ||||||
2023-11-03 | 西南证券 | 胡光怿 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:回归直营业务,期待盈利能力进一步改善 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 投资要点 事件:顺丰控股发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入1,890.1亿元,同比-5.1%;归母净利润62.6亿元,同比+40.1%;扣非归母净利润55.5亿元,同比+43.5%。第三季度,公司实现营业收入646.5亿元,同比-6.4%;归母净利润20.9亿元,同比-6.6%;扣非归母净利润18.4亿元,同比+7.3%。 收入和成本分析:营业收入方面,公司第三季度营业收入同比减少6.4%,主要是由于公司国际货运及代理业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响,供应链及国际业务收入同比-32.6%所致。速运物流业务收入同比+7.4%(不含丰网),主要得益于公司第三季度业务量同比+13.4%。公司第三季度单票收入环比+6.9%主要是剥离丰网带来的票均收入上涨,不含丰网票均收入同比-5.3%,我们认为主要是因为市场价格竞争加剧所致。营业成本方面,公司第三季度营业成本同比-6.2%,与收入的同比变动大体一致。公司三季度的期间费用率为8.8%,同比及环比均有所改善。 短期剥离丰网及价格竞争导致市场份额承压:公司第三季度市场份额为8.4%,环比二季度下降0.7个百分点,同比2022年三季度下降1.4个百分点,主要是因为剥离丰网导致的业务量减少和2023年以来市场激烈的价格竞争带来的变化。不考虑丰网的影响,公司三季度市场份额同比下降0.2个百分点。 三季度完成鄂州机场国内货运航班转场:截至2023年9月,顺丰航空在鄂州花湖机场货运航线的转场工作已经完成。转场完成之后,顺丰在鄂州机场国内货运航线达42条航线,每日起降货运航班达84架次。国际货运方面,据顺丰公布的数据显示,截至10月底,顺丰航空在鄂州开通的国际货运航线突破10条。自鄂州机场投运以来,顺丰航空国内、国际进出港货量累计已突破10万吨,其中国际货量占比近20%。鄂州转运中心的投运短期会给公司带来一定的折旧成本压力,但长期将为公司时效件业务发展夯实基础,同时航空产能利用率的逐步释放也会驱动单位成本进一步改善。 盈利预测与投资建议。短期看,公司回归聚焦快递直营业务,盈利能力将有所改善。长期来看,我们看好公司在中国制造业出海的大背景下国际及供应链业务的增长潜力。预计2023-2025年EPS分别为1.78元、2.24元、2.85元,对应动态PE分别为23.0倍、18.3倍、14.4倍。给予2024年27倍PE,对应目标价60.48元,维持“买入”评级。 风险提示:时效件需求不及预期、快递行业价格竞争加剧等风险。 | ||||||
2023-11-02 | 华西证券 | 游道柱 | 买入 | 维持 | 内部经营效率优化对冲外部压力 | 查看详情 |
顺丰控股(002352) 事件概述 公司披露2023年三季报:23年1-9月营收1890.12亿元、同比下降5.09%,归母净利润62.64亿元、同比增长40.08%。其中23Q3营收646.46亿元、同比下降6.42%,归母净利润20.88亿元、同比增长6.56%。 分析判断: 三季度继续通过内部经营效率优化对冲外部压力。 我们认为公司今年以来面临三个方面的外部压力:①消费疲软导致行业需求不足,比如1-9月行业业务量相较21年同期复合增速仅10.1%,明显低于2021年的29.9%增速;②受国际海空运需求及价格下行影响,公司供应链及国际业务收入同比下降32.7%;③油价持续上涨,比如23Q3柴油零售价均值相较23Q2环比增长8.8%,我们估算三季度燃油成本上涨部分影响公司利润超过3亿元。在以上三重压力下,公司三季度依旧取得了相对稳健的成绩,23归母净利润同比增长6.56%至20.88亿元,我们认为公司三季度继续通过内部经营效率优化对冲外部压力:①多网融通带来运营效率的提高;②管理效率持续提高,比如23Q3公司销售、管理及研发三项费用合计52.66亿元,同比下降10.7%。 展望2024年:期待消费回暖为公司带来业绩弹性。138305 从长期角度,我们认为公司降本增效包括两个阶段,第一阶段是削减合理冗余产能以上的成本,第二阶段是降低冗余产能的闲置率。第一阶段推动力主要来自内部优化的决心,第二阶段则来自规模效应的兑现。我们判断2023年三重外部压力对公司的影响,导致公司报表端降本增效的幅度小于公司内部实际的成效。其次,湖北花湖货运机场转运中心投产,可在短期改变公司竞争力的提升斜率。一旦消费需求开始回暖,对于顺丰控股这样的重资产公司将迎来极大的业绩弹性。以2022年已经披露的利润表为基数进行计算,如果公司毛利率提高一个百分点,当年营业利润将增厚26.7亿元(增幅为24%)。 中长期角度:收入持续增长+净利率持续提升。 收入端,作为中国最大的快递综合物流企业,顺丰2021年收入口径市占率仅1.24%,我们认为未来顺丰控股有希望凭借网络效果和规模效应建立的比较优势,获得持续市占率提升。盈利端,我们观察顺丰的重要指标是网络建设的进展情况(资本开支),一旦资本开支达峰,从边际的角度,收入增长的速度将快于折旧摊销、期间费用的增长速度,公司的整体毛利率、期间费用率将看到以年度为单位的拐点,二者共同推动顺丰控股长期净利率中枢的抬升。今年三季报在持续验证公司资本开支继续回落的趋势,比如21-23年前9个月资本开支规模分别为139.44亿元、105.45亿元和84.65亿元。 投资建议 考虑今年消费复苏进度不及预期,以及油价持续上涨,因此此次我们调整公司盈利预测,预计23-25年公司营业收入由2885.81亿元、3222.48亿元、3599.75亿元下调至2638.69亿元、2938.03亿元、3254.09亿元,预计23-25年公司归母净利润从84.15亿元、119.28亿元、153.61亿元下调至83.96亿元、112.38亿元、143.51亿元(EPS为1.72元、2.30元、2.93元),对应2023年11月1日39.01元/股收盘价,PE分别为22.74/16.99/13.31倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、社区团购品类扩张超预期 |