雅克科技(002409) 公司发布2026年中报，26H1实现营收45.13亿元，同比+5.12%；实现归母净利润5.61亿元，同比+7.29%。其中26Q2实现营收25.40亿元，同比+16.78%，环比+28.77%；实现归母净利润2.94亿元，同比+12.08%，环比+10.32%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。26H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为电子材料板块收入增加。26H1公司毛利率为29.87%（同比-1.95pct），净利率为14.11%（同比+0.82pct），期间费用率为13.95%（同比-1.00pct），其中财务费用率为0.76%（同比-1.16pct），主要系借款利息减少与汇兑损益变动所致所致。26Q2公司毛利率为28.80%（同比-6.25pct，环比-2.44pct），净利率为13.29%（同比-0.62pct，环比-1.86pct）。 江苏先科持续放量，前驱体产能扩张。根据中报，据WSTS统计，2026年全球半导体市场规模预计达1.51万亿美元（同比+89.9%），其中存储芯片市场规模预计达8,039亿美元（同比+249.5%），2026年中国半导体市场规模8,120.8亿美元（同比+92.9%），增长趋势强劲。存储芯片领域，2D NAND向多层3D NAND升级，堆叠层数不断提高，ALD工艺步骤近乎翻倍，拉动介质、金属类ALD前驱体市场高速扩张；逻辑芯片方面，从28nm演进至14nm，ALD工艺步骤显著增加，7nm及以下GAA先进节点，ALD工序进一步成倍提升；同时ALD在TSV、HBM、混合键合等后道封装场景大规模落地应用。26H1韩国先科实现营收8.62亿元、净利润1.78亿元（同比+8.74%），江苏先科实现营收7.47亿元（同比+34.69%）、净利润0.77亿元（同比+351.03%）；26H1公司构建中韩双研发部门，国产化项目江苏先科营收和营业利润同比大幅增长；为满足海外晶圆厂对前驱体材料不断升级和扩大的需求，韩国子公司UP CHEM新建第三工厂，预计于2026年底全面投产，同时在26H1新购土地并开始第四工厂的规划。 公司多种电子材料稳健布局。根据中报：1）显示光刻胶：26H1显示光刻胶国产化项目销售取得明显增长，同时公司推进关键原材料和光引发剂等国产化，将降低成本、提高盈利能力。2）硅微粉：根据QY RESEARCH，芯片封装材料需求不断增长，预计2027年全球球形硅微粉销售额达7.74亿美元，其中亚太地区占比88.98%。26H1雅克先科（成都）球形电子粉体材料产线已全面投产，正在优化工艺控制以降低单耗成本；华飞电子实现营收1.86亿元（同比+50%）、净利润1,116万元（同比增长超800%），亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝实现技术落地，已稳定供货，同时正拓展M8/M9级高密度高频高速覆铜板填料海外市场。3）电子特气：国家电网及特高压直流工程大规模建设将促进成都科美特六氟化硫绝缘气体市场需求，内蒙古科美特项目预计于26Q3开始投入生产，12,000吨六氟化硫及3,000吨四氟化碳新产能不仅能满足市场增量需求，而且充分利用内蒙古绿电资源禀赋降低电费成本。4）湿电子化学品：26H1湿电子化学品客户端导入持续推进，已进入国内多家主流半导体晶圆厂及显示面板厂商供应链，光刻胶配套试剂产品线生产和销售同比大幅增长。5）LDS：26H1公司LDS产品实现对国内主流晶圆制造企业的批量导入，并开发适配先进制程的固态源输送系统（SDS）。 LNG板材业务稳步发展，公司在手订单充足。根据中报，26H1天然气行业维持繁荣的经济周期，受益于下游造船业蓬勃发展和国内外企业对超低温保冷材料的需求增长，公司板材业务稳步发展。26H1公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业提供保温绝热板材，并为大连造船、招商海门提供17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工服务；由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船交付并投入使用；公司完成1.3米宽N096Super+绝缘板GTT认证，同时和GTT共同开展研发合作面向新一代LNG海运大型船舶的Next-one聚氨酯模块的认证。26H1公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。估值 公司电子材料板块稳健发展，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98元，对应PE分别为54.7/44.0/36.2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观环境变动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

雅克科技(002409) 事件描述 公司发布了2026年中报，2026H1实现营业收入45.13亿元，yoy+5.12%，实现归母净利润5.61亿元，yoy+7.29%。2026Q2实现营业收入25.4亿元，yoy+16.78%，实现归母净利润2.94亿元，yoy+12.08%。 事件点评 业务结构优化，电子行业收入占比提升。公司电子材料产品线包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、特种气体、半导体材料输送系统等。伴随半导体制程节点迭代，ALD工序数量持续上涨，对材料的需求通胀。公司电子行业收入为28.17亿元，占营收比重为62.41%，yoy+9.45%，其中： 1半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入为22.89亿元，占营收比重为50.72%，yoy+8.31%。 2其他电子材料为4.04亿元，占营收比重为8.94%，yoy+24.51%。 3LDS设备为1.24亿元，占营收比重为2.75%，yoy-8.77%。 子公司表现较好，国产化顺利推进。 ①韩国先科（在韩国控股公司）2026H1实现营业收入8.63亿元，净利润1.78亿元。 ②江苏先科2026H1实现营业收入7.47亿元，yoy+34.69%，净利润为0.77亿元，yoy+351.03%，收入和利润双增，公司工艺覆盖合成、精馏和纯化等，关键原材料和high-k前驱体有机配体的国产化不断推进，目前已达到high-k前驱体有机配体完全自产能力，并向韩国子公司出口粗品前驱体，江苏先科原材料和产品的国产化深入推进，不仅降低了前驱体的综合生产成本，而且保证了前驱体国产供应链的稳定可控。 ③EMTIER为韩国控股企业，主要销售光刻胶产品，受益于毛利率提升和汇 兑收益，利润大幅增加。 ④科美特主营业务收入2.45亿元，yoy+9.02%，净利润为0.53亿元，yoy+47.11%，净利润增加主要为斯洋国际分红2,010万所致。 ⑤韩国子公司UPCHEM新建了第三工厂，预计2026年底全面投产，同时在2026年上半年新购土地并开始第四工厂的规划。 毛利率承压、精细化管理压降费用。公司2026Q2毛利率为28.8%，同比-6.26pct，销售净利率为13.29%，同比-0.62pct，从费用率来看，2026Q2销售费用率、管理费用（包含研发费用）率、财务费用率分别为3.45%、9.46%、1.06%，同比为-0.15pct、-0.49pct、-1.85pct，费用得到有效压降。 投资建议 预计公司2026-2028年营业收入分别为98.2亿元、112.5亿元、129.08亿元，同比增长分别为14%、14.6%、14.7%，预计归母净利润分别为12.92亿元、15.68亿元、18.38亿元，同比增长分别为29.2%、21.4%、17.2%，公司2026年8月26日收盘价为135.23元，对应的2026-2028年PE分别为49.8倍、41倍、35倍，公司转型成为平台型材料公司，HBM和NAND层数提升，前驱体用量弹性较大，国产替代背景下，公司的发展空间打开。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观环境变动风险。全球政治经济形势复杂，受全球宏观经济、终端需求、下游厂商扩产节奏等因素的影响，公司业务发展走向存在一定的不确定性。

雅克科技(002409) 投资要点 起于阻燃剂，走向半导体 雅克科技成立于 1997 年，起步于阻燃剂产业，通过多年产业升级和外延并购，现已转型为以电子材料与 LNG 保温绝热板材为核心的多元化新材料平台型公司。公司自 2010 年上市以来，围绕半导体材料主线，持续推进自主创新和产业协同，产品逐步覆盖前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉、LDS 设备、湿电子化学品、LNG 板材等，建立了中国与韩国等多地点布局。业绩上公司半导体、化工、光刻胶业务 2025 年分别贡献 27.03、26.58、19.60 亿元，同比分别增长 9.57%、36.66%、27.69%。 通过收购韩国 UP Chemical，雅克科技成为国内唯一实现半导体前驱体材料国产替代的企业。目前雅克科技已形成半导体材料与 LNG 双主线业务格局。其中半导体材料板块，前驱体业务下游存储占比较高，未来有望跟随 HBM、3D NAND 等高端制程领域的增长趋势持续扩大份额。 以钼代钨+铪载体+设备突破，主线景气转化为平台盈利。 在 3D NAND 堆叠层数逐步增加的路径下，“以钼代钨”应用加速落地，公司钼前驱体产品受益于高端 NAND 结构变革实现持续放量。高纯铪由于出口受限，公司借助“以铪基前驱体作为出口载体”的模式，显现出价差空间和供给收紧双重驱动的盈利弹性。设备端，LDS 设备保持国内市场份额优势，出货节奏稳健。 LNG 保温板材业务在手订单充裕，2025 年相关业务量同比增长 57%。产品为众多国内及国际船厂和储罐项目提供支持，国产化替代及 LNG 运输储运产业扩张趋势下，公司业绩弹性持续释放。整体来看，雅克科技已构建起覆盖前驱体、光刻胶全链条、湿电子化学品、电子特气、硅微粉、LNG 板材与设备等的多元化新材料平台，中国+韩国全球化研发及生产格局逐步深化，伴随 AI 驱动存储、先进封装与 LNG 装备行业高景气传导，主线产业需求顺利转化为公司平台化盈利能力增强，成长确定性持续提升。 盈利预测 公司通过业务拓展逐步成长为半导体平台型公司，受益于半导体等行业的高景气度，公司前驱体等产品销量有望持续扩展。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13.37、16.58、19.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为 73.9、59.6、51.0 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

雅克科技(002409) 公司发布2025年年报，2025年实现营收86.11亿元，同比+25.49%；实现归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；实现归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展方向，持续开拓新市场、新客户，进一步提高公司盈利能力，提升公司经营业绩，营收及归母净利润同比均实现增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），期间费用率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务费用率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借款增加利息支出增多以及汇率波动带来汇兑损失影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。 前驱体销售收入继续增长，江苏先科有序放量。根据2025年年报，2025年公司前驱体材料实现营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入继续增长，利润水平相应提升。公司半导体前驱体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体前驱体材料国产化项目的相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线陆续转入批量试生产，在保持高等级品质标准的同时产量逐步扩大；公司正在规划和积极布局前驱体金属原材料国产化，将为原材料供应链稳定安全和降低生产成本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内显示光刻胶行业领先供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂实现营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气实现营收4.17亿元（同比-11.12%），毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国家电网及特高压直流工程的大规模建设有望促进成都科美特六氟化硫绝缘气体的市场需求，同时公司内蒙古科美特项目（15,000吨电子特气新产能）建设推进顺利，预计将于26Q3投入生产；2025年公司硅微粉实现营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成，雅克先科（成都）“年产2.4万吨电子材料项目”已有9条产线转入批量生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉，彭州地区的天然气和液氧等资源禀赋优势有利于球形硅微粉进一步降低生产成本。 LNG保温绝热板材需求持续增长。2025年公司LNG保温绝热板材实现营收23.70亿元（同比+44.94%）。根据2025年年报，受益于下游LNG大型运输船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的持续增长，2025年公司LNG保温板材和工程安装业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程安装，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，已获得业务订单。2025年公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。 估值 考虑到江苏先科折旧的影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98元，对应PE分别为35.0/28.2/23.2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

雅克科技(002409) 事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入64.67亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.33%。 点评： 公司单季利润实现同比、环比增长。2025三季度，公司实现营业收入64.67亿元，同比增长29.36%；公司实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.33%。其中，第三季度单季营收21.74亿元，同比增长24.75%；归母净利润2.70亿元，同比增长19.24%，环比增长2.7%。同时，公司前三季度计提3893万元资产减值损失，主要是因为主动关停并转让原阻燃剂工厂用于半导体材料项目导致。 电子材料和LNG板材双轮驱动。公司半导体前驱体包括高介电常数（high-k）材料、硅基材料和金属材料等类别，广泛运用于3D NAND、NORFLASH等存储芯片，DRAM内存芯片和逻辑芯片等先进制程。公司是国内显示光刻胶领先的供应商，同时拥有红绿蓝彩色光刻胶、TFT-PR光刻胶OC/PS封装透明光刻胶等多个品类，广泛运用在超薄大尺寸LCD和OLED。湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成。雅克先科（成都）电子“年产2.4万吨电子材料项目”部分产线试生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉。公司LNG板材业务在手订单充足，今年以来已经为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供板材，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。公司LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目也已初见成效。 投资建议：公司已经打造出以半导体前驱体为代表的电子材料平台，LNG板材业务订单持续爆发。预计2025-2027年EPS分别为2.48元、3.00元、3.55元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

雅克科技(002409) 公司发布2025年中报，25H1实现营收42.93亿元，同比+31.82%；实现归母净利润5.23亿元，同比+0.63%。其中25Q2实现营收21.75亿元，同比+32.76%，环比+2.71%；实现归母净利润2.63亿元，同比-4.06%，环比+0.86%。公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利人民币3.2元（含税）。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司营收稳健增长，汇兑损失及研发费用同比增加较多。25H1公司营收同比增长主要原因为LNG及电子材料板块收入增加，归母净利润同比增幅低于营收同比增幅，主要原因包括：1）25H1因美元兑人民币和美元兑韩元的汇率波动，导致集团合计产生汇兑损失1,884.48万元，24H1合计汇兑收益3,804.97万元，同比产生5,689.45万元的汇兑损益差异；2）因集团持续加大电子材料和LNG复合材料等业务的新技术和新产品开发投入，研发费用同比增长46.88%，同比增长4,859.13万元。25H1公司毛利率为31.82%（同比-2.34pct），净利率为13.29%（同比-3.00pct），期间费用率为14.95%（同比+2.32pct），其中财务费用率为1.92%（同比+2.51pct），主要原因为利息支出及汇率波动导致汇兑损失增加。25Q2公司毛利率为35.06%（同比-2.72pct，环比+6.56pct），净利率为13.91%（同比-3.18pct，环比+1.27pct）。 公司半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收同比增长。25H1公司电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），毛利率为32.71%（同比-5.23pct），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计实现营收21.13亿元（同比+18.98%）。1）前驱体：25H1公司前驱体材料收入同比增长超过30%。25H1子公司韩国先科实现营收8.72亿元（同比-8.02%），净利润1.57亿元（同比-49.01%），主要系25H1汇兑损失增加和人民币折算等原因所致；子公司江苏先科实现营收5.55亿元（同比+234.44%），净利润亏损0.31亿元（同比-191.62%），主要原因为25H1江苏先科前驱体产品陆续通过国内客户端测试验证，产线转入批量试生产。根据2025年中报，25H1公司已构建中韩双研发部门，不断开发芯片先进制程薄膜沉积工艺和人工智能先进封装复杂芯片组所需的各种前驱体材料，此外公司积极布局前驱体金属原材料国产化。25H1子公司雅克南通实现营收1.31亿元（同比+23.18%），净利润921.34万元（同比+145.32%）。2）光刻胶及配套试剂：25H1子公司EMTIER实现营收6.61亿元（同比-18.81%），净利润0.30亿元（同比-64.31%），主要系汇兑损失、研发费用增长和人民币折算所致。公司是国内显示光刻胶行业内领先供应商，拥有红绿蓝彩色光刻胶、TFT-PR光刻胶和OC/PS封装透明光刻胶等品类，并陆续开发出彩色光刻胶关键原材料色浆和树脂等，正积极推进验证测试，客户包括京东方、LG显示、华星光电、惠科和深天马等，此外公司研发的印刷OLED彩色打印墨水已开始在主流显示厂商小规模产线上验证测试。 特高压、半导体等领域含氟电子特气需求持续增长，成都硅微粉产线投产。1）电子特气：25H1公司电子特气实现营收1.96亿元（同比-4.11%），毛利率为28.51%（同比-4.36pct）。25H1子公司成都科美特实现营收2.25亿元（同比-7.93%），净利润0.36亿元（同比-18.02%），主要原因为政府市场需求减少，产量受限后主营收入和净利润下跌。根据2025年中报，雅下水电站建设有望带动高压和特高压输变电设备、线缆和相应绝缘气体需求。为满足国内外市场在高压特高压输变电领域和半导体芯片刻蚀气等持续增长的需求，公司成立内蒙古科美特电子材料科技有限公司，利用内蒙古资源优势提高含氟电子特气产量、降低生产成本。2）硅微粉：25H1公司硅微粉实现营收1.28亿元（同比+10.76%），毛利率为15.15%（同比+7.03pct）。根据2025年中报，25H1华飞电子“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成，成都“年产2.4万吨电子材料项目”部分产线转入试生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉，有利于华飞电子进一步降低生产成本、提升市场竞争力。 LNG保温绝热板材业绩保持增长。25H1公司LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%），毛利率为25.33%（同比-4.41pct）。根据2025年中报，25H1公司按计划为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。25H1公司完成了基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可。 估值 公司持续深耕电子材料和LNG保温绝热板材，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元，每股收益分别为2.49/3.23/4.08元，对应PE分别为23.6/18.2/14.4倍。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

雅克科技(002409) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收68.62亿元，同比+44.84%；实现归母净利润8.72亿元，同比+50.41%；其中24Q4实现营收18.63亿元，同比+55.78%，环比+6.93%；实现归母净利润1.23亿元，同比+24.21%，环比-46.42%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收21.18亿元，同比+30.88%，环比+13.67%；实现归母净利润2.60亿元，同比+5.85%，环比+111.92%。公司拟向全体股东每10股派发2.6元（含税）的现金分红。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。2024年公司以电子材料业务为核心，以LNG保温绝热板材业务为补充，业绩实现稳健增长。2024年公司毛利率为31.59%（同比+0.26pct），净利率为12.27%（同比-0.40pct），期间费用率为14.81%（同比-0.61pct），其中销售费用率为4.23%（同比+0.98pct），主要原因为半导体材料和LNG保温复合材料业务为拓展国内外新客户以及增加供应品种发生较多的认证测试和样品费用。公司在建项目陆续建成后转为固定资产，截至2024年末公司固定资产为42.57亿元（同比+14.74%），在建工程为12.06亿元（同比-10.05%），短期内折旧摊销费用或对公司盈利能力产生一定影响。25Q1公司毛利率为28.50%（同比-2.00pct，环比+0.38pct），净利率为12.65%（同比-2.83pct，环比+7.91pct）。 公司电子材料板块持续开拓。2024年公司前驱体业务实现收入19.54亿元（同比+71.79%），毛利率为41.14%（同比-9.02pct）。根据2024年年报，公司前驱体业务已实现12寸晶圆客户端全覆盖，在此基础上，公司深耕市场和客户新需求，持续加大研发投入，丰富半导体前驱体产品种类，同时通过市场拓展，不断扩大新产品的市占率；2024年新品测试推进顺利，江苏先科宜兴工厂相关产品已陆续开始量产供应。2024年公司光刻胶业务实现收入15.35亿元（同比+17.72%），毛利率为22.59%（同比+3.12pct）。根据2024年年报，公司客户涵盖京东方、华星光电、惠科、天马、LG Display等头部显示面板厂，2024年公司有数十种光刻胶新品在头部客户测试，江苏先科正性TFT光刻胶、RGB彩色光刻胶、OC/PS光刻胶等产品均陆续实现量产和客户交付，进一步奠定公司在显示面板用光刻胶行业内的领先市场地位。此外，根据2024年年报，2024年公司电子特气六氟化硫销量、营收均获突破，四氟化碳销量持续增加，市场拓展顺利，并成功开发新客户等，市占率进一步扩大；华飞电子半导体封装填充料及电子粉体材料业务随着半导体市场行情逐步复苏，收入同比上涨；LDS产品国内市占率持续领先，销售业绩大幅增长；公司通过收购韩国SKC集团下SKC-ENF Electronic Materials Limited的75.1%股权，从而控制其下的南通子公司，南通子公司主要从事半导体湿化学品显影液、蚀刻液和稀释剂的生产和销售，产品质量在行业内处于领先水平，2024年国内市占率显著提升。 LNG保温绝热板材销售业绩保持增长。2024年公司LNG保温绝热板材业务实现收入16.35亿元（同比+89.18%），毛利率为31.08%（同比-4.46pct）。根据2024年年报，受益于下游大型LNG运输船舶需求的快速增长以及陆地大型储运设施的增多，LNG储运装备制造企业对保温材料的需求不断增长，公司LNG保温绝热板材业务材料订单和工程安装订单数量大幅增加。2024年公司取得了FLEX+380mm厚度泡沫板、210mm+290mm厚度HFC+HFO发泡泡沫板、FLEX+平面板等新产品的GTT认证，RSB、FSB次屏蔽层关键材料已批量小规模生产，RSB新配方产品小试送样测试顺利；公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持着密切的友好关系，为板材销售以及获取未来工程施工项目打下坚实基础。估值 考虑到公司费用端影响，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元，每股收益分别为2.49/3.23/4.08元，对应PE分别为22.0/17.0/13.4倍。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

雅克科技(002409) 观点：公司从阻燃剂起家，不断通过投资、并购切入电子材料领域，目前公司电子材料已经涉及前驱体、特气、面板光刻胶、硅微粉、湿电子化学品等多项业务，并蓬勃发展。公司是国内领先的前驱体和面板光刻胶供应商，我们看好公司成长为综合性电子材料供应商。公司液化天然气保温材料业务在手订单充足，后续发展稳定。首次覆盖，给予“买进”评级。 持续并购，电子材料版图扩张：公司以阻燃剂起家，2016年起通过并购已经切入多个电子材料领域。2016年收购华飞电子进入硅微粉领域；同年收购韩国UP CHEMICAL切入前驱体业务；2017年收购成都科美特切入半导体刻蚀气业务；2019和2020年分别收购LG光刻胶事业部和Cotem，进入面板光刻胶领域；2023年购买SKC-ENF公司75%股权切入湿电子化学品领域；2024年通过参股公司间接购买SSHK切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域。电子材料业务目前已经成为公司主要的营收和利润来源，据公司公告，2024年上半年公司电子材料营收占比66.5%，毛利占比76.1%。受益于半导体景气回暖、光刻胶等业务增长和LNG保温板收入增加，公司2024年前三季度营收业绩双增。2024前三季度公司实现营收50.0亿元，yoy+41.1%，归母净利润7.5亿元，yoy+55.8%。 前驱体全球领先，AI推动需求向好：公司主营产品是前驱体材料，2024H1实现营收9.2亿元，占营收比重28.2%。前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心材料，广泛应用于存储、逻辑芯片制造。公司通过收购UP CHEMICAL成为全球领先的前驱体供应商之一，能够与国际主流供应商默克、液空等竞争，下游客户覆盖国内外头部半导体公司，包括三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等。在AI需求带动下，HBM需求持续增长，公司表示明年的HBM需求可能会高于目前的预期，未来一年需求将保持强于供应。子公司江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。我们看好AI驱动下公司前驱体业务持续放量。 产业转向国内，利好面板光刻胶国产替代：公司光刻胶产品主要是面板用光刻胶，包括正性TFT薄膜电路正性光刻胶、RGB彩色光刻胶、OCPS光刻胶、CNT防静电材料以及光刻胶配套试剂，2024年H1光刻胶及配套试剂产品实现营收8.6亿元，占营收比重26.3%。当前海外面板产业持续向我国转移，韩国厂商产能退出，国内面板巨头占比提升，国产材料替代有望加速。公司下游客户涵盖京东方、华星光电、广州LGD、惠科等国内头部显示面板制造商。我们看好公司光刻胶业务受益于面板产业的国产化。公司持续进行新品研发，新产品OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等在客户端测试、导入中。公司2023年末拥有光刻胶产能7680T/年，子公司江苏先科在宜兴新建了光刻胶及光刻胶配套试剂项目，将新增光刻胶产能1968T/年，项目在2024年3月建成，但光刻胶产品在客户端认证测试时间较长，目前还未达到计划效益。后续随着客户端导入放量，预计公司光刻胶营收和利润在近两年将维持较快增速，毛利率也将得到提升。 特气应用广泛，球形硅微粉稳定发展：公司电子材料还包括特气和硅微粉，2024年H1分别占营收的6.27%和3.56%。特气业务主要产品是六氟化硫和四氟化氮，目前高纯六氟化硫产能1万吨/年，高纯四氟化碳产能2000吨/年，产能国内领先。公司特气在下游主要显示和半导体客户处均有供应，包括台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等。且六氟化硫在电力行业和电力设备行业应用广泛，也将受益于近几年电网投建加速。公司硅微粉业务稳定销售，广泛应用在覆铜板、封装材料中。公司球形硅微粉产能2.05万吨，湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设已经基本完成，目前开始小批量生产产品。公司还在四川成都拟建2.4万吨新产能，预计2026年将逐步释放产能。 丰富产品品类，切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务：公司2023年9月公司以不超过500亿韩元的价格（以2023年9月12日韩元汇率中间价为基准，约合人民币27425万元）购买SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权。通过此次并购，公司间接持有了SKC-ENF公司下属全资子公司爱思易（江苏）和爱思开希（南通）股权，这两家子公司主营湿电子化学品的销售和生产，包括稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等。另外，公司还通过参股子公司沈阳亦创（参股比例33.33%）收购了SK enpulse公司持有的SSHK公司90%的股权，于近期完成了股权交割。SSHK的全资子公司爱思开希半导体材料（无锡），主营半导体清洗，专注于为半导体生产厂商提供一站式设备精密洗净服务。公司此前有半导体材料输送系统（LDS）业务，新产品研发进展顺利，客户拓展情况良好。现在通过收购切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，横向丰富了产品网络，并可以依托现有的客户资源，推动业务发展，进一步丰富电子行业的产品和服务种类，提升综合竞争力。我们认为随着新切入版块的发力，公司将成为更加多元的电子材料平台型企业，享受业绩和估值的双重提升。 LNG保温板材龙头，在手订单丰富：除电子行业外，公司另一重要营收来源是LNG保温隔热板材，2024年H1营收占比22.0%，毛利占比19.2%。公司是国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商，为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等大型船厂开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱的围护系统施工合同，目前公司在手订单丰富，此版块业务将持续稳定增长。国内LNG需求有望持续提高，带动运输船只和储罐建设，看好公司LNG保温板材业务稳定向好发展。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润 9.6/12.2/14.2亿元，yoy+65%/+27%/+17%，折合EPS为2.01/2.56/2.98元，目前A股股价对应的PE为31/24/21倍，估值合理，看好公司在电子材料领域的持续扩张，带来业绩和估值的双重提升，首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、半导体景气不及预期；2、新产能释放不及预期；3、下游客户验证不及预期；

雅克科技(002409) 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收49.99亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长55.80%；其中24Q3实现营收17.43亿元，同比增长42.93%，环比增长6.35%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长64.64%，环比下降16.23%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度公司业绩稳步增长。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。2024年前三季度公司毛利率为32.88%（同比+1.02pct），净利率为15.07%（同比+0.89pct），期间费用率为13.68%（同比+0.23pct），其中财务费用率0.23%（同比+1.42pct），主要系本年贷款利息增加所致。24Q3公司营收同环比增长，归母净利润同比增长、环比下降，毛利率30.50%（同比-0.20pct，环比-7.28pct），净利率12.81%（同比+0.08pct，环比-4.28pct），盈利能力环比下降主要为费用端影响所致。 下游稼动率提升，公司电子材料板块持续开拓。根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在2024年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下，2024年中国晶圆代工的产能利用率正逐季回升，且产能利用率已经达到了较高的水平，半导体行业景气度逐渐修复。电子材料方面，根据中报，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已获认证并供应，前驱体部分原材料国产化取得进展；电子特气、硅微粉、LDS设备等业务受益于半导体行业景气度提升，业绩增长稳健。此外，随着下游国内显示面板产能不断扩张，上游材料需求持续提升，根据中报，24H1江苏先科光刻胶通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付，CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品验证顺利。 LNG保温绝热板材订单持续兑现。受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。根据中报，24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。未来随着下游造船厂业务持续发展以及LNG储运需求不断提升，公司订单有望持续兑现。 估值 考虑到半导体行业仍处于复苏过程中，叠加公司费用端影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.97元、2.64元、3.51元，对应PE分别为33.7倍、25.2倍、19.0倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

雅克科技(002409) 公司发布2024年中报，24H1实现营收32.57亿元，同比增长40.21%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长52.19%；其中24Q2实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 支撑评级的要点 24H1公司业绩稳步增长。24H1公司营收及归母净利润同比增长较快，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。24H1公司毛利率为34.16%（同比+1.68pct），净利率为16.28%（同比+1.35pct），期间费用率为12.63%（同比-0.31pct），其中财务费用率-0.59%（同比+1.02pct），主要系汇兑收益增加所致。24H1公司公允价值变动损益-1,316.47万元，占利润总额的1.97%，主要系华泰瑞联基金净值变化所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率37.78%（同比+5.30pct，环比+7.28pct），净利率17.09%（同比+3.27pct，环比+1.62pct），盈利能力环比改善。 公司电子材料板块持续开拓。24H1公司电子材料板块实现营收22.31亿元（同比+44.50%），毛利率37.94%（同比+4.98pct），其中半导体前驱体材料实现营收9.19亿元（同比+42.64%），毛利率59.09%（同比+8.15pct）；光刻胶及配套试剂实现营收8.58亿元（同比+53.46%），毛利率19.26%（同比+5.89pct）；电子特种气体实现营收2.04亿元（同比+0.88%），毛利率32.87%（同比+0.62pct）。根据中报，前驱体方面，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，并开始为功率器件、射频和图形处理等功能芯片厂商送样测试；24H1江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已经获得不同客户端验证并正式供应；此外公司前驱体部分原材料国产化取得进展。光刻胶方面，24H1江苏先科通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付；公司CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品在客户端验证顺利；截至中报，公司OCPS光刻胶产线建设完成，产品正在客户端导入测试。电子特气方面，科美特稳定供应台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等芯片制造商，24H1国内外远距离、特高压输变电项目全面启动，工业级六氟化硫出货量明显增加。硅微粉方面，受益于下游半导体芯片行业复苏，24H1华飞电子球形硅微粉销售同比增长明显，同时CCL及球形氧化铝实现突破并稳定供货，亚微米球形二氧化硅开发完成并实现部分销售；华飞电子下属子公司湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设基本完成，目前开始小批量生产产品用以向华飞电子供应优质稳定的原材料。LDS方面，公司新开发的两款产品已经在客户端应用，随着国内芯片产线陆续投产，以及先进制程带来的薄膜沉积工艺步骤增加，LDS设备需求大幅增加，盈利能力持续增强。 LNG保温绝热板材业务稳步发展，销售业绩持续增长。24H1公司LNG保温绝热材料实现营收7.17亿元（同比+47.08%），毛利率29.74%（同比-9.16pct）。根据中报，受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。公司下属子公司江苏雅克液化天然气工程公司已进驻大连船舶重工集团有限公司，开始为大连重工首艘17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工；江苏雅克液化天然气工程公司承接的招商局重工（江苏）有限公司和扬子江船业的大型LNG运输船和燃料舱的围护系统施工工作也将在24H2展开。公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持友好关系，为板材销售及获取未来工程施工项目打下坚实基础。 估值 考虑到下游半导体芯片行业复苏以及LNG板材需求旺盛，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为2.15元、2.88元、3.76元，对应PE分别为23.6倍、17.6倍、13.5倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。