雅克科技(002409)财务分析

    内生外延快速发展,公司业绩中枢稳步上移:雅克科技为国内有机磷阻燃剂龙头企业,依靠科技创新,内生发展保温材料业务,成为国内唯一LNG保温绝热板材生产制造商。随着半导体材料出现历史性机遇,公司开始了又一次的转型之路,通过并购华飞电子、科美特、江苏先科,雅克科技成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域,实现了在半导体材料业务端的快速布局与发展。 阻燃剂业务有望恢复,LNG保温绝热板材订单持续增长::受“3.21”响水化工园区爆炸事件的影响,公司阻燃剂产能缩减,传统业务短期承压。 但长远来看,有机磷阻燃剂市场需求稳定,环保安全监管倒逼市场份额向龙头聚集,公司的阻燃剂业务有望在产能恢复后迎来新一轮的增长。 LNG保温绝热板材方面,公司陆续与沪东中华造船厂、江南造船厂等公司签署多笔大额订单,业绩规模不断扩大。 产业转移叠加国产化政策,半导体材料平台型公司充分受益:科美特是国内含氟特种气体的龙头企业,业绩发展稳定,盈利能力较高;UPChemical主营SOD与前驱体材料,填补国内空白,下游客户需求稳定增长;华飞电子是国内球形硅微粉最大供应商,多年经营积累了丰富的技术优势与客户优势,半导体材料平台型公司的战略布局趋于完善。随着半导体工业第三次产业转移的进行,以及集成电路相关领域国产化政策的不断加码,国内半导体材料市场扩容在即,公司有望充分受益,实现跨越式发展。 “并购+投资+整合”战略稳步推进,并购标的整合顺利,产品结构不断改善:截至2019年底,公司并购标的中,科美特、华飞电子的业绩承诺已经实现,韩国UPChemical的技术和资源已经开始引入国内市场,在宜兴建设国产化生产基地,并逐步开始供应国内客户,并购标的初步实现顺利整合。2017年至2019年,随着并购标的业务并表,公司传统阻燃剂业务的营收占比不断下降,电子特气与半导体前驱体逐渐成为公司的支柱业务,产品结构不断改善。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.56亿元、4.75亿元和5.67亿元,EPS分别为0.77元、1.03元和1.23元,当前股价对应PE分别为56X,42X和35X。考虑到公司“并购+投资+整合”战略计划稳步推进,有机磷阻燃剂与LNG保温绝热板材业务的龙头地位稳固以及半导体材料各业务板块在建扩产项目陆续达产,加之半导体材料需求向好,市场扩容在即,未来公司盈利有望得到持续性增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;子公司整合管理存在不确定性的风险;半导体材料市场扩容不及预期;环保安全监管趋严的风险。

    事件: 公司发布了2019年年报及2020年一季度季报,2019年实现营业收入18.32亿元,同比增长18.42%;归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比增长120.20%。2020年一季度营业收入为4.39亿元,较去年同期增加5.57%; 归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,较去年同期增加181.2%。 点评: 电子材料业务亮眼,助力公司业绩大幅增长 2019年公司业绩表现良好,实现营业收入18.32亿元,其中电子材料业务收入10.49亿元,占营业收入的57.26%,且较上年同期增长了47.05%。2019年公司核心业务电子材料表现亮眼,子公司UPChemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上,积极开发国际客户,先后实现了对铠侠、Intel、台积电(TSMC)的批量产品供应,形成了新的利润增长点,同时,海力士的扩产扩大了前驱体产能,销量增长明显,公司业绩在电子材料业务的强势带动下迅猛增长。2020年一季度业绩保持增长态势,一方面是公司半导体前驱体材料的需求随着下游集成电路厂商产能扩大而扩大,销量增长拉动业绩增长,另一方面,公司投资的华泰瑞联基金投资收益在第一季度体现,公司投资收益同比增加5335万元。另外,随着大基金二期逐步对半导体材料各领域中技术领先企业开始投资,公司长期有望受益于政策红利。 收购LG化学彩色光刻胶业务,填补国内相关技术空白 2019年,公司通过香港斯洋国际有限公司收购韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,后期将在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足市场对对于彩色光刻胶的需求。目前,国内光刻胶大多依赖进口,自给率较低,通过此次收购,公司成为LGDisplayCo.,Ltd.的长期供应商,并将掌握彩色光刻胶的关键技术,在一定程度上减少对国外企业的依赖,并逐步引进吸收相关技术,为将来的自主研发打下坚实的基础。 LNG保温绝热板材技术突破国际壁垒,订单成果丰硕 作为国内首家LNG保温绝热板材生产制造商,公司通过长期的自主研发掌握了核心技术,2019年公司通过了法国GTT公司、挪威船级社等多家国际权威机构的认证,此外还完成了MARK-III型、MARK-IIIFLEX型液货围护系统和GST、GBS储罐用保温绝热板材的认证。技术上的突破吸引了国际船东和造船公司的目光,目前公司与沪东中华造船厂签订了13800.82万元的订单、与法国达菲建造签订了666万美元的订单(预计2020年将增补约合474万美元的订单),并将于2020年分批交付。随着中国船舶集团与卡塔尔石油签署超过200亿元人民币LNG船订单、中远海能投资6亿美元建造3艘LNG运输船等多个LNG陆地储罐业务的推进,作为国内唯一LNG保温绝热板材的供应商,公司业务将迎来快速发展的阶段,丰硕的订单成果预计将助力公司业绩增长。 盈利预测、估值与评级随着公司“并购+投资+整合”发展战略显现成效,电子特气下游需求高速增长,行业景气度有望进一步提升,我们上调公司2020-2021年盈利预测,并新增2022年的盈利预测,预计2020-2022年的净利润为4.00、4.96、6.61亿元,对应EPS为0.86、1.07、1.43元/股。随着公司搭建的电子材料平台逐步完善及不断增强的技术优势,公司未来发展形势良好,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;汇率波动风险;产能释放不及预期。

    公司通过收购整合华飞电子、UPChemical、科美特、LG化学彩胶业务等优质资产,已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。公司通过并购整合,原有毛利率较低且供过于求的阻燃剂业务营收占比不断降低,高毛利、高技术含量的半导体前驱体业务、电子特气业务等半导体材料业务占比持续提升。 公司前驱体和SOD技术革新,已进入存储器行业领先厂商产线,公司有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破。公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售,考虑到公司现有客户已有三星和海力士,我们预计,凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化,公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破,并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。 公司2020年2月收购LG化学彩胶业务,加上参股Cotem公司的TFTPR,公司在LCD光刻胶方向已成为国内最大供应商。我们预计,受益日韩LCD产能向国内转移以及国内新LCD产线落地,国内LCD光刻胶需求将有大的提升。公司凭借供给行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于领先地位,光刻胶业务发展空间较大。 公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证,并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。LNG业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒,公司突破后有望受益国产LNG运输船的快速增加,依托国产替代抢占市场,在LNG保温板材方向实现快速增长。 预计公司2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿,归母净利润3.96亿,5.20亿、6.34亿,EPS为0.86元、1.12元、1.37元,对应P/E为51X、39X、32X。与其他半导体材料上市公司对比,估值低于平均水平;考虑公司业务快速发展,我们给予公司64倍估值,推荐评级。 风险提示 电子材料导入下游半导体客户不达预期,需求下滑,产品价格下降风险。