小崧股份(002723) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入12.30亿元，同比增加7.28%；归母净利润达1124.30万元，同比下降24.55%；扣非归母净利润达1036.38万元，同比下降22.99%。 电子烟企业许可证顺利完成，收入多元化持续提升。公司推进多元化发展，前三季实现营业收入12.30亿元，同比增加7.28%，主要得益于公司小家电业务的逐步恢复、健康家电新品逐步获得市场认可，以及电子烟产品在经历质量加强、产能提升过程后销量的增加。其中，公司持续布局的电子烟业务前三季累计实现营业收入6062.64万元，Q3单季测算电子烟收入4300万元，环比Q2增长156%。公司顺利完成了烟草专卖生产企业许可证的续期工作，在手订单饱满，业务发展后劲十足。 小家电品类拓展，产品结构优化提振毛利水平。公司近几年不断投入产品研发，逐渐向市场推了空气净化器、加湿器、消杀电器等新产品，产品结构不断优化。出口方面，全球多国面对炎夏电力危机，应急风扇订单在孟加拉、越南等地区销量增长明显，充电照明销售复苏，共同带动小家电业务收入增长。前三季度公司销售毛利率达14.04%，同比提升1.89pct，其中Q3单季毛利率14.69%，同比提升2.3pct，预计主要受益于高毛利产品占比提升。2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.36%/3.06%/1.07%，同比分别变动+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct，销售费用率同比提升预计主要与电子烟等新产品推广力度加大有关。 计提信用减值拖累业绩表现。公司于2021年签署了一项股权收购协议并按照协议约定支付了股权收购保证金，后来受各方面因素影响，收购事项终止。公司于近日收到仲裁院裁决书，对收购宇佑股权支付保证金事项，根据预计可收回金额对该事项进行单项计提信用减值准备，本次单项计提将导致公司2023年三季度信用减值损失增加1,659.11万元，合并报表归属于上市公司股东的净利润减少1,244.33万元。减值充分计提后，公司轻装上阵，业务成长带来的业绩弹性将更好地释放。 投资建议：公司多元布局持续优化，产品结构优化有望提振毛利率水平。考虑到信用减值对公司利润的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.40/0.72/0.84亿元，EPS分别为0.13/0.23/0.26元每股，对应PE分别为84/46/40倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：电子烟政策风险；市场竞争的风险；新业务发展不及预期的风险。

小崧股份(002723) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长32.15%；归母净利润为3020.29万元，同比增长674.72%；扣非归母净利润为2954.58万元，同比增长785.22%。分季度来看，2023Q2公司实现营收4.55亿元，同比增长32.04%；归母净利润为2435.38万元，同比增长1441.09%；扣非归母净利润为2378.41万元，同比增长1595.96%。 高温天气叠加海外补库助力小家电需求复苏，收入多元化持续提升。公司深耕小家电出口，小家电业务出口占比78%，在美元兑人民币汇率走高的背景下，收入端得到显著提振，上半年公司小家电出口收入同比增长30.22%至3.41亿元。分产品来看，主要受益于上半年全球多地高温天气，以及名创优品、华为商城、美的等ODM合作伙伴在国内疫情管控放开后销量改善，公司可充电交直流两用风扇实现收入2.15亿元，同比增长49.7%；可充电照明设备实现收入1.52亿元，同比增长0.94%，公司积极布局健康照明、教育照明产品升级，推动产品结构优化；健康家电实现收入0.63亿元，同比增长22.69%，公司空气净化器产品已成功进入华为商城体系，拓展个护美容、宠物家电等新品类有望丰富收入来源。 小家电产品毛利率大幅改善，低基数下推动业绩高增。上半年工程施工业务收入同比增长33.60%至4.16亿元，毛利率同比下滑3.02pct至11.61%，工程施工对公司业绩的支撑力或逐步转弱。受益于需求显著改善、结构不断优化以及原材料价格回落，2023H1公司小家电业务毛利率同比提升8.09pct至17.72%，其中可充电备用照明灯具/可充电交直流两用风扇毛利率分别为17.38%/21.02%，同比提升8.4/10.43pct。2023H1销售/管理/财务费率为1.53%/4.75%/0.4%，同比分别变动+0.69/+0.69/-2.31pct，上半年财务费用同比减少80.60%，主要系鄱阳县昌景黄高铁配套附属设施PPP项目实施公司财务收入并入、及上半年美元汇率波动产生汇兑收益所致。 一次性雾化电子烟开始放量，全产业链布局打造新增长曲线。公司已取得烟草专卖生产企业许可证（电子烟代加工企业），在电子烟用烟碱、雾化物、生产/代加工、品牌持有等环节上构建了电子烟业务的全产业链布局。公司凭借生产制造端的丰富经验和完善布局，成功打造出设计新颖、口味独特、质量过硬的一次性雾化电子烟产品，深受国外消费者认可和喜爱。凭借“一带一路”丰富渠道优势，公司自主品牌“SONG”快速放量，上半年电子烟业务实现收入0.17亿元。公司电子烟业务正式落地排产不过数月，产能处于快速爬坡期，在手订单较为充裕，未来收入贡献值得期待。 投资建议：公司深耕小家电出口，积极推动产品升级和品类拓展，在汇率波动和需求复苏背景下，收入改善的良好态势有望延续。当前公司电子烟业务正借助全产业链布局和一带一路丰富渠道优势加速成长，对公司收入的提振效果值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.55/0.72/0.84亿元，EPS为0.17/0.23/0.26元每股，对应PE为62/47/40倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险；小家电市场竞争的风险；汇率波动对财务费用造成影响的风险；新业务发展不及预期的风险。

小崧股份(002723) 事件：小崧股份发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润达2800万元-3300万元，同比增长618.21%-746.46%，预计扣非归母净利润达2750万元-3250万元，同比增长723.92%-873.72%。分季度来看，2023Q2公司归母净利润预计达2568万元-3068万元，同比增长1525%-1842%，扣非归母净利润预计达2556万元-3056万元，同比增长1726%-2083%。 二季度公司收入高增态势得到延续，汇兑收益增厚公司利润。一季度公司营收实现高增，同比增长32.27%，预计二季度营收延续高增长。二季度以来，由于高温气候持续，叠加广交会新增订单落地，公司生产的可充电风扇系列产品销量大幅增加。公司还持续拓展海内外市场，进行多渠道业务布局，健康家电产品、电子烟产品销量也有所增加。汇兑损益方面，虽然公司海外收入占比相对较低，2022年为32.81%，但今年上半年公司收入增长主要来源于海外市场，预计公司美元收入提升。23H1期初、期末美元兑人民币分别为6.91、7.26，受益于美元升值，汇兑收益有望进一步增厚公司利润。 构建电子烟全产业链布局。公司2022年已投资港华生物30%股份，开拓了生产高纯度烟碱的电子烟上游业务，2023年1月份公司参投的产业基金湖州晋乾股权投资合伙企业（有限合伙）收购正和生物20%股权，再次加码布局电子烟业务。公司通过投资铂德、正和生物、控股港华生物，能够充分利用其电子雾化烟产品、烟油的研发优势及高纯度烟碱研发技术，形成电子烟产业协同效应，同时积极探索电子烟雾化方案。公司业务已实现了对电子烟用烟碱、雾化物、电子烟产品等核心产业环节的覆盖。公司全资子公司广东金莱特智能科技有限公司亦已取得了由国家烟草专卖局颁发的《烟草专卖生产企业许可证（电子烟代加工企业）》，可合法合规开展和从事电子烟的生产经营活动。 投资建议：公司积极拓展小家电业务，并布局电子烟赛道，业绩有望实现高增。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.48、0.64、0.76亿元，对应的EPS分别为0.15、0.20、0.24元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外市场恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

小崧股份(002723) 核心观点： “小家电”+“工程施工”双轮驱动发展。20多年的小家电研发生产经验，使公司具备了“全覆盖、柔性化、快响应”全产业链生产制造能力，形成一套行之有效的采购、生产、供货管理方法。同时，公司坚持全球化布局战略，建立了覆盖全球100多个国家和地区的营销网络，实行线上线下渠道联动发展的营销策略，深得客户青睐。在深耕小家电业务的同时，公司开拓工程施工业务，形成又一大收入来源，实现了双轮驱动业务模式。 公司积极布局电子烟赛道。公司发挥全产业链、自主研发、一带一路丰富渠道优势，深度布局电子烟产业。2021年11月公司投资铂德,将铂德的电子雾化烟产品、雾化物的研发优势，与公司的海外销售渠道优势、生产规模及成本优势相结合；2022年，公司收购港华生物，开拓了生产高纯度烟碱的电子烟的上游业务，加深在电子烟产业的布局。公司及投资的铂德、港华生物均已取得国家烟草专卖局核发的《烟草专卖生产企业许可证》，有望享受到行业规范化的市场份额提升红利。 收购国海建设，提升综合竞争力。2019年10月，公司收购国海建设，国海建设专注于工程施工领域，是一家总承包以及施工企业，公司施工机械设备先进，资质齐全，拥有8个工程施工资质，资质覆盖市政工程、水利工程、房屋建造等工程施工需求。收购国海建设后公司主营业务增加建筑服务业，实现双轮驱动发展，进一步提升公司综合竞争力，并有助于公司分享我国新一轮基建扶持政策带来的产业机遇和发展红利。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为0.23、0.49、0.55亿元，每股收益（EPS）分别为0.07、0.15、0.17元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：电子烟业务拓展不及预期的风险，汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。