一、永兴特钢:工业不锈钢棒线材龙头,积极布局锂电新能源行业 公司为国内不锈钢棒线材龙头企业,在保持高品质不锈钢棒线材市场领先地位基础上,积极布局新能源锂电行业,提升发展质量和盈利能力。不锈钢主业方面,公司以生产奥氏体及双相不锈钢棒线材为主,具备35万吨炼钢和28万吨轧钢产能;2018年钢材产品产量28万吨、棒材占比56%,营收和毛利分别为48亿元和7亿元,其中棒材占比分别达56%、67%。 二、不锈钢主业:供给侧改革助供需明显改善,定位300系中高端不锈钢棒线材、享产业转型升级红利需求方面:从总量看,2005~2018年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.4%。受益于制造业及消费升级,不锈钢消费量有望持续增长,核电、军工、石化等行业助推高端不锈钢产品需求。从结构看,2018年我国300系不锈钢产量占比48%、200系占比增至31%。但200系未被列入产业鼓励目录和最新不锈钢板材国标,未来应用范围进一步缩小。 供给方面:2018年我国不锈钢产量2671万吨,产能利用率仅67%。我们曾在2018年3月17日发布的《不锈钢专题报告之四:如何看2018年不锈钢基本面-供需框架渐强支撑盈利走高,重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头》中提出:若不合规产能彻底出清,不锈钢产能利用率将提升至80%,在供给实质性收缩背景下供需格局将持续改善。 三、锂电新能源:以永兴新能源为核心平台,一期1万吨电池级碳酸锂项目预计2019年内投产 公司以收购旭锂矿业控股权切入锂电新能源市场,并以永兴新能源为锂电新能源主要平台,拟建设年产3万吨锂电新能源材料项目。一期年产1万吨电池级碳酸锂项目即将于2019年年内投产。 四、盈利预测与投资建议:公司在保持不锈钢棒线材龙头基础上,积极推进新能源锂电行业布局。我们预计2019-2021年EPS为1.28/1.40/1.46元,对应于2019年7月2日收盘价,2019-2021年PE为11.6/10.6/10.1倍,PB为1.52/1.47/1.45倍。基于可比公司估值法,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产9.73元计算,公司合理价值应该在17.84元/股左右,给予“买入”评级。 五、风险提示:宏观经济超预期下滑;不锈钢价及废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动;公司奥氏体及双相不锈钢市场竞争加剧;公司锂电新能源项目建设进程及未来盈利低于预期。

本报告导读: 公司2018全年业绩创历史新高,全年吨钢毛利、吨钢净利维持高位,盈利能力强劲。 公司积极布局锂电行业,其锂电业务或发力,预期2019年公司业绩将加速增长。 投资要点: 维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入47.94亿元,同比上升18.93%;归母净利润3.87亿元,同比上升10.13%;2019Q1单季营收11.85亿元,同比上升2.99%;2019Q1单季归母净利润1.01亿元,同比升10.61%,环比上升77.2%。公司业绩符合预期,维持公司2019/2020年EPS为1.44/1.66元,新增2021年EPS预测为1.80元。公司盈利能力强劲,锂电业务将加速公司业绩增长,给予公司2019年PE13X进行估值,上调公司目标价至18.72元(原15.99元),维持“增持”评级。 业绩创历史新高,吨钢毛利、净利均维持高位。公司2018全年吨钢价格为17086元/吨,同比增6%,创公司上市以来新高,且全年销量达28.06万吨,同比增12.2%,;2018年吨钢毛利为2554元/吨,对应吨钢净利为1380元/吨,均维持较高水平。公司碳酸锂项目将于年内达产,锂电业务即将发力,成为公司新的利润增长点,预期2019年公司业绩继续上升。 净资产收益率持续上升,分红表现亮眼。2018年公司净资产收益率(加权)为11.37%,较2017年上升0.41个百分点,公司盈利能力持续上升。2018年公司每10股派发现金红利10元,分红率达93%,当前股息率为5.7%,公司分红稳定,分红率高。 锂电项目将投产,公司业绩持续释放。公司云母提锂技术取得重大突破,预期公司碳酸锂项目或提前投产。伴随新能源汽车增量需求的释放叠加政策刺激,碳酸锂价格依然不悲观,随着碳酸锂项目投产,公司业绩将持续释放。 风险提示:宏观经济加速下行,碳酸锂项目投产不及预期。

2018年公司归母净利润3.87亿元,同比增10%。2018年公司不锈钢产品产量28.25万吨,同比增11.24%;销量28.06万吨,同比增12.20%;实现营业收入47.94亿元,同比增18.93%;归母净利润3.87亿元,同比增10.13%,其中Q1-Q4分别盈利0.92、1.32、1.06、0.57亿元;EPS为1.08元。2018年公司加权平均净资产收益率11.53%,期末资产负债率仅为21.40%。公司拟每10股派发现金红利10.00元(含税),合计派现3.6亿元,分红比例93%,按4月23日收盘价16.65元计算,股息率6%。 19Q1公司归母净利润1.01亿元,同比增11%。19Q1公司营业收入11.85亿元,同比增2.99%;归母净利润1.01亿元,同比增10.61%;EPS为0.28元。公司19Q1年化ROA 9.30%,年化ROE 11.72%;期末负债率19.85%。 2018年公司吨材毛利2531元/吨,吨材净利1377元/吨。2018年公司棒材、线材和其他产品销量分别为15.76、10.85、1.45万吨,同比分别增13.38%、10.15%、14.85%;吨材毛利分别为3029、1731、3106元/吨,同比分别变化166、-242、133元/吨。2018年公司不锈钢产品综合吨材毛利为2531元/吨,同比增13元/吨;吨材净利1377元/吨,同比降29元/吨。 公司拟投资建设连铸系统技改项目,建成后钢产量可提升3-4万吨。公司炼钢一厂产能10万吨,因采用模铸工艺实际产量约为产能的60-70%。公司拟将约6万吨产能的模铸设备改造为连铸系统,同时保留原有的约4万吨模铸产能,用于生产特殊钢、耐蚀合金产品。改造完成后,炼钢一厂产量可接近10万吨,实现3-4万吨的提升。项目投资1.08亿元,建设期12个月,公司预计达产后可新增年效益2730万元,投资回收期(含建设期)4.67年。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目将于2019年上半年投产。永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已进入安装阶段,公司预计将于2019年上半年投产。公司收购旭锂矿业控股权,并更名为永诚锂业,与永兴新能源120万吨/年锂矿石项目协同保障锂电业务上游原材料供应。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,电池级碳酸锂项目将于年内投产,培育新的利润增长点,我们预计公司19/20/21年归母净利润为4.42/5.73/6.34亿元,EPS为1.23/1.59/1.76元,按4月23日收盘价16.65元计算PE分别为13.55x/10.45x/9.45x。参考可比公司,给予其2019年15-18倍PE,合理价值区间18.45-22.14元,维持“优于大市”投资评级。 l 风险提示。电池级碳酸锂项目效益不达预期。

公司是国内不锈钢棒材领域的龙头,长期盈利表现稳定,随着规模的放量,营收和盈利均能稳步增长。其他收益虽然导致2018年和2019年1季度扣非后归母净利润下降,但考虑到其他收益中来自再生资源回收财政补贴占了绝对大头且其具有持续性,故对公司不锈钢业务的盈利能力不用过于担忧。2018年1.29亿的其他收益,再生资源回收财政补贴就有1.13亿。并且随着炼钢1厂磨铸向连铸工艺的改造完成,有望增产3-4万吨的不锈钢钢材量,且成材率提升10百分点,成本也会因此下降。 锂电领域,公司已在锂云母矿到电池级碳酸锂形成完成的产业链布局,2019年上半年1万吨电池级碳酸锂项目就有望投产。关于锂云母提锂,市场争议较大。但如果公司在这领域突破突破,从资源布局角度来看,将有助于提升公司的估值。 公司资产负债表非常健康,2019年3月末负债率不到20%,如果8亿可转债发行成功,即便锂电业务大幅不及预期对公司的信用冲击也有限。 基于锂电业务会贡献一定收入,但对盈利贡献较小的假设,我们预计公司2019年到2021年实现营收52.34亿、58.74亿和60.66亿,实现归母净利润4.01亿、4.35亿和4.86亿,对应的每股EPS为1.11元、1.21元和1.35元。首次覆盖给予增持评级,按19年20倍PE估值,目标价22.2元/股。

业绩概要:永兴特钢公布2018年业绩报告,报告期内公司实现营业收入47.94亿元,同比增长18.93%;实现归属于母公司股东的净利润3.87亿元,同比增长10.13%。2018年EPS为1.08元,去年同期为0.98元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.25元、0.37元、0.30元以及0.16元。同时,公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收收入11.85亿元,同比增长2.99%;实现归属于母公司股东的净利润1.01亿元,同比上升10.61%;一季度实现EPS为0.28元; 此外,公司经董事会审议通过普通股利润分配预案:以3.6亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),共计分配现金红利3.6亿元(含税); 吨钢数据:2018年公司实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%;其中,实现棒材销售15.76万吨,线材销售10.85万吨,其他产品销售1.45万吨。结合年报数据折算综合吨钢售价17086元,综合吨钢成本14367元,吨钢毛利2720元,同比分别上升968元、804元和164元; 业绩实现平稳增长:公司作为国内不锈钢棒线材领先生产企业,主营产品广泛运用于石油化工、电站高压锅炉、核电能源、装备制造、航空航天、海洋工程、军工等工业领域。报告期内,随着国际油价大幅上行,油气开采领域的管道用钢订单表现良好,加之公司前期募投项目带来的产量释放,量价齐升之下公司业绩改善明显。此外,从公司的成本控制能力来看,报告期内公司三项费用率4.39%,与去年同期相比下降1.91个百分点,具体来看,在公司营收出现明显增长之际其管理费用和销售费用保持平稳,财务费用仅由于前期“碳酸锂建设项目”增加0.14亿元,显示其出色的成本控制能力; 新能源锂电业务不断推进:公司自2017年进军锂电行业以来,不断加速推进新能源锂电业务布局。报告期内,永兴新能源年产1 万吨电池级碳酸锂项目正按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产。此外,公司为了有效保障锂电业务上游原材料供应,已经成功收购旭锂矿业控股权,未来有望与永兴新能源120 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目形成协同效应,为公司新能源项目的发展奠定了成本与资源优势; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS 为1.24元、1.48元以及1.67元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;锂电业务推进不及预期。

2018年公司不锈钢棒、线材量价齐增,募投项目投产助力提质增效。2018年公司实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%,棒材和线材的销售单价分别同比上涨8.98%和6.83%。2018年公司募投项目“年产25万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”建设完成并投产,全年实现效益7694.56万元。随着产能利用率进一步爬坡实现提升,公司产品品质将更高端,炼钢与轧线产能也将进一步匹配。募投项目的投产带来的产销提升和产品结构优化也是公司2019年一季度业绩实现同比10%以上增长的主因。公司2018Q4业绩同比和环比均明显下滑,主要由资产减值损失增加、转让合纵锂业股权损失拖累。 新能源锂电业务布局加速推进,从耕耘到收获值得期待。公司积极切入锂电新能源产业,永兴新能源年产1 万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产。后续建设项目将从耕耘期向收获期逐步转化,公司利润有望得到进一步的增厚。 维持公司2019年盈利预测,并引入2020、2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为5.23、6.37和7.79亿元,对应4月15日股价的PE分别为11.5倍、9.4倍和7.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:募投项目后续达产进度不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求低迷;碳酸锂供给大量释放,价格大幅下滑

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内不锈钢长材龙头企业,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.23、1.44、1.66元,参考可比公司,给予公司2018年PE13倍进行估值,对应目标价15.99元,“增持”评级。 制造业转型升级,中高端不锈钢或迎来加速发展。制造业转型升级是我国从制造业大国变为制造业强国的唯一途径,亦是关系到中国能否跨出中等收入陷阱的关键,因而我们认为政府进一步推动制造业转型升级是大势所趋。而不锈钢长材,尤其是中高端不锈钢长材产品与高端装备制造业息息相关。随着未来高端装备制造业向更高水平不断迈进,中高端不锈钢产品的研发生产有望迎来快速发展。 油气投资上行,不锈钢棒材需求边际改善。我国原油天然气对外依存度逐年提高,勘探开发力度亟需加大。结合原油价格维持高位和国内政策的积极定调,我们认为我国油气投资上行较为确定。石化行业作为不锈钢棒材主要下游,其景气上行将带动公司订单进一步转好。 碳酸锂供需整体平衡,新能源汽车带动碳酸锂消费。虽然碳酸锂产能增加较块,但考虑到新能源汽车的产销量快速增长,碳酸锂的整体供需将保持相对平衡。2018年碳酸锂价格调整之后已有企稳迹象,长期来看,碳酸锂价格不必悲观。公司年产1万吨碳酸锂项目预期于2019年4季度投产,而随着云母提锂技术的突破,公司投产时间或提前,碳酸锂项目将为公司贡献业绩增量。 风险提示:制造业投资大幅下降;碳酸锂价格大幅下跌。

创新驱动发展,产品具有竞争优势。公司是国内不锈钢棒线材龙头企业,产能达到30 万吨,产品规格品种齐全,国内市场占有率居于第二位。近年来,公司不断加大研发投入,在高端钢材领域取得多项重大突破性成果,产品竞争优势明显。 募投项目投产,加速高端钢材国产化。2018 年3 月,公司募投的“年产25 万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”建成投产,不锈钢产量进一步释放,提升公司盈利能力。同时, 该项目有助于公司加速推进高端钢材国产替代进口计划,实现企业更高质量、更高效益的发展。 布局锂电新能源,贡献新增长点。公司依托江西宜春丰富的锂云母矿资源,将建成从国内锂矿石开采到电池级碳酸生产的全产业链,项目综合效益高,整体竞争力强。据保守测算, 锂云母提锂成本约为4.75 万元吨,相比于传统的锂辉石提锂, 公司成本优势突出,将贡献新的盈利增长点。 升级与转型并重,公司盈利前景向好。全球镍市处于供需缺口状态,镍价维持相对高位,在成本支撑下,公司不锈钢产品价格将处于相对高位。同时,江苏戴南地区中频炉全部关闭, 不锈钢与废钢之间的价差扩大至六年来的高位,公司盈利能力得以增强。新能源汽车行业快速发展将支撑锂价,公司云母提锂成本较低,盈利能力较强。 盈利预测:我们预测公司2018-2020 年实现归属母公司所有者净利润分别为4.44 亿元、5.82 亿元和6.46 亿元,对应每股收益分别为1.23 元、1.62 元和1.79 元。按照公司13.56 元的股价测算,对应的市盈率分别为11.0 倍、8.4 倍和7.6 倍。考虑到公司不锈钢棒线材行业的龙头地位、优良的经营盈利能力以及公司估值上的优势,首次给与“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)募投项目及新建锂电项目产量释放不及预期;(2)因矿山投产及需求下降等因素导致碳酸锂价格大幅下跌;(3)宏观经济增速下降或其它因素造成不锈钢产品需求大幅下降;(4)原材料价格大幅上涨造成公司盈利能力下降;(5) 市场系统性风险。

2018年1-9月公司盈利3.30亿元,同比增27%,Q1-Q3分别盈利0.92、1.32、1.06亿元。公司公告了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入36.36亿元,同比增24.40%;归母净利润3.30亿元,同比增26.81%;EPS为0.92元/股。18Q3公司营业收入12.08亿元,同比增25.09%,环比降5.42%;归母净利润1.06亿元,同比增13.47%,环比降19.35%;EPS为0.30元/股。公司预计2018年归母净利润同比增10%-40%,即3.87-4.92亿元。 18Q3公司钢材产量环比降7.7%,吨钢净利环比降222元/吨。根据钢联数据,公司18Q3钢材产量6.92万吨,同比增11.44%,环比降7.72%。按产量计算,18Q3公司吨钢毛利2374元/吨(含非钢业务利润),环比降337元/吨;吨钢净利1538元/吨(含非钢业务利润),环比降222元/吨。 公司18Q3年化ROE 12.93%,期末负债率18.63%。2018年前三季度,公司毛利率14.90%,同比增0.07pct.;净利率9.08%,同比增0.17pct.。18Q3毛利率13.60%,环比降2.32pct.;净利率8.81%,环比降1.52pct.。18Q3年化ROA10.26%,年化ROE12.93%;期末负债率18.63%,环比降4.05% 公司募投的新产线已取代原有轧线。公司募投的“年产25万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”已于2018年3月建成投产,目前已完全取代原有轧线,运行状况良好,运行负荷稳步提升,公司预计有望快速达产。 核电厂海水系统N08367超级奥氏体不锈钢大口径无缝管研制成功,填补国内外空白。公司以创新驱动发展,2018年前三季度研发费用1.11亿元。2018年9月公司成功研制核电厂海水系统大口径N08367超级奥氏体不锈钢无缝管母材,填补国内外空白,并通过中国机械工业联合会组织的科技成果鉴定。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目有望于2019年一季度投产。公司全资子公司永兴新能源正全力推进建设一期年产1 万吨电池级碳酸锂项目及上游配套项目120 万吨锂瓷石高效综合利用选矿厂,公司预计19Q1投产。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,新建电池级碳酸锂项目培育新的利润增长点,我们预计18/19/20年归母净利润为4.45/5.73/6.94亿元,EPS为1.24/1.59/1.93元,按10月24日收盘价12.74元计算PE分别为10.30x/8.00x/6.61x。参考可比公司,给予其2018年15-18倍PE,合理价值区间18.60-22.32元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。募投项目及电池级碳酸锂项目效益不达预期。

事件:近期前往子公司永兴新能源进行了实地调研。 “不锈钢棒线材+碳酸锂”双主营模式即将形成。公司主营业务为不锈钢棒线材,主要应用领域为石油化工、高压锅炉等领域。2017年,公司共生产不锈钢产品25.01万吨,该业务实现营业收入39.69亿元,占总营收的比重为98.46%。2017年,公司投资8.5亿元在江西宜春设立永兴新能源,利用当地丰富的锂云母矿石,生产电池级碳酸锂,公司主营业务转变为“不锈钢棒线材+碳酸锂”双主营模式。 一期1万吨电池级碳酸锂项目预计2019年3月投产,资源可实现80%自给。公司总体规划碳酸锂产能3万吨,目前一期项目正在建设中,基本的土建工程已经完成,设备正在采购中,一期1万吨电池级碳酸锂项目预计将于2019年3月投产。后期建设时间相对于一期较短,预计2020年底3万吨可完全达产。公司拥有宜丰市花桥乡某矿区70%矿权,整个矿区拥有采矿凭证的面积为1.7平方公里,已探明储量3000万吨原矿,原矿平均品位0.6-0.7%左右。公司是宜春当地少有的控制资源的公司,公司选矿厂位于宜丰县花桥乡,设计年选矿能力240万吨,目前在建一期120万吨,预计2019年3月投产,可以满足公司1万吨碳酸锂产能的所需资源量的80%。 公司具有显著的成本优势。公司的优势在于具有超高的资源自给率,目前市场锂云母精矿的价格在1400元/吨左右,而公司的精矿成本仅为900元/吨左右。若按照15吨精矿可生产1吨碳酸锂来计算,可节约成本7500元/吨,公司具有显著的成本优势。 主营业务迎多重利好。公司主营业务受益于下游油气行业的复苏,随着公司“25万吨高品质棒线材和特种合金棒线材”项目的投产,预计2018年全年可生产钢铁产品28万吨。随着戴南地区不锈钢中频炉的关停,公司主要产品价格受到提振,市场份额也将扩大。 投资建议:考虑公司主营钢材产品价格有小幅上涨,2019、2020年碳酸锂产品将逐步放量,预计2018-2020年公司将实现营业收入50.45、58.17、65.67亿元,将实现归母净利润5.20、5.82、6.06亿元,对应当前市值的P/E为别为9.77、8.72、8.38倍。考虑公司钢材产品为不锈钢棒线材,属于较为高端产品,给予2018年略高于钢铁行业平均水平的11-13倍P/E,合理区间为:15.84-18.72元/股,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材产品价格下跌;碳酸锂价格下跌;公司产能达产不及预期。

7月份投资数据公布,基建投资数据仍未有明显改善。建筑行业需求依然呈现地产强,基建弱,开工强,竣工弱的格局。我们认为短期内早周期品种依然有较为确定的业绩预期。 7月份投资数据公布,基建投资依然未有改善,地产投资韧性较强:7月份投资数据公布,基建投资依然没有明显改善。7月份单月固定资产投资6.15万亿元,其中大基建1.53万亿,地产开发1.12万亿,工业投资2.17万亿;三者当月增速分别为2.69%、8.49%、6.89%。地产投资增速保持相对高位,尽管下滑但依然有韧性;基建投资相比6月份数据又有回落。今年1-7月份,地方政府债发行额已经超过80%,地方政府财政趋紧,若进一步基建刺激政策未能出台,预计全年基建增速将维持在2%-3%的水平。考虑当前下游需求依然呈现地产强,基建弱,开工强,竣工弱的局面。短期内早周期产品依然有较强的业绩兑现能力。 玻璃基本面数据重现强势,涨价接近三个月或在企业报表将有所体现:近期玻璃现货价格继续上升,5月份至今,平板玻璃单重箱价格从77.20元上涨到80.16元,累计涨幅接近4%。主要省份平均库存为321万重箱,同比减少24.42%,继续下滑。同时厂商复产继续放缓。我们依然认为玻璃价格上涨缺乏长期逻辑的支撑,最近一段时间玻璃价格上涨有几个原因,一个是沙河停产预期导致经销商抓紧备货,其次是近期在西安召开行业会议,部分厂商落实产品涨价的决议,最后2019年1-5月份产品价格持续下跌也导致部分厂商复产意愿较弱。5月份至今玻璃产品涨价已经接近三个月,我们认为产品价格变化将在上市公司三季度的财务报表有所体现。 重点推荐 建议关注北新建材、伟星新材、建研集团 评级面临的主要风险 地产开工下行、基建需求不及预期、玻璃库存回升。

行情回顾。本周,食品饮料板块上涨幅度6.54%,同期上证综指上涨幅度为1.77%。本年食品饮料上涨幅度60.07%,同期上证综指上涨幅度13.23%。本周食品饮料子版块中,涨跌幅表现排在前三名的分别是啤酒、白酒及黄酒; 白酒板块:茅台集团方案落地、放量控价,白酒前期隐患消除。茅台集团营销公司方案落地,市场对股份公司治理结构的担忧消除,股价再度突破千元。目前南京地区飞天茅台零售价已经高达2500元以上,股份公司着力价格管控,在公布了双节前计划投放7400吨配额后,南京茅台专卖店和经销商实行实名预约销售,进行限购。茅台的价格稳定有利于高端白酒乃至白酒行业的发展。高端白酒价格跟踪:飞天茅台一批价2300元以上,第八代五粮液一批价970元左右,国窖1573一批价约790元; 啤酒板块:结构升级叠加减税,盈利能力稳步提升。本周青啤及华润啤酒公布了半年报,受益于结构的快速提升以及增值税税率下调,利润增长超预期,销量实现了稳步上升。青啤上半年净利润增长25.2%,销量增长3.6%,吨酒价格提升5.4%,毛利率提升了0.7%,净利率提升1.2%;华润啤酒上半年净利润同比增长24.1%,销量实现2.6%的增长,吨酒价格提升4.5%,增值税下调提高了出厂价,毛利率提升了1.8%,净利率提升1.3%。2019年4月1日开始增值税税率从16%下调至13%,部分红利转化为出厂价的提高; 调味品板块:海天维持稳定增长。海天味业延续了稳定增长,上半年收入同比增长了16.5%,归母净利润同比增长了22.3%。盈利能力稳步提升,净利率同比提升了1.3%。上半年毛利率同比下降了2.3%,主要是Q2受玻璃瓶及食品添加剂价格上涨以及公司产线技改/扩建的短期影响。分产品看,三大品类均实现稳步增长:酱油增速13.6%,蚝油增速21.1%,调味酱增速7.5%; 投资建议:当前,板块整体优选基本面好,估值较低的标的。茅台集团营销公司方案落地,并公布将于中秋、国庆前增加7400吨茅台酒投放量,以抑制价格过快增长,茅台价格上涨过快的风险较小,白酒板块的确定性仍较强。茅台直销落地有望增厚业绩;五粮液自去年年底改革以来,批价维持上涨趋势,中报业绩进一步验证改革红利持续释放。重点关注高端白酒龙头贵州茅台、有改善预期的五粮液,以及预期低点的洋河股份等;啤酒板块结构升级叠加减税效果,盈利改善明显,建议关注华润啤酒等;乳制品建议关注伊利股份;大众食品建议关注竞争格局好、定价能力强的细分龙头及具备渠道优势的细分龙头,如洽洽瓜子、桃李面包等; 风险因素。经济出现严重低迷;食品安全问题。

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品 本周行情回顾:上周沪深300上涨2.12%,食品饮料行业上涨6.54%,相对沪深300指数超额收益4.42%,在SW行业分类下各行业总排名第2。子板块中,啤酒涨幅最大,上涨9.19%;软饮料跌幅最大,下跌0.09%。截至2019年8月16日,食品饮料指数市盈率为30.5,环比上涨1.07个单位,高于历史均值0.29个单位;食品饮料的估值溢价率为168.7%,高于历史均值45.6pct。 周观点: 白酒挺价成功关键三因素:本周茅台批价继续上行,各地报2300-2380元;第八代普五批价930-960元,第七代普五批价950-960元,八代指导团购价上涨至1006元(含票),经销商普遍库存紧张,终端站稳千元价格带,较年初有近200元回升。国窖1573价盘稳定,批价790-800元,终端成交价850-900元,和普五差价100-150元,公司延续挺价步伐,前期国窖1573华北、华中、西南区域密集停货,削减8-9月30%配额,上周公司将52度国窖1573经典装(500ml)团购销售建议价格为919元/瓶;终端“熔断奖励”价格考核标准调整为:不低于900元/瓶,上移40元。年初以来,名酒挺价步伐频出,虽多数经销商认同挺价是厂商共赢的关键步骤,但挺价必然意味着走量受到阶段性影响,因此名酒挺价效果可谓几家欢喜几家愁。对此我们总结了白酒挺价成功的关键因素,1)品牌力。新一轮行业复苏起,各大名酒均加大核心消费者培育,品牌座次在消费者心中趋于固化。2)品质迭代。高端酒价格相对透明,消费者熟知历史价格,短期内直接提价过多容易影响动销。回顾普五近半年来的动作,第八代普五在品质、包装、防伪三个层面进行了升级迭代,消费者对第八代品质迭代有更多认知;郎酒青花郎三年螺旋式挺价,配合郎酒庄园文化宣传品质;3)渠道把控。挺价最终需要渠道落地,渠道逐利的本性决定其会在短期走量和长期增厚利润间寻找平衡。因此厂家对价盘、库存的监管至关重要,且需要厂商内部的组织变革予以支持。复盘普五提价之路,营销组织裂变扁平化,人员扩招,扫码系统实现控盘分利,无不体现了厂家内部的充足准备;洋河亦于今年成立高端酒事业部和战区再细化,支撑渠道落地。 啤酒中报兑现行业逻辑:我们于19年4月7日发布的啤酒行业深度报告《啤酒江湖:借美日之鉴,探破局之路》中通过复盘主流啤酒消费大国盈利提升路径,提出竞争格局和结构升级将是两大中长期净利率提升主因,短期增值税率下调亦将贡献弹性。测算结构升级对行业毛利率贡献~1pct/年;格局整合完成后龙头净利率有2~3pct提升空间。1)预计到2025年,结构升级对行业毛利率贡献≈1pct/年(与乐观假设下国际对比的假设一致)。我们认为高端产品增速自2013年起持续领跑,伴随华润联姻喜力等龙头继续加码高端,中长期内行业结构有望从低:中:高≈5.5:3.5:1转变为类似美国的2:4:4格局。2)竞争格局优化。预计国内龙头企业华润/青岛净利率仍有2~3pct提升空间。目前虽然行业CR5>75%,但分区域华东区和华南区仍是整合末期需重点关注市场;由于厂商弱势区域净利率低于基地市场8pct+,弱势区关厂后公司利润提升将是行业格局整合进程中重要看点。2018年华润关厂13家,青啤关厂2家,均彰显整合末期龙头趋于理性,格局整合可期。3)增值税率下降3pct后,上下游议价能力强的龙头和净利率水平较低的公司预计边际利润弹性20%+。上周青岛/华润中报陆续兑现行业逻辑。青岛啤酒中报实现营收/归母净利约人民币165.51/16.3亿元,同比增长9.22%/25.21%;其中,主品牌青岛啤酒共实现销量236.0万千升,同比增长6.3%;华润实现营收/归母净利约人民币188.25/18.7亿元,同比增长7.16%/24.07%;其中,整体啤酒销量637.5万千升,同比增长2.6% 投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。 风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

油价:7月国际油价窄幅震荡。2019年7月,国际原油价格持续窄幅震荡,布伦特原油现货月度均价为64.17美元/桶,环比-0.21美元/桶(-0.33%),原油需求预期是现阶段油价的重要影响因素。 OPEC产量:7月减产执行率145%。7月OPEC产量2960.9万桶/天,环比-24.6万桶/天。OPEC减产国合计减产117.5万桶/天,减产执行率145%;沙特产量环比降幅较大,7月产量环比下降13.4万桶/天。伊朗产量继续下降,7月产量221.3万桶/天,环比-4.7万桶/天。 非OPEC产量:预计2019年产量增长197万桶/天。OPEC月报下调非OPEC原油产量增速,预计2019年非OPEC原油产量增长197万桶/天(较上月下调7.2万桶/天);其中增量部分主要来自美国(+187万桶/天)、巴西(+18万桶/天)、中国(+8万桶/天)、英国(+6万桶/天)、澳大利亚(+6万桶/天)。预计2020年非OPEC原油产量增长239万桶/天(较上月下调5.0万桶/天)。 全球原油需求:下调2019年原油需求预期。OPEC月报下调2019年原油需求预期。预计2019年全球经济增速3.1%(较上月下调0.1个百分点),全球原油需求增长110万桶/天(OECD与非OECD分别为13万桶/天、97万桶/天),较上月下调4万桶/天。预计2019-2020年对OPEC原油需求分别为3069、2941万桶/天。 石油库存:6月OECD库存环比+3180万桶。6月OECD石油商业库存29.55亿桶,同比+1.4亿桶,环比+3180万桶,较五年均值高出6700万桶。其中,原油库存14.68亿桶,同比+4500万桶,环比-820万桶,较五年均值高出1700万桶;石油产品库存14.87亿桶,同比+9500万桶,环比+4000万桶,高于五年均值5000万桶。 投资建议。在OPEC减产、伊朗等国原油产量下降、页岩油管输能力释放、原油需求略降等因素影响下,我们预计2019年全年布油均价在60-70美元/桶。 在投资机会方面,我们建议以稳为主,建议关注低估值、高分红的中国石化;致力于原料轻质化产业链的卫星石化;保障能源安全背景下油服行业有望盈利业绩增长,建议关注中海油服、杰瑞股份、中油工程等;短期关注民营炼化的阶段性投资机会,恒力石化、桐昆股份等。 风险提示:原油价格回落,OPEC减产不及预期,原油需求回落。

周期下行阶段,首选业绩确定性更强标的。近期在地产政策持续加码的背景下,建材板块调整较多,大多白马股估值重回低位,我们认为, 2019H2 地产下行周期,在自身强α属性支撑下,细分龙头有望表现突出,首选低估值、高分红、业绩确定性更强的水泥龙头,以京津冀地区、长江经济带龙头为主;其次行业格局稳定,具有规模、渠道、品牌优势的品牌建材龙头,估值合理且市占率稳步提升; 水泥:淡季需求依旧强劲,即将迎来旺季上涨。在地产新开工及施工高基数的背景下,淡季水泥需求逆势上涨,预计短期地产拉动的需求依旧稳定且有韧性,而在政策托底下,下半年基建端将有政策持续催化, 复苏确定性强将缓解地产下行压力,我们判断,全年水泥需求仍将维持稳定;随着进入8 月中下旬,各地需求逐步恢复,且库存水平保持中低位,水泥价格调整接近尾声即将开启旺季涨价潮。我们认为,当前市场对水泥企业业绩预期已经充分,在2019H2 地产下行周期,业绩再超预期概率较小,但相比地产链其他品种,水泥企业业绩确定性更强,同时基建有望在政策催化下持续发酵,前期调整后龙头企业PE 估值回到6 倍左右,低估值、业绩确定性强且具备高分红,重回配置区间。 玻璃:行业会议后价格推涨。本周全国白玻平均价格1575 元/吨,环比上涨39 元,同比下降61 元/吨。1-7 月份平板玻璃产量累计增长7%, 需求比较稳定,我们认为,地产下行周期,需求难有起色,逻辑依然在供给端,8 月12 号召开行业会议后推涨价格,但落实情况一般,8 月份依然有待复产生产线,短期产能冲击增加。我们认为,下半年地产整体下行压力加大,竣工或许有所好转,但单靠竣工端逻辑很难支撑起需求有大的增长,若窑龄到期的生产线集中进入冷修,供给端收缩或带动价格向上弹性。 玻纤:近期无碱纱价格弱势运行,关注行业拐点机会。1)2018 年新增产能逐步消化,且2019 年新增产能同比预计急剧减少;2)18 年下半年以来价格持续下行,当前中小企业已经处于盈亏边缘,价格继续下行空间有限;3)需求保持稳定增长,尤其风电复苏确定性增强,2019H2 价格有望触底反弹,龙头企业盈利回暖。我们认为玻纤行业的拐点已经逐渐来临,当前将是中长期良好的买点,而龙头公司因为差异化产品占比高,恢复力度将可能大于行业平均; 投资建议:推荐京津冀建设核心受益标的冀东水泥,长江经济带核心标的华新水泥,行业龙头海螺水泥,提质增效稳定成长的防水龙头东方雨虹,同时重点关注“左侧”投资机会格局稳定的石膏板龙头北新建材以及玻纤龙头中国巨石。 风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期, 成本大幅上涨 。

本周热点 国家统计局数据显示:2019年1-7月我国水泥行业产量12.6亿吨,同比增长7.2%。2019年1-7月,房地产与基建投资增速均有回落:房地产新开工增速走弱,自5月以来,增速已经连续3个月放缓,施工增速回升,竣工稍有好转;销售、空置与购置面积均同比下降。当前政策面注重房地产长效机制的建设和推进,强调“房住不炒”,并指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,预计未来房地产投资增速将缓步回落中。基建方面增速较低,稳增长与补短板延续,但传统基建空间不及新基建,预计仍将作为经济下行压力加大时的稳增长抓手。 一周市场回顾 本周大盘反弹。建筑材料申万一级行业指数上涨1.25%,低于沪深300指数0.87pct;各细分行业指数除耐火材料悉数上涨,具体来看,水泥制造指数上涨1.33%,玻璃制造上涨1.5%,管材指数上涨1.2%,耐火材料指数下跌0.38%,其他建材指数下跌1.09%。 到个股层面,建材行业本周涨幅前三个股为九鼎新材(18.44%)、亚士创能(12.49%)、金刚玻璃(10.27%),跌幅前三个股为友邦吊顶(-6.69%)、柘中股份(-4.24%)、永高股份(-3.86%)。 建材各子行业运行情况 水泥方面,2019年8月,全国高标号P.O42.5水泥均价(不含税)355.05元,同比上涨0.92%,本周水泥价格环比上周小幅上涨,2019年1-8月累计均价同比增长2.37%。 本周全国水泥价格较上周上涨。价格上涨地区主要是呼和浩特、哈尔滨和长株潭等地区,幅度20-30元/吨,8月中旬,受台风和降雨天气影响,前半周国内大部分地区水泥市场需求较为疲软,天气放晴后,下游需求有所恢复,但企业综合出货量环比上周出现减弱;由于此前水泥和熟料库存相对偏低,短暂需求减弱并未对市场造成影响,局部地区如内蒙和黑龙江受益于外运和自律措施,价格出现上调。 玻璃行业,本周国内浮法玻璃平均价格较上周小幅上升。玻纤行业,国内无碱粗纱价格本周较上周小幅下降。 建材行业核心观点及推荐 水泥行业需求表现较强,进入8月,南部地区旺季前的涨价力量正在蓄积,熟料涨价先行,将支撑后期的水泥价格。推荐标的:海螺水泥、华新水泥,并关注北部地区冀东水泥、天山股份的业绩弹性。 地产投资的韧性仍较强,从新开工、施工指标来看,水泥、小建材的需求有支撑。大中型建材企业资金状况更好,预计将继续受益于房地产集中度提升,营收快增长的势头仍将保持,且抵御风险能力更强。推荐标的:伟星新材、东方雨虹。 风险提示:宏观经济下行将导致行业需求萎缩,产品价格回落、燃料、原材料价格快速上涨将侵蚀行业盈利空间。

本周建材行业上涨1.25%,超额收益为-0.52%,资金净流入额为-6.90亿元。 【水泥玻璃周数据】 年中水泥淡季逐渐过去,全国水泥市场平均价格为424元/吨,周环比+2.67元/吨,+0.6%。全国水泥库存61.2%,周环比-0.8%。价格上涨地区主要是呼和浩特、哈尔滨和长株潭等地区,幅度20-30元/吨,8月中旬,受台风和降雨天气影响,前半周国内大部分地区水泥市场需求较为疲软,天气放晴后,下游需求有所恢复,但企业综合出货量环比上周出现减弱;由于此前水泥和熟料库存相对偏低,短暂需求减弱并未对市场造成影响,局部地区如内蒙和黑龙江受益于外运和自律措施,价格出现上调。全国水泥库存61.2%,周环比-0.8%。泛京津冀地区水泥库存55.6%,周环比-0.9%;长江中下游流域水泥库存58.8%,周环比-0.1%;长江流域库存58.8%,周环比-0.2%;两广地区库存71.5%,周环比+1.7%。 旺季将至,玻璃价格略升,库存略降。本周末全国建筑用白玻平均价格1575元,周环比+39元,年同比-62元。在产玻璃产能92610万重箱,周环比持平,年同比-1620万重箱。周末行业库存3869万重箱,周环比-146万重箱,年同比742万重箱。从区域看,华北、华东和华中等地区厂家基本执行了会议的精神和上涨价格的幅度,厂家出库环比增加;华南和东北等地区厂家酌情进行价格的调整;西北地区厂家受到即将召开其余市场协调会议的影响,报价暂时稳定。产能方面,本周没有产能的变化。前期点火的部分生产线,近期将引板生产。下旬也将有部分生产线即将点火。 短期看冷修停产的生产线比较少。 【周观点】 7月信贷和社融数据较弱,专项债发行较多,基建、地产投资数据保持韧性,制造业投资持续回暖。水泥7月产量增长7.5%,略有提高,原因主要是需求有增长,且今年错峰时间减少。 金融供给侧改革继续推进,若LPR引导贷款利率下行,将减轻制造业和民营企业的债务负担,保障龙头公司的扩张能力,例如工程建材类的东方雨虹、帝欧家居、三棵树、建研集团、坚朗五金等。 环保继续高压,冀晋鲁豫将推动第二阶段错峰生产,供给继续收紧,河北8月15日至8月24日水泥企业错峰生产10天;山西8月5日至9月13日,分阶段分区域错峰生产20天;山东8月17日至9月5日错峰生产20天;河南8月中下旬至9月中上旬错峰生产。 经过过去几轮地产调控,地产信仰和韧性更加强,本轮地产调控时间也更长,基建的对冲更为温和但趋势持续向上。中短期内具备对冲属性的基建产业链仍占优。1)全国PO42.5水泥7月均价同比上升0.3%,升幅提高0.1个百分点,凸显水泥供给控制进一步增强,主要贡献来自于泛京津冀,目前是再次介入北方水泥股的好时机。需求最淡的季节已经过去,未来3个月水泥价格整体处于升势,北方的价格弹性和确定性更大,受益于基建维持扩张,北方水泥的估值弹性也更大。2)高铁轨枕龙头三维股份,明显受益于轨道交通建设提速。 地产下行压力加大,装修建材估值存在压力。从11-14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头,12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,这些龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。

【军工】近期军工板块表现较好,船舶、地面兵装涨幅居前。8月份军工板块迎来中报密集发布期,我们看好三季度军工板块的阶段性投资机会,主要有三方面原因:一是进入中报业绩披露季,从已发布军工板块数据来看,军工板块整体上有望延续良好的表现,军工板块基本面较稳健;二是当前我国周边地缘政治紧张加剧,南海、朝鲜半岛、中印等周边仍然存在较多不确定性,军工板块关注有望提高;三是今年我国建国70周年,并将在国庆期间举行阅兵活动,军工板块主题热度有望持续回升。近期中船、中航等央企下属上市公司发布多项资产重组信息,军工央企改革持续加速。随着科研院所改制、资产证券化等改革不断推进,2019年我国国防预算同比增长7.5%,军工板块基本面持续向好,建议关注具备核心研发能力、盈利能力较强的优质军民融合个股。 【机械设备】近期A股主要指数小幅上行,机械板块表现较差,涨幅居前的标的主要是新股,没有明显的板块聚集效应。人民币贬值以及贸易冲突加剧的影响逐步消化,目前还在中报期,综合考虑,我们建议关注投资前景确定,前期涨幅不大的新兴先进制造(半导体和5G)板块标的以及中报预期较好的自下而上的个股标的。

热点聚焦:下半年的重要关注主线 1)水泥:从年内预期差角度看,西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是财政发力明显;专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大,陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显,且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗略统计比去年上半年多30天左右),但是整体需求刚性仍然较强(固定资产投资10.7%,房地产投资13.3%,均超过全国平均水平),且近期降幅开始收窄;从这一点看,我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价格表现疲软,一旦下半年需求出现回暖,价格是具备上涨动力的;区域内龙头企业(塔牌集团,华润水泥)盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。水泥近期库存低位运行,7月底沿江地区熟料开始提前回涨,今年水泥淡季基本平稳度过,我们认为这体现了当前龙头企业较强的产能控制力,有利于提振对于下半年南方地区水泥企业盈利稳定性的预期。 2)下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下,上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源;但是我们也不断提到,大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑,同时也可以期待下半年是否会加速释放;尤其是对toB品种(三棵树、帝欧家居、东方雨虹、亚士创能等企业),在近年房企持续提升集中度的情况的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。 ToC或To小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张,是能为企业带来较大边际增量的,伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。(相关业务贡献盈利可能需要较长时间,更建议预期低点进行配置) n3)玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点?玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化,且企业产销率恢复不错,价格已经阶段性企稳,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平约为7%-8%),我们认为资产的安全边际是较高的,可以积极配置。玻纤板块中,中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑,上半年整体盈利稳定;且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长,目前时点看估值不贵,增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一,上半年受到景气度影响盈利有所下滑,但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势,如果下半年行业景气持续承压,是能寻找到较好的左侧配置时机的。 投资建议: 新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资:由于企业资产负债表修复较好,且龙头企业的行业地位不断增强,我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰;且随着A股资金属性和结构的变化,周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点,淡季渐近且6月经济数据延续平淡,外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展,市场波动较大,周期建材板块估值普遍较低;而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧,后续的需求可能仍然具有极强韧性;同时水泥等供给端控制仍然较严格,产品价格仍有可能淡季不淡;后周期龙头企业由于行业仍然分散,在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额,提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线;往往在市场情绪生变的环境下,较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的,配置具备较高安全边际;同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期: 1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好,“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强,区域建设品种受益(天山股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等);资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升(海螺水泥华新水泥塔牌集团)。 2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性;且中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种(东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树伟星新材等)。 3、成长板块中,玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技菲利华中国巨石)

本周行情回顾:白酒和啤酒板块大涨。本周申万食品饮料板块上涨2.16%,沪深300上涨2.12%,跑赢大盘。分子板块来看,白酒上涨7.87%,调味品上涨3.79%,乳品上涨4.69%,啤酒上涨9.19%。 白酒:茅台强势领涨,旺季表现决定年度估值切换。1)茅台:如期实现估值上修。上周集团关联交易落地后,本周股价连续大涨,前期压制估值的折价因素尽数解除后,估值理应上修。公司控价稳市政策出台后,渠道批价依旧强劲,但价格非理性上涨有望得到遏制,避免渠道风险有利于多方利益。2)五粮液:系列酒再定基调,五粮液老酒回家。本周五粮液召开系列酒总经销品牌运营商沟通会议,提出总经销品牌应在“三个聚焦”中找好定位,聚焦优势资源、优势渠道、优势销区。我们认为,本次会议是6月整合成立系列酒公司改革之后进一步定调,强调自营和总经销品牌一视同仁,稳定了总经销品牌运营商的信心,同时对总经销品牌管控继续增强,体现公司打造系列酒4+4品牌矩阵,做大做强系列酒的决心。本周酒业协会与五粮液举办“老酒回家”活动,围绕收藏、人文、品鉴等多角度共同挖掘五粮液老酒收藏价值。2018年老酒市场规模达500亿元,预计未来随着价格提升,消费人群持续增加,老酒市场规模有望达千亿以上。3)水井坊:整顿市场强化精细化管理。本周微酒报道,水井坊部分省级及市级经销商因跨区域和跨渠道销售收到处罚。我们认为,水井坊总经理危总新上任以来,前期密集渠道调研,此次处罚目的管理窜货行为,延续此前精细化管理要求,努力维护渠道价格体系,后续在核心市场将继续强化精耕细作。4)今世缘:发布国缘酱香型V9新品,参与头部市场竞争。本周我们参加今世缘国缘创牌15周年及国缘V9发布活动,国缘V9主打清雅酱香,定位高端酱酒产品行列,酱酒品牌阵营进一步扩大,关于酱酒行业发展可参阅我们发布的深度报告。当前渠道逐步进入旺季备货期,高端酒价格周期表现良好,三季度高增仍可期待,旺季过后板块有望进入年度估值切换节奏。 啤酒:产品高端化+降税政策推动龙头业绩释放。2019年1-7月中国规模以上啤酒企业累计产量2399.5万千升,同比增长0.3%,但升级趋势明显,龙头中高端销量均实现较快增长,其中嘉士伯高端产品销量+9%,百威英博吨价+7.6%,华润中高端啤酒销量+7.0%,吨价+4.5%,青岛啤酒中高端产品销量+10%,吨价+5.5%。华润青啤等龙头业绩弹性逐步兑现释放,主要系:1)高端化策略持续进行;2)增值税下降增厚业绩。此外,龙头持续推进关厂减员提效策略。我们认为未来在产品高端化、产能优化、费用投入趋缓、增值税率下降等驱动下,龙头盈利水平有望稳步提升。 大众品:1)海天味业:业绩稳增,规模优势进一步体现。19H1收入稳健增长,其中酱油、蚝油销量稳健增长,18年底酱类渠道梳理完毕后,19年酱类增速逐季改善。精益控费拉升净利率至27.3%,同比+1.3pcts。公司三五规划计划实现收入15%+的复合增长,保持酱油稳健增长,打造蚝油、醋/料酒等新增长点。2)双汇发展:盈利短期承压,提价改善吨价。19H1屠宰业务实现营收150.39亿元,猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。19H1肉制品实现营收119.03亿,同比+4.21%,销量同比约+1.1%,吨价约1.48万元,同比+3.1%,但成本上涨致盈利承压。19H2预计猪价将进一步上涨,屠宰量预计仍将承压,中长期视角,猪瘟致中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升,肉制品业务关注经营改善。3)安井食品:短期减持不改对公司中长期成长路径清晰的判断。公司公告董事长刘鸣鸣及两位副总计划今年底前进行减持,合计减持不超560万股。预计部分高管减持部分目的在于参与新一期转债配售确保转债顺利发行。公司今年以来短期经历猪瘟事件、成本上涨等影响,H1业绩保持稳健,打消短期担忧,短期市场情绪或略有波动,但不改公司中长期规模成长路径清晰及增长远未到顶的判断。 投资建议:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,茅台方案落地好于预期,业绩估值有望齐升,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。