拓展下游锂电池业务，竞争力进一步增强 2021年1月14日，公司发布公告（2021-011），拟对控股子公司湖州新能源进行增资（持股比例不变，70%），并投资建设2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目，总投资10亿元；其中一期0.2GWh/a，建设期12个月，2.8亿元。项目建成后，公司锂产业链进一步丰富，考虑到项目未落地，盈利预测中暂不考虑。另外，受政策推动及需求刺激，新能源车增长前景向好，碳酸锂价格或持续强势，我们上调公司盈利预测，预计20-22年EPS为0.90/1.26/1.38元，仍维持“买入”评级。 涉足锂电池领域，重点解决温区和寿命问题 据公司公告（2021-011），公司此次通过子公司湖州新能源向下拓展锂电池业务领域，且主要解决温区和寿命两大问题。目前一般锂电池工作温区为-20～55℃，在更高或者更低温度环境下存在使用效率降低甚至不能使用的情况，不能满足各种应用场景的需求。而公司拟投资项目计划将上限运行温度推高至70～90℃，下限延伸至-50℃；另外，得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，拟投资项目产品还将具有超长使用寿命（≥15年）。 自有锂盐资源具有一定成本优势，且有技术资源基础 据公司20年三季报及投资者关系活动记录表（2020.12.17），公司目前1万吨碳酸锂产能已投产，另有2万吨锂盐产能规划。由于公司现有碳酸锂产品，可为正负极材料、电解液等提供充足锂盐资源，可拥有一定成本优势。另外，该项目同时具备技术基础，湖州新能源剩余30%股权由锂泰合伙持有，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成。 新能源车发展前景向好，推动碳酸锂价格持续上涨 据中汽协，20年新能源汽车销量136.7万辆（yoy+13.4%），其中10-11月表现亮眼，当月同比均超100%；电池级碳酸锂价格从20年8-9月低点4万元/吨持续上涨至21年初的6万元/吨（安泰科，2021.1.14）。据华泰电力设备与新能源团队报告《能源革命加速，行业景气上行》（2020.11.16），受政策推动及需求刺激，预计21-22年新能源汽车销量同比增速分别达36%、34%，持续高速增长，我们认为或可推动碳酸锂价格持续强势。 锂电业务带来增长动力，维持“买入”评级 公司双主业并行，不锈钢业务稳定现金流，锂电业务带来增长动力。现有碳酸锂产品，并计划拓展锂电池业务，发展前景广阔。考虑碳酸锂价格或持续强势，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.90/1.26/1.38元（前值0.89/1.19/1.27元，摊薄后）。我们预测21年公司不锈钢、锂电材料业务归母净利分别为3.99、0.99亿元，参考可比公司16、109倍PE（2021E）均值，考虑公司在细分领域不锈钢棒材市占率高以及锂矿资源扩张前景，给予一定估值溢价，分别取24、160倍PE（2021E）估值，预测合理市值255亿元，目标价64.56元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，新能源汽车增长不及预期。

主要事件：公司董事会通过了《关于控股子公司投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目的议案》和《关于向控股子公司增资的议案》，同意控股子公司湖州永兴新能源有限公司（以下简称“湖州新能源”）以自有资金或自筹资金投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目并向控股子公司湖州新能源增资。 拟投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目：湖州新能源是公司锂电新能源业务从锂盐材料延伸至电池制造的主要平台，公司控股70%，锂泰合伙企业持股30%。湖州新能源拟投资建设2GWh/a锂离子电池项目，投资总额约为100,000万元；一期先行投资建设0.2GWh/a产能，一期投资额为27,990万元。此次增资中，公司以货币资金增资9,800万元，锂泰企业合伙以货币资金或知识产权增资4,200万元。增资完成后，湖州新能源注册资本将由1,000万元增加至15,000万元，各股东持股比例不变。项目一期建设为12个月，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。 长寿命和宽温域是主攻方向：拟建项目主要产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组、由模组组成的电池包。项目从电池内部关键材料着手，将锂离子电池上限运行温度推高至70～90℃温区，将低温型锂离子电池低温段的工作温区延伸至零下50℃。得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，项目的锂离子电池还具有超长使用寿命（≥15年）。项目未来所生产的产品具有稳定可靠、超宽温域、超长寿命、快速充电、高功率输出等特点，能广泛应用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车48V微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区5G通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。 资源优势和核心技术是项目的保障：公司上下游一体化的1万吨碳酸锂项目已经达产，这是拓展下游电池产业链的资源保障。电池技术方面，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。公司与锂泰合作将实现优势互补，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。此次的超宽温区超长寿命锂离子电池项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。同时通过下游产品生产制造可促进锂盐产品的研发和质量提高，提升整体核心竞争力，为将公司打造成为以锂矿资源综合开发、利用与加工，以及锂离子电池的研发、制造与销售为核心业务的新能源行业领军企业奠定基础。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，此次电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望长期受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

小投入或换来大产出。公司一期计划投资 2.799亿元建设0.2GWh/a 超宽温区超长寿命锂离子电池项目，一期项目投入并不大，成功后再继续投入，放大业务增长点。而且公司研发的电池针对的是超高温（70～90℃）和超低温（零下 50℃）电池领域，下游是纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车 48V 微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区 5G 通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等，差异化竞争，竞争压力小，成功几率大。公司在手现金 13亿，特钢业务上市以来从未亏损，稳定的现金流支持新能源业务的发展，公司已建成以国内锂资源为依托，成本可控、质量可靠的云母提锂生产线，“年产 1万吨电池级碳酸锂”项目运行良好。在上游拥有资源保障和碳酸锂原料优势的基础上，对下游电池产业进行布局，可以提高产品附加值，构建更为完整的产业链。 锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。双方合作共同建设和运营超宽温区超长寿命锂离子电池项目，有利于发挥各自优势，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。“有钱，有人，有技术”，为何不培育呢？埋下一颗希望的种子，未来或为公司做出大贡献。 “云母提锂”成功在前，我们相信公司会再次证明自己。四年前，“云母提锂”项目同样被市场质疑，如今公司不仅做成了，而且做的很好，产量超、成本低、质量优，并获得了下游龙头企业的认可，更难能可贵是世界首创“隧道窑”焙烧技术，增加了碳酸锂产量提高了锂的收率，行业里有公司也开始效仿，我们认为这不仅是为公司做出的贡献，也为改善我国锂盐焙烧工艺做出了巨大的贡献，这些在成功之前是鲜有人相信的，永兴踏实的作风与企业文化让这些变成了现实，这也是我们看好公司的原因之一。 碳酸锂仍是当前公司价值的核心。公司自有矿山锁定成本，当前电碳最高价已经接近 7万元，均价也达到了 6.5万元左右，公司二期规划共生产 3万吨碳酸锂，随着下游需求的不断提升，碳酸锂价格有望持续回升。 投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.89/1.92/3.15元，对应 PE 分别为 61.2/28.2/17.2倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

不锈钢稳定存量业绩，锂盐贡献增量业绩公司是国内领先的不锈钢长材生产企业，17年开始外延锂电材料，现已形成锂云母提锂制碳酸锂的全产业链布局，新材料、新能源双主业成型，不锈钢业务贡献稳定现金流，锂盐业务提供业绩增量。我们看好公司基于：一是公司生产高端不锈钢棒线材，单吨净利稳定在1000元左右，销售回款好；二是公司拥有优质锂矿资源，原料成本低，且隧道窑焙烧技术也降低公司碳酸锂生产成本；三是公司后备资源充足，可支撑公司继续扩产。 公司实施股权激励，对业绩释放有正向作用。我们预计公司20-22年EPS为0.96/1.28/1.38元，首次覆盖给予“买入”评级。 高端不锈钢棒材盈利稳定，销售回款佳公司主打高端不锈钢长材，产品附加值高，19年国内市占率第二。2012年到2019年，公司单吨不锈钢净利相对稳定，维持在1000元上下；此外，公司不锈钢现金回款佳，销售商品和劳务收到的现金/营业收入大于100%。 优质资源及创新工艺，保证锂盐业务成本优势、后续扩张据公司可转债募集说明书（2020.6.5）及投资者关系活动记录表（2020.11.09），公司锂矿位于宜春，锂云母资源丰富且开采条件好，锂精矿生产成本低至500元/吨，18吨锂云母提1吨碳酸锂，则碳酸锂原料成本仅9000元/吨。在碳酸锂生产环节，公司首创隧道窑焙烧工艺较传统回转窑工艺节能15%，氧化锂浸出率可以提升约5%，且检修次数大幅降低，有效提升生产效率，同时可降低氮氧化物、氟化物的排放，更加环保。公司目前在0.38平方公里矿区面积中探明储量4500多万吨，公司总矿区面积1.87平方公里，后备资源充沛，有效支撑公司后续扩产2万吨锂盐产能。 补贴降低、技术进步，磷酸铁锂重获关注，带动碳酸锂需求修复新能源汽车补贴政策的变化及比亚迪刀片电池的创新，使得磷酸铁锂电池性能、性价比、安全等优势增强，叠加新能源汽车下乡活动，磷酸铁锂电池装机量在8月回暖，带动碳酸锂销量上行、价格修复，电池级碳酸锂价格已从8月18日的4.13万元/吨反弹至11月24日的4.52万元/吨，我们预计磷酸铁锂电池产销量、电池级碳酸锂价格有望继续好转。 双主业拉动业绩增长，给予“买入”评级公司不锈钢长材、碳酸锂双主业格局形成，双主业拉动公司业绩增长；另外公司实施股权激励，对公司业绩释放有正向作用。我们采用分部估值法进行估值，我们预测21年公司不锈钢、锂电材料业务归母净利分别为3.93、0.76亿元，可比特钢（含不锈钢）公司、锂电材料公司PE（2021E）均值为12.9、86.7倍，考虑公司不锈钢业务龙头地位明显，且锂电材料业务发展前景向好，我们对不锈钢、锂电材料部分取14、90倍PE（2021E）估值。我们预测公司合理市值为123亿元，对应目标价为33.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；投产不及预期；行业格局发生变化。

产品放量证明云母提锂路线可行：由于行业历史原因，此前市场认为云母提锂路线存在不确定性，而公司产线的满产是路线可行的最好证明。公司1万吨电池级碳酸锂项目两条生产线均已投入运行，产能发挥好于预期，1-9月销量6320吨，产量5518吨，其中7-9月销量3722吨，产量2776吨，第三季度月均产量已超过900吨，已达到设计产能指标。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受三季度极低的碳酸锂价格，在行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。 云母提锂市占率有望提升：碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂，但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制，其开发速度相对缓慢，目前业内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂，锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母，更适合用于生产含锂原材料，并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟，提取过程易于控制，产品质量稳定可靠，已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。 而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足，长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%，比例极低。随着永兴等企业在云母提锂产业化尚的开拓，云母提锂市场占比有望明显提升。 云母提锂工艺技术不断进步：锂云母提锂长期以来是一个产业难题，锂云母品位低、渣量大，且含有一定量氟，冶炼时易形成难溶氟化物，导致其生产过程中容易出现两个问题，一是生产设备容易受到腐蚀侵袭，开开停停造成其维护成本过高；二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多，若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算，每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣，大量废渣的堆积若得不到妥善处理，不仅对环境造成巨大危害，而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产。虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战，但在产业和学术界的不断努力下，目前其分离提取技术已经不断完善。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺，尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后，已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”，并全球首创隧道窑焙烧，生产效率得到进一步提升。 永兴的优势：一方面，通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局，永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质；另一方面，公司技术团队对在碳酸锂行业具备较深的积累，在产业化方面走在市场前列；此外，永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位，三项费用管控能力卓越，优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益。 行业大拐点：目前碳酸锂行业处于大周期的向上拐点，行业状态是价格较3年前高点下跌75%，多数企业现金流亏损，固定资产投资收缩，而需求端受益于电动车浪潮，未来市场容量有望实现快速增长。预计中期行业景气度将见底回升。未来随着行业价格的反弹，公司锂盐业务盈利能力有望明显改善。 投资建议：公司传统业务特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，碳酸锂行业盈利能力有望逐步走出低谷，公司将从中受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97元、1.15元以及1.25元，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需持续恶化。

事件1）10月26日，澳洲主要锂矿商Altura被破产管理公司KordaMentha接管。2）电池级碳酸锂价格连续上调，报价4.2万元/吨，近期涨幅超5%。 论评论锂价进入向上拐点期。近期锂价出现5%以上反弹：一方面澳洲主要锂矿Altura面临破产；另一方面，电车需求持续旺盛。在经历了长周期底部后，当前锂价已处在大部分厂商的盈亏平衡线以下，随着供需端催化剂接踵而来，预计Q4开始锂价逐步反弹，21年锂价供需反转可能性较大。 锂价上涨趋势一旦确立，公司股价有望展开一波估值提升行情。公司自2017年开始涉足碳酸锂业务，先后经历了云母提锂技术、成本、产品市场开拓、环保等相关质疑。而随着今年3月后一期1万吨项目顺利投产，上述疑虑均被打消，也逐步得到市场认可。考虑公司投产后，锂价持续低迷，公司碳酸锂业务一直处在微亏阶段，从未盈利，碳酸锂业务并未在公司市值中充分反应。我们认为，公司碳酸锂一旦实现盈利，估值有望大幅提升。 大成本优势弹性大+扩产预期。公司拥有自有矿，储量较大。根据我们测算，其完全成本3.8-3.9万元/吨，当前工碳售价3.9万元/吨、电碳售价4.2万元/吨，后续价格上涨，盈利改善弹性较大。同时，根据公司前期规划，总产能为3万吨，目前已投产1万吨，未来扩产预期较强。 不锈钢主业平稳，细分龙头，安全边际高。公司不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异，负债率24%，业绩年均复合增速超18%，表现出稳健成长性。近几年分红比例近50%，股息率3%不到。今年业绩同比下滑主要受到去年同期确认拆迁补偿、转让车间收益影响，经营性业绩持平上下。随着技改项目的实施，预计明年产量仍有5%左右增长，主业仍有空间。 盈利预测&投资建议受上半年疫情影响，下调盈利预测，预计20-22年EPS分比为0.94元、1.45元、1.62元，对应PE分别为21倍、14倍、12倍。我们判断主业利润未来可稳定在4亿左右，给予不锈钢业务15倍PE，对应60亿市值，当前73亿元市值，锂业务反应尚不充分，估值提升空间大。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格上涨不达预期；宏观需求下行风险。

20H1业绩：油气市场景气度下滑、高基数致营业总收入、归母净利润分别减10.0%、38.3%。20H1公司实现总营收22.3亿元、同比减1，归母净利润1.6亿元、同比减，每股收益0.45元/股，ROE（摊薄）为4.6%。（1）业务结构：20H1油气市场景气度下行致不锈钢主业营收、毛利大幅减少，碳酸锂规模化量产助锂电新能源业务营收、毛利大幅增长。（2）盈利能力：20H1不锈钢毛利率小降、锂矿采选及锂盐毛利率大降致公司销售毛利率小降，期间费用率同比稳中小降。（3）经营质量：20H1获现能力、营运能力均明显提升，偿债能力有所下降、但仍较强。（4）重大项目：年产1万吨电池级碳酸锂项目顺利投产，锂矿石高效选矿、不锈钢技改项目顺利推进。 2020年经营计划：（1）不锈钢业务：优化产品结构贡献增量业绩，技改及系统优化以提质增产增效。（2）锂电新能源业务：20年一期1万吨产能建成并投入运营，锂电新能源板块整体规划产能是3万吨。（3）股权激励：拟对58名员工授予503万股限制性股票，激发员工活力。 公司看点：永兴材料不锈钢产品定位高端，研发与技术优势突出，技改有望提质增产增效，盈利能力有望提升。新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长，碳酸锂行业景气度有望改善，公司锂电新能源项目已在20H1全面投产、进入规模化量产阶段，业绩有望逐步释放。 盈利预测和投资建议：预计公司20-22年EPS为1.09/1.26/1.38元/股，对应2020年9月8日收盘价，20-22年PE为16.70/14.45/13.19倍。我们对不锈钢和锂电新能源业务进行分部估值，参考可比公司估值，我们预计公司业务总体内在价值为77.83亿元，对应公司合理价值为21.62元/股，对应20年PE约20倍，维持“买入”评级。 风险提示。废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动；不锈钢行业竞争加剧；锂电新能源项目盈利低于预期；资产减值损失和信用减值损失计提风险；新冠疫情和油气投资需求波动因素对于产品需求的相关影响。

总体特钢稳健、订单饱满，新能源业务有亮点。受疫情以及上半年碳酸锂行业低迷的影响，公司半年利润有所下滑，二季度公司快速复产、全面提高生产效率，有效将疫情影响降到最低，2020H1营收同比下滑9.98%，较Q1改善12.46个百分点。毛利率/净利率分别为12.04%/7.34%，同比下降1.34/3.32个百分点,但毛利率较Q1环比改善1.03个百分点。特钢板块二季度产量同比企稳并提升，二季度销量同比上升2.62%，边际改善显著。公司利润受上年同期收到拆迁补偿款及转让锻造车间资产的影响较大，去年此项收入9758万元，另外收到政府补贴的节奏也有一些影响，实际经营端是较为稳健的，随着下半年生产的恢复以及碳酸锂市场的边际回暖，下半年公司业绩有望改善。 特钢生产效率全面提升，市场地位进一步巩固，不断提高盈利能力。受益于装备工艺改进和制程改善，二季度棒线材轧制效率同比提升10%以上。当前国内高端特钢缺乏，进口替代需求迫切，钢铁行业集中度将进一步提高，公司作为棒线材龙头企业，盈利保持良好，半年度单吨毛利与2019年全年基本持平。1）销售倒推生产，增加高附加值新产品比例；2）扩大成熟高端产品销售，镍基合金、高温合金等特殊合金销量同比提升显著；3）结合下游需求，主动增加进口受限的特殊合金材料、交通装备制造等产品比例。整体看，公司特钢不同于普钢，主要用于油气开采及炼化、电力装备制造（火电、核电）、交通装备制造（汽车、船舶、高铁、航空）、人体植入和医疗器械及其他高端机械装备制造等领域，具有壁垒高、利润较为稳定的特点，虽然我国普钢供应充足，但是中高端特钢仍需进口，公司也将“进口替代”作为特钢重要的长期发展方向持续推进。 碳酸锂业务在疫情中顺利达产，并产销平衡，难能可贵。公司碳酸锂业务进展顺利，主要生产电碳，已向多家龙头企业批量供货,且可以供应三元企业，我们认为这意义重大，证明了云母提锂技术的巨大进步。目前公司年产1万吨电池级碳酸锂项目1、2号线均已投产，日均碳酸锂最高产量已超30吨/天，7月产量已超800吨。120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目试生产进展顺利，处于产能爬坡期。 上半年碳酸锂产量2,742.36吨，销量2,597.47吨，产销比94.72%，其中二季度产销比达99.61%，已成功向厦门钨业、湖南裕能、德方纳米等龙头客户实现批量供货。虽然碳酸锂行业低迷，电池级碳酸锂已降至4万元/t，但未来需求方向是确定的，近期新能源汽车下乡政策或持续给碳酸锂行业带来边际改善，碳酸锂底部或已确认，未来价格弹性取决于需求的表现，公司自有5000万吨矿山，成本优势明显，待行业好转，永兴材料估值和盈利或将显著提升。 投资建议：公司中高端特钢板块受政策支持，中长期景气度可期，同时积极布局碳酸锂业务，虽碳酸锂价格处于阶段低位，但已经有边际改善，碳酸锂价格底部或已确认，我们看好公司双主业发展，尤其看好云母提锂在成本端的优势，行业好转后，公司估值与盈利有望同步提升，目前是布局的较好时点，预计2020-2022年EPS分别为0.97/1.16/1.26元，对应PE分别为18.8/15.7/14.5倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

事件 8月24日，公司公布2020年半年报：公司2020年上半年实现营收22.34亿元，同比降低；实现归母净利润1.63亿元，同比降低38.29%。 受疫情影响上半年盈利下降二季度产销好转锂电营收大幅增加 20年一季度，新冠肺炎疫情对钢铁行业造成严重冲击，下游行业的大面积停摆造成钢材需求的延滞，同时钢材库存的高位运转导致钢材价格走低，20年上半年Myspic综合钢价平均指数133.85，环比降低5.35%。但进入二季度以来，我国疫情得到有效控制，公司积极提高产能利用率降低疫情影响。20年H1公司高性能不锈钢连铸技改项目试生产进展顺利，二季度起月均产量比技改前提升近50%并有效促进了年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目生产效率的提升，二季度棒线材轧制效率同比提升10%以上。公司一季度受疫情影响生产时间同比大幅减少，导致上半年特钢新材料产销量有所下降，但二季度产量企稳并提升，销量同比上升2.62%。分行业看，20年上半年公司主业黑色金属冶炼及压延加工实现营收21.51亿元，同比降低13%，占总营收比达96.26%；受公司20年上半年新增碳酸锂产品影响，20年H1公司锂矿采选及锂盐制造业务实现营收0.84亿元，同比增长，但营业成本同比增加高达926.52%，毛利率同比降低16.31%。因此，20年H1公司虽努力提高生产效率降低疫情影响，但公司效益在多重压力的挤压下仍大幅减少，归母净利润同比降低38.29%。 不锈钢+锂电新贵双主业模式共助未来成长 公司是中国不锈钢棒线材龙头企业，不锈钢棒线材国内市场占有率连续多年名列前茅。近年来，公司利用高端特殊钢进口受限的有利契机，主动增加特殊合金材料、交通装备制造等领域产品比例，提升高附加值新产品比例。公司自2017年开始进军锂电新能源行业，布局自有采矿、选矿及碳酸锂深加工的电池正极材料全产业链。20年上半年，公司锂电新材料板块碳酸锂产量2742.36吨，销量2597.47吨（含项目试生产期间产销量），产销比例达到了，其中二季度产量1822.89吨，销量1815.85吨，产销比例达到了99.61%。随着永兴新能源120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目试生产的持续进行及年产1万吨电池级碳酸锂项目的投产，公司新材料业务中的新产品新市场开拓加速推进，新能源业务中碳酸锂的销售对象及销量不断增加。“新材料+新能源”的双主业模式使得公司核心竞争力不断增强，公司业务的稳定性和盈利能力的有望持续性稳步提升。 投资建议 由于碳酸锂盈利不及预期及受疫情影响公司利润，我们将公司2020-2022EPS由1.35/1.46/1.63调整为为0.95/1.09/1.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压，碳酸锂项目投产进度不及预计，以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。

业绩概要：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入22.3亿元，同比-9.98%。实现归属于上市公司股东净利润1.63亿元，同比下降38%，扣非后归母利润同比-24%，EPS0.45元，Q1、Q2EPS分别0.206元、0.248元。第二季度单季数据：营业收入同比+1.4%，归母利润同比-45%，环比+21%，扣非后归母利润同比-6.2%，环比+102%。 上半年业绩下滑主要受疫情干扰：由于今年一季度疫情的冲击，公司不锈钢和锂电两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。其中就不锈钢业务而言，一季度疫情导致公司生产时间同比大幅减少，我们估算产量影响在1万余吨，叠加吨钢盈利略有回落，导致一季度不锈钢板块业绩整体承压。在疫情被有效控制后，公司在做好防护措施的基础上第一时间复工复产，通过提高产能利用率及生产效率有效将疫情影响降到最低。二季度产量同比企稳并提升，当季销量同比上升2.62%。上半年毛利率同比-1.34Pct至12%，期间费用率同比-0.56Pct至5.31%，净利率同比-3.3Pct至7.3%。净利率下降幅度更大是由于2019年上半年有一笔9758万元的非经常性的资产处置收益，导致去年基数较高。 二季度不锈钢恢复正常：二季度扣非后归母利润仅同比负增长6.2%，其中锂电业务的子公司永兴新能源和永诚锂业上半年分别亏损440万元和953万元，如果不考虑新能源业务，不锈钢业务二季度同比已有正增长。炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目试生产进展顺利，二季度开始月均产量比技改前约提升50%，并与后道轧钢形成联动，有效促进了年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目生产效率的提升，二季度棒线材轧制效率同比提升10%以上。 锂电产能爬坡中：上半年锂电业务毛利率7.8%，两家锂电业务子公司尚未实现盈利，主要由于上半年产能仍处于达产过程，以及锂盐价格低迷。上半年年产1万吨电池级碳酸锂项目在前期1号线投产达产的基础上，2号线也于二季度末顺利投产。目前项目日均碳酸锂最高产量已经超过30吨/天，7月份产量已超800吨。此外120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目试生产进展顺利，目前处于产能爬坡期；年采100万吨陶瓷土项目前期准备工作已经就绪，并已获得相关部门环境保护评价批复和安全设施设计批复，目前处于建设期。随着锂电相关项目的投产达产，吨产品成本有望逐步下降，有利于盈利能力的改善。 锂盐产品市场开拓值得期待：公司坚持采取以锂电新能源材料各使用领域的龙头企业为销售对象的销售策略。上半年公司碳酸锂产量2,742.36吨，销量2,597.47吨，产销比例达到了94.72%，其中二季度产量1,822.89吨，销量1,815.85吨，产销比例达到了99.61%。目前公司已向磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、电解液等使用领域的龙头客户实现批量供货，包括厦门钨业、湖南裕能新能源、深圳德方纳米等，其余部分行业内龙头企业也已经开展样品认证、审厂和长期合作洽谈等工作，公司锂盐市场开拓值得期待。 投资建议：二季度数据反映公司特钢业务从疫情干扰中恢复，伴随着其产销量和产品结构的进一步提升，未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。另一方面，永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目和年采100万吨陶瓷土项目共同构建了从采矿、选矿到碳酸锂深加工的锂电材料全产业链，目前公司锂盐产品尚未充分放量，未来随着市场开拓的深入，产能达产的推进，吨产品成本有望下行。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.17元以及1.26元，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；公司锂矿资源产品销售不畅；锂盐行业供需持续恶化。

【行情周回顾及北上监测】白酒本周全线回调，北上资金净流出本周SW白酒下跌7.99%，低于SW食品饮料2.14%，低于大盘7.89%，涨幅较小个股为贵州茅台、口子窖、酒鬼酒，跌幅前三个股为老白干酒、金种子酒、伊力特。白酒全线回调。本周北上资金净流出白酒板块23.94亿元，获得资金净注入前三的个股为山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，净流出前三的个股为酒鬼酒、贵州茅台、五粮液。 【投资观点】点状疫情影响有限，回调不改长期逻辑点状疫情并未大面积影响旺季备货，白酒回调仍需抽丝剥茧来分析。白酒板块本周回调明显，我们认为是白酒板块估值高位的基础上叠加点状疫情带来的情绪面的担心所造成的。近期，中国多地出现零星散发病例，河北、黑龙江为高风险地区，另有82个中风险地区，对此防控措施也在不停更新，各地推出防疫政策，建议严控聚餐人数，要求企事业单位取消团拜会，29个省份倡议“就地过年“，春节是白酒消费旺季，是全年白酒消费和收入来源重头，市场担心点状疫情爆发对白酒消费的影响，而全国各地政府都做出了积极应对，可以有效防控，再者，受影响的消费场景有限，主要是企业年会，春节走新访友、聚会场景仍需观察，所以综合来看，白酒送礼场景几乎不受影响，春节占比大的亲友聚餐场景渠道仍持观望态度，目前打款水平正常推进，并未大面积影响旺季备货。 疫情不大影响白酒大逻辑，需看到事物发展的两面性。挺价升级产品及存量市场下头部集中是白酒行业的长期趋势，2020年在疫情影响下行业整体挺价升结构较为成功，十四五规划目标积极，部分酒企志向翻番，情绪乐观，我们认为春节备货季点状疫情的爆发可以使提价补货节奏暂缓，备货趋于理性，相对合理调整后为更可持续的发展蓄力。点状疫情的爆发需辩证来看，有利于行业理性发展，且不影响白酒企业发展核心逻辑。 行业短期承压下预期较低的公司相对受益，核心推荐标的不变。白酒行业发展公司治理、产品品牌、产能储备、产品品质是根基，渠道营销是驱动力，2020年白酒挺价及结构升级效果显著，渠道利润改善明显，厂家与经销商信心十足，高歌猛进过程中遇春节旺季节点，点状疫情爆发，节奏暂缓，相对承压下，扎实做产能储备、产品建设且渠道库存低的企业有望受益，高端受影响小，首推高端，次高端优选预期差标的。核心金股“泸州老窖+口子窖”不变。 【推荐标的】高端优选，次高端甄选持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。 风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、消费升级进程受阻，食品安全问题等。

事件描述：1月月14日，行国新办举行2020年全年进出口情况新闻发布会。海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文在新闻发布会上介绍，2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。我国外贸进出口从2020年6月份起连续7个月实现正增长，全年进出口、出口总值双双创历史新高，国际市场份额也创历史最好纪录，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体，货物贸易第一大国地位进一步巩固。 事件点评：12月家具出口金额到达到491.3，亿元，创下单月数据历史新高了，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%，创下单月数据历史新高。2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，三季度以来呈现家具出口热潮，9~11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。2020年1-12月累计出口额为4038.6亿元，较去年同期增长11.8%，增速相对19年全年加快个6.5百分点。此外，2019年11-12月我国家具出口金额分别为342.2、410.5亿元，考虑到19年年12月月此家具出口金额基数较高，因此2020年年12月出口实际上并没有减速。 我国疫情防控措施有力、经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化、更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，我们判断此轮出口景气度将到至少持续到2021年年中期。2020年12月14日至今，全球至少已出现7种变异新冠病毒，已蔓延至70个国家和地区，海外疫情发展速度不减反增。另一方面，海外现有疫苗对变异新冠病毒是否有效目前还没有正式结论，未来海外疫情形势可能更趋严峻复杂。根据WTO和各国已公布的数据，2020年前10个月，我国进出口、出口、进口国际市场份额分别达12.8%、14.2%、11.5%，均创历史新高。根据国家统计局数据，2020年10~12月PMI新出口订单指数持续位于景气区间，分别达到51.0%、51.5%和51.3%，其中11月指数创下17年9月以来新高，外贸需求大幅改善，意味着短期内我国出口增长仍有支撑。海外居家办公短期成为常态，“宅经济”产品推动出口较快增长，美国地产行业持续升温拉动家具出口，2020年年10月美国成屋销售增幅创下2005年年11月以来最高值。英国国家统计局数据显示，2020上半年疫情期间，英国居家办公比例一度从6%升至43%。根据FastCompany，目前美国有42％的劳动人口在家中工作，但是即使在疫情之后，在家工作的预期比例也要比疫情前水平高出三倍，部分企业（如Shopify、索尼）对家庭办公家具有一定额度的补贴，拉动办公家具零售市场扩容。与此同时，美国抵押贷款利率接近纪录低点、疫情居家办公刺激郊区房产需求激增，根据美国全国房地产经纪人协会公布的数据显示，2020年10月，美国成屋销售增幅创2005年11月以来最高值，10月美国新屋销售折年数为99.9万套（同比+41.50%），成屋销售折年数685万套（同比+26.62%）；10月美国待售房屋库存同比下降19.77%至142万套，以目前的销售速度，房屋库存仅能维持2.5个月，接近2014年以来的最低值139万套。 新冠肺炎疫情全球流行的背景下，跨境电商因其线上交易、非接触式交货、交易链条短、通关便捷等优势，业务量和出口总值快速增长，乐歌股份、恒林股份等跨境电商业务实现突破。海关总署的数据显示，2020全年我国跨境电商出口总值1.12万亿元，增长40.1%。截至2020年中报披露日，乐歌股份已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共14仓，总面积达13.6万平米。截至2020三季度末，乐歌股份跨境电商收入占比达到56%，相对2020Q1提升11个百分点，单三季度跨境电商销售3.25亿，同比增长410.3%；独立站销售占跨境电商销售的比例为31.2%。乐歌股份已在美国核心枢纽港口区域购买自有仓，未来将在美国大部分地区实现一日达，配送成本有望大幅降低。恒林股份从2018年开始涉足跨境电商，在美国东西部陆续建立2个海外仓共计8万多平方米。 反倾销+进口加征关税将导致一批中小型出口家具企业退出竞争，部分上市公司在欧美、东南亚等地投建产能基地形成区位优势，全球疫情背景下跨国制造布局优势显现。2020年3月31日，美国床垫企业联合要求对中国、越南等八国进口床垫征收反补贴税、反倾销税。2020年4月21日，美国商务部发布公告，对进口自中国床垫产品发起反补贴调查，据美方统计，2019年美国自中国进口涉案产品约1.66亿美元。面对欧美国家的多轮反倾销、反补贴制裁，国内家居企业主动调整产能布局，规避国际贸易壁垒，经由越南、泰国、塞尔维亚等国家出口欧美。虽然海外疫情持续蔓延，但是乐歌股份、梦百合、顾家家居等出口企业海外生产基地均实现正常生产经营和销售配送服务。 重点关注公司：建议关注乐歌股份、恒林股份、梦百合、永艺股份、美克家居、顾家家居。 风险提示：宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。

继续首推玻纤。海外需求依然在强势恢复，近期玻纤市场价格继续上涨，持续看好制造业上游玻纤行业。重申大逻辑：随着制造业库存周期重启、机器替代人工、更新换代等需求共振释放，预计本轮制造业复苏将持续较长时间；与此同时，海外经济中期复苏趋势明显，对直接出口和间接出口均有拉动，看好相关上游原材料，首推玻纤。标的中国巨石、长海股份。 消费建材预期修复。建筑业上游水泥、减水剂、消费建材等自三季度来持续跑输大盘，主要原因是三道红线压制地产链条估值，加之基建需求持续低于预期。但目前部分标的悲观预期已逐步反映，后续或迎来估值修复，特别是中期逻辑较好（后周期竣工回升以及精装房渗透率提升带来的需求双击）的优质消费建材股，比如东方雨虹、北新建材等，近期预估四季度业绩超预期，带来股价强势反弹。我们认为消费建材业绩超预期可能是板块性的，估值修复将持续一段时间，看好细分龙头如东方雨虹、北新建材、三棵树、兔宝宝、蒙娜丽莎等。

12月家具出口金额达到491.3亿元，创下单月数据历史新高，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%，创下单月数据历史新高。 2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，Q3以来呈现家具出口热潮，9~11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。考虑到19年12月家具出口金额基数较高，因此2020年12月出口实际上并没有减速。 我国疫情防控措施有力、经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化、更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，我们判断此轮出口景气度将至少持续到2021年中期。 投资建议：我们看好竣工小高峰+精装修利好、出口复苏超预期的家具板块，受益全面复学复课和办公集采的文具板块，以及需求回暖、盈利弹性向好的造纸包装板块。

年报预告密集发布，建议关注20Q4&21Q1业绩兑现，左侧建议布局高增长、低估值的二线家居龙头。 投资要点年报预告密集发布，推荐布局家居二线优质低估资产家居板块:本周江山欧派业绩预告表现靓丽，Q4零售预期兑现较好业绩零售家具方面，20Q4伴随疫情期间积压的家装需求释放以及交房回暖，各龙头零售订单表现较好且趋势将延续至21Q1，预计欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配将有较好兑现，同时我们认为业绩增长有望超预期的志邦家居、金牌厨柜、喜临门目前估值较一线龙头折价幅度较大，建议重点关注。出口家具方面：海外家居需求高增且海外供应链尚未完全恢复，出口家居龙头预期表现靓丽。如梦百合、恒林股份、永艺股份。精装家居方面：20年精装开盘承压尚未传导至家居B端订单&验收，预计Q4仍有较好业绩兑现。本周江山欧派发布业绩预告，预计20Q4归母净利同比增长62-94%，我们估计收入增长约在40-50%，规模效应持续释放；帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象预计业绩兑现较好。 造纸板块：板块景气环比修复，龙头Q4业绩环比向上。 白卡纸受益于供给格局优化和需求向好，吨盈利保持高位，本周博汇纸业预告Q4归母净利2.94-3.21亿（环比Q3的2.6亿向上），公告50亿定增预案，回调建议买入；文化纸&箱板纸景气环比修复，预计龙头单位盈利上升，推荐太阳纸业、关注山鹰纸业。 必须消费&新型烟草:个护领域延续亮眼表现，思摩尔业绩预期表现较好。 个护方面，四季度竞争格局向好，预期中顺洁柔业绩兑现较好；豪悦护理伴随产能投放，业绩环比有向上动力；文具方面，传统文具终端销售恢复、办公集采高景气，晨光文具、齐心集团预期业绩增长靓丽；新型烟草方面，（1）雾芯科技发布招股预案，预计募资9.3-11.7亿美金，对应整体估值约124-155亿美金；我们预计公司20年非GAAP利润约在7-8亿，对应静态PE约在105X-134X，考虑高成长性与市占率，RLX仍有高增长潜力。（2）国内市场欣欣向荣，20H1悦刻专卖店商业模式的迅速跑通；20H2各龙头品牌纷纷加码线下渠道建设，一级市场融资热度重新回归。我们看好在雾化电子烟赛道客户卡位&技术领先优势突出的思摩尔国际业绩表现持续超预期；HNB赛道IQOS国际销售稳增，盈趣科技相关业务有望向好。 当前时点，我们认为地产后周期家居板块优质低估值资产已经迎来了较好投资机会，关注对应标的的业绩兑现，同时持续看多新型烟草板块2211年维持高成长景气。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨

核心观点：资金换仓致使白酒板块波动，2021年行业向好趋势不改本周，白酒板块股价持续上涨后出现回调，主要原因是目前估值位于历史较高水平，部分资金出于相对收益层面考虑减少配置，行业基本面仍属于改善趋势中，我们认为持续回调幅度有限。 我们认为2021年白酒仍可做乐观展望：（1）近期疫情反复，多地出台建议倡导民众不返乡，引发市场对于春节白酒需求的担忧。我们认为影响相对有限，一是在疫情整体可控的背景下，民众春节消费需求仍然迫切；二是商务市场影响较小，民间消费中，婚丧等集体宴请可能会有影响，家庭消费需求仍然持续。在低基数背景下，2021年需求同比增长仍可期待。酒厂春季回款工作有序开展，渠道信心平稳，产品价格稳中有升，随着旺季来临需求集中释放；（2）消费升级主驱动力仍然持续，根据微酒报道，国窖1573回款价格已经上调、五粮液团购合同价格已经上调，可以预期年内多数白酒尤其是次高端名优品牌仍会有提价动作；（3）二是外部冲击推动行业集中度提升，长期看品牌酒企仍将持续享受行业红利。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，批价持续走高。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。（2）五粮液2021年1月11日起团购合同价格提升至999。2021年销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，价格提升源于团购合同打款价提升以及高端新品经典五粮液铺市，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新估计2021年目标压力较大。目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰，预计2021年低基数背景下应可加速增长。（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘1月11日-1月15日，食品饮料指数跌幅为5.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.3pct。子行业中肉制品（-1.9%）、食品综合（-2.2%）、软饮料（-3.8%）相对领先。个股方面，仙乐健康、千禾味业、巴比食品等涨幅领先；庄园牧场、老白干酒、ST椰岛等跌幅居前。 重点新闻：52度500ml酒鬼酒（专卖店销售）战略价上调20元/瓶1月12日，酒鬼酒供销有限责任公司发布调价公告。公告显示，自1月28日起，52度500ml酒鬼酒（专卖店销售）战略价上调20元/瓶（来源于微酒）。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

本周行业观点：积极寻找预制菜等增量赛道标的看好餐饮企业对成本降低和效率提升诉求，以及C端消费者对便捷性需求增加下食品工业化的长期发展空间。预制菜通过产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工、节约厨房操作空间等以实现成本控制和降低；而通过预制菜加快出锅速度（提高翻台率），小批量采购提高产品周转率，从而提升运营效率；并且能够研发增补品类以丰富餐饮菜品、提高上菜速度减少客户等待时间等来增强消费粘性，避免顾客流失。而经济发展和互联网的渗透使得我国居民生活节奏加快，对食品工业化的半成品需求增强。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展，同时建议重点关注已在预制菜板块发展较好的安井食品、三全食品、天味食品。 看好消费升级下的细分板块成长性和品牌公司长期发展。食品饮料与人体健康和生活质量密切相关，随着我国经济发展带来的收入水平提高，食品饮料细分行业将充分受益消费升级而向高端化品类发展，呈现结构优化特征并赋予行业成长动力，我们看好受益消费升级的调味品、休闲零食、食用油、乳业等板块，品牌公司所长期积累的品牌势能和渠道势能形成其坚固壁垒，并在未来行业竞争中持续收割红利，建议重点关注头部品牌公司。建议关注海天味业、恒顺醋业、千禾味业、伊利股份、金龙鱼等。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展、安井食品、海天味业、恒顺醋业、千禾味业、伊利股份。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐”。 上周市场回顾：食品饮料板块指下跌5.05%，跑输上证综指4.94个百分点，跑输沪深300指数4.37个百分点，板块日均成交额731.85亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为54.31，同期上证综指和沪深300市盈率分别为16.52和16.79。行业重点数据：乳品行业，2021年1月6日数据，主产区生鲜乳价格为4.22元/公斤，同比增长10.20%；肉制品行业，2020年10月，能繁母猪存栏量为3950万头，同比上升105.30%，环比增长3.35%；仔猪、生猪、猪肉价格环比上升，2021年1月15日的最新价格分别为101.29元/千克、36.29元/千克、51.64元/千克，同比变化16.55%、-0.96%、7.14%，环比变化4.61%、-0.14%、3.24%；1月15日猪粮比价为13.10，环比变化-5.89%。 风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷

发展复盘： 外资领跑，本土龙头雄狮觉醒。 我国高端啤酒萌芽于 2000s，本 土企业处于跑马圈地价格战阶段，外资啤酒抢先布局。 2008-15年我国啤酒 消费结构出现供需错配，高档且多元化进口啤酒销量快速增长。 2011年后 国际品牌逐步国产化，叠加本土品牌重视高端化， 2019年进口啤酒量下滑。 百威亚太 2010-18年吨酒价格增长 CAGR 为 11%，领先于国内啤酒企业。 2020年是华润啤酒决战高端的元年，龙头的战略变化意味着啤酒行业的发 展趋势进入高端化的比拼阶段。国内啤酒行业未来 10年享受高端化红利， 处于利润加速释放阶段。 高端啤酒市场竞争格局： 一超多强，华润、青啤加速追赶。 2018年百威英 博在高端啤酒市场市占率达到 46.6%，青啤、华润市占率分别为 14.4%、 11%，嘉士伯占比 4.6%，喜力品牌占比 1.7%。百威品牌高端啤酒销量领 先，高端及以上啤酒销量占比约 37%。 华润啤酒在高端啤酒市场以“本土 品牌+国际品牌”双轮驱动，青岛啤酒单品牌模式运作，高端啤酒销量规模 扩大。 高端啤酒市场竞争的关键能力： 我们认为硬实力需要具备： 丰富的品牌组合 及品牌力、强大的渠道网络体系、高质量的根据地市场以及高效的供应链体 系； 软实力需要具备： 渠道执行力强、管理体系完善、企业文化及组织建设。 1）品牌组合及品牌力： 成熟啤酒市场需求多元化，啤酒企业扩大品牌组合， 高端啤酒市场呈现百花齐放格局。 此外头部啤酒企业品牌开启营销方式变 革，迎合年轻人喜好。 2）有竞争力的渠道体系： 强大的渠道网络体系能够 将产品力、品牌文化充分传导至市场，成为加倍放大的核心武器。 近年来新 零售渠道、社区营销发展迅猛，现饮端餐饮连锁化率加速，为高端啤酒品牌 发展带来新生机。 华润啤酒渠道二次改造，发展大客户提升经销商积极性， 配合高档啤酒市场开发。 3）有质量的根据地市场： 啤酒消费量大且消费档 次高、且在该市场具有优势领导地位，通常是啤酒企业利润池。 当前头部啤 酒企业各自基地市场优势稳固，长三角、珠三角仍是兵家必争之地。 4）工 厂布局和供应链效率： 外资品牌供应链效率较高， 国内头部企业仍有优化空 间。 重庆啤酒、华润啤酒率先推动产能优化，运营效率提升显著。 5）软实 力： 高端啤酒市场竞争的软实力体现在渠道执行力、管理体系、企业文化及 组织建设，国内龙头企业与外资企业差距缩小。 风险提示： 消费者需求变化、原材料价格波动、行业竞争激烈、估计假设具 有不确定性。

本周EIA原油库存减少325万桶，美国活跃石油钻机数增加12座到287座，美元指数上涨0.8%，布伦特原油价格下跌1.77%，WTI原油价格下跌0.38%，NYMEX天然气价格上涨0.3%。 在上周的OPEC+会议上，沙特承诺自愿减产100万桶/天，受此利好国际油价连续上涨，国内石油行业股价也有较好表现，中海油服、杰瑞股份和恒力石化连续两周分别上涨24%、22%和27%。 EIA短期展望预测2021年美国原油产量同比基本持平，而原油需求同比大幅改善。我们认为若拜登禁止或限制美国本土的原油开采，将从长期利好国际油价的上涨，今年美国原油供给持平或下降将成为可能，布伦特油价有望上涨到60美元均值附近。页岩油可以从资源上提升我国的原油供给能力，但前期开发对油价的要求较高，中后期将大概率复制页岩气的成本曲线。2021-2022年的较高油价预期将大幅提高我国页岩油的开发动力，相关标的有杰瑞股份、中国石油等。

赤藓糖醇所处的甜味剂产业赛道优质，前景可期。“甜”是人类永远或不掉的味觉追求，随着人类对健康的追求和食品质量的要求不断提升，低糖替代化成为食品行业主流。具有无糖无热量、健康安全等优势的三氯蔗糖和赤藓糖醇已在市场中得到验证，未来有望伴随零糖零脂消费理念普及而快速发展。 赤藓糖醇天然发酵、利于宣传；三氯蔗糖口感佳、甜价比高，各放异彩。赤藓糖醇具有零热量、零糖、耐受度高、物理性质良好、抗龋齿等优良特性；作为一种生物发酵法天然甜味剂，在品牌设计中常用于宣传“天然”概念而被广泛使用。但甜价比方面赤藓糖醇不及三氯蔗糖，两者复配使用可起到协调口味、定制甜度和宣传概念的综合效果，未来应用前景广阔。我们按人均消费量进行预测，乐观估计2025年中国赤藓糖醇市场总消费量将达到16万吨，中性估计将达到13万吨。 下游爆火产品背书，赤藓糖醇在同类产品竞争中领先。元气森林的爆火与大力推广使得赤藓糖醇（天然低倍甜味剂）和三氯蔗糖（口感最佳高倍甜味剂）在消费者中知名度大升，市场培育已见成效，下游新进厂商或纷纷选择相似方案。 三元生物作为行业龙头，在市场竞争中占据优势。短期来看，三元生物具有三大优势：一是上游原材料易得，下游客户资源优质，关系稳定，具有渠道优势；二是作为元气森林供应商知名度较高，具有品牌效应；三是产品质量稳定、赤藓糖醇相关产品链条清晰，具有产品优势。长期来看，三元生物同样具有优势：一是拥有相关生产工艺和菌株，具有技术优势；二是产量局全球首位，具有规模优势；三是公司深耕赤藓糖醇产品十余年，管理经验丰富，具有管理优势。 推荐关注赤藓糖醇产业链：三元生物风险提示：市场竞争加剧的风险；突发食品安全事故的风险；新冠疫情再度蔓延影响国内外市场的 风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；核心技术遭泄露的风险等。