业绩概要:永兴材料公布2019年三季度业绩报告,报告期内实现营业收入36.97亿元,同比增长1.69%;报告期内公司实现归属于母公司股东净利润3.61亿元,同比增长9.39%;基本每股收益1.00元,其中1-3季度EPS分别为0.28元、0.46元以及0.27元; 三季度业绩维持较高水平:公司近四个季度实现归母净利润分别为0.57亿元、1.01亿元、1.63亿元以及0.96亿元,按照单季度不锈钢产量约7万吨进行折算,吨钢净利1371元。值得注意的是,二季度盈利之所以创出历史新高,主要是由于其当季由于拆迁补偿收益及转让锻造车间实现资产处置收益0.98亿元。剔除这一因素影响,我们测算的三季度公司不锈钢棒线材盈利实际不降反升,单季度盈利能力维持较高水平。和传统的普碳钢不同,公司生产的不锈钢棒线材大都属于奥氏体不锈钢和奥氏体-铁素体双相不锈钢,广泛运用于石油天然气、工程机械及电力等领域。由于近几年石化投资保持高景气度,导致目前公司产品盈利持续维持在历史较高区间; 关注碳酸锂项目达产进度:公司之前年产1万吨电池级碳酸锂项目和120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设顺利推进,目前分阶段调试已顺利完成。根据公司最新发布的公告显示,年产1万吨电池级碳酸锂项目分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨。当前1号产线已进入连续生产阶段,已经达到设计产能的80%左右,2号产线计划10月中旬开始试生产,预计达产时间会比较快; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS为1.24元、0.99元以及1.31元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;碳酸锂价格大幅下滑;锂电业务推进不及预期。

一、永兴特钢:工业不锈钢棒线材龙头,积极布局锂电新能源行业 公司为国内不锈钢棒线材龙头企业,在保持高品质不锈钢棒线材市场领先地位基础上,积极布局新能源锂电行业,提升发展质量和盈利能力。不锈钢主业方面,公司以生产奥氏体及双相不锈钢棒线材为主,具备35万吨炼钢和28万吨轧钢产能;2018年钢材产品产量28万吨、棒材占比56%,营收和毛利分别为48亿元和7亿元,其中棒材占比分别达56%、67%。 二、不锈钢主业:供给侧改革助供需明显改善,定位300系中高端不锈钢棒线材、享产业转型升级红利需求方面:从总量看,2005~2018年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.4%。受益于制造业及消费升级,不锈钢消费量有望持续增长,核电、军工、石化等行业助推高端不锈钢产品需求。从结构看,2018年我国300系不锈钢产量占比48%、200系占比增至31%。但200系未被列入产业鼓励目录和最新不锈钢板材国标,未来应用范围进一步缩小。 供给方面:2018年我国不锈钢产量2671万吨,产能利用率仅67%。我们曾在2018年3月17日发布的《不锈钢专题报告之四:如何看2018年不锈钢基本面-供需框架渐强支撑盈利走高,重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头》中提出:若不合规产能彻底出清,不锈钢产能利用率将提升至80%,在供给实质性收缩背景下供需格局将持续改善。 三、锂电新能源:以永兴新能源为核心平台,一期1万吨电池级碳酸锂项目预计2019年内投产 公司以收购旭锂矿业控股权切入锂电新能源市场,并以永兴新能源为锂电新能源主要平台,拟建设年产3万吨锂电新能源材料项目。一期年产1万吨电池级碳酸锂项目即将于2019年年内投产。 四、盈利预测与投资建议:公司在保持不锈钢棒线材龙头基础上,积极推进新能源锂电行业布局。我们预计2019-2021年EPS为1.28/1.40/1.46元,对应于2019年7月2日收盘价,2019-2021年PE为11.6/10.6/10.1倍,PB为1.52/1.47/1.45倍。基于可比公司估值法,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产9.73元计算,公司合理价值应该在17.84元/股左右,给予“买入”评级。 五、风险提示:宏观经济超预期下滑;不锈钢价及废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动;公司奥氏体及双相不锈钢市场竞争加剧;公司锂电新能源项目建设进程及未来盈利低于预期。

本报告导读: 公司2018全年业绩创历史新高,全年吨钢毛利、吨钢净利维持高位,盈利能力强劲。 公司积极布局锂电行业,其锂电业务或发力,预期2019年公司业绩将加速增长。 投资要点: 维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入47.94亿元,同比上升18.93%;归母净利润3.87亿元,同比上升10.13%;2019Q1单季营收11.85亿元,同比上升2.99%;2019Q1单季归母净利润1.01亿元,同比升10.61%,环比上升77.2%。公司业绩符合预期,维持公司2019/2020年EPS为1.44/1.66元,新增2021年EPS预测为1.80元。公司盈利能力强劲,锂电业务将加速公司业绩增长,给予公司2019年PE13X进行估值,上调公司目标价至18.72元(原15.99元),维持“增持”评级。 业绩创历史新高,吨钢毛利、净利均维持高位。公司2018全年吨钢价格为17086元/吨,同比增6%,创公司上市以来新高,且全年销量达28.06万吨,同比增12.2%,;2018年吨钢毛利为2554元/吨,对应吨钢净利为1380元/吨,均维持较高水平。公司碳酸锂项目将于年内达产,锂电业务即将发力,成为公司新的利润增长点,预期2019年公司业绩继续上升。 净资产收益率持续上升,分红表现亮眼。2018年公司净资产收益率(加权)为11.37%,较2017年上升0.41个百分点,公司盈利能力持续上升。2018年公司每10股派发现金红利10元,分红率达93%,当前股息率为5.7%,公司分红稳定,分红率高。 锂电项目将投产,公司业绩持续释放。公司云母提锂技术取得重大突破,预期公司碳酸锂项目或提前投产。伴随新能源汽车增量需求的释放叠加政策刺激,碳酸锂价格依然不悲观,随着碳酸锂项目投产,公司业绩将持续释放。 风险提示:宏观经济加速下行,碳酸锂项目投产不及预期。

2018年公司归母净利润3.87亿元,同比增10%。2018年公司不锈钢产品产量28.25万吨,同比增11.24%;销量28.06万吨,同比增12.20%;实现营业收入47.94亿元,同比增18.93%;归母净利润3.87亿元,同比增10.13%,其中Q1-Q4分别盈利0.92、1.32、1.06、0.57亿元;EPS为1.08元。2018年公司加权平均净资产收益率11.53%,期末资产负债率仅为21.40%。公司拟每10股派发现金红利10.00元(含税),合计派现3.6亿元,分红比例93%,按4月23日收盘价16.65元计算,股息率6%。 19Q1公司归母净利润1.01亿元,同比增11%。19Q1公司营业收入11.85亿元,同比增2.99%;归母净利润1.01亿元,同比增10.61%;EPS为0.28元。公司19Q1年化ROA 9.30%,年化ROE 11.72%;期末负债率19.85%。 2018年公司吨材毛利2531元/吨,吨材净利1377元/吨。2018年公司棒材、线材和其他产品销量分别为15.76、10.85、1.45万吨,同比分别增13.38%、10.15%、14.85%;吨材毛利分别为3029、1731、3106元/吨,同比分别变化166、-242、133元/吨。2018年公司不锈钢产品综合吨材毛利为2531元/吨,同比增13元/吨;吨材净利1377元/吨,同比降29元/吨。 公司拟投资建设连铸系统技改项目,建成后钢产量可提升3-4万吨。公司炼钢一厂产能10万吨,因采用模铸工艺实际产量约为产能的60-70%。公司拟将约6万吨产能的模铸设备改造为连铸系统,同时保留原有的约4万吨模铸产能,用于生产特殊钢、耐蚀合金产品。改造完成后,炼钢一厂产量可接近10万吨,实现3-4万吨的提升。项目投资1.08亿元,建设期12个月,公司预计达产后可新增年效益2730万元,投资回收期(含建设期)4.67年。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目将于2019年上半年投产。永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已进入安装阶段,公司预计将于2019年上半年投产。公司收购旭锂矿业控股权,并更名为永诚锂业,与永兴新能源120万吨/年锂矿石项目协同保障锂电业务上游原材料供应。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,电池级碳酸锂项目将于年内投产,培育新的利润增长点,我们预计公司19/20/21年归母净利润为4.42/5.73/6.34亿元,EPS为1.23/1.59/1.76元,按4月23日收盘价16.65元计算PE分别为13.55x/10.45x/9.45x。参考可比公司,给予其2019年15-18倍PE,合理价值区间18.45-22.14元,维持“优于大市”投资评级。 l 风险提示。电池级碳酸锂项目效益不达预期。

公司是国内不锈钢棒材领域的龙头,长期盈利表现稳定,随着规模的放量,营收和盈利均能稳步增长。其他收益虽然导致2018年和2019年1季度扣非后归母净利润下降,但考虑到其他收益中来自再生资源回收财政补贴占了绝对大头且其具有持续性,故对公司不锈钢业务的盈利能力不用过于担忧。2018年1.29亿的其他收益,再生资源回收财政补贴就有1.13亿。并且随着炼钢1厂磨铸向连铸工艺的改造完成,有望增产3-4万吨的不锈钢钢材量,且成材率提升10百分点,成本也会因此下降。 锂电领域,公司已在锂云母矿到电池级碳酸锂形成完成的产业链布局,2019年上半年1万吨电池级碳酸锂项目就有望投产。关于锂云母提锂,市场争议较大。但如果公司在这领域突破突破,从资源布局角度来看,将有助于提升公司的估值。 公司资产负债表非常健康,2019年3月末负债率不到20%,如果8亿可转债发行成功,即便锂电业务大幅不及预期对公司的信用冲击也有限。 基于锂电业务会贡献一定收入,但对盈利贡献较小的假设,我们预计公司2019年到2021年实现营收52.34亿、58.74亿和60.66亿,实现归母净利润4.01亿、4.35亿和4.86亿,对应的每股EPS为1.11元、1.21元和1.35元。首次覆盖给予增持评级,按19年20倍PE估值,目标价22.2元/股。

业绩概要:永兴特钢公布2018年业绩报告,报告期内公司实现营业收入47.94亿元,同比增长18.93%;实现归属于母公司股东的净利润3.87亿元,同比增长10.13%。2018年EPS为1.08元,去年同期为0.98元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.25元、0.37元、0.30元以及0.16元。同时,公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收收入11.85亿元,同比增长2.99%;实现归属于母公司股东的净利润1.01亿元,同比上升10.61%;一季度实现EPS为0.28元; 此外,公司经董事会审议通过普通股利润分配预案:以3.6亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),共计分配现金红利3.6亿元(含税); 吨钢数据:2018年公司实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%;其中,实现棒材销售15.76万吨,线材销售10.85万吨,其他产品销售1.45万吨。结合年报数据折算综合吨钢售价17086元,综合吨钢成本14367元,吨钢毛利2720元,同比分别上升968元、804元和164元; 业绩实现平稳增长:公司作为国内不锈钢棒线材领先生产企业,主营产品广泛运用于石油化工、电站高压锅炉、核电能源、装备制造、航空航天、海洋工程、军工等工业领域。报告期内,随着国际油价大幅上行,油气开采领域的管道用钢订单表现良好,加之公司前期募投项目带来的产量释放,量价齐升之下公司业绩改善明显。此外,从公司的成本控制能力来看,报告期内公司三项费用率4.39%,与去年同期相比下降1.91个百分点,具体来看,在公司营收出现明显增长之际其管理费用和销售费用保持平稳,财务费用仅由于前期“碳酸锂建设项目”增加0.14亿元,显示其出色的成本控制能力; 新能源锂电业务不断推进:公司自2017年进军锂电行业以来,不断加速推进新能源锂电业务布局。报告期内,永兴新能源年产1 万吨电池级碳酸锂项目正按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产。此外,公司为了有效保障锂电业务上游原材料供应,已经成功收购旭锂矿业控股权,未来有望与永兴新能源120 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目形成协同效应,为公司新能源项目的发展奠定了成本与资源优势; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS 为1.24元、1.48元以及1.67元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;锂电业务推进不及预期。

2018年公司不锈钢棒、线材量价齐增,募投项目投产助力提质增效。2018年公司实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%,棒材和线材的销售单价分别同比上涨8.98%和6.83%。2018年公司募投项目“年产25万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”建设完成并投产,全年实现效益7694.56万元。随着产能利用率进一步爬坡实现提升,公司产品品质将更高端,炼钢与轧线产能也将进一步匹配。募投项目的投产带来的产销提升和产品结构优化也是公司2019年一季度业绩实现同比10%以上增长的主因。公司2018Q4业绩同比和环比均明显下滑,主要由资产减值损失增加、转让合纵锂业股权损失拖累。 新能源锂电业务布局加速推进,从耕耘到收获值得期待。公司积极切入锂电新能源产业,永兴新能源年产1 万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产。后续建设项目将从耕耘期向收获期逐步转化,公司利润有望得到进一步的增厚。 维持公司2019年盈利预测,并引入2020、2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为5.23、6.37和7.79亿元,对应4月15日股价的PE分别为11.5倍、9.4倍和7.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:募投项目后续达产进度不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求低迷;碳酸锂供给大量释放,价格大幅下滑

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内不锈钢长材龙头企业,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.23、1.44、1.66元,参考可比公司,给予公司2018年PE13倍进行估值,对应目标价15.99元,“增持”评级。 制造业转型升级,中高端不锈钢或迎来加速发展。制造业转型升级是我国从制造业大国变为制造业强国的唯一途径,亦是关系到中国能否跨出中等收入陷阱的关键,因而我们认为政府进一步推动制造业转型升级是大势所趋。而不锈钢长材,尤其是中高端不锈钢长材产品与高端装备制造业息息相关。随着未来高端装备制造业向更高水平不断迈进,中高端不锈钢产品的研发生产有望迎来快速发展。 油气投资上行,不锈钢棒材需求边际改善。我国原油天然气对外依存度逐年提高,勘探开发力度亟需加大。结合原油价格维持高位和国内政策的积极定调,我们认为我国油气投资上行较为确定。石化行业作为不锈钢棒材主要下游,其景气上行将带动公司订单进一步转好。 碳酸锂供需整体平衡,新能源汽车带动碳酸锂消费。虽然碳酸锂产能增加较块,但考虑到新能源汽车的产销量快速增长,碳酸锂的整体供需将保持相对平衡。2018年碳酸锂价格调整之后已有企稳迹象,长期来看,碳酸锂价格不必悲观。公司年产1万吨碳酸锂项目预期于2019年4季度投产,而随着云母提锂技术的突破,公司投产时间或提前,碳酸锂项目将为公司贡献业绩增量。 风险提示:制造业投资大幅下降;碳酸锂价格大幅下跌。

创新驱动发展,产品具有竞争优势。公司是国内不锈钢棒线材龙头企业,产能达到30 万吨,产品规格品种齐全,国内市场占有率居于第二位。近年来,公司不断加大研发投入,在高端钢材领域取得多项重大突破性成果,产品竞争优势明显。 募投项目投产,加速高端钢材国产化。2018 年3 月,公司募投的“年产25 万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”建成投产,不锈钢产量进一步释放,提升公司盈利能力。同时, 该项目有助于公司加速推进高端钢材国产替代进口计划,实现企业更高质量、更高效益的发展。 布局锂电新能源,贡献新增长点。公司依托江西宜春丰富的锂云母矿资源,将建成从国内锂矿石开采到电池级碳酸生产的全产业链,项目综合效益高,整体竞争力强。据保守测算, 锂云母提锂成本约为4.75 万元吨,相比于传统的锂辉石提锂, 公司成本优势突出,将贡献新的盈利增长点。 升级与转型并重,公司盈利前景向好。全球镍市处于供需缺口状态,镍价维持相对高位,在成本支撑下,公司不锈钢产品价格将处于相对高位。同时,江苏戴南地区中频炉全部关闭, 不锈钢与废钢之间的价差扩大至六年来的高位,公司盈利能力得以增强。新能源汽车行业快速发展将支撑锂价,公司云母提锂成本较低,盈利能力较强。 盈利预测:我们预测公司2018-2020 年实现归属母公司所有者净利润分别为4.44 亿元、5.82 亿元和6.46 亿元,对应每股收益分别为1.23 元、1.62 元和1.79 元。按照公司13.56 元的股价测算,对应的市盈率分别为11.0 倍、8.4 倍和7.6 倍。考虑到公司不锈钢棒线材行业的龙头地位、优良的经营盈利能力以及公司估值上的优势,首次给与“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)募投项目及新建锂电项目产量释放不及预期;(2)因矿山投产及需求下降等因素导致碳酸锂价格大幅下跌;(3)宏观经济增速下降或其它因素造成不锈钢产品需求大幅下降;(4)原材料价格大幅上涨造成公司盈利能力下降;(5) 市场系统性风险。

2018年1-9月公司盈利3.30亿元,同比增27%,Q1-Q3分别盈利0.92、1.32、1.06亿元。公司公告了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入36.36亿元,同比增24.40%;归母净利润3.30亿元,同比增26.81%;EPS为0.92元/股。18Q3公司营业收入12.08亿元,同比增25.09%,环比降5.42%;归母净利润1.06亿元,同比增13.47%,环比降19.35%;EPS为0.30元/股。公司预计2018年归母净利润同比增10%-40%,即3.87-4.92亿元。 18Q3公司钢材产量环比降7.7%,吨钢净利环比降222元/吨。根据钢联数据,公司18Q3钢材产量6.92万吨,同比增11.44%,环比降7.72%。按产量计算,18Q3公司吨钢毛利2374元/吨(含非钢业务利润),环比降337元/吨;吨钢净利1538元/吨(含非钢业务利润),环比降222元/吨。 公司18Q3年化ROE 12.93%,期末负债率18.63%。2018年前三季度,公司毛利率14.90%,同比增0.07pct.;净利率9.08%,同比增0.17pct.。18Q3毛利率13.60%,环比降2.32pct.;净利率8.81%,环比降1.52pct.。18Q3年化ROA10.26%,年化ROE12.93%;期末负债率18.63%,环比降4.05% 公司募投的新产线已取代原有轧线。公司募投的“年产25万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”已于2018年3月建成投产,目前已完全取代原有轧线,运行状况良好,运行负荷稳步提升,公司预计有望快速达产。 核电厂海水系统N08367超级奥氏体不锈钢大口径无缝管研制成功,填补国内外空白。公司以创新驱动发展,2018年前三季度研发费用1.11亿元。2018年9月公司成功研制核电厂海水系统大口径N08367超级奥氏体不锈钢无缝管母材,填补国内外空白,并通过中国机械工业联合会组织的科技成果鉴定。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目有望于2019年一季度投产。公司全资子公司永兴新能源正全力推进建设一期年产1 万吨电池级碳酸锂项目及上游配套项目120 万吨锂瓷石高效综合利用选矿厂,公司预计19Q1投产。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,新建电池级碳酸锂项目培育新的利润增长点,我们预计18/19/20年归母净利润为4.45/5.73/6.94亿元,EPS为1.24/1.59/1.93元,按10月24日收盘价12.74元计算PE分别为10.30x/8.00x/6.61x。参考可比公司,给予其2018年15-18倍PE,合理价值区间18.60-22.32元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。募投项目及电池级碳酸锂项目效益不达预期。

本文先以记录片形式,回顾了13年至今的白酒行业演进过程,然后与行情走势结合,分析行业每个阶段的发展特征、驱动因素、财务表现与背后逻辑,最后在总结归纳的基础上,行业当前发展阶段和演进方向作出预判

事件: 全国13省出现奶农倒奶现象,牧场发出“断粮”预警。 投资要点: 物流受阻,暂现倒奶潮。在新冠疫情影响下,全国范围内物流和人群流动受到限制,尤其是高速路段交通管制和部分农村地区私设路障造成上游牧场饲料运进、生鲜乳运输出场存在困难。其中部分大型养殖企业尚且可以利用自身的喷粉设备解决冗余的原奶,降低损失。而湖北等疫情重灾区以及没有合同保障的中小型牧场和个体奶农仍存在严重的倒奶现象。另一方面,由于下游销售端产品动销放缓,库存积压将传导至奶源,虽然个别头部乳企如光明、蒙牛承诺按合同正常收奶,但大部分收奶商仍旧未按照合同正常收奶,奶农库存高企,我们认为随着疫情持续造成的运输和销量问题使得生鲜乳过剩,从而短期内造成上游养殖业生鲜乳价格下跌。而下游销售端从需求属性来看,由于春节期间探亲访友频次大幅降低,常温高端系列作为馈赠礼品,销量下滑已经是不争的事实,面对常温奶销售渠道堵塞的困境,后期为进一步畅通终端销售,乳企或将通过加大打折买赠力度消化库存。 蝗虫灾害或将对饲料端造成影响,扩大原奶供应缺口。在上游奶牛养殖产业链中,饲料成本占总成本的60%-70%,主要包括豆粕、玉米、苜蓿。 而2020年初的蝗灾从非洲已扩散至印度,如果灾情仍得不到控制,蝗虫将蔓延至缅甸泰国,未来或将波及我国境内。国内大豆、玉米等奶牛主要饲料或将造成减产,从而抬升上游的养殖成本,奶牛体积减少产奶量下降。 另一方面,中国作为农产品进口大国,特别是大豆,需要大量从巴西和美国进口填补缺口,进口量高达85%。而非美国家的种植业由于此次大规模的蝗虫灾害将面临困境,北美农业供应或将成为稀缺资源,这将进一步抬升美国农产品的进口价格。所以此次虫灾影响不管从进口端还是国内种植端来说,我们估计都将抬升奶牛养殖端饲料成本,而成本的增加迫使一些中小型养殖户退出,大中型牧场补栏意愿降低,原奶供给端进一步收缩。此外,乳制品出口国原奶供给量收缩,主要表现为:澳洲19年底火灾波及50%的乳制品主产地,预计后期原奶供应端大幅下滑;新西兰南部因洪水季节延长,超百户牧场将受到影响。所以不管从国内端还是国际端,长期来自然灾害的频发将放大原奶供给端的缺口,使得奶价中枢进一步上升。建议关注对上游有议价权的头部乳企,如伊利股份和光明乳业。 风险提示。不可抗力影响、食品安全问题。

节后深跌后快速反弹,其原因来自于政策支持、市场超跌、流动性放松等。 但快速大幅反弹的股指短期已经遭遇阻力。虽然不会出现再次深跌,股指在疫情结束之前还能稳健有上, 应关注风险因素。 国内疫情数据落实我们预判不断改善,风险因素是全球传播仍在继续,今日大涨之后技术面重新上位同时面临压力,股指有必要短期调整,同时中期向上的速度幅度可能弱于本两周,行业结构也应有调整。建议机构资金从过去两周涨幅较大的科技、健康热点逐渐转向数据基本面,关注防守型板块;同时政策受益并且 PMI 数据向好行业,可考虑汽车(包括传统汽车和新能源汽车)、5G 工程及相关基建、地产、必选消费、金融、非医药的医疗健康服务等。风格建议短期转向大盘价值。 长期走势我们相对乐观,在宏观报告中已经指出,长期看周期复苏仍会继续但时间拖长,仍如节前尚未有疫情影响时所言,3000上下必有争夺。 1、政策面: 2月 3日开市前,中采咨询曾经向相关部委提出稳定股市的多种举措建议,现在看已经落实在股市走向上。同时我们向中央政府就减轻疫情影响的产业政策方向给出了建议,也向有关部门提交了多份调研,对经济相关情况做了反映和政策建议。这一系列建议目前正在相关产业政策上得到落实。(部分内容请参见《中采内参 200209:政策几多支持 经济增速几何》)。 长期看,改善经济结构保证服务业发展,加快发展科技型高附加值产业,增加居民收入将是必由之路。 短期为对抗疫情影响,从产业的带动效应以及高质量发展理念出发,我们在汇报材料中认为发挥汽车产业的支柱效应是首选,可以因城施策,在限号限行限排上加以放松,同时新能源汽车的替代仍是重点方向。其次,5G 等新一代通讯技术,不但可以带动相关工程建设,也是产业促进的重点。同时地产仍是减缓经济增速下滑的重要支柱,带动效应强,可以因城施策、局部放开原有限制,同时为提振消费,出台相关政策减轻居民房贷压力。不过,,原材料产业附加值较低,第二污染严重不符合我国的长期利益和可持续发展的理念,更多需要靠国际需求带动。此外,用各种手段促进拉动消费也应成为主要政策方向。 《求是》杂志 2月 16日刊登国家主席习近平本月政治局常委会的讲话,其中强调,要积极稳定汽车等传统大宗消费,鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额,带动汽车及相关產品消费。 2月 10日,工信部发布《工业和信息化部关于修改新能源汽车生产企业及产品准入管理规定的决定(征求意见稿)》,新能源准入管理出现重大调整 大幅降低技术门槛。各地房产政策出现松动。2月 1日,几个部门联合发布延展贷款、结构性下调利率的通知;2月 3日央行释放大量流动性之后,本月 MLF 利率随之下调。17日公布的 MLF 操作利率相比前次下降 10个基点。 这些已出台的政策都落实了我们当初的建议,未来仍将有进一步推动消费的举措出台。 我们在多个材料中都提出资本市场需要重点维护,不仅是因为担忧 2月 3日开市后的流动性挤兑,更有其他中长期考虑。首先,资本市场存在财富效应,对其后的消费恢复存在辅助动能,这一点我们也向有关部门论证过,并得到了认可。 此外,目前中国金融市场和产业市场都正在对外开放,资本市场保持稳健,外资才能持续进入,为中国在疫情之后的复苏注入更多活血。在协同产业发展方面,资本市场往往是先行的,资本市场不活跃,对外开放等一系列的设想与计划将可能严重拖延。 因此,在流动性充裕的当前,即使存在阻力,再次深跌的可能性不大,下跌风险将来自于疫情在预期之外的扩散。至于两会延期,我们认为主要原因是疫情防控暂停大规模聚集活动,是已有预案。 2、基本面: 市场上有悲观观点认为一季度经济增长会出现负值,全年经济增长将跌破5,这种观点一方面过于悲观,另一方面也反映了对政策没有信心。我们认为,政策多方出台的就是扭转悲观市场预期。预期扭转,内外资企业也才有动力生产或投资。我们从去年秋季已经提出,PMI 数据体现中国为首的全球周期向上,1月中国和其他国家的数据也体现经济已稳固走上了复苏期,经济周期的力量是有韧性的。虽然疫情会有短期影响,但叠加次第的政策支持,经济周期将会在疫情结束时加大向上修复的力度。经济的发展也许就会超出市场预估。 3、技术面: 2020年春节后,股市‘低开高走’,受央行 MLF 降息以及连续的逆回购影响,股市资金充足,在经历 “断崖式”的开盘之后,上证综指持续两周的回升,日均涨幅 0.83%,今日再度大涨 2.28%,收盘 2983.64,较节前收盘涨幅 0.6%。目前接近 3000点压力位,冲破 60和 120天均线,而 30天线压力位也是 3000点。 创业板指数在节后表现出更好的弹性,在 2月 3日低开后,近两周日均涨幅1.82%,2月 17日收盘 2146.8,较节前收盘涨幅 11.33%,创 3年新高。目前已经站上 60个月均线,但面临 2200点四年箱体上沿压制。 行业板块中,其中计算机较节前涨幅 11.3%,通信、汽车、电子较节前均有5%左右的涨幅。 综合看,短期反弹过快,部分行业涨幅过高,应予重视,中短期调整策略。 4、资金面: 除了央行提供了丰沛的流动性支持外,国外资本市场资金力量也助力回升。MSCI 将在 2月 28日前对 A 股的季度调整中增加 6支成分股,同时 3月份罗素富时也要迎来扩容,A 股将从 15%提升至 25%。在 28号前,A 股的表现将会决定国外投资者下一步的投资信心,因此在 28号前 A 股的风险不大。但依据北向资金风险偏好较低的情形,更需要调整行业策略。

装饰行业:地产链资金压力加剧,2019年新签订单持续分化随着 2018年地产信用链收紧,房地产成为重点调控对象,装饰行业作为房地产的下游企业,持续受到消极的影响;受制于地方政府财力问题,现金回款力度的下降,显著影响了行业公司承接新公建项目的动力,对于项目的考核性更高。基于多重压力下,装饰行业新签订单表现并不亮眼,2019年累计新签订单同比下降 4.94%。由于受到 2020年出新型冠状肺炎的影响,装饰行业上半年的订单可能依旧不乐观。 建筑央企 2019年 订单: 受益于基建补短板政策 ,新签订单同比加速增长受益于基建补短板政策,建筑央企作为基建的领头羊,2019年新签订单实现较快增长。总体来看,2019年 7家建筑央企累计新签订单总量 9.08万亿,同比增长 19.05%,而 2019年 Q3累计新签订单同比增长率为 12.79%,增速环比持续提升。作为基建建设的主力军,建筑央企有望承担大部分基建补短板任务,并从中受益。通过央企承接订单提升集中度,盘活行业整体情况,带动上下游企业共同发展。 土 木工程行业订单情况: (1) 路桥公司的订单情况整体而言表现并不好,PPP 项目监管趋严使得接单量逐渐下降,新签订单增速放缓。但是对行业龙头公司冲击较小,规模大的公司不仅可以保持同比增长率的稳定增长,显著强于小公司,同时又能保持稳定性,使其高速的增长率更具质量性。龙头公司稳定增长,预期未来短期内不会发生改变。 (2)总体来看, 对外工程行业 2019年新签订单情况较去年同期下降 9.81%,但是国内业务订单却有所上升,保障系数保持高位,受益于一带一路推进,海外订单部分仍有提升空间,国际环境改善,境外工程项目将有所上升。 (3) 园林公司 2019新签订单同比下降 36.54%,仍在消化在手订单,随着近期中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出,融资环境持续改善,未来合规项目持续推进,行业有望走出低谷。 2018年下半年起,棕榈股份等多家公司以股权转让的方式引入战略投资或转让控制权,缓解信贷压力、增强资金流动性初显成效,未来接单能力有望增强。 (4) 钢结构 2019年累计新签订单实现同比增加 20.57%,报告期内发展情况较好,增速较快。装配式建筑的发展带动新签订单市场的扩大,而钢结构公司内部大力发展 EPC 业务已初具规模,毛利率水平提升,加之政府补助的持续发力,钢结构公司业绩增长较为良好。同时,5家钢结构公司 2019年专利授权同比减少 23个,主因专利授权业务竞争日趋激烈等投资建议根据我们分析,各子行业增速下行过程中订单的龙头集中度趋势非常明显,龙头公司增长明显好于其他公司。随着 2018年房地产调控政策延续,地产资金链直接影响装饰行业,整体持续陷入低迷期。受益于基建补短板力度的加强,以建筑央企为中心的产业链条得到发展,路桥公司受地区性因素影响呈现两极分化态势。随着一带一路政策的不断推进,基建补短板力度持续提升,建筑行业仍存在发展空间,2020年专项债的提前下达,建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律,2020年上半年疫情会导致订单进度有所递延,但我们预计对建筑行业的影响只是短期的,我们维持行业“强于大市”评级。 风险 提示 :地产链资金压力加剧,疫情致订单执行进度不及预期

从中国制造到中国品牌 ,国内龙头企业发展大有可为: :国内羽绒服行业龙头化优势明显,以波司登为代表的国内企业有望通过聚焦主业和时尚化转型实现升级。国内企业通过产品、品牌、渠道、供应链四位一体深度协同,推进产品升级和品牌重塑,将羽绒服行业的中国制造升级成中国品牌,长期品牌力有望实现自下而上的升级,盈利能力提升可期。鸿雁翩翩时尚启蒙,国潮崛起前路迢迢。 国内品牌群渐次完善,对标海外产品升级趋势明确。 。羽绒服于 70年代进入中国市场,品牌群形成后步入跑马圈地式的快速扩张时期,后在电商及国际快时尚品牌的冲击下,行业全面调整。国际高端品牌 Moncler 和加拿大鹅入驻中国内地市场推动羽绒服行业向时尚高端化方向转型发展。目前我国羽绒服企业生产技术和工艺成熟,研发能力较强,产品品质到位,对标欧美成熟市场,具备高端时尚化转型条件。 行业格局利好龙头,时尚化升级趋势明朗。 。1) ) 客单价& 渗透率双 轮 驱动市场扩容。一方面,消费升级和原材料成本上行趋势下行业客单价稳步提升。我国人均可支配收入逐年提升,消费升级趋势明显,品牌羽绒服的设计溢价和品牌溢价日益凸显,平均单价逐年上涨。另一方面,对标欧美地区 30-70%的渗透率,羽绒服有望通过轻柔蓬松、保暖性强的优势提升渗透率,行业市场规模有望进一步提升;2) ) 中高端空档迎春到,行业集中度再提升。 。随着 Moncler 和加拿大鹅在我国先后走红,为我国羽绒服行业引入高端时尚的概念,重塑消费者认知,打开羽绒服价格天花板,形成“两超一强多头”的竞争格局。目前,羽绒服市场中高端的竞争缺失有利于龙头波司登稳步升级,中低端价格带有望通过生产技术和供应链出清低质竞争者。国潮兴起背景下行业集中度有望进一步提升;3) ) 未来趋势:功能性时尚性助推行业升级,线上线下融合共促渠道优化 :产品端 :目前行业处于转型发展期,产品功能性提升拓宽消费场景,时尚化转型吸引年轻消费群体,功能性和时尚性助推产品升级; 渠道端 :线下渠道方面,可凸显产品高端时尚的直营专卖店不断增加,门店地址由百货商店、街边店向核心商圈购物中心转移,门店形象和终端服务相应升级,线下门店配合产品高端时尚化转型全面优化升级;线上渠道在直播电商、社交电商带动下有望延续快速发展趋势。行业格局整体向好,龙头波司登迎来发展新机遇。 他山之石:Moncler& 加拿大鹅高端占位,国内羽绒服行业消费启蒙。 。1) )Moncler: : 世界羽皇,时尚前沿。 。Moncler 由户外服饰起步,经 60余年发展,定位时尚奢侈品成功转型;产品上多品类产品布局,明确时尚化方向;渠道上零售占比稳步提升,未来在开新店、扩面积的模式下,有望通过“世界羽皇”的品牌力开拓全球市场。 。2) ) 加拿大鹅 : 定位专家,营销精准。加拿大鹅历经祖孙三代 60余年创业史,行业专家形象深入人心。产品上多品类布局提供多样性选择, “加拿大制造”功能性突出;品牌上通过故事文化营销积淀品牌底蕴;渠道上首创防寒标准 TEL 温度体感指数系统,独特门店体验凸显专业形象,未来有望通过零售和电商渠道进一步拓展全球市场。3) ) 波司登 : 国产龙头,重塑新生。 。波司登于 2018年提出“聚焦主航道,收缩多元化,聚焦主品牌”的全新战略,回归聚焦羽绒服主业,借鉴 Moncler 和加拿大鹅成功发展经验,向时尚高端化方向转型。产品上,策划能力提升,功能性时尚性并举助推产品升级;渠道上,线下精细化管理配合时尚年轻化转型,线上有所突破发展前景广阔;供应链上,垂直整合优化供销流程,引入智能提升运营效率。公司转型升级初具成果,未来短期内有望通过渠道增量驱动营收,长期品牌力有望持续升级,盈利提升空间较大。 风险提示: :宏观经济增长不及预期;气候变暖风险。

水泥行业:价格出现回调,库存回升高位。跌幅为0.8%。价格下调地区,主要是江苏、浙江、上海、安徽、河南和湖南等部分地区,幅度50-60元/吨。2月中旬,国内水泥市场需求仍处于淡季期间,因叠加疫情管控影响,下游市场需求启动延迟,市场成交基本维持停滞状态。长三角地区个别龙头企业价格率先下调,主因库位较高,欲通过价格策略,以期向中转库和经销商转移库存,但因下游工程需求未启动,中转库拿货意愿不强,未成功。维持前期预期不变,市场需求实际启动预计在2月底或3月初,届时企业为打开市场销量,各地水泥价格将会出现普遍下调。 玻璃行业:市场需求延后,价格暂时稳定。市场总体走势不佳,同比去年生产企业出库有比较大的减少。本周末全国建筑用白玻平均价格1652元,环比上周下降2元。周末玻璃产能利用率为68.69%,与上周持平;剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.56%,环比上周上涨0.00%,同比去年下降0.58%。在产玻璃产能92772万重箱,环比上周增加0万重箱。周末行业库存4551万重箱,环比上周增加246万重箱。周末库存天数17.91天,环比上周增加0.97天。本周玻璃现货市场总体走势不佳,同比去年生产企业出库有比较大的减少,库存增加幅度很大,对后期现货价格走势压力明显。 玻纤行业:无碱粗纱供应量缩减,电子纱市场运行偏弱。无碱池窑粗纱市场本周维持偏淡走势,市场交投一般。春节过后,国内市场下游需求偏淡,下游加工企业开工延期,加之受运输方面影响,多数区域走货受限,各主要池窑企业库存有所增加。电子纱市场本周价格维持较平稳趋势,电子纱市场虽前期走货平稳,但现阶段市场交投一般,加之节前部分下游少量备货,供应面平稳下,需求端仍为主要影响因素,同时,运输及政策面仍有其影响,短期供需关系恢复,尚需时间。 建筑行业:复工逐渐开始,基建逆周期调整成为主要手段,A股再融资放开推动建筑企业成长性打开:1)受疫情影响,全国各地在推迟复工后下周迎来复工潮,我们认为一季度的新开工会受到较为明显的影响,从市场的调整来 看,预期也已得到体现。2)本周中共中央政治局会议再次提出要积极扩大内需,稳定外需,加快推动建设一批重大项目。政策已明确在一方面抓紧防控疫情的情况下,一方面抓紧经济建设基建将成为主要的逆周期调节手段,全面复工后,有望看到基建投资明显增长。3)周五,再融资新规出台,建筑行业经过2016-2018年的快速增长,资产负债率上升至75%左右,再融资的放开一方面能够解决短期内企业的融资困难,另一方面能够有效地修复企业的资产负债率,成长性再次打开。 投资建议:亚士创能、伟星新材、东方雨虹、中材科技、苏交科、中国铁建。 风险提示:疫情严重程度超预期,各地开工延期。

白酒:疫情冲击可控,分化抱紧龙头。参考草根调研反馈及产品结构,我们对白酒春节消费场景进行划分,在考虑到节后损失补回的情况下测算疫情冲击对各公司全年业绩的影响。 根据测算,预测疫情对行业于 增速影响小于 10% ,高端及光瓶酒龙头受损有限;次高端及地产酒短期业绩承压,内部竞争加剧,但分化中份额向龙头集中的趋势不改,此外疫情有望刺激龙头加速改革,未来或将持续释放动能,加速行业头部集中趋势。1)从消费场景来看,名优白酒节前动销良好,20Q1报表业绩有所保障;节后商务及家庭自饮为主消费场景受影响较小,疫情管控下大众宴请及聚饮/亲朋赠礼受到较大冲击,预计受疫情影响程度依次为高端酒<光瓶酒<次高端<中高端地产酒,其中茅台(约1-3%)/顺鑫农业(约 3%)/五粮液(约 3-5%)/泸州老窖(约 4-6%)受影响最小。2)从疫后损失 补回来看,库存/消费意愿/挤压竞品能力的不同决定龙头损失补回能力强弱。高端酒受益消费刚需,疫后补回幅度较高(约 3-5%),考虑消费反弹及全年目标制定理性,预计茅五泸完成目标无虞;光瓶酒龙头顺鑫全国性品牌优势突出,受疫情冲击较小,未来或持续收割同价格带小品牌酒企份额;而次高端及地产酒出现分化,品牌+渠道力突出的龙头如山西汾酒/今世缘/古井贡酒补回损失能力更强(约 3-5%),未来有望加速胜出。 整体来看,疫情短期冲击不改行业长期景气向上方向,分化背景下更应紧抱高确定性龙头。 n 食品: 场景转移刺激消费 ,关注龙头修复能 力 。考虑到龙头疫后恢复反弹和挤压中小厂商的能力,总体来看,即使疫情持续到 3月底,对各板块龙头公司全年收入影响在-5~5%之间, 全年疫情影响:速冻(方便食品)<保健品<休闲食品<乳制品<肉制品<调味品<啤酒。疫情期间导致两类消费场景转移:1)餐饮消费转移到家庭消费。20年春节七天,疫情导致餐饮行业零售额损失约 5000亿元,约占全年营业额 15%。虽用餐总量稳定,但外出就餐转移为家庭消费、高端消费转移为日常消费。我们预计若疫情分别在 2月/3月得到有效控制,对Q1餐饮业损失分别约为 30/50%。 对应 家庭消费端,参考非典时期,饼干、方便面酱油购买金额增速显著高出全年,我们预计若疫情持续到 3月底,乳制品/高温肉制品/调味品 C 端需求会上升 10-20%,而速冻等方便食品预计有 30-50%的增长。2)送礼需求转移到自用需求。 春节期间礼盒装产品影响较大,如高端乳制品、保健品等。但同时,因宅属性带来的自用需求和休闲需求也由此提高,常规乳制品、瓜子等休闲食品、VC 等保健品动销加速。 疫情过后 短期 容易产生两类反弹:1)C 端消费者健康保健意识上升,非典过后,03年 9月脑白金月销售额突破亿元,超过春节水平,利好乳制品和保健品。 。2)餐饮行业报复性消费,利好调味品以及门店型休闲食品如绝味。 n 投资建议: 疫情过后,龙头集中度有望继续提升。 。 白酒行业短期承压,但疫情冲击下行业内部加速洗牌,长期不改结构升级+头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响,1)价盘短期小幅波动后企稳,长期高端白酒依然掌握行业定价权,品牌力进一步增强;2)预计名优白酒将持续挤压地产酒小品牌,品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品,疫后名优酒企或将有效补回旺季损失,抢占行业份额。 推荐茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒,建议关注今世缘。食品行业, 短期具备消费韧性,长期 格局变化胜过疫情冲击 。 从短期视角来看,疫情蔓延产生宅家经济,复工之后消费者外出意愿仍然较低,聚餐类消费尚未恢复。速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益,推荐汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、双汇发展,建议关注三全食品。 长期把握三条主线:1)C 端消费者健康保健意识上升,乳制品、保健品或有反弹性需求,推荐伊利股份、汤臣倍健;2)餐饮反弹性消费和餐饮业重塑,餐饮工业化进度加快以降低终端人工成本,利好食材/复合调味料,推荐安井食品,建议关注三全食品、颐海国际、天味食品;3)反弹性消费叠加龙 头去 库存挤压中小厂商,守望格局,推荐绝味食品、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、中炬高新、香飘飘,建议关注涪陵榨菜。 风险提示:疫情防控低于预期,食品安全风险,宏观经济不达预期,消费需求减弱。

本周观点:在受疫情影响白酒行业备受关注之际,茅五泸等多家酒企表态维持全年目标不变,自2月10日起,高端酒茅五泸,次高端郎酒剑南春、舍得等已经有序推进复エ复产,洋河等也将于下周复工。行业有序复工不仅有利于推进年度计划稳步实现,更重要的意义在于坚定行业信心,我们维持疫情短期影响不改行业长期景气的判断。近期白酷类消费猛增,KA渠道出货加快,恒顺作为酷类龙头,公司占比较高的KA渠道受益于疫情影响,出货良好;另外醋产品具有一定杀菌功能,结合餐饮关店带来的家庭烹饪对调味品的需求带动终端消费我们认为公司销售层面改革初现,高目标高激励高费用形式能够有效带动收入向上市场回顾:本周上证综指上涨1.76%,沪深300上涨2.26%,食品饮料板块上涨0.96%,弱于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒上涨1.70%,啤酒下跌0.48%,其它酒类上涨11.109%,软饮料上涨0.20%,萄萄酒上涨0.35%,黄酒下跌0.19%,肉制品上涨1.63%,调味发酵品下跌1.65%,乳品下跌2.27%0,食品综合上涨0.249%数据跟踪:截止2020年2月14日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1267元、559元、438元559元,价格相比上周分别变动0元、-1元、-10元、+20元、+40元截止2月14日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春水井坊价格分别为1499元、1259元、559元、423元、519元,价格相比上周分别变动0元、-9元、-10元、+5元、0元。截止2020年2月14日,生鲜乳主产区平均价为3.84元/千克,同比上涨6.109%;生猪价格同比上涨221.69%,环比上涨1.22%,为36.64元/千克;伃猪价格同比上涨313.46%,环比下降5.53%,为86.91元/千克;猪肉价格同比上涨150.52%,环比下降0.749%,为48.20元/千克重要研报:涪陵榨菜深度:腌莱行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升,公司具备三大护城河:生产>品牌>渠道。公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售増长的动力。2019年渠道下沉准备工作已经完成,渠道库存较低,静待未来放量。2020年利润率也将保持稳定。 风险提示:疫情发展超预期,食品安全风险,宏观经济増速放缓。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.05%和下跌0.49%。先进制造行业中,电气设备、机械设备、汽车和公用事业分别上涨2.07%、1.40%、0.84%和0.41%,均跑赢两大指数。而交通运输表现较弱,全天下跌0.13%,跑输上证指数0.18个百分点,但跑赢沪深300指数0.36个百分点。在先进制造的各个二级行业中,其他交运设备、仪器仪表、电机、电源设备和通用机械表现靠前,全天分别上涨3.26%、3.03%、2.32%、2.29%和1.88%;而物流、机场、航空运输、高速公路和汽车服务表现垫底,全天下跌1.02%、0.57%、0.48%、0.26%和0.11%。

1.事件国家卫健委:2月 18日新增新冠肺炎确诊病例 1749例,累计确诊 74185例。 2.我们的分析与判断 (一)受新冠疫情影响油价大幅下降,但供需失衡致行业盈利能力下降进入 2020年,受新冠疫情持续发酵对中国经济带来的负面因素影响,国际油价承压,呈连续下跌走势。2月 18日,Brent 油价57.75美元/桶,较年初下降 12.5%。据彭博等机构预测,我国原油需求可能会下降约 300万桶/日,占我国总需求量(2019年 1392万桶/日)20%左右。