永兴材料(002756)公司资料

永兴材料(002756) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收62.31亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比-68.19%。公司24Q3实现营收17.39亿元，Q3环比-20.69%；实现归母净利润2.02亿元，Q3环比-32.58%。Q3利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。 锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。 重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元，当前股价对应PE为18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。

永兴材料(002756) 投资要点 业绩符合预期。公司24Q1-3营收62亿元，同-36%，归母净利润9.7亿元，同-68%，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3营收17亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2亿元，同环比-82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-26/-2pct。 Q3碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3销量近2万吨，其中Q3销量0.6万吨+，环比基本持平。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24Q4至25H1产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年有望建成。盈利方面，24Q3含税均价7.5万元左右，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右，单吨利润1万元+，贡献0.6-0.7亿元归母净利。 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润，其中Q3贡献1亿元以上利润，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润。 Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元，同-89%，其中Q3为-1.4亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3资本开支2.7亿元，同-30%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+40.3%/-59.3%；24Q3末存货6.1亿元，较Q2末-14%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元），同比-67%/-34%/+61%，对应PE为18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

永兴材料(002756) 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收62.3亿，同比-35.8%，归母净利9.7亿元，同比-68.2%，扣非归母净利7.7亿元，同比-73.1%。单季度看，24Q3实现营收17.4亿元，同比-43.0%，环比-20.7%实现归母净利2.0亿元，同比-82.4%，环比-32.6%，扣非归母净利1.7亿元，同比-82.5%，环比-42.8%。业绩符合我们预期。 碳酸锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价继续下跌；2）本：面对锂价下跌压力，公司持续推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，24Q3随着纯碱等辅料价格下降，我们预计成本继续优化；3）利：24Q1-Q3公司整体毛利率18.4%，净利率15.9%，24Q3整体毛利率16.8%，环比下降2.3pct，净利率11.8%，环比下降2.3pct，我们预计主要由于锂价下跌。 其他收益：24Q1-Q3公司其他收益2.5亿元，主要为政府补助，其中24Q3其他收益0.4亿元，环比增加0.3亿元。 核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。 投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，特钢业务产品结构持续升级，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.8、12.1和15.3亿元，对应11月1日收盘价的PE为18、17和14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

永兴材料(002756) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入44.9亿元，同比-32.5%；归母净利7.7亿元，同比-59.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比-68.4%。其中，Q2营业收入21.9亿元，环比-4.7%；归母净利3.0亿元，环比-35.9%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-3.9%。向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 锂业务成本继续改善：1）量：公司与下游客户保持了稳定的合作关系，按照有色网均价95折估算，公司H1碳酸锂销量约为1.35万吨，同比增长约5%，其中24Q2销量0.66万吨，环比略下滑。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%。3）利：上半年公司将降本控制在第一位，通过原矿精准开采和分类、选矿产率和收率提升技术突破、优化冶炼工艺配方、提高冶炼收率和转晶率、优化采购方式、增加副产品销售收入等一系列工作，碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。 特钢新材料业务盈利稳定。特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，以新能源领域、核电领域、汽车领域、高端装备制造领域为重点方向，进行市场开拓，汽车发动机用高温合金、核电钢、气阀钢等高附加值产品比例增加明显。根据销售订单，按照最优原材料配比的原则进行采华福证券购，并且控制采购节奏，实现了采购成本低于市场价格。24H1特钢新材料业务实现毛利率12.31%，同比+1.79pct。 资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动。1）资源端：公司于年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨采选产能建设已基本完成，进入设备安装阶段。2）冶炼端：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目将对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。 盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设，预计24-26年公司归母净利润为11.42/12.66/16.75亿元（23-25年前值为13.94/17.40/20.31亿元），EPS分别为2.12元、2.35元、3.11元。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建项目不及预期。