香山股份(002870) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入44.02亿元，同比+6.08%，实现归母净利润1.25亿元，同比-10.90%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-22.99%，EPS为0.95元。2024年Q3，公司实现营业收入14.48亿元，同比-8.83%，环比-1.45%，实现归母净利润0.46亿元，同比-43.25%，环比+30.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-41.56%，环比+26.97%。 受海外客户销量表现低迷影响，Q3公司营收有所承压：由于公司海外汽车业务面临着全球经济形势波动加剧、欧元区经济增长动力放缓、消费者购车信心受到制约等不利影响，Q3公司营收出现同环比下滑，有所承压，但公司正积极应对海外局势变化，一方面与豪华整车制造商、头部新能源车制造商在更多车型与产品品类上加深合作；另一方面着力提高海外工厂的运营效率、进一步提升产线产能的利用率，三季度海外汽车业务利润率环比提升，伴随未来海外市场回暖，公司盈利能力有望回升；国内市场方面，受益于自主品牌销量的不断增长，公司豪华智能饰件渗透率不断提升，新能源充配电系统订单快速转化，业务发展强劲，但整体受市场竞争影响毛利率有所降低，前三季度公司整体毛利率为23.52%，同比-1.26pct，其中Q3单季毛利率为23.35%，同比-2.07pct，环比-0.03pct。展望后续来看，Q4国内市场进入销售旺季，理想、蔚来等头部自主品牌销量有望继续提升，为公司业绩带来更强增长动能。 期间费用率较为稳定，助力公司平稳盈利水平：2024年前三季度，公司研发费用率同比+0.55pct至6.08%，销售费用率同比-0.10pct至3.37%，管理费用率同比-0.04pct至6.46%，财务费用率同比+0.92pct至2.30%。Q3单季研发费用率环比-0.36pct至5.82%，销售费用率环比+0.62pct至3.63%，管理费用率环比+0.34pct至6.80%，财务费用率环比-1.19pct至1.99%，费用率整体较为稳定，财务费用率的环比下降预计为汇兑损益影响，对公司稳定盈利能力做出贡献。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入60.75亿元、66.99亿元、71.69亿元，实现归母净利润1.71亿元、2.12亿元、2.25亿元，摊薄EPS分别为1.29元、1.60元、1.71元，对应PE分别为25.35倍、20.45倍、19.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：全球新能源汽车渗透率增长不及预期的风险。

香山股份(002870) 事件： 公司披露2024年一季报：公司2024年Q1营收14.85亿元，同比+22.21%，其中汽车零部件业务营收13.23亿元，同比+23.67%；归母净利润0.44亿元，同比+25.44%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+36.02%。 盈利水平同比略降但环比改善，现金流下滑系正常波动 Q1成本上涨致毛利率同比-0.85pcts，但得益于对管理费用和财务费用的良好控制，Q1期间费用率同比-0.75pcts，净利率同比-0.43pcts。同时，公司盈利水平环比改善，毛利率和净利率环比分别+0.38pcts和+1.24pcts。另外，Q1经营活动产生的现金流量净额同比-41.35%，主因为：（1）汽车零部件业务增长使得营运资金投入增加；（2）为应对后续产能提升和市场需求增长而提前备货长采购周期原材料，以提升公司产品交付能力。 传统业务稳步增长，低空经济业务起步，大股东不断增持 座舱件一方面受国内中高端汽车置换需求拉动而持续发力，光电结合的触控表面和电动出风口等智能化产品在客户端的渗透率不断提升，同时海外头部新能源车企的订单开始量产并稳步提升产能，增长动力持续扩充。新能源充配电产品需求则因国内新能源汽车延续增长势头而持续旺盛，同时顺利切入低空经济热门赛道，为飞行汽车头部公司小鹏汇天供应多合一充配电产品，未来还有机会获得其他类似公司的订单。此外，公司汽车业务核心少数股东均胜电子继2023年连续增持公司股份至13.03%而成为公司第二大股东后，于2024年Q1继续增持0.45%的股份，展示股东对公司的发展信心。 投资建议与盈利预测 受益于座舱业务稳步增长，以及充配电业务和其他新业务的快速成长支持，我们预计公司2024-2026年归母净利润，分别为2.03\2.43\2.88亿元，同比增长26.39%\19.48%\18.39%，对应EPS1.54\1.84\2.18元，基于当前股价对应2024-2026年PE22.19x\18.57x\15.69x。维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期风险、新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、均胜群英业务整合超预期风险。

香山股份(002870) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收57.9亿元，同比+20.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比+86.9%；实现扣非净利润2.1亿元，同比+32.7%。 点评： 汽零业务贡献主要增量。分业务营收来看，公司2023年汽车零部件业务实现收入50.7亿元，同比+25.1%；衡器业务实现收入6.7亿元，同比-5.1%。从业务盈利能力来看，公司2023年汽车零部件业务毛利率为23.29%，同比+0.61pct；衡器业务毛利率为33.34%，同比+1.78pct。 产品+客户双拓展，座舱及新能源充配电业务增长亮眼。公司2023年智能座舱业务实现营收41.3亿元，同比+18.0%；新能源汽车充配电业务实现收入9.4亿元，同比+69.9%。公司积极推进座舱业务智能化升级，电动出风口和集成声光电的豪华智能饰件实现显著突破。同时从客户角度来看，公司座舱业务在原有奔驰、奥迪等豪华车品牌基础上，拓展了国内外新能源车客户，实现产品和客户的双拓展。公司凭借汽零业务的生产制造基础，业务领域拓展至飞行汽车产业，未来成长可期。 海外市场有望打开新增量。公司2023年海外业务订单饱满，智能座舱部件和新能源充配电系统海外销量持续增长。公司欧洲和墨西哥新增产能逐步释放，有望就近服务客户夯实护城河，同时公司完成了美标和欧标充电桩的认证和产品出海，有望继续深化和全球主要客户的合作。 盈利预测：公司汽零业务稳健增长，同时拓宽产品线，布局飞行汽车和机器人领域，有望打开新增量。我们预测公司2024年-2026年归母净利润为2.3亿元、3.1亿元、4.1亿元，同比增长43.1%、32.2%、33.7%，对应PE为19/14/11倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。

香山股份(002870) 事件： 2024年1月16日，公司发布2023年度业绩预告。预计2023全年公司归母净利润1.5-1.7亿元，同比增+74%-+97%；扣非归母净利润1.85-2.05亿元，同比+18%-+31%。 座舱与充配电齐发展，国内海外推动车业务持续快速成长 公司2023年全年归母净利润1.5-1.7亿元，符合我们前期1.63亿的预期水平。受欧美汽车主机厂需求反弹，海外头部新能源主机厂业务落地量产以及国内主要主机厂客户强劲的出口需求带动，2023年公司海外业务订单饱满，智能座舱部件和新能源充配电系统海外销量持续增长。国内方面，新能源车产销同比维持高增，公司主要产品在造车新势力和民族品牌中的渗透率进一步提升，与此同时，汽车消费需求结构改变带动中高端汽车置换消费升级的影响，公司电动隐藏出风口、光电结合触控表面等创新产品受到市场头部客户的高度认可，单车价值量继续增长。国内外共同推动，公司新能源充配电系统与智能座舱部件实现营收利润双增长。排除母公司控股权变动等因素，核心车业务子公司均胜群英2023H1实现净利润1.49亿，同比增长70.31%。 均胜电子继续增持，彰显长期发展信心 公司车业务子公司均胜群英的核心少数股东均胜电子，于2023年7月、12月先后增持公司股份。截止2023年12月14日，均胜电子持股占公司股本比例13.03%，为公司第二大股东。2024年为公司收购均胜群英三年业绩承诺期结束后第一年，均胜电子增持彰显对公司发展的长期信心。 投资建议与盈利预测 受益于业务蓬勃发展的海内外业务和持续降本增效，我们小幅提升公司2023-2025年归母净利润分别为1.64\2.38\2.93亿元，同比增长89.59%\45.64%\22.98%，对应EPS1.24\1.80\2.22元，基于当前股价对应2023-2025年PE25.72x\17.66x\14.36x。维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期风险、新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、均胜群英业务整合超预期风险。

香山股份(002870) 事件：公司发布2023年第三季度业绩预告，公司2023Q1-Q3预计实现归母净利润1.34~1.43亿元，同比+55%~65%；实现扣非净利润1.48~1.58亿元，同比+55%~65%。 点评： 23Q3业绩同环比双增。23Q3实现归母净利润0.74~0.83亿元，同比+70%~90%；扣非净利润0.67~0.77亿元，同比+62~87%。以公司23Q30.79亿元归母净利润中枢测算，环比+227.1%；以0.72亿元扣非净利润中枢测算，环比+44.0%，23Q3业绩表现亮眼。 充电桩&座舱业务双轮驱动，汽零业务贡献主要增量。1）充电桩业务：公司23Q3新能源客户订单加快落地，公司主要产品在造车新势力及自主品牌中渗透率提升；2）座舱业务：电动隐藏出风口、光电结合触控表面等创新产品渗透率提升，单车价值量继续增长。 海外市场有望打开新增量。公司与全球头部新能源车客户的合作项目推进顺利；欧洲、北美多个生产基地进一步扩产，墨西哥年产能于2023年内有望扩至10亿元，海外年产能有望达35亿元，海外新增订单的持续落地有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测：公司在手订单饱满，新能源业务快速增长，海外工厂产能有序推进，我们看好公司长期发展，考虑到公司23年前三季度业绩快速增长，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为1.95亿元、2.59亿元、3.41亿元，同比增长126.6%、32.6%、31.4%，对应EPS为1.48、1.96、2.58元，PE为24/18/14倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。

香山股份(002870) 衡器、 汽零双核驱动，客户资源优质，订单充足 公司于 1999 年由国企改制设立而成， 以衡器起步， 通过跨界并购均胜群英迈入汽车零部件行业， 打造衡器和汽车零部件双核驱动的新格局。公司专注于汽车空气管理系统、豪华智能饰件、新能源充配电系统和衡器的研制， 汽车零部件客户覆盖国内外主流整车厂， 目前在手订单约为 270 亿元，其中新能源体系在手订单近 145 亿元。 空气管理龙头，豪华智能饰件加速渗透电动智能车企， 有望量价齐升 公司空气管理系统产品市场份额国内第一、 全球第二。 汽车电动化浪潮下电动化隐藏式出风口可带来价值量增加。 公司智能饰件的设计理念和制造技术先进，又迎行业豪华升级趋势， 未来有望量价齐升。 座舱部件长期供应BBA、保时捷等主流豪华品牌， 近年来又获全球头部新能源车企、蔚小理、极氪等新势力订单。 国内外充电桩缺口较大， 充配电业务快速增长，布局海外抢占先机 新能源汽车渗透率快速提升，而海内外车桩比居高不下， 国内公共车桩比为 7.5:1，欧洲和美国分别为 14.6:1 和 23:1，充电桩缺口巨大。 2022 年公司充配电业务营收同比增长 142.53%，占总营收的比重提升 6.85pct 至11.54%。 布局海外进展顺利， 欧标充电桩已获认证， 目前已进入德、奥、匈等国市场； 美标产品正在认证；墨西哥工厂扩建后年产能升至 10 亿元，海外年产能可增至 35 亿元。 主要客户包括奇瑞、 大众、上汽、奥迪、 蔚小理、 吉利、蜂巢能源等，业务支撑能力较强。 投资建议与盈利预测 受益于业务蓬勃发展及降本增效取得成绩，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.64\2.18\2.72 亿元，同比增长 89.59%\33.01%\25.26%，对应EPS 1.24\1.65\2.06 元， 基于当前股价对应 2023-2025 年 PE 25.37x\19.07x\15.23x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期风险、 新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、 均胜群英业务整合超预期风险

香山股份(002870) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 公司 2023 年上半年实现营收 25.62 亿元，同比+17.3%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比+39.3%；实现扣非净利润0.81 亿元，同比+48.7%。 点评： 23H1 公司汽零业务表现稳健，衡器业务暂时承压。 23H1 公司汽零业务实现营收 22.2 亿元，同比+22.3%；拆分汽零业务来看， 1）智能座舱业务： 实现收入 18.6 亿元，同比+15.5%，主要系公司智能座舱业务在豪华车中份额提升，且电动出风口等智能化产品渗透率提升带来ASP上行； 2）新能源汽车充配电业务： 实现收入 3.6 亿元，同比+76.3%。主要系：公司直流桩产品矩阵不断完善、多个充配电产品订单实现量产、配套新能源客户出海产品需求旺盛， 快速放量。 衡器业务主要受海外通胀、地区冲突等影响，年初压力较大。衡器业务实现营收 3.2 亿元，同比-8.0%，暂时承压。 规模化效应释放，汽零业务盈利提升。 公司 23H1 毛利率为 24.38%，同比+2.24pct。 汽零业务毛利率 23.54%，同比+2.43pct。分业务来看，智能座舱业务毛利率为 23.72%，同比+2.68pct；新能源汽车充配电业务毛利率为 22.63%，同比+0.92pct。 主要系规模化效应逐步释放，盈利能力有所提升。我们认为随着新能源汽车充配电业务海外项目逐步落地，以及产能逐步释放，公司盈利能力有望进一步提升。 海外业务有望为公司提供新动能。 1） 订单方面： 公司已获得外海新能源头部客户订单，下半年部分订单将实现量产； 2）充电桩业务方面：公司预计在下半年完成美标充电桩的产品认证， 同时积极推进海外销售渠道建设、重点客户开发、数字化营销平台搭建，扩大品牌影响力， 有望提升公司市占率。 3）产能方面： 公司扩建了墨西哥以及欧洲产能，有助于公司进一步巩固海外竞争优势。 盈利预测与投资评级： 公司在手订单饱满，新能源业务快速增长，海外工厂产能有序推进，我们看好公司长期发展。 我们预测公司 2023 年-2025 年归母净利润为 1.4 亿元、 2.0 亿元、 2.6 亿元，同比增长 64.9%、42.6%、 29.3%，对应 EPS 为 1.08、 1.54、 1.99 元， PE 为 29/20/16倍。 风险因素： 海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等

香山股份(002870) 核心观点： 事件 公司发布2023年中报，Q2公司实现营收13.46亿元，同/环比增速分别为24%/11%，归母净利润0.24亿元，同/环比增速分别为45%/-31%。上半年公司实现营收25.62亿元，同比增长17.3%；归母净利润0.60亿元，同比增长39.3%，扣非归母净利润为0.81亿元，同比增长48.7%，实现基本每股收益0.45元。 我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，智能座舱及充电桩业务快速放量。上半年公司汽车智能座舱件和新能源汽车配件、充配电业务分别实现营收18.61亿元和3.55亿元，同比分别+15.51%和76.29%。 分产品来看，智能座舱部件产品主要为空气管理系统和豪华智能饰件，ABB等豪华车占比70%以上，受益于今年以来豪华车市场增长，智能座舱部件业务实现稳健增长。上半年，公司内饰条进入特斯拉供应体系，覆盖3/X/S等多款车型，预计2023年底开始供货，新产品、新客户储备丰富。充电桩业务中，1）公司推出随车充、私充等产品，此类占比约为80~90%，2）配套主机厂直流快充产品或充电站，3）出口市场中，配套上汽、极氪等车型出口，或以配套特斯拉等直销渠道。借助公司渠道优势，充电桩业务有显著放量。 （二）智能座舱业务毛利率受规模效应带动提升明显，预计下半年公司整体毛利率继续保持稳中有升态势。上半年公司整体毛利率为24.38%，同比+2.24pct，Q2单季毛利率为24.13%，同比+2.60pct，环比-0.53pct。上半年公司智能座舱部件、新能源汽车配件、充配电业务及其他、衡器产品毛利率分别为23.72%/22.63%/30.84%，同比分别+2.68pct/+0.92pct/+3.21pct，智能座舱部件毛利率提升明显，预计主要受到规模效应提升带动，新能源汽车配件、充配电业务正处于高速增长期，客户拓展与产能爬坡同步进行，毛利率提升幅度有限，预计后续业务体量提升后，毛利率将同样受益于规模效应稳步提升。 （三）继续推进全球产能扩张，重点布局北美客户。公司发布可转债预案，拟募集7亿元，其中3.4亿用于墨西哥、宁波、天津等地产能提升项目建设，1.5亿用于目的地充电站建设项目（二期）。公司已成功切入特斯拉产业链，下半年部分订单将进入量产，带来新增长。 投资建议：1）公司目前持有均胜群英63%的股权，按照规划，后续将进一步收购其剩余股权，继续提升战略协同效应。2）公司在充电桩及智能座舱产品的放量，提升盈利能力。预计公司2023~2025年实现营收56.71/66.22/76.16亿元，归母净利润1.70/2.02/2.34亿元，对应每股收益分别为1.29/1.53/1.77元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。

香山股份(002870) 拟收购均胜群英 12%股份， 进一步聚焦新能源汽车板块 香山股份公司主要产品包括汽车智能座舱部件、新能源充配电系统和衡器。 2023Q1 公司实现营收 12.2 亿元，同比+11.06% ， 环 比 -14.60% ， 归 母 净 利 润 0.35 亿 元 ， 同 比+35.72%； 2023Q1 公司毛利率 24.66%，同比+1.91pcts， 净利率 5.31%，同比+1.46pcts，环比+2.29pcts。 2023Q1 盈利能力提高， 系汽车零部件及充电桩业务快速发展。 2023 年 5 月，香山股份拟以现金 5.1 亿元收购均胜群英 12%股权， 均胜群英主要经营智能座舱部件和新能源充配电系统业务； 本次交易完成后，公司将持有均胜群英 63%股权， 未来有望进一步聚焦新能源板块业务。 “政策+市场”双轮驱动， 充电桩业务未来可期 近期， 国家及地方层面充电设施建设政策频出， 新能源汽车下乡政策持续推进， 下游市场需求旺盛。 自公司首次收购均胜群英以来便入局充电桩行业， 2022 年公司顺利募资 6 亿元加码充电桩业务，推进新能源汽车充电设备及运营平台开发项目、目的地充电站建设项目。 2022 年末公司新能源业务全生命周期订单总金额近 150 亿元，预计随着后续订单放量与规模效应显现，充电桩有望成为公司业绩新增长极。 国内业务布局不断完善， 海外先发优势加速出海 国内： 设备运营业务布局持续完善。（ 1）设备： 公司目前充电桩业务以交流桩为主，近期已完成高压直流桩产品研发，最高可达 1000V，并已和宁波城投围绕直流桩等业务签订投资合作协议， 充电桩产品矩阵逐步完善。（ 2）运营： 2022年公司旗下充电运营自主品牌“均悦充”推向市场，目前已在全国拥有充电站近 500 个，充电桩超 5000 台，预期今年投建华东、华南区域充电站，打造充电安维配套服务商标杆。 海外： 公司 2015 年收购德国群英， 墨西哥等地生产基地已运营近 8 年，海外业务布局具有先发优势，加速推动充电桩出海。公司目前全球范围内拥有中国、德国、北美 3 大研发中心及 12 处生产基地，并已取得 TUV 欧标充电桩 CE 认证，产品成功进入德国、匈牙利、奥地利等欧洲市场， 美标认证工作也在持续推进，随着海外基地产能扩张与欧美产品认证通过，公司海外充电桩业务有望加速发展。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 55.21、 66.90、 80.80 亿元， EPS 分别为 1.32、 1.70、 2.24 元，当前股价对应 PE 分别为 25.2、 19.5、 14.8 倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期； 行业竞争加剧； 大盘系统性风险等。

香山股份(002870) 投资事件 公司召开临时性股东大会，表决通过以现金 5.1 亿元进一步收购均胜群英 12%股份， 本次交易完成后，公司持有均胜群英股权比例将由 51%提升至 63%。 我们的分析与判断 （一） 聚焦智能座舱和新能源业务发展， 并表效应提振业绩表现 作为衡器全球龙头， 公司通过收购均胜群英进军汽车零部件制造领域， 2022 年汽车零部件制造业务贡献公司 84.17%收入，已成为公司成长的最主要驱动力。本次交易有利于加强公司对均胜群英的控制，推动业务经营向均胜群英主营的车辆饰件、新能源汽车充电总成、配电总成、充电桩等产品聚焦，衡器行业增长乏力对公司业绩影响将持续收缩。根据均胜群英业绩承诺， 2021 年至 2023 年均胜群英累计净利润累计不低于 9 亿元， 其中 2023 年净利润不低于 3.9 亿元， 下半年收入按交易完成后的持股比例测算，全年有望为公司贡献 1.8亿净利润， 对业绩的增厚效果非常可观。 （二） 深耕智能座舱部件， 智能化转型步伐加快带动产品量价齐升 公司深耕座舱产品，客户基础坚实，智能化转型升级有望带动量价齐升。公司是汽车座舱空气管理龙头，市占率国内第一， 全球领先。在智能座舱转型升级背景下，公司发挥在集成电控单元等方的技术领先优势， 积极推进产品智能化升级， 电动出风口与集成声光电的豪华智能饰件实现突破，智能化产品量价齐升势头强劲。公司在夯实原有以奔驰、奥迪等豪华品牌为主的客户群基础上， 已获得某头部新能源客户订单规模超 20 亿， 同时也中标了理想、蔚来、小鹏等优质客户。 （三） 定增为新能源业务发展蓄能，产品出海表现值得期待 角逐充电桩蓝海，提振公司业绩弹性。公司凭借对汽车产品深度理解和研发经验，为主机厂配套家庭用交流电充电桩以及品牌直流厂站， 2022 年公司为主机厂提供品牌充电桩累计安装突破 8 万台，同比增长 736%。 公司将家用充电桩制造配套逐步拓展至电场站运营， 目前建设充电场站保有量超过 400 个，配套安装交流充电桩超过 8000 个。 在国家支持充电设施建设、推动新能源汽车下乡的背景下，公司充配电产品有望迎来高速成长。 2022 年公司顺利完成定增募集资金近 6 亿元，募集资金用于持续布局新能源汽车充电设备及运营平台开发项目、目的地充电站建设项目，为充电场站建设补血蓄能。 此外，随着公司配套的大众等主机厂客户新能源产品在全球范围内放量，公司积极推进充电桩出海。 未来，随着公司获得欧、 美产品认证并提升海外基地产能，我们预计充电桩出海将取得靓丽表现。目前公司新能源业务全生命周期订单总金额近 150 亿元，在手订单非常充裕，有望为公司收入持续增长提供动力。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 54.79 亿元、 61.32 亿元、 66.45 亿元，同比增速分别为 13.75%、 11.92% 、8.37%， 扣非归母净利润分别为 1.84 亿元、 2.07 亿元、 2.29 亿元，EPS 分别为 1.42 元、 1.60 元、 1.77 元， 对应 PE 23、 21、 19 倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 1、新能源汽车行业销量不及预期的风险； 2、原材料价格上涨的风险； 3、公司产品销量不及预期的风险。