香山股份(002870) 事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入59.02亿元，同比+1.97%，实现归母净利润1.55亿元，同比-3.67%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-27.49%，EPS为1.18元。2024年Q4，公司实现营业收入15.00亿元，同比-8.45%，环比+3.64%，实现归母净利润0.30亿元，同比+45.55%，环比-34.45%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-41.08%，环比-30.16%。 受豪华品牌客户销量下滑影响营收增速放缓，毛利率稳中有升：公司豪华品牌客户BBA贡献较大比例营收，2024年奥迪全球销量同比下滑12%至167.1万辆，奔驰全球销量同比下滑3%至198.3万辆，宝马全球销量同比下滑4%至245.1万辆，对公司营收增速形成负面影响，公司在自主品牌客户出货量的增长对冲了豪华品牌客户影响，全年营收保持微增。2024年公司前五大客户收入占比同比-5.32pct至68.34%，客户集中度降低，单一客户销量波动对公司营收的影响有望继续降低。分产品来看，汽车智能座舱部件/新能源汽车配件、充配电业务及其他/衡器产品分别实现营收40.99亿元/9.87亿元/7.69亿元，同比分别-0.71%/+4.49%/+14.34%，分地区来看，中国境内/境外分别实现营收27.85亿元/31.17亿元，同比分别+0.66%/+3.17%，豪华品牌客户中国区销量下滑幅度更大，造成公司境内营收增速更低。盈利能力方面，2024年公司经调整后毛利率同比+0.17pct至24.17%，实现稳中有升，其中汽车智能座舱部件/新能源汽车配件、充配电业务及其他/衡器产品毛利率同比分别+0.60pct/-3.71pct/+0.97pct，中国境内/境外毛利率同比分别+0.57pct/-0.18pct，豪华品牌客户对供应链的降价压力更小，公司毛利率较为稳定。 新品拓展带来研发等期间费用的增长，造成公司业绩短期承压，但低空经济领域新产品有望为公司带来新的业绩增长潜力：2024年公司研发费用同比增长26.97%至4.29亿元，研发费用率同比+1.43pct至7.28%，其中Q4单季研发费用1.62亿元，同比+48.51%，环比+92.07%，研发费用率达到10.79%，同比+4.14pct，环比+4.97pct，主要系公司大力度投入新品研发，公司通过扩充新能源充配电系统产品谱系实现从新能源车到低空经济的延展，目前已获得重要客户飞行汽车项目定点。其他费用方面，2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.50%/6.62%/1.99%，同比分别+0.44pct/+0.56pct/+0.48pct，财务费用率的上涨也源于公司新增长期借款以匹配公司长期经营战略。新品拓展带来的费用率的上涨影响了短期业绩，但新领域的拓展打开了产品未来市场空间，有望为公司带来新的业绩增长潜能。 与控股股东均胜电子战略协同效应有望逐步显现，提升公司智能座舱产品综合竞争力：2024年12月18日公司公告控股股东由赵玉昆变更为均胜电子，实际控制人由赵玉昆变更为王剑锋，均胜电子是我国智能座舱与智能驾驶零部件领域龙头企业，公司控股股东变更为均胜电子后有望进一步提升公司与均胜电子的合作紧密度，通过控股股东赋能形成更强的战略协同效应，提升公司智能座舱产品综合竞争力。另外，公司控股股东均胜电子于2024年12月16日起计划在6个月内增持1.5亿-2.5亿元公司股权，截止2025年3月18日已增持596.3万股（2.06亿元），展现控股股东对公司经营发展的强信心。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入65.12亿元、70.65亿元、75.56亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.00亿元、2.19亿元，摊薄EPS分别为1.36元、1.51元、1.66元，对应PE分别为26.50倍、23.82倍、21.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品量产不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

香山股份(002870) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入44.02亿元，同比+6.08%，实现归母净利润1.25亿元，同比-10.90%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-22.99%，EPS为0.95元。2024年Q3，公司实现营业收入14.48亿元，同比-8.83%，环比-1.45%，实现归母净利润0.46亿元，同比-43.25%，环比+30.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-41.56%，环比+26.97%。 受海外客户销量表现低迷影响，Q3公司营收有所承压：由于公司海外汽车业务面临着全球经济形势波动加剧、欧元区经济增长动力放缓、消费者购车信心受到制约等不利影响，Q3公司营收出现同环比下滑，有所承压，但公司正积极应对海外局势变化，一方面与豪华整车制造商、头部新能源车制造商在更多车型与产品品类上加深合作；另一方面着力提高海外工厂的运营效率、进一步提升产线产能的利用率，三季度海外汽车业务利润率环比提升，伴随未来海外市场回暖，公司盈利能力有望回升；国内市场方面，受益于自主品牌销量的不断增长，公司豪华智能饰件渗透率不断提升，新能源充配电系统订单快速转化，业务发展强劲，但整体受市场竞争影响毛利率有所降低，前三季度公司整体毛利率为23.52%，同比-1.26pct，其中Q3单季毛利率为23.35%，同比-2.07pct，环比-0.03pct。展望后续来看，Q4国内市场进入销售旺季，理想、蔚来等头部自主品牌销量有望继续提升，为公司业绩带来更强增长动能。 期间费用率较为稳定，助力公司平稳盈利水平：2024年前三季度，公司研发费用率同比+0.55pct至6.08%，销售费用率同比-0.10pct至3.37%，管理费用率同比-0.04pct至6.46%，财务费用率同比+0.92pct至2.30%。Q3单季研发费用率环比-0.36pct至5.82%，销售费用率环比+0.62pct至3.63%，管理费用率环比+0.34pct至6.80%，财务费用率环比-1.19pct至1.99%，费用率整体较为稳定，财务费用率的环比下降预计为汇兑损益影响，对公司稳定盈利能力做出贡献。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入60.75亿元、66.99亿元、71.69亿元，实现归母净利润1.71亿元、2.12亿元、2.25亿元，摊薄EPS分别为1.29元、1.60元、1.71元，对应PE分别为25.35倍、20.45倍、19.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：全球新能源汽车渗透率增长不及预期的风险。

香山股份(002870) 事件： 公司披露2024年一季报：公司2024年Q1营收14.85亿元，同比+22.21%，其中汽车零部件业务营收13.23亿元，同比+23.67%；归母净利润0.44亿元，同比+25.44%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+36.02%。 盈利水平同比略降但环比改善，现金流下滑系正常波动 Q1成本上涨致毛利率同比-0.85pcts，但得益于对管理费用和财务费用的良好控制，Q1期间费用率同比-0.75pcts，净利率同比-0.43pcts。同时，公司盈利水平环比改善，毛利率和净利率环比分别+0.38pcts和+1.24pcts。另外，Q1经营活动产生的现金流量净额同比-41.35%，主因为：（1）汽车零部件业务增长使得营运资金投入增加；（2）为应对后续产能提升和市场需求增长而提前备货长采购周期原材料，以提升公司产品交付能力。 传统业务稳步增长，低空经济业务起步，大股东不断增持 座舱件一方面受国内中高端汽车置换需求拉动而持续发力，光电结合的触控表面和电动出风口等智能化产品在客户端的渗透率不断提升，同时海外头部新能源车企的订单开始量产并稳步提升产能，增长动力持续扩充。新能源充配电产品需求则因国内新能源汽车延续增长势头而持续旺盛，同时顺利切入低空经济热门赛道，为飞行汽车头部公司小鹏汇天供应多合一充配电产品，未来还有机会获得其他类似公司的订单。此外，公司汽车业务核心少数股东均胜电子继2023年连续增持公司股份至13.03%而成为公司第二大股东后，于2024年Q1继续增持0.45%的股份，展示股东对公司的发展信心。 投资建议与盈利预测 受益于座舱业务稳步增长，以及充配电业务和其他新业务的快速成长支持，我们预计公司2024-2026年归母净利润，分别为2.03\2.43\2.88亿元，同比增长26.39%\19.48%\18.39%，对应EPS1.54\1.84\2.18元，基于当前股价对应2024-2026年PE22.19x\18.57x\15.69x。维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期风险、新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、均胜群英业务整合超预期风险。

香山股份(002870) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收57.9亿元，同比+20.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比+86.9%；实现扣非净利润2.1亿元，同比+32.7%。 点评： 汽零业务贡献主要增量。分业务营收来看，公司2023年汽车零部件业务实现收入50.7亿元，同比+25.1%；衡器业务实现收入6.7亿元，同比-5.1%。从业务盈利能力来看，公司2023年汽车零部件业务毛利率为23.29%，同比+0.61pct；衡器业务毛利率为33.34%，同比+1.78pct。 产品+客户双拓展，座舱及新能源充配电业务增长亮眼。公司2023年智能座舱业务实现营收41.3亿元，同比+18.0%；新能源汽车充配电业务实现收入9.4亿元，同比+69.9%。公司积极推进座舱业务智能化升级，电动出风口和集成声光电的豪华智能饰件实现显著突破。同时从客户角度来看，公司座舱业务在原有奔驰、奥迪等豪华车品牌基础上，拓展了国内外新能源车客户，实现产品和客户的双拓展。公司凭借汽零业务的生产制造基础，业务领域拓展至飞行汽车产业，未来成长可期。 海外市场有望打开新增量。公司2023年海外业务订单饱满，智能座舱部件和新能源充配电系统海外销量持续增长。公司欧洲和墨西哥新增产能逐步释放，有望就近服务客户夯实护城河，同时公司完成了美标和欧标充电桩的认证和产品出海，有望继续深化和全球主要客户的合作。 盈利预测：公司汽零业务稳健增长，同时拓宽产品线，布局飞行汽车和机器人领域，有望打开新增量。我们预测公司2024年-2026年归母净利润为2.3亿元、3.1亿元、4.1亿元，同比增长43.1%、32.2%、33.7%，对应PE为19/14/11倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。

刘玉达先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。1998年参加工作,历任天合(宁波)汽车电子紧固装置有限公司销售经理,宁波均胜汽车电子股份有限公司副总经理,宁波均胜电子股份有限公司董事、功能件事业部总裁及董事长。现任公司董事长、总裁,兼任宁波均胜群英汽车系统股份有限公司董事长、总裁,兼任宁波市青年联合会委员。

龙伟胜先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。1998年参加工作,历任中山钟意制漆厂有限公司销售员、总经办主任,中山市健威五金电器厂总助,中山崇高玩具制品厂有限公司体系部主管、系统经理、总经理助理、厂长,2012年3月至今历任公司总裁办主任、董事会秘书、董事。现任公司董事、董事会秘书,兼任广东香山电子科技有限公司董事。

俞朝辉先生,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,华东政法大学本科学历,北京大学工商管理硕士在读。2012年5月至2020年3月任职于宁波均胜电子股份有限公司董事会秘书办公室,2020年4月至2022年2月担任宁波均联智行科技股份有限公司董事会秘书,2022年3月至今担任宁波均胜电子股份有限公司董事会秘书,2025年5月起兼任公司董事。

赵双双先生,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。2003年参加工作,历任武汉事达电气有限公司设计工程师,宁波拓普股份有限公司产品工程师,宁波均胜汽车零部件有限公司产品工程师、项目经理,武汉均胜汽车零部件有限公司经理,宁波佑立特电器有限公司执行董事、总经理,宁波均胜群英汽车系统股份有限公司生产经理、工厂总经理、运营总监。现任公司董事,兼任宁波均胜群英系统股份有限公司工厂总经理、运营总监,武汉均胜汽车零部件有限公司经理,宁波佑立特电器有限公司执行董事、总经理。

薛俊东先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中欧国际工商学院EMBA。1994年参加工作,历任广州远洋船舶物资供应有限公司科员、副科长、科长,广州远洋运输公司副处长,中远海运特种运输股份有限公司证券事务代表、董事会秘书,上海朗脉洁净技术股份有限公司常务副总经理兼董事会秘书,广州久赢私募股权投资基金管理有限公司董事长,广州久勤企业咨询有限公司总经理,广东金绿能科技有限公司总经理。现任广州久赢私募股权投资基金管理有限公司董事,北京金意绿能科技有限公司执行董事,上海垠颐企业管理咨询中心(有限合伙)执行事务合伙人,兼任广东宝莱特医用科技股份有限公司独立董事、公司独立董事。

郭志明先生,1959年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。1983年参加工作,历任均胜投资集团有限公司副总裁,均胜电子股份有限公司监事长,均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司董事长、德国普瑞集团监事。现任浙江辉旺机械科技股份有限公司董事,兼任公司独立董事、宁波均普智能制造股份有限公司独立董事、浙江美力科技股份有限公司独立董事。

黄蔚先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,埃克塞特大学财务管理硕士、布里斯托大学金融学博士,获CPA资格证书、FRM资格证书。2003年9月至2006年8月任布里斯托大学金融学教师,2006年9月至2007年8月任诺森比亚大学金融学高级讲师,2007年9月至今历任宁波诺丁汉大学助理教授、副教授,金融、会计与经济系主任、MBA项目主任、金融与会计学教授,兼任公司独立董事。

尤佳女士,1985年出生,中国国籍,拥有香港永久居留权,硕士,持有CICPA、HKICPA、CFA资格。2007年参加工作,历任毕马威会计师事务所(香港)审计师,德勤·关黄陈方会计师行咨询师,宁波银行股份有限公司总行投资银行部高级经理、上海分行投资银行部副总经理,宁波盛世鸿元投资管理有限公司董事、总经理,宁波锎诚私募基金管理有限公司董事、总经理。现任公司首席财务官、财务负责人(财务总监)。