网宿科技(300017) 网宿科技发布2024年三季度业绩。2024年10月25日，网宿科技发布2024年三季报，公司实现收入36.1亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长0.8%。单季度看，公司3Q24实现收入13.1亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑21.3%。 剔除汇兑及处置子公司股权收益影响，公司核心净利润仍实现增长。3Q24 公司产生汇兑损失4161万元，上年同期汇兑损失约753万元，我们同时剔除3Q23处置CDN-VIDEO LLC股权产生收益，3Q24公司核心净利润约1.7亿元，同比增长近28%。 海外巨头纷纷布局DCI，东南亚流量有望持续焕发活力。根据CDCC，字节 目前已投资约154亿元在马来西亚打造人工智能中心，同时旗下BytePlus部门正考虑于2025年在泰国建立一个数据中心，提供基于云和AI服务。谷歌通过在马来西亚的首个数据中心和云可用区的奠基仪式，进一步巩固了其在东南亚的发展策略。我们认为马来西亚有望成为东盟地区最大的数据中心枢纽，持续提升的数字经济有望加速带动流量增长。目前公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。 液冷产品持续发力，打通多道算力环节。我们认为伴随GPU功耗的增长、机柜密度的增加，节能、低碳、高密、安静成为数据中心散热的新需求。根据浪IDC统计，中国液冷服务器市场1H24同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，并预计2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，市场规模有望在2028年达到102亿美元。目前，网宿科技子公司绿色云图已在电信、云计算等多个领域规模应用。从终端用户结构上看，公司液冷客户包含运营商等在内的多个算力下游，对于数据中心需求理解是液冷公司的差异化竞争所在，公司当前的浸没式液冷技术在行业处于领先地位，后续随着产业落地有望加速应用。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.3/7.2/8.3亿元，对应2024年10月25日收盘价P/E36/32/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技(300017) 网宿科技发布2024年上半年业绩。1H24公司实现收入23.00亿元，同比下降1.1%；毛利额7.30亿元，同比增长5.3%；归母净利润2.97亿元，同比增长15.1%；扣非净利润2.13亿元，同比增长14.7%。单季度看，2Q24实现收入11.80亿元，同比增长1.9%，环比增长5.4%，归母净利润1.59亿元，环比增长14.6%；扣非净利润1.15亿元，环比增长16.9%。 持续推进全球化战略，加强在海外市场的竞争优势。以东南亚为主的海外市场，互联网用户数量增长、应用渗透率提升、数字经济蓬勃发展，互联网流量将持续增长；国内企业数字化、智能化出海，带动海外CDN、安全、MSP等业务的需求。公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。1H24，海外CDN项目实现利润7178万元。公司持续投入技术服务、运营能力、市场开拓，保障海外业务长远发展。 秉承高质量发展理念，持续深耕优势领域。公司拥有较完整的产品线，充分满足定制化、一站式需求。《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出“协同发展云服务与边缘计算服务”，边缘计算是5G与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，正迎来广阔增长空间。公司持续投入边缘计算平台建设，升级CDN节点；1H24，CDN及边缘计算业务毛利率增长1.95pct。数字经济时代，企业数字化转型、用云持续加深，“远程+”办公模式兴起，安全能力愈发重要。网宿安全推出WAAP全站防护，以体系化主动安全，全面提升web安全防护效率；升级业务安全解决方案，发布业务安全解决方案2.0；1H24云安全项目实现利润2582万元。公司将继续加强安全业务拓展，推进安全业务出海。 密切关注新技术发展，积极拥抱AIGC。2024年政府工作报告提出“人工智能+”行动，公司密切关注新技术发展及应用给产业带来的变化，积极拥抱生成式人工智能。以市场需求为导向，进行技术创新、产品升级，研发投入2.25亿元，占营业收入的9.8%。在产品端，公司形成了包括ServerlessGPU、AI网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案；在研发及运营端，公司将AI融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率，持续优化人员成本。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.3/7.2/8.3亿元，对应2024年08月20日收盘价P/E27/24/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技(300017) 核心观点 业绩符合预期，利润增速亮眼。2023年，公司全年实现营收47.05亿元（-7.45%），实现归母净利润6.13亿元（+221.68%）。24年Q1，公司实现营收11.20亿元（-4.13%），实现归母净利润1.38亿元（+45.96%）。公司稳步推进海内外业务联动拓展，业绩符合预期，利润实现高速增长。 综合毛利率显著提升，费用管控稳中有效。2023年，公司整体毛利率达32.18%，同比增长+5.98pct。公司持续优化业务结构，提升中高毛利业务占比，适当缩减较低毛利业务，公司综合毛利率实现较高水平。2023年公司整体费用率为21.58%，同比+0.17pct；其中销售/管理/研发费用率分别为21.58%/8.49%/6.18%/10.24%，同比+1.21pct/+0.51ct/+0.32pct，主要系公司逐步推进海内外业务拓展进程所致；24年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.39%/6.28%/11.56%，同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct，主要系公司持续加大研发投入力度，推动业务结构优化、创新化。 深化“2+3”产业布局，深耕优势领域，拓展创新业务。公司推进产业战略，聚焦发展CDN及边缘计算、云安全两大核心业务，创新拓展算力云、MSP、液冷解决方案三大独立业务。“边缘+安全”双轮驱动，CDN等成熟业务向边缘计算与安全方向发展，依托边缘计算平台等产品持续为视频、车联网等行业提供服务，同时深研安全能力，打造“零信任综合解决方案”为金融、制造等行业赋能。公司推进三大独立业务进程，子公司爱捷云瞄定算力云定位，助力企业数字化转型；公司聚焦MSP业务，打造全栈式信创生态建设和产品服务能力；子公司绿色云图自主研发浸没式液冷技术，开展生态合作。 稳步拓展“国内+海外”市场，推进全球化战略。伴随海外需求逐步释放，公司逐步构建强大的全球资源网络和全球化服务体系，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MPS等业务出海。目前公司全球部署1500+节点，覆盖70+国家及地区，合作100+海外运营商，全球化运营成效显著。 风险提示：业务推进不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为6.17/7.33/8.63亿元，对应当前PE分别为33/28/23倍。我们采用PE估值，选取光环新网、数据港和启明星辰作为可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为33.3倍。考虑到国内市场蓬勃发展，海外市场势头强劲，公司具有较强的竞争力和全球化战略优势，我们给予公司2024年35-37倍PE，预计合理估值8.85-9.35元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

网宿科技(300017) 网宿科技发布2024年一季度报告。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。24Q1实现营业收入11.2亿元，同比减少4.1%，环比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%，环比减少26.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%，环比减少13.6%。 Q1业绩实现增长，聚焦核心业务开拓海外市场。24Q1公司按照年度发展规划稳步落实各项工作，继续聚焦于CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务，持续深耕优势领域，积极推进海外重点地区的布局和市场开拓。2024年第一季度，公司实现营业收入11.2亿元。在CDN、IDC等成熟业务的基础上，公司正在进行向“安全”与“边缘计算”方向的革新，推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设，不断完善平台能力；积极拓展协同性强且公司有一定能力积累，以及有良好市场前景的新业务。 提升新业务产品能力，灵活响应市场需求。公司继续推进在算力云、MSP、液冷解决方案三块独立业务产品及市场方面的投入。子公司爱捷云根据市场需求灵活调整业务，瞄定算力云定位，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务。公司子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，并积极将液冷解决方案推向市场，打造行业标杆案例，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。在独立业务子公司Cloudsway及绿色云图层面，搭建核心团队持股平台。在各业务板块实践中，公司持续推动建设认真负责的企业文化。以产品为核心，着力于产品的性能、稳定性和质量。 打造“网宿边缘和安全创新解决方案”。公司以边缘计算及海量节点资源为底座，提供边缘云计算、全球骨干网、全球访问加速、安全基线四大能力，助力出海企业实现用户和办公的全球一致性体验。同时，公司持续丰富行业出海解决方案，推出了“短剧出海行业解决方案”，提供一站式上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等服务，支持客户海外业务快速上线，海外平台服务性能及可用性进一步提升。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润7.9/10.1/13.0亿元，对应2024年04月25日收盘价P/E30/23/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技(300017) 网宿科技发布2024年一季度报告。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。24Q1实现营业收入11.2亿元，同比减少4.1%，环比减少5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%，环比减少26.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%，环比减少13.6%。 Q1业绩实现增长，聚焦核心业务开拓海外市场。24Q1公司按照年度发展规划稳步落实各项工作，继续聚焦于CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务，持续深耕优势领域，积极推进海外重点地区的布局和市场开拓。2024年第一季度，公司实现营业收入11.2亿元。在CDN、IDC等成熟业务的基础上，公司正在进行向“安全”与“边缘计算”方向的革新，推进全球化边缘计算平台和安全访问边缘架构建设，不断完善平台能力；积极拓展协同性强且公司有一定能力积累，以及有良好市场前景的新业务。 提升新业务产品能力，灵活响应市场需求。公司继续推进在算力云、MSP、液冷解决方案三块独立业务产品及市场方面的投入。子公司爱捷云根据市场需求灵活调整业务，瞄定算力云定位，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务。公司子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，并积极将液冷解决方案推向市场，打造行业标杆案例，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。在独立业务子公司Cloudsway及绿色云图层面，搭建核心团队持股平台。在各业务板块实践中，公司持续推动建设认真负责的企业文化。以产品为核心，着力于产品的性能、稳定性和质量。 打造“网宿边缘和安全创新解决方案”。公司以边缘计算及海量节点资源为底座，提供边缘云计算、全球骨干网、全球访问加速、安全基线四大能力，助力出海企业实现用户和办公的全球一致性体验。同时，公司持续丰富行业出海解决方案，推出了“短剧出海行业解决方案”，提供一站式上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等服务，支持客户海外业务快速上线，海外平台服务性能及可用性进一步提升。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月25日收盘价P/E36/31/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技(300017) 网宿科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入47亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；实现扣非净利润4.1亿元，同比增长132.1%。单季度看，4Q23实现收入12亿元，同比下滑11.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长1124.9%，环比增长11.9%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长267.7%，环比增长5.2%。 “国内+海外”市场联动，稳步推进海外业务开拓。2023年，公司实现境外收入2.14亿元，同比增长12.84%，境外收入占公司整体收入的45.52%。2023年公司持续在海外布局，搭建优质的网络与服务，海外平台服务性能及可用性进一步提升；另外，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海。自2010年起公司伴随客户出海，经过十几年的发展，通过自建海外平台及并购整合，公司已构建强大的全球资源服务体系，为客户拓展全球化业务提供支持。公司海外服务能力、服务水平深受客户认可。 推动面向更多场景的边缘计算实践。2023年公司持续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。针对市场需求，网宿边缘应用推出一款分布式、轻量的存储技术服务-边缘KV，该产品采用高可用的设计理念，在多个边缘节点之间进行数据复制和同步，保证数据的可靠性和容错性。适用于页面定制服务、API网关服务、内容同步服务等业务场景。目前，公司已推出多款边缘计算产品，边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用、边缘智能平台ECC Life等，并持续推进资源、性能和服务能力的提升。 “网宿安全”影响力持续扩大。2023年公司着力打造安全体系，继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，通过将网络、安全和边缘计算三大能力开放，结合合作伙伴的安全能力，并将AI能力融入安全防御各环节，实现完整的SASE能力，同时基于公司海外CDN资源平台及安全能力底座，为出海企业客户构筑了从边缘到云的智能安全防护体系，帮助企业快速构建海外业务，加速业务落地。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月15日收盘价P/E33/28/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技(300017) 2023年扣非净利润有望实现翻倍。网宿科技发布2023年业绩预告，2023年归母净利润有望实现5.2~6.3亿元，同比增长172.8%~230.6%；扣非归母净利润有望实现3.4~4.5亿元，同比增长91.8%~154.3%。单季度看，4Q23归母净利润有望实现0.94~2.04亿元，同比增长516.4%~1235.4%；扣非归母净利润有望实现0.43~1.52亿元，同比增长38.6%~391.4%。 2024年Worldometers预计东南亚“网红”营销市场规模将达到25.9亿美元。根据海外社交媒体营销机构INSG.CO统计，截至2022年6月16日，东南亚社媒用户高达4.82亿人，占据总人口的70%以上，87%的东南亚人在社媒上花费的时间超过2小时，其人均上网时长已经超过全球平均水平。其中菲律宾、马来西亚、印尼的人均上网时长均超过9小时。根据INSG.CO统计调研，越来越多的东南亚品牌将TikTok作为继Instagram之后的各品牌计划加大投入的平台。截至2022年4月，印尼共拥有9900万TikTok用户，成为仅次于美国的用户第二多的国家。 “网红”营销背后反映直播经济，东南亚正处风口。根据Sribu.com报告，23年印尼电商直播市场对主播服务的需求同比增长136%。根据SEA AheadWave调查，当下印尼有71%的消费者都曾访问过直播。此外，SEA Ahead Wave统计在Tokopedia Play平台上，直播可以平均使产品观看量以及商店访问量分别增加40%/20%。根据Populix调查统计，截至2023年6月，TikTok Live直播市占率约25%。 直播风口下，我们认为东南亚愈发需要CDN节点支撑。根据Indopay统计，当前印尼主要有6家运营商，且考虑到东南亚国土主要由岛屿组成，且在运营商较为“割裂”的环境下，我们认为短视频/直播市场对CDN有着较大的需求。 经验充足节点丰富，网宿CDN出海“再扬帆”。针对短剧及直播行业特点和业务需求，网宿科技推出相关行业解决方案，助力相关企业加速出海。公司节点遍及东南亚10国，均实现本地覆盖。我们认为网宿在东南亚拥有丰富节点资源，且考虑到CDN资金壁垒及规模化优势，网宿在国内电商直播出海具备较强的竞争优势。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司23-25年实现归母净利润5.5/6.9/10.1亿元，对应2024年01月29日收盘价P/E32/25/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技(300017) 事件 2023Q1-Q3公司实现营收35.2亿元，同比减少5.9%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长142.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长103.1%。2023Q3实现营收11.9亿元，同比减少1.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长89.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长44.1%。 公司经营稳健，业务结构升级拉动毛利率提升 公司作为传统CDN厂商龙头，在经历激烈价格战竞争后价格企稳，行业竞争趋向竞合。伴随5G连接需求爆发，推动CDN向边缘云与安全方向革新，由单一带宽分发扩展至带宽、算力、存储等多维度分布式部署，行业竞争由价格转向服务。反映到公司财务层面，营收年度的下降态势有所缩减，季度上保持稳定，周期价格波动减小。同时毛利率维稳回升。公司前三季度整体毛利率30.7%，YoY+5.7pct，为五年内新高，单三季度32.4%，连续五个季度保持同比正增长。我们预计，公司积极推动CDN的服务和价值升级，收缩低毛利业务，拉动整体业绩改善。 费用趋稳，盈利能力改善 公司前三季度整体费用率21.2%，同比增长1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.8%/10.0%/-4.2%，同比分别+1.6/+1.2/+0.1/-1.9pct。 客户质量提升，现金流及偿债能力健康 2023Q3经营性现金流净额7.2亿元，现金收入比为1.10，回款水平持续提升，现金流稳健。应收账款和应付账款分别为11.1/7.9亿元，同比分别变化-14.8%/-4.1%。存货0.3亿元，同比减少11.6%，公司业务质量提升，同时客户质量提升，资产现金回收率同比提升0.8pct，达到6.5%。公司长期保持15%左右资产负债率水平，流动比率/速动比率分别为4.14/4.12，现金流及偿债能力保持健康。 深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合 公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”方向革新，积极拓展私有云/混合云、MSP、数据中心也冷解决方案三大新业务方向。网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等服务场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。网宿安全“3+X+AI”体系建设，实现完整SASE能力。2023年1月，公司计划投入2.1亿元建设“云安全平台升级项目”，对网宿云安全平台、产品进行升级。 MSP服务中，推出BigOps一体化运维管理平台，获得统信、麒麟兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，满足风险预警、监控中心等场景可视化需求。 子公司爱捷云面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力及存储服务。 子公司上海嘉定云计算数据中心于2022年上半年正式交付，目前处于上架率爬坡阶段，子公司绿色云图采用单项冷却液的全浸没式液冷方案，目前处于市场拓展阶段。 新一轮股权激励，增强公司增长信心 公司8月发布2023年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟向250名激励对象授予3200万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额的1.3%，授予价格为3.37元/股。 此次激励计划业绩考核目标为2023年净利润不低于3亿元，2023/2024年累计净利润合计不低于6.1亿元。（以上净利润为剔除汇兑损益及股权激励计划成本后的归母净利润） 根据三季报，2023Q3实际摊销2023年限制性股票激励计划成本459.8万元，预计2023年激励计划在2023年（10-12月）、2024年、2025年股权激励成本分别为2178.0/6968.0/2058.2万元。 投资建议 我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，预计2023-2025年营收分别为52.4/55.0/57.7亿元，对应EPS分别为0.13/0.15/0.18元，对应2023年10月25日6.90元/股收盘价PE分别为53.2/45.0/38.8倍。维持“增持”评级。 风险提示 CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

网宿科技(300017) 网宿科技：全球领先的ICT基础平台服务提供商。公司主营业务为：1）CDN及边缘计算，2）IDC及液冷。近几年，公司围绕CDN及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。目前公司已进入业绩释放期，1H23实现营业收入23.26亿元，同比下降8.18%；归母净利润2.58亿元，同比增长196.88%。公司有超过2800个全球部署节点，超过20万台全球部署服务器，业务覆盖全球70多个国家及地区，服务超过3,000家中大型客户。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，公司董事长刘成彦毕业于东南大学，曾任中国万网首席运营官，广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者。 行业边际更新：CDN迈向边缘计算，IDC迈向液冷。边缘计算是5G与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，当前正迎来广阔增长空间。根据PrecedenceResearch统计预测，2021年全球边缘计算市场规模约为405亿美元，2022-2030年预计CAGR为12.46%。根据亿欧智库调研，2021年我国边缘计算市场规模已经达到427.9亿元，其中边缘硬件市场规模为281.7亿元，边缘软件与服务市场规模达146.2亿元，2021-2025年中国边缘计算产业市场规模预计CAGR达到46.81%，快于全球市场增速。生成式AI浪潮下，需求和政策共振，算力基础设施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力场景可行解，相比风冷，液冷单位体积散热能力强。2021年7月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》提出，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。 公司投资亮点：传统业务坚毅行稳，创新业务扬帆致远。公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家。传统CDN及边缘计算业务把握流量，奠定公司发展基础；创新的液冷解决方案等业务布局算力，力求成为新的增长引擎。公司核心技术匹配下游客户业务场景，助力企业数字化转型，CDN、边缘计算、私有云/混合云、MSP、网宿安全产品等的认可度不断提升，液冷解决方案未来空间广阔，有望在数字经济和AI浪潮下的互联网转型期全面受益。 投资建议：公司CDN及边缘计算业务产品矩阵持续完善，IDC及液冷解决方案业务积极拓展，考虑到5G、云计算、AI、大数据等蓬勃发展，公司有望在互联网转型期全面受益，我们预计公司23-25年收入分别为56.69/63.23/70.55亿元，归母净利润分别为3.39/4.26/5.32亿元。对应2023年9月27日收盘价PE分别为47x/38x/30x，鉴于公司的前景和多元化业务布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，海外业务发展不及预期风险，IDC及液冷解决方案进展不及预期风险。

网宿科技(300017) 【投资要点】 公司发布2022年报，符合预期。2022年公司实现营业收入50.84亿元，同比增长11.13%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长15.34%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长1244.12%。2022年年报显示，公司毛利率为26.20%，同比2021年增长0.9pct，公司前三个年度毛利率均落于25.15%-25.31%区间内，毛利率的抬升显示行业价格竞争趋缓，公司经营质量出现边际改善。 CDN及边缘计算业务毛利率提升，液冷技术应用推进。公司的CDN及边缘计算业务全年实现营收47.64亿元，同比增长11.04%，毛利率为26.49%（+1.17pct），公司CDN业务在2019/2020/2021年毛利率分别为24.91%/25.70%/25.32%，当时互联网厂商以CDN为入口进军云市场的战略，公司所处的CDN市场价格战较为激烈，上下游两端共同挤压导致公司CDN业务的毛利率显著承压，2022年CDN业务毛利率的抬头标志着公司所在行业竞争趋缓，市场价格正逐步恢复到更为理性的轨道上来。公司的IDC及液冷业务实现营收2.63亿元，同比增长6.92%，毛利率为20.14%，同比下降4.78%，公司提供IDC+液冷节能解决方案并提供托管空间租用、托管带宽租用、数据中心托管服务及企业级互联网通信整体解决方案，子公司绿色云图已与戴尔科技集团达成战略合作，其自主研发的浸没式液冷技术，能够为企业提供液冷数据中心建设及改造方案，其定制液冷解决方案，可为各行业提供定制化的液冷解决方案，满足高功率散热、高效节能、极低噪音、产品展示等定制化需求。 AI驱动算力和流量需求增长，边缘算力+IDC及液冷+安全打造强大能力圈。公司在CDN行业深耕多年，已服务超过3000家中大型客户，推出了针对零售行业、游戏行业、电子商务、电商直播、融媒体、政务、等行业的加速以及加速安全解决方案。经过多年的行业深耕，公司作为中立的CDN服务商，在平台规模、调度能力及视频、网页优化等方面完成了规模经营和技术服务经验的积累。AI时代边缘平台将成为AI推理任务完成的重要载体，同时新一代通用计算技术及杀手级应用的出现，将改变互联网现行范式，带动互联网的流量再度进入高速增长的轨道。公司正在向边缘计算时代迈进，逐步将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，同时在边缘计算平台上为客户提供包括基础设施及应用防护、企业安全访问的全栈安全服务，多重能力构建将公司在AI时代再度引领行业发展。 【投资建议】 公司作为全球领先的云分发及边缘计算公司，业务遍及全球70多个国家和地区，保有稳固的市场地位和数量众多的优质客户群体。我们认为公司是深耕市场多年的龙头CDN服务商，人工智能产生的算力和流量需求将扩大公司在新一代技术变革浪潮中的市场机会，驱动公司迈入AI发展新纪元。我们维持2023年和2024年的收入预测，由于22年已看到毛利率边际改善的拐点，我们小幅上调2023年和2024年的归母净利润预测，同时引入2025年的盈利预测。我们预计2023-2025年公司营收分别为64.20/85.37/111.40亿元，归母净利润分别为3.33/4.14/5.45亿元，EPS分别为0.14/0.17/0.22元，对应市盈率分别为68/55/42倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 技术研发不及预期风险； 市场竞争加剧风险。