宋城演艺(300144) 报告关键要素: 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10 亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司 2023 年归母净利润为 8.3 亿元，去年同期同口径下为-1.3 亿元，扭亏为盈。2024 年一季度，公司实现营收 5.60 亿元（同比+138.70%），归母净利润 2.52 亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润 2.49 亿元（同比+349.07%）。 投资要点: 演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务 2023 年实现营收 16.67 亿元，已恢复至 2019 年同期水平（17.59 亿元）的 95%。杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入 6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52 亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越 2019 年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区 2023 年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。 旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。据文旅部数据中心测算，今年春节假期 8 天全国国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越 2019 年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越 2019 年同期，其中千古情总演出场次为 2019 年同期的 251%，总接待游客量为2019 年同期的 207%，总营业收入为 2019 年同期的 189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。 销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1 毛利率为 68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近 2019 年同期水平（69.77%）；2024Q1 净利率为 45.63%，同比+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率同比减少 0.29pct 至 4.59%；由于 2022 年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少 78.00pcts 至 7.61%。2024 年 Q1 广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升 1.37pcts 至 4.74%；管理费用率同比下降 3.69pcts 至 7.92%。 保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4 月 26 日，鉴于公司 2022 年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了 2022 年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023 年计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 的 归 母 净 利 润 为12.86/15.70/17.96 亿元（调整前 2024-2025 年为 14.02/16.86 亿元），每股收益分别为 0.49/0.60/0.69 元/股，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 22/18/16 倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

宋城演艺(300144) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.3亿元，同比增长320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为8.3亿元，同比实现扭亏为盈。由于2023Q1公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中，故营收端及利润端增长显著，2024Q1，实现营业收入5.6亿元，同比增长138.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；毛利率为68.8%，同比增加17.7个百分点，净利率为45.6%，同比增加20.7个百分点。 2023年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019年同期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收6.5亿元、1.9亿元、3.2亿元、0.9亿元，恢复到2019年的71.3%、48.9%、96.6%。但2023年7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达1.0亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。 2023年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。公司对花房集团计提长期股权投资减值损失8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7亿元。公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28倍PE，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。 风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。

宋城演艺(300144) 事件： 公司2024年4月25日发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.26亿元，同比增长320.76%；归母净利润亏损1.10亿元，同比下滑130.20%，扣非归母净利润亏损0.88亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2024Q1营收为5.60亿元，同比增长138.70%；归母净利润2.52亿元，同比增长317.33%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.07%。 观点： 公司业绩持续回暖，盈利水平有望进一步修复。收入端，公司现场演艺2023年实现营收16.67亿元，同比增长315.63%，恢复至2019年的89%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林千古情景区营收分别实现收入6.55/1.92/3.22/1.90亿元，同比增长214.385%/251.64%/277.65%/499.68%，分别恢复至2019年的71%/49%/97%/118%。旅游服务业实现收入2.59亿元，同比增长357.05%。盈利端，2023年现场演艺/旅游服务毛利率分别为61.56%/97.07%，同比2022年分别提升17.62pct/3.12pct，盈利能力改善显著。其中，杭州/三亚/丽江景区毛利率分别为 1.0pct/+0.4pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于2019年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。其中，2023年销售费用较2022年增加，主要系公司各景区广告投入同比增加所致。 旅游市场出行需求持续释放，成熟项目稳定复苏，新项目爬坡期有望贡献业绩增量。杭州、丽江、桂林等成熟景区焕发新活力，五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成为除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区单日演出场次各自创出历史新高，门票收入较2019年实现较大增长，市场占有率持续提高，客源结构不断优化；桂林千古情景区终端市场客流实现跨越式发展，有力推动了散客占比的大幅提升。培育项目日渐成熟，爬坡期持续增厚业绩。西安千古情景区不断发挥“演艺+景区”的优势，2024年春节黄金周连续5天每天10场，不断刷新单日演出场次和游客接待量记录；上海千古情景区积极开拓亲子家庭、企业团建、时尚人群、研学游等专题市场，取得良好的开局。广东千古情2月开业至今日均场次超过5场，超出预期。2023年以来公司专注主题演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，2024年演出场次有望快速增长。 花房减值阶段性影响落地，长投事项基本解决并获无保留审计意见。根据公司公告，公司参股的联营企业花房集团因受外部环境影响和直播行业景气度下滑影响，经营业绩大幅下滑，基于审慎性原则，就花房长期股权投资计提减值准备8.6亿元。截至2023年12月31日，公司持有的花房集团股权比例为35.35%。本次计提减值后，我们预计公司剩余长投进一步减值概率降低。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。2023年7月3日，花房集团已经向有关机关缴纳了1.55亿元的待结案扣押款。截至2023年7月25日，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，目前花房集团主要产品和业务仍在正常有序运营，业务运营和财务未受到重大不利影响。中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。预计后续被要求增加待结案扣押款和被追索罚金的可能性较小。 盈利预测及投资评级：公司作为中国演艺行业的龙头企业，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。其可异地复制运营模式叠加丰富的演艺内容不断迭代，在赋予公司持续扩张空间的同时仍能不断拓宽护城河，保持竞争优势。而且在成熟项目稳定复苏的同时，轻资产项目与自营新项目持续推进，稳定扩张，有望增厚公司业绩贡献。预计2024-2026年归母净利润分别为12.06/13.85/15.63亿元，目前价格对应PE为分别为23.6x/20.5x/18.2x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

宋城演艺(300144) 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内公司实现营收19.26亿元/+320.76%，为2019年同期73.76%；归母净亏损1.1亿元/-130.2%，扣非归母净亏损0.88亿元/+6.16%，EPS-0.04元，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。若不考虑花房长期股权投资形成的减值损失，公司归母净利润8.29亿元（较上年同期扭亏为盈，同比增加9.59亿元），经营活动现金流14.19亿元/+327.4%。2023Q4实现营收3.09亿元/+343.02%，归母净亏损8.97亿元（较上年同期亏损增加7.74亿元），扣非归母净亏损8.64亿元（较上年同期亏损增加7.43亿元）。 事件点评 成熟景区继续贡献主要营收，新项目增长明显。杭州/三亚/丽江项目分别实现营收6.55亿元/1.92亿元/3.22亿元，同比分别+214.38%/251.64%/277.65%，新项目中上海千古情自2023年7月开始营业、期内营收0.98亿元，西安千古情改版后市场反响较好、实现营收0.52亿元。 公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元。公司参股联营公司花房集团2023年4月被冻结1.361亿元，致使上年会计师事务所对公司出局保留意见审计报告。2023年7月花房集团向有关机关缴纳待结案扣押款1.55亿元，随后由审计机构出具花房集团2022年度带保留意见的审计报告和2023年度标准无保留的审计报告。公司获2023无保留审计意见年审计报告。 期内公司毛利率66.35%/+16.21pct，净利率-5.64%/+10.69pct。整体费用率12.02%/-76.57pct，其中销售费用率4.59%/-0.29pct，销售费用同比增长295.97%系景区广告投入增加；管理费用率7.61%/-78pct系上年同期闭园期间营业成本列入管理费用基数较；研发费用率1.56%/-2.5pct，财务费用率 1.73%/+4.21pct。经营活动现金流净额14.19亿元/+327.4%。 春节景区运营多项指标超2019年同期水平，广东千古情开业填补大湾区演艺文旅项目空白。公司2024Q1实现营收5.6亿元/+138.7%，归母净利润2.52亿元/+317.33%，扣非归母净利润2.49亿元/+349.07%，EPS0.1元。春节期间，公司多项指标超越2019年同期水平，其中千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019年同期251%/207%/189%。公司第9个自营景区广东千古情开业，单日演出场次达到10场创千古情系列新高。 2024Q1公司经营水平全面回升。2024Q1公司毛利率68.75%/+17.73pct，净利率45.63%/+20.72pct。整体费用率13.71%/-3.97pct，其中销售费用率4.74%/+1.37pct系上年同期公司旗下部分实景演艺项目尚未开园、销售费用同比基数较低；管理费用率7.92%/-3.69pct，管理费用同比增加62.81%系期内公司各景区开业天数同比增加及广东千古情项目新开园所致；研发费用率1.34%/+0.25pct；财务费用率-0.29%/-1.38pct系公司利息收入同比增加、利息费用同比减少。经营活动现金流净额3.48亿元/+109.93%。 投资建议 年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.5\0.59\0.66元，对应公司4月30日收盘价10.86元，2024-2026年PE分别为21.9\18.5\16.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。

宋城演艺(300144) 事件：宋城演艺发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 不考虑长期股权投资相关损益的情况下，2023年盈利初步恢复。宋城演艺2023年全年实现营业总收入19.26亿元，同比上升320.76%；公司归母净利润为2.52亿元，同比提高317.33%。其中，2023年第四季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长343.02%，2023Q4公司归母净利润为亏损8.97亿元，由盈转亏。2023年四季度公司出现大额亏损导致全年净利润较低，主要系2023年公司对花房集团的长期股权投资计提大额资产减值准备。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归属于上市公司股东的净利润82,940.07万元，去年同期同口径下为-12,946.50万元；经营活动产生的现金流量净额141,878.11万元，同比增长327.40%。2024年一季度，公司实现营业总收入5.6亿元，同比提高138.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比提高317.3%。 花房集团恢复正常营业，减值风险下降。2023年，公司联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户被冻结资金1.361亿元。受公司对花房集团长期股权投资的价值等无法确定影响，立信会计师事务所对宋城演艺2022年年度审计报告发表了保留意见。截至2024年4月28日，花房集团、宋城演艺均已发布2023年年报，且获取了审计师出具无保留意见的审计报告。2023年，公司对花房集团计提了大额减值，减值后花房集团评估值已经接近其净资产价值，2024年一季度花房集团已恢复盈利，预计后续再次计提大额减值的风险较小。 广东千古情开业表现超预期。2024年2月10日，广东千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。《广东千古情》开业至今日均场次超过5场，作为非旅游目的地的佛山项目，营业表现超预期。若广东千古情在2024年保持强劲态势，有望成为城市演艺的重点模式得到进一步复制推广。 给予公司“增持”的投资评级。公司2023年再次计提大额减值后长期股权投资相关风险已大幅降低，2024年一季度各成熟项目表演场次有所增加，西安、上海等项目整改后反馈较好，佛山项目开业后打破多项“千古情”记录，城市演艺模式有望逐步复制推广，2024年各千古情项目有望恢复正常运营。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.58元，当前股价对应PE分别为25.04/18.73倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

宋城演艺(300144) 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年公司实现营收 19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。 24Q1 公司实现营收 5.60亿元，同比+138.70%；归母净利润 2.52 亿元，同比+317.33%。 当前花房减值事项落地，公司主业经营回暖，看好成熟项目的逐步恢复和新项目的快速爬坡， 维持买入评级。 支撑评级的要点 花房减值落地， 主业经营回暖。 23 年公司实现营收 19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。 剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失后，净利润为 8.29 亿元。 中喜会计师事务所对公司 2023 年年报出具了无保留意见的审计报告。 各景区恢复程度分化， 桂林、 张家界表现亮眼。 23 年杭州/丽江/三亚/九寨/桂林/张家界/上海/西安项目分别实现营收 6.2/3.2/1.9/0.9/1.9/0.7/1.0/0.5 亿元，毛利率分别为 63.1%/79.1%/75.6%/60.0%/76.2%/38.7%/-16.2%/-32.9%。 其中杭州/丽江/三亚/桂林/张家界项目营收分别恢复至 19 年的73%/97%/51%/120%/109%， 桂林、张家界项目营收已超越 19 年，各地复苏节奏分化， 预计与当地团队游恢复程度有关；上海、西安项目于 23 年重新开业，尚处于爬坡期。 24Q1 业绩恢复至疫前 7 成水平，佛山项目表现超预期。 24Q1 公司实现营收5.60 亿元，同比+138.70%，恢复至 19Q1 的 68%；归母净利润 2.52 亿元，同比+317.33%，恢复至 19Q1 的 68%。 分项目来看，成熟项目中，丽江、桂林营收超出 19 年同期；佛山项目自大年初一开业后， 连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，截至 3 月末日均场次超 5 场，反响热烈。作为一线旅游休闲目的地和重点商业城市之外布局的项目， 佛山千古情景区的优秀表现为后续的项目拓展提供了更多借鉴之处。 估值 公司成熟项目容纳能力提升， 重回快速恢复车道， 新项目开业后反响热烈有望快速爬坡，中长期增长潜力可期；花房减值落地， 消除短期风险。短期内由于团客恢复受压， 我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.47/0.58/0.65元，对应市盈率分别为 22.0/17.8/16.0 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险

宋城演艺(300144) 事件：公司披露23年报&24年一季报：1）23年营收19.26亿元/同比+320.8%，归母净利-1.10亿元/同比-130.2%，扣非归母净利-0.88亿元/同比+6.2%，若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失影响，则归母净利为8.29亿元；2)23Q4单季度营收3.09亿元/同比+343.0%，归母净利-8.97亿元，扣非归母净利-8.64亿元。3）24Q1营收5.60亿元/同比+138.7%，归母净利2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利2.49亿元/同比+349.1%。 23年公司旗下景区陆续开园，助力演艺主业修复。 ①演出场次方面：可比口径下，23年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19年恢复度分别为89%/73%/105%/91%，全年整体/重资产项目场次恢复度分别为117%/119%。 ②营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收6.55/1.92/3.22/1.90亿元，较19年恢复度分别为71%/49%/97%/118%，九寨/张家界/西安/上海项目分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿元。 ③利润方面：三亚/丽江/桂林项目净利润分别为1.11/1.95/0.69亿元，较19年恢复度为50%/94%/202%，净利率分别为57%/61%/36%，较19年分别+1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/张家界净利润分别为0.50/0.10亿元，净利率分别为57%/15%；西安/上海项目分别亏损0.38、0.61亿元。 ④轻资产业务：确认收入0.85亿元，其中约0.66亿元由子公司三亚宋城无边科技确认，所得税率15%，对应净利率81%。 成熟项目焕发活力，展现挖潜空间。杭州项目23五一连续两天单日上演18场，暑期创下1天21场新纪录，丽江、桂林项目单日演出场次也创出历史新高，市占率持续提高，团散比不断优化。 培育项目快速爬坡，站稳脚跟提升份额。①西安项目改版后市场反馈良好，23国庆连续多日演出8场，24年春节期间连续5天每天10场，体现宋城项目整改升级的灵活性及成功率；此外，基于场次瓶颈，西安项目计划在暑期启用2号剧院，我们认为增设剧院提升场次天花板的逻辑也有望在丽江、桂林、佛山等项目上得到验证。②佛山项目于大年初一正式开业，春节演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业项目单日演出场次纪录，此外佛山项目后续将创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，脱离千古情框架，挖掘年轻客群，未来有望向其他园区推广。 保留意见消除，减值后聚焦主业。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元，未来将专注演艺主业，压制股价因素得到有效缓解；此外，22年报被出具保留意见导致部分机构无法进行配置，此次年报非标事项消除，公司有望获得增量资金关注。 24Q1业绩符合预期。①收入端，24Q1实现营收5.60亿元，较19年恢复度68%（19年1-4月收入包含互联网演艺业务），24Q1演出场次2181场，重资产演出1935场，较19Q1恢复度分别为157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，较19Q1-1.02pct，或源于培育项目毛利率偏低。③费用端，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，较19Q1分别-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持续推进降本增效，费用整体向好。④利润端，归母净利润2.52亿元，归母净利率44.98%/较19Q1+0.09pct。 盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-26年归母净利分别为12.8/15.1/16.6亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目爬坡不及预期。

宋城演艺(300144) 宋城演艺发布2023年年报/2024年一季报。23年经营情况：1）收入/利润表现：23年，公司营收19.26亿元/同比+320.77%，较19年同期-26.24%；归母净利润-1.10亿元/22年同期为-0.48亿元，19年同期为13.39亿元。23年度花房计提资产减值损失8.61亿元，若不计算资产减值损失影响，23年归母净利润7.51亿元。2）各项费用率表现：23年，公司销售费用率4.59%/同比-0.29pcts，较19年同期-0.99pcts；管理费用率7.61%/同比-78.00pcts，较19年同期+0.40pcts；研发费用率1.56%/同比-2.50pcts，较19年同期-0.30pcts。 3）毛利率/净利率表现：23年，公司毛利率66.35%/同比+16.21pcts，较19年同期-5.05pcts；若以不计算资产减值损失的净利润作为净利率计算基础，23年净利率38.99%/22年同期为-10.43%，较19年同期-12.31pcts。4）分红情况： 公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利1元，现金分红总额2.62亿元。24Q1经营情况：1）收入/利润表现：24Q1，公司营收5.60亿元/同比+138.70%，较19年同期-32.15%；归母净利润2.52亿元/同比+317.33%，较19年同期-32.01%。2）毛利率/净利率表现：公司毛利率68.75%/同比+17.73pcts，较19年同期-1.02pcts；净利率45.63%/同比+20.72pcts，较19年同期-1.76pcts。19年4月29日，宋城演艺子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司完成第二次重组交割，自此宋城演艺对六间房不具备控制，六间房收入不再纳入宋城演艺合并报表，而19年4月29日前的收入/利润合并在公司报表中统计，因此24Q1收入/利润表现较19年同期有所下滑。 桂林/张家界23年收入已超越19年同期，上海新项目表现亮眼。23年，公司杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海千古情景区收入分别为6.55/1.92/3.22/0.89/1.90/0.69/0.52/0.98亿元，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林收入同比+214.38%/+251.64%/+277.65%/+323.38%/+499.68%，西安/上海22年未开业。从各项目表现来看，23年7月开始营业的上海千古情景区表现最为亮眼，23年收入已超越九寨/张家界等项目，作为宋城演艺旗下唯一“城市演艺”定位景区，获客能力渐显。若与19年相比，19年处开业状态的杭州/三亚/丽江/桂林/张家界五大千古情景区，23年全年收入分别恢复至19年同期的71.30%/48.94%/96.57%/118.23%/104.71%，桂林/张家界复苏态势明显，23年收入表现已超越19年同期水平。 花房集团当前情况：23年花房/宋城演艺均已获无保留审计报告。1）花房商业运作恢复：23年7月3日花房集团向有关机关缴纳了待结案扣押款1.55亿元，截至23年7月25日花房集团所有被冻结的资金账户已解冻且可用于正常的商业运作。2）花房/宋城演艺无保留意见出具：截至24年4月23日，花房集团在2022年度原有的合并报表基础上追加确认待结案扣押款预计损失1.55亿元和被投公司投资公允价值金额减少0.19亿元，并由审计机构出具了花房集团2022年度带保留意见的审计报告和2023年度标准无保留的审计报告；宋城演艺2023年同样获审计机构无保留意见审计报告。 投资建议：我们看好宋城演艺23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。1）公司佛山千古情项目24年春节开业以来景气度居高，其余多个老景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，五一/暑期有望为公司业绩贡献新增量；2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，三峡千古情项目争取本年暑期建成营业，品牌影响力及营收增长潜力大；3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；4）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26年公司归母净利润13.27亿元/15.92亿元/18.44亿元，对应PE为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

宋城演艺(300144) “旅游演艺+主题公园”行业：1）2023年来国内旅游客流持续复苏，中旅院预计2024年国内游人数较2023年+20%，出游景气良好，从而为游园观演提供良好客流基础。2）2023年旅游演艺项目丰富带动客流增长超过2019年（总场次恢复好于客流），但不同项目经营表现加速分化。3）文旅出圈带动、景区评定新规等为旅游演艺后续丰富提供基础，但消费渐进复苏下，项目能否兼顾商业性和艺术性成制胜关键，未来更考验其产品、运营和营销能力。4）国外借鉴：日本消费承压30年，强IP主题公园客流和经营表现逆势有支撑。1990-2019年东京迪士尼客流CAGR稳定增长3%，客单价提升，营业利润率持续改善，股价1996年底上市以来上涨12倍。 宋城演艺：全国扩张的“主题公园+旅游演艺”龙头，与时俱进“造项目”和“改项目”能力均突出。公司民企机制灵活，相对“小投入，高盈利”，打破非国有主题公园在资本、土地等方面的瓶颈，确立“主题公园+旅游文化演艺”的发展模式。2010年创业板上市后全国扩张，目前公司在全国范围内拥有10个自营项目（含佛山、西塘，不含珠海）和5个轻资产项目。立足全产业链布局，公司过往发展中既有开业一炮而红的成功案例，也有开业初期相对平平，但经过公司成功改造后能逐步赢得市场龙头地位的经典案例（桂林、西安等），验证公司与时俱进“造项目”和“改项目”的卓越能力！2019年，公司旅游演艺主业收入22.3亿元，归母业绩10.4亿元，系杭州、丽江、三亚等三大核心项目贡献。2023年因花房减值拖累亏损，演艺主业盈利8.29亿元，较2019年恢复近8成，主要系核心项目3月复园，新项目爬坡期亏损。 成长逻辑：商业模式&现金流良好+未来2-3年相对确定性成长，横向对比有优势。1）商业模式优良，轻重结合扩张，现金流良好：2019年/2023年经营净现金流15.7亿/14.19亿元，2023年末货币资金及交易性金融资产32.92亿，未来成熟项目稳定现金流有望助力分红提升。2）未来2-3年，二轮项目开始进入盈利释放期，横向对比有优势：2024-2026年系公司第二轮扩张项目逐步贡献利润的核心周期。综合存量剧院翻倍+新项目逐步爬坡贡献+经营效率优化，我们预计2025年自营项目（不含理财和轻资产等）有望较2019年业绩增55-80%，项目整体成熟期有望较19年增增79-118%。轻资产三峡和延安项目也有望助力近几年归母业绩增长。中线来看，若部分兼顾轻资产中线贡献，未来成熟期演艺主业盈利贡献仍有望较2019年可比增长55-86%左右。3）未来自营和轻资产项目仍不排除进一步外延扩张，且集团海外等项目未来有望由上市公司托管，带来一定潜在增量看点。4）2023年公司新一轮股权激励方案出台，未来不排除更趋职业经理人化，全面激发主观积极性。 前期制约因素逐步解决。2023年3月花房问题致公司2022年财报带保留事项。目前，花房2023年年报经审计无保留意见，静待复牌中。宋城演艺2023年年报经审计无保留意见，并追溯摘除2022年年报保留事项。此外，2023年花房减值8.61亿元，减值后公司对花房的估值降至21.61亿，接近花房的净资产20.44亿元，短期扰动预计可控。未来，公司有望对花房长期股权投资制定后续进一步的规划，以彻底解决花房问题。 盈利预测和投资建议：上调公司2024-2026年归母业绩为12.32/15.01/17.30亿元（此前2024/2025年为11.90/15.01亿，2024年略上调，2025年维持不变，新增2026年预测），EPS为0.47/0.57/0.66元，对应PE22/18/16x。原有财报保留事项等制约因素逐步解决。公司与时俱进“造项目”和“改项目”能力均突出，商业模式和现金流优良，当下正处于第二轮扩张项目盈利逐步释放周期，未来2-3年业绩增长相对确定，横向对比相对优势。结合横向和纵向估值对比，给予公司未来6-12月目标市值320-342亿元，较当期有17-25%的提升空间，维持“买入”。 风险提示：系统性风险；花房减值及其他相关经营风险；政策风险；新项目不及预期，股东减持等风险。

宋城演艺(300144) 投资要点 事件：23Q4/24Q1业绩符合预期。2023年实现营收19.26亿元，同比+320.8%；归母净利润亏损1.10亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元；若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2023Q4营收为3.09亿元，同比+343.0%，归母净利润亏损8.97亿元；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，Q4归母净利润为0.42亿元，业绩处在预告范围中值。2024Q1营收为5.60亿元，同比+138.7%；归母净利润2.52亿元，同比+317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+349.1%，业绩符合预期。 主力项目营收利润修复程度分化，盈利水平有望进一步修复。2023全年杭州/三亚/丽江/桂林/上海主要项目分别实现营收6.6/1.9/3.2/1.9/1.0亿元，较2019年同期分别恢复至75%/49%/97%/119%/-（上海项目2019年未开业）。各地项目恢复度差异与本地竞争格局、跟团游修复趋势相关。随国内旅行社跟团游业务的进一步修复，及其他潜力项目九寨/西安/张家界/广东的爬坡，公司盈利水平将进一步修复。 花房长投事项基本解决，获得无保留审计意见。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。截至目前花房集团已解冻账户，陆续公告了历年年报，宋城在2023年度对花房的长期股权投资计提8.6亿元，中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为11.93/14.66/16.77亿元，对应PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。