宋城演艺(300144)公司资料

宋城演艺(300144) 报告关键要素: 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10 亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司 2023 年归母净利润为 8.3 亿元，去年同期同口径下为-1.3 亿元，扭亏为盈。2024 年一季度，公司实现营收 5.60 亿元（同比+138.70%），归母净利润 2.52 亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润 2.49 亿元（同比+349.07%）。 投资要点: 演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务 2023 年实现营收 16.67 亿元，已恢复至 2019 年同期水平（17.59 亿元）的 95%。杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入 6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52 亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越 2019 年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区 2023 年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。 旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。据文旅部数据中心测算，今年春节假期 8 天全国国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越 2019 年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越 2019 年同期，其中千古情总演出场次为 2019 年同期的 251%，总接待游客量为2019 年同期的 207%，总营业收入为 2019 年同期的 189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。 销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1 毛利率为 68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近 2019 年同期水平（69.77%）；2024Q1 净利率为 45.63%，同比+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率同比减少 0.29pct 至 4.59%；由于 2022 年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少 78.00pcts 至 7.61%。2024 年 Q1 广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升 1.37pcts 至 4.74%；管理费用率同比下降 3.69pcts 至 7.92%。 保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4 月 26 日，鉴于公司 2022 年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了 2022 年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023 年计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 的 归 母 净 利 润 为12.86/15.70/17.96 亿元（调整前 2024-2025 年为 14.02/16.86 亿元），每股收益分别为 0.49/0.60/0.69 元/股，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 22/18/16 倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

宋城演艺(300144) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.3亿元，同比增长320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为8.3亿元，同比实现扭亏为盈。由于2023Q1公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中，故营收端及利润端增长显著，2024Q1，实现营业收入5.6亿元，同比增长138.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；毛利率为68.8%，同比增加17.7个百分点，净利率为45.6%，同比增加20.7个百分点。 2023年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019年同期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收6.5亿元、1.9亿元、3.2亿元、0.9亿元，恢复到2019年的71.3%、48.9%、96.6%。但2023年7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达1.0亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。 2023年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。公司对花房集团计提长期股权投资减值损失8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7亿元。公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28倍PE，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。 风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。

宋城演艺(300144) 事件： 公司2024年4月25日发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.26亿元，同比增长320.76%；归母净利润亏损1.10亿元，同比下滑130.20%，扣非归母净利润亏损0.88亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2024Q1营收为5.60亿元，同比增长138.70%；归母净利润2.52亿元，同比增长317.33%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.07%。 观点： 公司业绩持续回暖，盈利水平有望进一步修复。收入端，公司现场演艺2023年实现营收16.67亿元，同比增长315.63%，恢复至2019年的89%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林千古情景区营收分别实现收入6.55/1.92/3.22/1.90亿元，同比增长214.385%/251.64%/277.65%/499.68%，分别恢复至2019年的71%/49%/97%/118%。旅游服务业实现收入2.59亿元，同比增长357.05%。盈利端，2023年现场演艺/旅游服务毛利率分别为61.56%/97.07%，同比2022年分别提升17.62pct/3.12pct，盈利能力改善显著。其中，杭州/三亚/丽江景区毛利率分别为 1.0pct/+0.4pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于2019年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。其中，2023年销售费用较2022年增加，主要系公司各景区广告投入同比增加所致。 旅游市场出行需求持续释放，成熟项目稳定复苏，新项目爬坡期有望贡献业绩增量。杭州、丽江、桂林等成熟景区焕发新活力，五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成为除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区单日演出场次各自创出历史新高，门票收入较2019年实现较大增长，市场占有率持续提高，客源结构不断优化；桂林千古情景区终端市场客流实现跨越式发展，有力推动了散客占比的大幅提升。培育项目日渐成熟，爬坡期持续增厚业绩。西安千古情景区不断发挥“演艺+景区”的优势，2024年春节黄金周连续5天每天10场，不断刷新单日演出场次和游客接待量记录；上海千古情景区积极开拓亲子家庭、企业团建、时尚人群、研学游等专题市场，取得良好的开局。广东千古情2月开业至今日均场次超过5场，超出预期。2023年以来公司专注主题演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，2024年演出场次有望快速增长。 花房减值阶段性影响落地，长投事项基本解决并获无保留审计意见。根据公司公告，公司参股的联营企业花房集团因受外部环境影响和直播行业景气度下滑影响，经营业绩大幅下滑，基于审慎性原则，就花房长期股权投资计提减值准备8.6亿元。截至2023年12月31日，公司持有的花房集团股权比例为35.35%。本次计提减值后，我们预计公司剩余长投进一步减值概率降低。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。2023年7月3日，花房集团已经向有关机关缴纳了1.55亿元的待结案扣押款。截至2023年7月25日，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，目前花房集团主要产品和业务仍在正常有序运营，业务运营和财务未受到重大不利影响。中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。预计后续被要求增加待结案扣押款和被追索罚金的可能性较小。 盈利预测及投资评级：公司作为中国演艺行业的龙头企业，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。其可异地复制运营模式叠加丰富的演艺内容不断迭代，在赋予公司持续扩张空间的同时仍能不断拓宽护城河，保持竞争优势。而且在成熟项目稳定复苏的同时，轻资产项目与自营新项目持续推进，稳定扩张，有望增厚公司业绩贡献。预计2024-2026年归母净利润分别为12.06/13.85/15.63亿元，目前价格对应PE为分别为23.6x/20.5x/18.2x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

宋城演艺(300144) 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内公司实现营收19.26亿元/+320.76%，为2019年同期73.76%；归母净亏损1.1亿元/-130.2%，扣非归母净亏损0.88亿元/+6.16%，EPS-0.04元，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。若不考虑花房长期股权投资形成的减值损失，公司归母净利润8.29亿元（较上年同期扭亏为盈，同比增加9.59亿元），经营活动现金流14.19亿元/+327.4%。2023Q4实现营收3.09亿元/+343.02%，归母净亏损8.97亿元（较上年同期亏损增加7.74亿元），扣非归母净亏损8.64亿元（较上年同期亏损增加7.43亿元）。 事件点评 成熟景区继续贡献主要营收，新项目增长明显。杭州/三亚/丽江项目分别实现营收6.55亿元/1.92亿元/3.22亿元，同比分别+214.38%/251.64%/277.65%，新项目中上海千古情自2023年7月开始营业、期内营收0.98亿元，西安千古情改版后市场反响较好、实现营收0.52亿元。 公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元。公司参股联营公司花房集团2023年4月被冻结1.361亿元，致使上年会计师事务所对公司出局保留意见审计报告。2023年7月花房集团向有关机关缴纳待结案扣押款1.55亿元，随后由审计机构出具花房集团2022年度带保留意见的审计报告和2023年度标准无保留的审计报告。公司获2023无保留审计意见年审计报告。 期内公司毛利率66.35%/+16.21pct，净利率-5.64%/+10.69pct。整体费用率12.02%/-76.57pct，其中销售费用率4.59%/-0.29pct，销售费用同比增长295.97%系景区广告投入增加；管理费用率7.61%/-78pct系上年同期闭园期间营业成本列入管理费用基数较；研发费用率1.56%/-2.5pct，财务费用率 1.73%/+4.21pct。经营活动现金流净额14.19亿元/+327.4%。 春节景区运营多项指标超2019年同期水平，广东千古情开业填补大湾区演艺文旅项目空白。公司2024Q1实现营收5.6亿元/+138.7%，归母净利润2.52亿元/+317.33%，扣非归母净利润2.49亿元/+349.07%，EPS0.1元。春节期间，公司多项指标超越2019年同期水平，其中千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019年同期251%/207%/189%。公司第9个自营景区广东千古情开业，单日演出场次达到10场创千古情系列新高。 2024Q1公司经营水平全面回升。2024Q1公司毛利率68.75%/+17.73pct，净利率45.63%/+20.72pct。整体费用率13.71%/-3.97pct，其中销售费用率4.74%/+1.37pct系上年同期公司旗下部分实景演艺项目尚未开园、销售费用同比基数较低；管理费用率7.92%/-3.69pct，管理费用同比增加62.81%系期内公司各景区开业天数同比增加及广东千古情项目新开园所致；研发费用率1.34%/+0.25pct；财务费用率-0.29%/-1.38pct系公司利息收入同比增加、利息费用同比减少。经营活动现金流净额3.48亿元/+109.93%。 投资建议 年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.5\0.59\0.66元，对应公司4月30日收盘价10.86元，2024-2026年PE分别为21.9\18.5\16.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。