生物育种:行业发展新方向 公司由杂交水稻种子供应商向生物育制种技术服务商转变,通过专利技术服务、品种改良和培育全新大品种等方式,占领种业制高点,跳出同质化竞争,实现弯道超车。预计2018年底前完成第三代杂交育制种技术在水稻应用上的应用研发与专利技术体系的保护,技术转让和合作开发收入将开始体现,之后逐年稳定增长;2020年有望推出单年推广面积达400万亩的强势品种,跻身国内种业第一梯队。 “一站式”服务,插上想象的翅膀 “一站式粮食生产供应链管理服务”项目规模的不断扩大,不仅为公司生物育制种技术的应用提供了广阔空间,同时能够提供适合不同区域种植条件与农户要求的品种资源,并保持良好的产品更新换代;两者相辅相成、相互促进。截至2016年中报发布,“一站式”项目已签约耕地面积336万亩并落地超50万亩,我们预计2017年底有望实现150万亩推广面积,可增厚利润3000万元。 农业供应链,服务“新农人” 农业供应链管理具有规模化、集约化、现代化的特点,通过提供土地流转、农资采购、技术服务、农产品销售等涵盖产前、中、后的金融、产品、技术、信息等全方位服务,提高种粮大户的种粮收益和风控能力。目前,公司已在北京和深圳分别设立供应链管理公司,促进“一站式粮食生产供应链管理服务”的推广和完善。 盈利预测与估值:预计公司2016/17/18年营业收入为13.0/20.1/30.1亿元,归母净利润分别为0.02/0.28/0.51亿元,EPS分别为0.00/0.03/0.05元,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:自然灾害、产品质量风险、技术研发风险、一站式服务推广不达预期。

投资要点 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.5亿元,同比增长282.7%;实现归属于母公司所有者的净利润-2471.4万元,同比减少654.7%。 销售规模扩大,收购失败拖累公司业绩:受益于“一站式”服务体系的进一步完善,公司2016年Q3实现营业收入4.4亿元,同比增长902.1%。出现亏损的原因主要是由于发行股份收购波莲基因未获通过,相关费用计入当期损益,管理费用同期增加1141万元。我们认为,波莲基因的SPT技术仍是公司未来发展方向,随着公司“一站式”服务体系的不断完善,业绩有望回升。 第三代SPT技术研发进展超预期,先进育种技术有望带来爆发式增长:公司杂交水稻新型SPT技术研发进度与专利申报进度均明显快于预期。SPT技术研究进展中的三个元件及其载体都已研究完成,未来的研究方向是在获得转换植株后,筛选鉴定功能正常、遗传稳定的转化植株。我们认为,未来公司研究不确定性较低,研究成果有一定的保障。相比传统育制种技术,第三代SPT技术不仅提高育制种效率,同时还在一定程度上解决了无法规模化种植问题。我们认为第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台将为公司带来爆发式增长。 经营模式创新升级带来增长新动力:报告期内,公司相继与江西省宜春市、樟树市,湖南省永州市和安徽省南陵县等地方政府建立合作关系,已实现签约面积336万亩。公司还分别与深圳高科新农技术有限公司、长沙瑞和数码科技有限公司建立合作关系,探索建立“农业无人机应用服务体系”、“农业物联网应用服务体系”。公司已在北京和深圳分别设立供应链管理公司,加紧农业产业互联网综合服务平台的构建,集合线上电商业务和线下“一站式”项目拓展于一体,开发了全新粮食和煤炭销售业务,促进公司主营业务收入的大幅增长。 盈利预测与投资建议。由于公司收购失败导致相关费用支出较高,因此我们调低对公司今年的盈利预测。我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.03元、0.10元,对应动态PE分别为147倍和50倍。我们认为随着第四季度种子销售旺季的到来,以及未来SPT技术的研发成功,将有望为公司带来业绩回升,维持“增持”评级。 风险提示:“一站式”模式推广进度或不如预期;第三代SPT技术研发进度或不如预期。

投资要点 事件:神农基因披露2016年中报 公司公布2016年中期报告,期内实现营业收入5.1亿元,同比增长149.3%,归属上市公司股东净利润519.9万元,同比增长784.5%,扣非净利润-1.9万元,同比增长98.6%,基本每股EPS0.005元。第二季度,公司营收4.1亿元,同比增304.0%,环比增305.9%,第二季度实现归母净利润914.8万元,扣非归母净利润668.9万元。 “一站式”供应链小荷才露尖尖角,新模式、新增量。 公司近年来逐步从农业育种传统企业向一站式农业服务提供商转型,开拓“一站式粮食生产供应链管理”创新经营模式。截止中报出具日,项目实施签约耕地面积336万亩,实施项目服务落地耕地面积超50万亩。“一站式”供应链业务新模式为公司带来新业务增量,主要表现在:1)助力公司水稻种业销售,提升毛利率。期内公司自主研发的核心产品H优518实现128.9万公斤销量,实现销售收入5652.2万元,销售单价高达43.85元/公斤,毛利率44.98%,显著高于2015年公司杂交水稻种子28.3%的毛利率,也带动公司整体种子销售毛利率提升3.54百分点,预期随着“一站式”项目签约耕地和项目落地耕地面积继续扩大,公司杂交水稻种子在项目落地耕地中销售具有排他式,将保持稳定增长并维持较高毛利;2)供应链业务专业子公司深圳神农惟谷初试牛刀,粮食销售贡献业务新增量。随着公司“一站式”业务逐渐落地,公司旗下专业供应链业务公司深圳神农惟谷开始贡献业绩,其中粮食销售9848.1万元,毛利率为1.13%。供应链业务是公司“一站式”项目重要业务分部,未来涉及农化产品购销、粮食购销等供应链中间环节业务,预计营收将持续随着一站式项目落地面积扩大而增长迅速。新模式、新业务之初,“一站式”供应链业务小荷才露尖尖角。 4项发明专利即将获颁授予,加速抢占SPT水稻育种专利制高点 8月25日,公司杂交水稻新型SPT技术体系再增三项发明专利进入授权及办理登记手续阶段,截止中报发布日,公司已经获颁1项发明专利,4项获得《办理登记手续通知书》,4项进入实质审查阶段,其他4项获得专利申请受理,合计已完成的13项专利技术申报并获得国家知识产权局受理,公司预计到2016年末将累计约有20项的自主独创SPT技术的相关发明专利申请提交,形成完备的第三代SPT水稻育种技术平台专利保护,加速抢占SPT水稻育种专利制高点。 继续看好神农基因的技术+服务双平台转型思路。 未来波莲基因SPT育种技术平台是公司核心竞争力的体现,农业一站式服务平台是公司经营业绩的外在承载载体。城镇化的提升,农村人口市民化,农业生产方式从小农家庭式耕种向规模化、集约化和智能化耕种转变的趋势日趋明显,农业可持续发展和农业生产效率与效益提高将成为未来目标,公司的一站式供应链体系顺应时代潮流,值得推荐。 投资评级与估值 关键盈利预测 假设水稻种子制种销售:公司调整营销渠道与运营模式,撤销了原有一百余家销售种子的分公司,未来不再直接生产和销售种子产品,未来公司种业销售增量主要由“农业一站式”项目带动。中报披露签约面积360万亩,预测2016-2018年一站式签约的耕地面积分别为400万亩、500万亩和700万亩,下调2016年落地耕种面积到80万亩,保守估计2016-2018年落地种植面积80/250/450万亩,签约落地转化率分别为20%、50%和65%。 简单按杂交稻种用量1.5kg/亩,单双季水稻种植面积比例3:7,则我们预计一站式农业带来水稻种子销售增量约200万公斤、630万公斤和1150万公斤,一站式项目种子收入为,4400万元、1.4亿元和2.5亿元,2016年-2018年公司水稻种子销售额预计为2.6亿元、3.6亿元和4.7亿元。 “农业一站式”供应链服务中,亩均化肥农药费用约为200元,公司农化产品供应链服务营收约为1.6/5.0/9.0亿元,可以通过集中采购的规模优势获得化肥、农药等农资公司的返点收益10%,2016-2018年一站式集团采购利润1600万元、5000万元和9000万元。稻谷销售供应链服务,每亩每年单位产出2000元,2016-2018年稻谷销售供应链服务收入为12/50/90亿元营收,按1%的利差计算,将获得利润1200/5000/9000万元。 根据波莲基因业绩承诺,波莲基因2016-2020年扣非净利润不低于为1532万元、1181万元、1354万元、1163万元和7062万元。 参考总股本10.2亿股,我们维持神农基因16-18年的每股收益预测分别为0.05、0.10、0.14,对应昨日收盘价5.65元的PE分别为114X、57X、40X,鉴于公司SPT育种技术达到世界一流水平,我们维持“增持”评级。 风险提示 农业一站式服务项目推广进度及落地不达预期。

投资要点 事件:神农基因披露2016年半年报,公司实现营业收入5.11亿元(+149%),实现归属母公司净利润520万元(+784%),扣非净利润-1.89万元(同比减亏141.3万元)。其中,第二季实现营业收入4.1亿元(+304%),实现归属母公司净利润915万元(-18.3%),扣非净利润669万元(-34%)。 供应链项目助力主业改善,增量业务开始萌动。“一站式粮食生产供应链管理服务”项目助力主业改善,贡献增量业务:1)公司种子销售毛利率提升3.54个百分点至33.45%,其中核心品种H 优518(毛利率44.98%)在一站式服务模式的同步推广下实现销量128.91万公斤,销售收入5652万元;2)供应链业务子公司深圳惟谷利用渠道优势开拓粮食及煤炭等产品的销售,该两项业务贡献营业收入比重较大。粮食供应大县战略合作持续, 供应链业务大有可为:公司日前与安徽省南陵县人民政府签订了《粮食生产加工销售一站式管理战略合作框架协议》,双方将致力于共同建设不低于6万亩推广区,用于全程机械化、数字化、标准化粮食生产,其中2万亩为核心示范基地。 以生物育制种技术服务、“一站式粮食生产供应链管理服务”为中心,逐步实现从传统种子供应商到生物育制种技术服务商的战略转型。目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势,种子作为种植链中影响较大的核心要素之一,具备各方面优势突出的种子产品将有助于公司在此轮产业变革中持续拥有较强的圈地扩张能力。此外,随着政策上对转基因玉米商业化的推进,转基因水稻的研发也是重点政府支持方向。公司未来的业绩增长主要源于一站式服务和SPT 水稻种子新品种两个方面。 我们继续看好神农基因一站式供应链管理服务模式,借助政府力量,凭借稻种优势,未来推广面积有望将迅速攀升,大幅增厚业绩:同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性,其商业价值潜力巨大,目前研发工作进展顺利,已完成了13项专利技术申报,并获得国家知识产权局受理,其中1项已获得《发明专利证书》,4项获得《办理登记手续通知书》。预计神农基因2016-2017年分别实现销售收入4.58亿元、6.16亿元,实现归属于母公司净利润0.45亿元、0.86亿元,分别对应149X、78XPE,“增持”评级。 风险提示:并购重组事项搁浅;一站式服务推广不达预期等。

事件评论 2016年上半年营收5.11亿元,同增149%,归属净利润520万元,同增784%,扣非净利润-1.89万元,同比减亏(上年同期为-143.2万元),摊薄后EPS0.01元。其中,单二季实现营收4.1亿元,同增304%,环增305%,归属净利润915万元,同减18.3%,扣非净利润669万元,同减34%,摊薄后EPS0.01元。 政府补贴增加带动上半年公司业绩增长,“一站式”项目优化盈利结构。 上半年公司非经常性损益增长158%至522万元,其中收到政府补贴556万元,同比增长60.9%,从而带动报告期归属利润大幅增长。此外,在主业方面,公司依托“一站式粮食生产供应链管理服务”项目调整营销策略,改善盈利结构,带动扣非净利实现减亏,具体体现为:一方面旗下子公司深圳惟谷利用渠道优势开拓粮食及煤炭等产品的销售(营收贡献占比达57.9%);另一方面其种子品种结构进一步优化,销售毛利率提升3.54个百分点至33.45%,其中核心品种H优518(毛利率44.98%)销量达128.91万公斤,销售收入5652万元。 公司未来看点如下:1)“一站式”农业生产供应链管理服务有望成为公司未来经营的核心模式。目前该项目已签约面积为336万亩,初步实施项目的面积已超过40万亩;根据我们测算,公司利用该项目可以实现87~106元/亩的利润。未来发展“一站式”供应链服务管理模式有利于公司整合利用多方面资源,进行产业链的开发与延伸,其自主生物育制种技术与农业信息服务将充分受益,原有的单一育种、制种供应模式有望实现彻底变革。2)SPT技术的商业化应用能有效提高育种效率,或将推动公司实现育制种产业的转型升级。公司拟以7亿元对价购得波莲基因61.52%的股权,推动育制种技术升级和经营模式升级。波莲基因现已掌握SPT技术的研发思路并已实现重大突破,预计2018年后可逐步实现大规模商业化应用。此外,针对此次股权收购,波莲基因承诺未来五年归属净利润将不低于1118万元、1129万元、1238万元、1137万元和6998万元;公司业绩有望持续增厚。 给予“增持”评级。考虑定增摊薄,预计公司2016、2017年EPS分别为0.04、0.07元。给予“增持”评级。

事件: 神农基因近日发布公告,控股子公司海南波莲水稻基因科技有限公司(以下简称“波莲基因”)申请的一项发明专利已完成实质性审查,进入办理登记手续阶段。该发明专利名称“一种水稻CY81A6基因突变体CY81A6-m1及其应用”,为公司自主独创SPT技术体系的重要基础元件之一。 点评: SPT技术体系重要元件专利获批只差临门一脚 目前,按照我国现行专利申请审查审批体系,专利类型分为实用新型专利、外观设计专利和发明专利三种。发明专利为涉及产品、方法的改进所提出的技术方案,相较前两类专利审核较为严格,增加实质审查阶段,需修改的还需要补正;发明专利申请全过程包括专利申请-受理-初审-公布-实质审查请求-实质审查-补正(如需)-授权等,所需要的时间也相对较长,一般需要2年左右。公司该项SPT重要基础元件发明专利是于去年6月24日提交的申请,目前已经完成实质性审查,进入办理登记手续阶段,缴费后短期内就可获得专利授权,我们预计最快本月底即可获得专利授予,获授只差最后临门一脚。 加速相关专利申请,抢占SPT育种国内专利制高点 截至本公告发出之日,波莲基因自主独创SPT技术在水稻应用的专利申请已达13项。据国家知识产权局最新公布,目前公司控股子公司波莲基因已经累计有9项专利申请流程进入实质审查阶段,其中除本次公告的专利已完成实质性审查,进入办理登记手续阶段外,一项已经获得专利授予(见公司2016-047号公告);相比年初公布的2015年年报,新增4项SPT技术在水稻应用的专利申请,公司对SPT水稻育种领域的专利申请加速,并且已经取得专利获授突破性进展,公司具体专利申请及进度一览详见文后附表。 预计在2016年末,将累计约有20项的自主独创SPT技术的相关发明专利申请提交,并力争在2018年前完成该技术在水稻应用的整体专利体系保护。 SPT育种技术,推动公司向现代生物育种技术服务提供商蜕变 2008年,美国杜邦先锋公司最先开展玉米SPT育种技术研发,并取得初步进展,2011年玉米SPT通过美国农业部和环保部法规审批,并于次年获准使用SPT技术生产的玉米产品在美上市。SPT育种技术的先进性和优越性逐渐得到农业育种业和政府主管部门的认可。 波莲基因开创性的把SPT育种技术用于水稻育种上,水稻是目前世界上最重要的两大粮食作物之一,栽培面积总和仅次于小麦,在我国约占粮食作物面积的30%,产量接近粮食总产量的一半。SPT水稻育种相较于我国普遍采用的“三系法”和“光敏两系法”,具有诸多技术优势和育种便利性,波莲基因在SPT水稻育种方面提前技术和专利储备,未来有望在水稻SPT育种领域构筑坚实的专利壁垒;另外,SPT育种技术未来同样可以拓展运用到其他禾本科如小麦、高梁等其他粮食作物的育种,公司提前在SPT育种技术领域专利积累,具有先发优势。SPT育种技术商业化应用能使公司完成从传统育制种企业,向现代生物育制技术服务提供商的蜕变升级。 盈利预测与投资建议 关键盈利预测假设水稻种子制种销售:公司调整营销渠道与运营模式,撤销了原有一百余家销售种子的分公司,未来不再直接生产和销售种子产品,未来公司种业销售增量主要由“农业一站式”项目带动。2015年公司实现签约种植面积达到330万亩,预测2016-2018年一站式签约的耕地面积分别为400万亩、500万亩和700万亩,保守估计2016年落地种植面积120万亩,2017年250万亩,2018年450万亩,签约落地转化率分别为30%、50%和65%。 简单按杂交稻种用量1.5kg/亩,单双季水稻种植面积比例3:7,则我们预计一站式农业带来水稻种子销售增量约300万公斤、630万公斤和1150万公斤,一站式项目种子收入为6600万元、1.4亿元和2.5亿元,2016年-2018年公司水稻种子销售额预计为2.9亿元、3.6亿元和4.7亿元。 “农业一站式”供应链服务中,亩均化肥农药费用约为200元,公司可以通过集中采购的规模优势获得化肥、农药等农资公司的返点收益10%,亩均一站式采购收益约20元,2016-2018年一站式集团采购收入2400万元、5000万元和9000万元。稻谷销售金融服务按1%利差收益计算,每亩每年单位产出2000元,2016-2018年金融服务收入为2400万元、5000万元和9000万元的收益。 根据公司作出的波莲基因最新盈利预测,波莲基因2016-2018年营业收入分别为600万元、1200万元和2440万元。参考总股本10.2亿股,我们维持神农基因16-18年的每股收益预测分别为0.05、0.10、0.14,对应今日收盘价5.6元的PE分别为112X、56X、40X,鉴于公司SPT育种技术达到世界一流水平,相关专利申请进展良好,我们维持“增持”评级。 风险提示 第三代SPT技术研发进度或不如预期;并购重组进展或不及预期,农业一站式服务项目推广进度及落地不达预期。

核心品种市场表现良好,推广面积有望高增长。目前公司拥有自主研发的两大核心水稻品种H优518和兆优5431。其中H优518凭借其高产优质、适宜机械化种植的特点,2015年其推广面积超过百万亩,前期制种104万公斤全部脱销;目前该品种销量已超过128万公斤,预计2016年销量至少达到140万公斤,较上年增加35%;另一核心中稻品种兆优5431在技术上领先同类产品10年,2015年通过湖北省农作物品种审定委员会审定,亩产达700~850公斤,我们预计该品种凭借其优质高产的特点,未来有望实现大面积推广。 我们认为,“一站式”农业生产供应链管理服务有望成为公司未来经营的核心模式。目前该项目已签约面积为336万亩,初步实施项目的面积达40余万亩;根据我们测算,公司利用“一站式”项目可以实现87~106元/亩的利润。未来发展“一站式”供应链服务管理模式有利于公司整合利用多方面资源,进行产业链的开发与延伸,其自主生物育制种技术与农业信息服务将充分受益;公司农村电商平台有望迎来加速发展,平台服务范围有望扩大至农村生活资料;原有的单一育种、制种供应模式有望实现彻底变革,突破同质化市场竞争框架,助推公司向产业链上游升级,占领种业产业链的制高点。 SPT技术的商业化应用能有效提高育种效率,或将推动公司实现育制种产业的转型升级。公司拟以7亿元对价购得波莲基因61.52%的股权,推动育制种技术升级和经营模式升级。波莲基因现已掌握SPT技术的研发思路并已实现重大突破,预计2018年后可逐步实现大规模商业化应用;我们看好SPT技术的发展前景及其对公司产业升级的推动作用:1)SPT技术是目前最先进的现代生物育制种技术,其商业化应用将有效推动上市公司完成从传统育制种技术的转型升级;2)未来SPT技术商业化应用能有效提高育制种生产效率,支持公司“一站式”粮食生产供应链发展,助推公司向种业产业链上游延伸;3)未来波莲基因盈利来源多样,公司业绩有望持续增厚。针对此次股权收购,波莲基因承诺未来五年归属净利润将不低于1118万元、1129万元、1238万元、1137万元和6998万元。 公司最大看点在于“一站式”农业供应链服务模式与SPT技术的应用前景,考虑定增摊薄,预计公司2016、2017年EPS分别为0.04、0.07元。给予“增持”评级。

事件:中报净利润预增750.63%-1601.26% 神农基因发布2016年半年度业绩预告,会计期内归属上市公司股东净利润同比增长750.63%-1601.26%,达到500-1000万元,其中,预计非经常性损益为380万元左右,去年同期归属净利润为58.78万元。业绩大幅变动的原因是公司积极推动经营模式创新升级,“一站式粮食生产供应链管理”项目服务体系进一步完善,主营业务收入实现大幅增长;另外公司不断优化种子品种结构,种子销售毛利率提高。 农业一站式服务促经营业绩大幅提升,转型初显成果 公司近年来逐步从农业育种传统企业向一站式农业服务提供商转型,围绕自主研发的核心产品H优518、兆优5431,创造性地探索出用于稻谷生产经营的新模式----神农大丰一站式粮食生产供应链管理模式。公司经营模式从杂交水稻等种子单一经营销售向集种子销售、农业技术服务和农化供应链管理的农业一站式服务转型升级。公司主要服务于家庭农场和农业专业合作社等种粮大户,为其提供土地流转、农资采购、技术服务、农产品销售,涵盖水稻生产产前、产中、产后的金融、产品、技术、信息等全方面的服务。截止目前已签约耕地330万亩,中报公告由于该服务体系进一步完善,主营业务收入实现大幅增长,公司转型初显成果。 并购波莲基因,搭建SPT育种技术+农业一站式服务双平台 波莲基因正在开发的SPT育种技术是水稻育种的第三次技术革命,SPT技术优势将为公司培育出大量性状优良的品种,优良种子是公司农业一站式服务中关键要素之一,也是区别于其他农业供应链管理模式的主要标签。目前波莲基因SPT水稻育种研发进展顺利,已经提交9项重大研发专利技术申请,其中6项专利技术申请已经进入实质审查阶段,3项已经获得受理。创新发明专利申请流程包括受理、初审、实审、补正(如需)、批准几个阶段,全过程耗时约一年半,波莲基因6项重大研发专利预计年底至明年初获批。未来波莲基因SPT育种技术平台成熟,可以由水稻拓展至小麦、高梁、谷子等其他农作物种子的杂交育种、品种改良和新品种筛选,形成完备的第三代SPT育种技术平台,公司成为技术+服务双平台公司。 继续看好神农基因的技术+服务双平台转型思路。 未来波莲基因SPT育种技术平台是公司核心竞争力的体现,农业一站式服务平台是公司经营业绩的外在承载载体。城镇化的提升,农村人口市民化,农业生产方式从小农家庭式耕种向规模化、集约化和智能化耕种转变的趋势日趋明显,农业可持续发展和农业生产效率与效益提高将成为未来目标,公司的一站式供应链体系顺应时代潮流,值得推荐。公司预计,随着纳入项目签约耕地的增多,预测2016至2018年一站式签约的耕地面积分别为360 万亩、500万亩和700万亩,每亩每年单位产出2000元,2016至2018年“一站式粮食生产供应链管理服务”项目当年实现的现金流为20亿元、40亿元和80亿元。如果按照1%的资金年化收益测算,公司即可分别获得2000万元、4000万元和8000万元的收益,到2020年预计将有2亿元的金融服务收入实现。 投资评级与估值 参考总股本10.2亿股,我们维持神农基因16-18年的每股收益预测分别为0.05、0.10、0.14,对应昨日收盘价6.04元的PE分别为121X、60X、43X,鉴于公司SPT育种技术达到世界一流水平,我们维持“增持”评级。 风险提示 农业一站式服务项目推广进度及落地不达预期。

事件:公司公告2016年半年度业绩预告,预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为500-1000万元,比上年同期增长750.6%-1601.3%。 “一站式”新模式为公司打开成长空间。报告期内,归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升的主要原因为公司积极推动全新经营模式,“一站式粮食生产供应链管理”项目服务体系进一步完善,主营业务收入实现大幅增长,同时公司不断优化种子品种结构,种子销售毛利率提高。公司凭借“一站式农业供应链”模式实现由传统的分散经营向规模经营转变。借助政府政策支持,针对合作社和种粮大户生产规模化、集约化、现代化的特点,为农民实现降本增收和提高风险控制能力。新模式下种植的早、中、晚稻比传统模式每亩分别增收252.5元、395元和351元。目前,公司已经签约330万亩,预计2016年公司“一站式”落地面积将达到160万亩,未来落地面积以每年新增200万亩的速度推广,至2020年实现1000万亩的服务目标。 第三代SPT水稻育制种技术将引领技术变革。公司增发收购波莲基因申请目前已被证监会受理。我们认为凭借其正在开发的第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台,未来将为公司带来爆发式增长。相比传统育制种技术,第三代SPT技术有着全方位的性能提升。不仅大幅提高品种纯度、抗性和广适性,提高育制种效率,同时还在一定程度上解决了无法规模化种植问题。据中国农技推广中心数据显示,当前杂交水稻种植面积为2.5亿亩左右,未来国内整个杂交水稻种子的市场容量至少达到250亿元。同时,我们认为第三代SPT技术研发成功后将快速替代传统技术,假设推出后成功替代80%前代技术,据公司公告称技术提成按每公斤6元计算,年盈利将达到约24亿元。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.03元、0.07元、0.14元,2016年7月7日收盘价对应2016-2018年动态PE分别为196倍、87倍和44倍。我们认为公司借助“一站式”新模式已经成功开启了公司的新篇章。随着第三季度种子的销售旺季到来以及公司“一站式”服务带来的金融收益,我们看好公司全年的净利润增长情况。未来随着SPT技术研发成功,将为公司带来爆发式增长。 风险提示:“一站式”模式推广进度或不如预期;第三代SPT技术研发进度或不如预期;并购重组进展或不及预期。

事件: 神农基因公布2015年年报和2016年一季报。公司15年实现营业收入3.33亿元,同比增长-6.44%,实现归属于上市公司股东净利润748万元,而14年亏损8848万,实现扣非的归属于上市公司股东净利润-2508元,而14年亏损8664万元。16年一季度,公司实现营业收入1.01亿元,同比减少2.28%,实现归属于母公司股东净利润-395万元,去年同期亏损1061万,实现扣非归母净利润-671万,去年同期亏损1155万元 投资要点: 公司毛利率提升带来公司业绩持续改善。 公司的业绩在改善,15年已经实现了扭亏,扣非利润也实现了大幅减亏,16年一季度来看,业绩继续大幅好转。主要是因为公司毛利率大幅提升,2015年农业的毛利率水平达到25.53%,较2014年提升了8.9个百分点,其中,主营业务杂交水稻种子毛利率达到28.34%,提升了11.06个百分点,农化产品及农业技术服务毛利率为7.21%,提升了6.25个百分点。毛利率的提升主要是由于公司的原材料费用大幅降低所致。此外,公司销售费用、SPT技术方面,2015年,该技术已实现重大突破并已提交发明专利申请9项,部分技术成果已达到可应用状态,预期在2018年即可完成整个技术体系和自主知识产权体系的构建并逐步实现大规模商业化应用。在“一站式粮食生产供应链管理服务”方面,截止报告发布之日,公司已签约面积达到330万亩,公司目前农服的土地签约量远超竞争对手,同时,公司与深圳高科新农技术有限公司、长沙瑞和数码科技有限公司建立战略合作关系,探索建立紧密应用于项目的“农业无人机应用服务体系”、“农业物联网应用服务体系”,积极完善项目服务环节。2015年公司实现农化和农业技术服务收入5188万,同比增长70.16%。在农村电商方面,公司也在积极布局,已经在北京和深圳成立了两家供应链管理公司,负责相关业务的布局。 我们看好公司目前在积极推进的技术服务商+一站式粮食生产供应链管理服务+农村电商的模式,给予推荐评级。 我们预期公司2016-2018年的收入分别达到3.95亿元、5.81亿元和8.11亿元,实现每股收益0.01元、0.03和0.07元。我们认为公司最坏的时候已经过去,未来成长较为确定,给予推荐评级。 风险提示。 1、“一站式”项目推广不及预期;2、公司SPT技术研发不及预期;3、波莲基因收购不能如期实现;4、自然风险。

1、继续推荐肉鸡板块:引种量持续下行,强制换羽难以为继 2018年第15周(4月9日至4月15日)父母代鸡苗价格36.89元/套,环比上涨5%,已连续14周维持在30元/套以上。在产祖代种鸡存栏量78.45万套,较上周下跌0.4%,处于2009年以来同期最低水平;后备祖代种鸡存栏量37.97万套,同比下滑18.1%。在产父母代种鸡存栏量监测数据为1308.05万套,环比大降5.6%,若考虑监测数据占全国总存栏比重变化,全国在产父母代存栏已降至1918万套,同比大降35.5%,较2016年同期大降34.2%。后备父母代种鸡存栏量840.46万套,环比下滑5.1%,同比大降19.2%。2018年第15周父母代鸡苗销量71.91万套,较上周减少15.53万套,又恢复到低销量状态,处于2009年同期最低水平。 协会第15周数据父母代鸡苗销量大降,父母代在产、后备存栏环比、同比均大降。站在当前时点,我们继续坚定看好肉鸡板块。(1)预计2018年祖代引种量降至65万套以内(含益生),2018年美国或不会复关。预计2018年安伟杰(新西兰)引种不超过30万套,科宝(新西兰)不超过12万套,再考虑益生自繁20万套,2018年我国引种量不超过65万套,在2017年基础上进一步下降。我们判断美国今年无法复关,除受到中美贸易摩擦影响外,美国近期爆发低致病性禽流感,按我国惯例,无论是低致病性或高致病性禽流感都不会复关。此外,法国、荷兰、英国近期也相继爆发高、低致病性禽流感;(2)强制换羽难以为继。强制换羽最重要的就是种公鸡,我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由2017年4月前15%降至2017年4月后的10%,目前父母代种公鸡也相当紧缺,部分区域甚至出现寡妇鸡;(3)罗斯等品种支原体感染非常严重,这是由持续换羽带来的,死亡率超过20%,将加速供给端去产能。(4)我们继续推荐仙坛股份、益生股份、圣农发展。 2、上周生猪养殖头均亏损171元,继续密切关注上市企业出栏增速 本轮猪价上涨周期是2014年5月-2016年5月,目前猪价仍处于下降周期,周五自繁自养头均亏损171.14元/头,亏损幅度较前一周增大。当前玉米、豆粕价格更接近于2010年4月水平,我们判断猪价仍有进一步下行空间。本轮周期最大特点在于,大型生猪养殖企业扩张速度极快,且中长期出栏规划激进,我们由此推断,猪价下行期很可能超过以往周期。持续亏损将给养殖企业资金链带来较大压力,我们将密切跟踪上市养殖企业出栏情况。 3、雪榕生物:预计2018-19年金针菇销量高速增长,并购良机浮现 (1)我国食用菌工厂化率提升空间巨大,日、韩、欧美、台湾、韩国等发达国家或地区工厂化食用菌占有率均超过90%以上,而我国工厂化产品占比不到7%,尚处于初级阶段;(2)近年来,我国食用菌工厂化企业间发展极不均衡,大型规模企业发展迅速,中型规模企业停滞不前,小型规模企业则加速退出,行业整合效果显著;(3)公司中期战略重心仍在金针菇,做实全国市场,寻求合适并购标的。我们预计2018-2019年公司金针菇产销量将分别达到36万吨、50万吨,市占率将分别达到30%和35%,此外,随着如意情、华绿折戟IPO,工厂化生产企业格局或将会出现巨变,2018-2019年公司会综合考虑区域互补、团队协作等因素,主要在行业前十大企业寻求合适并购标的。(4)香菇、真姬菇、杏鲍菇有望在2018年扭亏,我们预计2018年公司实现归母净利润3亿元(含上海工厂转让收益),同比增长146.2%,维持“推荐”评级。 4、疫苗板块继续关注中牧股份 中牧股份:公司口蹄疫苗产品经过技术改造,从种毒、悬浮培养工艺、后端浓缩纯化实现全面升级,2017年7月工艺定型后,效价水平、免疫保护率、稳定性等指标大幅提升,并且进入温氏、牧原等超大集团招采目录。另外,股权激励计划获国资委批复,行权条件较为严格,分位考核超市场预期,管理团队调整到位,公司经营机制问题有望得到边际改善。 生物股份:中长期逻辑不变,市场苗渗透率有望进一步提升,龙头地位巩固:1)口蹄疫苗业务国内市场苗业务容量20亿元左右,未来或有2-3倍增长空间,公司市场占有率60%左右,18年从省级代理进一步渠道下沉;2)圆环新品深获牧原、温氏、新希望等超大集团等规模企业信任,我们预计17全年利润达1.3-1.4亿元,18年有望保持高增长;3)辽宁益康H5、H7、猪瘟等项目工艺改造顺利,加上伪狂新品,丰富产品线,保证业绩稳定增长。 5、海大集团:猪料高速增长,水产料维持高景气 公司长期推荐逻辑如下:1)饲料业务资源聚焦,多品类发展有利于抵御下游养殖波动风险,18年目标销量1000万吨,同比增长19%;2)公司规划18年在保持水产饲料竞争力的基础上,重点投入猪料业务,并购前端料企业,发力原料贸易。禽料方面,预计18年也将随下游禽养殖回暖而重新发力;3)2018年一季报增速60%-90%,主要得益于饲料销量高速增长,产品结构持续优化。 风险提示 销售不及预期,发生严重疫病。

1)本周我们在华南区与多家水产饲料企业和领导进行了交流,更进一步的理解水产饲料行业的产业升级和竞争格局演变,大致结论是:水产料的高景气度在今年有望继续,受益于消费升级和环保治理,淡水家鱼今年的整体供应量恢复有限,而名优鱼类和虾蟹类水产品的需求持续爆发增长,今年整体的禁渔期范围和时间上都会扩大和延长,延续我们在去年专题报告中得出的结论,这两年水产品价格有望保持高位运行。 水产养殖集约化和规范化程度在养殖行业中最低,但行业升级趋势不可逆转,养殖户对于饲料产品的选择也从过去直接的便宜转向性能和效果。在下游消费升级促进水产饲料产业升级的过程中,我们看到了普通颗粒料转膨化料、高端饵料替代冰鲜鱼、功能型饲料被市场认可等等,而海大集团过去几年 (1)在产品上的沉淀使其核心竞争力日益加强(产品和服务终端表达差异化更大,从而对客户掌控力更强、壁垒更高); (2)以及竞争格局的改善(对手战略重心转移,特别是高端产品线市场扩张复合公司一贯坚持做产品的定位)是公司水产料持续增长的根本驱动,也是公司在15年突破前期瓶颈(16年水灾)的原因。 怎么认识海大的估值?17年加权ROE 达到自2010年后新高,公司经历13-14年调整后,在饲料板块中逐步成长起来。通过精细化管理和高性价比产品的打造,综合竞争力领先饲料同行。剖析15-18年的超预期,产品结构的持续转优使得公司不仅盈利超预期,也拿下更多筹码进军猪料、巩固禽料。在当前竞争格局和产业趋势下,未来3年ROE 有望伴随毛利率提升继续稳定提高,复合增速预计保持在25-30%(未考虑猪周期下波影响),因此可以突破此前市场对饲料板块18-25X 估值顶预期,维持在25X 左右,阶段性按照PEG 还能突破。我们需要认识到,公司的核心竞争力在走强,且领先同行,未来3-5年的持续增长路径清晰,维持重点推荐!2)本周我们特召开电话会议阐述《猪价分析框架和对养殖股的看法》,整体而言,我们对养猪股不再悲观!虽然从猪价看,现在依旧是走势偏弱,也并不是周期底部,但考虑到企业量增带来价值提升,养殖股现在处于价格低谷。 从猪价角度,现在并不是绝对的周期底部,当前处于产能收缩的第一阶段,等待存量产能加速淘汰,而明年大概率会见到周期的底部,也是产能的底部,2020年猪价反转向上。从股票角度,今年是量的拐点,明年是价的拐点,后年是量价齐升的拐点。所以今年是长期资金的买点,周期资金在猪价没有到达绝对底部时仍会等待。 但从2-3年的空间看,板块的个股受益都将不错。 本周策略】聚焦业绩,以产业逻辑布局优质个股下周是一季报集中发布时间,市场聚焦点重回业绩增长优秀的标的。从已公布业绩的公司来看,我们前期重点推荐海大集团一季报预告超市场预期,同比增长60-90%;生猪板块业绩普遍承压;禽链趋势向上,圣农发展Q1业绩预告同比增长81-126%,预计单羽盈利5-6毛。我们认为,板块配置从产业逻辑出发,我们重点推荐受益竞争格局改善和行业景气度好的海大,边际改善的中牧,价值处于底部区间的正邦、牧原、温氏等,而长期逻辑清晰的隆平、生物都是可以在回调后配置的。 海大集团:再识水产料,景气度好只是增长的一部分原因,产业/消费升级中,竞争格局的改善和公司产品的打造是未来增长的主要驱动因素,抓住前20%优质养殖户渗透差异化价值,是公司水产料突破前期瓶颈的原因。今年水产料有望保持20-25%增长,Q1新渠道和新养户数量都在增加,高端料(虾料、特种鱼料)增速超预期,贡献增量的一半。猪料是今年的主抓品种,预计增幅近80%(含大信),仍采取前期料和中大猪料双腿并行策略,以产品和效率提升销量。今年整体看,利润增速有望保持30%以上。 中牧股份:目前中牧在各大养殖集团份额快速提升,行业第一次分散采购是中农威特的加入,第二次将是中牧股份,目前其产品质量经过冬天验证,质量达到第一梯队水平,2018-20年口蹄疫市场苗有望爆发式增长并连续超 市场预期。按公司的国企改革目标,未来ROE 将从7%提升到11-12%水平,资产重估空间巨大。 生猪板块:近日猪价止跌,加上一季报利空释放,养殖股经过前期较大幅度调整,短期随猪价走稳,长期看处于未来两三年大底部区间,逆周期布局窗口开启,建议逐步布局出栏量增速快、成本有一定优势的养殖龙头牧原、正邦、温氏等。从猪粮比和亏损程度看,猪价基本到今年底部,考虑体重维持高位、大猪占比高,短期价格维持弱反弹格局。长期来看,18年是周期下跌第二年,19年底部,20年反转。股票层面处于大底部区间,也是农业板块未来三年大机会,调整后安全边际明显,头均市值基本处于周期底部。 生物股份:虽然份额可能面临下降,但行业加速扩张保证公司口蹄疫市场苗持续高增长无忧,结构从大客户主导逐步均衡化,而圆环与其他新产品(伪狂犬、布病等)不断推出且逐步贡献增量,从公司目标及新园区规划看,业绩30%稳定增长可期。公司激励目标保证了长期持续增长的确定性,是值得长期配置的品种。 隆平高科:龙头公司持续布局,种质资源、研发优势不断强化。公司近期持续对玉米种业展开布局,并购联创、与中化(先正达)合作,从种质资源到研发体系,有望逐步建立难以超越的商业化育种体系。我们认为隆平未来3年仍将享受水稻行业集中度快速提升至50%的红利,同时并购等也逐步打开其玉米长期发展空间,向30%以上市占率迈进,目前市值对应25倍左右PE,历史PE 在35-40倍,农业龙头里高增长、低估品种值得坚定配置。 【重点推荐标的】生猪板块:正邦科技、牧原股份、温氏股份;动保板块:中牧股份、生物股份;饲料板块: 海大集团、大北农;种植链:隆平高科,建议关注禾丰牧业、禽链。 风险提示:农业政策落地不达预期;猪价、鸡价走势不达预期。

今日农林牧渔板块下跌0.83%,在28个子行业中涨幅排名第3。畜禽养殖板块上涨0.22%,全国猪肉价格低位稳定,二季度随着需求复苏猪价有望迎来上涨,全年禽类价格有望维持景气,养殖企业盈利稳中有升,持续关注畜禽养殖板块龙头低估值机会。今日商业部公布对原产于美国的进口高粱反倾销调查的初步裁定,认定原产于美国的进口高粱存在倾销,决定对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施,短期内将刺激农垦种业类标的。

川财观点 今日农林牧渔板块下跌0.55%,在28个子行业中涨幅排名第10。畜禽养殖和饲料板块分别下跌0.79%和1.04%。个股方面,海南概念相关标的受全岛发展赛马运动影响上涨明显,养殖企业罗牛山率先受益。畜禽养殖方面,猪肉价格各地涨跌幅度不定,整体呈现低位稳定,禽类价格回暖有望带动养殖企业盈利提升,持续关注畜禽养殖板块龙头低估值机会。饲料方面,今日主要农产品价格持续走弱,豆粕价格下跌0.13%,贸易战升级预期持续降低,长期来看养殖行业规模化改革将促进饲料龙头盈利提升。 博亚和讯:3月份温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、金新农、罗牛山等多家上市企业生猪销量增加,天康生物生猪销量环比下降。9家上市企业公布3月份生猪销售简报,生猪销售总量395.76万头,销售收入48.95亿元。 公司要闻 新农开发(600359):公司2017年营业收入为10.85亿元,比上年同期减少30.57%,归属于上市公司股东的净利润3378.10万元,比上年同期增加122.31%。受出售新农化纤资产、收到各类政府补助等非经常性损益事项影响,归属于上市公司股东的净利润较2016年增幅较大,实现扭亏为盈。 风险提示:宏观经济增长不及预期;公司发展不及预期;政策不及预期。

一、行业观点:重点推荐二季度猪价反弹机会!据跟踪的饲料销量显示,17年10月至18年2月份仔猪饲料销量环比持续下降,主要原因我们预计为冬季仔猪存活率较低,导致仔猪存栏有所下降。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标,仔猪出生至生猪出栏约6个月,因此领先生猪出栏量约6个月,因此我们判断18年4月份至8月份生猪供应预计小幅收缩,预计猪价将迎反弹。截止4月2日,生猪均价约10.5元/公斤,根据历史经验,我们判断本轮猪价反弹幅度有望达30%左右空间,到13-15元/公斤。 据博亚和讯统计,目前规模化养殖场(年出栏500头以上)占国内产能的50%,较5年前规模化养殖程度提高了约10%。据USDA 统计,美国年出栏超过5000头的生猪养殖场,占美国国内存栏的62%,我国规模化养殖程度仍有待提高。国内龙头公司出栏量占比较美国仍有巨大差距,17年国内全国出栏量约6.85亿头:温氏股份占国内出栏量的2.7%,牧原股份1%。上市公司出栏普遍快速增长,据跟踪调研大型规模养殖企业产量近年来以30%左右增速持续扩张。随着小规模养殖户(散养户)的持续退出,未来龙头成长空间巨大,叠加龙头的资金优势和成本优势(上市公司养殖成本约12~13元/公斤),生猪养殖龙头出栏量将持续增长。我们认为当前养殖龙头已具备安全边际,且随着公司出栏量快速持续增长,企业内在价值持续提升。 投资建议:首推牧原股份、温氏股份、正邦科技,其次天邦股份、唐人神、金新农、天康生物、新五丰等。 风险提示:猪价走势不达预期、猪肉消费不达预期。 猪料周期向上,公司有望把握较好行业背景,实现猪料高增长。禽料17年受禽流感等影响,18年有望重回扩张通道。 ②生猪养殖布局奠定公司长期发展基础。

本期投资提示: 2018年第一季度申万农林牧渔指数下跌7.41%,排名28个一级行业中的第24位。春节后往往是农产品需求淡季,生猪价格回落。白羽鸡由于上游产能收缩及短期供给紧缺,出现一定涨价现象;玉米、豆粕、鱼粉等价格由于贸易战预期、供给缩减等因素导致年初以来出现一定上涨,饲料板块出现一定涨价。个股机会需要寻找行业景气及业绩验证的标的。 行业及个股业绩增速:1)生猪养殖:一季度板块业绩增速-17%,由于规模户持续扩产及春节后需求季节性回落,生猪均价自春节后回落,截至4月12日全国生猪均价10.12元/公斤,全行业仍处于亏损阶段,预计5月猪价跌幅收窄或出现季节性上涨;2)白羽鸡养殖:一季度板块业绩同比扭亏为盈,鸡苗、毛鸡价格出现短暂上涨,源于春节后养殖户补栏、屠宰场开工,但上游鸡苗、毛鸡年前集中出栏;预计2018年在产父母代种鸡平均存栏较2017年下滑5.7%,对应商品代鸡苗、毛鸡供给相应下降5%,行业景气向上;3)动保:一季度业绩增长28%,春防采购期叠加规模养殖户出栏量仍维持快速增长,带动动保板块业绩增长;4)种业:一季度业绩增速4%,水稻种业龙头回款较好,玉米种业竞争仍较激烈;5)饲料:一季度板块业绩增长54%,玉米、豆粕、鱼粉等原料在一季度出现涨价,饲料企业随之对产品提价,部分采购成本领先的企业,成本涨幅小于产品价格涨幅,毛利率有所提升。 (1)净利润增速超过50%的公司有12个:益生股份(+229%,商品代鸡苗涨价);天邦股份(+146.6%); 圣农发展(+105%,鸡肉价格上涨,圣农食品并表);雏鹰农牧(+120.7%);华英农业(+107.8%); 仙坛股份(+96.6%,白羽鸡价格上涨);大北农(+95.1%,前端料销量增长,销售费用率下降);禾丰牧业(+93.3%);海大集团(+73%,并表山东大信,猪料高增长);西王食品(+72.6%);天马科技(+68.6%); 中牧股份(+60%,2017年Q1低基数,口蹄疫市场苗快速增长)。 (2)增速在20%-50%的公司有9个:普莱柯(+30%,圆环疫苗放量);安琪酵母(+29.1%);瑞普生物(+28%,大客户数量增加,加强费用管控);生物股份(+25%,口蹄疫市场苗稳定增长);唐人神(+22.9%); 苏垦农发(+20.2%);海利生物(+20%);天康生物(+20%);隆平高科(+20%,隆两优、晶两优快速增长,外延持续推进)。 (3)增速在0-20%的公司有4个:好当家(+19.6%,海参价格同比有所回暖);金河生物(+9.7%); 新希望(+4.9%,饲料业务增速稳健);亚盛集团(+2.7%)。 (4)增速为负的有15个:梅花生物(-2.2%);温氏股份(-5%,生猪价格同比下降);中粮生化(-18.4%); 中粮糖业(-20.6%);农发种业(-23.7%);荃银高科(-25.5%,玉米种业景气度低);北大荒(-38.3%); 金新农(-42.1%);登海种业(-77.9%,玉米种植面积下滑,种业同质化竞争);牧原股份(-80.9%,生猪价格同比下滑);福建金森(-118.8%);民和股份(-126.4%,亏损幅度减少,财务费用增加);獐子岛(-333.4%,虾夷扇贝销量大幅下降);海南橡胶(-1343.9%,天然橡胶价格同比下降);南宁糖业(-2471%,蔗糖价格低迷)。 投资建议:水产品价格由于环保限养景气向上,生猪价格短期企稳,部分地区小涨,继续坚定推荐海大集团、中牧股份、隆平高科、生物股份等基本面有支撑、估值不高的标的,同时建议关注白羽鸡板块上游持续去产能背景下的价格趋势性上涨,建议关注益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份等。 风险提示:农产品价格大幅波动的风险;农业政策变化的风险。

“完全成本”决定“头均市值”,周期下行阶段凸显“真成长” “头均市值”的概念实质上是PE估值方法的细化,“完全成本”的高低决定了各大猪企头均盈利的差异,而成本管控能力优异的企业又理应享受一定的估值溢价(PE),这种盈利能力的差异反映到具体公司上就是“头均市值”的不同。在生猪价格周期上行阶段,整个行业良好的盈利往往会使得大家忽视各大猪企完全成本以及产能扩张速度的差异,真假成长性猪企往往混为一谈。而我们关注的重点在于,在当前周期下行阶段,哪一类猪企能够凭借自身的成本优势穿越周期持续盈利,并同时扩张自身产能,其中甄别的主要因素就是“完全成本”。 牧原股份:不忘初心,方得始终 我们预计牧原股份2018年生猪出栏1200万头,出栏量同比大增65.81%,产能2018-2020年继续加速释放,目前产能已经能够支撑1500万头年出栏;预计2018年商品肉猪完全成本11.40元/千克左右,成本全行业最低,高ROE有望长期维持;如果2018年公司生猪销售均价维持在13.50元/千克,头均盈利有望达到237.30元/头左右。 温氏股份:齐创共享,大者恒大,强者恒强 我们预计温氏股份2018年生猪出栏2200万头左右,黄羽肉鸡7.50亿只;生猪养殖业务逐渐步入放量期,预计2018年商品肉猪完全成本12.00元/千克左右,如果2018年公司生猪销售均价维持在14.00元/千克(销售市场主要集中在南方地区),头均盈利有望达到236.00元/头左右;黄羽肉鸡业务2018年预计进入盈利修复期,受益于2017年禽流感带来的整个行业产能去化,公司2018年黄羽肉鸡只均盈利有望达到3.37元/只左右。 天邦股份:忽如一夜春风来,千树万树梨花开 2018年是天邦股份生猪养殖业务实现跨越式大发展的起步之年,一方面出栏量2018-2020年我们预计分别为260/600/1000万头,公司过去两年新投建的产能或将逐步在2018-2020年释放;另一方面得益于公司在猪苗方面的成本优势,2017年满负荷投产的西式母猪场PSY高达27-28头,进一步提升了公司的养殖效率。2018年生猪养殖完全成本我们预计降至12.00元/千克,如果2018年公司生猪销售均价维持在13.50元/千克,头均盈利有望达到172.50元/头左右,接近行业龙头养殖企业。 正邦科技:出栏高增逐兑现,效率提升拐点来 正邦科技生猪养殖业务转型“公司+农户”模式,目前育肥场改建为繁殖场的工作已经基本完毕,2018年外购仔猪量预计大幅下降,有望迎来产能快速释放与养殖效率提升的双拐点。我们预计公司2018-2020年生猪出栏量将分别达到650/1000/1500万头,其中2018年商品肉猪完全成本有望下降至12.70元/千克,如果2018年公司生猪销售均价维持在13.50元/千克,头均盈利有望达到93.60元/头左右。 风险提示:养殖业务面临环保压力;猪价大幅下跌。

玉米方面:预测年度玉米缺口预测值不变,国储玉米启动拍卖价格短期承压下行。从1月份开始农业部对已经结束的16/17年度估计值不再做调整,维持1121万吨的供需结余变化估计值不变。据《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部4月份对17/18预测年度各项预测值未做调整,供需结余变化量维持上月672万吨的缺口预测值不变。短期影响玉米市场走势的关键和直接因素为近期国储玉米投放。据国家粮食交易中心公告显示,4月12日起启动国储玉米竞价销售,首次计划拍卖668.6万吨,包含2013-2015年产玉米,4月19日启动次轮国储玉米拍卖,包含2014年产共计700万吨,间隔一周共计拍卖1368.6万吨,2013-2015年产玉米销售底价分别为1250-1350元/吨、1350-1450元/吨、1400-1500元/吨。我们认为本次抛储的启动对国内玉米现货市场供需形势产生直接影响,短期玉米价格或承压下行。 长期来看,17/18年度国内玉米供需缺口的存在对玉米价格能够起到一定支撑作用,但基于国内玉米库销比高企以及国内外维持一定价差的判断,我们认为中长期内国内玉米仍处于库存消化期,供需整体维持相对宽松,价格走势或震荡偏弱。一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,2017年国储玉米拍卖数量达6025.82万吨,略低于上年,但成交均价仅1300元/吨左右,远低于1500元/吨的历史低位。2009年至今,除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外,其余年度成交均价高于17年且拍卖数量远低于17年。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,抛储压力不容小觑。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易4月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的108.70%。另一方面关注国内外玉米价差,全球玉米供需宽松,国内外玉米走势背离,价差扩大,国内玉米价格面临向下压力。据万得数据,2018年4月11日国内玉米现货平均价为1894.25元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为1612.84元/吨,价差为281.41元/吨,维持高位。据美国农业部2018年4月供需报告显示,美国农业部4月对全球玉米供需预测数据做出小幅调整,影响全球玉米17/18预测年度的库销比由上月预测的18.54%略微下降至18.50%。全球玉米库销比已连续两年下降,延续16/17的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比,观察到2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长,影响国际玉米价格持续下滑,2016年起全球玉米供需趋紧,年中价格开始回暖。 中长期来看,随着全球玉米供需情况的持续偏紧、去库存程度加深,全球玉米价格或将进入缓慢上行通道。 大豆方面:全球大豆维持宽松,关注近期贸易战美豆加税落地情况。国内大豆方面,近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势,这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强,从而对国内豆价产生较大影响。当前国内外大豆价差明显,根据万得数据显示,2018年4月11日国内大豆现货平均价为3516.32元/吨,美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3476.33元/吨,当前价差为39.99元/吨,价差有所缩窄。根据农业部《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月对17/18预测年度大豆各项预测值未做调整,维持22的产需缺口预测值。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面,受阿根廷大豆减产影响,美国农业部在近期发布的2018年4月供需报告中下调17/18年度全球大豆库存量至90.08万吨,全球大豆供需格局整体仍然偏宽松。当前时点需重点关注中美贸易战进展情况,如果对美豆加税落地,我国进口大豆格局将发生较大变化,由于当前对美豆需求占比较大,如果加税落地大豆进口价格将明显抬升。 食糖方面:糖价近期下滑明显。国际原糖方面,近期国际糖价走势较弱,全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年3月20日国际原糖现货价13.11美分/磅,环比下降5.41%。中长期来看,国际食糖处于去库存周期,库销比连续下降对国际糖价有一定支撑作用,全球糖价下跌空间有限。USDA预估16/17榨季和预测17/18榨季全球糖库销比大幅下滑,估计年度和预测年度库销比由2016年度的26.03%分别下滑至22.74%和23.43%,库存方面仍处于持续消化阶段,尽管USDA给出17/18榨季供应过剩的预期,但糖库销比有望继续下探。我们预计国际糖价下方空间有限,短期有望见底。国内白糖方面,近期国内糖价下滑明显,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差较大影响。据万得数据统计,2018年4月11日柳州白糖现货价5770元/吨,环比下降2.04%。据《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对16/17年度中国食糖进口量估计数据维持上月的320万吨不变,17/18年度供需结余值扩大至-167万吨。综合考虑国内糖业保护政策、全球糖价去库存周期以及国内糖价周期下行,我们预计国内糖价短期内仍将处于缓慢下行通道,但下跌空间有限。 (商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)投资建议:假如加征美国大豆进口关税最终没有落地,在全球原料市场供需格局偏宽松的背景下,玉米、豆粕作为饲料主要原料,仍面临下行压力,将利好销量稳步增长的饲料龙头企业,受益于原料成本下行和下游养殖规模扩张带来的销量提升,饲料企业经营有望持续好转,建议关注金新农、海大集团;在燃料乙醇新政推出的背景下,玉米深加工企业将受益于原料成本下行和需求空间扩大的双重利好,有望实现量利齐升,建议关注中粮生化。综合以上,我们维持行业“看好”评级。 风险因素:农产品价格波动风险、南美天气变化风险、行业政策风险、贸易战愈演愈烈等。

事件:4月4日,中国发布对美国的关税反制措施,将对原产于美国106项商品加征关税,其中大豆、玉米、小麦、牛肉、汽车、飞机和部分化学品等在列。同时,商务部公告称,中国加征关税的商品金额约为500亿美元。大豆是中美贸易的重要组成部分,此次公告对进口自美国的大豆加征25%关税,标志着中美贸易摩擦再次升级。 主要结论: 中美是主要的大豆贸易国。中国是最大的大豆消费国,但自给率仅为15%,进口依存度高达85%,进口量的34%来自美国;美国是最大的大豆生产国,出口依存度50%,且出口量的55%出口至中国,2017年贸易金额高达139亿美元。 加征25%关税,将推升大豆及相关产品价格,建议关注大豆种植、贸易、压榨全产业链的主题性投资机会。目前美豆到岸完税价约为3300~3400元/吨,根据测算,加征25%关税之后到岸完税价提高至4100元/吨左右,进口成本增加700多元/吨(上涨幅度22%左右)。相对南美大豆,美豆竞争力将急剧削弱。大豆价格上涨或将推升压榨产品豆粕、豆油涨价,油类替代品(如棕榈油、菜籽油、花生油、玉米油等)、粕类替代品(如菜粕、棉粕、DDGS 等)或有涨价预期。基于此,饲料价格或将上升,如果不能完全传导至畜禽价格,养殖利润或将受损。前期库存较多的大豆贸易、加工企业利润或将提升,建议关注北大荒(大豆种植)、京粮控股(大豆压榨)。扩散至其他油脂板块,相关上市公司:西王食品(玉米油)、道道全(菜籽油)等。 减少美豆进口,中国将作何选择保证国内大豆需求?短期内阿根廷大量库存(3120万吨)或可能提供部分需求。长期来看,南美大豆种植面积或将进一步增加,全球大豆话语权由美国进一步向南美转移。国内也将增加大豆种植面积,玉米、花生等作物种植面积或将缩减。 大豆产业链涨价主要通过粮食、豆制品、油脂、肉类等品类传导至CPI。在CPI 组成成分中,粮食占比约为1.67%,干豆及豆制品占比约为0.5%,油脂占比约为1.3,畜禽、蛋、水产等占比总计6.98(其中肉类占比4.5%、蛋类占比0.6%、水产品占比约为1.88%)。 通过计算,大豆价格上涨1pct,传导至CPI 变动0.0207%。极端情况下,大豆价格上涨幅度接近25%,则对CPI 的拉动作用约为0.52%。但实际成本端基本不会完全传导至下游价格,拉动作用将小于0.52%。 风险提示:政治风险、自然灾害风险等。

1、中美贸易战对国内农产品价格的影响直接体现在大豆、玉米涨价趋势上;对股票投资而言,则更多体现在主题投资机会上。大豆成本上升推动大豆油脂涨价,推荐中国粮油控股;玉米涨价推动种业走出低谷,推荐隆平高科、登海种业、敦煌种业;进而利好土地价值的实现,推荐北大荒、苏垦农发;美国祖代白羽肉鸡引种难度加大,利好白羽鸡板块,推荐益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份。 2、重点推荐海大集团,根据公司公告,一季报业绩超预期(预计+60-90%):农业核心优质资产,经营质地优;鱼价高景气,公司水产料有望迎来量利双升;叠加猪饲料高速增长和禽饲料盈利能力回升,公司业绩有望持续高增长;预计18年净利润15.77亿(+31%),对应估值25倍! 3、重点推荐大禹节水,乡村振兴第一股:推行员工持股,迈入发展新阶段!中美贸易战彰显农业生产效率落后,加大基础设施投资势在必行;在乡村振兴战略下,国家将加大农田和农村水利的投资,行业迎来加速成长期;公司作为行业龙头,竞争优势突出,强化与地方水务平台的合作,卡位之势已成,订单和业绩将迎来高速增长期;预计18年净利润3.04亿(+207%),对应估值18倍,具有安全边际! 4、继续推荐动保双雄,中牧股份、生物股份:短期扰动不改变行业趋势!养殖规模化带来动物疫苗市场化红利爆发。1)中牧股份:先产品力兑现,再业绩兑现。预计18年Q1净利润同比增长80-100%!扣除投资收益后30%左右。2)生物股份:先业绩逐步提升,再估值逐步提升。预计18年Q1净利润净利润同比增长20-25%,后续产品有望改变竞争格局,预计全年业绩11.6亿(+29%),估值仅21倍。 风险提示:政策风险;疫病风险;农产品价格波动。