流通市值:51.65亿 | 总市值:53.88亿 | ||
流通股本:8.33亿 | 总股本:8.69亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-10-31 | 东吴证券 | 袁理,任逸轩,谷玥 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩环比高增,期待气量释放 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 投资要点 事件:2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元,同比增长24.76%;归母净利润3.07亿元,同比增长16.43%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长11.55%;加权平均ROE同比提高0.41pct,至7.42%。 业绩环比高增,期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元,同增24.76%;归母净利润3.07亿元,同增16.43%;扣非归母净利润2.92亿元,同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元,同增31.15%,环增48.94%;归母净利润0.67亿元,同增11.86%,环增85.13%;扣非归母净利润0.63亿元,同增9.08%,环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善,积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策,三季度气量和价差均有提升,气源拓展有望加速。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场,已成为河北第三大气源,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。 上游气源&下游用户持续开拓。1)气源:①神安线沿线气源丰富,沿线气田总可开采资源量达4667亿方,而目前的年产量仅有520亿方,具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力,神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股,延伸上游气源。2023年3月,公司与中国油气控股(0702.HK)签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产,通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方;截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年(2021年产气1.28亿方,2022M1-6产气0.78亿方),未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同,中游长输管线稀缺资产价值提升。2)用户:国网互联互通,开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后,可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。 稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司于陕西/山西采购低价气,经神安线送至河北销售(陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方),获取门站价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。 盈利预测与投资评级:考虑公司气源拓展节奏,我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元(原值7.22/9.80/13.0亿元),同比52%/58%/45%,EPS为0.63/0.99/1.43元,对应PE15/9/7倍(估值日2023/10/31)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:气源释放不及预期、下游客户需求不及预期 | ||||||
2023-10-30 | 天风证券 | 郭丽丽,张樨樨 | 买入 | 维持 | Q3经营情况改善,期待旺季量价的持续修复 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 事件: 公司公布2023年三季报,2023年1-9月,公司实现营业收入31.85亿元,同比+24.8%;实现归母净利润3.07亿元,同比+16.4%。其中Q3实现归母净利润0.67亿元,同比+11.9%。 点评: Q3环比Q2明显改善,期待Q4持续修复。 今年Q2神安线输气业务在量和价上均面临一定的压力。气量方面,Q2山西段和河北段输气量均在在200多万方/天,河北段低于公司400多万方/天的预期;气价方面,今年LNG价格下跌对公司管道天然气的售量和售价都形成了冲击。此外,需求端来看,今年复工复产较为疲软,并未带动总需求量实现较大的提升。三季度以来,公司的气量较二季度有所增长,经营数据环比今年二季度有较大的改善。2023年Q3实现营业收入11.29亿元,同比上升31.15%,环比今年Q2上升48.9%;Q3实现归母净利润0.67亿元,同比增长11.9%,环比今年Q2大幅提升85.13%。 上游资源的开发和获取将为更多气源进入神安线打下基础。 中石油煤层气公司和中联煤层气公司今年均提出明确的增储上产目标:中石油煤层气今年年底增产要达到1000万方/天,中联煤增产目标是达到1400万方/天。随着内陆资源的开发和提产,将为神安线的气源供应提供基础。此外,公司也在积极获取上游资源。2023年3月,公司公告拟参与中国油气控股有限公司重组交易,若重组交易顺利完成,公司将间接控制中国油气控股。中国油气控股通过全资子公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产,该项目生产规模5亿立方米/年,截至2021年末,三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。 积极拓展终端市场,扩大神安线的销售范围。 “煤改气”政策是驱动位于神安管道下游终端的河北市场天然气消费规模快速增长的主要原因,预计2025年前河北省仍有130万户居民实施“气代煤”改造,同时工业燃料用气量仍有较大增长空间。神安线与国家管网互联互通后,可通过管道代输进一步拓展神安线管道周边的天然气市场,扩大神安线管道的销售和盈利范围。 投资建议:由于二季度以来在量价上表现欠佳,调整全年盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润5.46/7.66/10.08亿(前值7.11/9.69/12.5亿),对应PE分别为14.5/10.3/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等 | ||||||
2023-10-30 | 东莞证券 | 苏治彬,刘兴文 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:2023Q3公司售气量有所恢复 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 投资要点: 事件:近日公司披露了2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收31.85亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长16.43%。 点评: 2023Q3公司售气量有所恢复。公司前三季度业绩不及预期,主要因为公司上下游战略管道的连通及售气量不达预期。2023Q3,公司实现营收11.29亿元,同比增长31.15%,公司售气量有所恢复;实现归母净利润0.67亿元,同比增长11.86%。 目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。前三季度,公司毛利率为20.87%,同比下降1.44个百分点;净利率为9.90%,同比下降0.32个百分点,主要因为国内大量进口海外LNG,导致储存能力满负荷,因而出现低价甚至亏损出售LNG的情况,进而影响了内陆气源的售价,因此Q2公司售气价低;Q3公司天然气的购销价差仍不高。目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。 燃气稳定供应有保障。公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道,设计输气能力50亿方/年,可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有5个煤层气区块,其中,中石油煤层气有限责任公司拥有4个区块,分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块;中联公司拥有临兴区块,经自然资源部审定,临兴气田探明地质储量超1010亿立方米。神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源,陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。近日中海油公告,神木站的神府区块发现了千亿储量的气田,重大气田的探明有助于进一步保障公司气源。 投资建议:预计公司2023-2025年EPS分别为0.66元、0.94元、1.32元,对应PE分别为14倍、10倍、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:气源获取及原材料价格波动风险;安全经营的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧风险等。 | ||||||
2023-10-27 | 华福证券 | 汪磊 | 买入 | 维持 | 23Q3业绩稳中向好,持续注入神安线新气源 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元,同比+24.76%;归母净利润3.07亿元,同比+16.43%。单三季度公司实现营业收入11.29亿元,同比+31.15%;归母净利润0.67亿元,同比+11.86%。 投资要点: 23Q3环比大幅增长,支线建设持续发力。公司23年单三季度实现营收11.29亿,环比+48.94%;归母净利润0.67亿,环比+85.13%,业绩大幅增长。截至23Q3,公司资产负债率为51.47%,环比-0.95pct,保持下降趋势;在建工程总计6.02亿元,较22年底+14.02%,依托神安线管道,公司在下游支线建设上持续发力,为积极拓展下游终端市场。 期间费用率情况良好,获新兴企业&区级政策资金。截至Q3,公司期间费用率为6.55%,同比-1.55pct,费控能力有所提升。第三季度,公司其他收益为0.18亿,同比+161.49%,大幅增长,主要原因系收到的新兴企业高质量发展资金补助;营业外收入0.06亿元,同比641.74%,原因系收到区级奖励资金所致。 手握神安线稀缺资产,全国积极拓展终端市场。神安线管道是国内第一条非常规天然气长输管道,“西气东输”横跨陕、晋、冀三省,覆盖区域具备稀缺性。目前,公司在全国各地积极拓展终端市场,进展最快的是在内蒙与中石油合作项目,通过股权比例分享投资收益,预计年内实现供气,24年可全面贡献利润。 与中国油气控股重组取得进展,积极布局气源环节。23年8月,公司全资子公司天壕香港与中国油气控股签署框架协议,正式重组协议进一步达成共识,有望进一步延伸产业链布局。公司投资神安线核心目标围绕满足山西本地用气需求后,余气外输,随着内陆资源开发和提产,能达到预期稳步提产,使更多气源进入神安线。后续公司也将积极引入中石油煤层气及其他气源,为神安线扩充多方气源。 盈利预测:我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.94、89.94、107.62亿元;2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.77、1.25、1.65元,对应PE分别为11.62、7.13、5.42倍。结合公司和可比公司情况,给予2023年20倍PE估值,目标价15.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性波动;安全生产的风险;重组交易进度不及预期的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | ||||||
2023-09-12 | 东莞证券 | 刘兴文,苏治彬 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:2023H1公司实现售气收入大幅增长 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 投资要点: 事件:近日公司披露了2023年半年报。2023H1,公司实现营收20.56亿元,同比增长21.51%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长17.78%。 点评: 2023H1公司实现售气收入大幅增长。2023H1公司实现售气量6.62亿立方米,同比增长12.97%;实现售气收入19.08亿元,同比大幅增长24.99%,随着神安线管道全线贯通,公司燃气业务快速发展。2023Q2,公司实现营收7.58亿元,同比下降10.00%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降49.14%,传统淡季公司燃气业务有所承压。 燃气稳定供应有保障。公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道,设计输气能力50亿方/年,可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场,目前已成为河北省第三大气源。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有5个煤层气区块,其中,中石油煤层气有限责任公司拥有4个区块,分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块,中联公司拥有临兴区块。经自然资源部审定,临兴气田探明地质储量超1010亿立方米;神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源,陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。 公司拟参与中国油气控股的重组,布局天然气上游环节。2023年8月14日,公司全资子公司天壕投资(香港)有限公司与中国油气控股有限公司(简称“中国油气控股”)签署了《中国油气控股有限公司重组框架协议》,就中国油气控股重组方案达成初步共识。中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发,其通过全资子公司奥瑞安能源国际有限公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产(简称“三交项目”)。三交项目合作区覆盖面积合计383平方公里,其中具有商业开采价值的探明储量面积282平方公里,探明煤层气地质储量为435亿立方米,可开采储量217亿立方米,具有较大的开发潜力。若公司成功参与重组,将进一步实现向上游气源开发环节的布局。 投资建议:预计公司2023-2025年EPS分别为0.80元、1.06元、1.47元,对应PE分别为12倍、9倍、7倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:气源获取及原材料价格波动风险;安全经营的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧风险等。 | ||||||
2023-08-28 | 华福证券 | 汪磊 | 买入 | 维持 | 23Q2短期业绩承压,静待燃气主业能力释放 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入20.56亿元,同比+21.51%;归母净利润2.4亿元,同比+17.78%。单二季度公司实现营业收入7.8亿元,同比-10%;归母净利润0.36亿元,同比-49.14%。 投资要点: 23Q2业绩同比下降,燃气销售不及预期。23H1公司主营业务天然气供应及管输运营业务实现营收19.85亿元,同比+24.47%,占公司总营收96.56%;其中,售气业务销量6.62亿立方米,同比+12.97%;售气收入19.08亿元,同比+24.99%。23Q2公司售气业务短期承压,原因系淡季下游市场需求不足,LNG价格低位对公司燃气售量和售价形成冲击。预计后续公司与上游气源中联煤建立价格联动机制,形成价格变化和波动的正常机制,公司业绩将稳定增长。 神安线全线通气初期,上游资源协同仍需提升。2022年底,公司神安线管道全线贯通,22Q4和23Q1燃气业绩快速增长。2023年作为神安线全线通气第一年,Q2神安线河北段气量低于预期,年复工复产增速较缓,总燃气需求量同比去年变化幅度小。公司与上游资源方协同不够充分,4月份错失一些市场机会。目前上游资源方面,中石油和中联煤23年都明确提出年底明确增储上产目标,分别为1000万方/天和1400万方/天,预计随着内陆资源开发和提产,公司输气量将稳步提升。 上下游一体化加速推进,产业链整合升级进行时。23年8月15日,公司发布公告,更新拟参与中国油气中国油气控股重组交易的进展,离正式重组协议进一步达成共识,上游气源总量提升稳定推进。下游终端客户拓展方面,除了山西省和河北省本地市场的加速扩张,公司在全国各级积极拓展终端市场,其中内蒙项目进展较快,预计年内可实现供气,未来将为公司全面贡献利润。 盈利预测:我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.64、89.94、107.62亿元,2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元,对应PE分别为12.65、7.77、5.90倍,结合可比公司情况,给予2023年20倍PE估值,目标价15.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性波动;安全生产的风险;重组交易进度不及预期的风险,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | ||||||
2023-08-28 | 东吴证券 | 袁理,任逸轩 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:短期气源对接进展缓慢,期待长期稀缺跨省长输气量提升 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 投资要点 事件:公司2023年上半年公司实现营业收入20.56亿元,同比增长21.51%;归母净利润2.4亿元,同比增长17.78%;扣非归母净利润2.29亿元,同比增长12.26%;加权平均ROE同比提高0.11pct,至5.58%。 神安线稳定运行,期待气量提升。2023H1公司实现营收20.56亿元,同增21.51%;实现毛利4.83亿元,同增17.27%;归母净利润2.4亿元,同增17.78%;不及预期,主要原因为气源增长进度缓慢、二季度价差走弱,期待下半年增量气增加。神安线山西-河北段通气后持续稳定供应,燃气业务稳步发展,2023H1售气收入19.07亿元,同增24.99%,实现售气量6.62亿方,同增12.97%,单方售价提升同比0.28元/方。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场,已成为河北第三大气源,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。 燃气板块稳定增长,膜产品业务有所下滑。2023H1,公司:1)天然气供应及管输运营业务实现营收19.85亿元,同增24.47%,占总收入96.56%;实现毛利4.63亿元,同增23.85%,毛利率23.34%,同比下降0.11pct。随合作方中联公司在山西境内沿线拥有的临兴、柳林、寿阳、古交等区块和中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块非常规天然气气量的释放,神安线气量将得以快速增长,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。2)膜产品研发生产销售及水处理工程服务业务实现营收0.45亿元,同减36.74%,占公司总收入2.19%;实现毛利992万元,同减66.58%。主要原因为:因参加展会和宣传活动,膜产品订单取得较大增长,但销售费用较上年同期增加;同时受客户建设项目工期的影响,膜产品发货量有所下降。 稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司于陕西/山西采购低价气,经神安线送至河北销售(陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方),获取门站价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。 盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润7.22/9.80/13.0亿元,同比97%/36%/33%,EPS为0.82/1.11/1.47元,对应PE12/9/7倍(估值日2023/08/25)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:气源释放不及预期、下游客户需求不及预期 | ||||||
2023-08-21 | 华福证券 | 汪磊 | 买入 | 首次 | 天然气上下游一体加速推进,神安线潜力释放可期 | 查看详情 |
天壕能源(300332) 投资要点: 余热发电转型燃气业务,神安线拓宽销售半径。公司初期专注于工业节能余热利用领域。2018年,公司转型为以燃气业务为主的战略发展格局,与中海油合作参与国家“煤层气开发‘十三五’规划”重点项目-神安管道建设。2021年神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应,燃气板块售气量同比大幅增长。截至2023年Q1,公司实现营业收入12.98亿元,同比增长52.73%,实现净利润2.04亿元,同比增长53.86%。 手握神安线稀缺资产,管输费+燃气价差双重盈利。公司神安线管道是国内第一条非常规天然气长输管道,“西气东输”横跨陕、晋、冀三省,气源充足,覆盖区域具备稀缺性,未来输气增量空间广阔。公司燃气板块子公司北京华盛所属的兴县和保德地区所在的河东煤田,拥有占山西省27%的煤层气数量,储量丰富,保证公司管道高负荷输气。此外,公司通过神安线管道运输开展多种业务,盈利方式不局限于单一化发展,包括管输费和燃气差价,呈双重盈利模式,稳中有升。 拟参与中国油气重组,加强上游气源稳定。2023年3月24月,公司公告拟参与中国油气控股有限公司重组交易。中国油气核心项目三交项目资源条件优越,中国油气享有当中70%权益。项目目前生产规模5亿立方米/年,开采有效期至2042年7月。若重组交易实施完成,公司将间接控制中国油气,有助于增强上游气源稳定,延伸产业链至开发阶段,形成自供气源体系。 盈利预测与投资建议:我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.64、89.94、107.62亿元,2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元,对应PE分别为13.85、8.50、6.46倍,结合可比公司情况,给予2023年20倍PE估值,目标价15.37元/股。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业周期性波动;安全生产的风险;重组交易进度不及预期的风险,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | ||||||
2023-04-28 | 东莞证券 | 刘兴文,苏治彬 | 买入 | 首次 | 2022年年报和2023年一季报点评:2022年及2023Q1公司业绩均实现大幅增长 | 查看详情 |
天壕环境(300332) 投资要点: 事件: 近日公司披露了2022年年报和2023年一季报。 2022年, 公司实现营收38.42亿元,同比增长87.23%;实现归母净利润3.65亿元, 同比增长79.22%。2023年一季度, 公司实现营收12.98亿元,同比增长52.73%;实现归母净利润2.04亿元, 同比增长53.86%。 点评: 2022 年及 2023Q1 公司业绩均实现大幅增长。 2022 年,公司燃气板块收入为 35.82 亿元,同比增长 111.88%,主要因为神安线管道助力公司燃气售气量同比增加; 在燃气板块的带动下,公司总体营收以及归母净利润均实现大幅增长。 另外, 神安线管道于 2022 年 12 月实现全线贯通,带动 2023Q1 公司业绩同比大幅增长。 神安线管道全线贯通,将有利于公司进一步拓展上游气源,推进气源供应多元化。 公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道,设计输气能力 50 亿方/年,可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。 2022 年 12 月,神安线陕西-山西段建成投产,标志着神安线管道全线贯通,将有利于公司进一步拓展上游气源,推进气源供应多元化。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有 5个煤层气区块,其中,中石油煤层气有限责任公司拥有 4 个区块,分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块, 中联公司拥有临兴区块; 神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源,陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可以为神安线管道项目提供气源保障。 在政策支持下,公司水务板块收入有望实现增长。 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》明确: 完善水污染防治流域协同机制,加强重点流域、重点湖泊、城市水体和近岸海域综合治理,推进美丽河湖保护与建设,化学需氧量和氨氮排放总量分别下降 8%, 基本消除劣Ⅴ类国控断面和城市黑臭水体。 在相关政策背景下,公司提出,未来将以赛诺水务为平台,加大膜技术研发,扩大膜基地生产产能,降低膜单位生产成本;加强以膜为核心的产品销售和水务工程项目的市场开拓,利用技术产品优势,抓住水处理行业发展机遇,扩大市场份额。 在政策支持下,公司水务板块收入有望实现增长。 投资建议: 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.81 元、 1.11 元、 1.51元,对应 PE 分别为 15 倍、 11 倍、 8 倍, 给予公司“买入”评级。 风险提示: 产业政策变动风险; 气源获取风险;安全经营的风险;市场竞争加剧风险;汇率波动的风险等。 | ||||||
2023-04-27 | 东亚前海证券 | 燕楠 | 增持 | 维持 | 2022年报和2023一季报点评:管道贯通如期释放业绩,产业链挖潜力度加大 | 查看详情 |
天壕环境(300332) 事件 2022全年公司实现营收38.42亿元(同比+87.3%),归母净利润3.65亿元(同比+79.22%),扣非归母净利润3.56亿元(同比+139.67%)。2023Q1公司实现营收12.98亿元(同比+52.73%),归母净利润2.04亿元(同比+53.86%),扣非归母净利润1.98亿元(同比+48.22%)。 点评 神安全线贯通后管道燃气业务量价齐升带动业绩大幅增长。2022年燃气供应及安装业务收入为35.81亿元(同比+111.88%),毛利率为24.68%(同比-2.78pct),销售量为1171.25百万立方米(同比+77.53%),单位售价为3.06元/立方米(同比+19.35%)。燃气供应及安装业务收入大幅增长主要来源于神安线管道全线贯通后燃气售气量较上年同期大幅增加,以及天然气单位售价的稳健增长,但受制于原材料成本的上涨,毛利率出现小幅下滑。2023Q1燃气供应及安装业务的销量和收入延续增长势头,且毛利率出现改善。2022年水处理工程及膜产品销售收入为2.10亿元(同比-30.89%),销售量900866立方米(同比-28.60%),单位售价233.01元/平方米(同比-3.21%),毛利率18.49%(同比-12.80pct),主要系水务工程项目施工被外部环境影响发货进度,且原材料价格上涨。 稀缺资源神安管道运营发力,未来业绩成长潜力可期。神安管道全线联通陕西、山西、京津冀等地区,建设周期约五年,总投资额约50亿元,设计输气能力50亿立方米/年。除前期投资规模大,开工建设需经国家发改委核准批复,中期难以在同区位出现同等规模的天然气输送管道。①需求侧,神安管道线可辐射京津冀、江苏等地工商业发达、能源需求旺盛的消费区地,而且销售为预付账款模式。②经营侧,管道燃气业务受到特许经营权制度的约束,在经营方面具有排他性,而公司在山西、河北、广东等地的多个县市均具有特许经营权。2022年9月,公司与华电集团签署供气协议,其中九期燃机项目天然气需求在3年内有望达到8亿立方米/年,预计远期总需求有望达24亿立方米/年。③供给侧,神安管道沿线分布着神府区块、长庆、延庆等多块天然气资源存储丰富的气田。2023年3月,公司拟参与中国油气控股重组交易。若交易达成,公司有望从三交煤气层项目获得气源补充,提升公司在燃气产业链的议价能力和话语权。销售市场开拓+气源获取双管齐下,为公司2023年和2024年的20亿方~25亿方和30亿方~35亿方供气目标铺垫基础。 投资建议 伴随公司神安线全线贯通,公司未来业绩或将持续放量。我们预期2023/2024/2025年的EPS分别为0.81/1.09/1.55元/股。以2023年4月25日收盘价11.45元为基准,对应PE分别14.06/10.46/7.39倍。结合行业景气度,看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期、天然气气源供应不足、环保政策变动。 |