飞凯材料(300398) 事件 飞凯材料发布三季度业绩报告：公司前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降9.54%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降34.42%。 投资要点 业绩短期承压，拐点曙光初见，Q3营收同比增长19.04% 飞凯材料2023年第三季度实现营收7.09亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润0.36亿元，同比下降46.89%。前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降9.54%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降34.42%，利润下降核心原因是公司2023年医药中间体业务在疫情结束后出现较大下滑，营业利润较上年同期减少。 公司自2002年成立以来，专注于材料行业的创新与突破，从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，目前已将核心业务范围逐步拓展至半导体材料、屏幕显示材料和有机合成材料四大领域。其中，半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶、临时键合解决方案及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。 公司布局先进封装（chiplet等）新材料领域，临时键合材料成为晶圆级封装技术核心突破 为满足集成电路的多功能化及产品的多元化，通过晶圆级封装技术克服摩尔定律物理扩展的局限性日趋重要。随着半导体晶圆制程对缩小特征尺寸和引入全尺寸三维集成需求的高涨，晶圆正朝着大尺寸、多芯片堆叠和超薄化方向发展，以实现高端芯片的高性能系统集成、多功能化和成本效益。 临时键合与解键合（TBDB）工艺作为超薄晶圆减薄、拿持的核心技术，受到越来越多的关注。(1)随着先进封装中芯片尺寸的缩小，芯片晶圆越来越薄，容易出现卷曲甚至破片，因此在芯片制造流程中为了拿持超薄晶圆就必须采用临时键合技术将其临时黏接在厚载片上；(2)在扇出型（Fan-out）晶圆级封装中，重构的塑封料晶圆翘曲较大，不利于后续作业制程，需要临时键合技术来提高封装精度；(3)超薄器件的“增材制造”同样需要临时键合技术来支撑超薄器件层的半导体工艺制程；(4)III-V族化合物半导体材质性脆，为了防止加工过程中出现破碎，同样离不开临时键合技术。临时键合技术作为先进制造与封装的关键工艺，通过将器件晶圆固定在承载晶圆上，可为超薄器件晶圆提供足够的机械支撑，保证器件晶圆能够顺利安全地完成后续工艺制程，如光刻、刻蚀、钝化、溅射、电镀和回流焊等。临时键合材料的特性对于整个TBDB工艺都至关重要，需要保障前期粘接稳定性以及后期胶水的不遗留。针对目前TBDB工艺的应用，公司开发出包含键合胶、光敏胶、清洗液的整套临时键合解决方案，该方案支持热拆解、机械拆解以及激光拆解3种TBDB工艺。公司提供的临时键合方案对于Cowos、Fan-out等先进封装具有很好的稳定性和安全性。 研发投入聚焦先进封装Bumping厚胶，晶圆级封装关键工序凸点工艺对厚胶需求增长 晶圆级封装中凸点（Bumping）工艺是晶圆级封装过程的关键工序。与IC制造时使用的光刻胶相比，大多数封装技术中所用到的光阻层要厚很多。由于要确保凸点拥有足够的高度，因此需选用能在晶圆上厚涂的光刻胶。电镀凸点间距通常只有150um，所以要求光阻层厚度在50到100um之间。金凸点主要用于TAB与COG技术，间距细时通常会低至40um，有时凸点之间相隔只有10um，此时精度与光阻层侧壁角度都十分重要，因为光阻层的形状将决定金属凸点的最终形状，光阻层厚度通常为20-30um。铜柱技术也需要很厚的光刻胶，最大可达150um。公司在半导体材料的研发投入主要集中在先进封装厚胶等的研发上，针对晶圆级封装开发出的厚胶，能够适应各种凸点工艺的不同需求，保障先进封装中芯片级别的互联。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为30.11、37.04、44.82亿元，利润3.83、5.82、7.16亿元，EPS分别为0.73、1.10、1.35元，当前股价对应PE分别为23.7、15.6、12.7倍，公司光刻胶等半导体材料产品有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入13.18亿元，同比下降19.88%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降31.08%。其中二季度实现营业收入7.16亿元，同比下降8.12%，环比增长18.97%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降10.73%，环比增长40.96%。23H1公司销售毛利率为35.23%，同比下降5.05pct。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 紫外固化材料应用场景拓展，医药中间体业务业绩下滑明显。23H1受国内经济复苏缓慢、市场需求疲软、电子消费降级等因素影响，公司所处行业受到较大负面扰动，公司业绩出现下滑。23H1公司紫外固化材料业务实现营收3.34亿元，同比增长3.16%，毛利率33.08%，同比增长2.40pct。随着5G通信建设的发展以及公司新产品塑胶涂覆材料产品应用场景拓展，公司紫外固化材料业务有望获得稳健增长。 屏幕显示材料与半导体材料业务下游周期有望触底回暖。23H1公司屏幕显示材料业务实现营收6.04亿元，同比下降13.71%，毛利率36.90%，同比减少3.21pct。根据公司2023年半年报，二季度以来面板行业景气度较一季度有所提升，预计随着下半年销售旺季的到来，面板行业有望逐渐复苏，公司屏幕显示材料业务有望实现修复。另一方面，23H1公司半导体材料业务实现营业收入2.60亿元，同比下降11.19%，毛利率35.97%，同比减少2.32pct。根据公司2023年半年报，全球半导体市场仍处于周期性疲软状态，随着晶圆、晶圆代工、封测等行业客户库存出清，下半年行业或有望温和上行，国产替代趋势加强有望推动公司半导体材料业务业绩增长。 公司新产能建设稳步推进，新产品研发有序拓展。根据公司2023年半年报，公司新一代光引发剂产品（TMO）目前已投产，处于市场导入阶段。为适应公司发展战略，公司积极推进变更项目“年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。公司前期建设项目5,000t/aTFT-LCD光刻胶项目和5,500t/a合成新材料项目已实现稳定供货，100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步爬升，OLED材料试验能力和产线建设有序推进。公司胆甾相电子纸液晶和PI-Less液晶已实现客户端验证，未来有望扩展到非显示领域；I-line光刻胶和248nm光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。随着在建项目稳步推进和新产品验证放量，公司业绩有望持续提升。 估值 受屏幕显示材料、半导体材料下游需求较弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.80元、1.07元、1.24元，对应PE分别为20.1倍、15.0倍、12.9倍。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入29.07亿元，同比+10.65%；归母净利润4.35亿元，同比+12.62%；扣非净利润4.33亿元，同比+35.20%；全年销售毛利率39.31%，销售净利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4单季度实现营业总收入6.67亿元，同比-9.90%，环比+19.32%；归母净利润1.14亿元，同比-1.42%，环比+67.65%；扣非净利润0.89亿元，同比+1.2%，环比+25.35%；单季度销售毛利率39.15%，同比-1.82pct，环比+2.36pct；单季度销售净利率17.30%，同比+1.51pct，环比+5.67pct。 下游需求提振，紫外固化与医药中间体板块实现收入、毛利率双增长。1）紫外固化：2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快，叠加集采招标价格向上，我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬，公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元，同比+32.94%，毛利率达30.83%，同比+1.52pct。2）医药中间体：2022年随着国内政策边际缓和，行业信心持续向好，该板块全年实现营业收入4.13亿元，同比+54.26%，毛利率达51.76%，同比+2.28pct，其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下，上游医药中间体行业有望迎来良性传导，公司医药中间体业务有望继续稳步增长。 终端消费电子景气下行，期待今年实现恢复性增长。1）屏显材料：受终端消费需求疲软影响，2022年中下旬，国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元，同比-5.88%，毛利率达39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供给端控产见效明显，面板供过于求情况大幅缓解，面板价格保持稳定，公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2）半导体材料：公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元，同比+0.55%，毛利率达36.21%，同比-2.21pct。短期内，宏观经济景气度上行存在压力，下游消费电子行业复苏受到一定影响；长远来看，国家强力政策支持下，国内半导体产业未来发展向好。 多条腿走路，打造平台型新材料企业。公司当前在建产能包括4000吨/年紫外固化材料、180吨/年屏幕显示材料、30000吨/年半导体材料、2230吨/年有机合成材料。公司未来将继续秉承“为高科技制造提供优质新材料”的企业宗旨，发展多品种系列材料产品，多项业务共推业绩成长。 投资建议：公司产能扩张逐步开展，下游需求回暖，看好公司未来成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.74/5.70/6.80亿元，现价（2023/4/6）对应PE分别为25X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费电子复苏不及预期；新项目建设进展不及预期。

飞凯材料(300398) 2022年公司实现营业收入29.07亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长12.62%。其中四季度实现营业收入6.67亿元，同比减少9.90%，环比增长12.05%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降1.42%，环比增长67.76%。公司全年销售毛利率为39.31%，同比减少0.61pct。紫外固化材料、医药中间体业务实现业绩高增长，业绩符合预期，维持增持评级。 支撑评级的要点 紫外固化材料需求回暖，医药中间体业务持续发展。2022年公司紫外固化材料业务实现营业收入6.63亿元，同比增长32.94%，毛利率30.83%，同比增长1.52pct。随着5G、云计算、工业互联网、车载应用、AI等成为拉动新型信息消费的关键驱动力，光纤光缆、电子信息等紫外固化材料需求有望持续回暖。2022年公司医药中间体业务实现营业收入4.13亿元，同比增长54.26%，毛利率51.76%，同比增长2.28pct。受益于全球大量医药制造企业将产业链上游转移至以中国、印度为主的发展中国家，以及我国医药行业相关政策的支持，公司医药中间体业务有望持续发展。 屏幕显示材料业绩下滑，半导体材料增速平缓。2022年公司屏幕显示材料业务实现营业收入12.23亿元，同比减少5.88%，毛利率39.62%，同比降低2.73pct，主要原因为受全球范围内通货膨胀、地缘政治及终端消费需求疲软影响，面板行业持续下行，导致公司在显示材料领域的销售承压。未来随着消费需求逐渐复苏，面板行业有望迎来恢复性增长，公司屏幕显示材料业绩有望提升。2022年公司半导体材料业务实现营业收入5.56亿元，同比增长0.55%，毛利率36.21%，同比减少2.21pct，主要原因为受宏观经济和市场周期等因素影响，全球半导体市场出现短期波动。随着需求恢复以及国产替代加速，公司半导体材料业务有望稳健增长。 产能全方位布局，助力公司稳步成长。根据公司2022年年报，屏幕显示材料方面，公司设计产能5,235吨/年，目前在建产能180吨/年，其中120吨/年的TFT-LCD混合液晶显示材料项目进度58.39%，宝山OLED项目进度69.44%。半导体材料方面，公司设计产能17,256吨/年，目前在建产能30,000吨/年，目前年产30,000吨半导体制造及先进封装配套材料项目进度0.62%。紫外固化材料方面，公司设计产能13,000吨/年，目前10,000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目进度3.38%。有机合成材料方面，公司设计产能5,500吨/年，目前年产2,230吨卤代化合物建设项目进度78.33%。随着在建项目的稳步推进，公司规模效益有待持续提升。 估值 受屏幕显示材料、半导体材料下游需求走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.14元、1.32元，对应PE分别为22.9倍、19.0倍、16.3倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2022年三季报，实现营业收入22.40亿元，同比增长18.71%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.61%，业绩略低于预期。看好后续多个产品放量带动增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 业绩略低于预期。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入22.40亿元，同比增长18.71%；实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长18.61%，扣除非经常性损益的净利润3.44亿元，同比增长48.13%。其中三季度单季度实现营业收入5.95亿元，同比下降13.01%，归母净利润0.68亿元，同比下降33.82%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比下降13.00%。 屏幕显示和半导体材料板块三季度营收、毛利率预计环比走低，看好后续多个新产品放量：2022年受国内各地区疫情及欧美各国通胀高涨等影响，需求偏弱，下游面板行业自二季度起开始减产，公司屏幕显示材料板块三季度营收、毛利率预计环比走低。半导体材料受到原厂库存积压问题的影响，出货预期有所下修。根据Gartner发布的最新预测，2022年全球半导体收入预计将增长7.4%，较2022年一季度预测的13.6%有所下修。预计半导体材料板块三季度营收承压走低，但在长期国产替代化背景下，板块料在长期维持可观增长。另外，据公司在深交所互动易回复，募投项目“年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目”已接近投产，“年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目”也已经具备生产能力；半导体材料方面，公司自研KrF光刻配套Barc材料已完成一家12寸线客户导入验证工作，已形成少量销售。预计屏幕显示与半导体材料业务将在后续多个产品放量的带动下持续增长。 股权激励提高员工积极性。公司于8月16日发布限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票635.30万股，计划涉及授予的激励对象共计180人，包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员。激励计划业绩考核目标包括营业收入/扣非归母净利润，2022-2024年累计达成营业收入目标值为31.53/65.68/102.48亿元，累计达成扣非净利润目标值为4.49/9.30/14.43亿元。公司通过实施股权激励计划，进一步促进核心人才队伍的建设和稳定，提高员工积极性，彰显信心。 估值 因屏幕显示材料、半导体材料下游需求走弱等影响，下调盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为0.80元、0.93元、1.08元，当前股价对应的PE为21.5倍、18.4倍、15.8倍。看好后续多个产品放量带动增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧导致毛利率下跌，液晶面板砍单幅度高于预期及上游材料国产化率低于预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2022年中报，实现营业收入16.45亿元，同比增长36.75%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长50.57%，业绩符合预期。医药中间体、紫外固化材料业务实现业绩高增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入16.45亿元，同比增长36.75%；实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比上升50.57%，扣除非经常性损益的净利润2.73亿元，同比增长81.50%。其中二季度单季度实现营业收入7.79亿元，同比增长21.81%，归母净利润1.14亿元，同比增长14.46%，扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长40.87%。 下游消费电子需求疲软，屏幕显示和半导体材料业务小幅增长：2022年上半年受上海地区疫情及欧美各国通胀高涨等影响，需求偏弱，下游面板行业自二季度起开始减产，公司屏幕显示材料板块上半年实现销售收入7.00亿元，同比增长15.24%，毛利率40.11%，与上年同期相比下降3.21%。半导体材料受到原厂库存积压问题的影响，出货预期有所下修。根据Gartner发布的最新预测，2022年全球半导体收入预计将增长7.4%，较2022年一季度预测的13.6%有所下修。公司半导体材料板块上半年实现销售收入2.92亿元，同比增长14.32%，毛利率38.29%，同比下降0.10%。另外，据公司在深交所互动易回复，公司自研KrF光刻配套Barc材料已完成一家12寸线客户导入验证工作，已形成少量销售。预计屏幕显示与半导体材料业务将在后续多个新产品放量的带动下持续增长。 医药中间体业务收入显著提高，紫外固化材料市场需求旺盛。公司医药中间体板块上半年实现销售收入3.16亿元，同比增长218.59%。据公司在深交所互动易回复，公司生产的医药中间体产品主要有溴乙腈、溴乙酸叔丁酯、环己基苯、氯代环己烷等，并有供货给辉瑞、华海、海正等药企的上游原料药厂。据公司半年报显示，公司另有在建2230t/a卤代烃医用中间体产能，在规划产能的有序推进下，公司料将受益于医药中间体下游客户需求的增长与医药中间体产量的提升，盈利水平维持高位。另一方面，紫外固化材料受益于光纤光缆产量的提升以及新产品塑胶涂覆材料在汽车、功能性薄膜等业务领域的放量，公司紫外固化材料板块上半年实现销售收入3.24亿元，同比增长34.90%。预计10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目完成后将进一步提升公司紫外固化材料销量，增厚业绩。 估值 因屏幕显示材料、半导体材料下游需求走弱等影响，下调盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为0.94元、1.04元、1.19元，当前股价对应的PE为22.5倍、20.3倍、17.7倍。看好后续医药中间体、紫外固化材料业务增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧导致毛利率下跌，液晶面板砍单幅度高于预期及上游材料国产化率低于预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2021年报，实现营业收入26.27亿元，同比增长40.94%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长67.89%，业绩符合预期。维持增持评级。公司发布一季度业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润1.23-1.43亿元，同比增长80%-110%。 支撑评级的要点 业绩符合预期。公司发布2021年报，2021年实现营业收入26.27亿元，同比增长40.94%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比上升67.89%，扣除非经常性损益的净利润3.21亿元，同比增长76.47%。其中四季度单季度实现营业收入7.40亿元，同比增长42.49%，归母净利润1.15亿元，同比增长92.04%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长69.68%。另外，公司发布一季度业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润1.23-1.43亿元，同比增长80%-110%。 国产替代化加速，屏幕显示和半导体材料业务持续高增长：2021年屏幕显示材料受益于国产化率提升及全球面板产能转移至国内，以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，全年实现销售收入13.00亿元，同比增长42.26%，毛利率42.35%，与上年同期相比下降0.91%。半导体材料受到下游需求增加的影响，全年实现销售收入5.53亿元，同比增长35.23%，毛利率38.42%，同比下降0.39%。另外，据公司在深交所互动易回复，公司自研i-line光刻胶及KrF光刻配套Barc材料已处于客户端导入验证阶段。预计屏幕显示与半导体材料业务将在新产品放量的带动下持续增长。 医药中间体部分产品需求大幅增长，业务收入显著提高。据公司在深交所互动易回复，公司生产的医药中间体产品主要有溴乙腈、溴乙酸叔丁酯、环己基苯、氯代环己烷等，并有供货给辉瑞、华海、海正等药企的上游原料药厂。据公司年报显示，公司现有各类卤代烃医用中间体产能5500t/a，另有2230t/a卤代烃医用中间体产能在建设之中。在现有医药中间体有效产能的逐步提升，在建产能的有序推进下，公司料将于2022、2023年受益于医药中间体板块下游客户需求剧增与医药中间体产量的提升，盈利水平维持高位。 估值 因医药中间体下游客户需求剧增，上调盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为1.14元、1.29元、1.30元，当前股价对应的PE为25.9倍、22.9倍、22.7倍。看好后续医药中间体产销两旺，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧导致毛利率下跌，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。