飞凯材料(300398) 公司发布2025年年报及2026年一季报 2026年4月21日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营业收入达32.26亿元，同比增长10.56%，归母净利润达3.90亿元，同比增长58.36%，扣非后归母净利润达3.67亿元，同比增长53.15%。2026年一季度，公司实现营业收入8.73亿元，同比增长24.56%，归母净利润达1.31亿元，同比增长9.57%，扣非后归母净利润达1.35亿元，同比增长74.34%。 半导体业务回暖，屏显收购赋能 细分板块来看： 1）屏幕显示材料：全年营收16.13亿元，同比增长17.33%，为第一大收入来源，毛利率39.42%，公司2025年5月以3.82亿的价格战略性收购JNC株式会社旗下液晶业务板块，取得JNC株式会社下属子公司捷恩智液晶材料和捷恩智新材料100%股权，并购买JNC株式会社和JNC石油化学株式会社所有与显示液晶相关的专利，成功构建了覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，为中小尺寸液晶材料的增长需求奠定技术基础。 2）紫外固化材料：全年营收6.99亿元，同比增长13.71%，毛利率35.08%，主要受益于AI算力及数据中心应用推高光纤互连景气度，带动公司光纤涂覆材料营收业绩的增加；此外，汽车内饰件和功能膜涂料需求也保持了稳定增长。 3）半导体材料：全年营收6.69亿元，同比下滑2.05%，剔除处置大瑞科技影响后实际同比增长约12%，毛利率约38.87%。AI先进封装带动湿电子化学品出货量上升，且公司上海锡球厂产线出货量亦实现明显提升。 4）有机合成材料：全年营收2.03亿元，同比增长2.90%，毛利率约14.13%，其中，光引发剂TMO国内外需求较为旺盛；医药中间体营业收入平稳。 一季度表现仍优秀，重视下游光纤光缆需求增长 2026年一季度，公司屏幕显示材料、紫外固化材料与有机合成材料营业收入分别同比增长32.71%、35.07%和22.47%。半导体材料营业收入同比略微下降0.18%，主要由于公司2025年一季度处置大瑞科技股权产生的拖尾影响。其中，紫外固化材料的收入增长最为明显，公司在紫外固化材料行业深耕了二十多年，在品牌、成本控制、产品开发及迭代能力等方面具备一定优势。目前光纤涂覆材料下游需求呈现增长态势，行业上升期公司作为重要供应商或将获得更高议价权。为满足下游客户的旺盛需求，相关产能扩充准备工作已经开始启动，配方类产品的产能扩充周期相对较短，预计一年左右可形成新产能并投放市场。重视下游光纤光缆需求对公司紫外固化板块的拉动。 投资建议 我们预测公司2026-2028年营业收入分别为34.68/38.53/43.76亿元，归母净利润分别为4.81/5.56/6.34亿元，同比增速分别为23.291%/15.52%/14.12%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。

飞凯材料(300398) 事件 飞凯材料发布三季度业绩报告：公司前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降9.54%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降34.42%。 投资要点 业绩短期承压，拐点曙光初见，Q3营收同比增长19.04% 飞凯材料2023年第三季度实现营收7.09亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润0.36亿元，同比下降46.89%。前三季度共实现营收20.26亿元，同比下降9.54%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降34.42%，利润下降核心原因是公司2023年医药中间体业务在疫情结束后出现较大下滑，营业利润较上年同期减少。 公司自2002年成立以来，专注于材料行业的创新与突破，从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，目前已将核心业务范围逐步拓展至半导体材料、屏幕显示材料和有机合成材料四大领域。其中，半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶、临时键合解决方案及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。 公司布局先进封装（chiplet等）新材料领域，临时键合材料成为晶圆级封装技术核心突破 为满足集成电路的多功能化及产品的多元化，通过晶圆级封装技术克服摩尔定律物理扩展的局限性日趋重要。随着半导体晶圆制程对缩小特征尺寸和引入全尺寸三维集成需求的高涨，晶圆正朝着大尺寸、多芯片堆叠和超薄化方向发展，以实现高端芯片的高性能系统集成、多功能化和成本效益。 临时键合与解键合（TBDB）工艺作为超薄晶圆减薄、拿持的核心技术，受到越来越多的关注。(1)随着先进封装中芯片尺寸的缩小，芯片晶圆越来越薄，容易出现卷曲甚至破片，因此在芯片制造流程中为了拿持超薄晶圆就必须采用临时键合技术将其临时黏接在厚载片上；(2)在扇出型（Fan-out）晶圆级封装中，重构的塑封料晶圆翘曲较大，不利于后续作业制程，需要临时键合技术来提高封装精度；(3)超薄器件的“增材制造”同样需要临时键合技术来支撑超薄器件层的半导体工艺制程；(4)III-V族化合物半导体材质性脆，为了防止加工过程中出现破碎，同样离不开临时键合技术。临时键合技术作为先进制造与封装的关键工艺，通过将器件晶圆固定在承载晶圆上，可为超薄器件晶圆提供足够的机械支撑，保证器件晶圆能够顺利安全地完成后续工艺制程，如光刻、刻蚀、钝化、溅射、电镀和回流焊等。临时键合材料的特性对于整个TBDB工艺都至关重要，需要保障前期粘接稳定性以及后期胶水的不遗留。针对目前TBDB工艺的应用，公司开发出包含键合胶、光敏胶、清洗液的整套临时键合解决方案，该方案支持热拆解、机械拆解以及激光拆解3种TBDB工艺。公司提供的临时键合方案对于Cowos、Fan-out等先进封装具有很好的稳定性和安全性。 研发投入聚焦先进封装Bumping厚胶，晶圆级封装关键工序凸点工艺对厚胶需求增长 晶圆级封装中凸点（Bumping）工艺是晶圆级封装过程的关键工序。与IC制造时使用的光刻胶相比，大多数封装技术中所用到的光阻层要厚很多。由于要确保凸点拥有足够的高度，因此需选用能在晶圆上厚涂的光刻胶。电镀凸点间距通常只有150um，所以要求光阻层厚度在50到100um之间。金凸点主要用于TAB与COG技术，间距细时通常会低至40um，有时凸点之间相隔只有10um，此时精度与光阻层侧壁角度都十分重要，因为光阻层的形状将决定金属凸点的最终形状，光阻层厚度通常为20-30um。铜柱技术也需要很厚的光刻胶，最大可达150um。公司在半导体材料的研发投入主要集中在先进封装厚胶等的研发上，针对晶圆级封装开发出的厚胶，能够适应各种凸点工艺的不同需求，保障先进封装中芯片级别的互联。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为30.11、37.04、44.82亿元，利润3.83、5.82、7.16亿元，EPS分别为0.73、1.10、1.35元，当前股价对应PE分别为23.7、15.6、12.7倍，公司光刻胶等半导体材料产品有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入13.18亿元，同比下降19.88%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降31.08%。其中二季度实现营业收入7.16亿元，同比下降8.12%，环比增长18.97%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降10.73%，环比增长40.96%。23H1公司销售毛利率为35.23%，同比下降5.05pct。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 紫外固化材料应用场景拓展，医药中间体业务业绩下滑明显。23H1受国内经济复苏缓慢、市场需求疲软、电子消费降级等因素影响，公司所处行业受到较大负面扰动，公司业绩出现下滑。23H1公司紫外固化材料业务实现营收3.34亿元，同比增长3.16%，毛利率33.08%，同比增长2.40pct。随着5G通信建设的发展以及公司新产品塑胶涂覆材料产品应用场景拓展，公司紫外固化材料业务有望获得稳健增长。 屏幕显示材料与半导体材料业务下游周期有望触底回暖。23H1公司屏幕显示材料业务实现营收6.04亿元，同比下降13.71%，毛利率36.90%，同比减少3.21pct。根据公司2023年半年报，二季度以来面板行业景气度较一季度有所提升，预计随着下半年销售旺季的到来，面板行业有望逐渐复苏，公司屏幕显示材料业务有望实现修复。另一方面，23H1公司半导体材料业务实现营业收入2.60亿元，同比下降11.19%，毛利率35.97%，同比减少2.32pct。根据公司2023年半年报，全球半导体市场仍处于周期性疲软状态，随着晶圆、晶圆代工、封测等行业客户库存出清，下半年行业或有望温和上行，国产替代趋势加强有望推动公司半导体材料业务业绩增长。 公司新产能建设稳步推进，新产品研发有序拓展。根据公司2023年半年报，公司新一代光引发剂产品（TMO）目前已投产，处于市场导入阶段。为适应公司发展战略，公司积极推进变更项目“年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。公司前期建设项目5,000t/aTFT-LCD光刻胶项目和5,500t/a合成新材料项目已实现稳定供货，100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步爬升，OLED材料试验能力和产线建设有序推进。公司胆甾相电子纸液晶和PI-Less液晶已实现客户端验证，未来有望扩展到非显示领域；I-line光刻胶和248nm光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。随着在建项目稳步推进和新产品验证放量，公司业绩有望持续提升。 估值 受屏幕显示材料、半导体材料下游需求较弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.80元、1.07元、1.24元，对应PE分别为20.1倍、15.0倍、12.9倍。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

飞凯材料(300398) 公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入29.07亿元，同比+10.65%；归母净利润4.35亿元，同比+12.62%；扣非净利润4.33亿元，同比+35.20%；全年销售毛利率39.31%，销售净利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4单季度实现营业总收入6.67亿元，同比-9.90%，环比+19.32%；归母净利润1.14亿元，同比-1.42%，环比+67.65%；扣非净利润0.89亿元，同比+1.2%，环比+25.35%；单季度销售毛利率39.15%，同比-1.82pct，环比+2.36pct；单季度销售净利率17.30%，同比+1.51pct，环比+5.67pct。 下游需求提振，紫外固化与医药中间体板块实现收入、毛利率双增长。1）紫外固化：2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快，叠加集采招标价格向上，我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬，公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元，同比+32.94%，毛利率达30.83%，同比+1.52pct。2）医药中间体：2022年随着国内政策边际缓和，行业信心持续向好，该板块全年实现营业收入4.13亿元，同比+54.26%，毛利率达51.76%，同比+2.28pct，其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下，上游医药中间体行业有望迎来良性传导，公司医药中间体业务有望继续稳步增长。 终端消费电子景气下行，期待今年实现恢复性增长。1）屏显材料：受终端消费需求疲软影响，2022年中下旬，国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元，同比-5.88%，毛利率达39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供给端控产见效明显，面板供过于求情况大幅缓解，面板价格保持稳定，公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2）半导体材料：公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元，同比+0.55%，毛利率达36.21%，同比-2.21pct。短期内，宏观经济景气度上行存在压力，下游消费电子行业复苏受到一定影响；长远来看，国家强力政策支持下，国内半导体产业未来发展向好。 多条腿走路，打造平台型新材料企业。公司当前在建产能包括4000吨/年紫外固化材料、180吨/年屏幕显示材料、30000吨/年半导体材料、2230吨/年有机合成材料。公司未来将继续秉承“为高科技制造提供优质新材料”的企业宗旨，发展多品种系列材料产品，多项业务共推业绩成长。 投资建议：公司产能扩张逐步开展，下游需求回暖，看好公司未来成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.74/5.70/6.80亿元，现价（2023/4/6）对应PE分别为25X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费电子复苏不及预期；新项目建设进展不及预期。

ZHANG JINSHAN(张金山)先生:1963年出生,美国国籍,1983年毕业于华东师范大学化学系,1987年毕业于中国科学院上海光学精密机械研究所,取得理学硕士学位,1993年毕业于美国密歇根大学,取得化学博士学位,2002年创立上海飞凯光电材料有限公司。现任公司董事长和总经理、飞凯控股有限公司董事、飞凯美国有限公司董事、TAHOE INVESTMENT LIMITED董事、上海珅凯新材料有限公司董事长、江苏和成显示科技有限公司董事长、上海凯昀光电材料有限公司董事、苏州爱科隆材料有限公司董事以及Diablo Investment Limited董事。

ZHANG JINSHAN(张金山)先生:1963年出生,美国国籍,1983年毕业于华东师范大学化学系,1987年毕业于中国科学院上海光学精密机械研究所,取得理学硕士学位,1993年毕业于美国密歇根大学,取得化学博士学位,2002年创立上海飞凯光电材料有限公司。现任公司董事长、飞凯控股有限公司董事、飞凯美国有限公司董事、TAHOE INVESTMENT LIMITED董事、上海珅凯新材料有限公司董事长、江苏和成显示科技有限公司董事长、上海凯昀光电材料有限公司董事、苏州爱科隆材料有限公司董事以及Diablo Investment Limited董事。

宋述国先生,1972年出生,中国国籍,无永久境外居留权,工学学士。曾于1995年-2001年担任山东宏安集团工程师,2001年-2003年担任昆明泰兴通信网络工程公司经理,2003年3月-2003年9月担任苏州创元三维光缆有限公司总工程师。2003年10月起任职于本公司,曾任公司董事,现任公司副总经理、飞凯新加坡董事。

罗欣先生,1975年出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士学位。曾就职于上海冷气机厂,丹麦丹佛斯(上海)办事处,东方证券股份有限公司,曾任职于国元证券股份有限公司从事投资银行业务工作,保荐代表人;2022年第15届新财富最佳投行业务精英;2026年5月至今,任职于上海飞凯材料科技股份有限公司,现任公司总经理。

邱晓生先生,1965年出生,中国国籍,无永久境外居留权,工学硕士,高级工程师。2008年8月起任职于本公司,现任公司副总经理、安庆飞凯执行董事兼总经理、莱霆光电董事长、安庆隆凯执行董事。

伍锦贤女士,1980年出生,中国国籍,无永久境外居留权,工学学士。2005年起任职本公司,历任采购部经理、供应链管理部总监等职务,现任公司副总经理、运营总监,上海罗恺新材料科技有限公司执行董事。

陆春先生,1978年出生,中国国籍,无永久境外居留权,理学学士。曾于2001年-2005年就职于中芯国际集成电路制造(上海)有限公司,2005年-2007年就职于沛科精密股份有限公司,历任资深工程师,销售经理等职务。2007年起任职本公司,现任公司董事和副总经理、上海珅凯新材料有限公司董事兼总经理、上海凯昀光电材料有限公司董事、昆山兴凯半导体材料有限公司董事长、苏州凯芯半导体材料有限公司执行董事兼总经理,以及飞凯新加坡有限公司董事。

李晓晟先生,1984年出生,中国国籍,无永久境外居留权,经济学和文学双学士学位,中国注册会计师、国际注册内部审计师、国际信息系统审计师。曾于2006年-2010年担任普华永道中天会计师事务所有限公司高级审计员,2010年-2015年历任分众传媒控股有限公司高级审计员、经理、副总监,2015年-2018年担任泰科电子高级审计员。2018年3月起任职本公司,曾任公司财务总监,现任公司副总经理、江苏和成显示科技有限公司董事、昆山兴凯半导体材料有限公司董事、上海凯弦新材料科技有限公司董事兼总经理。

王楠女士:1985年出生,中国国籍,无永久境外居留权,管理学硕士,中国注册会计师。曾于2010年-2011年任职富登投资信用担保有限公司,2011年-2021年担任天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、项目经理、高级经理,2022年至今任职于本公司,曾任公司流程管理中心资深总监,现任公司副总经理兼财务总监。

王志瑾先生,1976年出生,中国国籍,无永久境外居留权,上海财经大学会计专业,本科学历,中国注册会计师。1998年7月至2006年1月,任普华永道会计师事务所审计经理;2006年1月至2007年12月,任金达控股有限公司财务总监;2008年7月至2018年10月,任汇银智慧社区有限公司财务总监;2019年3月至2021年7月,任国药口腔医疗器械(上海)有限公司财务总监;2021年7月至2023年2月,任国药口腔医疗器械(上海)有限公司内审总监;2021年12月至2025年9月,任国药口腔供应链湖北有限公司董事;2023年3月至今,任上海无花果私募基金管理中心(有限合伙)财务顾问;2020年6月至2025年12月担任上海芯导电子科技股份有限公司独立董事,现任国药晟恒口腔医疗器械(广东)有限公司监事、公司非独立董事。