芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年报，实现营业收入146.28亿元（yoy+4.7%）；归母净利润35.56亿元（yoy+90.7%）。 点评： 会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023年公司实现营收146.28亿元（yoy+4.7%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy+1.9%）；其中，芒果TV广告收入35.32亿元（yoy-11.6%），芒果TV会员收入43.15亿元（yoy+10.2%），运营商业务收入27.67亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50亿元（yoy+2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23亿元（yoy+32.1%）。2023年，芒果TV广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV突破100亿元。 毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023年，公司营业成本98.03亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4个百分点。芒果TV互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5个百分点；管理费用6.1亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用2.8亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2个百分点。归母净利润35.6亿元，其中非经常性损益18.6亿元，扣非归母净利润17亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2个百分点。 持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023年，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，优质内容供给将不断增强。投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。

芒果超媒(300413) 2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。 2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。 投资要点： 稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。 影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。 会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。 广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。 运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 “四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。 税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。 投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

芒果超媒(300413) 投资要点： 事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元，同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元，同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%；营业利润5.47亿元，同比增速3.69%。 整体业绩符合预期，内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看，2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元（23Q4同增35.64%），广告收入同比下降11.57%至35.32亿元（23Q4同增15.95%），运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元；金鹰卡通完成业绩承诺，2023年净利润6347.37万元；小芒2023年度GMV突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等，2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。 综N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线，关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线，公司官微消息显示，Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席，有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容，Q2上线《乘风2024》（4月19日开播）、《歌手2024》（预计5月开始录制），Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强，3月18日上线《与凤行》（芒果TV播放量破23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长；剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元，EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元，对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 归母净利润快速增长，金鹰卡通超额完成业绩承诺 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，其中Q4单季实现营收42.62亿元，同比增长21.16%。全年归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。年内，金鹰卡通实现归母净利润6347.37亿元，实现扣非归母净利润4754.32亿元，完成本年度业绩承诺的102.79%。2024Q1实现营收33.24亿元，同比提升7.21%，归母净利润4.72亿元，扣非归母净利润4.67亿元。 持续夯实视频内容优势，会员服务高质量发展 2023年，芒果TV全年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速居长视频行业第一。年内，芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数和创新率均居行业榜首。此外，公司与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，探索长短剧合作新空间。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，保持优质剧集供给能力。分业务看，2023年，公司会员数再创新高，有效会员规模达6653万，全年会员收入超43.15亿元，同比增长10.23%，会员增长与内容投入形成良性循环。2023年，公司广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，23Q4广告业务收入同比转正为15.95%。运营商业务年度营收27.67亿元，同比增长10.27%，持续推动IPTV业务增收。 打造多元发展芒果深度融合生态，积极探索AI技术应用落地2023年，公司完成对金鹰卡通的收购，芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商的“四平台”模式逐渐形成。2023年，金鹰卡通顺利完成业绩承诺，加深公司在亲子赛道内容护城河。小芒电商依托芒果优质的内容IP和艺人资源，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元。公司积极探索AI前沿技术落地，推出40+项AI产品，AI生成短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；同时，公司与大模型公司合作AI角色对话产品，与大热IP联动，尝试新商业模式，提高用户粘性及活跃度。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润21.21/23.41/25.65亿元，EPS分别为1.13/1.25/1.37元，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

芒果超媒(300413) 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.80元（含税），共计派发现金股利3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。分业务来看：2023年公司实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，截至年末，芒果TV有效会员规模为6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部IP招商稳固，以及新客户拓展，2023年共实现收入35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长15.95%。运营商业务持续稳健增长，实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展，2023年GMV突破100亿，带动营收增长32.14%至28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果TV共上线各类新老综艺超100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升46%。同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成2023年业绩承诺，实现净利润6347.37万元，后续2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于5414.25万元和5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。2024年一季度，公司相继上线《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风2024》已于4月19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。2023年，公司实现毛利率32.98%，同比下降1.14pct；实现净利率23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好，2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降0.98pct至20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响，结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.00/177.78/193.32亿元，归属母公司净利润分别为19.60/22.43/24.90亿元，EPS分别为1.05/1.20/1.33元，PE分别为22/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

芒果超媒(300413) 剔除所得税影响后24Q1净利润或同比增长，延续成长，维持“买入”评级2023年公司营业收入为146.28亿元（同比+4.66%），归母净利润为35.56亿元（同比+90.73%）；2023Q4公司营业收入为42.62亿元（同比+22.98%），归母净利润为17.75亿元（同比+1110.43%），扣除所得税政策影响后归母净利润为19.27亿（同比+3.36%），业绩增长主要系会员收入发展提速，且费用率持续优化，2023年销售费用率为15.45%（同比-0.46pct）。公司2024Q1营业收入为33.24亿元（同比+7.21%），归母净利润为4.72亿元（同比-13.85%），剔除所得税影响后公司归母净利润或为5.60亿元（同比+2.19%），业绩增长主要系公司内容投入产出比提升，同时精益管理带来期间费用率同比下降3.99pct。考虑到公司所得税优惠已于2023年底到期影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81（前值为28.19/32.76）亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为21.5/18.9/17.3倍，我们看好公司广告收入持续复苏，优质内容驱动会员增长，维持“买入”评级。 23Q4会员收入强劲增长，广告收入增速由负转正 2023年末芒果TV有效会员规模达6653万（同比+12.46%），驱动2023年会员收入达43.15亿元（同比+10.23%），其中23Q4会员收入同比增长35.64%，2023年月均ARPU为5.40元。2023年实现广告收入35.32亿元（同比-11.57%），降幅缩窄，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速由负转正。随精品内容释放、广告新客户开拓与消费复苏，会员规模、ARPU及广告收入或持续增长。 优质内容供给待释放，AIGC助力降本增效，持续增长可期 2024年公司储备超80部影视剧，4月19日首播《乘风2024》上线三天累计播放量4.9亿；重磅综艺《歌手》、创新综艺《中国村花》等优质内容或于年内上线。3月15日，湖南广电首个AI导演“爱芒”上线，公司或持续强化内容与AI等新技术的结合。公司2024年内容供给丰富，叠加AI赋能，业绩或稳健增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023 年实现全年营业收入 146.28 亿元（调整后 YOY+4.66%）；归母净利润 35.56亿元（调整后 YoY+90.73%）；扣非归母净利润 16.95 亿元（调整后YoY+5.70%）。2024 年第一季度实现营业收入 33.24 亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润 4.72 亿元（调整后 YoY-13.85%）；扣非归母净利润 4.67 亿元（调整后 YoY-10.40%）。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在 2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.64%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4 广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果 TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司 2023 年及 2024 年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响 ， 我 们 调 整 其 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入162.77/177.62/193.37 亿元（2024-2025 年调整前为 161.49/180.78 亿元），归母净利润分别为 21.73/23.28/26.51 亿元（2024-2025 年调整前为 27.02/32.15 亿元），EPS 为 1.16/1.24/1.42 元，对应 4 月 22 日收盘价，对应 PE 为 19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险

芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营收146.28亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95亿元，同比增长5.7%。非经常性损益18.6亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整16.29亿元。24Q1营收33.2亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67亿元，同比下降10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入0.89亿元。 广告业务恢复较好 公司广告业务显著回暖，2023年广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1系产品淡季，Q2产品较多，包括《乘风2024》（4月19日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。 会员数稳健增长，关注ARPPU提升 2023年全年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%。“芒果TV”年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 内容能力持续验证，关注后续产品排期 公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，因此24年业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.12亿元、20.21亿元、23.06亿元，当前股价对应PE分别为23x、21x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

芒果超媒(300413) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。2024年第一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%。 互联网视频业务稳步发展，广告业务复苏明显：2023年内公司主营的互联网视频业务稳步发展，实现营收106.1亿元，同比增长1.9%。其中：会员收入43.2亿元，同比增长10.2%，2023年末公司有效会员数达6653万，再创新高；广告收入35.3亿元，同比下降11.6%，其中Q4单季度广告收入同比由负转正，同比增长15.95%，广告业务复苏明显；运营商业务收入27.7亿元，同比增长10.3%。 Q1剧集综艺表现亮眼，内容储备丰富：2024一季度公司已上线8部剧集、21档综艺。其中：联播剧集《与凤行》日均播放量达7500万，位列剧集第一；头部综艺节目《大侦探9》则以3.3亿的播放量排名网综第一名。后续储备项目方面：2024年二季度公司预计有超过10档综艺上线，其中《乘风2024》已于4月19日上线，《歌手2024》也是“歌手”系列综艺时隔四年的回归之作，有望为公司贡献增量业绩。 金鹰卡通并表，顺利完成业绩承诺：公司以自有资金83,479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。2023年内金鹰卡通实现营收2.5亿元，扣费归母净利润0.47亿元，顺利完成业绩承诺。 投资建议：公司广告业务在2023年短暂承压，叠加公司的所得税优惠政策已于2023年末到期，结合公司2023年度业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达19.24/22.10/25.37亿元，同比增长-45.89%/14.86%/14.81%，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

芒果超媒(300413) 芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长。公司2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%；2023年归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。 优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%。其中，会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%。芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%。内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元。 保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。 估值 我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS1.21/1.31/1.40元对应PE19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。