芒果超媒(300413)公司资料

芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布2025年公司业绩预告公告：2025年公司归母净利润11~14亿元，同比-19.38%~+2.61%，扣非净利润8.7~11亿元（同比-47.11%~-33.12%）。 投资要点 2025年小芒电商迎盈利拐点芒果TV会员7560万 内容端，2025年芒果持续加码优质内容，影视剧有效播放量同比增加28%（代表剧集如《国色芳华》《锦月如歌》《水龙吟》《五福临门》等），微短剧战略加速推动，大芒计划在2025年上线超5000部微短剧，同比增加超14倍。会员端，优质内容是拉动会员新增的主驱动力，2025年芒果TV有效会员达7560万人，较2024年7331万人同比增加3.12%，在短剧及其它娱乐方式影响下用户稳定增长。小芒电商在2025年首次年度盈利，持续深耕IP衍生品开发拉动GMV。 芒果大模型赋能全流程业务静待AI业务成效 AI端，公司持续推进文化与科技融合发展，成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，打造“数智化生产”制作新模式，“芒果大模型”赋能公司全流程业务，AIGC与数据驱动深度融入内容生产全链条，业务应用覆盖率超93%，主站APP全面启动AI改版，实现内容触达与用户体验全面提升。2025年公司在新业务布局、前沿技术创新与内容储备上持续加码提升运营成本，进而对2025年净利润带来承压，单季度看，2025Q4归母利润0.84~3.84亿元（较2024年同期-0.8亿元已扭亏为盈），迎2026年静待AI拉动业务新增。 芒果 TV 出海计划推进 海外创收同比增 24% 芒果 TV 国际 APP 致力于打造国有自主可控的一流出海平台，通过搭载芒果自研“跨模态多语种翻译大模型” ，芒果 TV 国际 APP 深度融合语境感知型字幕翻译、情感化语音复刻、生成式嘴型同步三大核心技术，实现影视内容的高质量跨语种智能译制。 2025 年全面升级“芒果出海三年行动计划”，芒果 TV 国际 APP 下载量 3 亿， 2025 年共 91 个内容项目发行至全球，海外创收 2.15 亿元，同比增加 24%，芒果 TV 国际 APP智能化基座升级项目入选国家文化出口项目， 同时“湖南卫视—芒果 TV”YouTube 账号 3351 万， 稳居省级媒体国际社媒中文账号订阅量首位， 通过芒果 TV 国际 APP 也有利于传播中国故事。 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营收 142.20/148.96/156.26 亿元，归母净利润分别为 13.22/15.34/18.50 亿元， EPS 分别为0.71/0.82/0.99 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为36.0/31.1/25.8 倍， 作为融媒体头部公司正处于新旧动能转换阶段， 优质内容产品供给拉动会员稳增， 小芒电商首次迎来业绩拐点，后续看 IP“cluebie” 咕噜比撬动情绪经济新进展以及看 AI 如何赋能文化内容新发展， 维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、 其它娱乐方式分流的风险、 AI应用不及预期的风险、 海外 APP 运营不及预期的风险、 后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

芒果超媒(300413) 投资要点 推荐逻辑：1）芒果超媒作为国内A股市场的国有控股长视频平台，独拥两块OTT与IPTV稀缺牌照，综艺领域头部地位稳固，综N代持续爆发，长剧补齐短板，短剧打造热点剧场，有望受益政策松绑。2）公司会员人数达7331万，鉴于芒果TV在内容生态建设上的持续投入与创新，会员价格缓慢提升，多层级会员体系有望拉动ARPPU增长。3）广告收入触底回升，25年Q3广告收入实现增长，全新广告商业模式有望拉动增长。 “广电21条”带来政策松绑，创新基因带来优质剧综持续爆发。“广电21条”取消电视剧集数上限并优化审查流程，为公司带来政策红利。1）综艺：《声鸣远扬》重启音综选秀，26年启动全新综艺节目《有勇气来岛》、《声起地平线》，2024年全网网络综艺霸屏榜前20中芒果贡献总有效播放量40.8%，综N代持续爆发。2）长剧：内外发力好剧制作，通过创新“超级合伙人”制度与行业头部创作者深度绑定，并与华策影视、中国移动咪咕公司开展紧密合作，《国色芳华》、《小巷人家》等爆款节目涌现。展望2026年《水龙吟》、《美顺与长生》、《欢聚》等重磅剧集即将上映。3）短剧：短剧聚焦自身IP，“热点剧场”享流量宝藏，依托自身IP打造《乘风2025》首部衍生短剧《乘风2025之三十而励》和《还珠》。芒果TV与红果短剧创新推出“果果剧场”，采用双平台分账共享流量机制。 会员：人数及收入稳健增长，ARPPU受益C端客户增长持续提升。2020-2024年，公司有效会员数从3613万增至7331万，会员收入由32.6亿元提升至51.5亿元，年均复合增长率达12.1%。然而2021至2023年间ARPPU下滑26%，2024年ARPPU仅为5.9元/月。主要受联合会员等促销策略摊薄单客收入影响。未来增长将依托优质内容强化用户吸引与留存，并通过SVIP等多层级价格策略推动ARPPU回升。相较爱奇艺等头部平台，芒果TV在会员定价体系（超过15元/月）与ARPPU水平上仍具提升空间，有望通过结构化调价与权益升级逐步缩小差距。 广告：首创硬广制播传一条龙服务，颠覆式开启全域营销新模式。芒果在面临传统广告下滑，互联网广告异军崛起的背景下，依托芒果“内容创意+制作拍摄+宣发传播”的核心优势，开辟出一条从品牌打造，场景内容和闭环转化一条龙的全新商业模式。深度解决目前行业痛点：1）于品牌方而言，将品牌打造与闭环转化融为一体，化解品牌广告与效果广告之间的对立矛盾；2）于芒果而言，深度挖掘旗下主持人/艺人/达人价值，依托全域6.58亿粉丝数量，实现品牌方对于芒果投入的价值延伸。启动新媒体营销，将使芒果能享受到互联网广告时代发展红利，互联网广告行业从2020年3919亿元增至2024年8919亿元，复合增速达到22.8%。依托于优质内容平台，将会是对于短视频广告形成降为打击。尽管芒果超媒广告收入从2021年54.5亿元下滑至2024年34.4亿元，随着全域营销的启动，广告业务有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议：考虑到广电总局政策监管逐步放松，公司作为国内优质剧综制作公司加大制作投入，通过优质内容带动广告收入复苏，同时公司会员数量和收入持续增长，ARPPU还有较大提升空间，因此预计公司2025-2027年归母净利润为15亿元、19.6亿元和24.1亿元，对应PE为37倍、28倍和23倍，对标海外Netflix，给予公司2026年38倍PE，对应目标价格为39.9元，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期风险；广告收入增长不及预期风险；会员收入增长不及预期风险；节目上线效果不及预期风险；公司技术发展不及预期风险。

芒果超媒(300413) 核心观点 营收及利润下滑，经营性现金流表现良好。1）前三季度公司实现营业收入90.63亿元、归母净利润10.16亿元，同比分别下滑11.82%、29.67%，对应全面摊薄EPS0.54元；实现扣非归母净利润7.91亿元，同比下滑35.50%；2）25年Q3公司实现营收30.99亿元、归母净利润2.52亿元，同比分别下滑6.58%、33.47%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入；4）前三季度经营性现金流量净额为6.74亿，同比增长307.14%，表现良好。 核心平台业务表现稳健，广告业务触底向上。1）前三季度核心平台芒果TV营业收入同比基本持平、表现稳健；2）用户侧，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%（QM数据）、跑赢行业整体表现；3）广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长。 内容生态持续完善，关注综艺与剧集表现。1）综艺节目继续保持行业领先优势。《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》《我家那闺女2025》《花儿与少年·同心季》等Q3上线节目表现良好；2）剧集方面，《锦绣芳华》《锦月如歌》亦有不错表现。公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，芒果TV、湖南卫视两大播出平台具备横跨网端和台端的融合影响力，叠加行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，将催生更多的优质爆款剧集；3）后续内容来看，综艺端《再见爱人第五季》、《声鸣远扬》陆续播出；剧集端古装玄幻剧《水龙吟》已上线；4）微短剧布局持续推进，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜；《乘风》首个IP衍生微短剧《乘风2025之三十而励》即将上线；《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP将改编为短剧。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为18.62/23.53亿元/28.39亿元，对应EPS为1.00/1.26/1.52元，同期PE=29/23/19x，持续看好公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。

芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入90.6亿元，同比-12%；归母净利润10.2亿元，同比-30%；扣非归母净利润7.9亿元，同比-36%。前三季度收入下滑主要源于公司战略收缩传统电商板块，聚焦芒果IP衍生品开发。Q3单季营收31.0亿元，同比-6.6%；核心业务芒果TV业务Q3营收同比基本持平，广告收入实现正增长。Q3归母净利润2.5亿元，同比-33.5%。用户层面，据QuestMobile数据，2025年1-9月芒果TV月活均值同比增长约11%；8月平台全景生态用户量达7.5亿，APP端与OTT端分别实现4.8%和10.3%同比增长，多端协同效应显著。10月28日，公司召开2025秋季招商大会，发布80+重磅剧集、70+综艺资源，彰显“声鸣远扬，生态焕新”的战略决心。 80+剧集储备质量提升，2026年内容大年可期。秋季招商大会发布的剧集片单覆盖古装、都市、悬疑三大核心赛道，主创阵容、题材布局、演员配置均有明显改善。①头部导演资源集结，制作规格全面升级：李路（《人世间》）、丁黑（《那年花开月正圆》）、刘家成（《情满四合院》）、高群书（《征服》）、陆川、陈思诚（监制）等行业顶级导演加盟。《美顺与长生》《国家行动》《大雪无痕》等现实题材大剧制作周期长、投资体量大，彰显平台资源调动能力增强。②题材配置均衡务实，覆盖多元用户圈层：古装剧储备丰富（《咸鱼飞升》《玉茗茶骨》《江山为聘》《太平年》等），涵盖仙侠、权谋、传奇等细分品类；现实题材厚度提升（《美顺与长生》《好好的时代》《时差一万公里》《女神蒙上眼》等），既契合主流价值导向，也具备破圈潜力；悬疑赛道持续深耕（《法医秦明》系列、《如木知》《小镇奇谈》等），强化差异化竞争优势。 70+综艺矩阵强化生态护城河，王牌IP延续竞争优势。秋季招商大会综艺布局涵盖全年周播、王牌音综、生活养成、烧脑迷综、家庭情感、户外真人秀等六大板块。核心看点包括：①王牌音综矩阵覆盖全年：《乘风2026》《歌手2026》《披荆斩棘6》《声鸣远扬2026》《声生不息2026》等IP持续迭代，Q2-Q4排播密集，广告招商能见度高。②“迷综三件套”稳固垂类领先地位：《大侦探11》《密室大逃脱8》《名侦探学院10》延续高口碑，强化芒果在推理悬疑赛道的内容壁垒。③家庭情感带深化用户粘性：《再见爱人6》《妻子的浪漫旅行2026》《爸爸当家5》等节目聚焦亲子、夫妻、代际关系，契合平台“合家欢”定位。 盈利预测与投资评级：考虑到2025年前三季度广告市场修复不及预期及内容投入相对刚性，我们将2025年归母净利润预测从15亿元下调至12亿元；随着广告市场边际改善及优质内容上线拉动会员收入增长，公司有望于2026年重回增长轨道，我们基本维持2026-2027年归母净利润预测18/20亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为43/30/27倍，维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争风险，影视内容不及预期。