富临精工(300432) 投资要点 铁锂行业高压实趋势明确，壁垒更高享技术溢价，传统铁锂供需改善涨价在即。随着神行电池等铁锂电池技术迭代，高压实密度铁锂正极具备能量密度优势，放量趋势明确，24年2.6g/cm3及以上压实铁锂13万吨，占行业总需求的5%。25年宁德时代神行占比提升至70%叠加比亚迪二代刀片升级，我们预计高压实铁锂需求达55万吨，同增4倍，占比迅速提升至16%，而行业目前仅湖南裕能、富临精工可满足，行业供给紧缺。25年铁锂正极产能利用率提升至66%，龙头公司满产满销，行业涨价在即，预计低端产品调涨0.2-0.3万/吨，高压实铁锂采用二烧工艺，产能需打60-70%折扣，成本更高，我们预计高端产品加工费可调涨0.1万/吨左右，维持0.1-0.2万元/吨左右盈利溢价，行业盈利弹性明显。 公司高压密技术领先竞争对手一代，绑定宁德积极扩产量利双升。公司采用草酸亚铁路线，天生压实密度高，下游客户绑定宁德时代，为宁德时代高压实铁锂绝对主供，出货均为压实密度2.6g/cm3以上的产品，2.7压实产品已进入实验室阶段，产品领先行业一代。公司2024年出货出货11.7万吨，同增159%，公司产品供不应求，我们预计25年出货25万吨，翻倍以上增长，26年我们预计出货35万吨，同增40%。公司24年受产能利用率及碳酸锂波动影响，全年单吨微亏，25H1公司高端产品有望涨价，叠加公司一体化降本+产能利用率提升，我们预计25年单吨净利有望提升至0.2万元，后续公司与赣锋合作布局磷酸二氢锂，可降本0.2万元/吨，预计25-26年落地，单位盈利有进一步提升空间。 汽车零部件业务绑定头部车企，新能源增量部件快速增长。公司为传统发动机零部件细分领域龙头，市占率20%，覆盖大众、奥迪、吉利、长城等自主、合资客户，并开拓电驱总成、热管理模块、CDC电磁阀等新能源增量零部件，抓住爆款车型，主供理想、华为的电驱动总成；热管理模块全行业第一，市占率30%；CDC电磁阀领先实现国产替代。公司24年传统汽零业务预计38亿元，其中传统零部件预计20亿元，新能源零部件预计18亿元，25年我们预计同增60%至28亿元+，25年汽零收入我们预计达50亿元，同增30%，26年仍可维持30%增长。 布局机器人电关节产品，卡位头部客户远期空间广阔。公司具备3年+机器人部件研发经验，已有谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，并与智元成立合资公司，且依托汽车零部件业务的客户优势，成功卡位头部客户。我们预计2035年人形机器人市场空间500万台/年，按单台关节总成价值量3-5万元计算，对应1500-2500亿元市场空间。 盈利预测与投资评级：考虑公司高压密铁锂产品供不应求，盈利稳中有升，增量零部件业务维持稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利4.1/10.8/15.0亿元，同增176%/162%/39%，对应PE为48/18/13倍。给予公司25年25xPE，目标价22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。

富临精工(300432) 事件 富临精工发布《关于以债转股方式对江西升华新材料有限公司增资的公告》：公司拟将所持有的江西升华7.35亿元债权转作对其增资，增资价格为1.13元/注册资本，增加江西升华注册资本6.5亿元。本次增资完成后，江西升华的注册资本将由8.2亿元增加至14.7亿元，公司持有江西升华的股权比例将由96.27%增加至97.92%。 投资要点 磷酸铁锂：定位高端快充市场，上下游深度合作 公司采用独特的草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料，产品具备高压实密度、高比容量、长循环寿命等特点，有效满足了新能源汽车快充需求，差异化竞争优势凸显。目前，高压实磷酸铁锂产品性能优势已部分转化为溢价，公司加工费行业领先，出货量也同步显著提升。2024Q3公司出货磷酸铁锂3.56万吨，实现满产满销，且均为满足高端快充市场的高压实产品，单吨盈利超1000元，磷酸铁锂业务成功扭亏。随着市场上磷酸铁锂产品的差异化、高端化需求快速增长，预计公司产品将体现出更强的出货和价格弹性。 下游客户方面，公司与大客户宁德时代深度合作，双方于2024年8月签署合作协议。根据协议，公司将获宁德时代2025~2027年期间每年至少14万吨磷酸铁锂订单，并获其预付款支持扩产7.5万吨，为公司后续出货提供了有力支撑。一体化布局方面，公司积极布局原料端，合作赣锋锂业设立合资公司（江西升华持股49%），拟在四川达州新建年产10万吨硫酸锂制造磷酸二氢锂项目，旨在保障原料稳定供应并推进降本。 汽零：业务稳健增长，经营结构不断优化 公司汽车零部件业务保持稳健增长，经营结构不断优化，新能源汽车增量零部件收入占比已超60%，成为公司收入增长、利润实现较快的板块，电驱动减速系统、热管理系统以及CDC电磁阀等产品均已开始规模化放量并贡献业绩，市场占有率稳步提升。 公司2024年12月公告，子公司芯智热控拟引入战投（奇瑞汽车旗下产业基金瑞丞芯车、绵阳市政府投资平台公司涪江资本），公司新能源热管理业务竞争力有望进一步提升。 机器人：拓展电关节总成产品，打开成长空间 公司基于机电一体化的研发和制造能力，向机器人领域延伸，已拓展机器人电关节总成产品，研发已经客户验证，开始小批量生产并逐步交付，预计明年实现批量供应，有望打开公司远期成长空间。另外，公司2024年10月公告，拟与智元机器人等成立合资公司，共同开发人形机器人市场。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为85.00、128.63、157.19亿元，EPS分别为0.38、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为40.1、19.0、15.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 锂电需求不及预期风险、汽车零部件需求不及预期风险、机器人业务进度不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

富临精工(300432) 投资要点 公司主营汽车零部件和新能源锂电正极材料业务 公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控、新能源锂电正极材料的研发、生产和销售。 2023 年前三季度， 公司实现营收 41.78 亿元，同比降低 11.54%，实现归母净利润-4.02 亿元，同比降低 167.04%， 业绩同比下滑主要系磷酸铁锂业务板块亏损所致； 2023Q3，公司单季度实现营收18.56 亿元，同比降低 8.37%，环比增长 16.20%，实现归母净利润-0.79 亿元，同比降低 132.14%，环比降低 139.72%。 加快布局新能源汽车零部件，锚定长期成长性 传统发动机零部件龙头。 公司长期深耕汽车发动机零部件领域，已成为国内细分领域隐形冠军， 首先实现了精密液压零部件和电磁驱动零部件产品的国产替代。 加快布局新能源汽车零部件。 公司依托精密制造优势，加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件， 涵盖热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等，代表产品为电子水泵、电子油泵、车载减速器总成和可变阻尼减震器电磁阀（CDC)系列产品等， 公司与比亚迪、上汽、通用、大众、理想、蔚来、 小鹏、博世、联合电子等下游客户的技术研发中心建立长期的产品合作研发关系，以快速响应整车厂或主机厂的技术需求和产品需求。 公司与华为的合作主要集中在智能电驱动减速器总成及其零部件产品，相关产品配套问界系列车型。 公司在新能源车载电驱动减速器项目持续爬坡增量的情况下，继续导入智能电控系统及关键部件业务， 已完成主要国产自主品牌及主流新势力车企的定点， 产品线逐步进入收获期并贡献业绩，市场占有率逐步提升。 目前公司在手新能源汽车零部件订单充足， 产能利用率水平高， 未来有望成为公司业绩支撑重要板块。 公司将积极把握机器人产业机遇。 机器人领域是公司汽车精密制造零部件产品应用领域的延伸， 同时， 汽车减速器和人形机器人减速器也具有加工工艺和加工设备方面的通用性，公司将积极拓展并把握智能机器人产业的机遇。 磷酸铁锂板块对业绩的影响逐渐减小 2023 年前三季度，受锂电材料供需关系失衡、原材料价格波动影响，公司磷酸铁锂产能利用率低，叠加大额存货减值影响（前三季度计提存货减值准备 6.24 亿元） ，磷酸铁锂营业收入及利润下滑。聚焦 Q3 来看，当季出货量和市占率较 Q2有所提升，但当期加工费、客户结算调整变化对公司磷酸铁锂业绩产生不利影响。 从公司目前经营和排产情况看，磷酸铁锂产销量在继续恢复，加工费在企稳，整体市场需求在逐渐恢复，客户合作模式在变化，碳酸锂的客供比例在加大，磷酸铁锂板块对公司业绩的影响在逐渐减小。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 54.69、 72.69、 91.89 亿元， EPS 分别为-0.27、 0.54、 0.79 元，当前股价对应 PE 分别为-46.7、 23.2、 15.9 倍， 看好公司新能源汽车零部件业务受益于汽车电动化、智能化发展趋势， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 汽车零部件需求不及预期风险、 新产品推广进度不及预期风险、 原材料价格波动风险、 竞争加剧风险。

富临精工(300432) 事件：公司发布2022年度业绩报告，预计全年实现归母净利润6.0-7.2亿元，同比增长50-80%，扣非归母净利润6.3-7.7亿元，同比增长165-224%。 点评： Q4业绩承压，全年净利润实现高增。公司预计全年归母净利润6.0-7.2亿元，以中枢6.6亿元计，同比+65%；Q4实现归母净利润0-1.2亿元，以中枢0.6亿元计，同比-63%，环比-76%。业绩大幅增长主要系：1）高压实密度磷酸铁锂正极材料出货同比大幅增长，产能扩张带来的规模效应下，公司成本控制能力进一步提升；2）新能源汽车及混合动力增量零部件业务产品线逐步进入收获期并贡献业绩。 产销两旺，汽车精密零部件业务增长可期。产能方面，公司具备变速箱液压控制总成精密零部件34万套、变速箱电磁阀年700万只、电子水泵年60万台/套、电子油泵年30万台、GDI泵壳年250万只、减速器齿轴40万套、减速器壳体年18万套的产能；车载电驱动减速器年产能达36万套，公司预计2022年底形成66万套产能。订单方面，比亚迪、长安、吉利、广汽、上汽等客户VVT项目已量产；电子水泵系列已在吉利、长城量产；电磁阀获比亚迪定点；增程器获比亚迪、长安、奇瑞、主流新势力定点；智能热管理集成模块新获得纯电新势力项目定点，已定点的增程新势力项目正常交样和转化中，公司预计2023年批量生产；此外，电子油泵、齿轮、智能悬架等产品也获得客户认可，已实现量产或将逐步实现量产。 与上下游优质客户紧密合作，铁锂正极材料产销确定性较强。2月宁德时代对江西升华增资1.44亿元，增资完成后公司持股江西升华60%股权，宁德时代持股20%；9月公司与赣锋锂业签署《项目投资合作协议》，双方拟共同投资设立合资公司，新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目；10月公司与江西特种电机股份有限公司签署《战略合作协议》，公司参股江特电机宜丰锂盐项目（持股比例10%），并成立合资公司（持股比例为51%），开展硫酸锂制备磷酸二氢锂的技术研发以及产业投资；公司年产8万吨磷酸铁锂项目已于9月竣工，子公司江西升华拟在宜春基地现有厂区内启动项目一期投建，投资新建年产15万吨新型高压实磷酸铁锂及配套主材一体化项目。我们认为草酸法磷酸铁锂作为新一代高压实密度磷酸铁锂材料，具备压实密度高、循环寿命及低温性能较好等优势，得到一线客户认可；公司与上游供应商合作可以增强锂原料供应的稳定性，与下游核心客户合作能提高铁锂正极材料产品销售的确定性，从而助力公司将产能转化为业绩。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车精密零部件与铁锂正极材料龙头，有望持续受益于新能源汽车行业高景气度。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.47、11.42、17.79亿元，对应PE分别为30、17、11倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

富临精工(300432) 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入47.24亿元，同比+177.52%，归母净利润6.00亿元，同比+151.35%。 点评： 新能源汽车行业维持高景气度，Q3业绩大幅提升。公司Q3实现营业收入20.26亿元，同比+220.46%，环比+94.06%,归母净利润2.46亿元，同比+214.27%，环比+72.03%;销售毛利率19.35%，同比-6.55pct，环比-1.16pct，销售净利率12.14%，同比+0.07pct，环比-1.55pct，三费合计4.27%，同比-3.31pct，环比+1.12pct。业绩大幅提升主要系新能源汽车行业维持高景气度，智能热管理、新能源电驱业务等新产品批量交付，磷酸铁锂新增产能全面达产，订单大幅增加，市场占有率提升。 产销两旺，汽车精密零部件业务增长可期。产能方面，公司具备变速箱液压控制总成精密零部件34万套、变速箱电磁阀年700万只、电子水泵年60万台/套、电子油泵年30万台、GDI泵壳年250万只、减速器齿轴40万套、减速器壳体年18万套的产能；车载电驱动减速器年产能达36万套，公司预计2022年底形成66万套产能。订单方面，比亚迪、长安、吉利、广汽、上汽等客户VVT项目已量产；电子水泵系列已在吉利、长城量产；电磁阀获比亚迪定点；增程器获比亚迪、长安、奇瑞、主流新势力定点；智能热管理集成模块新获得纯电新势力项目定点，已定点的增程新势力项目正常交样和转化中，公司预计2023年批量生产；此外，电子油泵、齿轮、智能悬架等产品也获得客户认可，已实现量产或将逐步实现量产。 与上下游优质客户紧密合作，铁锂正极材料产销确定性较强。2月宁德时代对江西升华增资1.44亿元，增资完成后公司持股江西升华60%股权，宁德时代持股20%；9月公司与赣锋锂业签署《项目投资合作协议》，双方拟共同投资设立合资公司，新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目；10月公司与江西特种电机股份有限公司签署《战略合作协议》，公司参股江特电机宜丰锂盐项目（持股比例10%），并成立合资公司（持股比例为51%），开展硫酸锂制备磷酸二氢锂的技术研发以及产业投资；公司年产8万吨磷酸铁锂项目已于9月竣工，子公司江西升华拟在宜春基地现有厂区内启动项目一期投建，投资新建年产15万吨新型高压实磷酸铁锂及配套主材一体化项目。我们认为草酸法磷酸铁锂作为新一代高压实密度磷酸铁锂材料，具备压实密度高、循环寿命及低温性能较好等优势，得到一线客户认可；公司与上游供应商合作可以增强锂原料供应的稳定性，与下游核心客户合作能提高铁锂正极材料产品销售的确定性，从而助力公司将产能转化为业绩。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车精密零部件与铁锂正极材料龙头，有望持续受益于新能源汽车行业高景气度。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.16、14.70、19.12亿元，对应PE分别为17、12、9倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

富临精工(300432) 业绩简评 事件：公司8月29日发布22年半年报：1）1H22，公司营收26.98亿元，同比+152.15%，归母净利润3.54亿元，同比+120.67%，扣非净利润2.76亿元，同比+96.27%。 经营分析 磷酸铁锂：1)单吨净利：公司铁锂Q2预计出货5000吨，单吨净利8000元/吨以上。2）产能：公司现有产能6.2万吨，公司射洪二期项目达产后，公司将具备15.2万吨的年产能。3）客户：公司深度绑定宁德时代，目前宁德时代和晨道资本分别持有公司子公司江西升华20%的股份。我们预计公司70%以上铁锂产品供应宁德时代。 汽车零部件：1）公司作为老牌汽零企业已有变速箱液压控制总成精密零部件34万套/年、变速箱电磁阀年700万只、电子水泵年60万台/套、电子油泵年30万台、GDI泵壳年250万只、减速器齿轴年40万套、减速器壳体年18万套的产能。2）客户：公司客户涵盖比亚迪、大众、上汽、长安、长城等多家国内、国外龙头车企，其中公司电动VVT已获比亚迪混动发动机和主流新势力增程器等多家车企项目定点，预计未来将增厚企业盈利。 智能电控：减速器：1）公司车载电驱动减速器目前产能年36万台/套，预计22年底将形成年66万台/套产能，预计将配合联合电子交付主流增程式新势力；电子水泵：2）公司多品种电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得比亚迪、主流新势力增程器等多个客户项目定点；3）CDC电磁阀：公司智能悬架CDC电磁阀新获取宁江山川和淅减项目定点，终端将供货长安和红旗项目；已经定点的新能源龙头B公司项目顺利交样转化中，预计2022年批量。 盈利预测与投资建议 公司铁锂业务深度绑定宁德时代，汽零业务前景广阔，未来随着公司铁锂产能、智能电控产能陆续投产，有望增厚公司利润，微调公司2022-2024年公司归母净利润为7.48、11.72、13.32亿元，当前股价对应PE分别为28/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险。

富临精工(300432) 业绩简评 1）2021年业绩：公司全年实现营收26.56亿元，同比+44.01%；归母净利润3.99亿元，同比+20.85%；扣非归母净利润2.38亿元，同比-15.28%。2）1Q2022业绩：公司营收16.54亿元，同比+212.24%，环比+73.38%；归母净利润2.11亿元，同比+108.69%，环比+31.88%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+154.96%，环比+904.76%。 经营分析 铁锂：1）单吨净利：公司铁锂正极Q1出货预计1.35万吨，单吨净利润8000元/吨以上，超出市场预期。2）产能：随着公司22H2扩产6万吨项目达产，我们预计公司22、23年铁锂正极有效产能可达7万吨、12.2万吨。3）产品力：公司是目前市面上唯一一家大规模量产使用草酸法制备磷酸铁锂的公司，而草酸法制备铁锂正极拥有压实密度高，能量密度高等特点适配铁锂高端动力电池。4）客户：公司深度绑定宁德时代，目前宁德时代和晨道资本分别持有公司子公司江西升华20%的股份。我们预计公司70%以上铁锂产品供应宁德时代。 汽车零部件：产能：公司已有变速箱电磁阀年400万台/套、电子水泵年60万台/套、电子油泵年30万台/套、GDI泵壳年100万台/套、齿轴及壳体13万件/年。客户：公司已有大众、通用、丰田等外资及合资品牌，以及上汽、北汽、长安、吉利及长城等国内自主品牌，形成国内市场为主、国外市场逐步突破的市场格局。 智能电控：公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量基础上，形成系统集成优势。目前，公司车载电驱动减速器年产能为33万台/套，其中二期18万台/套产线正批量供应华为。 盈利调整与投资建议 根据我们对22-23年公司铁锂价格及产量最新预测，微调公司22-23年归母净利润至7.40、11.14亿元，预计2024年归母净利润为13.46亿元，对EPS为0.914、1.376、1.662元，当前股价对应2022年16倍PE，维持“买入”评级。 风险 新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险。

富临精工(300432) 投资逻辑 铁锂正极：1.产品力：铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异。我们认为公司可凭借草酸法制备（高压实）铁锂正极站稳铁锂高端动力市场。2.上游：公司通过共同出资、战略合作等方式联手四川思特瑞锂业、川恒股份等完成锂源、磷源等上游原材料布局，实现上下游一体化战略。3.下游：公司深度绑定下游优质电池厂商宁德时代，穿越周期能力无忧。4.降本路径清晰：铁锂行业降本路线多样，其中公司通过原材料使用多样性、供应链整合、精选产地等方式有望在未来打开草酸法降本通道。5.产能：预计公司铁锂22、23年年底名义产能或达12.2、22.2万吨。6.价格：价格方面受铁锂上游原材料碳酸锂价格（已涨至50万元/吨）影响，且目前看锂源供给紧张仍将持续，我们预计公司22、23年铁锂正极价格或将维持在13万元/吨以上高位。 智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势，其中一期15万套/年车载电驱动减速器已完成量产，二期18万套/年产能预计将于22年上半年正式量产。我们预计该板块22、23年营收增速为220%、31%。 募投项目：公司2022年3月已完成发行的定增募投资金总额不超过15亿元，其中8.6亿元用于新能源汽车智能电控业务，2.72亿元用于投建5万吨磷酸铁锂，3.68亿元补充流动资金，有望助力公司发展。 投资建议与估值 公司深度绑定电池龙头宁德时代，无惧铁锂周期扰动，未来随着22年新增铁锂产能、智能电控产能陆续投产，预计2021-2023年公司净利润为4.08、7.19、10.97亿元，参考可比公司，给予公司2022年30倍PE，目标市值216亿元，对应目标价29.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 新能源电池技术迭代风险；汽车行业周期波动的风险；新能源锂电正极产能过剩风险；子公司升华科技业绩不及预期风险。