富临精工(300432)公司资料

富临精工(300432) 投资要点 补税影响，Q2业绩低于预期。公司25H1营收58.1亿元，同增61.7%，归母净利润1.7亿元，同32.4%，毛利率10.7%，同-1.7pct，归母净利率3%，同-0.7pct；其中25Q2营收31.2亿元，同环比48.5％/15.6％，归母净利润0.5亿元，同环比-44.9%/-59％，毛利率11.2%，同环比-0.7/1.1pct，归母净利率1.6%，同环比-2.8/-3pct，主要由于Q2补缴0.9亿所得税。 铁锂出货高增，高端产品迭代加速。25H1铁锂正极收入38亿，同比+97%，出货10.5万吨，同比+120%，Q2出货量6万吨，同环比+97%/+28%，30万吨产能打满，预计全年出货26万吨，同比翻番，我们预计全年销量达45-50万吨。盈利端，H1均价4.1万元/吨，毛利0.19万/吨，扣除补税影响，H1子公司江西升华利润约0.9亿，单位利润900元/吨。H1出货均为4代及以上产品，Q25代占比升至20%，加工费高1k/吨，产能供不应求，有涨价空间，我们预计26年出货中5代占比将升至70%+，利润达0.15-0.2万/吨。 汽零业务基本稳健，机器人卡位头部客户。25H1汽零收入18亿，同比增13%，毛利率22.7%，同比-2pct。25H1汽零利润1.6-1.7亿，同比微降，Q2利润预计为0.8-0.9亿，我们预计全年汽零利润4-5亿。机器人方面，公司自制减速器、编码器等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司，与多家车企维持合作关系，有望导入机器人供应链。 所得税提高，库存有所增加。25H1期间费用3.4亿元，同17.2%，费用率5.9%，同-2.2pct，Q2期间费用1.8亿元，同环比15.7%/5.2%，费用率5.6%，同环比-1.6/-0.6pct；Q2所得税0.97亿，环比提升2倍。25H1经营净现金流-0.6亿元，同-124.3%，Q2经营现金流0.9亿元，同环比-26.5%/-161.5%；25H1资本开支4.5亿元，同20.8%，Q2资本开支1.5亿元，同环比-31.7%/-51.1%；25年H1末存货11.6亿元，较年初33.9%。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格波动及一次性补税影响，下修25-27年归母净利预期至6.3/12.3/16.3亿元（原值为9.6/15.4/20.4亿元），同增60%/94%/33%，对应PE为44/22/17倍，考虑机器人业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

富临精工(300432) 4月29日，公司发布24年报&25Q1业绩。24年公司收入84.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润3.2亿元，扭亏为盈。25Q1公司收入27亿元，同比+80%，环比+4%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+171%，环比+17%。业绩符合预期。 经营分析 1、24年铁锂大幅放量，经营显著改善。公司24年汽零/铁锂收入分别为36/48亿元，同比+23%/+72%，毛利率分别23.7%/3.9%，同比-2.8pct/+20.8pct。铁锂销量12.6万吨，同比+179%。公司磷酸铁锂快充产品凭借性能优势，出货量迅速提升，第二季度实现满产满销；公司持续推进精益化生产及精细化管理，在坚持技术革新与成本节降等多方面进行努力，持续改善磷酸铁锂正极材料业务经营业绩。 2、汽零业务持续放量，获得诸多新增定点项目。1）齿轴产业，配套金康交付主流增程式新势力和吉利/极氪畅销车型齿轴类项目获取定点；2）配套龙头新势力爆款车型总成代工，已实现投产交付；3）差速器产品，获取龙头企业项目定点，且实现量产收入；4）智能悬架CDC电磁阀：获取比亚迪平台新项目定点，配套交付主流增程新势力的多个项目获取定点，且岚图及新势力项目已进入量产，实现收入；5）600W、400W、450W、200W电子水泵系列，获取奇瑞、赛力斯、长城、吉利等混动机型项目定点；6）电子油泵类，获取小鹏、奇瑞、长城、及配套金康交付主流新势力等新项目定点；且配套主流新势力项目已顺利达成批产，实现收入；7）热管理模板，获取奇瑞混动项目定点，主流科技新势力项目顺利交付，实现收入；8）制动电机类，获取主流客户ONE-BOX制动电机平台项目定点。 盈利预测、估值与评级 高压密铁锂呈现结构性供需紧张，公司产品性能行业领先，锁定大客户持续扩产，看好后续份额提升和盈利上行；汽零业务稳步推进，多项产品细分冠军，业绩稳定放量；机器人关节持续推进测试验证，具备卡位优势。我们预计公司25-27年归母净利润分别为9.0/14.5/20.2亿元，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示 磷酸铁锂电池需求不及预期，价格竞争超预期。

富临精工(300432) 投资要点 公司业绩符合市场预期。公司24年营收84.7亿元，同比+47%，归母净利润4亿元，同比+173.1%，毛利率12.4%，同比+6.9pct；其中24Q4营收25.9亿元，同环比+63.5％/+13.1％，归母净利润0.9亿元，同环比-161.2%/-51.9％，毛利率11.2%，同环比+20.3/-2.6pct。公司25年Q1营收27亿元，同环比+80.3％/+4.2％，归母净利润1.2亿元，同环比+211.9%/+43.7％，毛利率10.1%，同环比-2.9/-1.1pct，扣非利润0.8亿元，同环比+171%/+17%。 25年铁锂出货有望翻倍增长、降本落地单吨净利弹性显著。公司24年铁锂出货12.6万吨，同增近179%，其中24Q4出货4.4万吨，环增26%，我们预计25Q1公司新产能释放，出货近5万吨，同比高增170%。今年中产能30万吨、年底产能50万吨，我们预计25年出货25万吨+，同比翻倍增长。盈利端，公司24年铁锂单价4.3万元/吨（含税），单吨毛利0.15万元/吨，升华亏损0.3亿元，对应铁锂单吨净利微亏，我们预计25Q1铁锂单吨净利0.07万元/吨，环比转盈，贡献0.3亿元归母净利。公司主供高压密产品，加工费较市场高2000元/吨+，公司下半年起自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁，可实现成本下降，预计25年单吨净利有望恢复至0.2万元/吨。 汽零业务维持20%增长、贡献稳定利润增量。公司24年汽零业务收入36亿元，同增23%，其中新能源零部件收入11亿元，同增99%，热管理产品6.5亿元，同增72%，贡献主要增量。24年汽零业务毛利率23.7%，同比-3pct，贡献毛利8.6亿元，我们预计贡献利润4.2亿元。我们预计25Q1汽零业务贡献扣非净利0.8亿元，同比基本持平，25年需求稳定增长，预计贡献5亿元+利润，同增20%左右。 机器人布局旋转关节总成、业务率先卡位头部客户。公司具有零部件机械加工及机电一体化能力，已积累2年+机器人零部件研发经验，平移现有编码器、电机热管理、电磁阀等技术，将拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，整合减速器、智能控制及电机技术，编码器、电机电控等部件全部自制，公司与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，此外公司多家车企核心客户均有机器人计划，后续有望导入车企自研机器人供应链。 费用控制良好、资本开支大幅增加。公司24年期间费用6.2亿元，同比+15.3%，费用率7.3%，同比-2pct，25Q1期间费用1.7亿元，同环比+18.9%/-4.7%，费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct；24年经营性净现金流5.8亿元，同比+88.6%，经营性现金流-1.5亿元，同环比-233.3%/-179.3%；24年资本开支8.1亿元，同比-32.3%，25年Q1资本开支3亿元，同环比+93.7%/+96.9%；25年Q1末存货9.9亿元，较年初+14.5%。 投资建议：考虑江西升华股权比例变动，我们下修25-26年归母净利预期至9.6/15.4亿元（原预期10.2/17.1亿元），新增27年归母净利预期20.4亿元，同增142%/60%/32%，对应PE为23/14/11倍。我们给予26年25xPE，目标价31.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，产能建设速度不及预期。

富临精工(300432) 公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，公司是高压密铁锂龙头，看好持续的量利齐升；新能源汽零业务高速增长，多项产品细分冠军，看好扩产后业绩兑现；机器人布局电关节模组，具备强卡位优势。 高压密铁锂：行业龙头，看好量利齐升。1）产业趋势确定：在宁德时代创新引领下，LFP电池向高能量密度、快充迭代，正极向高压密（压实密度2.6g/cm3及以上）迭代。2）供需紧张，盈利更优：受益铁锂行业增长和高压密渗透提升，我们预计25-26年高压密LFP供需紧张，带来四代高压密LFP相较三代产品2000元/吨以上的溢价水平。3）优势大，壁垒深：公司是唯一采用草酸亚铁工艺的领先企业，产品性能及上限高于其他路线，且子公司江西升华得到宁德时代再入股，同时扩大合作范围，证明公司突出的供应地位。4）看好量利齐升：根据鑫椤锂电，24年公司份额从3%升至5%，看好未来高压实产品放量带动份额扩张，伴随规模效应的体现及原材料一体化的落地，看好公司降本和盈利提升；公司产品代际领先较大，新产品储备完毕，若放量仍有望巩固溢价水平。预计24-26年出货分别为11.7/27/42万吨，毛利率3%/11%/14%。 汽零：多项细分冠军，看好产能、定点释放后的业绩兑现。公司现有主机市场客户60余家，包括比亚迪、华为、吉利、长城、理想、蔚来、小鹏、奇瑞等，覆盖全面，新能源零部件业务快速放量，24-26年预计收入18/27/38亿元，同比+141%/+50%/+41%。24年11月，公司公告可转债预案，拟募集不超过12.5亿元，主要投向汽零及机器人业务，看好公司扩产后的业绩兑现。预计24-26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%。 机器人：布局关节总成，具备强卡位优势。公司布局机器人关节总成，相关产品已经开始小批量生产交付，25年有望批量供应。公司已与智元机器人成立合资公司，赛力斯、奇瑞、比亚迪等为公司的主要客户，均有望未来进入机器人领域。公司在客户资源上有强卡位优势，有望成为国产机器人主机厂的核心零部件供应商。 盈利预测、估值 我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.0/9.6/16.0亿元，同比转正/+142%/+66%。考虑到公司铁锂+汽零+机器人关节总成的业务布局，参考可比公司，给予公司26年20X PE，目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动，行业主要技术路线发生重大变化，大股东股权质押风险。