收入稳定增长,净利润略有下滑:公司2016年实现营业收入2.23亿元,同比增长20.04%,归母净利润0.41亿元,同比降低3.98%,主要系核心产品充电桩模块毛利率下滑明显(-14.58%)所致(其中四季度单季实现归母净利润0.14亿元,同比下降15.65%),EPS0.51元,经营活动产生的现金流量净额0.15亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每股10股转增8股。公司一季度归母净利润预计亏损100.00 万元~600.00 万元。 行业竞争激烈致使毛利率回落,充电桩收入占比保持五成以上:公司2016年综合毛利率40.35%,同比下降9.91个pct,下滑较明显。分业务方面,公司电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统、电力操作电源与其他电源产品分别实现收入1.24亿元、0.80亿元、0.17亿元,同比增长16.85/21.98/37.84%,各自毛利率分别为32.67/47.74/68.74%,较上年同期变动-14.58/-4.86/-0.33个pct。充电桩大类产品由于行业新进入者较多,产品价格有所下滑,毛利率在2016年收到了较大成程度的冲击。具体分拆充电桩业务板块,公司充电模块收入增长63.6%,车载充电中同比下滑32.45%。充电桩模块与车载电源合计收入占比达55.63%,仍是上市公司中非常“纯粹”的充电桩属性公司。 公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.32/-2.94/-0.45个pct。整体期间费用率下降3.71个pct,期间费用控制良好。其中财务费用延续2015年负值情况主要系公司平均货币资金增加导致利息收入增加所致。 充电桩行业2016低于预期,2017需求更为迫切:能源局数据显示,2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台(其中国网建成充电桩2.2万),而当年新增新能源车约51万辆,同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题,目前社会桩车比与2020年1:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速仍将达40%,对充电桩的配套需求将更为迫切。 快充桩望引领潮流,公司优先受益:我们认为今年充电桩行业望在以下三方面发生积极变化,1)政府及社会(公交车出租车)等招标方对快充桩需求的崛起,虽然不及国网招标数量集中,但是全国范围内基于各地充电桩十三五规划与新能源公交车的替换需求,几十至几百万的订单数量今年有增多迹象,充电桩的销路更将广泛;2)充电运营模式的利润兑现,我们认为在公交快充领域会率先实现盈亏平衡;3)电池技术革新,大功率快充桩的需求会逐步成为主流,较高毛利率的直流充电桩厂商持续受益。在近日公告的国网充电桩一标招标中,大功率快充桩成为招标占比最大的产品已初步印证以上判断。公司以电源模块起家,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,最近两年充电桩收入占比都过半,在快充桩充电模块制造领域有充足的技术优势,望受益快充桩的广泛铺设。 重视研发、重视激励:技术是公司成长发展的基石,2013-2016年公司研发营收比分别为9.24%、11.02%、10.84%和11.01%,形成了以“谐振电压控制型功率变换器”和“软开关谐振式DC-AC逆变电路”为代表的核心技术。目前开发的新一代水冷车载DC-DC电源与电控产品都已进入设计转换阶段,在未来望取得收入。同时公司2016年底完成股权激励,向72名董事、中高层管理人员及主要骨干人员发行105.50万股作为股权激励,发行价格42.5元/股,锁定期及相应解锁比例分别为12个月(40%)/24个月(30%)/36个月(30%)。业绩考核目标为以2015年主营业务收入为基数,2016/2017/2018年主营业务收入增长率分别不低于15%/30%/45%,对应主营业务收入为2.13/2.41/2.69亿元。此次股权激励的实施望进一步激发核心骨干员工的工作动力,保障公司业绩平稳发展。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域的优势布局,并期待公司在快充桩放量的未来充分受益。同时公司在充电站建设和运营领域已经取得的部分成果,布局电机电控也望在未来体现收入,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.61/0.74/0.85元;给予增持评级,目标价区间为82-84元。 风险提示:充电桩业务毛利率下滑风险,充电桩行业发展不及预期。

事件:2016上半年公司实现营业收入8698.42万元,同比增长42.16%,归母净利润1876.15万元,同比增长14.74%,经营活动净现金流-480.8万元。 第二季度,公司实现营收3552.16万元,同比增长62.76%;实现归母净利润636.65万元,同比增长61.56%。 ①分业务方面,公司充电桩及充电机业务收入显著提升,但毛利率下降明显:1)2016上半年,公司充电桩及车载充电装置业务收入0.46亿元,同比增长49.64%,收入占比52.98%(占比较去年同期提升2.63%);毛利率33.71%,同比下滑18.59个pct,毛利率下滑明显主要是受充电桩市场激烈竞争影响,公司产品售价下滑,同时生产成本有所上升所致;2)公司电力操作电源业务收入0.34亿元,同比增长39.84%,占比38.94%;毛利率50.56%,下降2.95个pct;3)其他电源业务收入619.1万元,同比增速29.39%,占比7.18%;毛利率68.93%,上升4.54个pct。 ②三项费用控制良好:2016上半年,公司销售/管理/财务费用分别为744.59/1699.02/-35.69万元,相应费用率同比变化0.22/-1.09/-0.26个pct,三项费用控制良好。 潜心研发、“设备+运营”两手抓,精准发力四大方向:技术是科技公司的基石,2012-2015年公司研发营收比分别为7.74%、9.24%、11.02%和10.84%,形成了以“谐振电压控制型功率变换器”和“软开关谐振式DC-AC逆变电路”为代表的核心技术。在市场竞争日渐激烈的背景下,充电桩及充电机毛利率下滑是必然趋势,但我们更看好公司沉下心重视技术投入的发展思路。未来设备环节盈利增长更多依靠走量,而运营环节在设备降价与配套新能源车持续起量之后望进入利润释放周期(当前运营竞争格局好于设备),公司已成立专业子公司“通合新能源”主营新能源汽车充电设施建设运营以及新能源车销售及租赁(公交车及物流车)等业务;之前公告的2015年12月中标邢台市的公交充电站建设项目(1912万元)已陆续投入建设和试运营,这将为公司开展后续业务积累宝贵经验。再次重申公司2016年四大发展方向:1)大力拓展充电桩及车载电源业务;2)深耕电力操作电源市场;3)加强新能源逆变器、电机电控产业化;4)把握新能源领域运营模式创新。 充电桩建设专项基金陆续落实,各地充电桩专项规划接连出台:据国家电网报报道,为改善新能源汽车使用环境,促进推广应用,国家能源局将重点推动政策规划落实,加大资金支持力度:按照国家统筹部署,2016年分2批安排40亿元专项建设基金,累计支持29个省(区、市)的73个充电基础设施项目,项目总投资规模约402亿元。 同时,据经济参考报道,国家能源局已组织起草加快居民区充电基础设施建设的文件,正履行部委会签程序,有望近期出台。与之相呼应的各地充电桩规划正接连出台。 2016年我国对充电桩领域的投资力度明显加大,据统计截至今年6月底,全国已建成公共充电桩8.1万个,较2015年底增长65%;随车建成私人充电桩超过2.5万个,较2015年底增长约12%,虽然建设数量较去年有明显好转,但受制于新能源车补贴目录与“骗补”整治办法迟迟不落地,我们认为上半年充电桩建设进度仍不及预期。预计下半年政策尘埃落地,有车必有桩的核心思路将促使充电桩建设再提速。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑、在充电桩建设和运营领域已经取得的积极成果,其次我们认为公司2016 年积极布局的电机电控以及新能源车运营可提高公司估值水平,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.82/1.34/1.92 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为100 元,对应80 亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险

收入同比增长超6成,充电桩增速最为突出:2016年第一季度,公司实现营业收入3552.2万元,同比增长62.8%,归母净利润636.7万元,同比增长61.6%(此前业绩预告范围是35%~65%),扣非归母净利润433.7万元(非经常性损益主要为河北政府给予的约170万上市奖金),同比增长18.5%。 分业务方面,公司充电桩业务实现收入927.74万(YoY+151.48%)增速最为突出,收入占比27.12%;电动汽车车载电源实现收入1031.74万(YoY+99.44%),收入占比29.05%,新能源充电业务合计收入占比达55.17%,较去年同期40.61%的占比水平提升近15个pct,公司预计新能源充电及相关业务占比将继续增长。此外,公司传统主业电力操作电源模块及系统实现销售收入1328.23万元,同比增长16.62%。 子公司“通合新能源科技”完成工商登记,重视公司2016四大新方向:公司全资子公司“通和新能源科技”(注册资本5000万,注册地石家庄)近日完成工商登记,新公司营业范围包括:充电桩、车载充电机、新能源车电机电控、光伏组件、充电桩及充电站运营、新能源车销售及租赁等;此举是公司变更章程与经营范围后(公司已取得换发营业执照)的又一落实举措,公司望借该主体实现其在新能源车相关领域的丰富布局;再次重申公司2016年四大发展方向,分别是1)大力拓展充电桩及车载电源业务,2)深耕电力操作电源市场,3)加强新能源逆变器、电机电控产业化,4)把握新能源领域运营模式创新。 获河北省十三五新能源车规划点名支持,充分受益充电桩全年300亿投资规划:公司所在河北省发布新能源车产业十三五规划,其中明确点名支持公司在本省充电桩投资和新能源运营领域的发展和创新,我们认为此举对公司在省内充电桩订单的获取、相关补贴的落地以及其后可能的相关运营都会积极利好(据河北省规划,到2020年,将在全省建设充电站1000座、充电桩10万个)。 近期能源局发布2016年能源工作指导意见,指出2016年计划建设充电站2000多座、分散式公共充电桩10万个,私人专用充电桩86万个,各类充电设施总投资“300亿元”。据我们估算,该投资额度相较2015年有近5倍增长,并将支撑充电桩市场全年高景气;公司望凭借领先市场的充电模块核心制造技术,优先受益于急速放量的充电桩市场,实现全年收入业绩的高速增长。 投资建议:看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑,同时我们认为公司2016年积极布局的电机电控、新能源运营可继续提高公司估值水平,我们预测2016-2018年EPS分别为0.82/1.34/1.92元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价100元,对应80亿市值。

事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入1.85亿元,同比增长23.65%,归母净利润4,273.70万元,同比增长14.73%,EPS0.71元,公司2015年度第四季度实现营业收入8,051.63万元,同比增长48.39%,归母净利润1,648.65万元,同比增长16.49%,业绩符合预期;经营活动产生的现金流量净额2,860.59万元;②2016年度第一季度业绩预告:归母净利润531.99万元-650.22万元,同比上升35%~65%;③2015年利润分配预案:以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3元(含税) 费用率上升、毛利率持平,电动车车载电源收入超预期:公司2015年销售费用率为8.93%,同比上升0.63个pct;财务费用率-0.12%,与去年同期基本持平;管理费用率为21.63%,同比上升1.82个pct,管理费用的增长主要系公司持续加大新产品的研发费用投入及员工绩效奖金较上年增加所致。公司毛利率50.26%,同比下降0.36个pct,其中新能源车充电桩及车载电源毛利率受市场价格波动影响,下滑3.18个pct,电力操作电源毛利率上升2.70个pct。 分业务方面,公司2015年电动汽车充电桩实现收入5,440.66万元,同比增长98.05%,收入占比29.3%,电动汽车车载电源实现收入5,159.13万元同比增长422.10%,收入占比27.8%,超出市场预期;以上两种产品销售收入合计占公司2015年收入的57.15%,2014年该比例仅为24.9%。公司充分受益充电桩市场高速发展带来的机遇,目前已将暂时有限产能向充电桩和电动汽车车载电源方向倾斜,我们预计随着公司产能的进一步合理调配与募投增产项目的逐步落地,充电桩及车载电源业务望延续高增。 庞大客户群体助力公司充电及车载电源业务订单不断:公司在电力操作电源领域积累的众多大牌客户,如鲁能智能、国电南瑞、宇通客车能够为公司充电桩及车载电源业务的持续推进提供充分保障(目前所有客户已超600家);目前据我们产业调研反馈,公司产品知名度在行业内已颇有影响力,除受益今年的国网充电桩招标“大年”利好之外,公司在大客户处的口碑将会为公司带来更多“网外”订单,如年报公告中披露于2015年12月中标的邢台市公交总公司1912万元的公交充电站项目,目前已陆续投入建设和试运营即是佐证;同时公司还在积极利用客户资源发展车载电源业务,与大客户的合作存在可能(公司公告该产品目前已经广泛应用于各大商用车企的各种新能源车辆。未来,还会将产品扩展到新能源乘用车领域),值得期待。 重视研发转型坚决,确立2016四大发展方向:公司2015年研发投入2,009.80万元,较2014年增加357.06万元,增长21.60%,占营业收入的10.84%,新增专利8项,软件著作权1项;自成以来,公司对技术的重视程度一直较高,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,作为国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业,公司在电源制造端的优势顺理成章移植到充电模块制造上。 以技术实力为基础,紧握当前新能源车与能源互联发展机遇,公司已公告修改经营范围与公司章程,由原先“电子产品开发、生产和销售,高频开关电源模块产销”等更新为“新能源电动汽车充电电源(充电桩)及配套设备、新能源电动汽车车载电源、新能源电动汽车电机控制器及配套设备、微网储能系统的建设和运营;新能源电动汽车充电站建设及运营;新能源电动汽车租赁”等,更是重点确立2016年四大发展方向,分别是1)大力拓展充电桩及车载电源业务,2)深耕电力操作电源市场,3)加强新能源逆变器、电机电控产业化,4)把握新能源领域运营模式创新,由此不难看出公司向新能源车产业链转型坚决,借助公司所处河北省新能源补贴政策优厚的沃土,我们看好公司2016年的转型发展。 国网招标在即,引燃充电桩市场热情:2016年促充电桩行业高速增长的因素包括1)国网扩容招标在即,大型市场参与主体积极备战:据国网平台数据,今年大规模的充电桩统招将有3次,招标总量扩容至去年3倍左右,约50亿,同时铁塔公司已在北京、上海、深圳和江苏四城市开展充电桩投建,(其中北京已经开通21处),各参与主体都在积极备战,我们预计几家大型参与方将提供全年近百亿的充电桩市场,此外网外市场,如地方公交公司,互联网充电企业等预计也将提供近50亿市场,全年市场容量可扩容至150亿;2)各省充电规划与补贴政策陆续推出,增量明确:以公司所在河北省为例,规划“十三五”末,全省建设充电桩1970座,充电桩65625个(折合年均13125个),省内大气污染治理重点省市推广量3万辆,奖补标准9000万元,新能源车地补与国标1:1,力度颇大;3)新能源车全年增势乐观:据中汽协数据统计,2016年1-2月新能源汽车生产37937辆比上年同期均增长1.7倍,近期苗圩部长表态2016年新能源汽车板块产销规模可能增长一倍以上,考虑到2017年补贴退坡20%,下半年车企将会全力以赴,我们对全年新能源车延续高增势保持观,在“有车更有桩”逻辑推动下,车载充电机与充电市场的继续扩容也是确定的;4)充电桩统一国标落地:包含电动汽车充电接口及通信协议的5项国家标准2016年已正式实施,限制充电桩发展障碍一一扫除。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑,其次我们认为公司2016年积极布局的电机电控、新能源运营可继续提高公司估值水平,我们上调公司2016-2018年EPS分别为0.82/1.34/1.92元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价上调为100元,对应80亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险。

业绩符合预期,新能源侧价值逐步被挖掘:公司公布业绩快报,2015年实现营业收入1.85亿元,同比增长23.65%,归母净利润0.43亿元,同比增长14.53%,EPS0.71元(按发行前股本),符合我们对公司的判断;公司在交易所互动平台上已明确表示未来会加大充电桩领域的投入,我们预计2016年充电桩等新能源车相关业务的收入将占公司总收入六成以上,公司在新能源端的价值与定位正逐步被市场了解,传统电源专家转型在途。 新能源汽车高速发展打开车载充电及充电桩市场蓝海:2016年1月我国新能源汽车生产1.61万辆,同比增长144%,一季度通常是新能源车销售淡季,我们对全年新能源车延续高增趋势保持乐观;在“有车更有桩”逻辑推动下,车载充电机与充电桩市场的继续扩容是确定的;同时,国网三月第一批充电桩招标临近,据相关媒体统计今年招标总量扩容至去年3倍左右;同时,铁塔公司已在北京、上海、深圳和江苏四城市开展充电桩投建,(其中北京已经开通21处),各参与主体都在积极筹备该市场。 突出技术实力、稳定客户群体助公司充电业务竞争力不断攀升:直流充电桩中充电模块的制造流程与电源模块制造流程有较高的相似性,公司独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,作为国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业,公司在电源制造端的优势会顺理成章移植到充电模块制造上。此外,公司在电力操作电源领域积累的众多大牌客户,如鲁能智能、国电南瑞、宇通客车能够为公司充电桩业务的稳步提升提供充分保障;目前据我们产业调研反馈,公司产品知名度在行业内已颇有影响力。 投资建议:我们看好公司未来在新能源车领域的发展,预计后续会有更多布局,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54/0.60/0.68元,稳健成长;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为75元,对应60亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险

电源行业深耕多年,新能源车电源业务成长迅速:公司成立于1998年,深耕电源行业数载,已开发出八大系列超百种高新技术产品;目前主营电力操作电源模块和电力操作电源系统、电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统。公司2014年收入/盈利分别为1.50/0.37亿元,2012-2014年收入/净利润CAGR 分别为15.57%/4.47%。目前公司收入主要来源为电力操作电源模块,2014年占比52.39%,近年来充换电站充电电源系统业务发展迅速,2012-2014年占比分别为7.77%、8.88%和18.31%。 下游需求仍广泛,新能源汽车高速发展打开车载电源及充电市场蓝海:电力操作电源产业链下游横跨电力、钢铁、冶金、水泥、煤矿等众多行业,需求广泛。2012-2014年全国电网建设年投资额和新增发电设备装机容量CAGR分别为5.60%/11.57%,逐年加大。黑色金属矿采选业、混凝土与水泥制品业、石化产业固定投资也都保持稳步增长。同时随着我国相继推出多项扶持新能源和节能汽车产业的政策和措施,新能源汽车迎来最佳发展机遇,车载电源和充换电站电源市场将面对蓝海市场。 公司技术研发实力突出,客户群体稳定:公司具有较强研发能力,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,公司是国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业。此外,公司在电力操作电源领域积累了丰富的项目经验和良好的口碑,与鲁能智能、国电南瑞、宇通客车等均长期合作,客户资源深厚。 新能源汽车相关市场望驱动公司业绩持续攀升:公司上市后品牌及资金实力提升,望加速展开一系列投资项目,扩大电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统等新兴市场产品的生产规模,加强对新能源并网逆变器、新能源电动汽车电机控制器等具发展潜力的高端电力电子产品的研发。这些新兴市场产品的研发和推广将促使公司业务规模及利润稳步增长。 投资建议:我们看好公司未来在新能源车领域的发展,预计后续会有更多布局,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54/0.60/0.68元,稳健成长;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为75元,对应60亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险

石油石化行业总体平稳增长,盈利水平较高。剔除大体量的中国石油、中国石化,2018年石油石化行业实现营业收入合计8137.2亿元,同比增长32.91%,实现归母净利润为260.8亿元,同比增长82.76%。全年来看,石油石化行业总体平稳增长,盈利水平较高。毛利率为11.49%,较上年下降4.49个百分点,净利率3.3%,较上年提升35.8个百分点,处于近5年较高水平。期间费用率为4.19%,较上年下降25.18个百分点,其中管理费用率较上年下降35.11个百分点。从2019Q1石化行业盈利情况来看,受到2018Q4油价的单边大幅下降,以及化工品价格的下跌,行业整体毛利率和净利率均出现下滑,毛利率为10.8%,较上年下降16.08个百分点,净利率为2.86%,较上年下降35.15个百分点。期间费用率4.46%,较上年下降18.17个百分点。整体而言,一季度相较2018Q4有所反弹。2019Q1石油石化行业实现营业收入1856.2亿元,同比增长21.56%,环比减少25.91%,实现归母净利润52.4亿元,同比减少17.48%,环比增长479.65%。 各子行业有所分化。从细分行业来看,5个子行业营收同比大幅增加,归母净利润方面,除了油品销售及仓储亏损外,其他子行业均实现增长。2019Q1石化各子行业除油品销售及仓储外,营收普遍同比实现上涨,然而环比均有所下滑。归母净利润方面,除油品销售及仓储和油田服务板块亏损外,石油开采和炼油都同比下滑。 投资建议。2019年一季度,石化行业市场行情整体跌势趋缓,估值在2018年底处于底部,市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平,未来仍有较大的提升空间。经历2018年四季度的油价单边大幅下跌,部分化工产品价格处于低位,据卓创资讯数据显示,截至3月底有机化工价格指数值在782.43,同比下跌15.08%。近期受地缘政治因素影响,油价上涨,对于下游石化产品价格有一定的成本支撑作用,预计后续成本端叠加供需方面影响,石化产品价格有望迎来增长,行业保持平稳发展。我们建议关注两条主线: 1)民营大炼化板块:随着民营大炼化项目投产,产业链利润向下游PTA涤纶长丝转移,建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。重点关注桐昆股份,PX-PTA-涤纶长丝产业链龙头企业之一,公司聚酯聚合产能约为520万吨,涤纶长丝产能约为570万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比接近11%。随着大炼化陆续投产,利润向下游PTA/涤纶长丝转移,公司盈利有望大幅增长,同时参股的浙石化项目顺利推进,预计2019年浙石化一期项目将建成投产,项目投产后公司将实现产业链一体化格局,将进一步巩固公司在聚酯行业的龙头地位。 2)PDH丙烷脱氢&氢能板块:重点关注卫星石化,公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。同时规划中年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,建成投产后将增厚公司业绩。另外公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产90万吨丙烷脱氢制丙烯装置,富余氢气约3万吨/年;控股子公司连云港石化年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目正在筹建中,预计建成后将富余氢气约25万吨/年。同时地处长三角经济带,为氢能业务提供广阔市场。 风险提示: 宏观经济增长不及预期;油价大幅波动风险;项目投产不及预期。

板块表现:本周(5月13日-5月19日)沪深300指数涨幅达-2.19%,同期食品饮料(申万)行业指数上涨了2.29%,跑赢指数4.48个百分点。受外围不确定因素的影响,本周市场各大指数均有不同程度的下跌,仅食品饮料、有色金属、农林牧渔实现上涨。食品饮料板块受益于市场避险情绪、名酒调价带来的业绩预期以及必选消费品受益于内需等因素。在二级子行业板块中,饮料制造板块涨幅为2.65%,其中古越龙山上涨了13.67%、维维股份上涨了10.00%;食品加工板块涨幅为1.51%,其中有友食品上涨了61.12%、好想你上涨了14.27%。 行业数据:日前国家统计局发布2019年度1-4月酒类产品产量情况统计,白酒(折65度,商品量)累计生产268万千升,累计增长1.1%,产量微增,其中4月产量62.9万千升,同比增长3.5%。我们认为17年以来受结构升级推动,白酒行业整体集中度提升特征明显,头部企业市占率进一步扩大。随着高端及次高端白酒销量占比的提升,行业将持续呈现收入增速显著高于整体销量增长的趋势。 投资建议:白酒方面,由于茅台率先提价,抬高了高端酒价格天花板,其他名酒纷纷调价或计划调价,如五粮液通过第八代新品上市导入新价格体系,郎酒、洋河、古井贡酒等名酒旗下的部分产品也纷纷调价,积极卡位高端酒价格带,实现品牌产品双向赋能,在外资流入带来估值体系重构之下,板块中长期向好。我们推荐投资者关注行业业绩稳定性较高的品种,重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等;大众品方面,啤酒行业格局改善,乳品、调味品、速冻食品等必选消费受益于消费升级,头部企业市场份额提升,持续推荐伊利股份、中炬高新、安井食品、青岛啤酒等。 风险提示:外部不确定因素;业绩增长低于预期;市场大幅波动;渠道竞争加剧等。

本周行业观点:PTA和长丝毛利之间存在跷跷板效应! PX延续4月中旬以来下跌态势,目前PXCFR中国主港价格位于860美元/吨,自4月中旬最高点1069美元/吨以来已跌去200美元/吨,PX与原油价差在330美元/吨,PX与石脑油价差在260美元/吨。 上周二5月14日PTA09合约期货几乎跌停,PTA行业龙头逸盛仍维持华东主港自提现款报价6660元/吨,恒力华东主港自提现款报价下调300元/吨至6700元/吨。目前PTA华东市场现货价格在6100元/吨(含税价,并非郑商所PTA期货合约价格),考虑到PTA行业平均加工成本约为600元/吨,PTA单吨毛利(不含税)从1100元/吨下滑至700元/吨左右。MEG由于供应过剩,华东地区库存持续累积,目前MEG价格已降至4200元/吨左右。POY、FDY和DTY价格自4月中旬以来持续走弱,并出现了部分聚酯企业检修减产的情况,但是在上周PTA现货价格崩盘后,长丝单吨毛利触底反弹,按照行业平均加工成本,目前涤纶长丝行业毛利(不含税)分别为POY(200元/吨)、FDY(-200元/吨)和DTY(200元/吨)。 与市场不同的是,我们认为虽然PTA和长丝分别的毛利波动均较大,但是按照1吨涤纶长丝需要0.86吨PTA配套,2019年2季度以来,(0.86吨PTA+1吨涤纶长丝)行业平均毛利(不含税)环比和同比均大幅增加且持续稳定,而PTA和涤纶长丝分别的毛利存在“此消彼长”的跷跷板效应。我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下,我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头!

2019年4月,白酒行业上市公司2019年一季报均已发布,经营业绩高增速,一季度营收增速前三企业为古井贡酒、舍得酒业和今世缘,分别为43.31%、34.06%和31.07%;归母净利润增速前三企业为百润股份、泸州老窖和古井贡酒,分别为65.65%、43.08%和34.82%,一季度业绩受益于消费升级所导致的终端动销情况不断好转,次高端品牌最为受益,当前节点重点关注次高端品牌的结构升级。 4月份以来五粮液第七代普五提价30元/箱,即将面市的第八代普五的出厂价上调100元,单瓶提价12.7%;国窖1573终端配送价提至860元/瓶,提价3.6%;洋河股份海之蓝涨价近百元,天之蓝涨价百元以上,梦九单箱破千元,最高上涨幅度超20%。酒鬼酒内参酒调整零售价为1499元/瓶,提高7.1%;顺鑫小红牛、56度和52度精品每箱供货价分别上涨6、12和18元,整体提价7%-10%左右。次高端品牌提价节奏明显,随着行业集中度持续加剧,名酒企业们需要进一步掌握市场定价权来掌控市场,实施“涨价”是推动品牌升级、稳固渠道利润的必要手段。 贵州茅台通过设立营销子公司开拓直销渠道,渠道扁平化整合是发展趋势,利益分配仍是关键。继高端白酒提价后,次高端白酒也相继提价,不断重塑消费者定价权、认知权,稳固终端利益链,提高产品价格天花板和品牌护城河。白酒行业进入量价稳升阶段,产品结构持续升级,企业分化竞争加剧,次高端与高端市场扩容或成未来趋势。长期推荐贵州茅台,重点推荐五粮液、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒。 风险提示:终端销售不及预期食品安全宏观经济下行等。

本周我们发布家居数据报告201905期《4月二手房成交高增,家居线上销售活跃》,总的来看,4月新房和二手房成交增速继续加快,大中城市增速快于全国,3-4月家居企业的线上成交增长加速,今年地产投资中,建筑工程增速明显加快,显示施工端在加速。市场经过这一轮调整,一些优质个股的估值吸引力增强,仍推荐布局家居和新型烟草双主线: 家居板块:19年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会,关注我们持续渠道调研。根据基于销售面积的交房模型预测,19/20年交房面积同比增长33%/17%,带来订单恢复,收入=客单价*订单数,18年行业下行时依托配套品和套餐促销,客单价依旧同比增长10%左右,19趋势延续。同时19年一二线新房、二手房成交数据都在回暖。投资建议:一季度筑业绩底,订单有望在2季度回暖,收入端伴随基数下降在3-4季度提速明显,同时18年因行业下行并无估值切换行情,19年在行业趋势上行和2020年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦家居】、【好莱客】、【敏华控股】、【顾家家居】。 1)成品家居 成品家居企业成长主要有三大驱动力:1)渗透率提升,国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间;2)品类拓展,龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军;3)市占率提升,小品牌经销商盈利变差,消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言,成品家居板块竞争格局较好,在环保趋严和税收减税并规范的背景下,龙头的竞争力会越来越强。推荐敏华控股(功能沙发渗透率提升空间大,基本面率先开始修复);顾家家居(品牌+渠道持续建设,看好大家居战略)。 2)定制家居: 需求回暖+行业格局边际优化,贯穿19-20年的行情值得重视。交房回暖将带来订单恢复;19年一二线销售企稳,有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面,18年价格战试验效果差,19年战略转向产品创新与服务加强,价格战日趋理性;依托套餐和大家居,18年客单价依旧同比增长10%左右,19年趋势延续;中小厂家及经销商已有加速退出态势。推荐【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦家居】、【好莱客】。 新型烟草:国内新型烟草持续拓展,电子烟有望得到规范,低温不燃烧景气度持续提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移,新型烟草是亮点,目前国内部分省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品,同时315曝光电子烟后,传统雾化器行业在国内发展有望得到规范,低温不燃烧更是中长期景气度向上的板块。与众不同观点:单纯烟具制造并非核心竞争力,A股公司能否参与国内整条产业链的价值分配(烟具、包装、薄片等环节)是核心!看好烟标和社会包装双轮驱动、发布电子烟和低温不燃烧产品的【劲嘉股份】、19年烟标进入快速放量期、新型烟草布局领先的【集友股份】。 造纸板块:关注细分板块供需格局,看好生活用纸。成本端木浆继续回调,受益人民币升值,针叶浆期货推出利于对冲套保。看好成长+消费属性,18Q4业绩筑底,19年趋势向上的生活用纸【中顺洁柔】。 轻工消费板块:优选细分行业龙头。建议关注龙头优势明显、办公文具放量+学生文具品类扩张的【晨光文具】。 风险提示:交房不及预期;原材料价格上涨;汇率波动

本周行业观点:从百威亚太上市,看我国啤酒行业的竞争格局 总体来看,随着我国啤酒龙头企业市场份额的逐渐稳固,板块已走出低价无序竞争期,而将逐渐步入差异化竞争时代。对于产品布局高端的百威亚太,其拥有较明显的品牌组合优势;而国内企业仍需要在提升产品品质、降低单位折旧成本以及拓展分销渠道方面有所突破,才能真正享受啤酒行业升级带来的行业红利。 风险提示:市场扩张不及预期;资金不足的风险;细分需求判断失误的风险;宏观经济下行的风险。

本周我们走访泸州老窖、燕京啤酒、安井食品,跟踪情况大致如下: 泸州老窖:从产品方面来看,1573品质稳定,正在经历恢复性增长,产能将从6000-8000吨扩张到2025年的2.5万吨以上;60版特曲去年销售收入7个亿左右,目标是超过10个亿,作为中价位的产品,60版特曲将打造成为团购大单品;红酒目前属于集团,未来会转给股份公司,避免同业竞争。公司有清晰的经营战略,不排除未来有好的标的也会并购;价格方面紧跟五粮液,在适当的时期也会考虑提价;从公司的经营成果和目标来看,公司今年将保持20%以上的增长,2020年以后,将更加具备品牌的拉力和渠道的掌控力;这几年销售结构中,中高端在大幅度增长使得利润率也在大幅度提高;新市场方面,华东各个产品的数据都在增长,产品可能也会有调整;华南在进行组织架构调整;行业方面,公司预判将出现一个去伪存真的过程,浓香工艺受窖池,出厂时间,优酒率的限制,高端酒仍然稀缺,消费升级需求强劲。 燕京啤酒:从收入来看,公司对产品定位愈加重视,对打造高端价格带产品的思路愈加清晰,公司关于高端产品的工作刚开始,已经储备了10个原创的产品系列,将陆续推出新品,燕京八景系列啤酒,四款高端新品,有望进一步推进产品结构升级,未来增长空间广阔;从成本端来看,公司坚定了把成本把控做好的决心,总部统筹兼顾,在如玻瓶回收上取得不错成绩;在费用端,由于正式成为2022年冬奥会官方赞助商,加上人才储备,预计费用会进一步增大,但由于公司对费用投入的逻辑逐渐理清,费用使用效率更高,改变过去强调量的策略下那种分散的费用投放方式,有望促进销量进一步增大,从而贡献收入。 安井食品:从产品端来看,公司在B端推出冻品先生这一全新的品牌,给菜肴制品更大的发展空间;在C端火锅料这个版块上,推出丸之尊系列产品,今年会推出高端品牌的补充;米面制品板块则主要推出创新产品如红糖馒头、手抓饼等。从渠道端来看,安井以综合性厂家的思维来打造渠道竞争力,未来公司将发展成为具备全国平台能力的全国餐饮食材供应商;公司内部互联网大数据概念赋能逐步完成,打通安井和经销商这一渠道的的数字化管理水平;从“销地产”模式转向“产地销”、“产地研”,通过生产基地的运营提高生产基地的效率,实现效率最大化;从经营战略来看,公司对于不同渠道进行差别定价,以B端为主,坚持高质中高价策略;通过轻重资产的运作,来创新企业的增长方式,以新品贡献增长。 核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、水井坊、洋河股份、伊利股份、海天味业、重庆啤酒、青岛啤酒、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品、养元饮品。

本周观点 根据乘联会数据,5月1-10日,狭义乘用车日均零售销量3.35万辆,同比-24%;日均批发销量2.62万辆,同比-44%。我们认为部分地区7月1日开始对轻型车实行国六标准,经销商和主机厂去除国五车型压力增加,主机厂批发销量双位数下滑,部分消费者持币待购,影响终端销量。随着国六车型逐步推出,下半年终端价格和销量增速有望逐季改善。建议关注业绩相对行业较好的乘用车标的长城汽车、广汽集团,边际改善空间大的标的长安汽车;零部件方面,建议关注星宇股份、华域汽车、拓普集团、天成自控;以及经销商龙头广汇汽车。 子行业观点 新能源汽车:关注强产品周期下新能源整车核心标的及零部件;乘用车:持续看好优势自主龙头与豪华车销量;重卡:我们预计19年销量105万台。 重点公司及动态 广汇汽车与腾讯、长安合作打造智慧门店;长城汽车召开股东大会。 风险提示:政策实施不及预期;乘用车销量不及预期;新能源车销量不及预期;重卡行业景气度不及预期。

本周观点:需求端预期改善,供给端面临重构,长期走向集中和一体化 稳增长政策拉动作用有望逐步体现,化工品需求端预期有所改善,电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续;供给端新增产能总体可控,且主要由龙头企业扩产,响水“3.21”爆炸事故发生后,盐城市政府拟关闭响水化工园区,江苏省进行化工园集中排查,化工行业供给侧面临重构,其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大;国际油价总体保持强势,有利于化工品整体价格趋势;中长期而言,预计化工行业整体景气将震荡下行,但短期需求预期有所改善,供给端重构将进一步强化头部企业优势,龙头企业份额有望持续提升,进而带动行业走向一体化和集中。 上周回顾 原油:中东局势升温,沙特油轮、输油管遭破坏,油价小幅上行;维生素E:大厂上调出厂价,国内外市场价均显著上涨;涤纶-PTA:终端需求弱势,厂家库存较高,涤纶全产业链价格下行;聚氨酯:聚合MDI、TDI价格弱势下跌。 重点公司及动态 供给端收缩:浙江龙盛、长青股份;行业龙头:万华化学、华鲁恒升、兴发集团;化工新材料:国瓷材料、光威复材、飞凯材料、强力新材、利安隆;民营炼化:恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。 风险提示:油价大幅波动风险,下游需求不达预期风险。

产业链不断延伸,19年民营大炼化进入投放期,民营大炼化企业迎来投资良机,重点关注国内化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝),重点推荐民营化工四小龙恒力股份、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化+东方盛虹(差别化高盈利长丝已注入上市公司,近期大炼化拟现金收购注入公司),以及专注涤纶长丝市场,市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣。原料轻质化,看好C3产业链,相关标的:卫星石化+近期股东不断大手笔增持和上市公司回购的东华能源。 风险分析:宏观经济波动,油价上行或下行超预期。