通合科技(300491)公司资料

通合科技(300491) 在充电模块领域，经历长期洗牌，2024年通合在国内市占率前四，位于第一梯队。数据中心HVDC电源模块有望为公司带来新成长曲线。 充电模块行业领先，向电网、航天等领域延展 充电模块向高功率、宽电压升级，公司响应市场需求产品快速迭代，相继推出高功率产品，高性能与性价比兼备。 经历长期洗牌，行业集中度已大幅提升。电动车销量增长带动充电桩需求快速增长，但充电模块价格从2015年的约0.8元/瓦，降至2019年末的0.13元/瓦左右。因价格竞争，部分技术和服务跟不上的企业被迫淘汰或转型，主要充电模块供应商由2015年的30多家下降至2023年10家左右。 公司向其它下游领域延展，1）智能电网：公司产品包括电力电源、通信电源、消防电源、配网电源、交流不间断电源等。2）航空航天领域：公司拓展特种电源，实现电源国产化。 HVDC核心器件，有望进入海外算力供应链 数据中心HVDC电源模块有望为公司带来新成长曲线： 1）技术具有共通性：在充电桩中，电流经过AC-DC变化，转化为电压固定的直流电，并通过DC-DC转化为输出可调的直流电源，结构与数据中心HVDC架构类似； 2）电源模块有望进入海外算力链：全球科技巨头引领供电架构创新，无论是英伟达推动的800V HVDC架构，还是谷歌、Meta探索的高压直流方案，高压直流（HVDC）成主流趋势； 3）计划扩产&资本开支加速：公司在2025年8月发行可转债预案，募集金额不超过5.2亿元拟投资于数据中心用供配电系统及模块研发生产。此外，公司在建工程金额25H1明显提速。 盈利预测与估值 预计2025-2027年营收13.3、16.9、21.9亿元，同增10%、27%、30%；归母净利润0.8、1.8、2.6亿元，同比增长233%、123%、48%。与同类充电模块/充电桩/电源企业相比，优优绿能、盛弘股份、中恒电气2026年PE分别为28、18、60X，考虑公司数据中心HVDC电源模块有望带来新增长曲线，2026、2027年归母净利润快速增长，以及特种电源需求有望保持较高增速，给予2026年PE43x，对应股价43.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：充电桩需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代进入放缓、新下游开拓不顺利、交易波动大、信息披露规范性需持续加强

通合科技(300491) 投资要点 事件：公司2024年实现营收12.09亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润0.24亿元，同比变化-76.7%；扣非归母净利润0.19亿元，同比变化-77.4%。Q4单季度实现营收4.72亿元，同比增长16.0%，环比增长70.4%；实现归母净利润0.03亿元，同比变化-91.6%；扣非归母净利润0.01亿元，同比变化-95.6%。 公司2025年Q1实现营收2.07亿元，同比增长16.1%，环比变化-56.1%；实现归母净利润-0.07亿元，同比变化-184.8%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比变化-215.8%。 行业竞争加剧，高研发投入，影响公司盈利能力。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为27.2%/2.0%，分别同比变化-5.9pp/-8.2pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为26.0%/-3.1%，分别同比变化-5.0pp/-7.5pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，分别同比变化0.2pp/0.7pp/0.6pp/0.2pp。 新能源车业务快速增长，毛利率下滑明显。2024年电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统收入7.83亿元，同比增加20.4%；热管理电源收入0.69亿元，同比增加91.2%。新能源车电源销售40.2万台，同比增加38%，快速增长。但是由于竞争加剧，毛利率下滑至21.26%，同比下滑6.3pp。 电力操作电源贡献业绩基石，军工定制电源短期承压。2024年公司电力操作电源实现收入2.1亿元，同比增加19.47%；定制电源实现收入1.04亿元，同比下滑16.24%。公司电力操作电源主要包括国家电网、南方电网、发电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业，产品包括直流220V/110V两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，市场占有率长期处于行业领先地位，充分受益于智能电网投资发展，为业绩稳定贡献点。公司定制电源主要覆盖航空航天领域，产品包括通用型模块、组件电源、智能机箱电源、大功率电源等，受行业影响短期承压，长期来看，军工需求较为稳定、整体趋势向好。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.51元、1.04元、1.41元，对应动态PE分别为36倍、18倍、13倍。 风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速不及预期风险，市场竞争加剧风险。

通合科技(300491) 行业竞争加剧，毛利率承压 公司发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+19.89%，实现归母净利润0.24亿元，同比-76.66%。2025年第一季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652万元，同比转亏。行业竞争加剧导致公司毛利率下滑，盈利承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为0.92、1.49亿元（原为1.27、2.10亿元），新增预计公司2027年归母净利润为2.14亿元，EPS为0.53、0.85、1.23元/股，对应当前股价PE分别为32.5、20.1、13.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。 2024年公司综合毛利率下滑，主要系充电模块业务毛利率同比下滑6.32pcts 2024年公司综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要是充电模块业务毛利率下滑所致。分业务看：2024年公司充电模块营业收入7.8亿元，同比+20.40%，毛利率21.26%，同比下滑6.32pcts；电力操作电源营业收入2.1亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts；定制类电源及检测业务营业收入1.0亿元，同比-16.24%，毛利率51.06%，同比-0.29%。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比分别+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts。2025Q1公司综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比分别+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts。 夯实原有业务，不断拓展热管理电源、HVDC等业务领域 公司在夯实原有业务的基础上，不断拓展业务领域。如，新能源重卡以及储能的热管理电源、应用于数据中心直流供配电领域的HVDC产品等，有望带来业务增量。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

通合科技(300491) 事件 通合科技发布2024年年度业绩预告：公司预计实现归属上市公司股东净利润1800万元-2700万元，同比下降73.68%-82.45%。实现扣非净利润1400万元-2100万元，同比下降75.03%-83.35%。 投资要点 营收持续增长，竞争加剧导致盈利暂时承压 2024年公司坚持深耕主业，营业收入实现稳步增长，其中新能源汽车、智能电网领域实现较快增长。根据业绩预告中值，预计公司Q4实现净利润160.2万元，同比下降96%，环比增长127%，主要系行业竞争加剧，公司产品毛利率下降、费用率提高导致盈利暂时承压。 下游应用广泛，行业地位稳固 公司主要从事电力电子行业产品的研发，主要包括新能源汽车、智能电网及航空航天三大业务领域，其中充换电站电源主要产品为充电模块以及交直流控制板等产品，是公司在该领域的核心产品。2024H1公司充电电源系统实现2.94亿元，营收占比64%，同比增长55%。 在智能电网领域，公司主要产品包括电力操作电源、配电自动化终端电源管理模块和电力用UPS/逆变电源。其中，电力操作电源模块是公司的核心产品，该系列产品包括0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多个功率等级，市场占有率长期处于行业领先地位。 在航天航空领域，子公司霍威电源现有产品主要为中小功率电源模块、电源组件以及定制电源。公司通过推进霍威电源的低功率DC-DC电源模块、大功率DC-DC电源模块拓展延申业务覆盖面。 盈利预测 尽管下游应用领域不同，但公司始终专注于直流电源为核心的电子电力产品。伴随后续充电桩行业价格竞争回归稳态，公司业绩有望逐步改善。智能电网与航空行业业务则有望打开增长空间。我们预测公司2024-2026年收入分别为11.51、14.95、19.77亿元，EPS分别为0.13、0.38、0.69元，当前股价对应PE分别为198、65.5、36.2倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游竞争加剧，新能源充电桩销量不及预期，大盘系统性风险等。