天邑股份(300504) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收25.54亿元，同降14.64%，实现归母净利润1.01亿元，同降47.95%，1Q24公司实现营收5.38亿元，同降28.95%，实现归母净利润0.18亿元，同降70.26%。 产品价格下降带动营收及利润短期承压，国际业务利润率进一步提升：业绩方面，受行业景气度微降，资本开支走低等因素影响，公司2023年及1Q24毛利率均呈现下行态势，2023年及1Q24利润率为2020年至今相对低点。分地区看，公司海外业务营收及利润率均实现较高增长，其中毛利率同增15.15pcts至30.35%。我们认为公司利润率降低趋势主因为国内行业整体需求疲软及产品价格下滑影响，预计随着2024年公司海外市场逐步开拓、国内400G骨干网建设，10GPON快速提升的情况下市场空间有望逐步打开，数字经济的持续推动，我们认为公司产品力有望进一步增长，公司有望实现毛利率企稳回升；同时结合公司费用率管控持续推进，未来净利率有望逐步提升。 我国数字经济规模持续扩大，全光网建设进一步提速：2024年预计将2023年，我国数字经济规模持续扩大，通信行业坚持稳中求进的工作总基调，全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。基础设施建设方面，根据工信部《2023年通信业统计公报》及行业公开数据显示，2023年三大运营商和中国铁塔完成电信固定资产投资4,205亿元。全光网建设快速推进，截至2023年底，新建光缆线路长度473.8万公里，全国光缆线路总长度达6432万公里；互联网宽带接入端口数达到11.36亿个，比上年末净增6486万个；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，比上年末净增779.2万个。业务发展方面，截至2023年底，电信业务收入累计完成1.68万亿元，同增6.2%；三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.36亿户，全年净增4666万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为6.01亿户，占总用户数的94.5%，占比同增0.6pcts；1000Mbps及以上接入速率的用户为1.63亿户，占总用户数的25.7%，占比同增10.1pcts。在光网终端领域，FTTR正逐步进入用户推广阶段，其助力高清视频、智能家居等智慧家庭应用的实现与落地。2024年运营商资本开支向云倾斜，全光网建设有望进一步提速，公司作为行业领先企业，未来有望实现利润的逐步回暖。 投资建议：我们认为在2024年宏观经济企稳向好，行业竞争压力逐步缓解的预期下，公司利润率有望触底反弹。公司持续保持在研发与市场方面的投入，致力于产品创新，以稳固业务的基本盘；同时积极拓展国际市场，为未来的发展奠定了坚实的战略基础，未来业绩回升可期。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收23.73/26.73/31.25亿元，同增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS分别为0.39/0.60/0.83元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.26/22.35/16.18倍，考虑公司技术核心竞争力及中长期发展有望向好，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；业绩不及预期风险；市场竞争激烈毛利下降风险。

天邑股份(300504) 事件概述：2023年04月21日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入29.92亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长7.05%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长14.96%。2023年一季度实现营业收入7.57亿元，同比下降2.49%，实现归母净利润6171万元，同比下降12.27%，实现扣非归母净利润5963万元，同比下降11.20%。 22年受益千兆加速渗透，营收稳健增长。 22年公司宽带网络终端设备产量同比增加15.50%，销量同比增长18.91%，营业收入同比上涨26.46%，主要受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速。根据工信部数据，截至2022年年底，三大运营商固千兆及以上接入速率用户数9175万户，全年净新增5716万户，占固定宽带总用户数的15.6%，比上年末提高9.1个百分点。 三费率基本保持稳定，持续投入研发并部分产品实现量产。 22年公司销售费用1.34亿元，同比增长37.27%，主要受职工薪酬与股份支付增长影响；管理费用0.74亿元，同比增长9.85%；研发费用1.50亿元，同比增长12.68%，公司持续保持对新技术、新产品的研发投入，针对客户不同的定制化需求，PON、路由器、FTTR组网、政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作，并且部分产品已批量出货。 深化上游关系，拓展国内外市场。 22年，中国电信市场，公司首次以第一名中标中国电信集团机顶盒招标，稳固并加速了市场地位。中国移动、中国联通市场，公司首次以“天邑”自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购，并实现销售，突破并优化了市场格局；WIFI6路由器顺利进入三大运营商销售体系，打开了崭新的局面，同时为下一步新产品的推广奠定了良好基础。国际市场，采用本地深耕、覆盖周边区域的战法，开启了海外市场常驻模式，深入挖掘当地市场商机。 投资建议：考虑Q1业绩承压，运营商宽带终端设备不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.69/3.57/4.44亿元，对应PE倍数为17/13/10x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户集中风险；研发产品不及预期。

天邑股份(300504) 投资要点 事件： 2023 年 4 月 20 日， 天邑股份公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入 29.92 亿元， 同比增长 24.78%， 实现归母净利润 1.93 亿元， 同比增长 7.05%，扣非归母净利润 1.88 亿元， 同比增长 14.96% 产销存同比增长， 订单饱满维持业绩高增长态势。 2022 年公司实现营业收入 29.92亿元， 同比增长 24.78%， 实现归母净利润 1.93 亿元， 同比增长 7.05%。 受益于行业政策推进， 以及家庭千兆宽带网络建设的提速， 公司宽带网络终端设备产量同比增加 15.50%， 销量同比增长 18.91%， 营业收入同比上涨 26.46%， 公司毛利率高位持稳。 公司通过提前采购布局， 积极组织生产。 受益于行业加快“双千兆” 建设，公司产品订单充足。 通信设备制造业的光纤接入终端设备、 机顶盒、 无线路由器以及光分路器等产品， 库存量较上年增加 54.84%。 报告期内公司经营活动产生的现金净流量为 5117.14 万元， 与本年度净利润 19343.85 万元差异 14226.71 万元。其原因为： 1、 行业加快“双千兆” 建设， 产品订单充足， 获取的订单增加导致公司的应收款项有所增加。 2、 公司提前采购布局， 2022 年度采购物资支付 233172.23万元， 较 2021 年度增加 22181.24 万元。 连续中标保障运营商客户基础， 积极开拓消费端及海外市场。 公司依托于覆盖全国31 个省及直辖市的办事处， 与客户建立了持续、 稳定的合作伙伴关系， 连续多年成为国内通信运营商的主要供应商之一。 公司主要运营商客户为中国电信市场，2022 年， 中国电信和中国移动通过运营商总部集中招标， 订单数量分别达 1035.92、415.81 万台， 占营业收入比重 61.11%、 21.55%。 公司连续中标运营商集采订单项目， 保障了运营商良好的客户基础。 2022 年， 中国电信集团机顶盒招标首次以第一名中标； 首次以“天邑” 自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购， 并实现销售； WIFI6 路由器顺利进入三大运营商销售体系， 为下一步新产品的推广奠定了良好基础； 国际市场方面， 采用本地深耕、 覆盖周边区域的战法， 开启了海外市场常驻模式。 此外， 公司积极开拓非运营商市场， 前公司 C 端专注于为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案， 拓宽和优化了公司营销渠道。 “双千兆” 政策面利好， 搭乘行业高质量发展东风。 2021 年以来， 工信部印发了5G 应用“扬帆” 计划、 双千兆计划等多项政策， 对我国千兆光网覆盖率、 用户数等指标给予明确的指引， 截至 2022 年底， 三大运营商固定宽带用户数达 5.9 亿户，全年净新增 5386 万户， 千兆及以上接入速率用户数 9175 万户， 全年净新增 5716万户， 占固定宽带总用户数的 15.6%。 受益于行业加快“双千兆”建设， 公司在双千兆领域研发了 10GPON、 WiFi 6 路由器、 IPTV 机顶盒、 融合网关等产品， 推出了“全屋光网” 、 “全屋智能” 、 “智慧安防” 等一体化解决方案， PON 产品线完成了 10G 无频、 10GWIFI6 等数十个机型的开发设计及量产工作； 路由器产品线面 向 国 内 通 信 运 营 商 、 C 端 客 户 以 及 海 外 市 场 ， 完 成 和 优 化WiFi6AX1800/3000/5400 多个机型的开发工作， 并且实现量产； 1G、 10G 政企网关实现转产出货。 公司目前订单充足， 行业高景气度将带动公司业绩边际持续改善。 持续加码科研， 产品不断迭代创新巩固技术优势。 公司持续保持对新技术、 新产品的研发投入， 研发费用 1.49 亿元， 同比增长 12.68%， 截至报告期末， 公司累计获得授权专利 263 项， 其中发明专利 123 项， 实用新型专利 105 项， 外观设计 35 项，计算机软件著作权 35 项。 公司针对客户不同的定制化需求， 在完成原有产品迭代更新的同时， 加速研发定制化新产品， PON、 路由器、 FTTR 组网、 政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作， 并且部分产品已批量出货。 此外， 公司以工业机器人集成应用和相关自动化技术为基础， 对生产线进行了智能化升级， 完成了 WIFI6 路由器集成三合一测试、 PON 产品三合一测试工序、 机顶盒智能数据采集等智能制造项目， 实现了家庭/企业宽带接入 PON 产线智能组网设备的一站式测试系统集成。 投资建议： 我们认为公司受益千兆光网建设， 未来将保持较高成长性。 预测公司2023-2025 年收入 39.74/ 51.30/ 65.46 亿元， 同比增长 32.8%/29.1%/27.6%， 公司归母净利润分别为 2.94/ 3.84/5.06 亿元， 同比增长 52.1% /30.4% / 31.9%， 对应 EPS 1.08 /1.41 / 1.86 元， PE 18.9 / 14.5 / 11.0； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

天邑股份(300504) 2022Q3业绩同比快速增长，市场需求强劲有望带动公司业绩边际改善。近日公司公告，截至2022前三季度，实现营收23.41亿元，同比增长36.07%；归母净利润为2.11亿元，同比增长44.36%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长55.83%。2022Q3，公司单季度实现营收7.94亿元，同比增长28.90%；归母净利润为0.72亿元，同比增长31.54%；实现扣非归母净利润为0.72元，同比增长49.81%。公司毛利率高位持稳，业绩增长主要系FTTR、10GPON等通讯设备需求增长驱动所致，随着海内外市场不断拓展，公司业绩有望保持高增长态势。 产品升级研发优势不断提升，深度绑定运营商紧抓千兆基建新机遇。公司深耕光通信产业和移动通信产业，在产品品类和技术迭代两方面不断创新。公司主要产品包括光纤接入及融合终端设备（GPON、EPON、10GPON），4KIPTV机顶盒，XDSL接入终端设备，WiFi6无线路由器，5GCPE，FTTR产品等。在宽带网络终端领域，公司已研发出XGPON、对称型XGSPON，以及10GEPON产品。同时，公司打造全方位WiFi6路由解决方案，研发完成AX1800、AX3000、AX5400等系列产品，产品研发及销售规模居行业中上游水平。公司以创新为驱动，目前拥有成都、深圳、上海三地研发中心，共400余位研发人员，每年投入超1亿元研发费用，通过自主开发及科研院校产学研合作等多种研发模式，产品不断迭代升级。公司延续持续投入的研发优势，在完成原有产品迭代更新的同时，根据不同客户的定制化需求，快速研发定制化新产品，满足市场快速变化的需求。公司目前正在积极扩产产能，公司生产基地位于大邑县，受到地方政府大力支持，厂房改造和扩建项目正在进行，部分新建厂房计划在今年投入使用。公司主要客户是三大运营商，近年来合计销售额占比均超过90%，其中中国电信19至21年销售占比分别为60.81%、68.92%、73.64%。公司与三大运营商合作紧密、粘性较强。此外，公司自有品牌“飞邑”已开始运营，直接面向ToC端进行销售，公司未来业绩有望进一步提升。 双千兆政策发力促建设进程或超预期，行业高景气带动业绩边际改善。2021年以来，工信部印发了5G应用“扬帆”计划、双千兆计划等多项政策，对我国千兆光网覆盖率、用户数等指标给予明确的指引。截至2022年8月末，我国10GPON端口数达1214万个，比上年末净增428.2万个。三大运营商固网宽带接入用户总数达5.71亿，其中1000Mbps及以上接入速率的用户为7055万户，比上年末净增3596万户，物联网终端用户达到16.98亿户，IPTV（网络电视）总用户数达3.7亿户。行业发展进度加速，市场整体需求不断增长。我们看好公司未来高成长态势，结合公司2022年三季度等业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.4亿元、3.05亿元、3.84亿元，对应EPS为0.88元、1.12元、1.41元，对应PE为18.65倍、14.68倍、11.66倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。

天邑股份(300504) 1、事件： 公司于2022年10月25日晚间发布前三季度报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.11亿元，同比增长44.36%；营业收入23.41亿元，同比增长36.07%；扣非归母净利润为2.07亿元，同比增长55.83%；基本每股收益0.79元，同比增长44.34%。 其中，第三季度单季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.91%；Q3实现归母净利润0.72亿元，同比增长31.55%。 2、“双千兆”网络建设提速，宽带网络终端产品订单饱满，业绩维持高速增长： 截至2022年6月末，10GPON端口数达1103万个，比上年末净增318万个。三大运营商固网宽带接入用户总数达5.63亿户，比上年末净增2705万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为5.27亿户，占总用户数的93.7%，占比较上年末提高0.6个百分点；1000Mbps及以上接入速率的用户为6111万户，比上年末净增2656万户。目前中国千兆光网络仍处于加速发展期，行业景气度将继续保持高增长的态势。 在千兆宽带建设的政策驱动下，公司发挥企业自主研发、生产、销售一体化的整体可控优势并进一步优化产品结构，千兆网关产品销量增长快速，公司前三季度业绩整体实现较好增长。 持续加码研发，公司前三季度实现研发费用1.04亿元，同比增长19.46%。同时积极响应客户需求，针对客户需求痛点进行新技术、新产品的开发，完成云电脑的研发，并且优化了WiFi无线路由器、网络高清摄像头（IPC）、FTTR等产品性能，进一步丰富了公司的产品线，优化了产品结构，同时积极对外投资，加强公司终端产品芯片类关键元器件供应链安全。 3、积极开拓市场，年内连续中标运营商项目，保障中长期业绩： 公司深度参与运营商集采订单项目，市场拓展成绩亮眼。2022年10月，根据公司公告，公司中标中国电信天翼网关4.0（无频无语音及无频型）集中采购项目，标包一：天翼网关4.0（1G-PON）-无WiFi，公司为第二中选候选人；标包二：天翼网关4.0（10G-PON）-无WiFi，公司为第四中选候选人。预计合计中选金额2.14亿元；2022年10月，公司与中国移动通信集团终端有限公司签订采购框架合同，预计采购货物的总量最高不超过300万台。报告期内，公司连续中标运营商集采项目，继续加强国内通信运营商客户市场开发。 4、积极开拓非运营商C端市场： 采用线上直销、线下分销等方式进行非运营商客户的市场拓展，目前已取得了一定的成果。目前公司C端专注于为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案，业务团队搭建完毕，线上官方旗舰店已投入运营，线下分销商渠道已建立并实现销售。未来将持续受益于运营商&C端客户双轮驱动战略，拓宽和优化公司营销渠道，奠定稳定的中长期业绩。 5、投资建议 随着中国千兆光网络加速发展，行业景气度将继续保持高增长的态势，公司作为设备商将深度受益千兆光网建设。同时，公司坚持国内&国际市场共同发展，运营商&C端客户双轮驱动，保障中长期业绩稳定。我们维持公司盈利预期，预计2022-2024年营收分别为30.7/39.6/51.1亿元，每股收益分别为0.82/1.00/1.22元，对应2022年10月26日收盘价16.56元/股，PE分别为20.3/16.5/13.6倍，维持“增持”评级。 6、风险提示 客户集中风险，采购不及预期；技术研发不及预期风险；原材料价格波动风险；客户采购新产品规模低于市场预期风险。

天邑股份(300504) 事件概述：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入23.41亿元，同比增长36.07%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长44.36%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长55.83%；Q3单季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.91%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长31.55%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长49.81%。 受益千兆加速渗透，营收同比高增；费用管控得当，三费率有所下降。 营收端：公司前三季度实现营收23.41亿元，同比增长36.07%，主要受益于国内千兆用户渗透率持续提升，根据工信部数据，截至2022年8月，我国千兆宽带用户达7,055万户，相比21年底净增3,599万户，千兆渗透率由21年底的6.45%提升至12.36%。尽管Q3成都受疫情影响，但公司表现出了较强的经营韧性，单Q3实现营收7.94亿元，同比增长28.91%，环比增长3.25%。费用端：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.54%/2.25%/4.44%，同比分别下降1.15pct/0.46pct/0.62pct，整体三费率下降2.23pct至10.22%，规模效应逐渐体现。 运营商集采屡中大标，在手订单充足业绩增长可期。 2022年10月18日，公司公告中标中国电信天翼网关4.0（无频无语音及无频型）集中采购项目（2022年度），公司以第二候选人中标天翼网关4.0（1G-PON）-无WiFi标包，以第四候选人中标天翼网关4.0（10G-PON）-无WiFi标包，预计合计中标金额为2.14亿元。2022年10月18日，公司公告与中国移动签订终端类采购框架合同，为中国移动提供最高不超过300万台移动终端，目前公司正在执行的框架协议达14个，充足在手订单为公司业绩增长提供保障。 成立子品牌飞邑，由B端市场向C端积极拓展。 根据公司中报，孙公司成都飞邑科技有限公司业务团队搭建完毕，已开始进行业务拓展工作。根据飞邑官网，其主要产品包括无线路由器、以太网交换机、云台/枪型摄像机，主要面向C端的智慧家庭、智能传输和安防应用场景，公司部分产品已在天猫和京东商城上线销售。 投资建议：国内千兆宽带渗透率增速仍处于低位，未来两年行业景气度有望维持，公司作为终端路由器网关供应商有望充分受益。考虑到公司运营商市场份额稳固，且积极拓展C端市场，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.46/3.26/4.11亿元，对应PE倍数为18/14/11x，公司A股上市以来的估值中枢为42倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户集中风险；C端业务拓展不及预期。

天邑股份(300504) 1、事件：公司2022年H1公司实现营业收入15.46亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长52.07%。 2、“双千兆”网络建设提速，宽带网络终端产品订单饱满，助力公司业绩增长 受益于双千兆网络建设对需求端的强劲增长，公司产品订单饱满，其中，2022H1宽带网络终端设备产量为1144.75万台，较去年同期增加40.49%，销量为999.76万台，较去年同期增加27.80%，营业收入同比增长43.56%至14.82亿元。 我们认为，公司作为光通信和无线通信行业的领先企业，行业地位突出，同时大力落实“宽产品线”战略并积极备货生产，再加上政策面大力推动“双千兆”网络基础设施建设的利好将持续赋能电信行业高质量发展，有望收获下游高增需求，助力公司业绩平稳向好发展。 3、大力加码研发，产品矩阵不断优化 由于通信行业具备技术更新迭代快速的特点，因此公司需要不断加大研发力量以保持领先的技术优势。2022年H1公司研发投入为7135.95万元，同比增长31.54%，报告期内完成了完成云电脑的研发，并且优化了WiFi无线路由器、网络高清摄像头、FTTR等产品性能，助力公司产品矩阵的丰富和优化。其中，在宽带网络终端领域已研发出XGPON、对称型XGSPON，以及10GEPON产品；同时积极响应客户需求，以丰富的终端产品研发经验出发，打造全方位的WiFi6路由解决方案，研发完成了AX1800、AX3000，AX5400等系列产品，产品研发及销售规模居行业中上游水平。 4、运营商客户基础良好，C端市场拓展初获成效 2022年H1公司三大运营商的的订单总额占当期收入的90.72%，深度参与运营商集采订单项目，市场拓展成绩亮眼。报告期内，（1）以天邑自有品牌中选了中国移动的《中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品紧急集中采购项目》、《中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购(第一批次)(公开采购第一部分)》和江苏移动、广东移动公司的标案；（2）公司FTTR全屋光网解决方案中标成都电信的试点项目，代表公司的FTTR产品由研发转入到商业化销售的转变；（3）于近期公布中选了《中国电信2022年云电脑终端集中采购项目》，框架协议金额为2573.47万元。 此外，公司积极拓展C端市场，目前孙公司成都飞邑科技有限公司业务团队搭建完毕并已开始业务拓展工作，后续将专注为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案，拓宽和优化公司营销渠道。 我们认为，公司一方面作为国内通信运营商主要供应商之一，现有客户基础优质、稳定，为公司稳健发展提供基本保障；另一方面，公司持续开拓B/C两端新市场，有望为未来经营业绩及市场空间的提升带来了积极的促进作用。 5、投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。略微调升公司盈利预期，预计2022-2024年营收分别由28.6/34.6/N/A亿元调整为30.7/39.6/51.1亿元，每股收益分别由0.78/0.92/N/A元调整为0.82/1.00/1.22元，对应2022年7月29日收盘价19.10元/股，PE分别为23.4/19.1/15.7倍，维持“增持”评级。 6、风险提示 客户集中风险，采购不及预期；技术研发不及预期风险；原材料价格波动风险；客户采购新产品规模低于市场预期风险。

天邑股份(300504) 事件 公司发布21年业绩预告，21年预计实现归母净利润1.75-1.90亿元，同比增长58.83%-72.45%。 同时公司近期公布数个运营商订单：1）中标中国移动2022-2023年智能家庭网关产品紧急集中采购项目，GPON-双频Wi-Fi5份额10.45%，预估中选金额1.71亿元含税，GPON-双频Wi-Fi6份额14.02%，预估中选金额1.57亿元含税；2）中标中国移动2022年光分路器产品集中采购，中标份额18.85%，中标金额预计为5000万元不含税。 我们点评如下： 作为数字经济重要底层入口的宽带接入，千兆宽带建设在政策推动下快速推进。 《通信行业十四五规划》中明确要求10GPON及以上端口从2020年的320万个提升到2025年的1200万个（端口指局端机房，通过PON网络可以覆盖众多终端），千兆宽带用户数目标从2020年的640万户增长到2025年的6000万户，根据工信部数据，2021年末国内千兆宽带用户达到3456万户，净增2816万户，千兆宽带建设开始快速上量。从存量升级空间上看，目前国内总宽带用户数5.36亿户，千兆宽带渗透率仅6.4%，未来千兆宽带建设有望持续发展。 公司立足光通信和移动通信产业，运营商市场客户结构持续优化，重点受益千兆宽带升级带动的需求量和价值量双提升。 公司是国内主要的宽带接入设备供应商，随着千兆宽带等建设的推进，公司接入设备需求持续增长，10GPON、Wi-Fi6等价值量更高的重点产品销售占比逐步提升，推动公司收入和利润的持续增长。公司在三大运营商市场中巩固和加强市场竞争力，中标中国电信天翼网关4.0招标，中标中国移动集团部分省分公司、中国联通招标/招募，优化客户结构，增强公司抗风险能力。 围绕运营商需求横线拓展5G小基站、VR/AR、智慧家庭等领域，打开更大成长空间 5G领域公司布局5GCPE和小基站产品，重点研发的5G小基站已进入运营商测试阶段，测试进展顺利。另一方面，公司的VR终端进入了中国电信的产品库，具备了在中国电信的销售资格；并且公司前期投资了AR上游核心光学部件供应商上海理湃光晶技术有限公司，为AR领域进行技术储备。智慧家庭领域公司持续推进智能门铃、IPC摄像头等研发和市场营销。公司持续深耕运营商需求，进一步丰富产品布局，打开长期成长空间。 投资建议与盈利预测 公司深耕光通信市场多年，运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及Wi-Fi6等新技术带来网络设备价值量的持续提升，公司收入和利润有望持续快速成长。由于双千兆战略等政策推动下10GPON等重点产品需求超预期，调整公司21-23年归母净利润分别由1.6、2.0和2.6亿元，至1.8、2.3、2.8亿元，对应22-23年24倍、19倍市盈率，重申“增持”评级。 风险提示：需求低预期，市场竞争超预期，原材料涨价缺货，中标项目实际执行进度以最终合同为准，业绩预告为初步测算实际业绩以年报为准

天邑股份(300504) 1.事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润1.75亿元-1.90亿元，同比增长58.83%-72.45%；预计实现扣非归母净利润1.55亿元-1.70亿元，同比增长67.61%-83.83%。 2、三千兆时代（5G+10GPON+WiFi6），运营商相关终端及设备需求快速增长，拉动公司业绩增长 在“双千兆”网络行动下，大力推进固定宽带网络千兆升级，三大运营商智慧家庭业务分别保持26%、37%和38%的高速增长，在家庭带宽升级、家用Wi-Fi普及升级和智慧家庭产品的不断渗透下，相关终端及设备需求快速增长。 2021年运营商智慧家庭计划较为激进，终端招标采购量加大：中国移动2020-2021年家庭网关集采，要求支持WiFi6功能的网关设备需求量为1000万台；中国电信2021年家庭网关集采，其中要求支持WiFi6的网关设备要求量超过1400万台。按照目前家庭网关平均价格150元计算，我们预计2021年三大电信运营商家庭网关市场将会超过100亿元。 伴随运营商对宽带网络终端产品市场需求持续回暖，公司连续超过6个季度实现单季度收入环比正增长；费用稳健增长，持续较高研发投入，加大小基站等产品投入。 根据公司2022年1月6日最新公告，公司中标中国移动2022年2022-2023年智能家庭网关产品集采项目，整体金额约3.28亿元，有望持续推动公司业绩增长。 3、5G及VR新产品陆续成熟，未来成长可期 1）5G领域：目前公司在5G领域的主要产品有5G小基站和5GCPE，5G小基站产品已完成运营商测试，具备向客户供货能力，为后续云小站产品的成熟推广奠定基础。 2）投资布局VR/AR领域，公司的VR终端进入了中国电信的产品库，具备了在中国电信的销售资格;投资AR上游核心光学部件供应商上海理湃光晶技术有限公司，为AR领域进行技术储备。 4、投资建议 考虑到公司目前5G小基站等新产品布局以及WiFi6、10GPON产品放量，维持营收预测不变调整2021年EPS，预期公司2021-2023年营收分别为23.7/28.6/34.6亿元，每股收益分别为由0.61/0.78/0.92元调整为0.67/0.78/0.92元，对应2022年1月11日20.81元/股收盘价，PE估值为25.8/22.2/18.6倍，维持“增持”评级。 5、风险提示 WiFi6、10GPON产品价格竞争激烈，毛利大幅下滑；5G小基站等新产品客户采购规模较小低于市场预期。