天邑股份(300504) 事件：公司发布2025年前三季度报告。 归母净利润亏损环比持续收窄，控费效果显现：前三季度公司实现营收9.84亿元，同降32.16%，归母净利润-0.65亿元，去年同期实现归母净利润0.38亿元，同比由盈转亏；3Q25单季公司实现营收3.14亿元，同降20.76%，环降7.15%，归母净利润-0.14亿元，去年同期实现归母净利润0.05亿元，同比由盈转亏，环增26.61%。前三季度公司实现毛利率10.34%，同降5.86pcts，3Q25单季实现毛利率10.55%，同降4.79pcts，环降1.51pcts，公司3Q25单季度营收同比降幅以及归母净利润亏损逐季均有所收窄，控费效果显现。 万兆光网建设有望推动公司国内业务增长，海外业务发展趋势喜人：公司当前业绩整体承压主因或为国内市场随着5G成熟期的到来，运营商资本开支转向保守后所致，当前公司积极参与运营商的创新自研项目，专注定制化需求开发，随着万兆光网建设的不断推进，公司或将迎来较大利润提升机遇；海外方面，公司持续在中东、非洲、东南亚、拉美等光网络产品及网络通信设备产品发展进程靠前的主要国家及重要新兴市场进行市场布局，并在非洲、拉美市场取得了稳健进展，营收绝对值、占比及毛利率均实现较大增长，预计随着国内产品矩阵升级 海外高毛利市场拓展的双轮驱动，公司业绩有望实现复苏。 投资建议：我们认为国内运营商资本开支节奏放缓对公司业绩影响在四季度仍会持续，展望2026-2027年，海外市场带来的提升以及国内万兆光网建设所带来的产品迭代将会提振公司整体业绩水平，海外高毛利市场拓展叠加50G PON等产品导入或将提升公司毛利率水平，带动盈利能力超预期增长。预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.91/0.07/0.81亿元，同比-243.97%/107.81%/1039.51%，对应2026/2027年PE分别为543.11/47.66倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

天邑股份(300504) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收25.54亿元，同降14.64%，实现归母净利润1.01亿元，同降47.95%，1Q24公司实现营收5.38亿元，同降28.95%，实现归母净利润0.18亿元，同降70.26%。 产品价格下降带动营收及利润短期承压，国际业务利润率进一步提升：业绩方面，受行业景气度微降，资本开支走低等因素影响，公司2023年及1Q24毛利率均呈现下行态势，2023年及1Q24利润率为2020年至今相对低点。分地区看，公司海外业务营收及利润率均实现较高增长，其中毛利率同增15.15pcts至30.35%。我们认为公司利润率降低趋势主因为国内行业整体需求疲软及产品价格下滑影响，预计随着2024年公司海外市场逐步开拓、国内400G骨干网建设，10GPON快速提升的情况下市场空间有望逐步打开，数字经济的持续推动，我们认为公司产品力有望进一步增长，公司有望实现毛利率企稳回升；同时结合公司费用率管控持续推进，未来净利率有望逐步提升。 我国数字经济规模持续扩大，全光网建设进一步提速：2024年预计将2023年，我国数字经济规模持续扩大，通信行业坚持稳中求进的工作总基调，全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。基础设施建设方面，根据工信部《2023年通信业统计公报》及行业公开数据显示，2023年三大运营商和中国铁塔完成电信固定资产投资4,205亿元。全光网建设快速推进，截至2023年底，新建光缆线路长度473.8万公里，全国光缆线路总长度达6432万公里；互联网宽带接入端口数达到11.36亿个，比上年末净增6486万个；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，比上年末净增779.2万个。业务发展方面，截至2023年底，电信业务收入累计完成1.68万亿元，同增6.2%；三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.36亿户，全年净增4666万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为6.01亿户，占总用户数的94.5%，占比同增0.6pcts；1000Mbps及以上接入速率的用户为1.63亿户，占总用户数的25.7%，占比同增10.1pcts。在光网终端领域，FTTR正逐步进入用户推广阶段，其助力高清视频、智能家居等智慧家庭应用的实现与落地。2024年运营商资本开支向云倾斜，全光网建设有望进一步提速，公司作为行业领先企业，未来有望实现利润的逐步回暖。 投资建议：我们认为在2024年宏观经济企稳向好，行业竞争压力逐步缓解的预期下，公司利润率有望触底反弹。公司持续保持在研发与市场方面的投入，致力于产品创新，以稳固业务的基本盘；同时积极拓展国际市场，为未来的发展奠定了坚实的战略基础，未来业绩回升可期。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收23.73/26.73/31.25亿元，同增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS分别为0.39/0.60/0.83元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.26/22.35/16.18倍，考虑公司技术核心竞争力及中长期发展有望向好，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；业绩不及预期风险；市场竞争激烈毛利下降风险。

天邑股份(300504) 事件概述：2023年04月21日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入29.92亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长7.05%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长14.96%。2023年一季度实现营业收入7.57亿元，同比下降2.49%，实现归母净利润6171万元，同比下降12.27%，实现扣非归母净利润5963万元，同比下降11.20%。 22年受益千兆加速渗透，营收稳健增长。 22年公司宽带网络终端设备产量同比增加15.50%，销量同比增长18.91%，营业收入同比上涨26.46%，主要受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速。根据工信部数据，截至2022年年底，三大运营商固千兆及以上接入速率用户数9175万户，全年净新增5716万户，占固定宽带总用户数的15.6%，比上年末提高9.1个百分点。 三费率基本保持稳定，持续投入研发并部分产品实现量产。 22年公司销售费用1.34亿元，同比增长37.27%，主要受职工薪酬与股份支付增长影响；管理费用0.74亿元，同比增长9.85%；研发费用1.50亿元，同比增长12.68%，公司持续保持对新技术、新产品的研发投入，针对客户不同的定制化需求，PON、路由器、FTTR组网、政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作，并且部分产品已批量出货。 深化上游关系，拓展国内外市场。 22年，中国电信市场，公司首次以第一名中标中国电信集团机顶盒招标，稳固并加速了市场地位。中国移动、中国联通市场，公司首次以“天邑”自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购，并实现销售，突破并优化了市场格局；WIFI6路由器顺利进入三大运营商销售体系，打开了崭新的局面，同时为下一步新产品的推广奠定了良好基础。国际市场，采用本地深耕、覆盖周边区域的战法，开启了海外市场常驻模式，深入挖掘当地市场商机。 投资建议：考虑Q1业绩承压，运营商宽带终端设备不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.69/3.57/4.44亿元，对应PE倍数为17/13/10x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户集中风险；研发产品不及预期。

天邑股份(300504) 投资要点 事件： 2023 年 4 月 20 日， 天邑股份公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入 29.92 亿元， 同比增长 24.78%， 实现归母净利润 1.93 亿元， 同比增长 7.05%，扣非归母净利润 1.88 亿元， 同比增长 14.96% 产销存同比增长， 订单饱满维持业绩高增长态势。 2022 年公司实现营业收入 29.92亿元， 同比增长 24.78%， 实现归母净利润 1.93 亿元， 同比增长 7.05%。 受益于行业政策推进， 以及家庭千兆宽带网络建设的提速， 公司宽带网络终端设备产量同比增加 15.50%， 销量同比增长 18.91%， 营业收入同比上涨 26.46%， 公司毛利率高位持稳。 公司通过提前采购布局， 积极组织生产。 受益于行业加快“双千兆” 建设，公司产品订单充足。 通信设备制造业的光纤接入终端设备、 机顶盒、 无线路由器以及光分路器等产品， 库存量较上年增加 54.84%。 报告期内公司经营活动产生的现金净流量为 5117.14 万元， 与本年度净利润 19343.85 万元差异 14226.71 万元。其原因为： 1、 行业加快“双千兆” 建设， 产品订单充足， 获取的订单增加导致公司的应收款项有所增加。 2、 公司提前采购布局， 2022 年度采购物资支付 233172.23万元， 较 2021 年度增加 22181.24 万元。 连续中标保障运营商客户基础， 积极开拓消费端及海外市场。 公司依托于覆盖全国31 个省及直辖市的办事处， 与客户建立了持续、 稳定的合作伙伴关系， 连续多年成为国内通信运营商的主要供应商之一。 公司主要运营商客户为中国电信市场，2022 年， 中国电信和中国移动通过运营商总部集中招标， 订单数量分别达 1035.92、415.81 万台， 占营业收入比重 61.11%、 21.55%。 公司连续中标运营商集采订单项目， 保障了运营商良好的客户基础。 2022 年， 中国电信集团机顶盒招标首次以第一名中标； 首次以“天邑” 自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购， 并实现销售； WIFI6 路由器顺利进入三大运营商销售体系， 为下一步新产品的推广奠定了良好基础； 国际市场方面， 采用本地深耕、 覆盖周边区域的战法， 开启了海外市场常驻模式。 此外， 公司积极开拓非运营商市场， 前公司 C 端专注于为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案， 拓宽和优化了公司营销渠道。 “双千兆” 政策面利好， 搭乘行业高质量发展东风。 2021 年以来， 工信部印发了5G 应用“扬帆” 计划、 双千兆计划等多项政策， 对我国千兆光网覆盖率、 用户数等指标给予明确的指引， 截至 2022 年底， 三大运营商固定宽带用户数达 5.9 亿户，全年净新增 5386 万户， 千兆及以上接入速率用户数 9175 万户， 全年净新增 5716万户， 占固定宽带总用户数的 15.6%。 受益于行业加快“双千兆”建设， 公司在双千兆领域研发了 10GPON、 WiFi 6 路由器、 IPTV 机顶盒、 融合网关等产品， 推出了“全屋光网” 、 “全屋智能” 、 “智慧安防” 等一体化解决方案， PON 产品线完成了 10G 无频、 10GWIFI6 等数十个机型的开发设计及量产工作； 路由器产品线面 向 国 内 通 信 运 营 商 、 C 端 客 户 以 及 海 外 市 场 ， 完 成 和 优 化WiFi6AX1800/3000/5400 多个机型的开发工作， 并且实现量产； 1G、 10G 政企网关实现转产出货。 公司目前订单充足， 行业高景气度将带动公司业绩边际持续改善。 持续加码科研， 产品不断迭代创新巩固技术优势。 公司持续保持对新技术、 新产品的研发投入， 研发费用 1.49 亿元， 同比增长 12.68%， 截至报告期末， 公司累计获得授权专利 263 项， 其中发明专利 123 项， 实用新型专利 105 项， 外观设计 35 项，计算机软件著作权 35 项。 公司针对客户不同的定制化需求， 在完成原有产品迭代更新的同时， 加速研发定制化新产品， PON、 路由器、 FTTR 组网、 政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作， 并且部分产品已批量出货。 此外， 公司以工业机器人集成应用和相关自动化技术为基础， 对生产线进行了智能化升级， 完成了 WIFI6 路由器集成三合一测试、 PON 产品三合一测试工序、 机顶盒智能数据采集等智能制造项目， 实现了家庭/企业宽带接入 PON 产线智能组网设备的一站式测试系统集成。 投资建议： 我们认为公司受益千兆光网建设， 未来将保持较高成长性。 预测公司2023-2025 年收入 39.74/ 51.30/ 65.46 亿元， 同比增长 32.8%/29.1%/27.6%， 公司归母净利润分别为 2.94/ 3.84/5.06 亿元， 同比增长 52.1% /30.4% / 31.9%， 对应 EPS 1.08 /1.41 / 1.86 元， PE 18.9 / 14.5 / 11.0； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

李世宏,男,1967年2月出生,中国国籍,硕士。1998年12月至今,先后任天邑房地产总经理、副董事长;2005年5月至今,任天邑信科董事;2006年7月至今,先后任惠昌房地产执行董事、法定代表人、总经理;2000年11月至今,先后任天邑集团董事长、法定代表人、董事;2017年6月至今,任成都鑫瑞意商贸有限公司监事;2012年6月至2016年12月,任公司董事长、法定代表人;2018年7月至今,任公司董事长、法定代表人;2018年11月至今,任上海亨谷法定代表人、执行董事;2023年3月至今,任成都博瑞祥温泉酒店有限责任公司法定代表人、执行董事。

白云波,男,1978年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。2012年6月至2016年12月,任公司副总经理;2016年12月至2018年7月,任公司董事;2016年12月至今任公司总经理;2024年7月至今,任公司董事。

李俊画,女,1972年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历、高级工程师。1998年12月至今,任天邑房地产监事;2000年12月至今,任天邑工程执行董事、法定代表人;2001年6月至今,任天邑信科董事;2012年10月至今,任天邑集团董事;2012年6月至2016年12月,任公司总经理、董事;2013年6月至2016年12月,任公司副董事长;2016年12月至2018年7月,任公司董事长;2018年7月至今,任公司副董事长。

牛友武,男,1975年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。2000年7月至2001年2月,任江苏宏图高科通信设备分公司研发工程师;2001年3月至2002年2月,任上海理光传真机有限公司研发工程师;2002年3月至2016年2月,历任上海大亚科技有限公司研发工程师、研发主管、副总经理等职务;2016年3月至今,历任上海亨谷副总经理、总经理;2021年7月至2025年9月,任公司董事;2020年4月至今,任公司副总经理。

杨杰,男,1981年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,取得董事会秘书资格证。2012年1月至2012年6月,任公司总经理办公室文员;2012年6月至2021年7月,任公司董事会办公室副经理;2018年2月至2021年7月,任公司证券事务代表。2021年3月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

李佳玲,女,1992年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。2018年11月至2020年8月任职于中信建投证券股份有限公司;2020年9月至今,任公司董事长助理、副总经理;2021年2月至今,任成都飞邑科技有限公司法定代表人、执行董事、总经理。

廖敏江,男,1978年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权;本科,中级会计师。2007年3月至2011年12月,四川天邑信息科技股份有限公司财务部会计、财务部经理;2012年1月至2023年1月,任公司财务部经理、总监;2023年1月至今,任公司副总经理、财务负责人。

李俊霞,女,1969年7月出生,中国国籍,持有澳大利亚永久居留证,高中学历。1998年12月至今,任天邑房地产董事;2001年6月至今,任天邑信科董事;2006年7月至今,任惠昌房地产监事;2012年4月至今,先后任天邑国际酒店执行董事、法定代表人、总经理;2012年6月至今,任公司董事;2012年10月至今,先后任天邑集团董事、董事长、法定代表人;2022年9月至今,任四川天邑贵丰生物医药科技有限责任公司监事。

蔡雪冰,女,1969年1月生,中国国籍,持有加拿大枫叶卡,工商管理硕士。2005年5月至今,任天邑信科董事;2012年8月至今,任天邑惠昌房地产总经理;2012年10月至今,任四川天邑集团有限公司总经理;2012年10月至今,任天邑国际酒店监事;2012年12月至今,任天邑信科总经理;2020年9月至今,任天邑集团董事;2020年9月至今,任公司董事。

蔡红霞,女,1986年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。2008年9月至2012年12月,任天邑信科销售内勤;2013年1月至2019年12月,任公司销售服务部经理;2020年1月至今,任公司市场商务部经理;2021年7月至2025年9月,任公司监事;2025年9月至今,任公司董事。