公司是国产器械新秀,受益“技术升级+国产替代”,核心产品彩超和内窥镜实现“量价齐升”,盈利能力不断提高,预计未来三年业绩实现30-40%左右稳定增长。未来通过持续的研发投入以及技术平台的迭代效应,新产品有望不断推出,带动公司持续高成长!首家专注超声诊断设备的医疗上市企业,2017年进入业绩拐点公司是第一家专业生产超声诊断设备的医疗上市企业,2017年是公司的业绩拐点期,主要原因有三:一是欧美经济复苏,海外市场恢复增长;二是国内市场受益进口替代+分级诊疗+反腐后医院采购加快等因素, 产品需求快速释放;三是公司2015-2016年推出高毛利的中高端彩超S50和高清内窥镜等新品,经过前期的市场铺垫产品快速放量,市场反馈良好。2017年报显示,公司实现营收增长37.49%,归母净利润增长45.69%,业绩成长迈上新台阶。公司预计2021年总产值将达25亿元!政策利好+需求增长,国内市场潜力巨大国家政策、法规支持医疗器械行业发展:一方面随着分级诊疗的落地,基层医疗需求释放,给国产医疗器械企业带来更大的发展机遇;另一方面,为进一步实施医保控费,控制医疗服务费用的过快增长,国家鼓励国产医疗器械进口替代,同时开展大型医疗设备集中采购,在宏观上将长期利好各细分技术领域的龙头企业,有助提升行业发展水平和市场集中度。 彩超产品逐步高端化,有望加快实现进口替代目前超声产品全球市场约70亿美元,国内市场约80-90亿元,开立份额位列国产第二、全球前十。超声诊断领域,开立医疗拥有自主研发生产的超声影像产品20余款,产品覆盖全面的临床应用领域,近年来相继推出S40、S50、X5等中高端产品,品牌影响力已逐步建立。同时,公司是种类最多的探头研发、生产企业,拥有多种独有探头、首创众多业界领先的探头。其中,于2015年推出的全新高性能彩色多普勒超声诊断系统S50是公司最尖端的超声诊断系统,标志着公司彩超产品从低端迈向中高端领域。随着产品逐步高端化,公司彩超毛利率从2015年的66.79%上升至2017年的71.00%,产品盈利能力逐步提升。未来三级医院依然是进口替代的主战场,假设三级医院达到50%的国产替代率,中长期终端市场规模约100亿元,进口替代空间巨大!率先发展多功能彩超,新品有望陆续上市如今,技术融合成为彩超功能发展的一种趋势,公司正在研发的超声内镜、血管内超声等彩超新技术产品有望于2019年后陆续上市。其中,血管内超声主要靠销售耗材盈利,其检测使用的导丝系一次性高值耗材,价格较为昂贵,大概3万/次,国内只有极少数大医院拥有设备,且检查价格高,无法惠及所有病人,目前全球仅有三家企业拥有此项技术,开立预计2019年推出,有望提升产品普及度;超声内镜是 B 超与内镜技术的结合产物。它具有细长的 B 超探头和内镜,可进行内脏超近距离检查,使医生能够更精细地观察病灶,现在有经食道心脏超声、经胃和十二指肠超声、腹腔镜超声等临床应用。目前仅有日系三家企业(奥林巴斯、富士、宾得)推出超声内镜,开立已经研发成功,预计1-2年内推向市场。 首台高清内窥镜问世,有望逐步实现进口替代内窥镜系平台化产品,未来发展潜力大于彩超。目前全球市场约350亿美元,预计国内市场超过150亿元(包括硬镜、软景、设备、耗材等),且我国内窥镜资源短缺、分布不均,未来发展空间巨大。基于图像传感器的技术突破,公司开发出国内首台具有完全自主知识产权的全高清电子内窥镜系统——HD-550,在市场上获得良好评价,带动内窥镜产线收入实现翻番增长,同时毛利率从2013年的25%大幅提升至2017年73%!公司虽然是市场的新进入者,但凭借强大的研发实力,目前已挤进国产第一梯队。根据我们的调研,公司的高清内窥镜主打胃镜和肠镜,能满足80%的临床需求,且价格只有进口产品的60-70%,性价比突出,未来有望逐步实现进口替代!盈利预测 考虑公司领先的技术优势和巨大的进口替代市场,我们测算2018-2020年EPS 分别为0.65/0.88/1.19元,对应53/39/29倍PE,公司是首家专注超声诊断设备的医疗上市企业,技术延展性强,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示 研发风险、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险等。

盈利预测与评级:公司作为国内超声设备的领军企业,技术领先,有望将来实现对国际产品的进口替代;公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长,迅速抢占空白市场。我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.67、0.93、1.29元,2018年4月23日股价对应PE分别为53X、38X、28X,给予“审慎增持”评级。

事件 公司发布2018年一季度业绩报告,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.31亿元、2093万元、1486万元,分别同比增长44.44%、107.92%、66.74%,实现EPS 0.05元,每股经营性现金流-0.09元。 简评 一季度业绩高速增长,符合我们的预期 公司一季度业绩大幅增长,我们预计彩超业务和内窥镜业务均实现了大幅增长。其中彩超业务中高端彩超S50继续放量,内镜业务中HD-500加速进口替代,高端产品占比带动整体毛利率有所提升。公司2018年一季度毛利率为71.76%,相比2017年同期的68.97%和2017年全年的68.32%有所提升。 彩超行业市场空间广阔,政策推动下高景气度将持续 国内超声诊断设备行业规模即将超过百亿元,增速为15%左右。由于彩超临床应用广泛,专科科室对彩超的购置需求正在逐渐增多,将推动行业规模进一步增长;彩超产品向专科化方向发展,国内厂商正在推出专科产品,预计3-5年后妇产和心脏功能将逐步缩小与GE、飞利浦高端产品的性能差距,进一步加速进口替代。受益于进口替代、分级诊疗、集中采购和社会办医政策,国产彩超高景气度有望维持到2020年之后。 围内镜解决方案布局,协同效应明显 目前我国的内窥镜市场空间超过100亿元,增速超过20%。公司推出的第一台国产高清内镜HD500可满足三级医院的主流需求,目前已进入部分三级医院。近期公司发布了面向二级及以下医院的中低端高清内镜HD400,可以灵活实现模块功能的定制化。内窥镜的细分领域包括硬镜、软镜和诊疗器具等,公司近期发布了国内首台4K三镜片高清硬镜,正式开始进军硬镜领域,该内镜有望成为国内首台上市的4K硬镜。此外,公司拟收购内镜诊疗器具公司上海威尔逊,将为公司业务发展带来协同效应,我们预计威尔逊将于5月份并表。 研发实力雄厚,在研产品丰富,投资深博医疗介入自动乳腺超声诊断系统 公司专注于高端医疗设备的研发和销售,目前拥有研发人员超过500人,研发费用投入持续提升。公司在美国、日本和国内多地建立了研发中心,一方面积极学习和引进国外先进技术,另一方面通过多地布局节约研发成本。预计未来两年将有4K高清硬镜、支气管镜、超声内镜、血管内超声等多个产品上市,为公司长远增长提供保障。今年公司投资深博医疗,开始尝试前瞻性布局自动乳腺超声诊断系统。深博医疗的创始人张伟博士是全球资深的医疗图像处理和计算机人工智能算法专家,长期专注于乳腺癌和其他癌症早期诊断的医疗图像分析和人工智能核心技术的研发;公司首席科学家江玉磊教授是美国芝加哥大学放射学系终身教授并曾担任图像分析中心主任,同时他还是美国FDA医疗影像专家组成员,及美国医学物理学家协会(AAPM)、医学图像感知协会(MIPS)等多个国际专业协会的会员。 看好公司2018年的业绩表现 我们认为,在国家鼓励进口替代、分级诊疗和社会办医等相关政策在各省加速落地的背景下,具备中高端医疗器械研发能力的企业将享受最大的红利。公司高端产品进口替代趋势明显,有望于成长为国内第四大彩超企业和最大的软镜企业。财务指标基本正常 销售费用同比增长72.05%,主要系报告期继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员工资等费用增加所致;财务费用同比增长341.32%,主要系人民币升值使以美元计价资产如货币资金及应收账款产生汇兑损失所致;可供出售金融资产余额较年初增长811.42%,主要系对浙江深博医疗技术有限公司投资增加所致;经营活动产生的现金流量净额为-3,629.99万元,比上年同期减少3,939.41万元,主要系本报告期支付各项税费、职工薪酬增加所致。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营收13.43、18.16和24.48亿元,同比增长35.8%、35.3%和34.8%;实现归母净利润2.71、3.79和5.26亿元,同比增长42.4%、39.9%和39.0%;实现EPS 0.68、0.95和1.32元,PE分别为53、38和27倍,维持买入评级。 风险提示 高端产品三级医院进口替代不及预期,并购整合不及预期。

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入2.31亿元,同比增长44.44%,归母净利润2093万元,同比增长107.92%,扣非净利润1486万元,同比增长66.74%。 高端产品占比提升带来毛利率持续上升,盈利能力进一步提高。公司于2016年推出高端产品彩超S50系列和高清内窥镜HD500,随着高毛利 的高端品种销售占比逐渐提高,毛利率显著提高,2018年一季度公司综合毛利率达到71.76%,同比提高2.79pp;期间费用率63.19%,同比提高2.93pp,主要是公司继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员工资等费用增加,同时人民币升值带来汇兑损失增加所致;公司净利率9.06%,同比提高2.76pp。 彩超和内窥镜延续2017年年报的快速增长。公司两大核心产品线超声和内窥镜在高端产品持续放量的带动下,延续了2017年年报的快速增长,我们预计超声占比仍然在90%以上,内窥镜业务占比在5%左右。 我们维持开立医疗的推荐逻辑:公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,随着分级诊疗落地推动基层市场放量,同时高端产品开启进口替代进程,公司整体业绩已经在2017年出现加速向上的拐点,我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年53倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,维持“增持”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

我们的核心观点:开立医疗是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,公司整体业绩出现加速向上的拐点,我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。 公司是技术驱动型企业,产品逐渐高端化使得2017年成为公司业绩加速向上的拐点。公司是国内彩超奠基者,2002年创立以来,在彩超、单晶探头等产品上获得多个“中国第一”,2014年进入内镜领域后,推出中国第一台高清消化内窥镜系统,截止到2017年底,公司研发投入已连续三年保持18%左右行业领先的营收占比,伴随着高端彩超、高清内镜等新产品陆续上市,2017年46%的利润增长成为公司业绩加速向上的拐点。 彩超高端化升级+分级诊疗、政府采购优先国产等政策利好,有望驱动未来彩超业务在“量价齐升”下保持30%以上增长。国内超声市场规模在80亿左右,其中75%以上市场被外资占据,2017年开始政策连续出台支持国产医疗器械,部分地区明确公立医院采购优先国产也加速了进口替代进程,分级诊疗持续落地,政府加大对医院硬件设备的投入,政府采购项目增加也带来国产设备的放量,我们预计行业增速有望提高到10%以上;与此同时公司于2016年推出高端彩超S50系列,性能指标较S40有大幅飞跃,随着S50销售占比的提高,未来公司彩超业务销售快速增长的同时有望带来毛利率的持续上升。 高清内镜上市打破外资垄断,内窥镜业务有望保持80%以上高速增长。根据中国医疗器械行业协会统计,国内内窥镜市场超过100亿元,增速超过25%,远高于全球8%左右的行业增速,其中软镜市场占27.6%,奥林巴斯、宾得、富士占据90%以上市场,公司是目前唯一可以生产高清内镜的国产企业,并且在性能指标上进行持续升级,未来在政策倾斜和先发优势下公司有望快速占领市场,考虑到公司内镜业务基数较低,我们预计公司未来三年内窥镜业务有望持续保持80%以上增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年49倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

近日, 公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入9.89亿元,较上年同期增长37.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,较上年同期增长45.69%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长72.33%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,归母净利润预计同比增长93.75% -113.62%,盈利1950-2150万元。 盈利预测与评级:公司作为国内超声设备的领军企业,技术领先,有望将来实现对国际产品的进口替代;公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长,迅速抢占空白市场。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的 EPS 分别为0.67、0.93、1.29元,2018年4月2日股价对应PE 分别为46X、33X、24X,给予“审慎增持”评级。 风险提示: 产品销售不及预期;海外收入波动风险;汇兑风险。

事件:公司发布年报,2017年,公司实现营业收入98,906.97万元,同比增长37.49%;利润总额为20,766.40万元,同比增长47.77%;归属于上市公司股东的净利润为19,002.31万元,同比增长45.69%;基本每股收益为0.49元,同比增长36.11%。业绩增长的主要驱动因素包括大健康产业市场规模持续扩大;分级诊疗带动基层医疗机构增长,医疗设备需求量大;受益国产品牌支持政策,龙头企业市占率稳步提升;公司产品升级换代,高端产品比例逐步提高,带动业绩增长。 公司拟定2017年度利润分配预案为:以目前公司总股本400,010,000股为基数向全体股东每10股派发现金股利0.5元人民币(含税),共计派送现金红利人民币20,000,500.00元(含税)。 公司发布一季报业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为1,950万元—2,150万元,比上年同期增长了93.75%—113.62%,主要系公司积极开拓市场,产品销售实现稳定增长,同时控制费用支出所致。 产品升级换代,彩超和内窥镜业务快速发展。 彩超依然是公司主要的收入来源,2017年彩超收入8.29亿元,占总收入的比例为83.78%,高端彩超逐步渗透市场,原有产品更新换代,彩超业务毛利率由2016年的69.1%进一步提升至2017年的71.0%。 内窥镜业务线上,公司于2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500,获得市场广泛认可。2017年内窥镜收入大幅提升,达到7300万元,同比翻倍增长,收入占比由201年的5.0%提升至7.4%。HD500系统已经申报FDA,目前处于技术评审中。 销售费用平稳增长,研发维持高投入。 2017年销售费用为2.69亿元,同比增长36.56%,销售费用率为27.2%,基本维持平稳,费用增长原因主要系本期职工薪酬、市场推广费比上年同期有所增加。2017年管理费用为2.32亿元,同比增长32.30%,主要系本期职工薪酬、研发投入比上年同期有所增加,管理费用率由2016年的24.3%下降至23.4%。 公司一直来都高度重视产品研发的投入以及自身研发综合实力的提高,公司不断加大研发投入力度,2017研发费用较2016年提升较多,2017年研发投入1.77亿元,同比增长32.2%,占2017年度营业收入的17.89%。公司研发人员由2016年的419人增加至552人,研发人员占比由28.6%提升至31.6%,研发人员增加利于公司维持高技术壁垒,不断推出优秀产品。 分级诊疗持续推进,政府集采利好国产品牌。 2017年,多个省份相应分级诊疗,重点支持基层医院的建设,陆续推出政府集采项目,贵州省、广西省等大单先后推出,利好国产品牌,我们认为国产品牌有望通过政府集采模式,利用性价比优势,快速抢占基层医院市场,提升市场份额,逐步实现进口替代。 我们预计18-20年公司EPS 为0.73、0.98、1.28元,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈;管理水平相对业绩增长滞后等。

彩超和内窥镜齐发力,2017年上半年利润端实现翻倍增长。 公司发布2017年半年度业绩预告,上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润为7000万元-7600万元,较去年同期增长109.71%-127.68%。增长的主要原因是国内销售额的增长,高端彩超产品和内窥镜产品销售额分别增长了约6倍和3倍,且相应产品毛利率提升。报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为 301.25万元。 产品不断推陈出新,性能卓越毛利高。 彩超产品是当前公司的主要产品。在国产品牌中排名第2,在所有超声厂商中排名第7。2016年彩超产品为公司带来5.84亿元的收入,占比为81.5%,近五年彩超收入占比均超过80%,最高达到84.5%。随着公司品牌的建立和成本的有效控制,彩超产品毛利率逐步提升,从2012年的57.9%上升至2016年的68.9%。 医用内窥镜是公司未来发展的新方向,自2013年底拿到CFDA 批件以来,收入快速增长,2016年医用内窥镜收入已达3,615万元,占总收入的5%。 内窥镜的毛利率水平也在逐步提高,2016年为53.0%。 2016年,公司完成高端彩色多普勒超声诊断系统S50和全高清电子内镜系统HD-500的研发,并且获得CFDA 批件,准许上市销售,这两款产品的性能卓越,毛利率水平高,有望在2017-2018年带来业绩增量。 国内市场收入占比稳步提升。 从营收区域拆分上来看,2015年以前,公司主要的销售区域为海外,2012-2015年海外收入平均占比为61.9%。2016年起,公司逐步重视中国内的销售布局,2016年国内外收入比例变化较大,国内收入快速上升。2016年国内收入4.22亿元,同比增长52.3%,收入占比上升至58.9%。国内市场成为了公司主要的收入来源。根据2017年半年度业绩预测情况,公司国内销售额大幅提升,国内市场收入占比有望进一步提高。 2017年给予45倍估值,给予“买入”评级。 预计公司2017-2019年公司营收10.15/14.19/18.38亿元,实现净利润2.03/2.83/3.68亿元,对应的EPS 为0.51/0.71/0.92元,PE 为37/26/20倍。 基于半年度预测数据,给予2017年45倍估值,予以“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:研发风险、经销商模式风险、产品结构单一风险等。

公司是国内医疗诊断器械优质企业。深圳开立生物医疗科技股份有限公司位于深圳南山区,公司的主营业务为医疗诊断设备的研发、生产和销售,经过多年发展已建成全系列医用超声诊断产品线,并向医用内窥镜领域延伸,产品线围绕医疗诊断设备领域逐渐多元化。 公司医疗诊断设备、内窥镜设备成为主要增长点。在超声诊断设备方面,开立医疗2014 年度在国内市场的市场占有率达3.4%,在国产品牌中排名第2,在所有超声厂商中排名第7、8;在全球超声市场的市场占有率达1.8%,在国产品牌中排名第2,在全球超声厂商中排名第10。在内窥镜设备方面,公司通过自主研发,相关技术水平在国内同行业中处于领先地位,有望打破外资内窥镜厂商的技术垄断,抢占市场份额。 盈利预测及投资建议。考虑IPO发行4001万股,我们预计发行后2017-19年EPS为0.37、0.43、0.48元。公司此次定价发行,发行价格为5.23元/股,对应2016年PE为16倍,考虑公司为A股优质的医疗器械公司,增速较快,我们认为公司业绩及估值都有提升空间,考虑新股稀缺性,可以给予2017年40倍PE,对应股价14.84元,“买入”评级。 风险提示。1)研发风险;2)经销商模式风险;3)海外业务比重较大,受国际形势影响导致的风险;4)产品结构单一风险;5)市场竞争风险。

投资策略 外围市场不确定性事件增多,市场整体避险情绪回升,由于食品饮料板块整体业绩较稳。防御属性凸显,受到市场青睐。从长期来看,忽略外部因素冲击,消费升级依旧是未来推动食饮板块业绩增长的主要因素,但对于乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险

本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。白酒板块:近期白酒纷纷控货挺价,蓄势中秋旺季放量。五粮液部分渠道停货,控量挺价,汾酒对青花全面停货,老窖西南区建议渠道价810,之前5月份水井也在进行控货,糖酒会后,淡季再次迎来停货潮。白酒消费结构发生变化后,多数白酒企业很难形成茅台的卖方市场,通过控量挺价实现价格上行是必要手段,实现渠道较为合理的利益分配,旺季加大发货,业绩可以保持稳定增长。通过发货和停货的调整,出货量和批价得以均衡,使公司业绩和渠道利益更加平衡,增长更加稳健,拉长景气周期。在风险偏好回落的背景下,建议关注业绩确定性强,估值低的龙头,推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、口子窖、水井坊。食品板块:建议关注业绩确定性强,具有较好赛道和较好商业模式的公司,推荐绝味食品、好想你、克明面业、晨光生物、涪陵榨菜。 上周市场回顾:食品饮料板块指数下跌2.28%,跑赢沪深300指数1.57个百分点,跑赢上证综指2.09个百分点,板块日均成交额187.37亿元。食品饮料子行业中乳业、白酒下跌幅度最小,分别下跌-0.28%、-1.93%。从估值来看,食品饮料板块市盈率(TTM)为32.74,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.04和12.22。 行业重点数据:白酒行业,6月22日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1059元/瓶、519元/瓶和218元/瓶;乳品行业,6月13日数据,主产区生鲜乳价格为3.39元/公斤,同比下降0.90%,环比下降0.00%;肉制品行业,5月,2018年5月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,997万头和3,285万头,同比-7.2%和-8.85%,环比-1.90%和-2.49%。仔猪、生猪和猪肉价格开始逐渐下降,6月8日的最新价格分别为23.37元/千克、11.33元/千克和17.60元/千克,同比下降42.80%、16.75%和20.40%,环比变化-1.43%、+0.09%和-0.79%。6月8日猪粮比价为5.48,环比变化+0.00%;啤酒行业,2018年5月国内啤酒产量397.10万千升,同比+1.50%。从进出口来看,2018年4月份国内啤酒进口57,485千升,同比+2.84%,进口单价为1097.99美元/千升,同比+14.04%。 行业重点推荐:贵州茅台:系列酒高增长,价格基本平稳;五粮液:产品逐步聚焦,改革红利释放;水井坊:核心单品放量,区域扩张提速;古井贡酒:受益消费升级,盈利弹性大;口子窖:机制灵活,盈利能力持续提升;克明面业:中高端挂面龙头,员工持股激励到位;绝味食品:定位管理能力输出,发展路径清晰;好想你:规模效应显著,盈利能力不断提升;晨光生物:植物提取物行业龙头,辣椒红色素量价齐升,甜菊糖业务逐步放量;涪陵榨菜:传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷

我们定调此次策略报告主题为认知差异,拥抱分化。因为我们注意到2018年以来轻工子行业中个股走势差异已经成为了市场的主基调,进入产业存量时代,大部分子行业进入低速增长期,我们建议投资者后续研究找寻企业的阿尔法,这样的公司在未来竞争中能够不断提升市场份额,在行业竞争中的脱颖而出。 2018年以来最大的变化是分化。年初以来的市场行情新特征,即便同一行业内的个股走势出现了明显分化,而形成分化最主要的驱动力是企业个体战略,成长性两大因素。不管是在整体表现相对强势的家具板块,还是在相对弱势的文娱板块,具有业务确定预期和合理估值的企业均产生了较大的超额回报。 行业内龙头、优质企业与其它企业的差距正在逐渐拉开; 存量时代逐渐来到,放弃行业思维,认知企业的阿尔法。造纸行业经历了8个季度业绩好转,依靠纸价进一步上涨驱动盈利的逻辑已经受到挑战,投资进入下半场,纸价高位滞涨背景下需要关注企业的成本战略;家居行业竞争2.0开启,行业高增长放缓后,“把握流量入口+提升客单值”成为规模增长主驱动,企业马太效应凸显;2018下半年,我们认为印刷包装行业拐点逐步明晰,行业整体成本压力减轻,龙头企业产能释放助推增长,估值处于底部位置; 拥抱分化,寻找平凡行业中的不平凡企业,维持行业推荐评级。行业整体新产能逐渐落地,供需进入弱平衡,成本支撑下纸价未来滞涨,我们推荐老挝项目布局,低成本产能投产在即的太阳纸业;家居行业大品牌在资本、产能、信息化、渠道、产品等重要领域已完成基本布局,龙头企业有望依靠规模优势做大客单值,并维持合理利润做大规模,推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居等;印刷包装拐点可见,建议投资者布局新客户落地,盈利模式有变化的裕同科技、奥瑞金、合兴包装等企业;文娱企业建议布局执行力强,子行业成长较快的企业,如晨光文具、永艺股份、荣泰健康、盛通股份等。 风险因素:需求下行导致纸价下跌超预期风险,以及家居行业价格战加剧。

目前行业正处于淡季,本周水泥价格小幅上涨,且整个行业和重点区域的库存继续处于低位,行业淡季不淡特征明显;玻璃价格小幅回落,属于淡季正常现象。我们前面详细分析过水泥和玻璃基本面的差异主要来自供给(最新分析请见报告《2018年5月数据点评:供给仍是核心,南方地区水泥高景气有望贯穿全年》)。 今年以来,国内去杠杆和贸易战对宏观环境带来较大不确定性,从投资策略考虑,公司基本面的确定性和持续性成为投资上最重要影响变量。本轮周期,目前时点往后看,一方面供给仍将保持收缩态势,另一方面基建投资增速上半年以来已经在经历大幅下行,目前已经达到历史很低的水平(尤其是5月份,单月基建投资同比增速大幅下行至2.26%),由于房地产投资增速仍稳定,使得房地产和基建投资增速回落幅度没有那么大,而房地产仍保持销售韧性强和低库存态势,这种情况下,后面几个月大幅下行的概率较小,供给确定性收缩+需求平稳或小幅回落的局面,结合三季度淡季不淡,我们认为水泥行业下半年仍将持续高景气态势。 最后,结合估值来看,和以往周期比,目前估值仍有安全边际。 继续看好南方地区水泥股(海螺水泥、华新水泥)的反弹机会,海螺水泥(稳定性最好)、华新水泥(弹性最大)。继续重点中线看好行业需求景气度确定性强叠加公司产品结构升级的山东药玻和石英股份(详情请见深度报告《产品结构升级和成本下降带来内生增长加速》、《石英专题系列报告:值得重视的半导体辅材,高景气下迎来国产替代加速》)。 中线看好行业集中度提升叠加公司内生成长空间大的次新成长三棵树和帝欧家居;两家公司近期调整较充分,短期已具备较强吸引力。竞争力强、行业格局好的白马龙头北新建材和中国巨石仍具备中长期潜力。 风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。 注:以上数据来自数字水泥网、玻璃信息网、百川资讯、卓创资讯。

本周4个交易日大盘出现大幅度调整,上证综指下跌4.37%,深成指下跌5.36%,轻工行业调整幅度更大,下跌7%,随着板块下调,轻工行业也出现了优质公司被错杀的情况,我们重点提示错杀的优质标的投资机会,太阳纸业、顾家家居、曲美家居和惠达卫浴。(1)太阳纸业:短期静待旺季来临,长期老挝宏图铸就成本优势。预计太阳18-20年净利润分别为27.8、33.9、36.5亿元,对应当前股价PE分别为9.6、7.9、7.3倍(考虑可转债转股摊薄)。(2)顾家家居:优秀管理奠基,行业格局护航,软体家具龙头优势凸显。顾家家居作为软体家具龙头企业,致力打造“全品类”、“多层次”的家居品牌。一方面公司以皮类沙发为主打,积极布局布艺沙发、功能沙发市场;另一方面积极拓展床类产品领域,公司向“软床+床垫”为代表卧室领域拓展,通过产品渠道的开拓、营销手段的丰富逐渐打开软床和床垫市场。顾家战略布局上谋篇深远,国内方面积极与龙头地产商恒大以及龙头家居卖场居然之家深度合作,拓展自身下游的客户和营销资源;国际方面积极拓展海外收购,完善自身产品和品牌矩阵,填补自身高端品牌的空白。(3)曲美家居:全产品矩阵铸就新曲美,携手Ekornes开拓新征程。看好曲美生活馆大店模式下,“定制+成品+软装”全产品矩阵形成的闭环,随着公司“你+”生活馆的改造以及对“居+”生活馆的渠道扩张,公司有望运用自身全产品线的优势实现扩张。携手ekornes一方面实现业绩增厚,另一方面打开曲美国际化扩张之路;预计2018-2020年净利润分别为3.39亿元、4.45亿元和4.93亿元,对应当前市值,PE分别为17.6倍、13.4倍和12.1倍。(4)惠达卫浴:高端品质卫浴之花,惠至四海达泽万家。看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.69、3.31、4.04亿元,同比增长18.8%、22.8%、22.2%,对应当前市值PE分别为15.2、12.3、10.1倍。 公司重要公告及行业动态:英联股份:公司持股5%以上股东翁伟嘉先生于2018年6月19日将所持580,000股公司股份质押,占公司股份总数的0.30%,占其所持有公司股份总数的3.32%。本次质押后,翁伟嘉先生已累计质押公司股份13,780,000股,占公司股份的7.08%,占其所持有公司股份的78.87%。梦百合:公司控股股东倪张根先生于2018年6月19日将其持有的公司850万有限售条件限售股份质押给广发证券股份有限公司作为补充质押,补充质押股份数量占公司总股本的3.54%,质押期限为2年。喜临门:公司2017年利润分配方案以公司总股本394,857,787股为基数,每股派发现金红利0.05元(含税),共计派发现金红利19,742,889.35元。本次权益分派股权登记日为2018年6月27日,除权除息日为2018年6月28日。姚记扑克:本公司2017年年度权益分派方案为:以公司现有总股本397,169,187股为基数,向全体股东每10股派1.00元人民币现金。本次权益分派股权登记日为2018年6月27日,除权除息日为2018年6月28日。 行业及上游重要原料数据:(1)造纸业:本周原材料木浆价格小幅下跌、废纸价格较上周持平;双胶、铜板价格小幅下跌,新闻纸价格上涨;5月青岛港木浆库存较4月下降105千吨,5月全球木浆量库存下行,5月底箱板厂商、社会库存下降,瓦楞纸厂商、社会库存上升。(2)家具行业:原材料价格普遍上涨;(3)印刷包装业:原材料价格涨跌互现。 限售股解禁提醒:中顺洁柔(2018.5.28解禁1344.8万股)、界龙实业(2018.6.11解禁972.9万股)、宝钢包装(2018.6.12解禁52000万股)、我乐家居(2018.6.19解禁836.64万股) 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变。

川财周观点 上周EIA原油库存大幅下降590万桶、美元指数下降0.28%、美国石油钻机数下降1座结束12周连涨,布伦特和WTI油价分别大幅上涨3.08%、6.49%。周五OPEC召开年中会议,决定从7月份开始增产100万桶/天,市场预计实际增产将不足70万桶/天,结束了对下半年OPEC增产量的担忧。据OPEC估计下半年供给可能将小于需求180万桶/天,我们预计100万桶/天的供给补偿也难以满足全球供需缺口,况且委内瑞拉、伊朗及中东其他地区的地缘政治风险仍然存在,并且此次增产表明了OPEC及非OPEC持续限产的立场体现出抬升油价的态度,下半年国际油价仍将呈现上升趋势。在油价处于高位增长的背景下,石油公司业绩将率先增长,并有持续提高资本支出的动力,相关标的:中国石油、中国石化、贝肯能源、中曼石油、中油工程、中海油服、杰瑞股份等。 市场综述 本周石油化工板块下跌,跌幅为5.73%。上证综指下跌4.37%,中小板指数下跌4.67%。本周石油化工板块没有上涨的股票,跌幅最小的5个的股票分别为:海利得下跌0.20%、石大胜华下跌1.55%、上海石化下跌2.23%、广汇能源下跌2.28%、中国石化下跌3.39%。v公司动态贝肯能源(002828)公司出资3060万元与宝鸡华油合资成立石油装备子公司;广汇能源(600256)控股子公司的“1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目”一期炭化二系列已经投产并转固。 行业动态 商务部公布对原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯征收反倾销税,税率为3.8%-55.7%不等,征收期限为5年(商务部网站);6月20日装载着中联油7万吨阿曼原油的超级油轮在大连港完成卸货,上海国际能源交易中心(INE)原油期货的首张仓单随之生成(中石油新闻中心);刚结束了对俄气的反垄断调查后,欧盟21日对准全球液化天然气第一大出口国卡塔尔石油公司展开反垄断调查(中石油新闻中心);碳4、环氧丙烷、乙烯、丙烯酸丁酯、乙二醇价格分别上涨6.44%、4.32%、1.61%、1.53%、1.47%。v 风险提示:OPEC限产协议执行率过低;美国页岩油气增产远超预期;国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实。

投资策略 板块防御性凸显,绩优个股仍是投资机遇。上周A股下跌明显,沪深300指数周跌幅0.69%,上证综指周跌幅1.48%,创业板指周跌幅4.08%,深证综指周跌幅为3.41%,食品饮料指数周跌幅为1.54%。食品饮料板块唯有白酒保持正收益(0.41%),白酒(0.41%)、软饮料(-0.99%)和调味发酵品(-3.24%)表现相对靠前。在6月中美贸易战持续激化以及5月社零增速低于预期等不利因素的影响下,市场行情下跌,食品饮料板块的防御性凸显,其中白酒的抗跌性比较明显。据渠道反馈,白酒动销的高增长的态势不变,而市场对于高增长的担忧情绪仍存,从目前食品饮料板块的估值来看,对应白酒的高成长当下白酒板块的估值仍然具有吸引力。同时近期水井坊、五粮液、泸州老窖、山西汾酒先后在部分片区开展停货控价的策略,淡季的渠道控货一方面是为了清理社会库存,防止经销商囤货,另一方面是为了维护价格秩序,淡季挺价也从另一个角度验证了名酒景气度向上。 板块一周行情回顾 上周食品饮料指数周跌幅为1.54%,涨幅位列第10。食品饮料行业细分板块内,白酒(0.41%)、软饮料(-0.99%)和调味发酵品(-3.24%)表现相对靠前,葡萄酒(-11.41%)、黄酒(-7.95%)和啤酒(-7.86%)表现相对较弱。 行业重点数据更新 2018年5月,10省市主产区生鲜乳的价格为3.41元/公斤,同比增速-1.04%,环比增速-1.12%。 2018年5月,全国大中城市生猪价格为10.62元/公斤,环比下降2.1%;猪肉价格为19.52元/公斤,环比下降6.0%。2018年5月,生猪存栏量为32,997万头,同比下降7%,其中能繁母猪的存栏量为3,285万头。 本周重点公告和新闻 青花汾从6月15日起全国停止接单 风险提示 行业政策变动风险、食品安全问题、原料成本上升、消费增速不达预期。

水泥:本周全国水泥市场价格环比回落0.24%。价格下跌区域主要是吉林、福建、湖南和贵州等个别地区,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是河南、安徽北部和宁夏,幅度20-30元/吨。6月中旬,国内水泥市场需求表现尚可,高考结束后,部分地区水泥需求又有恢复,整体发货情况虽不及前期水平,但因库存较低,支撑水泥价格在高位稳定,后期随着雨水天气增多,价格将会继续小幅回落为主。 玻璃:本周末全国白玻均价1627元/吨,环比上周下跌5元,同比去年上涨128元。本周玻璃现货市场总体走势偏弱,生产企业产销环比略有增加,但出现一定的区域分化,市场价格涨跌互现。西北地区在区域协调会议带动下大部分厂家报价上涨20元/吨左右,而华南地区部分厂家加快了自身库存的清理速度,报价有所回落,对华东和华中等地区有一定的影响。近期沙河地区总体库存环比继续下降,缓解了厂家的资金压力。 玻纤:本周无碱粗纱市场运行平稳,国内各厂价格暂无调整意向,合股纱类产品需求热度不减,主流产品2400tex缠绕直接纱价格仍维持在5200-5400元/吨不等。 主要原材料价格:本周IPE布伦特原油期货价格环比下降3.34美元/桶,为73.00美元/桶。重质纯碱价格环比持平,主流送到终端价在2150元/吨。秦皇岛港动力煤平仓价格565元/吨,环比持平。 建材行业策略: 第一,我们认为贸易战不确定性下,市场有望重新审视内需;而需求端预期近期有所修复,我们判断在未来3-6个月内需求仍有望保持平稳,而环保的加码或令淡季不淡,A股推荐龙头海螺水泥,其他推荐万年青、华新水泥;港股推荐中国建材、华润水泥。 第二,在风险偏好逐步降低背景下,现金流好的企业有望得到市场青睐,我们继续重点推荐伟星新材、中国巨石、北新建材、福耀玻璃;而东方雨虹17年成功发行可转债保障今明年业绩增速,继续重点推荐; 第三,二线消费可能成为依然是下半年的投资的主线,我们推荐大亚圣象及三棵树等;其他品种推荐丰林集团、再升科技。

今日造纸板块下跌0.89%,包装印刷板块下跌2.45%,家居板块下跌2.33%。今日轻工板块继续回调,特朗普政府加征关税的风险仍然存在。轻工板块部分公司以出口业务为主,受市场情绪影响,加上美国加征关税的事件催化,板块仍存在一定震荡风险。当前看好家居板块细分行业的龙头企业。我们认为,家居行业龙头在自主品牌打造、内销渠道建设、品类扩张能力等方面具备显著优势,可以通过品牌溢价提升客单价,并扩大市场份额。另外,包装印刷板块边际改善可期,关注处于绝对底部的细分白马,相关标的是裕同科技。 ? 公司要闻 劲嘉股份(002191.SZ):公司以集中竞价方式实施回购股份,回购股份数量为.22万股,占公司目前总股本0.0764%,最高成交价为7.59元/股,最低成交价为7.47元/股,成交金额为860.78万元(不含交易费用)。 好莱客(603898.SH):公司全资子公司湖北好莱客创意家居有限公司收到汉川市财政局开发区分局拨付的产业扶持资金4514.2万元。 万顺股份(300057.SZ):公司控股股东、实际控制人杜成城先生于2018年6月20日通过深圳证券交易所证券交易系统增持了公司股票。本次增持前,杜成城先生持有公司股份185,630,051股,占公司总股本的42.22%。本次增持后,杜成城先生持有公司股份186,900,051股,占公司总股本的42.51%。 ? 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

本周行情:食品饮料板块下跌1.50%,位于28个一级行业中第9位 本周(2018年6月11日-6月15日)食品饮料(申万)下跌1.50%,位于28个一级行业中第9位。沪深300下跌0.69%,上证综指下跌1.48%。本周食品饮料各个子行业涨跌幅中,白酒上涨最多,上涨0.41%;葡萄酒下跌最多,下跌11.41%。本周涨幅前五的公司包括:深深宝A(31.81%)、顺鑫农业(13.27%)、三元股份(8.17%)、贝因美(4.46%)、五粮液(3.56%);跌幅前五的公司包括:中葡股份(27.13%)、西藏发展(-24.71%)、惠发股份(-14.98%)、好想你(-14.92%)、克明面业(-13.11%)。 北上资金跟踪:本周9只MSCI食品饮料标约半数(5/9)获得北上资金增持;从陆股通整体情况看,本周北上资金主攻方向为大众品优势标的,中炬高新、涪陵榨菜、桃李面包位居前三,分获增持0.78%、0.63%、0.48%。 本周观点:“五泸”控价、茅台系列酒发力,乳业振兴剑指规模化 “五泸”控价、茅台系列酒发力,白酒高景气持续。本周西南地区52度国窖1573经典装酒行渠道供货价上调至810元/瓶,五粮液“普五”全面暂停供货,两大厂商的核心单品价格中枢料持续稳中有升。茅台年初至今(截至6月8号)系列酒销量同比增31%,销售额同比增72%,茅台系列酒的高增长显示出了高端白酒品牌对产品体系的强大拉力,也体现出白酒中端价格带仍有较大的增量空间。 政策力推规模化养殖,中长期利好乳制品行业。本周乳业振兴文件明确提出到2020年100头以上规模养殖比重超过65%,目前该值仅31%。推动规模化的影响:从短期看,环保、规模要求等硬性条件造成不达标产能的出清将压制原奶供给,提升原奶采购成本;从中长期看,上游原奶供给的规模化和专业化将降低单位原奶成本和污染风险,有望加速行业分工,利好行业整体效率提升。 宏观经济形势对食饮上市企业影响有限,持续关注优质标的业绩释放:受国内宏观经济及国际贸易环境拖累,当前食品饮料行业可能在需求和成本端双边承压。我们认为当前行情的逻辑在于各板块领军公司通过增量(扩大份额)和提价(改善产品结构、直接提价)以实现增长,在两大逻辑完成延展前仍可对板块保持乐观。4Q17、1Q18上市公司的业绩情况同其所在领域整体景气度已经出现背离,我们应当更多关注企业个体业绩增长情况。 一周重点数据跟踪 普五京东价1059元/瓶,周环比下行40元/瓶。30年青花汾酒京东价678元/瓶,与上周下降20元/瓶;洋河梦之蓝(M3)京东价509元/瓶,周环比下降10元/瓶;水晶剑京东价价格为398元/瓶,周环比上涨20元;水井坊平台瓶519元/瓶,价格较上周持平。 本周行业要闻及重要公告 行业新闻:1.特朗普批准对华约500亿美元产品加税清单;2.汾酒集团整体上市提速;3.国窖1573西南区域供货价调整为810元;4.五粮液普五暂停供货 重要公告:来伊份、金徽酒、深深宝A、中葡股份 风险提示:上游原材料涨价;食品安全问题;宏观经济不景气。