事件:公司发布2018年业绩快报 2018年收入12.31亿元,同比增长24.44%,净利润2.52亿元,同比增长32.72%,略超出我们此前2.51亿元的预测。扣除威尔逊并表因素,我们预计收入同比增长22%,净利润同比增长30%。Q4单季度公司大幅计提确认了研发费用和销售费用,导致Q4单季度净利润(扣除威尔逊并表后)基本不增长。我们预计和测算,公司Q4单季度计提研发费用在6000~7000万左右。销售费用主要用于推广新上市S60和HD550而召开各种学术会议,并积极增加内窥镜销售人员,为2019年内窥镜销售规模保持高速增长做准备,导致费用先行,对2018年Q4和全年业绩造成影响。 经营低点已过,2019年开始公司增长有望提速 2018年Q4表现在财务和业绩上是公司经营低点,但实际上,Q4却是公司两大重磅新品S60和HD550集中获批上市的时点。展望未来几年,我们判断,公司收入和利润增长均有望提速,主要来自:1、公司高端彩超S60和S50收入占比持续提升、销量增长快,对彩超业务整体收入拉动有望提速,而持续下滑的黑白超由于占比持续下降,对整体业务拖累越来越小;2、内窥镜继续保持80%以上高速增长,随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著;3、随着高毛利率的产品占比提升,公司未来整体毛利率有望持续提升,随着规模优势费用率有望持续下降,从而净利润增速持续超过收入增速;4、特别是2019年叠加上威尔逊全年并表,公司收入增速和利润增速都实现快速增长。 S60补齐公司高端彩超缺失短板,维持“强烈推荐”评级 根据业绩快报,我们调整预测,2018~2020年收入为12.3/16.3/20.3亿元,同比增长24%/32%/25%,净利润为2.5/3.6/4.7亿元,同比增长33%/41%/33%,当前股价对应2018年~2020年PE为50/35/27倍,2019年PEG小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;限售股解禁后减持对公司股价的影响。

事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入12.31亿元,同比增长24.44%,归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 业绩符合预期,保持快速增长。整体来说,公司继续延续了近几年来的快速增长,其中2018Q4单季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.79%,归母净利润8179万元,同比增长8.79%,扣非净利润约7492万元,同比增长8.69%,收入端较二三季度有所加快,主要是公司收购的威尔逊医疗和和一医疗于2018年10月中旬开始并表,预计并表收入不到3000万,利润端增速较慢的原因在于公司加大了研发投入以及彩超S60、内窥镜HD550等新产品的推广力度。 彩超、内窥镜业务持续放量。我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,全年装机量预计超过600台,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜相关产品有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.31、16.45、21.14亿元,同比增长24.44%、33.63%、28.54%,归母净利润2.52、3.46、4.62亿元,同比增长32.72%、37.23%、33.61%,对应EPS为0.63、0.87、1.16。目前公司股价对应2019年36倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

首次覆盖,给予增持评级。公司是国产超声及内窥镜龙头,有望受益于分级诊疗及鼓励采购国产设备等政策,迎来快速发展机遇。预测公司2018-2020 年EPS 为0.63/0.84/1.07 元,参考可比公司估值,给予目标价33.6元,对应2019 年PE40X,首次覆盖,给予增持评级。 推出高端彩超,尽享进口替代红利。分级诊疗制度下基层医院设备需求提升,叠加等级医院市场产品升级换代,超声市场不断扩容。各地陆续出台鼓励采购国产医疗设备相关政策,利好国产龙头发展。公司50 系列超声已成功渗透中高端市场,凭借产品品质及价格优势,保持快速增长,不断提升收入占比。搭载智能平台的高端彩超S60 获批在即,媲美外资高端彩超,有望尽享进口替代红利,拉动公司彩超业务快速增长。 内窥镜布局日趋完善,渐入收获期。全球内窥镜市场规模约138 亿美元,保持约20%快速增长,公司通过自主研发及外延收购不断拓宽产品布局,打破外企垄断格局,核心产品HD-500 系统保持高速增长态势。2019 年公司已成功上市消化道内窥镜,同时有望迎来HD-550 软镜、2K 硬镜、4K高清硬镜、超声内镜等多款产品上市销售,内窥镜布局日趋完善,前期研发项目渐入收获期,有望贡献显著业绩增量。 有望受益于分级诊疗及国产替代。国家持续推进分级诊疗制度,提高基层医疗机构的服务水平及设备配置水平,同时鼓励采购优秀的国产设备,公司作为国产超声及内窥镜龙头,有望尽享政策红利,迎来快速发展机遇。 风险提示:新品拓展不及预期,政策推进不及预期。

事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润24322.96万元25843.14万元,同比增长28%-36%。 四季度研发费用和销售费用增长较快致使2018年净利润增速出现波动。公司预计2019年实现净利润24322.96万元-25843.14万元,同比增长28%-36%,增速中枢32%,略低于我们此前预期,主要原因系18Q4研发费用和销售费用增长较快。公司18Q4净利润约为7282万元-8803万元,同比增长约5.6%-27.7%,增速中枢16.5%,相比前三季度有明显放缓,主要系公司在Q4集中计提了大量研发费用。前三季度公司研发费用共1.64亿元,我们预计2018年度研发费用比2017年增长约5000万,则Q4单季度确认研发费用约7000万元,远超去年同期水平,主要是2018年在研项目较多。另外我们预计公司2018年销售费用率相比2017年同样有明显上升,上升幅度超过1个百分点。公司在2018年底连续推出了S60彩超、HD550高清内窥镜、高清硬镜等新产品,为新上市和待上市产品重点布局销售渠道,加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度,导致Q4单季度销售费用同样有所提升。 分产品看,彩超和内窥镜业务均维持较快增速。2018年公司彩超和内窥镜等主营产品的销售收入维持稳定增长。我们预计公司彩超业务2018年增长约25%,S50彩超持续放量,营收占比已达到25%,带动公司产品结构不断向高端化发展,毛利率稳步提高。内窥镜业务继续快速增长,预计2018年增速超过80%。公司S60彩超、HD550高清内窥镜等新型高端产品预计将于2019年一季度正式上市销售,不断驱动公司业务结构向高端升级。 维持“强烈推荐-A”评级。由于公司研发和销售费用投入较大,我们调整公司盈利预期, 预计2018-2020年净利润增速34%/32%/30% ( 原为44%/40%/37%),EPS 0.64/0.84/1.09元(原为0.68/0.95/1.30元),当前股价对应2019年29倍PE。公司正处于高端转型的关键节点,加大研发与销售投入有益于公司的长期健康发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。

事件 公司发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长28-36%。 简评 业绩符合预期,四季度业绩增速同比提升 按照归母净利润预告范围中值32%来计算,2018年公司扣非归母净利润同比增长27%,其中单独四季度归母净利润增速为7%,扣非归母净利润增速为7%,符合我们此前的预期。我们预计2018年公司收入增速为20-30%,其中四季度收入增速超过20%。四季度一般占全年收入比例超过30%,单独四季度来看,公司收入增速和归母净利润增速相比2017年同期的8%和-3%均有大幅提升。 主营业务高增长,产品结构持续高端化 公司主营业务收入较上年同期稳定持续增长,主要系公司积极开拓市场,并落实公司年度经营计划,大力加强中高端彩超及高清内窥镜产品研发和市场推广力度。我们预计彩超业务增速为20%左右,内镜业务增速超过80%,国内外收入增速均超过20%。其中高端彩超S50占比超过25%,相比2017年产品结构继续高端化,毛利率进一步提升。 2019年有多个新品上市 公司的S60彩超、HD550内窥镜、硬镜均有望再2019年一季度完成取证开始销售。其中S60搭载新一代高速运算平台,在运算能力、响应速度、诊断准确性和应用领域上全面提升;其中HD550相比此前推出的HD500分辨率更高传输速度更快,支持多波长光源三种模式成像更有利于临床诊断,并支持人工智能功能拓展。 看好公司的长期增长潜力 高端市场进口替代加速,基层市场扩容背景下,国产厂商迎来重要红利期,具备高端产品研发能力的企业将迎来最大的红利。预计2018-2020年归母净利润增速为35%、30%和27%,对应PE为39、30和23倍,维持买入评级。 风险提示 新品推出进度不及预期。

事件 公司公告,HD550、HD430内窥镜获批。 简评 内镜产品高中低端层次进一步丰富 HD550和HD430分别是高于和低于HD500内窥镜定位的产品系列,新品推出进一步丰富了公司的产品层次,可以进一步满足不同层次的临床治疗和市场需求。其中HD550相比此前推出的HD500分辨率更高传输速度更快,支持多波长光源三种模式成像更有利于临床诊断,并支持人工智能功能拓展。 2019年有多个新品上市 公司的S60彩超、HD550内窥镜、硬镜均有望再2019年一季度完成取证开始销售。公司彩超和内镜产品线上均将有更高端新品上市,有望带动毛利率和盈利能力进一步提升。其中S60搭载新一代高速运算平台,在运算能力、响应速度、诊断准确性和应用领域上全面提升。 基层医疗服务能力建设促使基层市场空间扩容 国家发文推动新一轮基层和县级医院服务能力建设,推动大批乡镇卫生院和社区卫生服务中心达到二级医院标准,县级医院达到三级医院标准,将带来大量的彩超、内镜等医疗设备新购需求,行业高景气度有望维持至2020年之后。目前广东、河南等多个省份已开始积极响应,并划拨专项资金给与支持。 看好公司的长期增长潜力 高端市场进口替代加速,基层市场扩容背景下,国产厂商迎来重要红利期,具备高端产品研发能力的企业将迎来最大的红利。预计2018-2020年归母净利润增速为35%、30%和27%,对应PE为39、30和23倍。 风险提示 新产品推出进度不达预期

事件:公司公告2018年度业绩预告,实现归母净利润2.43-2.58亿元,同比增长28-36%。 业绩保持快速增长,高端彩超、内窥镜持续放量。根据业绩预告取中值测算,2018年公司归母净利润增速约32%,扣非净利润增速约27%,其中2018Q4归母净利润增速中值约7%,利润增速放缓主要是由于公司加大研发投入和新产品销售推广力度,带来费用率的小幅提升;从业务角度看,我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计也延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.39、16.52、21.24亿元,同比增长25.28%、33.36%、28.51%,归母净利润2.51、3.46、4.63亿元,同比增长31.87%、37.98%、33.80%,对应EPS为0.63、0.86、1.16。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

业绩预告略低于预期 1月30日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.43-2.58亿元,同比增长28%-36%,若扣除非经常性损益约3300万元(主要为政府补助及理财收益),则扣非归母净利润增速约22%-31%,增速略低于预期。根据2018全年数据测算,4Q18归母净利润增速在-2%-18%。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63/0.86/1.10元,调整目标价至28.35-30.06元,维持“买入”评级。 新产品推广及加大研发力度,费用率整体承压 我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要因费用端承压:1)为开拓市场,公司继续加大S50、HD500等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高;2)考虑长期发展,公司持续加强中高端彩超及高清内窥镜产品的研发力度,研发费用投入较多,管理费用率(包含研发费用)整体承压。 超声:增长稳健,保持行业龙头地位 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计2018年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于1Q19和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。 内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩 我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计2018全年占比在80%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计4Q18贡献收入约2000-3000万元,19年贡献收入约1亿元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于1Q19获批生产,即将迎来新的业绩收获期。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广及加大研发投入提高公司费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.50/3.44/4.42亿元(原值为2.67/3.80/5.20亿元),同比增长32%/37%/29%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/28x/22x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为28.35-30.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。

超声产品:自主研发辅以技术并购,构筑“探头+整机”核心技术;高端彩超新款推出,紧抓“市场普及+更新换代”机会实现彩超收入42%高增长 (1)技术为先:公司自主研发超声系统核心部件超声换能器,拥有各类专用探头共计60余种;并购美国Sonowise掌握数字波束合成技术,提升整机系统质量。过硬的质量和优质的服务促使公司超声产品市占率跻身全球前十、全国第六。 (2)市场挖潜:推出高端彩超新品,带动业绩放量:①分级诊疗政策刺激基层市场对超声的增量需求,公司对此推出针对不同客户群体的系列产品,覆盖各级医院及基层医疗机构,国内每年彩超装机量超过2000台。②国产化率不足20%,公司在超声设备更新换代中寻觅存量市场的进口替代机会,推出S50、P50、X5等多款高端彩超新品并已逐步获得市场认可,超过80%以上的三级医院客户装机,推动2017年彩超产品实现收入8.29亿元,同比增长42%。 内窥镜:推出国产首台高清内窥镜HD-500,打破外资垄断局面;推进“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,放大协同效应 我国医用内窥镜市场规模超200亿,每年增速超过20%。由于内窥镜壁垒极高,市场由外资垄断,硬镜市场国产化率不足15%,软镜国产化率不到2%。2016年,公司推出国内首台全高清、具有完全自主知识产权的电子内窥镜系统HD-500,采用了光电复合染色成像技术(VIST),在保证图像亮度与信噪比的同时,增强黏膜血管的对比度,打破了外资品牌在消化内镜领域的垄断局面。与此同时,推出2K全高清硬镜摄像系统、收购威尔逊拓展镜下治疗器具领域,实现“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,发挥更大的协同效应。 储备品种:创新研发未曾止步,超声内窥镜、血管内超声、血液细胞仪系列产品梯队蓄势待发 2017年公司研发投入近2亿,营收占比18%,明显高于同行上市公司。持续的创新研发是后续产品梯队的力量源泉:(1)成功研制国产第一台环扫超声内镜EG-UR5,预计2019年底上市。(2)突破超高频微型体内超声换能器等技术难题,血管内超声产品已进入优先审批阶段。(3)以五分类血液细胞分析仪为起点,切入增速高达20%的体外诊断领域。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算18-20年EPS分别为0.64/0.83/1.07元,对应44/33/26倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。

公司于12月19日公告,三种C反应蛋白(CRP)检测试剂类产品获广东省药监局批准注册。公司目前IVD业务规模较小,但一直处于持续推进中,具备发展潜力,可予以一定关注。 CRP是临床常用的检测项目。CRP是人体受到微生物入侵或组织损伤等炎症性刺激时肝细胞合成的急性相蛋白,主要用于急性炎症反应与心血管疾病的早期诊断,可帮助医生快速确定病人的感染类型或心肌受损情况,具备较高的使用价值,目前已成为临床常用的血液检测指标,未来与血常规的联合检测是发展趋势。 国内CRP检测市场具备发展潜力。CRP检测在海外已得到广泛应用,目前全球市场规模超过15亿美元,而国内市场规模目前不足10亿元人民币,在渗透率方面仍有较大成长空间。国内的C反应蛋白检测市场主要由罗氏、贝克曼、西门子等外企以及迈瑞生物、利德曼、九强生物、科华生物等国内企业占据。 关注公司IVD业务的未来趋势。与上述企业相比,公司的IVD业务规模较小,预计此次推出的C反应蛋白检测产品主要意义在于完善自身检测产品布局,为未来大力发展IVD业务奠定一定的基础。近年来公司在专注于彩超、内窥镜等影像类产品的同时,仍保留了IVD的销售和研发团队,存在未来通过自研、孵化、收购等多种形式,将IVD业务做大做强的可能性,对此可予以一定关注。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS0.68/0.95/1.30元。当前股价对应2018年41倍PE,2019年30倍PE。公司在中高端彩超领域已获得比较稳固的市场地位,内窥镜未来2-3年有望继续维持高速增长,同时在研储备品种体系完整,市场前景良好,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比上行0.3%。价格上涨地区主要是江苏苏锡常、河南和云南昆明等局部地区,幅度20-30元/吨;长三角沿江熟料价格陆续上调20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为58.5%,较上周下降1.1个百分点;其中省会城市水泥库存为57.2%,较上周下降1.83个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格以稳为主。京津冀地区水泥价格平稳,需求迅速回升。山西太原地区水泥价格平稳,水泥需求疲软。另外,由于水泥企业已经陆续恢复正常生产,因此库存普遍在80%或以上高位运行。 华东地区水泥价格企稳,局部回升。江苏苏锡常地区水泥价格上调30元/吨,P.O42.5散出厂价由370元/吨涨至400元/吨。南京和镇江地区水泥价格平稳,预计3月底价格也将有所上调。苏北盐城和淮安水泥价格小幅上调后保持平稳,预计后期价格将会趋强。浙江嘉兴地区水泥价格领先上涨30元/吨,3月23日,杭绍地区部分企业价格即将上调,幅度20-30元/吨。宁温台地区水泥价格平稳,预计后期价格会跟随上调。金衢丽地区水泥价格平稳。浙江杭绍地区需求表现相对较好,后期可能会受到辽宁水泥进入影响,价格上调幅度或将受到制约。安徽铜陵上峰熟料价格上调10-20元/吨。皖北地区水泥价格下调后保持平稳。江西宜春红狮水泥价格再次下调20元/吨。 中南地区水泥价格大稳小动。广东珠三角地区水泥价格平稳,短期价格将会以稳为主。广西南宁和崇左地区水泥价格平稳,短期价格以平稳为主。湖南长株潭、益阳和常德等地区部分企业价格上调20元/吨。据了解,前期水泥价格不断下调,导致该区域价格较低,需求好转,企业积极复价上调。湖北武汉及鄂东地区水泥价格平稳,月底有推涨水泥价格计划,具体执行待跟踪。襄阳和十堰地区水泥价格平稳,外围河南地区价格已经上调,后期本地价格趋强。河南郑州、平顶山和南阳等地区水泥价格上调20元/吨。 西南地区水泥价格涨跌互现。四川成都地区水泥价格平稳。重庆地区水泥价格平稳,东方希望熟料价格上调20元/吨,累计上调40元/吨。贵州贵阳地区水泥价格平稳运行。云南昆明地区水泥价格上调落实20-30元/吨。保山部分企业低标号袋装价格下调25元/吨,德宏袋装价格下调20元/吨。 西北地区水泥价格继续上调。甘肃平凉地区袋装价格上调20元/吨,兰州地区水泥价格平稳。陕西关中地区水泥价格上调后保持平稳,短期价格以稳为主。 投资策略 3月下旬,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升,短期看价格上调以小范围为主,预计3月底4月初各地将会迎来一轮普涨行情。建议关注一季报业绩可能超预期相关标的。

1)总体见闻:名酒经营更趋稳健,行业处稳健成长期。从春糖会反馈来看,春节期间行业销售整体好于预期,高端茅台价格坚挺,五粮液新品上市积极求变,次高端和区域龙头也在积极升级产品,价格带升级趋势不改,春糖会整体印证了我们之前反馈偏正面的判断。我们认为,行业从去年下半年起进入稳健成长期,企业更加注重品牌投入和渠道建设,长周期结构繁荣,名酒将持续受益,格局有望加速集中。 2)集中度趋势:行业结构性繁荣,名酒品牌更为受益。行业集中度提升体现在几方面:(1)名酒企业普遍开门红预期良好,反映了名酒更强的应对能力;(2)消费升级趋势依旧明显,名酒企业更为受益。调研反馈价格带继续升级,区域性酒企加快高端化战略。此外,名酒企业经营成熟度也在逐步提升,无论是经营机制还是应对市场能力更加成熟,更加注重品牌投入及渠道建设,行业内生更加理性健康,也表明未来优秀酒企龙头的业绩波动有望得以更好平滑调整,业绩表现将更具备稳健成长特征。 3)需求趋势:旺季更加集中,高端和低端需求更为刚性。从需求角度来看,旺季需求更加集中的趋势明显,无论是渠道备货还是终端购买都更加集中。 (1)高端酒需求总体保持良好,茅台发货量偏紧使得节后批价仍处高位,在1800元以上,五粮液性价比优势凸显使得其春节前后动销保持顺畅,国窖在控货挺价后也相应受益。 (2)次高端白酒需求以商务宴请等为主,总体来说相对受经济波动影响较大,春节期间增速相对偏弱,但次高端价格带空间扩容仍将延续,加快次高端布局的区域白酒龙头和全国性名酒之间的竞争将进入深水区。 (3)大众酒需求稳步升级,低端酒消费刚性,以光瓶酒为代表正形成主流消费趋势,牛栏山凭借高性价比优势正加快全国化布局,抢占低端酒份额。 4)价格带趋势:升级趋势不改,区域酒企加快升级。高端酒:茅台价格坚挺带来五粮液机遇。茅台价格天花板的持续坚挺为其他品牌带来机遇期,五粮液发布升级版普五新品,力图通过精细化管理和控盘分利实现渠道价格体系优化及渠道利润提升。次高端酒:区域酒企加快布局次高端,竞争将有所加剧。次高端价格带从过去的300-600元价格带继续上移,剑南春和洋河梦天系列规模领先,水井坊汾酒舍得及酒鬼酒的品牌具备全国化全力,加快渠道扩张和品牌升级,区域白酒龙头如古井今世缘也在加快布局次高端。低端酒:光瓶酒成为流行趋势,高性价比是关键。低端酒市场空间大,牛栏山凭借全国化布局稳步推进正快速实现白酒收入规模提升,百亿之后稳健增长依旧可期,其他如汾酒波汾、江小白、小郎酒等规模仍具备较大的增长空间。5)渠道格局趋势:理解库存周期和渠道推力,追求精细化管理。6)数字化及新零售趋势来临。 投资建议:白酒方面,年初以来板块估值修复行情分段演绎之后,Q1开门红预期良好加上春糖会反馈偏正面,业绩预期逐步改善,短期关注业绩开门红预期良好标的,中线基于板块稳健成长,龙头经营更趋稳健,投资思路看长做长,估值有望稳步提升,长线板块周期繁荣,名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面,稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等,短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、顺鑫农业、今世缘等,此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面,年报前瞻来看,龙头业绩保持相对平稳,建议继续深挖基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等;同时守正之上建议出奇,继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的,重点推荐西王食品、上海梅林等。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。

本周观点:本周正值成都春季糖酒会,白酒板块涨势良好。次高端型白酒成为新商务主流的趋势更加明朗化,增速略高于其他细分板块。从具体公司来看,今世缘春季动销回款良好,南京市场延续强势表现,国缘市场影响力持续提升。顺鑫农业库存状况较18年改善,预期19年增长50%。桃李、安琪、涪陵相继发布年报,经营状况相对稳定。市场回顾:本周上证综指上涨2.50%,沪深300上涨1.87%,食品饮料板块上涨4.74%。食品饮料各子板块中,白酒上涨5.14%,啤酒上涨3.97%,其它酒类上涨0.16%,软饮料上涨3.57%,葡萄酒上涨5.96%,黄酒上涨4.28%,肉制品上涨2.07%,调味发酵品上涨3.79%,乳品下降4.72%,食品综合上涨4.83%。 数据跟踪:截止2019年3月22日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1,018元、559元、439元、515元,价格相比上周分别变动0元、-11元、0元、0元、-4元。截至3月22日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1,018元、559元、439元、515元,价格相比上周分别变动0元、-11元、0元、0元、-4元。截止2019年3月13日,生鲜乳主产区平均价为3.59元/千克,同比增长3.80%。截止2019年03月22日,生猪价格同比上升46.55%,环比上升3.17%,为15.30元/千克;截止2019年03月22日,仔猪价格同比上升60.38%,环比上升10.43%,为41.41元/千克;截止2019年03月22日,猪肉价格同比上升21.03%,环比上升1.66%,为22.10元/千克。 重要研报:双汇发展深度--公司是我国最大的生猪屠宰企业,拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力,在全国各地覆盖有大量终端,具有强大竞争力。公司短期内充分享受产区的低猪价红利,屠宰量显著增加,结合在配送和销售上优势,公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售,赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看,环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化,有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂,帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权,并推动自下而上的行业纵向整合。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓

上周板块及上市公司表现 食品饮料板块上周高开后呈现高位震荡走势,全周收于12150.81点,上涨5.15%,跑赢上证指数2.51个百分点,在所有一级行业中排名第四。二级子行业整体收涨,葡萄酒(9.56%)、白酒(4.30%)、乳品(3.97%)、肉制品(3.75%)、啤酒(3.74%)、食品综合(3.74%)、黄酒(3.58%)、调味品(3.16%)涨幅相对居前,仅有其他酒类(-1.63%)一个板块收跌。从个股来看,当周个股多数收涨,75家收涨,3家收跌。19年开源食品饮料投资组合当周涨幅4.08%,跑输食品饮料行业1.31个百分点;全年上涨21.86%,跑输食品饮料指数6.56个百分点。19年开源食品饮料投资组合当周涨幅7.29%,跑赢食品饮料行业2.14个百分点;全年上涨30.83,跑输食品饮料指数4.20个百分点。 行业新闻及动态 伊利全资子公司收购新西兰大型乳企威士兰 桃李面包归母净利同增25.11% 拟10转4派10 GDT第232次拍卖中标价上涨1.9% 涪陵榨菜2018年净利润同比增长59.78%行业数据追踪上游产品价格方面,猪肉板块延续上涨态势,仔猪价上涨3.91元至41.41元,生猪价格上涨0.47元至15.30元,猪肉价格上涨0.36元至22.10元。乳品价格涨跌互现,牛奶价格上涨0.01元至11.64元,酸奶价格上涨0.02元至14.48元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.47元至232.52元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.67元至187.10元,中老年奶粉上涨0.16元至97.24元。小麦价格下降1.10元至2475.70元/吨;玉米价格下降31.60元至1797.50元/吨;黄豆价格下降6.30元至3795元。白砂糖价格上涨0.02元至11.32元/公斤。 投资策略 在国内宏观经济增速依旧存在很大下行压力的大背景下,食品饮料行业子板块的配置仍应该以“稳”为主基调。按照调味品、乳品、必需属性较强的大众品、白酒、啤酒等顺序进行板块配置。优选必选消费属性强、低估值、稳增长的行业龙头。虽然19年经济增速放缓预期较强,但拉长周期来看,国民可支配收入长期增长的趋势未变,在需求层次理论下,位于金字塔底层的食品饮料板块最后才会受经济下行导致消费降级的负面冲击。而消费者代际变化使得其对入口食物健康、安全的诉求处于更加重要的地位,对于高品质、安全(品牌化)、健康产品的需求难以下降。尼尔森数据,超过八成中国消费者(82%)表示愿意花更多钱来购买健康的产品。因此从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑在短期经济压力下行的环境下依旧存在。19年板块配置建议以稳增长为配置主线,首选调味品板块(必需品属性强、业绩增长较为稳定)、乳品(业绩稳增长、三四线城市放量)、部分大众品龙头(必需属性强,如安琪酵母)、白酒(估值修复、大众酒及区域性龙头有望放量)、啤酒(周期拐点,升级明显)。未来投资主线可参照:(1)估值较低,业绩相对稳定的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。19的投资组合推荐海天味业、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、桃李面包、泸州老窖、山西汾酒、重庆啤酒。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险。

本周动态: EIA 3月20日公布报告显示,截至3月15日当周,美国原油产量为1210万桶/天,较上周涨幅0.83%。原油净进口量减少660万桶/天,炼厂开工率周环比1.48%。截至3月15日当周,美国原油库存4.395亿桶,较上周减少958.9万桶。OECD原油库存14.32亿桶,较上月减少1200万桶。截至3月22日,Brent和WTI期货价格分别收于67.74和59.87美元/桶,周环比1.07%和2.53%。 美国原油库存降幅超预期,创8个月来最大单周降幅。美国能源信息署周三公布数据显示,截至3月15日当周,美国原油库存降至4.395亿桶,环比减少960万桶,降幅显著高于市场预期,为2018年7月以来最大单周降幅。 OPEC+会议闭幕,世界主要产油国将继续减产。OPEC+部长级联合会议于18日在阿塞拜疆闭幕,与会所有成员国承诺将在今后数月把减产量提高至自愿减产额度以上。参加减产协议的OPEC成员与合作伙伴减产执行率2月已提高至接近90%,高于1月的83%。 在这个时间节点上,我们预测,2019年布伦特原油价格中枢或将保持在55-70美金/桶区间。

本周恰逢第100届糖酒会开幕,值此盛会之际我们前往成都,参加多场行业论坛并与公司和经销商展开积极交流,感受到:1)业内专家继续看好白酒行业的增长势头;2)龙头公司制定出更为细致的战略规划,为增长目标保驾护航;3)经销商整体积极性较去年秋糖有明显改善,反馈较为乐观。白酒方面对应2019年估值,茅台25X,五粮液21X,老窖21X,汾酒26X,今世缘23X,顺鑫农业27X,经过春节后的一轮估值修复行情,茅台、今世缘、顺鑫农业股价创新高,而随着春糖交流中所释放出的行业积极信息被市场逐步消化,加之资金面的整体宽松,行业短期内仍存在一定的投资机会,主要看好两类标的:1)估值偏低而市场反馈超预期品种;2)细分价格带龙头,业绩稳健增长品种。推荐关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业。 论坛信息反馈:盛初王朝成在《酒业新时期高端酒新格局》论坛中指出,三年后次高端容量有望和高端酒容量趋近,五年后次高端容量有望超过高端酒容量,按照这样的发展趋势,中国的酒业会由哑铃结构变成金字塔结构,建议关注梦之蓝,国缘,汾酒青花瓷和郎酒青花郎等品牌。对于行业供给和需求端的变化,王朝成认为供给端主要有3点变化:1)茅台直营化比例增加;2)五粮液产品升级和管理再造。3)一大批地方龙头开启高端化战略。需求端变化包括:1)政务消费在规范中恢复,500元以下酒在一定场合是可以喝的。2)资本市场和信贷回暖,使商务需求出现复苏。3)中低端需求升级明显。4)白酒品类比较优势仍在增强,葡萄酒需求增速短暂停滞。 公司及经销商交流信息反馈:茅台需求持续旺盛,一季度整体发货量低于预期,其中经销商渠道发货节奏正常,累计占发货总量的30%左右,目前已开始打4、5元的款。公司直营部分一季度发货量较少,预计5、6月直营渠道集中放货。五粮液已完成2019年第七代五粮液整体配额15000吨的56%,第七代五粮液已经全部完成打款工作,第八代预计售价将高于收藏版20-30元。山西汾酒19年要确保山西基地市场完成50亿销售额,省外打造5个5亿以上的核心市场,15个亿元以上的规模市场。

报告摘要: 本周观点:双汇发展公布 2018 年年报,屠宰端业绩超预期。公司全 年屠宰收入589.17 亿元(-4.9%),毛利率提高2.89pct 至9.95%,18 年总屠宰量为1630.56 万头(+14.27%),全年头均利润为64.36 元, Q4 头均利润高达84.7 元,创先历史新高。为应对下半年可能的高猪价,公司一方面将保持当前较高的屠宰开工率,在必要时也将加大从美国的进口量,具备较强的平滑全年成本的能力。 市场回顾:本周上证综指上涨1.77%,沪深300 上涨1.82%,食品饮料板块上涨5.44 %。食品饮料各子板块中,白酒上涨6.81%,啤酒上涨3.30 %,其它酒类上涨3.71%,软饮料上涨7.51%,葡萄酒上涨1.66%, 黄酒上涨2.58%,肉制品上涨4.77%,调味发酵品上涨1.56%,乳品下降0.63%,食品综合上涨7.47%。 数据跟踪:截止2019 年3 月15 日, 1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元、1,029 元、559 元、439 元、519 元。京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元、1,029 元、559 元、439 元、519 元,与上周无明显变化。截止2019 年3 月6 日,生鲜乳主产区平均价为3.61 元/千克,同比增长4.30%;截止2019 年3 月17 日,生猪价格同比上升2.1%,环比上升1.8%,为12.91 元/千克;截止2019 年3 月17 日, 仔猪价格同比上升9.6%,环比上升5%,为25.84 元/千克;截止2019 年3 月17 日,猪肉价格同比上升8.37%,环比上升0.2%,为22.4 元/ 千克。 重要研报:双汇发展深度--公司是我国最大的生猪屠宰企业,拥有完整的冷藏储存和冷链配送能力,在全国各地覆盖有大量终端,具有强大竞争力。公司短期内充分享受产区的低猪价红利,屠宰量显著增加, 结合在配送和销售上优势,公司完全有能力将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的销区进行销售,赚取生猪的产区销区价差提高头均利润。中长期来看,环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化,有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂,帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪定价权,并推动自下而上的行业纵向整合。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓。

我们认为近期食品饮料板块走势较为亮眼主要归功于两方面因素,一是近期行业基本面略超预期;更为重要的是,北上资金自2018年10月30日起开始明显增持白酒龙头,推动了板块估值的上升。实际上,近两年间北上资金在食品饮料板块的累计净买入金额复合增长率近100%,且自2018年二季度以来对白酒公司的增持明显提速。 我们认为外资更青睐白酒板块的原因可归纳为以下几个方面:国外食饮公司业绩增速较低。我们考察了美国NASDAQ、NYSE及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司,近年业绩均不稳定,且2018年龙头公司增速遭遇下滑。这主要是因为本土市场缺乏增长动力、国际化进程遭遇瓶颈期所致。 国外白酒公司估值水平较高。若考虑成长能力,国内白酒公司性价比突出。我们利用Wind一致预期的PEG与较为直观的PE/2018年净利润增长率对帝亚吉欧、百富门、茅台、五粮液进行考察,我国白酒公司的相关数值均低于国外巨头,即中国白酒龙头公司的性价比高于国际烈酒巨头。 与其他板块相比,白酒板块业绩、估值具有优势。业绩方面,虽然2018年三季度部分龙头公司不及预期,但食品饮料2018年前三季度的盈利能力仍然傲视群雄,且营收、归母净利润增速名次环比均提升。而在食品饮料子行业中,白酒在营收、净利润增长及ROE等指标上均排名第一。估值方面,白酒在板块中领涨,PE4个半月间增长了43.93%,但与其优秀的业绩相比,白酒在食品饮料板块中PE排名倒数第三,在申万三级行业中排在47.6%。 白酒板块具有吸引外资的特点。除了上述国内外基本面以及估值水平上具有较为明显的比较优势外,白酒板块还具有行业壁垒高、发展潜力大、周期明确、龙头公司稳定性强等特点。对于外资来说,稳定且健康的竞争格局、较规律的行业周期意味着稳定的投资收益及较少的研究投入,而当前的行业亦处于新周期即将启动之时,因此我们判断外资在此轮增资建仓中仍会将白酒板块作为重点,并着眼于中长期收益。 投资建议:行业短期基本面不变,周期防御价值高,而随着外资话语权的提升,后期国内机构或抢筹,板块的估值将被重构。建议关注地位稳固、业绩成长性较为确定的茅台、泸州老窖、五粮液以及成长能力突出的今世缘、汾酒及顺鑫。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

江苏次高端持续扩容规模达80亿元以上,梦之蓝与国缘CR2达78% 江苏白酒市场规模大,据江苏省酒业协会,2018年全省规模以上白酒企业实现325亿元营收,另据立鼎产业网等调研数据,江苏白酒市场规模约375亿元,我们取中间值预计18年江苏白酒市场规模达350亿元左右。江苏居人均可支配收入高出全国平均水平35%,消费升级领先全国,民间消费逐渐向300元以上价位段升级。在两大苏酒龙头的引导下,次高端行业(终端成交价300-600元/瓶)迅速扩容,18年规模达80亿元以上(据酒类流通协会、洋河股份官网,梦之蓝18年省内规模约47亿元;据今世缘公司财报,按照特A+类产品收入估算国缘次高端约18亿元,另外据微酒、酒业家等调研数据,其他全国次高端酒企中剑南春约10亿元,郎酒、水井坊等规模仍较低,预合计不到20亿元)。16-18年江苏次高端收入CAGR约30%左右(16年次高端规模采用同样口径估算),受益江苏民间消费升级,我们预计未来3年江苏次高端收入CAGR略放缓至25%左右。 根据上述数据,江苏次高端市场以洋河梦之蓝(M3/M6)、今世缘国缘(四开、对开)为主。梦之蓝市占率约57%,国缘市占率约22%,CR2约78%,市场集中度高。 国缘系列产品性价比高、渠道推力强,受益消费升级有望持续高增长 1、品牌:今世缘在品牌上突出“缘”文化和喜庆红色调,与洋河蓝色经典差异化定位。2、产品:据公司财报,今世缘出厂价300元/瓶以上的特A+类产品18年营收占比为50%,考虑到出厂价低于成交价,我们预计其次高端产品(四开和对开为主)营收占比在50%以上。公司实行高性价比战略,例如,据扬州市物价局数据,四开推出时定位高端,后逐渐降至400-450元价位段,对标M6,但成交价低100元左右。3、渠道:今世缘渠道推力强,据酒业家,国缘渠道利润率较高;今世缘采用1+1深度协销的渠道模式,持续多年渗透意见领袖,在高性价比战略带动下产生口碑效应。据公司财报,17-18年特A+类收入保持35%+的高增长,我们预计高增长态势有望持续。 投资建议 我们建议重点关注今世缘。1)国缘系列产品性价比高,渠道推力强,在南京等市场随着销量扩大,品牌力有提升的趋势,且基数小、渠道仍在扩张之中,我们预计18-20年特A+类产品收入CAGR达30%+。2)随着苏北逐渐消费升级至200元价位段以上,公司特A类产品有望受益,我们预计18-20年特A类产品收入CAGR达15%+。 风险提示 省内渠道扩张不及预期,次高端市场竞争加剧,产品结构升级不及预期,投入费用超出预期,食品安全问题。

白酒:修复完成,普涨结束;行情分化,两个新龙头崛起 今年的行情,基本面是悲观预期的修复、北上资金的抢筹以及国内资本的被动买入。食品饮料的估值修复行情基本结束,整个行业的普涨也已经完成。未来,是基本面差异的强势个股的机会。 贵州茅台作为龙头和外资抢筹首选,已经创了前期的高点,基本面的不平衡和市场的推崇目前基本上已经完全反应在股价里了,未来大概率以缓涨微调为主,成为行业的支柱。 五粮液伴随基本面的改善、估值修复、加上今年的换装提价效应, 一改多年颓势,股价表现亮眼。未来在各种利好刺激下,作为白酒的龙头老二,市值仍有提升空间。 泸州老窖和洋河股份,由于终端销售相对符合预期,以跟涨为主, 未来能否走出独立行情,需看销售和市场的新突破。 山西汾酒和古井贡酒作为二线龙头,也是我们去年最为看好的两家公司,在今年的表现同样令人惊喜,核心原因是春节销售好于市场预期,预计一季报增速较高。 顺鑫农业和今世缘成为了白酒板块的新龙头,上周持续逆势大涨。顺鑫农业真实销售已经远超100 亿,销量市场占有率大。可以预期, 公司一季报增速很好,未来三年大概率都会保持20%左右的增长。今世缘也成为近期市场新宠,我们从2017 年底开始的推荐逻辑逐步已被印证。今世缘在江苏省内新老市场高歌猛进,打破了人们心中洋河完全控盘的偏执认识。公司渗透率的提升,新市场的拓展和中高端产品的推陈出新,都为公司未来几年的高速增长奠定了基础。 北上资金偶尔减持,集中抢筹结束;国内机构风格均衡,从被动配置到主动作为 食品饮料板块因集中抢筹推动起来的行情也宣告结束,未来资金的选择也将更加多元,基本面业绩和其他的向好变化,才能吸引更多资金追捧。无论是主动出击的北上资金,还是被动配置的国内机构, 在后MSCI 时期,都从被动的行业、公司配置,走向精选个股的主动作为的投资行为。 白酒板块:看好3、4 月份白酒的行情,一季报有结构性个股机会 尽管今年表现突出,但基本上落实了我们前期的分析框架和研究逻辑--春节前后和一季报前后的行情值得期待,已经得到验证,只是北上资金的凶猛成为了意外。接下来,我们仍然看好3、4 月份白酒的行情,一季报就是结构性的个股机会。 食品板块:改善明显的食品股和受益猪周期的公司机会明显 成长性属性较好的小食品、基本面改善的食品股,仍有一定的投资价值。传统的酱油、休闲食品尽管难有明显的相对收益,但仍然是较好的配置首选,建议标配。 当下最热门的主题,莫过于“猪周期”,作为生猪下游的需求方, 食品公司将受到一定成本上涨的冲击,对相关公司可能会有所影响。但部分公司也受益于生猪价格的上涨,主要是产品能够顺势提价, 且有生猪养殖相关业务的公司,如上海梅林、龙大肉食等。 重点推荐个股: 贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、今世缘; 上海梅林、伊利股份、双汇发展、梅花生物。 风险提示: 宏观经济不景气,销售环境恶化,食品安全问题等。