业绩增速与二季度相近,符合预期 环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 业绩增速与二季度相近,符合我们的预期。 公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.93、1.70、1.44亿元,分别同比增长24.20%、48.38%和40.26%,单独三季度分别同比增长17.59%、27.32%和39.3,与单独二季度的17.32%、52.60%和36.90%相近。环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。 全年有望维持高增长,毛利率持续提升。 全年来看,预计彩超增速为25%左右,内镜增速为80%左右;国内增速超过30%,国外增速为20%左右。 我们预计全年收入增速接近30%,归母净利润增速为40%左右,扣非归母净利润增速为30-40%。威尔逊已于10月份并表,2019年净利润承诺为2940万元,预计将为四季度贡献1500-2000万的收入。公司前三季度毛利率为70.57%,相比去年的68.95%进一步提升,主要由S50/P50等高端产品销售占比提升拉动,我们预计S50/P50销售额占比为25%左右。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。 近期公司的HD-500获美国FDA批准,美国市场潜力较大,竞争格局良好,将为国外业务带来新的业绩增长点;我们预计下一代更高端的彩超平台将于近期推出,进一步加强公司高端彩超在三级医院的竞争力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 财务指标基本正常 本年初至报告期末销售费用为22,798.75万元,较上年同期增加5,512.42万元,增幅为31.89%,主要系为进入中高端细分市场与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致;本年初至报告期末研发费用为16,457.39万元,较上年同期增加3,097.40万元,增幅为23.18%,主要系进一步加大对研发项目的投入所致;本报告期末商誉期末余额为42,442.23万元,较年初增加34,558.51万元,增幅为438.35%,主要系本期以现金收购威尔逊及和一医疗100%股权所致;本报告期末短期借款期末余额为14,223.75万元,较年初增加11,889.04万元,增幅为509.23%,主要系本期银行借款增加所致。 盈利预测 我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为37、27和20倍,维持买入评级。 风险提示 新产品推出进度不符合预期,高端产品放量速度不急预期。

业绩稳健增长,符合预期 公司10月28日发布2018年三季度报告,1-9月实现收入7.93亿元(+24.20%),实现归母净利润1.70亿元(+48.38%),实现扣非归母净利润1.44亿元(+40.26%),业绩符合预期。其中3Q18实现收入2.52亿元(+17.59%),实现归母净利润0.46亿元(+27.32%),实现扣非归母净利润0.46亿元(+39.35%)。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.67/0.95/1.30元,调整目标价为34.22-36.12元,维持“买入”评级。 毛利率有所改善,销售费用率同比上升 公司2018年前三季度毛利率为70.57%,同比上升1.62pct,我们认为主要由于公司内部产品结构调整,高端产品(S50、HD500等)收入占比提升。2018年前三季度销售费用率为28.75%,同比上升1.64pct,我们认为主要由于公司为进军高端市场,加大产品推广力度。公司前三季度管理费用率为25.47%(包含研发费用口径),同比下降0.86pct,我们认为主要原因为公司规模效应逐渐凸显。 超声:传统业务稳健增长,在研产品进展顺利 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%-25%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计全年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于2018年下半年和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。 内窥镜:软镜业务高速增长,新增威尔逊完善产业链布局 我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计全年占比在70%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计四季度贡献收入约2000-3000万元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于2018年下半年获批生产,即将迎来新的业绩收获期。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高公司销售费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.67/3.80/5.20亿元(原值为2.76/3.90/5.36亿元),同比增长40%/43%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/27x/20x。考虑公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年36x-38x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为34.22-36.12元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。

开立医疗公布前三季度业绩,业绩略高于预期 公司公布2018年三季报,实现收入、净利润和归母净利润2.52亿、0.52亿和0.46亿元,分别增长24.2%、48.4%和40.3%,Q3单季度的增速则分别为17.6%、27.3%和39.3%,在13日公布的业绩预告中,归母净利润与扣非归母净利润增速中值分别为26.9%和33.9%,公司Q3单季度业绩尤其是扣非净利润显著高于业绩预告的中值,因此业绩略超预期,打消了之前市场对其业绩放缓的担忧,即使考虑17年H1彩超充分上量的因素,增速也是足够令人满意的,全年完成我们36.2%的扣非净利润增速应是大概率。 观察期间费用率可以发现,三季报销售费用率、管理费用率(包含研发)和财务费用率分别为28.76%、25.47%和-1.08%,较中报变化幅度分别+0.35pp,+2.22pp,-0.97pp,基本维持了稳定,由于多项重磅产品进入临床末期和即将上市,因此三季度研发费用持续上涨,研发费用率达到了20.76%,是近年来的一个高点。 重点推荐中高端生产线系列,培育核心市场 公司目前拥有S50、P50、S9等诸多品牌的中高端彩超和HD500中端内窥镜,公司的彩超系列产品在国内研发实力一流,产品线仅次于GPS,而中端内窥镜的技术指标与行业先行者奥林巴斯基本一致,重点攻关国内等级医院市场和出口市场,期待能够实现产品营销结构的突破,上半年中高端产品线增长超过了50%,我们预计这种业绩将得到维持。 报告期内,公司收购威尔逊光电及其销售公司上海和一完成,收购价格与之前确定的一致,分别为36858万元和1940万元,威尔逊光电是内窥镜附件生产企业,妇产科用钳、内窥镜清洗机等在行业内较有名气,与内窥镜搭配使用,内窥镜附件市场在15-20亿之间,此次的收购将丰富公司的内窥镜产品线,增强公司的市场竞争力。 公司的4K硬镜技术指标参照卡尔史托斯的TC200,分辨率由TC200的2k提升至了4k,有望于4季度拿到注册证,成为股价催化剂,除此之外,自主研发的S60高端彩超、超声内镜、血管内超声等国内领先或者独创的产品均已进入研发后期或产品注册阶段,有望于19-20年拿到注册证。 投资建议 我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%,实现扣非EPS分别为0.64、0.94和1.22元,同比增长36.2%、46.9%和29.8%,目前公司股价对应估值分别为41/35/27倍,考虑到所在行业处于黄金发展期,公司是市场龙头,竞争格局非常好,梯队品种优秀,投资逻辑无瑕疵,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 已有产品市场推广不及预期; 在研产品注册时间、技术性能不及预期。

业绩总结:2018 年三季报实现营业收入7.9 亿(+24%)、归母净利润1.7 亿(+48%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+40%);2018Q3 单季度实现收入2.5 亿(+18%)、归母净利润5245 万(+27%)、扣非后归母净利润4554 万(+39%)。 业绩持续高增长,中高端产品放量值得期待。总体来看公司业绩符合预期。Q3 和Q2 收入增速基本持平,估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升,进入稳定放量期,业绩有望延续高增长。从盈利能力来看,毛利率提升1.62pp 至70.57%,估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升; 期间费率下降13.55pp 至40.31%,主要是管理费率下降明显;净利率提升3.51pp 至21.50%。 政府支持国产医疗器械优先采购,中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来看,国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械,目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。开立医疗已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录,推出了第一款国产高清软式内窥镜,打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业,达到进口产品的水平,而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下,有望实现快速放量,推动业绩持续高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.27 元, 对应PE 分别为38 倍、28 倍、20 倍。2019年可比公司平均PE为28倍,考虑到公司业绩增速快,应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE,对应目标价为31.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;招标降价风险;其他不可预知风险。

10月28日晚公司发布2018年三季报:实现营收7.93亿元,同比增长24.20%;归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%;基本每股收益0.43元,同比增长41.76%。 事件点评 Q1-Q3业绩符合预期,Q4旺季有望提速 公司前三季度利润端继续保持高增长,归母净利润增长48%;其中非经常性损益约2600万元,主要为政府补助和理财收益,扣非后净利润增长40%,符合我们的预期。其中,我们预计前三季度超声收入增长20%以上,内窥镜收入增长60%-80%,整体经营向好。单季度Q3收入为2.52亿元,归母净利润为5245万元,分别增长17%和27%。受季节性因素影响,国外客户由于暑期旅游度假而商业活动减少,因此公司Q3增长相对平缓,我们认为Q4旺季有望提速。 产品结构持续改善,毛利率进一步提升 公司前三季度整体毛利率为70.57%,比去年同期增加1.62个百分点,主要原因是产品结构持续改善,高端彩超和高清内窥镜收入占比持续提升。费用方面,销售费用增长32%,主要原因是提高市场团队人才的薪酬待遇;管理费用稳定,同比增长9%;研发费用1.64亿元,同比增长23.18%,占总收入的比例为20.76%;财务费用减少1000多万元,主要原因是美元汇率变动使汇兑损益增加。另外,经营活动现金流净额同比减少约49%,主要系本期职工薪酬支出增加所致。 完成收购威尔逊及和一医疗,丰富内窥镜产业链 公司于2018年9月30日完成对威尔逊及和一医疗的并表,根据业绩承诺,两家公司2018-2020年净利润分别不低于2450万元、2940万元、3528万元,预计2018Q4并表利润约为600万元。我们认为,公司收购威尔逊及和一医疗,有助向内窥镜配件市场延申,进一步丰富内窥镜产业链,打开公司成长空间。从全球来看,内窥镜配件新品的不断推出进一步推动了市场的增长,占内窥镜总市场规模的26%。 盈利预测我们测算2018-2020年EPS分别为0.65/0.88/1.19元,对应40/30/22倍PE,公司是首家专注超声诊断设备的医疗上市企业,技术延展性强,维持“强烈推荐”评级。 风险提示研发风险、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险等。

事件 公司发布2018年前三季度预告,预计盈利1.66-1.74亿元,同比增长44-51%,其中第三季度同比增长15-35%。 简评 三季度业绩符合预期,实现高速增长 三季度业绩符合预期,实现高速增长。预计前三季度归母净利润同比增长44-51%,其中第三季度同比增长15-35%。预计前三季度非经常性损益为2700万元,我们测算前三季度扣非归母净利润同比增长35-42%,其中三季度同比增长22-46%。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 三季度业绩符合预期,实现高速增长。预计前三季度归母净利润同比增长44-51%,其中第三季度同比增长15-35%。预计前三季度非经常性损益为2700万元,我们测算前三季度扣非归母净利润同比增长35-42%,其中三季度同比增长22-46%(三季度非经常性损益为777万元,相比二季度的850万元有所降低,如需业绩测算表格请与我们联系)。我们预计公司前三季度收入增速为与中报增速27.55%接近。全年来看,预计彩超增速为25%左右,内镜增速为80%左右;国内增速超过30%,国外增速超过20%。全年收入增速接近30%,归母净利润增速为40%左右,扣非归母净利润增速为30-40%。威尔逊已于10月份并表,2019年净利润承诺为2940万元。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为39、28和21倍,维持买入评级。 风险提示 三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。

开立医疗公布前三季度业绩预告,基本符合预期 公司公布2018年Q1-Q3业绩预告,1-9月实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44.1-51.1%,其中3季度单季度实现归母净利润4755-5555万元,同比增长15.4-34.8%,3季度单季度业绩较低,但如果我们扣除掉到进口退税收入等收入确定不稳定的非经常性损益,则3季度单季度扣费后净利润增长为21.7%-46.1%,中值为33.9%,仍然维持了一个较高的增速,1-9月份实现扣非净利润1.39-1.47亿元,同比增长34.6-42.4%,仍然高于我们36.2%的扣非净利润增速预测,3季度为公司传统淡季,17年占销售比仅为21.6%,我们预计全年完成我们业绩预测的可能性仍然非常大。 重点推荐中高端生产线系列,培育核心市场 公司目前拥有S50、P50、S9等诸多品牌的中高端彩超和HD500中端内窥镜,公司的彩超系列产品在国内研发实力一流,产品线仅次于GPS,而中端内窥镜的技术指标与行业先行者奥林巴斯基本一致,重点攻关国内等级医院市场和出口市场,期待能够实现产品营销结构的突破,上半年中高端产品线增长超过了50%,我们预计这种业绩将得到维持。 报告期内,公司收购威尔逊光电及其销售公司上海和一即将完成,威尔逊光电是内窥镜附件生产企业,妇产科用钳、内窥镜清洗机等在行业内较有名气,与内窥镜搭配使用,内窥镜附件市场在15-20亿之间,此次的收购将丰富公司的内窥镜产品线,增强公司的市场竞争力。 公司的4K硬镜技术指标参照卡尔史托斯的TC200,分辨率由TC200的2k提升至了4k,有望于4季度拿到注册证,成为股价催化剂,除此之外,自主研发的S60高端彩超、超声内镜、血管内超声等国内领先或者独创的产品均已进入研发后期或产品注册阶段,有望于19-20年拿到注册证。 投资建议 我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%,实现扣非EPS分别为0.64、0.94和1.22元,同比增长36.2%、46.9%和29.8%,目前公司股价对应估值分别为47.8/32.6/25.5倍,考虑到所在行业处于黄金发展期,公司是市场龙头,竞争格局非常好,梯队品种优秀,投资逻辑无瑕疵,给予公司对应19年41倍估值,目标价38.4元,相对20年估值为27倍,较目前股价有45.8%的提升空间。 风险提示 已有产品市场推广不及预期; 在研产品注册时间、技术性能不及预期。

2018前三季度业绩预告符合预期 10月12日公司发布2018年前三季度业绩预告,1-9月实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44%-51%,实现扣非归母净利润1.39-1.47亿元(非经常性损益约2700万元),同比增长35%-42%,业绩符合预期。我们看好公司在超声及内窥镜领域的广泛布局,预计公司18-20年EPS分别为0.69/0.98/1.34元,调整目标价至35.11-37.06元,维持“买入”评级。 受2017年同期基数较大影响,3Q18同比增速放缓 公司2018年第三季度实现归母净利润0.48-0.56亿元,同比增长15%-35%,略低于2Q18同比增速(约52%)。一、三季度是公司业务的传统淡季(主要受春节及海外假期影响),在全年业绩中占比较低(1Q17和3Q17归母净利润占比分别为5%和22%)。根据调研,公司从2017年开始进行内部调整,在淡季重点布局,努力拉平各季度的业绩占比。我们认为,3Q18增速相对较低主要与3Q17同期基数较大(受17年内部工作调整影响)有关。 超声业务稳健增长,巩固国产龙头地位 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务18-20年收入有望维持约20%的复合增长,主要基于:1)国内超声行业稳健增长(2018年增速约12%);2)公司产品具备较高性价比优势(价格比同类进口产品低约20%);3)国内市场进口替代空间仍广阔;4)产品结构升级,带动毛利率提升。 软镜业务势如破竹,新增威尔逊如虎添翼 我们预计公司18-20年内窥镜收入有望保持约100%的复合增长,得益于:1)国内内窥镜市场高速增长(2018年增速约25%);2)公司产品具有较高的性价比(价格比同类进口产品低约10%-20%),核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,带动毛利率逐年升高。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表。凭借与公司现有产品在品牌及渠道上的协同作用,我们预计威尔逊18-20年收入有望保持25%以上的复合增长,贡献公司新的业绩增长点。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 公司是国产超声及内窥镜细分领域双龙头,持续受益于分级诊疗及国产政策扶持。我们看好公司长期发展,维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.76/3.90/5.36亿元,同比增长45%/42%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为38x/27x/20x。目前医药板块估值整体回调,同类可比公司2019年平均估值为27x,但考虑公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年36x-38x的PE估值,调整目标价至35.11-37.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。

事件:公司公告2018年三季报业绩预告,实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44.11-51.08%。 业绩符合预期,随着高端产品继续放量,彩超、内镜产品持续保持快速增长。根据业绩预告计算,公司2018年1-9月扣非净利润增速在35-42%,延续了2018年上半年的快速增长,其中公司三季度单季度实现归母净利润增速15-35%,扣非净利润增速22-46%,两大核心业务彩超和内窥镜均保持了稳定快速增长。我们预计高端彩超S50系列占彩超总销售额的比重基本与上半年的25+%一致,内窥镜业务占总收入比重也维持在近10%的水平。 外延收购威尔逊及和一医疗,丰富内窥镜业务线。公司已于2018年8月收购上海威尔逊及和一医疗,10月完成工商变更开始并表,主要目的在于丰富上市公司内窥镜相关配套产品种类,向内窥镜治疗器具领域拓展,同时也将公司销售模式由一次性销售设备向持续销售耗材延伸,进一步提高公司盈利能力,根据两家公司业绩承诺测算,预计增厚公司2019年利润近3000万元。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可,带来2017年业绩加速向上的拐点,与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.29、18.52、23.79亿元,同比增长34.38%、39.37%、28.42%,归母净利润2.77、3.81、5.02亿元,同比增长45.81%、37.39%、31.88%,对应EPS为0.69、0.95、1.26。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为33-38元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

超声和内窥镜双轮驱动,业绩增长强劲 公司深耕超声和内窥镜领域,业绩强劲增长,主要基于:1)分级诊疗及国产政策扶持双重利好下,公司作为国产超声和内窥镜细分领域龙头,有望凭借高性价比优势脱颖而出;2)超声业务增长稳健,继续巩固行业领头羊地位;3)内窥镜业务异军突起,成为公司第二大支柱业务。我们看好公司在超声和内窥镜领域的广泛布局,预计公司18-20年EPS为0.69/0.98/1.34元。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级,目标价39.01-40.96元。 分级诊疗带动基层扩容,国产扶持加速进口替代 我们认为公司受益于分级诊疗及国产扶持政策,主要基于:1)分级诊疗背景下,基层医疗设备市场逐渐扩容。基层医疗机构对于价格敏感性更高,将倾向于选择技术过硬且性价比高的优质产品,在此趋势下,优质国产器械有望脱颖而出;2)医保控费及国产政策扶持趋势下,优质国产医疗设备或将加速进口替代进程。 超声业务稳健增长,巩固国产领军地位 我们预计公司超声业务18-20年收入有望维持约20%的复合增长,得益于:1)超声行业稳健增长(我们预计2018年增速约12%);2)公司产品具备较高性价比优势:公司探头核心技术国际领先,超声产品价格较低(比同类进口产品低约20%);3)国内市场进口替代空间仍广阔(外资品牌2016年占有约80%的份额);4)产品结构升级,带动毛利率提升。 内窥镜业务快速发力,助力公司业绩迎来第二春 我们看好公司内窥镜业务的发展,预计18-20年内窥镜收入有望保持约100%的复合增长,得益于:1)国内内窥镜市场高速增长(我们预计2018年增速约25%);2)公司产品具有较高的性价比:公司当前内窥镜技术可媲美进口,且产品价格较低(比同类外资产品低10-20%);3)产品内部结构调整,高端占比逐渐提升,带动内窥镜业务毛利率逐年升高。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表。凭借与公司现有产品及渠道的协同作用,我们预计威尔逊18-20年收入有望保持25%以上的复合增长,贡献公司新的业绩增长点。 国产超声及内窥镜龙头,首次覆盖给予“买入”评级 考虑到分级诊疗及国产政策扶持双重受益,我们预计公司18-20年归母净利润为2.76/3.90/5.36亿元,同比增长45%/42%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为43x/30x/22x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为31x),对应目标价39.01-40.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:内窥镜产品销售不及预期,核心产品招标降价,核心产品市场竞争加剧,政策推进不及预期。

15年为行业拐点,整体降速,分化明显:15年以来,需求不佳致使销量增速放缓,原奶价格深跌引发持续价格战,行业整体增速从双位数下滑至个位数。分析20家具有较长历史数据的乳企,15年以前,龙头企业和中小乳企增速差异并不明显,16-17年行业出现显著分化,龙头增速继续保持快增长,中小乳企降速明显。具体看,龙头抓住常温高端化机遇,规模稳健扩张;牧场型乳企缺乏营销能力,下游业务日渐式微;跨区域乳企发展迟缓,外埠扩张多遭遇阻力;小乳企表现两级分化,黑马凭借单品爆发突围;乳饮料大单品逐渐老化,饮料巨头承受压力。 低温增速略快常温,品类表现有所差异:低温奶顺应消费升级趋势,但增速大拐点尚未出现,观察14家乳企常温奶增速和10家乳企低温奶增速,11年以来,低温奶增速一直快于常温奶,但差距尚未有拉开的趋势。分品类看,常温酸奶快速崛起对冲基础产品衰退,UHT奶整体增长仍稳健,乳饮料遭受消费者“不健康、营养差”质疑,已出现衰退迹象,低温酸奶受外部因素压制,增速中枢略有回落,巴氏奶基数小&空间大,龙头正加速布局,16-17年增速领跑整个液奶细分大品类。 行业格局重新洗牌,伊利正强势崛起:液奶份额高度集中,少数龙头主导市场,伊利、蒙牛、光明、娃哈哈4家领先企业占据近70%的液奶市场。近4年,行业集中度未见提升,但格局正重新洗牌,伊利实现对蒙牛的弯道超车,市占率从13年22.7%提升至17年28.6%。常温龙头凭借独享高端红利&规模效应正加快收割份额,且两强差异也愈发明显,伊利常温市占率于14年反超蒙牛并持续拉开差距,格局有从双强并立向单寡头持续演变的趋势。低温奶竞争格局依然相对分散,区域乳企掌握地方优质奶源继续盘踞市场,低温酸奶因产品保质期更久及概念更丰富,格局演变速度快于低温整体。 投资建议:常温奶需求增速仍快,且龙头凭借独享高端红利&规模效应正加速收割份额,伊利强势崛起势不可挡,且竞争格局逐步优化有望持续提升盈利能力。低温奶虽受益消费升级趋势,但仍未迎来大拐点,且冷链、奶源限制下,行业格局演变慢且趋势难以判定。立足现在,展望未来,从产业演化的视角出发,常温奶龙头仍是最具确定性机会,推荐常温奶领先地位巩固、新业务逐渐发力、综合快消平台雏形显现的伊利股份。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4、市场系统性风险等。

本周观点:基建/地产预期改善,推荐高股息率的周期品及高成长性的玻纤 上周发改委发文支持优质企业直接融资,鼓励将资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目,加大基础设施领域补短板力度,我们认为利好基建及地产产业链。重点推荐需求全球化、行业成长向技术升级主导的中国巨石及周期品中高股息率的旗滨集团、塔牌集团。 子行业观点 水泥:国内水泥市场需求大体平稳,供应依旧紧张。我们判断后期水泥价格再大幅上涨的可能性小,多以平稳为主。玻璃:在竣工端有望修复、冷修几率提升的预期下,2019年玻璃价格有望企稳回升。玻纤:近期国内玻纤受短期库存压力及企业竞争加剧影响,价格下跌。但据我们测算18年行业新增供给与需求基本匹配,未来行业成长有望从粗放式产能扩张向技术升级转变。家装建材:家装板块面临分化,工程市场上保持高速扩张,现金流有挑战。零售市场面临一定的销售压力,但盈利能力维持稳定。 重点公司及动态 重点推荐(1)成长主线:中国巨石;(2)价值主线:旗滨集团、塔牌集团;(3)消费主线:伟星新材。 风险提示:宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等。

川财观点 【汽车】东风汽车宣布启动网约车平台“东风出行”,全面布局网约车市场。目前受汽车共享化趋势影响,传统车企纷纷入局网约车市场。2018年以来,已有数家汽车厂商进入或计划进入出行市场,网约车业务或将成为传统车企的业绩增长点。同时,网约车市场的活跃,也将助力新能源汽车行业进一步发展。在政策导向和技术特点上,网约车与新能源车具有天生的耦合性,因此,汽车共享化与电动化交相辉映将成为汽车行业发展的重要趋势。不过,后期汽车补贴政策恐有所变动,建议投资者注意风险。 【轻工制造】造纸板块受四季度需求不旺影响,纸浆近期有去库存压力,浆价有下行趋势,长期来看,纸浆供给增速放缓,供给失衡浆价大幅下行的可能性较小。家居板块:定制家居受房地产市场调控、整装企业截流及行业竞争等因素影响,板块调整,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围。中美贸易摩擦的不确定性,使拥有出口业务的软体家居板块存在一定风险,但是原材料TDI价格大幅下降,板块成本压力有所缓解,竞争格局继续向好。看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居企业及业绩弹性较大的企业。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【机械设备】机械板块表现较好,涨幅居前的标的还是前期超跌标的为主。本周消息面反应中美谈判目前顺利推进,下周机械板块建议以防守反击配置为主,板块建议重点关注前期受贸易冲突影响压制和半导体设备等先进制造板块的超跌标的。 【电气设备】宁夏发布风电竞争性配置方案,与此前广东省发布的竞争性配置方案在评分依据、分数占比、基准电价和总分四方面有所不同。将影响余下省份的配置方案产生影响,风电装机规模较大的省份配置方案或将有一定差别。从已公布的方案来看,预计在竞争性配置方案实施初期,运营端市占率将进一步向国企集中。随着开发商关注点由初转成本向LCOE转化,我们认为优质机组将享受一定溢价,关注整机环节市占率较高的上市公司。 【国防军工】近期我国完成了两次航天发射,航天板块景气度不断提升,建议关注北斗导航、航天装备等相关板块。全军武器装备采购信息网2018年11月发布采购公告次数创历史最高,印证军工板块行业基本面向好。随着科研院所改制、军品定价机制、混合所有制等改革的深入实施,且当前军工板块估值处于历史低位,建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的,以及市场空间大、具备核心研发能力的优质民参军标的。 行业动态 【汽车】 1)据新华社报道,德国经济和能源部日前表示,今后四年中,德国政府将向一个名为“新汽车和系统技术”的研究项目每年注资6000万欧元(合计2.4亿欧元),用于研发无人驾驶、联网汽车和创新汽车。(Wind) 2)现代汽车集团公布了其长期路线图“燃料电池电动车2030展望”计划,该集团及其供应商将投资约7.6万亿韩元(约合464亿元人民币)用于燃料电池系统研发和设施扩建,计划到2030年,现代汽车集团将每年保证生产50万辆燃料电池电动车(包括乘用车和商用车)。根据路线图,预计到2030年,现代汽车集团将提升其燃料电池系统的年产能至70万个单位,并将为汽车、无人机、船舶、铁道机车车辆和叉车等其他交通工具制造商提供燃料电池系统。(电车资源网) 3)据新华社消息,三星拟对其天津工厂新增投资24亿美元(约合人民币165亿元),以建设全球领先的动力电池生产线和车用MLCC(多层陶瓷电容器)工厂等新项目,同时将调整部分产品结构。据悉,此次投资新建的动力电池初期主要应用于储能系统、电动汽车和电动工具,后期将根据市场需求,增加其他应用领域电池生产线。(第一电动网) 4)新疆发改委发布了《自治区2018年第三批电动汽车充电设施建设运营商的公告》,公告公布了满足充电设施建设和运营准入条件的企业名单,共八家企业在列。(电车资源网) 【机械设备】工信部日前批复,将在山西省转型综合改革示范区、广东省珠海市横琴新区和浙江省桐乡市新建3条国际互联网数据专用通道,全国专用通道总数将达到27条。(中华机械网) 【电气设备】 榆能横山煤电一体化发电工程#2机组一次性顺利通过168小时满负荷试运并移交生产,正式投入商业运行,标志着陕西省首台百万机组正式投产发电。同时,该项目是国家大气污染防治行动计划重点输电通道“榆横-山东潍坊1000kV特高压交流输变电工程”三个配套电源点中首个投产发电的项目,也是全球首台投产并采用“三塔合一”技术的百万千瓦机组项目。(北极星电力网) 公司要闻 潍柴动力(000338):以约2800万英镑行使了对英国锡里斯动力控股有限公司的认股权证,并完成交割,公司对锡里斯的持股比例由10%增加至20%,成为锡里斯重要的战略股东。未来,潍柴动力将凭借其在中国市场的资源优势和锡里斯的技术优势,推动固态氧化物燃料电池技术(SOFC)在中国市场的商业化。 北汽蓝谷(600733):董事会同意北京高端智能生态工厂建设项目的立项申请,项目一期预计总投资额25亿元。项目拟选址地块位于北京经济技术开发区,规划总产能12万辆,其中一期规划5万辆产能,一期建设周期计划为完成审批后27个月。 星云股份(300648):公司及控股子公司武汉星云综合能源分别与比亚迪及其多家子公司签署设备采购合同。公司及控股子公司将向交易对方提供包括动力锂电池组能量回馈充放电测试系统、动力电池电芯测试系统等设备。 珠海中富(000659):公司拟向大连亿海出售全资子公司陕西中富100%股权,转让价格为1.18亿元,交易所得款项将全部用于归还公司的银团贷款,预计实现收益约2875万元。 天沃科技(002564):公司拟与中国能源工程集团有限公司、新毅投资基金管理(北京)有限公司、广饶财金股权投资基金管理中心(有限合伙)及嘉兴新毅昶骏投资合伙企业(有限合伙)共同出资8.01亿元人民币设立有限合伙企业。 爱康科技(002610):公司股东邹承慧向华夏银行质押股份3755万股,用于质押融资。本次质押股份3755万股,占其所持公司股份的30.82%。质押期限为2018年12月11日至申请解除质押登记为止。 露笑科技(002617):公司股东露笑集团有限公司向中信银行、银河证券、中信证券合计质押股份1200万股,用于融资。本次质押股份1200万股,占其所持公司股份的3.32%。质押期限为2018年12月7日至申请解除质押登记为止。 风险提示:政策变化,经济增速变化,原材料价格变化。

事件:统计局12月11日公布部分11月中国经济宏观数据。11月新增人民币贷款1.25万亿元,同比增长13.1%,新增社会融资规模1.52万亿元,同比增长9.9%,M2增速8.0%,环比持平,M1增速1.5%,环比下降1.2个百分点,创今年以来新低。 M1增速下降体现房地产调控趋严,2019年房地产下行压力大。由于进行货币化安置时地方政府通常会购买商品房或者支付居民补偿款,PSL是M1的重要组成部分之一。截止2018年11月,PSL期末余额3.3万亿,其中下半年净增加1514亿元,远低于上半年的4976亿元,因此我们认为疲软的M1及PSL数据体现了棚改货币化暂停带来的房地产市场的疲软。根据易居及克而瑞调研数据,2017年货币化安置去库存占我国商品房销售面积21.6%左右,同时考虑到未来棚户区存量的减少,我们认为房地产行业2019年起很难再依赖棚改红利,因而下行压力较大,从而影响水泥需求; 地方政府专项债券表现疲软,基建复苏尚需时日。尽管从11月新增人民币贷款及新增社会融资规模而言整体融资环境有企稳迹象,但我们注意到11月地方政府专项债券净减少332亿元,使前11月累计新增规模减少至1.75万亿元左右,同比下降8.5%。我们认为新增地方政府专项债券规模同比减少反映了去杠杆及稽查地方政府隐性债务背景下地方政府债券发行已受到一定限制。而由于地方政府专项债券是目前基建融资的重要手段,我们认为基建复苏仍然尚需时日且力度有可能低于市场预期,因而无法抵消房地产下行带来的水泥需求减弱; 供给端同样存在恶化风险,2019年水泥行业大概率进入下行周期。除需求端面临较大下行压力外,我们认为2019年随着环保限产边际放松及产能置换带来的有效产能增加,水泥行业的供给端也将恶化。因此我们认为2019年水泥行业将告别为期三年的供给侧改革繁荣而进入新一轮下行周期。就中长期而言,我们认为去产能的执行仍将是行业最关键的变量; 投资建议:在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业,把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨

上周食品饮料指数上涨2.57%,领先上证综指1.89个百分点,在申万28个一级行业中排名第三。板块成交额为617.68亿元,市场活跃度与上周相比大幅提升。子板块中,调味品、白酒及啤酒涨幅居前,乳制品排名倒数第一,为唯一下跌的子板块。 12月份进入酒企的年终经销商会议密集期。目前,复苏进入下半场,行业增速开始呈现放缓迹象,然而明后两年为十三五规划的冲刺阶段,因此各大名酒企业提前进入备战状态,高端白酒2019年工作重点基本定调。 茅台工作重点为提升产品结构、调整营销体制;五粮液继续加速落实数字化,全面导入控盘分利;泸州老窖发文加大空白市场招商力度、抢占1000元价格带。茅五泸三大行业龙头2019年均制定了上移产品结构的策略,并依靠各自不同特点开源节流,业绩平稳增长为大概率事件。我们认为飞天茅台、普五及国窖1573的供给短期仍然紧张,价格仍然稳定,而非标产品的增长或将带来超高端品类价格的小幅松动,是否能保证动销、实现良好的结构提升效果,仍需紧密观察春节前订货情况。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;中美贸易摩擦加剧;国内外资本市场较大波动的系统性风险。

由于环保限产边际放松及地产下行,我们认为多数建材子行业在2019年将进入下行周期或面临增速放缓。但是由于1)2018年多数子行业产品价格及利润处于2008年后的历史高位;2)环保总体仍将保持严格及3)中期而言建材需求仍将处于平台期,我们认为2019年多数建材价格及利润将大概率震荡下行并出现多个迷你周期,而不会出现类似于2015年一样的迅速崩塌。在所有子行业中,由于供给端弹性最大且基建有复苏迹象,我们认为水泥行业总体表现将优于玻璃及玻纤;而消费建材已进入良币驱逐劣币时代,其龙头公司性价比仍然突出; 水泥行业2019年预计告别供给侧改革繁荣。由于棚改货币化暂停带来的地产需求减弱及环保限产边际放松、产能置换逐渐落地带来的供给恶化,我们认为水泥行业在2019年将告别此轮为期三年的供给侧繁荣而进入下行周期。分地区而言,我们认为长三角和华南供需两端受影响的幅度相对较小,因此长三角和华南是我们就水泥行业而言相对看好的区域。而中长期而言,去产能的执行仍是最关键的变量; 玻璃行业2019年预计供需双弱,环保推升成本龙头公司中长期获益。由于需求端更集中于房地产,我们认为玻璃行业2019年需求减弱幅度将大于水泥;但同时由于利润下滑,我们认为多数窑龄到期的玻璃企业将主动进入冷修,从而使行业供给伴随冷修高峰而改善,进而使得玻璃行业呈现供需双弱的局面。而就中长期而言,由于环保要求趋严推升原料及燃料成本,我们认为玻璃行业盈利将进一步分化,龙头企业将成为行业发展的最大受益者; 其他建材行业进入强者恒强时代,龙头企业性价比仍然突出。我们认为玻纤及消费建材行业已进入良币驱逐劣币的差异化发展时代,龙头企业能够把握高端市场,从而穿越周期获得稳定的盈利水平及利润增长,而小企业则将逐渐被行业淘汰。同时考虑到玻纤需求相对不依赖于地产,而地产存量翻新需求将仍然为消费建材需求提供增长韧性,我们认为2019年玻纤及消费建材龙头企业的配置性价比仍然突出; 投资建议:由于就多数子行业而言,龙头企业将是行业中长期的受益者,在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守各子行业龙头企业,把握迷你周期的参与机会。推荐再升科技、中国巨石,东方雨虹等受益,同时建议关注海螺水泥、塔牌集团,旗滨集团、长海股份、伟星新材等受益。 风险提示:固定资产及房地产投资大幅下滑,供给侧改革力度边际放松

投资策略 在贸易限制局面缓和的预期下,上半周市场信心修复带动白酒等消费品板块上涨,北上资金买入白酒板块,下半周有所回调。12月8日泸州老窖举办年度营销工作会和媒介传播会,国窖1573在2019年的品牌销售目标是达到100亿元+;在产品阵营规划方面,在国窖1573经典装补充了国宝红和国窖鸿运568两款产品,加强1000元价位的抢占;整体方向为升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇。此前,茅台也推出喜宴、汉酱酒135BC抢占800-1000元价格带。我们认为,高端白酒仍然存在比较大的市场空间,当前高端白酒的主要饮用场合在政务和商务消费,白酒起到润滑人际关系的社交作用。但随着居民收入水平的提高,在重要宴请场合(如婚宴)对白酒产品的选择也有了明显的提升,高端白酒仍然具有稀缺属性,泸州老窖积极进行新市场的开发和渠道下沉,茅台此前也推出喜宴,产品价格接近千元,高端白酒仍然存在扩容机会。从历史来看,四季度白酒板块往往存在超额收益机会,建议关注。 板块一周行情回顾 上周食品饮料指数周涨幅为1.87%,涨幅位列第10。食品饮料行业细分板块内,调味发酵品(3.30%)、白酒(3.20%)和食品综合(3.02%)表现相对靠前,乳品(-3.09%)、肉制品(-1.33%)和葡萄酒(0.04%)表现相对较弱。 本周重点公告和新闻 泸州老窖2019农历己亥新春礼酒停止接单。 老字号特曲河南率先提价,52度老字号特曲经销结算价上调20元/500ml,各渠道价格体系相应调整。 国窖1573在2019年的品牌销售目标是达到100亿元+。 风险提示 行业政策变动风险、食品安全问题、原料成本上升、消费增速不达预期

美国床垫行业历经四个发展阶段,市场规模达88亿美元 床垫作为典型的可选消费品,床垫行业的发展和美国的经济周期紧密相关,回顾美国床垫发展历程,我们认为,可以分为四个阶段,分别是萌芽时期、调整阶段、加速发展时期和成熟期。2017年美国床垫行业市场规模约为87.71亿美元,最近三年保持年均6.5%左右的增速,增速较为平稳。目前美国市场主要流行的床垫材质有四类,分别是弹簧床垫、棕榈床垫、乳胶床垫、记忆棉床垫。 美国床垫行业CR5集中度近80%,并购是提高集中度的主要方式 由于床垫价格因素逐步弱化,对睡眠消费的重视决定了品牌企业的市场空间大,加上床垫消费具备显著的目的性消费特征,线下家居卖场是主要消费渠道,龙头企业往往具备较强的竞争力。随着行业的不断洗牌,美国床垫行业最终通过并购诞生了少数几家行业龙头,目前形成了舒达和席梦思、丝涟和泰普尔两大阵营,前五大厂商的市场份额接近80%。并购过程中,渠道、品牌价值、技术创新是主导行业升级的核心要素。 我国床垫需求未来三年有望达800亿元,行业发展可参照美国轨迹 受新房销售规模扩大,存量房翻新提速和传统睡眠观念革新等因素影响,床垫消费群体规模在持续扩大。根据测算,2018年-2020年床垫内销规模为669.86亿元、729.02亿元、790.00亿元,复合增速8.82%。床垫行业的主要品牌包括慕思、穗宝、雅兰、喜临门等。我国床垫市场集中度较低,床垫CR5在15%左右,与美国市场差距较大。但是由于我国经济结构面临转型升级,人均GDP与美国七八十年代相近,且床垫行业增速逐渐放缓,这些因素或将使得我国床垫行业会按照美国的轨迹逐步提升集中度。 顾家或收购喜临门23%股权,行业集中度有望提升 今年10月初,顾家家居发布公告称公司拟通过支付现金方式,以不低于15.20元/股的价格收购喜临门不低于23%的股权,收购总价不低于13.80亿元,若收购达成,顾家家居将成为喜临门的第一大控股股东。目前方案仍然存在不确定性。顾家家居目前床垫占营业收入的13%,床垫业务规模有待扩大,喜临门作为床垫行业的领军企业之一,拥有较强的品牌影响力和渠道把控能力,若收购完成将产生较强的协同效应,也将提升我国床垫行业的集中度。 风险提示:宏观经济低于预期;政策风险;行业竞争风险。

2017-2018 年1 季度:OPEC+减产加快了全球原油去库存的节奏,但也激发了美国页岩油产地的复活,美国原油增产部分对冲了OPEC+的减产,油价中枢处于45-55 美元/桶。 2018 年2-3 季度:受美国制裁伊朗预期及伊朗出口减少影响(市场普遍预期美国制裁伊朗将十分严格,伊朗原油供应将出现150+万桶/日的中断),油价暴涨。 2018 年4 季度:受伊朗原油出口豁免超预期和美国、沙特、俄罗斯增产超预期的影响,油价暴跌。 2019 年:我们认为在不出现其他地缘政治事件的情况下,虽然2019 年上半年OPEC+减产120万桶/日,但是全球原油需求存在前弱后强的季节性特征,2019 年上半年全球原油供应仍偏宽松,全球原油库存将继续攀升,Brent 油价中枢仍将在当前的55-70 美金/桶的中高位震荡。对于2019 年下半年,若OPEC+在2019 年4 月的会议上决定维持减产120 万桶/日,则2019年下半年将转为去库存,油价中枢抬升得到基本面支撑,Brent 全年中枢有望处于60-75 美金/桶范围;若OPEC+在2019 年4 月的会议上决定取消减产,则2019 年下半年将转为供求基本平衡,全年油价将维持当前中高位置附近宽幅震荡,Brent 中枢处于55-70 美金/桶范围。因此,短期来看,交易端永远超跌永远超涨(现在可能继续下杀也可能反弹),而对于中长期来看,我们预测2019-2021 年Brent 原油中枢油价在55-75 美金/桶! PTA 盈利将获得结构性提升:在2019-2021 年期间,大炼化项目密集投产,国内PX 的进口依赖度会大幅下降,而PTA 环节由于无新增产能投放且潜在复产产能主要替代老旧产能,PX 环节持续大幅降价向PTA转移利润是结构性大趋势,但是转移幅度和速度还与PX产能释放速度、PTA 自身供给增速和终端纺服需求增速有关。 行业评级与投资策略:随着2019 年炼化一体化项目的建成投产,4 大民营石化巨头将打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链,核心利润来源于PX-PTA 环节,实现【从无到有】的业绩腾飞。我们对2019 年石油加工行业维持“看好”评级。 风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰,PX 项目进展放缓造成业绩释放延后的风险,爆炸等安全事故影响装置生产。

摘要:18年食饮股价表现全行业第六,股价下行主因估值回落。往19年看,经济下行压力较大,需求放缓、成本略有压力。行业层面,景气回落,洗牌在即,各细分赛道绝对龙头有望借机扩大优势、收割份额。建议关注三选股思路:1、优选绝对龙头过冬,伊利、双汇、茅台、洋河;2、关注“小而美”细分赛道龙头,绝味、克明、元祖、安琪;3、观察等待反转改善型机会,三全、大北农。 股价下行主因估值回落,18净利增速仍较快。截止至12月7日,食品饮料板块18年跌幅18.8%,全市场表现排第6,跑赢沪深300指数2.3pct。 板块股价下跌主因估值回落,而归母净利仍有较快增速。根据WIND 一致预期,19年行业估值市场排序仍提升,而净利增速排序下降。观察基金持仓,3Q18前十重仓股超配程度较大。 需求增速放缓、成本略有压力,龙头扩大优势之机。宏观经济下行压力加大,预期变化压制消费信心,食品、饮料、烟酒销售增速均有放缓,餐饮增速回落,19年行业增长降速应是大概率事件,预计行业增5-10%,价格贡献趋于弱化。贸易战仍有不确定性,叠加农副产品周期向上,主要原材料价格存上涨趋势,但供给侧改革已略有放松,辅料、能源价格或持续回落,行业成本端承受压力但整体仍可控。参考行业发展历程,低迷期有望加速洗牌,龙头综合竞争力优势愈发凸显,正是扩大格局优势时机。 白酒景气度回落,新一轮洗牌在即,优选绝对龙头。白酒3Q18营收增速回落,趋势至少延续至1H19,高端增速开始慢于整体,行业竞争应在加剧。18年中秋国庆开始,白酒再次面临去库存压力,茅、五价盘有所松动,这或意味着行业新一轮洗牌,集中度或加速提升。短期内,茅台、五粮液、国窖1573三大高端酒格局难有大变化,次高端快速增长趋势仍会延续,但短期增速应会放缓。因行业景气度正下行,业绩确定性或比弹性更重要,建议进攻转防御策略,优选绝对龙头过冬。 大众品增长更稳健,龙头呈现新亮点。乳制品因兼具部分可选消费属性而受宏观影响更显著,增速中枢或下滑,但龙头正加速迈向国际化&多元化,有望收获新增长引擎,且原奶进入上涨周期有望使竞争趋缓,龙头19年业绩释放仍可期待。屠宰及肉制品受困猪&鸡价格周期上涨,盈利提升受到压制,但业务端显现新变化,非洲猪瘟推动政策趋严,屠宰集中度提升逻辑或重新通畅,双汇人事变革注入新活力,熟食或成肉制品新突破口,行业成长性或重新显现。调味品从17强复苏,到18分化,再到19加速集中演变。渠道库存渐高,大厂目标仍高增,19年虽有提价预期但难言落地,渠道+广告费用投放和渠道库存波动应是19年重要逻辑线索。 综合行业分析和三类选股思路,18年首推伊利、双汇、茅台、洋河、绝味、克明、元祖。首选绝对龙头过冬。思路一:龙头综合竞争力显著强于同业,周期低谷有望进一步提升份额,有望穿越周期、稳健发展,且前期市场悲观预期已使估值风险释放较充分,推荐伊利、双汇、茅台、洋河。思路二:关注“小而美”细分赛道龙头。部分优质公司独特优势强,持续成长性好,估值仍合理,具有较高性价比,绝味、克明、元祖、安琪。思路三:观察等待反转改善型机会,三全、大北农。三全B2B 业务持续扩张,B2C 业务结构优化和份额提升效果显现或加速;大北农大股东质押问题逐步缓解、全面梳理供应链提升竞争力、养猪业务价值显现。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。