流通市值:187.68亿 | 总市值:187.68亿 | ||
流通股本:4.31亿 | 总股本:4.31亿 |
开立医疗最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为0篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-12-26 | 海通国际 | Kehan Meng | 增持 | 维持 | 公司跟踪点评:短期外部环境因素影响,看好公司长期经营发展 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 投资要点: 公司发布三季报,前三季度营收为14.68亿元(同比增长17.31%),归母净利润为3.21亿元(同比增长30.65%),扣除非经常性损益归母净利润为3.21亿元(同比下滑43.11%)。 公司单三季度营业收入为4.24亿元(同比增长2.10%),归母净利润为0.48亿元(同比下滑32.60%),扣除非经常性损益归母净利润为0.48亿元(同比下滑22.05%)。 根据公司2023年10月25-26日投资者关系活动记录,受外部环境因素影响,医院的采购往后延迟,医疗设备类公司在三季度的销售增长不如预期,近期从舆论上看明显缓和,四季度由于财政预算原因是传统旺季,根据公司目前掌握的商机,预计四季度情况将有所好转。从公司各产品线看,超声以诊断为主,医院现有配置量较为饱和;内镜涉及手术治疗,医院需求量较大、采购偏刚需,因此三季度公司超声业务受外部环境因素影响较大,内镜仍保持较高增速。公司认为行业环境将会得到净化,医院将更多的选择更具产品竞争力的品牌,而不会选择行业排名靠后、规模小的品牌,所以中期来说头部品牌的行业地位将更为稳固。 公司海外销售覆盖接近130个国家或地区,单个国家的销售占比均不高,从地域看,欧洲、南美地区的销售占比相对较高。每个国家国情、法律法规不太一样,对产品注册要求也不同,所以单看每个国家,一旦获得准入就可能迅速上量,但是整个海外市场加总下来,整体增速还是比较稳定的。公司认为,海外市场要做的更好,核心是海外代理商发掘上更努力,公司的海外子公司建立工作也在逐步开展,之前在印度、荷兰、俄罗斯、德国已经有营销的子公司,未来会增加更多的国家,营销子公司的建立一方面能够提高整体的毛利率,因为直销后毛利率会有所提升,另一方面有利于公司接触更多的海外医院,收到更多的反馈信息,不断改善公司的产品和服务。2023年前三季度公司海外业务平稳增长,我们预计今后海外业务仍将继续保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为1.09(原为1.11)、1.44、1.83元(原为1.79元),归母净利润增速分别为27.4%、32.0%、27.1%,参考可比公司估值,考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位,我们给予公司2023年45倍PE,对应目标价49.22元(原为2023年55倍PE,对应目标价61.31元,-20%),维持“优于大市”评级。 风险提示。传统产品线增速下滑风险,新产品线放量不及预期风险,国内招标采购速度放缓风险。 | ||||||
2023-11-07 | 华安证券 | 谭国超,李婵 | 买入 | 维持 | 三季度业绩短期承压,内镜板块仍显韧性 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 主要观点: 事件: 公司发布2023年三季报,前三季度收入为14.68亿元(+17.31%),归母净利润为3.21亿元(+30.65%),扣非净利润为3.21亿元(+43.11%)。 其中,第三季度,公司收入为4.24亿元(+2.10%),归母净利润为0.48亿元(-32.60%),扣非净利润为0.48亿元(-22.05%)。 事件点评: 预计内镜板块仍实现较快增长,推出新一代产品HD580 从产品线看,预计超声业务稳定增长,软镜设备业务实现较快增长,两条产品线的增长均符合公司预期。公司也推出了全新的HD580系列医用内窥镜图像处理器,该产品是在HD550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发,全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体,以及近两年新增功能,未来市场定位也高于目前的HD550。 股权激励方案,助力公司微创外科板块长期发展 公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划,激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入,考核目标为1/1.45/2.5/4亿,2024-2026年同比增长45%/72%/60%。公司在微创外科领域,目前已推出2K和4K白光、4K荧光,还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品,公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势,比肩国际腔镜品牌,预计未来几年也有明显增长。 投资建议 预计2023-2025年公司收入端有望分别实现21.92亿元、27.50亿元和35.05亿元(前值分别为22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元),对应收入端增速分别为24.4%、25.4%和27.5%,2023-2025年归母净利润预计有望分别实现4.77亿元、6.18亿元和7.97亿元(前值分别为5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元),利润端增速分别为29.1%、29.4%和29.0%。2023-2025年对应的EPS分别约1.11元、1.43元和1.85元,对应PE估值分别为43倍、33倍和26倍,考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司,内镜进入快速成长期,超声保持稳定增长,公司继续发力微创外科领域,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 | ||||||
2023-10-30 | 太平洋 | 谭紫媚 | 买入 | 维持 | 超声业绩承压,软镜依旧保持高速增长 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 事件:10月25日,公司发布2023年前三季度报告:2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元,同比增长17.31%;归母净利润亿元,同比增长30.65%;扣非归母净利润3.21亿元,同比增长43.11%;经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元,同比增长1.82%。 其中,2023年第三季度公司实现营收4.24亿元,同比增长2.10%;归母净利润0.48亿元,同比下滑32.60%;扣非归母净利润0.48亿元,同比下滑22.05%。 反腐影响第三季度国内超声收入,软镜韧性强,仍保持高速增长 我们估计,第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了较大影响,而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自,超声的国产化率较高,尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品,竞争厂家较多,市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低,渗透率也有待提升,开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌,品牌认可度较高。 第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出,净利率暂受影响 近几年来,随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破,公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度,公司的综合毛利率提 4.00pct至68.72%。费用率方面,2023年前三季度,公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%,同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、+0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 其中,2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%,同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、+0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 从财务数据来看,今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势,但由于公司本季度收入承压,以及引入外科新团队增加了费用支出,今年第三季度的期间费用率有所提升,造成净利率下滑。 坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略 近几年,公司超声业务稳健增长,为公司贡献稳定利润;软镜业务快速发展,2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长;微创外科作为新入局的重点业务板块,收入近两年均保持翻倍增 守正出奇宁静致远 长。此外,公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元,同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%;归母净利润分别为4.96亿/6.04亿/7.37亿元,同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%;EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股,按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79PE。维持“买入”评级。 风险提示:医疗反腐影响医院设备招标的风险;研发进展及销售推广不及预期的风险;汇率波动风险;行业政策风险 | ||||||
2023-10-30 | 东方财富证券 | 何玮,侯伟青 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:高端产品放量优化收入结构,规模效应维持高毛利 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 【投资要点】 业绩表现:2023年前三个季度,公司实现营业收入14.68亿元,同比增长17.31%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长30.65%;扣非归母净利3.21亿元,同比增长43.11%。2023Q3季度,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长2.1%;实现归母净利润0.48亿元,同比降低32.6%;扣非归母净利0.48亿元,同比降低22.05%。 超声稳定增长,内镜设备高速增长:医疗反腐举措使得学术会议开展频次降低、医院采购有所延迟,故2023Q3整体设备市场承压。随着年底财政预算落地,预计23Q4业绩会呈现恢复性增长。超声作为诊断类设备,医院配置相对饱和,外部因素变化会明显延迟医院采购意愿,23Q3超声业务受影响程度较大;内镜因医院现有装机量较低且涉及手术治疗,医院采购需求偏刚性,故23Q3内镜仍保持快速增长。政策影响下,医院会更倾向于选择产品力和品牌力强势的公司,作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业,公司的行业地位有望进一步稳固。 研发投入持续加码,新品增长潜力大:2023年前三个季度,公司研发费用为2.64亿元,同比增长8.59%;研发费用率为17.96%,同比降低1.44pct。2023年9月14日,公司新一代HD-580系列产品获批,全方面提升包括图像对比度、信噪比、电子染色算法在内的图像质量水平,显著提升调光灵敏度,同时支持高端放大镜体、可变刚度镜体,根据初期临床反馈其产品定位高于HD-550,有望在2024年实现放量。公司于2023年初正式发布血管内超声(IVUS)产品并上市销售,临床反馈较好,具有较大增长潜力,为公司在心血管内科的业务发展创造了良好开局。 费用水平保持稳定,盈利能力稳中有升:2023年前三个季度,公司管理费用率为5.78%,同比增长0.17pct;销售费用率为24.03%,同比增长1.22pct,我们认为主要与外科团队的搭建及疫情放开后的差旅活动增加相关;财务费用率为-2.24%,同比降低0.12pct;销售毛利率为68.72%,同比增长4pct,我们认为主要与公司高端彩超及高端内镜收入占比提升、装机量提升带来的规模效应有关;销售净利率为21.84%,同比增长2.23pct。 【投资建议】 公司产品收入结构优化及规模效应渐显维持高毛利水平,预计伴随今年四季度财政预算落地及HD-580的上市,公司有望维持快速增长势头。我们维持此前的盈利预测,预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为22.36/27.99/35.05亿元,归母净利分别为5.34/7.73/10.15亿元,EPS分别为1.24/1.8/2.36元,对应PE分别为37.84/26.16/19.93倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 商业化销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 | ||||||
2023-10-26 | 中泰证券 | 谢木青,于佳喜 | 买入 | 维持 | 采购推迟、人员投入等造成短期波动,高端化进程持续推进 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 投资要点 事件:公司发布2023年三季度报告,公司2023年前三季度实现营业收入14.68亿元,同比增长17.31%,实现归母净利润3.21亿元,同比增长30.65%,实现扣非归母净利润3.21亿元,同比增长43.11%。 分季度来看:2023年单三季度公司实现营业收入4.24亿元,同比增长2.10%,实现归母净利润0.48亿元,同比下降32.60%,实现扣非归母净利润0.48亿元,同比下降22.05%。公司单季度收入增速有所放缓,预计主要由于医疗监管政策趋严,部分招投标活动推迟,我们预计内镜等医院需求急迫、国产化率低的高端产品仍有不错增长,超声设备等部分成熟项目受政策影响可能相对明显,同时公司持续扩大人员团队、增加费用投入,叠加2022Q3同期基数等因素,公司三季度利润有所波动。随着前期递延采购活动的逐渐落地以及监管政策的边际缓和,我们预计公司四季度业绩有望迎来改善。 高端化产品占比增加驱动利润水平持续提高。2023年前三季度,公司期间费用率43.37%,同比下降2.33pp,其中销售费用率24.03%,同比提升1.22pp,管理费用率3.62%,同比下降1.99pp,财务费用率-2.24%,同比提升下降0.12pp,研发费用率17.96%,同比下降1.44pp,随着公司收入规模的不断增长,期间费用摊薄效应持续显著,同时580系列内镜、S90Exp系列彩超等高端产品占比的持续增加带动毛利率进一步提高,2023年前三季度公司毛利率68.98%,同比提升4.00pp,实现净利率21.84%,同比提升2.23pp。 新一代高端内镜平台上市,有望加速高等级医院突破。公司立足自主研发和技术创新,不断实现高端产品突破,近期公司推出全新系列HD-580内镜产品,相比原有的HD-550平台图像质量全面提升,对比度、信噪比、对病灶边界及不同血管的区分、电子染色算法等均有显著优化,并且全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体,以及近两年新增的重要功能,产品技术水平和性能质量得到下游客户的高度认可,未来有望在终端客户群快速推广,加速三级医院等重点客户突破。在超声领域公司于年初也正式推出超高端彩超—S90Exp,迈入更高端影像领域,有望驱动超声业务持续保持稳健增势。 盈利预测与估值:根据财报数据我们调整盈利预测,预计新品上市+规模效应有望带动盈利能力提升,监管政策变化可能造成一定不确定性,预计2023-2025年公司营收21.43、27.01、34.35亿元,同比增长26%、26%、27%(调整前22.17、27.99、35.64亿元);归母净利润4.64、5.82、7.38亿元(调整5.35、6.56、8.58亿元),同比增长26%、25%、27%。公司当前股价对应2023-2025年PE分别约为39、31、25倍,考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 | ||||||
2023-10-26 | 东海证券 | 杜永宏 | 买入 | 维持 | 公司简评报告:Q3短期放缓,看好全年业绩表现 | 查看详情 |
开立医疗(300633) Q3业绩短期放缓。2023前三季度,公司实现营业收入14.68亿元(+17.31%)、归母净利润3.21亿元(+30.65%)、扣非归母净利润3.21亿元(+43.11%)。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元(+2.10%)、归母净利润0.48亿元(-32.60%)。公司前三季度业绩整体符合预期,Q3单季业绩放缓,预计主要受到以下原因影响:1)去年同期高基数,且三季度通常为行业淡季;2)近期行业政策影响产品进院招采等。 超声业务稳健增长,内镜业务快速放量。1)预计公司前三季度超声业务营收同比增速为10%-15%;我们认为目前国内超声赛道发展成熟,公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力,预计公司全年超声营收有望保持稳健增长;2)预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%;报告期内,公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批,该新品是软硬件平台迭代更新,图像表现力全面跃升。此外公司加速发展微创外科业务,微创外科团队不断壮大。我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复,伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量,预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。 毛利率提升,期间费用率基本稳定。前三季度,公司销售毛利率为68.72%,同比提升4.00pct;销售净利率为21.84%,同比提升2.23pct。毛利率提升预计主要是产品结构持续优化,高端产品带动公司整体毛利率上升。期间费用率方面,前三季度销售费用率为24.03%,同比提升1.22pct;管理费用率为5.78%,同比提升0.17pct;研发费用率为17.96%,同比下降1.44pct;财务费用率为-2.24%,同比下降0.12pct。销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。 投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元,归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元,对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元,对应PE分别为36.14/27.78/21.73倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;政策风险;汇率风险等。 | ||||||
2023-09-05 | 华安证券 | 谭国超,李婵 | 买入 | 维持 | 中高端产品不断突破,微创板块设高激励目标 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 事件: 公司发布2023年半年报,公司2023年上半年实现营业收入约10.43亿元(yoy+24.87%),归母净利润2.73亿元(yoy+56.18%),扣非净利润2.73亿元(yoy+67.97%),经营性现金流1.51亿元。其中,2023年Q2实现营业收入5.70亿元(yoy+22.67%),归母净利润1.35亿元(yoy+8.75%),扣非净利润1.48亿元(yoy+29.59%)。 事件点评: 23H1销售毛利率继续提升,盈利能力持续改善 2023上半年,医院门诊逐步恢复,带来内镜、超声等市场需求增加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入3.77亿元(yoy+38.40%),超声业务实现收入6.49亿元(yoy+19.54%),两大业务增长稳健。2023年上半年,公司毛利率约为68.98%,同比增加3.76个百分点,销售净利润率达到26.17%,同比增加约5.19个百分点,主要系公司期间费用率逐渐下降,规模效应持续显现。 股权激励方案,助力公司微创外科板块长期发展 公司也发布了限制性股票激励计划,主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工),拟授予股份329万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入,考核目标为1/1.45/2.5/4亿,2024-2026年同比增长45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性,加速促进公司外科业务增长。 投资建议 预计2023-2025年公司收入端有望分别实现22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元(前值分别为21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元),对应收入端增速分别为26.9%、25.3%和27.3%,2023-2025年归母净利润预计有望分别实现5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元(前值分别为4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元),利润端增速分别为43.0%、26.5%和26.4%。2023-2025年对应的EPS分别约1.23元、1.55元和1.96元,对应PE估值分别为36倍、29倍和23倍,考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司,内镜进入快速成长期,超声保持稳定增长,公司继续发力微创外科领域,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 | ||||||
2023-08-28 | 东方财富证券 | 何玮,侯伟青 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:“超声+内镜”稳步增长,IVUS具备高潜力 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 【投资要点】 业绩表现:2023年上半年,公司实现营业收入10.43亿元,同比增长24.87%;归母净利润2.73亿元,同比增长56.18%;扣非归母净利2.73亿元,同比增长67.97%。2023Q2季度,公司实现营业收入5.7亿元,同比增长22.67%;归母净利润1.35亿元,同比增长8.75%;扣非归母净利1.48亿元,同比增长29.59%。 超声稳健增长,内镜高速增长:分业务看,2023H1公司超声业务实现收入6.49亿元,同比增长19.54%,;内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入3.77亿元,同比增长38.40%。2023H1医院门诊端恢复正常,体检、就医通道的畅通推动消化科、呼吸科等科室需求的全面恢复,同时医院采购重心逐渐转向一般医疗物资,超声、内镜等产品的需求复苏牵引公司主营业务的快速增长。 研发投入持续加码,新品增长潜力大:2023年上半年,公司研发费用为1.7亿元,同比增长8.09%;研发费用率为16.27%,同比减少2.53pct;新增医疗器械注册证7个,累计获取注册证149个。2023H1公司的全新平台超高端彩超S90Exp系列(含P80系列和S80系列)获批NMPA并取得FDA认证,聚焦超高端妇产、全身介入应用,有助于推动国产超高端超声迈向全球。公司于2023年初正式发布血管内超声(IVUS)产品并上市销售,临床反馈较好,具有较大增长潜力,为公司在心血管内科的业务发展创造了良好开局。 净利率提升明显,规模效应渐显:2023年上半年,公司销售毛利率为68.98%,同比增长3.77pct;销售净利率为26.17%,同比增长5.25pct;管理费用率为5.31%,同比增长0.2pct;销售费用率22.19%,同比降低0.09pct,财务费用率-3.06%,同比降低1.47pct。随着公司收入规模扩大、规模效应渐显,高端产品占比的提升带动毛利率水平提升,期间费用率得以摊薄呈下降趋势。 股权激励彰显公司对外科业务发展的信心:公司于2023年8月颁布了限制性股票激励计划,准备向34名激励对象(主要为公司微创外科业务团队员工及其他人员)授予329万股限制性股票,公司层面目标为2023-2026年国内的外科业务总收入,目标A为营收分别不低于1/1.45/2.5/4亿元,目标B为营收分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。2023年上半年,公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队,股权激励计划的颁布有助于激励微创外科业务团队,促进公司硬镜业务的快速发展,也彰显了公司发展硬镜业务的信心。 【投资建议】 公司作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业,在院内消化科、呼吸科的需求全面复苏的背景下,公司业务实现了快速增长。随着公司规模效应渐显及高端产品带动整体毛利率的提升,公司期间费用占比降低、盈利能力得以提升,未来有望保持该增长势头。我们调整了盈利预测,给予公司2023/2024/2025年营业收入分别为22.36/27.99/35.05亿元,归母净利分别为5.34/7.73/10.15亿元,EPS分别为1.24/1.80/2.36元,对应PE分别为34.91/24.14/18.39倍,维持公司“买入”评级。 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 商业化销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 | ||||||
2023-08-25 | 开源证券 | 蔡明子,司乐致 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023年中报业绩亮眼,超声+内镜动力强劲 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 2023年中报业绩亮眼,超声+内镜动力强劲,维持“买入”评级 2023年8月22日,公司发布2023年半年报:2023H1实现营业收入10.43亿元(+24.87%),归母净利润2.73亿元(+56.18%),扣非净利润2.73亿元(+67.97%)。分季度,2023Q1收入4.73亿元(+27.63%),归母净利润1.38亿元(+171.11%),2023Q2收入5.70亿元(+22.67%),归母净利润1.35亿元(+8.75%)。销售费用率22.19%(-0.09pct),管理费用率5.31%(0.20pct),规模效应愈发明显,研发费用率16.27%(-2.53pct),主要系营收大幅增加,财务费用-3197万元(其中汇兑收益1424万,净利息2040万)。分板块:彩超收入6.49亿元(+19.54%),占比63.29%,毛利率66.52%(+3.00pct);内镜及镜下耗材收入3.77亿元(+38.40%),占比36.71%,毛利率69.57%(+4.06pct)。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构,内镜产品国内外市场同步提速,新产品上市提速放量,现有股权激励费用逐年下降,我们上调2023-2025年的盈利预测,预计归母净利润分别为5.51/7.15/9.45亿元(原值分别为4.97/6.46/8.39亿元),EPS分别为1.29/1.66/2.19元,当前股价对应PE分别为34.3/26.6/20.1倍,维持“买入”评级。 研发创新丰富产品管线,内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜,补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板,产品竞争力大幅提升;高端彩超产品60/Elite系列,具有优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案,获得市场高度认可,且第四代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus4.0是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术,最新S90系列具备剪切波弹性成像、融合成像、高分辨造影等高端功能,进一步提升高端超声领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站,是公司在超声领域的进一步突破,也是市场对公司产品质量的认可。 营收规模效应已经形成,净利润增速将超越营收增速 公司管研销相关费用支出不断优化,费用率有望继续改善,净利润加快释放;彩超系统产品销售结构逐渐优化,加快渗透到三级医院等高端市场;软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场,有望保持超速增长;超声内镜、4K/4K荧光硬镜、血管内超声(IVUS)和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强,业绩有望阶梯性逐步提升,公司具有较高的成长性,后市可期。 风险提示:产品推广不及预期;疫情影响公司生产;原材料减值。 | ||||||
2023-08-24 | 太平洋 | 谭紫媚 | 买入 | 维持 | 超声业绩超预期,股权激励提出微创外科高增长目标 | 查看详情 |
开立医疗(300633) 事件:8月22日晚,公司发布2023年半年度报告:2023年上半年公司实现营业收入10.43亿元,同比增长24.87%;归母净利润2.73亿元,同比增长56.18%;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长67.97%;经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元,同比增长0.60%。 其中,2023年第二季度公司实现营收5.70亿元,同比增长22.67%;归母净利润1.35亿元,同比增长8.75%;扣非归母净利润1.48亿元,同比增长29.82%;经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,同比增长4.74%。 海外市场带动超声超预期增长,内镜持续高速发展 2023年上半年,公司彩超产品的收入为6.49亿元,同比增长19.54%,收入占比为62.23%;彩超业务的毛利率提升3.00pct至66.52%。其中,我们预计公司彩超在海外市场的收入增长超过30%,主要得益于国内疫情管控放开后彩超出口情况的改善以及公司新产品在欧美市场陆续获得注册认证;而公司彩超业务在国内的收入增速受到去年上半年大订单的影响或有所下降。公司高端彩超产品S90Exp(P80,S80)于2022年10月获得CE认证,于2023年2月获得NMPA和FDA注册,新产品的上市预计将持续带动超声业务的整体增长。 2023年上半年,公司来自内窥镜及镜下治疗器具的收入为3.77亿元,同比增长38.40%,收入占比为36.10%;该业务的毛利率提升4.06pct至73.82%。其中,我们预计公司软镜设备的收入同比增长超过40%,维持2021年以来的高增长态势;软镜下的治疗耗材收入0.31亿元,同比增长36.90%;以硬镜为核心的微创外科业务由于引进新团队在上半年增速放缓。 此外,公司在2022年12月获得血管内超声(IVUS)诊断设备以及一次性使用血管内超声诊断导管的NMPA注册证,我们预计该业务预计在2023年全年贡献超过1000万的收入。 规模效应逐步体现,企业盈利能力提升 近几年来,随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破,公司销售的综合毛利率稳步提升。2023年上半年,公司销售的综合毛利率提升3.76pct至68.98%。与此同时,公司经营中规模效应逐步体现,2023年上半年,公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.19%、16.27%、5.31%、-3.06%,同比变化分别为-0.09pct、-2.53pct、+0.20pct、-1.46pct,期间费用率整体下降3.88pct。因此,公司净利润增速显著高于收入增速,2023年上半年,公司的净利率(扣非归母)提升6.71pct至26.17%。 其中,2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率(扣非归母)分别为69.30%、22.06%、15.74%、5.30%、-4.33%、25.87%,同比变化分别为+0.02pct、-2.19pct、-1.77pct、-0.12pct、-1.03pct、+1.38pct。 展望全年,公司的综合毛利率有望维持在69%附近,销售费用率预估维持在22%附近,而研发费用率可能会在下半年有所提升。 坚定多产品线发展战略,股权激励提出微创外科高增长目标 公司于发布2023年半年度报告同日发布2023年限制性股票激励计划(草案)。激励计划的激励对象共计34人,主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)及董事会认为应当激励的其他人员。激励计划拟向激励对象授予的股票数量为3,294,000股,占激励计划草案公告日公司股本总额430,652,785股的0.76%。激励计划限制性股票的授予价格为22.18元/股。按照激励计划,YANGMEI女士和HelgaSchemm女士分别享有 激励计划限制性股票总数的48.48%和3.25%。YANGMEI女士为公司引进的高级人才,现任公司微创外科业务的负责人,曾在业内知名企业担任多年的领导管理职务,并带领团队创造优秀的业绩;HelgaSchemm女士为公司微创外科业务的海外研发管理人才,在外科腔镜领域具备丰富的研发管理经验。 激励计划的考核年度为2023-2026年四个会计年度,考核的业绩指标为公司在中国大陆地区外科业务总收入。估计公司2022年度在中国大陆地区外科业务总收入为5800万元。若要获得激励计划限制性股票在公司层面100%的归属比例,2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于1亿元、1.45亿元、2.5亿元、4亿元,对应2023~2026年度公司该业务的同比增速分别不低于72.41%、45.00%、72.41%、60.00%。若要获得激励计划限制性股票在公司层面80%的归属比例,2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于0.8亿元、1.16亿元、2亿元、3.2亿元,对应2023~2026年度该业务的同比增速分别不低于37.93%、45.00%、72.41%、60.00%。 近几年,公司超声业务稳健增长,内镜业务快速发展,其中微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。在微创外科领域,公司目前已推出4K白光和4K荧光硬镜。根据临床需求,公司配套已有的腹腔镜超声、消化内镜产品,在肝胆外科推出“超腹联合”解决方案,在胃肠外科推出“双镜联合”解决方案,并配套数字化手术室,这些创新的临床解决方案将构成公司在微创外科领域的独特竞争优势。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.82亿/26.99亿/33.42亿元,同比增速分别为23.77%/23.72%/23.81%;归母净利润分别为5.08亿/6.39亿/8.17亿元,同比增速分别为37.24%/25.85%/27.85%;EPS分别为1.18/1.48/1.90元/股,按照2023年8月22日收盘价对应2023年35.83倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:医疗反腐影响医院设备招标的风险;研发进展及销售推广不及预期的风险;汇率波动风险;行业政策风险 |