开立医疗(300633)公司资料

超声产品:自主研发辅以技术并购,构筑“探头+整机”核心技术;高端彩超新款推出,紧抓“市场普及+更新换代”机会实现彩超收入42%高增长 (1)技术为先:公司自主研发超声系统核心部件超声换能器,拥有各类专用探头共计60余种;并购美国Sonowise掌握数字波束合成技术,提升整机系统质量。过硬的质量和优质的服务促使公司超声产品市占率跻身全球前十、全国第六。 (2)市场挖潜:推出高端彩超新品,带动业绩放量:①分级诊疗政策刺激基层市场对超声的增量需求,公司对此推出针对不同客户群体的系列产品,覆盖各级医院及基层医疗机构,国内每年彩超装机量超过2000台。②国产化率不足20%,公司在超声设备更新换代中寻觅存量市场的进口替代机会,推出S50、P50、X5等多款高端彩超新品并已逐步获得市场认可,超过80%以上的三级医院客户装机,推动2017年彩超产品实现收入8.29亿元,同比增长42%。 内窥镜:推出国产首台高清内窥镜HD-500,打破外资垄断局面;推进“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,放大协同效应 我国医用内窥镜市场规模超200亿,每年增速超过20%。由于内窥镜壁垒极高,市场由外资垄断,硬镜市场国产化率不足15%,软镜国产化率不到2%。2016年,公司推出国内首台全高清、具有完全自主知识产权的电子内窥镜系统HD-500,采用了光电复合染色成像技术(VIST),在保证图像亮度与信噪比的同时,增强黏膜血管的对比度,打破了外资品牌在消化内镜领域的垄断局面。与此同时,推出2K全高清硬镜摄像系统、收购威尔逊拓展镜下治疗器具领域,实现“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,发挥更大的协同效应。 储备品种:创新研发未曾止步,超声内窥镜、血管内超声、血液细胞仪系列产品梯队蓄势待发 2017年公司研发投入近2亿,营收占比18%,明显高于同行上市公司。持续的创新研发是后续产品梯队的力量源泉:(1)成功研制国产第一台环扫超声内镜EG-UR5,预计2019年底上市。(2)突破超高频微型体内超声换能器等技术难题,血管内超声产品已进入优先审批阶段。(3)以五分类血液细胞分析仪为起点,切入增速高达20%的体外诊断领域。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算18-20年EPS分别为0.64/0.83/1.07元,对应44/33/26倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。

公司于12月19日公告,三种C反应蛋白(CRP)检测试剂类产品获广东省药监局批准注册。公司目前IVD业务规模较小,但一直处于持续推进中,具备发展潜力,可予以一定关注。 CRP是临床常用的检测项目。CRP是人体受到微生物入侵或组织损伤等炎症性刺激时肝细胞合成的急性相蛋白,主要用于急性炎症反应与心血管疾病的早期诊断,可帮助医生快速确定病人的感染类型或心肌受损情况,具备较高的使用价值,目前已成为临床常用的血液检测指标,未来与血常规的联合检测是发展趋势。 国内CRP检测市场具备发展潜力。CRP检测在海外已得到广泛应用,目前全球市场规模超过15亿美元,而国内市场规模目前不足10亿元人民币,在渗透率方面仍有较大成长空间。国内的C反应蛋白检测市场主要由罗氏、贝克曼、西门子等外企以及迈瑞生物、利德曼、九强生物、科华生物等国内企业占据。 关注公司IVD业务的未来趋势。与上述企业相比,公司的IVD业务规模较小,预计此次推出的C反应蛋白检测产品主要意义在于完善自身检测产品布局,为未来大力发展IVD业务奠定一定的基础。近年来公司在专注于彩超、内窥镜等影像类产品的同时,仍保留了IVD的销售和研发团队,存在未来通过自研、孵化、收购等多种形式,将IVD业务做大做强的可能性,对此可予以一定关注。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS0.68/0.95/1.30元。当前股价对应2018年41倍PE,2019年30倍PE。公司在中高端彩超领域已获得比较稳固的市场地位,内窥镜未来2-3年有望继续维持高速增长,同时在研储备品种体系完整,市场前景良好,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降

业绩增速与二季度相近,符合预期 环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 业绩增速与二季度相近,符合我们的预期。 公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.93、1.70、1.44亿元,分别同比增长24.20%、48.38%和40.26%,单独三季度分别同比增长17.59%、27.32%和39.3,与单独二季度的17.32%、52.60%和36.90%相近。环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。 全年有望维持高增长,毛利率持续提升。 全年来看,预计彩超增速为25%左右,内镜增速为80%左右;国内增速超过30%,国外增速为20%左右。 我们预计全年收入增速接近30%,归母净利润增速为40%左右,扣非归母净利润增速为30-40%。威尔逊已于10月份并表,2019年净利润承诺为2940万元,预计将为四季度贡献1500-2000万的收入。公司前三季度毛利率为70.57%,相比去年的68.95%进一步提升,主要由S50/P50等高端产品销售占比提升拉动,我们预计S50/P50销售额占比为25%左右。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。 近期公司的HD-500获美国FDA批准,美国市场潜力较大,竞争格局良好,将为国外业务带来新的业绩增长点;我们预计下一代更高端的彩超平台将于近期推出,进一步加强公司高端彩超在三级医院的竞争力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 财务指标基本正常 本年初至报告期末销售费用为22,798.75万元,较上年同期增加5,512.42万元,增幅为31.89%,主要系为进入中高端细分市场与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致;本年初至报告期末研发费用为16,457.39万元,较上年同期增加3,097.40万元,增幅为23.18%,主要系进一步加大对研发项目的投入所致;本报告期末商誉期末余额为42,442.23万元,较年初增加34,558.51万元,增幅为438.35%,主要系本期以现金收购威尔逊及和一医疗100%股权所致;本报告期末短期借款期末余额为14,223.75万元,较年初增加11,889.04万元,增幅为509.23%,主要系本期银行借款增加所致。 盈利预测 我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为37、27和20倍,维持买入评级。 风险提示 新产品推出进度不符合预期,高端产品放量速度不急预期。

业绩稳健增长,符合预期 公司10月28日发布2018年三季度报告,1-9月实现收入7.93亿元(+24.20%),实现归母净利润1.70亿元(+48.38%),实现扣非归母净利润1.44亿元(+40.26%),业绩符合预期。其中3Q18实现收入2.52亿元(+17.59%),实现归母净利润0.46亿元(+27.32%),实现扣非归母净利润0.46亿元(+39.35%)。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.67/0.95/1.30元,调整目标价为34.22-36.12元,维持“买入”评级。 毛利率有所改善,销售费用率同比上升 公司2018年前三季度毛利率为70.57%,同比上升1.62pct,我们认为主要由于公司内部产品结构调整,高端产品(S50、HD500等)收入占比提升。2018年前三季度销售费用率为28.75%,同比上升1.64pct,我们认为主要由于公司为进军高端市场,加大产品推广力度。公司前三季度管理费用率为25.47%(包含研发费用口径),同比下降0.86pct,我们认为主要原因为公司规模效应逐渐凸显。 超声:传统业务稳健增长,在研产品进展顺利 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%-25%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计全年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于2018年下半年和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。 内窥镜:软镜业务高速增长,新增威尔逊完善产业链布局 我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计全年占比在70%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计四季度贡献收入约2000-3000万元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于2018年下半年获批生产,即将迎来新的业绩收获期。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高公司销售费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.67/3.80/5.20亿元(原值为2.76/3.90/5.36亿元),同比增长40%/43%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/27x/20x。考虑公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年36x-38x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为34.22-36.12元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。