开立医疗(300633)公司资料

事件 公司公告,拟3.9亿元收购上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司100%股权,拓展内镜治疗器具领域业务布局。 简评 内镜治疗器具市场为外企主导,威尔逊为行业中的领先企业 内镜治疗器具领域主要用于软镜操作下的消化道活检、疾病治疗。我国软镜领域的市场规模(各品牌出厂口径)约为30亿元,内镜治疗器具的市场规模与软镜相当,预计行业增速为20%左右。目前国外品牌占据内镜治疗器具市场大部分份额,其中国外厂商主要为奥林巴斯、库克、波士顿等,国内厂商主要包括南京微创(拟上市)、常州久虹、杭州安瑞、上海威尔逊等,上海威尔逊在国产企业中收入规模排名前五。 此次并购的标的包括上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司,其中威尔逊光电主要负责制造内镜用器械及内镜周边设备,和一医疗主要负责销售威尔逊生产的产品,2017年两公司合并净利润为1700万元。上海威尔逊光电仪器有限公司位于上海市,成立于1995年8月,其用于呼吸道、上下消化道内镜诊治的“活检钳”、“异物钳”及“内镜器械专用超声波清洗机”等产品,在国内已经享有很高的声誉和较高的性价比,目前产品畅销国内各省、区、直辖市,并已进入欧美市场。 并购标的业绩承诺将为公司带来利润增量,渠道协同有望促进产品进一步放量根据业绩承诺,标的公司承诺18-20年实现净利润(按照威尔逊与和一医疗的合并口径计算)分别不低于2450万元、2940万元、3529万元,将为公司贡献业绩增量。公司在抢占内窥镜中高端市场的同时,向内窥镜诊疗器械领域拓展,丰富了公司内镜产品领域相关配套产品种类,为公司增加了新的业绩增长点(我们预计标的公司将于三季度并表)。 由于内镜与内镜治疗疗器械的应用科室重合度较高,两者可发挥协同作用,根据奥林巴斯的产品线布局经验,其作为全球软镜龙头,在内镜治疗器具领域也占有较大的市场份额。公司通过此次并购,未来将更好地满足临床科室的整体需求,促进内镜治疗器械在公司已有市场渠道中的销售和增长。 对标国际巨头,公司的内镜业务产品线布局正在逐步完善对标国际内镜巨头奥林巴斯,公司致力于成为国内高端内镜市场的领导者,产品线正在逐渐丰富。奥林巴斯在国际和国内软镜市场中的份额均为70%左右,在硬镜和镜下治疗器具领域也具有一定的市场份额。在产品线上,奥林巴斯的内镜(胃肠内镜、超声内镜、支气管镜、鼻咽喉镜、各类硬镜等)和内镜诊疗器械(活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等)产品种类丰富,应用广泛。在内镜领域,公司战略明确定位高端,目前正在逐步完善内镜产品线,在已经成功推出高清胃肠内镜(软镜)的基础上,高清硬镜有望于年底上市,同时公司具备多个内镜产品研发布局,预计下一代更高端的高清内镜、支气管镜、耳鼻喉镜、超声内镜、血管内超声等产品有望于近两年内陆续上市,进一步丰富公司的内镜种类,为内镜业务提供长期增长动力。 国际内镜治疗器具厂商的产品线丰富,目前威尔逊的活检、异物类产品种类较多,正在通过积极研发逐步丰富EMR/ESD、ERCP等产品线。内镜治疗器具的产品种类主要包括活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等(ESD指内镜下粘膜剥离术,主要用于切除消化道病变组织;ERCP指经内镜逆行性胰胆管造影术,主要用于治疗胰胆疾病)。根据此次并购承诺,威尔逊公司在业绩承诺期内的研究开发费用总额占营业收入总额的比例不低于6%;在2020年1月1日前,目标公司的A产品、B产品获得国内医疗器械注册证书;在2022年3月31日前,目标公司的C产品获得国内医疗器械注册证书。 继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口的政策力度加强,国产替代政策在各省加速落地,具备高端器械研发能力的厂商将迎来重要红利。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外中高端产品相媲美,在三级医院国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,随着高端产品收入占比的提升,产品高端化趋势明显。公司重视研发投入,后续具备多个更高端的产品布局,有望带动未来几年业绩持续高增长,我们看好公司长期增长潜力。 盈利预测与评级我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.1%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。 风险提示三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。

营收快速增长,高端产品占比增加带动净利润增速大幅提升 公司实现营业收入5.41亿元,同比增长27.55%,主要与行业高景气度、公司加大产品推广力度有关。公司归母净利润同比增长60.16%,主要由于毛利率较高的高端产品销售额快速增长,高端产品营收占比持续提升。公司产品结构向高端化发展,实现毛利率69.10%,相比2017中报(68.77%)和2017年报(68.32%)有所提升。 分产品来看,彩超业务实现营业收入4.53亿元,同比增长28.49%;内窥镜业务实现营业收入4619万元,同比增长78.02%。 分地区来看,我们预计国内业务增速超过30%,国外业务增速为20%左右。 公司业绩存在季节性波动,一般下半年业绩占比较高 公司2016年和2017年中报营收占全年营收比例分别为36%和43%,净利润占全年净利润比例分别为25%和39%。受预算开支、年末结算、节假日等因素影响,部分医院、诊所等医疗机构通常于下半年使用当年结余资金购置医疗器械。公司上半年的销售业绩通常低于下半年,我们预计公司今年仍将维持下半年业绩占比更高的趋势。此外,公司此前已公告的上海威尔逊并购事宜预计于3季度并表。 器械进口替代政策持续加码,行业高景气度有望持续 器械行业近两年来维持高景气度,主要推动因素包括:分级诊疗拉动三级以下医疗机构的设备采购需求,国家积极鼓励社会办医促进民营医院数量和设备需求快速增长,国家鼓励进口替代的政策在各地加速落地等。 近两年来,各省鼓励进口替代的政策更加坚决,四川、福建、浙江、广东等多地发布了进口器械限制名单,例如:四川省要求医院采购彩超、呼吸机、麻醉机、核磁、CT、PET-CT等医疗设备时,用于临床工作的均应使用国内产品,三级甲等医院用于大型复杂手术、科研的,允许采购进口产品;广东省近期发布了限制进口器械名单,其中包括彩超、3.0T以下MRI、64排以下CT、DR、彩超、麻醉机、监护仪等55种医疗器械。我们预计,未来将有更多的省份发布进口产品限制政策,贸易战后国家对于进口替代和研发创新的支持政策有望持续加码,器械细分龙头的大机会仍在于中高端国产替代。 公司彩超和内镜已达高端水平,将迎来进口替代红利 我们认为,具备高端医疗器械创新研发能力的企业将迎来最大的进口替代红利,公司重视研发投入,在已推出的高端产品快速放量的基础上,未来还将不断推出更高端的新品上市。 在彩超领域,公司的S50、S40、S30、X5等新型号的彩色多普勒超声诊断设备进入中国医学装备协会于2018年6月19日公布的“第四批优秀国产医疗设备产品目录”,有助于产品的推广;公司2016年推出的高端彩超S50/P50已进入不少三级医院,我们预计S50/P50上半年营收占总营收比例从2017年的12%提升至20%以上;公司目前正在研发的下一代更高端的彩超平台有望于2019-2020年上市,其性能将有大幅提升,进一步缩小与进口品牌高端产品的差距。 在内镜领域,公司2016年推出了国内首台高清内镜HD500,其性能得到多家三级医院好评,目前已进入不少二级和三乙医院;公司今年发布了面向中低端市场的高清内镜HD-500,我们预计产品上市后将加速二级及以下医院(目前采购的内镜多为普清产品)的销售放量;我们认为HD-500产品性能可对标国际龙头奥林巴斯上一代内镜260系列,预计下一代更高端的内镜将于2019-2020年左右上市,有望成为进口产品的强有力替代品,三级医院进口替代将进一步加速。 财务指标基本正常 销售费用同比上升38.2%,主要系本期继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员薪酬等费用的增加所致;管理费用同比上升23.95%,主要为公司加大研发投入所致(研发费用同比增长28.78%);财务费用同比减少121.51%,主要系美元汇率上升使以美元计价资产如货币资金及应收账款产生汇兑收益所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少84.01%,现金及现金等价物增加净额减少92.79%,主要系上年同期募集资金所致。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。 风险提示 三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。

近日,开立医疗发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入5.40亿元,同比增长27.55%;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长60.16%;扣非归母净利润为9872.52万元,同比增长40.6g%。 盈利预测与评级:公司作为国内超声设备的领军企业,技术领先,有望将来实现对国际产品的进口替代;公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长,迅速抢占空白市场。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.66、0.91、1.25元,2018年8月6日股价对应PE分别为43X、31X、23X,维持“审慎增持”评级。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入5.40亿元,同比增长27.55%,归母净利润1.18亿元,同比增长60.16%,扣非净利润9873万元,同比增长40.69%。 业绩符合预期,高端产品持续放量带来盈利能力提升。2018年二季度公司实现营业收入3.10亿元,同比增长17.32%,归母净利润9703万元,同比增长52.60%,扣非净利润8387万元,同比增长36.90%,利润增速高于收入增速主要是由于2016年底上市的高端彩超S50系列和高清内窥镜收入占比持续提高带来毛利率提高到69.10%,较2017年底提高了0.78pp,净利率达到21.82%,同比提高4.44pp,盈利能力持续提高。 高端彩超S50系列占彩超总收入比例接近30%,进口替代拉开帷幕。2018年上半年彩超业务实现营业收入4.53亿元,同比提高28.49%,覆盖国内高中低端多层次用户需求,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在2017年已逐步获得市场认可,在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室装机使用,目前S50占比接近30%,中高端系列S40和S50合计占比接近70%,具备和进口品牌直接竞争的实力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2018年上半年内窥镜业务实现营业收入4619万元,同比增长78.02%,收入占比达到8.55%,其中公司在2016年底推出的HD500高清内镜相关技术水平在国内同行业中处于领先地位,逐步在国内外市场获得认可,在研品种中升级产品HD550已进入技术审批阶段,有望于2018年内获批;与此同时,公司于2017年底与上海威尔逊及上海和一医疗签订收购意向书,向镜下治疗器具拓展,与自研内镜产品相互协同。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.91、16.74、21.71亿元,同比增长30.51%、29.70%、29.69%,归母净利润2.70、3.60、4.69亿元,同比增长42.14%、33.17%、30.41%,对应EPS为0.68、0.90、1.17。目前公司股价对应2019年35倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为36-41元,上调“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。