开立医疗(300633) 投资要点 公司收入端平稳增长。 2026年H1，公司实现营业收入10.53亿元（同比+9.24%），归母净利润1378万元（同比-70.71%），扣非归母净利润249万元（同比-93.77%），经营性现金流净额-1.07亿元（同比+57.41%）；其中， Q2单季度营业收入5.73亿元（同比+7.18%），归母净利润2539万元（同比-34.83%），扣非归母净利润1678万元（同比-50.48%）。 公司上半年收入端平稳增长，利润端下滑主要受汇兑损失、新产品线投入导致。 海外及新业务快速增长。 报告期内，公司彩超业务实现销售收入5.22亿元，同比增长0.27%；内镜相关业务实现销售收入4.31亿元，同比增长11.17%；新业务微创外科同比增长超40%， IVUS 同比增长超120%； 分区域来看，国内业务实现销售收入5.17亿元，同比增长4.45%；海外业务实现销售收入5.36亿元，同比增长14.29%。报告期内，公司国内业务受医疗设备招投标下降的影响，增速有所放缓；海外业务保持良好增长势头，收入占比超50%；新业务快速增长， 有望持续减亏。 盈利能力短期下降，股权激励提振信心。 报告期内， 公司2026年H1销售毛利率为60.88%（同比-1.2pct），销售净利率为1.31%（同比-3.57pct）； 销售费用率为32.14%（同比+0.51pct），管理费用率为7.02%（同比-0.09pct） ,研发费用率为21.70%（同比-3.61pct），财务费用率为2.39%（同比+6.03pct）。 报告期内，公司期间费用整体控制良好，盈利能力下降，主要受到汇兑损失的影响。报告期内，公司推出新的股权激励计划，考核目标为2026-2029年剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33、 3.42、 4.92、 5.90亿元，彰显了公司对未来几年的发展信心。 投资建议： 公司收入端平稳增长， 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.23元，对应PE分别为27.64/20.73/16.23倍。 公司盈利能力提升可期， 股权激励彰显发展信心， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险； 汇率波动风险等。

开立医疗(300633) 核心观点 收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收10.53亿元（+9.24%），归母净利润0.14亿元（-70.71%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.77%）。26Q2单季营收5.73亿元（+7.18%），归母净利润0.25亿元（-34.83%），扣非归母净利润0.17亿元（-50.48%）。2026上半年公司收入保持稳健增长，主要由国际业务及微创外科、血管内超声等新产品线增长带动；利润端阶段性承压主要受汇兑损失及新产品线投入影响。 内窥镜业务与海外业务保持较快增长。分产品看，2026H1公司超声实现收入14.0亿元，占总收入47%，同比增长5%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入15.2亿元，占总收入51%，同比增长19%。分地区看，2026H1国内业务实现收入5.2亿元，同比增长4%，占比49%；海外业务实现收入5.4亿元，同比增长14%，占比51%，海外收入增速高于国内。 毛利率有所下滑，费用率提升。2026H1公司毛利率为60.88%（-1.21pp）费用端，销售费用率32.14%（+0.51pp），管理费用率7.02%（-0.09pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），四费率63.26%（+2.84pp）。财务费用率提升主要受汇兑损失影响，研发费用率同比下降主要系研发投入节奏变化。 投资建议：公司多产品线协同发展持续推进，内镜业务保持较快增长，微创外科及IVUS等新业务延续高速增长，海外业务稳健拓展，收入增长来源进一步多元化。随着新产品持续放量及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元，同比增速15%/12%/12%，归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，同比增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=25/20/16x，维持“优于大市”评级。 风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。

开立医疗(300633) 事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%，主要与汇兑损益、新产品线投入相关。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。 国际业务保持稳健发展，外科、心内延续良好增长态势 2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品的国内业务收入有所下滑；国际业务保持稳健发展，上半年实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比提升至50.91%；公司战略投入的微创外科、血管内超声（IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。 新一轮股权激励落地，绑定核心团队、彰显长期发展信心 同日，公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票期权（约占股本总额的1.59%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为2026-2029年四个会计年度，2026-2029年度业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4.92亿元、5.90亿元。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为3.39/4.29/5.46亿元，同比增速为71.80%/26.49%/27.45%。对应EPS分别为0.80/1.01/1.29元，对应当前股价PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

开立医疗(300633) 事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入23.09亿元，同比增加14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增加38.54%；扣非净利润1.80亿元，同比增加63.41%。2026年第一季度收入达4.81亿元，同比增长11.79%；归母净利润-0.12亿元，扣非净利润-0.14亿元。 多产线战略逐步进入收获期，国内外业务均衡发展 超声产品线同比持平，消化内镜产品线同比增长30%，微创外科产品线同比增长超过30%，IVUS产品线同比增长超过200%；同时，2025年公司超声、内镜、外科、ivus产品在国内终端中标金额均明显增长，合计中标金额取得历史新高，各产品线在细分领域的市场排名均靠前，尤其是内镜产品线作为国产内镜龙头的地位更加巩固，市场份额位居国产第一，以上代表公司多产品线战略逐渐进入收获期。2025年公司国际业务收入11.4亿，同比增长17%；国内业务收入11.7亿，同比增长12%，两者占比均为50%左右，公司国际、国内业务均衡发展。 新品拓展持续结果，战略稳步推进、业绩向好 2025年国内医疗设备行业已迎来复苏，医院招采数据同比大幅回升，逐渐走出行业整顿的低谷。2026年，预计终端医院将维持正常的采购节奏。（1）超声业务作为公司的基石，2026年将发布80系列高端超声平台新版本，进一步向高端领域迈进，加速入驻全球核心标杆医院。战略上将聚焦妇产、外科等专科，利用AI赋能提升诊断质控与标准化水平，预计该业务将保持稳健增长。（2）内镜业务作为当前的业绩增长引擎，2026年将以全新4KiEndo智慧内镜平台（HD-650）为契机，推动智慧内镜在大型三甲医院的规模化应用，并拓展至呼吸、泌尿等科室。同时，通过超声内镜、多镜联合等特色方案，提供从筛查到诊疗的全场景服务，持续拉开与竞争对手的差距，预计仍将保持较高增速。（3）微创外科业务作为战略新业务，2025年硬镜产品中标表现已极具爆发力。2026年，高端“凌珠系列”及中低端“精卫系列”将从“产品发布”迈向“规模列装”的放量期。公司将推广“智荟手术室”及多镜联合方案，深耕肝胆、胃肠等核心科室，利用软硬镜及超声研发的综合优势构建差异化生态，预计该业务将继续较快增长。（4）IVUS在2025年实现了营收与植入量的迅猛增长，潜力巨大。全新推出的V-readerV20推车式设备在外观、功能及成本上均实现了优化，预计2026年将延续高速增长态势，亏损将明显收窄。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.55/29.80/33.26亿元，同比增速为14.99%/12.24%/11.61%；归母净利润为3.29/4.26/5.32亿元，同比增速为66.86%/29.40%/25.00%。对应EPS分别为0.76/0.98/1.23元，对应当前股价PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

陈志强,男,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高级工程师。1987年毕业于同济大学应用物理专业,获理学学士学位。1987年7月至2002年7月,工作于汕头超声仪器研究所。2002年联合创立深圳市开立科技有限公司(开立医疗前身),历任董事、副总经理。现任开立医疗董事长。

吴坤祥,男,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1983年毕业于华南工学院机械工程二系金属学及热处理专业,学士学位。1983年7月至2002年8月,工作于汕头超声仪器研究所。2002年联合创立深圳市开立科技有限公司(开立医疗前身),历任公司董事、副总经理。现任开立医疗董事、总经理。

黄奕波,男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1989年毕业于成都科技大学,获学士学位。1989年至2002年工作于汕头超声仪器研究所,担任国际销售部经理。2002年加入深圳市开立科技有限公司(开立医疗前身),历任公司董事、副总经理。现任开立医疗董事、副总经理。

李浩,男,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1998年毕业于上海交通大学生物医学工程专业,获学士学位。1998年至2002年,任汕头超声仪器研究所工程开发中心工程师;2002年10月加入开立医疗,历任项目经理、超声产品线总监,2009年起任深圳市开立科技有限公司(开立医疗前身)的监事,2014年起至今任开立医疗董事会秘书,2015年起兼任开立医疗副总经理。

冯乃章,男,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1998年毕业于哈尔滨工业大学自动控制专业,获学士学位;2001年毕业于哈尔滨工业大学控制理论与控制工程专业,获硕士学位;2004年毕业于哈尔滨工业大学控制理论与控制工程专业,获博士学位。2005年至2007年,在复旦大学电子工程系进行博士后研究工作;2007年至2012年,任职于哈尔滨工业大学,受聘教授、博士生导师。2012年10月至今,在本公司从事超声产品的技术研发和管理工作,现任公司超声产品线研发总经理、公司国家企业技术中心主任。

李翔,男,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,正高级工程师。2007年毕业于浙江大学生物医学工程专业,获学士学位;2012年毕业于美国南加州大学生物医学工程专业,获博士学位。2012年至2015年,在美国通用电气公司从事研发工作。2015年至今,在本公司从事超声探头和心血管产品的技术研发和管理工作,现任公司全资子公司上海爱声生物医疗科技有限公司总经理。

徐舜芝,女,1981年出生,中国国籍,本科学历,执业律师。毕业于中国青年政治学院、中欧国际工商学院EMBA。历任深圳市万隆会计师事务所法务秘书、广东信通律师事务所律师助理、广东君道律师事务所首席律师秘书和律师、广东华商律师事务所合伙人。现任北京市通商(深圳)律师事务所合伙人。

周凌宏,男,1965年生,中国国籍,无境外永久居留权,南方医科大学二级教授,博士生导师及博士后合作导师。长期致力于医学物理、智能精准放疗及医学影像设备等领域的研究开发,在我国高端诊疗装备自主研发与转化应用方面取得了较大成就。先后主持国家级及省部级重大科研项目20余项,形成了从基础研究到关键技术突破的完整科研链条。早期作为核心成员参与完成了“八五”科技攻关项目,主持完成了多项国家自然科学基金项目、“十二五”科技支撑计划课题、“十三五”国家重点研发计划项目(首席科学家)、“十四五”国家重点研发计划课题。其研究成果获得国家科技进步二等奖、军队科技进步一等奖等科技奖励8项,发表学术论文200余篇,学术影响力广泛。

华小宁,男,1963年出生,中国国籍,硕士学历,注册会计师。曾任蛇口中华会计师事务所副主任,和诚会计师事务所主任,安达信(深圳)公司高级经理。现任深圳市友联时骏企业管理顾问有限公司总裁。2021年1月起任本公司独立董事。

罗曰佐,男,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,注册会计师。2005年毕业于江西财经大学注册会计师专门化专业,获学士学位。2005年至2009年,任安永会计师事务所深圳分所高级审计员;2010年至2011年,任瑞声声学科技(深圳)有限公司财务管理组负责人;2012年加入深圳市开立科技有限公司(开立医疗前身)任财务副总监,2014年起至今任开立医疗财务总监。