事件: 2019年2月26日,公司发布2018年业绩快报:全年实现营收12.31亿元,同比增长24.44%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 点评: 彩超紧抓“市场普及+更新换代”机会,收入增速超20%: 公司2018年营收实现24.44%的增长,其中核心业务彩超产品持续放量收入增速超20%:①彩超国产化率不足20%,公司在更新换代中寻觅存量市场的进口替代机会,推出S50、P50、X5等多款高端彩超新品并已逐步获得市场认可,80%以上的三级医院客户装机。②分级诊疗政策刺激基层市场的增量需求,公司对此推出针对不同客户群体的系列产品,覆盖各级医院及基层医疗机构,国内每年彩超装机量超过2000台。 内窥镜处于高速增长期,预计收入增速在60-80% 内窥镜壁垒极高,硬镜市场国产化率不足15%,软镜国产化率不到2%。公司推出国内首台全高清电子内窥镜系统HD-500,打破了外资品牌在消化内镜领域的垄断局面。与此同时,推出2K全高清硬镜摄像系统、收购威尔逊拓展镜下治疗器具领域,实现“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,发挥更大的协同效应。 研发投入加大,超声内窥镜、血管内超声、血液细胞仪系列产品梯队蓄势待发: 2018年公司研发投入超2亿,持续的创新研发是后续产品梯队的力量源泉:(1)成功研制国产第一台环扫超声内镜EG-UR5,预计今年底或明年初上市。(2)突破超高频微型体内超声换能器等技术难题,血管内超声产品已进入优先审批阶段。(3)以五分类血液细胞分析仪为起点,切入增速高达20%的IVD领域。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.63、0.81、1.03元,当前股价对应50、39、31倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。

    事件:公司发布2018年业绩快报 2018年收入12.31亿元,同比增长24.44%,净利润2.52亿元,同比增长32.72%,略超出我们此前2.51亿元的预测。扣除威尔逊并表因素,我们预计收入同比增长22%,净利润同比增长30%。Q4单季度公司大幅计提确认了研发费用和销售费用,导致Q4单季度净利润(扣除威尔逊并表后)基本不增长。我们预计和测算,公司Q4单季度计提研发费用在6000~7000万左右。销售费用主要用于推广新上市S60和HD550而召开各种学术会议,并积极增加内窥镜销售人员,为2019年内窥镜销售规模保持高速增长做准备,导致费用先行,对2018年Q4和全年业绩造成影响。 经营低点已过,2019年开始公司增长有望提速 2018年Q4表现在财务和业绩上是公司经营低点,但实际上,Q4却是公司两大重磅新品S60和HD550集中获批上市的时点。展望未来几年,我们判断,公司收入和利润增长均有望提速,主要来自:1、公司高端彩超S60和S50收入占比持续提升、销量增长快,对彩超业务整体收入拉动有望提速,而持续下滑的黑白超由于占比持续下降,对整体业务拖累越来越小;2、内窥镜继续保持80%以上高速增长,随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著;3、随着高毛利率的产品占比提升,公司未来整体毛利率有望持续提升,随着规模优势费用率有望持续下降,从而净利润增速持续超过收入增速;4、特别是2019年叠加上威尔逊全年并表,公司收入增速和利润增速都实现快速增长。 S60补齐公司高端彩超缺失短板,维持“强烈推荐”评级 根据业绩快报,我们调整预测,2018~2020年收入为12.3/16.3/20.3亿元,同比增长24%/32%/25%,净利润为2.5/3.6/4.7亿元,同比增长33%/41%/33%,当前股价对应2018年~2020年PE为50/35/27倍,2019年PEG小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;限售股解禁后减持对公司股价的影响。

    事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入12.31亿元,同比增长24.44%,归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 业绩符合预期,保持快速增长。整体来说,公司继续延续了近几年来的快速增长,其中2018Q4单季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.79%,归母净利润8179万元,同比增长8.79%,扣非净利润约7492万元,同比增长8.69%,收入端较二三季度有所加快,主要是公司收购的威尔逊医疗和和一医疗于2018年10月中旬开始并表,预计并表收入不到3000万,利润端增速较慢的原因在于公司加大了研发投入以及彩超S60、内窥镜HD550等新产品的推广力度。 彩超、内窥镜业务持续放量。我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,全年装机量预计超过600台,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜相关产品有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.31、16.45、21.14亿元,同比增长24.44%、33.63%、28.54%,归母净利润2.52、3.46、4.62亿元,同比增长32.72%、37.23%、33.61%,对应EPS为0.63、0.87、1.16。目前公司股价对应2019年36倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

    首次覆盖,给予增持评级。公司是国产超声及内窥镜龙头,有望受益于分级诊疗及鼓励采购国产设备等政策,迎来快速发展机遇。预测公司2018-2020 年EPS 为0.63/0.84/1.07 元,参考可比公司估值,给予目标价33.6元,对应2019 年PE40X,首次覆盖,给予增持评级。 推出高端彩超,尽享进口替代红利。分级诊疗制度下基层医院设备需求提升,叠加等级医院市场产品升级换代,超声市场不断扩容。各地陆续出台鼓励采购国产医疗设备相关政策,利好国产龙头发展。公司50 系列超声已成功渗透中高端市场,凭借产品品质及价格优势,保持快速增长,不断提升收入占比。搭载智能平台的高端彩超S60 获批在即,媲美外资高端彩超,有望尽享进口替代红利,拉动公司彩超业务快速增长。 内窥镜布局日趋完善,渐入收获期。全球内窥镜市场规模约138 亿美元,保持约20%快速增长,公司通过自主研发及外延收购不断拓宽产品布局,打破外企垄断格局,核心产品HD-500 系统保持高速增长态势。2019 年公司已成功上市消化道内窥镜,同时有望迎来HD-550 软镜、2K 硬镜、4K高清硬镜、超声内镜等多款产品上市销售,内窥镜布局日趋完善,前期研发项目渐入收获期,有望贡献显著业绩增量。 有望受益于分级诊疗及国产替代。国家持续推进分级诊疗制度,提高基层医疗机构的服务水平及设备配置水平,同时鼓励采购优秀的国产设备,公司作为国产超声及内窥镜龙头,有望尽享政策红利,迎来快速发展机遇。 风险提示:新品拓展不及预期,政策推进不及预期。

    事件 公司发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长28-36%。 简评 业绩符合预期,四季度业绩增速同比提升 按照归母净利润预告范围中值32%来计算,2018年公司扣非归母净利润同比增长27%,其中单独四季度归母净利润增速为7%,扣非归母净利润增速为7%,符合我们此前的预期。我们预计2018年公司收入增速为20-30%,其中四季度收入增速超过20%。四季度一般占全年收入比例超过30%,单独四季度来看,公司收入增速和归母净利润增速相比2017年同期的8%和-3%均有大幅提升。 主营业务高增长,产品结构持续高端化 公司主营业务收入较上年同期稳定持续增长,主要系公司积极开拓市场,并落实公司年度经营计划,大力加强中高端彩超及高清内窥镜产品研发和市场推广力度。我们预计彩超业务增速为20%左右,内镜业务增速超过80%,国内外收入增速均超过20%。其中高端彩超S50占比超过25%,相比2017年产品结构继续高端化,毛利率进一步提升。 2019年有多个新品上市 公司的S60彩超、HD550内窥镜、硬镜均有望再2019年一季度完成取证开始销售。其中S60搭载新一代高速运算平台,在运算能力、响应速度、诊断准确性和应用领域上全面提升;其中HD550相比此前推出的HD500分辨率更高传输速度更快,支持多波长光源三种模式成像更有利于临床诊断,并支持人工智能功能拓展。 看好公司的长期增长潜力 高端市场进口替代加速,基层市场扩容背景下,国产厂商迎来重要红利期,具备高端产品研发能力的企业将迎来最大的红利。预计2018-2020年归母净利润增速为35%、30%和27%,对应PE为39、30和23倍,维持买入评级。 风险提示 新品推出进度不及预期。