欣锐科技(300745) 投资要点 产销快速提升盈利显著改善，23上半年利润大幅增长 2023年上半年，公司营收增长主要系积极开拓市场持续推进自动化生产建设带动销量增长，上半年合计销量27.56万台，同比增加71.21%。盈利能力方面，公司坚定执行“品牌向上”战略，优化客户结构，积极解决供应链问题，车载电源集成产品毛利率12.37%，同比提升7.20个百分点。销量高增及盈利能力增强驱动归母净利润由亏转盈，达5492.62万元，同比增长1477.15%。 下半年进入新车型放量阶段，充分受益800V车型渗透率提升 公司系比亚迪、吉利、小鹏等国内知名车企的核心车载电源供应商，4月车展新车型下半年逐步上市，公司有望实现快速放量；公司系全球最早实现碳化硅并批量交付的企业之一，在碳化硅器件的应用经验丰富，开发的碳化硅双向OBC出货量已过百万件，800V电源技术优势领先，公司系小鹏核心车载电源供应商，有望充分受益800V车型放量。 主机厂推广800V超充桩，公司有望快速切入超充模块赛道 主机厂持续推出800V超充车型差异化竞争，配套超充桩网络建设先行，小鹏、理想、广汽埃安、特斯拉等头部车厂积极推进超充站建设（年化规划超千座）。电源模块在快充桩成本占比近50%，公司在盐城投资3.6亿元用于建设充电桩核心模块及车桩智能应用，凭借在大功率电力电子产品的深厚技术积累和主机厂的稳定合作关系，有望快速切入充电桩模块赛道充分受益超充趋势。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。车载电源领先企业，充分受益800V车型渗透率提升。考虑到汽车行业竞争加剧产业链价格承压，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为1.52、3.53亿元（23-24年下调前分别为1.80、3.83亿元），新增25年归母净利润预测为5.71亿元，对应EPS为0.92、2.13、3.45元/股，当前股价对应的PE分别为39、17、10倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车价格战加剧产业链降价压力增大；新能源汽车销量不及预期；超充桩建设不及预期。

欣锐科技(300745) 公司配套新能源龙头、新势力造车、传统车企， 客户结构优越终端放量可期： 公司车载电源产品主要配套比亚迪 DM-i、吉利银河、长安深蓝、奇瑞鲲鹏、小鹏等车型，其中纯电/混动产品单车价值量约4000/2000 元，新能源汽车销量增长助力公司业绩快速成长。 公司逐渐摆脱对比亚迪等头部客户依赖开启客户多元化进程， 伴随新能源渗透率持续提升公司配套车型逐步放量， 2023H2 公司有望迎来基本面加速反转。 小鹏 G6 车载电源独家供应商， 有望受益于小鹏销量反转： 公司供应小鹏汽车配套小鹏汽车多款车型车载充电机、 DCDC 转换器和高压配电三合一产品。其中近期上市的小鹏 G6 性能卓越性价比凸显，新车首次将高阶智能辅助驾驶和 800V 快充适配拉至 20 万元价格带， 预售订单突破 3.5 万，后续 G6 销量表现值得关注。公司作为 G6 车载电源唯一供应商有望受益于小鹏 G6 终端表现。 芯片成本回落释放利润弹性，充电桩业务有望开启公司第二增长曲线： 芯片供求关系 2023 年回落，公司盈利能力修复。另外公司以车载电源的高质量标准研发大功率充电技术，率先突破碳化硅功率器件、无电解电容设计等核心技术，开发多种封装方式的解决方案，满足多场景大功率充电需求， 2023 年下半年超充产品出货有望开启公司第二增长曲线。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，车载电源产品出货量不及预期，超充产品开发进度不及预期等

欣锐科技(300745) 事件 欣锐科技近期发布公告： 1）发布2022年度业绩预告，预计实现营收15-16亿元/yoy+60.51%-71.21%，实现归母净利润3000万-4000万元/yoy+17.79%-57.06%，实现扣非归母净利润-400万-200万元/yoy+81.9%-109.05%； 2）2月15日发布《关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告》。 投资要点 四季度营收维持高增，业绩环比显著改善 公司预计2022年实现营收15-16亿元/yoy+60%-71%，实现归母净利润3000万-4000万元/yoy+18%-57%，收入及利润均高速增长。利润增速低于收入增速，主要因疫情管控等宏观环境因素影响，公司原材料、运输、用工等成本有所增加，毛利率有一定下滑。公司预计2022Q4实现营业收入4.4-5.4亿元/yoy+52%-87%，实现归母净利润0.23-0.33亿元/yoy+81%-162%/qoq+464%-715%，规模效应逐步释放，盈利能力显著提升。 深耕黄金赛道，持续高增可期 公司产品主要用于新能源车及燃料电池领域，新能源车领域主营业务为新能源车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器及以其为核心的车载电源集成产品。根据NE研究院，公司2022年实现OBC装机30.2万台/套，同比增长46%，国内新能源车市场排名第六，市场份额为5.9%。公司主要客户包括比亚迪、吉利、小鹏、长城等龙头车企，且为比亚迪车载电源唯一外部供应商，彰显公司实力。产能方面，截至2022年三季度，公司车载电源产品合计产能约37万套，募投项目规划产能达150.55万台，全部投产后，公司产能将达188万台。随公司核心客户持续放量，产能逐步投放，公司市占率有较大提升空间。 公司燃料电池业务主要产品为燃料电池汽车专用产品DCF，用于燃料电池汽车能量转换的升压DC/DC变换器。公司采用碳化硅MOSFET技术，进行原创性开发和技术创新、突破，转换效率高达99%+，已达到全球技术领先水平。燃料电池质量能量密度高，适用于长途重载车辆，有望成为动力电池的重要补充，前景广阔。公司与国内燃料电池龙头企业潍柴动力、捷氢科技、亿华通、清能股份等均已建立合作关系，随燃料电池行业逐步成熟，公司燃料电池业务有望逐步放量。综合来看，公司身处新能源车与燃料电池黄金赛道，客户质量优异，产能持续扩张，有望维持高增。 高压快充大势所趋，公司前瞻布局迎新机 补能速度慢为限制新能源车行业发展重要因素之一，因此，快充成为主机厂重要布局方向。目前，保时捷、特斯拉、比亚迪、广汽、小鹏等国内外龙头车企均积极布局800V高压快充，未来高压快充车型渗透率将持续提升，增速或将高于新能源车行业整体增速。 高压快充对车载功率器件提出更高要求，SiC材料具有禁带宽度大、热导率高、电子饱和迁移速率高等性质，相较硅基器件，其体积更小、频率更高、开关损耗更小，可以使电驱动系统在高压、高温下保持高速稳定运行，更适合800V电压平台。SiC器件的应用，将显著提升车载电源单车价值量。公司是全球最早进行碳化硅电源产品研发的企业之一，碳化硅方案经验成熟，行业领先，将充分受益于快充车型渗透率提升的趋势，提升自身市占率。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.35/1.52/2.79亿元，EPS分别为0.27/1.2/2.2元，当前股价对应PE分别为172/39/21倍。公司碳化硅方案行业领先，深度绑定龙头客户，随产能逐步释放，市占率有望持续提升，给予公司“买入”评级。 风险提示 产能消化不及预期；定增进展不及预期；价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险。

欣锐科技(300745) 事项： 1）2023年2月，欣锐科技发布《向特定对象发行A股股票募集说明书》。本次向特定对象发行A股股票相关事项已经由公司第三届董事会第九次会议、公司2022年第一次临时股东大会、第三届董事会第十一次会议审议通过。本次向特定对象发行股票的发行对象不超过35名，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的30%，即37,420,103股，限售期为6个月，募集资金总额不超过13.9亿元，主要用于新能源车载电源自动化产线升级改造项目、新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）、总部基地及研发中心建设项目和补充流动资金。 2）2023年1月，欣锐科技发布2022年业绩预告。2022年全年，公司的营业收入为15-16亿元，同比增长60.51%-71.21%。归母净利润为3000-4000万元，同比增长17.79%-57.06%。扣非净利润为亏损400万元至盈利200万元，同比增长81.90%-109.05%。单四季度，公司实现销售收入4.37-5.37亿元，同比增长52%-87%；归母净利润0.23-0.33亿元，同比增长92%-175%。 国信汽车观点：欣锐科技是国内车载电源系统龙头企业，技术实力雄厚，前瞻布局SIC解决方案，深度受益电动车800V高压平台的发展趋势；采用板集成的技术路线，提高了车载电源系统的安全性和可靠性。公司的产品主要配套吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车、戴姆勒等国内外知名整车厂商。根据乘联会数据与预测，2022年全年新能源汽车销售688.7万辆，同比增长93.4%，渗透率达到25.64%，预计2023年新能源乘用车渗透率达36%。车载电源产品、大功率DC/DC变换器作为新能源汽车核心零部件，将直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，市场前景广阔。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，本次增发有望为公司发展提供充足资金，实现加速成长。 受疫情管控等宏观环境因素影响，公司原材料、运输、用工等成本有所增加，导致毛利率存在一定幅度下降，我们小幅下调2022年的盈利预期，维持2023年与2024年的盈利预测不变。我们预计2022/2023/2024年公司的归母净利润为0.37/1.69/3.26亿元（原为0.52/1.69/3.26亿元），对应EPS分别为0.30/1.36/2.61元（原为0.42/1.36/2.61元），对应PE为170/38/20倍，维持“增持”评级。 评论： 融资金额不超过13.9亿元，主要用于产能建设 2023年2月，欣锐科技发布《向特定对象发行A股股票募集说明书》。本次向特定对象发行A股股票相关事项已经公司第三届董事会第九次会议、公司2022年第一次临时股东大会、第三届董事会第十一次会议审议通过。本次向特定对象发行股票的发行对象不超过35名，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的30%，限售期为6个月，募集资金总额不超过13.9亿元，主要用于新能源车载电源自动化产线升级改造项目、新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）、总部基地及研发中心建设项目和补充流动资金。 新能源车载电源自动化产线升级改造项目 项目达产后后将新增年产各类车载电源产品共41.62万台/万套的生产能力，建设期为两年。本项目将对现有六条半自动产线进行升级改造，提高公司生产效率，保持公司竞争力；扩大产能，满足公司业务扩张需求。例如，本项目公司将对现有半自动产线进行升级改造，购买自动化设备，建设集组装、测试一体的智能化生产线，降低部分生产工序对人工的依赖，提高良品率，提高生产效率，保持公司在行业的竞争优势，实现可持续发展。 新能源车载电源智能化生产建设项目（二期） 项目达产后将新增年产车载电源集成产品108.93万套的生产能力，建设期为两年。本项目拟在上海嘉定新能源车载电源智能化生产基地引进九条自动化车载电源生产线，有助于提高公司生产订单交付能力，增强公司盈利能力，促进公司可持续发展。例如，本项目拟在上海嘉定生产基地建设生产车载电源集成类产品的柔性生产线，可实现不同参数、结构产品生产的柔性切换，满足不同客户的设计要求。通过本项目的建设，有利于增强公司的车载电源集成产品生产能力，优化公司生产制造流程，提前布局集成类产品产能。 总部基地及研发中心建设项目 本项目不直接产生经济效益，但随着公司在深圳与上海两地的总部基地及研发中心建成，公司的运营效率、客户覆盖能力和技术研发能力将得到有效加强，从而带动公司品牌知名度和综合竞争力提升，为公司带来较大的市场竞争优势，实现公司中长远期的发展战略目标。项目建设期为两年。项目在深圳与上海两地分别建设研发中心以改善公司研发办公环境，升级研发试验设备。例如，本项目实施后，公司深圳总部将新增面积8,500.00平方米的自有办公及研发场所，可有效扩展办公场地。 深圳总部子项目总投资额为16,553.25万元，募集资金投入金额为15,765.00万元。 补充流动资金项目 为满足公司业务发展对流动资金的需求，公司拟使用本次向特定对象发行股票募集资金补充流动资金40,623.35万元。补充公司生产经营中所需的营运资金，将满足公司业务高速发展产生的营运资金缺口，优化公司的资产负债率，提升公司短期偿债能力，有利于公司业务发展。 公司发布2022年业绩预告 2023年1月，欣锐科技发布2022年业绩预告。2022年全年，公司的营业收入为15-16亿元，同比增长60.51%-71.21%。归母净利润为3000-4000万元，同比增长17.79%-57.06%。扣非净利润为亏损400万元至盈利200万元，同比增长81.90%-109.05%。单四季度，公司实现销售收入4.37-5.37亿元，同比增长52%-87%；归母净利润0.23-0.33亿元，同比增长92%-175%。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 欣锐科技是国内车载电源系统龙头企业，技术实力雄厚，前瞻布局SIC解决方案，深度受益电动车800V高压平台的发展趋势；采用板集成的技术路线，提高了车载电源系统的安全性和可靠性。公司的产品主要配套吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车、戴姆勒等国内外知名整车厂商。根据乘联会数据与预测，2022年全年新能源汽车销售688.7万辆，同比增长93.4%，渗透率达到25.64%，预计2023年新能源乘用车渗透率达36%。车载电源产品、大功率DC/DC变换器作为新能源汽车核心零部件，将直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，市场前景广阔。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，本次增发有望为公司发展提供充足资金。受疫情管控等宏观环境因素影响，公司原材料、运输、用工等成本有所增加，导致毛利率存在一定幅度下降，我们小幅下调2022年的盈利预期，维持2023年与2024年的盈利预测不变。我们预计2022/2023/2024年公司的归母净利润为0.37/1.69/3.26亿元（原为0.52/1.69/3.26亿元），对应EPS分别为0.30/1.36/2.61元（原为0.42/1.36/2.61元），对应PE为170/38/20倍，维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨，下游客户销量不及预期。

欣锐科技(300745) 投资要点 国内车载电源优质供应商，下游需求增长及快充发展趋势推动车载电源需求持续性提升公司是国内车载电源产品优质供应商，受益车载电源集成产品出货量同比快速增长，2021年公司实现营收9.35亿元，同比增长164.22%，归母净利润0.25亿元，扭亏为盈；2022年前三季度受原材料价格上涨的影响，在公司保交付的情况下实现营收10.63亿元，同比增长64.25%，归母净利润0.07亿元，同比下降42.71%。 全球新能源车增长释放车载电源产品需求，整车端800V成本平价有望加速快充渗透随着全球新能源汽车增长，我们预计22-25年车载电源有望达到402、542、714、909亿元，22-25年CAGR为31.23%。800VSiC材料应用可提升系统效率约2%，对应整车续航提升约5%，考虑整车续航不变，综合规模化、国产化、供需平衡的影响，我们预计伴随SiC国产化进程逐步推进成本将显著下降，全系800V整车端成本有望实现与400V平价，加速高电压大功率持续向中低端车型渗透，800V产品需求增加有望进一步提升车载电源产品市场规模。 紧跟车载电源产品发展趋势，自动化产能建设提速推动规模效应凸显，产品降本在即（1）集成化：公司基于电力电子集成技术实现高压电控系统“九合一”产品深度集成，缩小了产品体积，减轻了产品重量。（2）双向化：公司完成800V双向OBC的研发，可实现V2L、V2G两种双向变换，推动车网互动能力提升。（3）高压化：匹配高电压快充技术实现800V车载电源产品实现量产，匹配碳化硅功率元件提升能量效率。（4）规模效应：2021年公司实现产能29.24万套，上海建设新能源车项目预计2023年内投产，拟募资建设深圳新产能及产线改造，预计全部项目达产后产能提升至204.79万套/年，规模化生产有望降低产品成本；（5）自动化改造：深圳六条半自动线开启升级改造，同时引进九条自动化生产线，自动化改造可有效降低运营成本。 氢燃料电池行业领先布局，大功率、集成化趋势明确 公司燃料电池赛道布局早，基于全SiC方案的DCF使得产品转化效率达到99%，产品可靠性高，已实现稳定交付。（1）大功率：2021年燃料电池汽车的系统功率大幅提升，其中70kW以上系统占比接近70%，大功率系统成为市场主流。（2）集成化：公司已完成商用车“六合一”量产，集成DCF、OBC、空压机控制器、PTC、PDU及电堆检测功能。 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是车载电源领导者，800V碳化硅集成化产品优势明显。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.59、1.80、3.83亿元，对应EPS分别为0.46、1.42、3.03元/股，对应PE分别为100、32、15倍。我们选取从事车载电源业务的汇川技术、英搏尔，快充业务的特锐德，电驱系统的鸣志电器作为可比公司，22-24年同行业平均PE分别为66、36、23倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值36倍，对应当前市值有11.40%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 客户集中的风险；新能源汽车销量不及预期；材料部件及国产化替代不及预期

欣锐科技(300745) 公司预计2022年实现归母净利润0.3~0.4亿元，同比增长17.79%~57.06% 2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，公司预计2022年全年实现归母净利润0.3~0.4亿元，同比增长17.79%~57.06%；预计2022年实现扣非净利润-0.04~0.02亿元；预计2022Q4单季度归母净利润为0.23~0.33亿元，同环比大幅增长，整体业绩符合我们预期。考虑到芯片等供应链扰动因素，我们下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年公司归母净利润为0.35（-1.23）/1.19（-1.48）/1.95亿元，EPS为0.28（-1.00）/0.94（-1.22）/1.54元/股，对应当前股价PE为158.5/46.8/28.6倍，我们认为公司在手订单丰富，规模效应或将助力公司盈利能力持续修复，维持“增持”评级。 营业收入高速增长，毛利率小幅下降，股权激励支付费用影响净利润水平 据公司公告披露，受益于新能源整车销量的增长，报告期内，公司营业收入预计为15.0~16.0亿元，同比增长60.5%~71.2%。同时受疫情管控等宏观环境因素影响，公司原材料、运输、用工等成本有所增加，导致毛利率存在一定幅度下降。此外，公司预计2022年度非经常性损益约0.36亿元，以此推算2022Q4单季度公司扣非净利润为0.19~0.25亿元，同比扭亏，环比增长246.2%~292.3%，体现出公司盈利质量的逐步提升。2022年度股份支付费用对净利润影响金额约0.43亿元，剔除股份支付后归属于上市公司股东的净利润预计盈利0.66~0.76亿元。 发布定增预案扩充车载电源产能，在手优质订单丰富成长可期 2022年11月公司发布定增预案，拟募集资金不超过13.9亿元投入到新能源车载电源智能化生产建设项目等四个项目，项目达产后公司每年可增加100余万套车载电源集成产品的生产能力。公司在手订单丰富，2019年公司进入到小鹏汽车供应体系中，2021年进入到比亚迪DM-i混动乘用车及吉利SEA浩瀚架构供应体系，2022年公司进入到吉利雷神动力架构供应体系，随着芯片等供应情况的逐步缓解以及在手优质项目的持续放量，有望为公司长期成长提供强劲动力。 风险提示：疫情反复、公司新项目推进不及预期、原材料价格大幅度上涨等。

欣锐科技(300745) 【事项】 近日公司发布公告，与上海捷氢签署《战略合作框架协议》，主要涉及燃料电池关键零部件DCF等的研发及攻关、车用燃料电池产品的规模化推广、非车用燃料电池产品的示范应用等。 【评论】 车载电源领航者，小三合一集成类营收占比提升。公司产品主要涵盖有车载DC/DC变换器、车载充电机、系统集成、氢能与燃料电池车DCF等，其中系统集成小三合一产品占比最大，22H1营收占比72%，相比21年提升了11pcts。 客户资源优质，充分受益下游增量。公司产品覆盖纯电+混动车型，充分受益于下游增量。（1）国内方面：与比亚迪、小鹏、极氪、吉利、北汽以及哪吒等众多知名主机厂建立持续性合作关系。公司车载电源产品基本覆盖BYD全系DM-i新能车型的供应，如：海豚、海豹等新车型均有所切入。（2）国外方面：拥有本田全球纯电项目、现代起亚等相关定点项目的实施跟进。 SiC方案适配800V，DCF面向氢燃料电池需求。公司率先应用碳化硅技术并实现量产，顺应800V高电压平台以及快充设备需求的发展趋势，明年或有产品上车。DCF是用于燃料电池汽车能量转换的升压DC/DC变换器，ASP接近万元，公司自2010年开始研发，单机覆盖60-250KW，额定输入电流可达800A，实现了从独立应用到多合一集成应用。 公司定增持续扩产。公司在深圳、上海两地持续扩产，8月30日发布定增，欲募集14亿元用于产能改扩建：其中2.1亿元用于深圳欣锐的产线升级改造，3.1亿元用于嘉定二期九条自动化车载电源生产线扩建，达产后可增加109万小三合一的年产能，此外还有4.7亿元用于总部基地及研发中心。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收15.1、27.2、39.5亿元，同比增速为61%、80%、45%；归母净利润为0.19、1.8、3.1亿元，同增为-24%、842%、70%；EPS为0.15、1.45、2.46元，现价对应22-24年PE为242、26和15倍。考虑到公司为小三合一龙头，技术领先、产能快速释放，给予“增持”评级。 【风险提示】 产能释放不及预期； 行业竞争加剧； 新能源车销量增速不及预期。

欣锐科技(300745) 新能源汽车电源总成龙头， 原材料价格影响短期利润。 新能源汽车电源总成主要由车载充电机（ OBC） 、 直流变压器（ DCDC） 、 高压配电箱（ PDU） 组成。公司 2006 年初进入新能源汽车产业， 拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权， 技术实力领先。 2022 年上半年， 公司实现销售收入 6.17 亿元， 同比增长 58%； 归母净利润 0.03 亿元， 同比下降 70%； 公司毛利率/净利率分别为 15%/0.5%。 原材料价格上涨、 芯片短缺和疫情反复影响了公司的短期利润。 截至 2022 年， 公司的主要客户有比亚迪、 小鹏、 极氪、 吉利、长城、 本田、 现代等。 800V 高压渐成趋势， 欣锐科技前瞻布局 SIC 方案。 提高充电速度可直接改善电动车消费者的用车体验， 而大电流充电的局限性较为明显， 因此 800V 高压平台渐成行业趋势， 整车电子电气设备也需与之匹配。 传统的硅基 IGBT在高开关频率以及高压下损耗会大幅提升， SIC 材料则具有耐高压、 耐高温、高频等优点， 热损耗可降低 50%， 传导率高达 98.5%， 已成为支撑 800V 高压平台的关键技术。 欣锐科技前瞻布局 SIC 解决方案， 产品主要基于 SIC 材料研发制造， 深度受益于电动车 800V 高压化趋势。 板集成技术提高产品可靠性， 公司 G6 代产品减重降本。 公司放弃了磁集成方案， 坚决走板集成路线， 在功能安全和可靠性上具有明显优势。 公司 G6代板集成 11kw OBC 与 2.5kw DC/DC 二合一系统相比 G5 代物理集成体积下降42.6%， 重量下降 32%； 公司 G6 代板集成 11kw OBC 与 2.5kw DC/DC 与 PDU 三合一系统相比 G5 代物理集成体积下降 40%， 重量下降 35%。 2025 年市场规模有望达到 369 亿元， 欣锐科技当前市占率为 7%。 三合一电源总成的单车价值量大约为 3000 元， 假设 2025 年中国新能源汽车的销量达到 1230 万台， 则国内三合一电源总成的市场空间可达 369 亿元。 2022 年 7月， 国内 OBC 装机量为 44 万套， 同比增长 104%； 欣锐科技的装机量为 3.2万套， 同比增长 119%， 市场份额 7.3%， 排名第 5。 我们预计， 随着比亚迪DMI 车型、 极氪 001、 小鹏 P7 等优质车型进一步提高交付量， 欣锐科技的市占率仍有较大的提升空间。 投资建议： 我们预计公司 2022/2023/2024 年的 EPS 分别为 0.42/1.36/2.61元， 对应 PE 分别为 92/28/15 倍。 首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。 风险提示： 估值和盈利的不确定性风险， 行业竞争加剧的风险， 终端客户销量不及预期的风险， 技术进步和产品更新的风险， 关键人才流失风险， 核心技术泄密风险， 汽车消费刺激政策波动的风险。

欣锐科技(300745) 观点： 受益于新能源汽车行业发展，车载电源行业发展迅速：目前车载DC/DC变换器均价为1300元上下，车载充电机OBC产品均价超过2000元，集成式电源产品均价在3200-3500元，若按照车载电源单车平均价值量在3000-4000元来测算，预计到2025年我国车载电源行业规模可达404.7亿元，CAGR为34.9%。除此之外，海外市场也是巨大的增量市场，我们预计2025年全球车载电源市场规模可达1000亿元。 行业格局初见端倪，我国企业有望参与海外竞争：根据NE时代数据，2021年H1新能源乘用车OBC装车量为99.07万套，前十大厂商市占率为91.6%，这前十大厂商中主要为国内厂商，且多为第三方独立厂商。我们认为目前前十大厂商市占率已经达到较高的水平，新进入者的机会相对较低，未来行业格局有望进一步优化，龙头厂商将会逐渐凸显。我国新能源产业链配套企业在行业的发展过程中积累了丰富的产品经验，未来有望在全球占据一定的市场份额。 受益于800V高电压平台及SiC器件的应用，车载电源单车配套价值有望进一步提升：在800V电压平台的趋势下，新能源车有望额外配置车载DC/DC升压器，此外为适配800V平台，车载电源的耐压等级需提升至800V，这将提升车载电源的单车价值。此外，欣锐公司目前绝大部分产品已经使用SiC器件，而SiC器件有望在800V平台中大规模应用，我们认为公司在未来的市场竞争中具有一定的先发优势。 观点： 公司是国内新能源汽车的龙头公司，配套优质客户，业务有望迅速增长：公司自成立以来对研发持续投入，目前产品配套高端客户如：小鹏、极氪、比亚迪及本田等客户的爆款车型如P7、极氪001、DM-i等，公司未来产品有望放量，进而带动公司收入迅速增长。 公司管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，产品研发能力强，具有海外视野：我们认为公司创始团队拥有多年海外及大公司的工作经验，对技术研发高度重视、大力投入，这种持续新的投入也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司已经获得ASPICE L2及功能安全ASLID等级认证，具备进入海外车企供应链的能力，未来有望获取更大的全球市场份额。 盈利预测及估值：我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善，预计公司2022-2024年收入为19.22亿元、29.2亿元、40.9亿元，归母净利润为1.40亿元、2.80亿元、4.21亿元。 风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、新能源汽车补贴不能持续、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险。

欣锐科技(300745) 公司为我国新能源汽车电源细分龙头，盈利拐点开始显现。欣锐科技专注于为新能源汽车电源系统（OBC、DCDC、PDU）的研发生产。创始团队“华为系”出身，注重研发，产品迭代速度行业领先，多项产品为全球首发。2021年公司装机超20万台，市场份额为7.2%；营收/归母净利润分别为9.35/0.25亿元，同比+164.22%/+108.94%，利润端实现扭亏为盈。同年对核心高管进行股权激励，进一步调动员工积极性。 技术变革带来结构性机会，2025年市场有望超200亿，第三方供应商份额持续提升。新能源汽车渗透率提升为电源产品带来较高β，在双向化、集成化、800V高压化趋势下，碳化硅、大功率OBC等应用增加，单车价值量有望提升，我们预计2021/2025年新能源汽车电源市场为70/237亿元，CAGR约36%。未来随着中高端车型渗透率提升以及产品标准化，与主流车企合作密切的第三方供应商凭借其规模效应、技术优势，份额有望提升，我们预计第三方2021/2025年市场份额约65%/85%，对应市场空间分别为45/202亿元，CAGR约45%。 市场高举高打，碳化硅、大功率方案行业领先。公司是全球最早开始研发碳化硅OBC产品的企业之一，现有销售产品以碳化硅方案为主，已绑定全球五大碳化硅供应商。此外，公司11kWOBC已实现量产，再次实现行业领先，在i-CDU、AUTOSAR上也前瞻布局，未来有望受益新能源车智能化浪潮。目前公司已配套比亚迪（DM-i系列）、小鹏、吉利、本田等国内外知名车企，2022年随着主流车企放量，公司收入有望翻倍。公司不断扩产能以确保交付，现有电源总成CDU年产能18.69万台，20年定增募投项目预计再增加CDU年产能6万套。同时规模效应（已超过10万台）叠加技术逐步平台化，毛利率有望持续提升。 氢燃料电池汽车发展有望迎来机遇期，公司提前布局，已实现突破。根据中汽协，预计21-25年氢燃料电池车销量CAGR=54%。公司基于碳化硅方案，已与红旗、捷氢、潍柴等达成合作，21年该业务实现收入1.5亿元，未来将持续受益氢燃料电池汽车行业发展，有望成为第二增长极。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.18/2.41/4.74亿元，同比分别+363%/+105%/+96%，对应现价（7月5日）PE分别为49/24/12倍。受益新能车行业高速发展，以及规模效应带来的盈利改善，给予公司2023年32倍PE作为估值依据，目标价62.08元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：碳化硅功率件供应短缺，产能扩张不及预期、新能源汽车销量不及预期等。