阿尔特(300825) 公司发布2024年年报以及2025一季度财报，业绩短期承压静待修复 2024年，公司实现营业收入9.71亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润-1.33亿元，同比减少469.37%。2025Q1公司实现营业收入2.69亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润0.12亿元，同比减少40.23%。报告期内，汽车降价压力传导至上游，致使公司盈利能力承压，基于此我们小幅下调公司2025-2026年业绩预期，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.96（-0.37）/1.45（-0.72）/2.05亿元，对应EPS分别为0.19（-0.08）/0.29（-0.15）/0.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.0/32.5/22.9倍，基于公司汽零业务订单正逐步落地，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 国内市场竞争加剧致盈利能力承压，研发投入坚定，减值计提影响当期利润 2024年国内汽车产业链降价压力向汽车研发设计环节传导，公司盈利能力承压，此外公司计提信用及资产减值准备1.04亿元，影响公司净利率，公司毛利率与净利率分别为20.65%/-15.72%，同比-13.13/-19.07pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/12.40%/12.07%/1.99%，同比-2.84/-1.02/+6.91/+0.48pct，其中公司为保持技术领先优势和核心竞争力持续加大研发投入，研发费用化支出1.17亿元，同比增长164.96%。 “技术+供应链”出海战略成果显著，AI赋能汽车设计开启商业化 报告期内，公司坚定推进国际化战略，境外收入达1.11亿元，同比增长188.89%。与日本YAMATO的油改电项目已顺利交付百余套电动系统套件；与AIM签订4.7亿元的EVM量产采购合同，实现了从设计研发、供应链配套到整车出口的产业链闭环；子公司四川阿尔特与HDI签订14.51亿元的DHT供货合同。AI赋能方面，公司基于Omniverse平台构建汽车数字化协同设计体系，开发了覆盖造型、工程、仿真、性能验证等环节的AI应用，并于2025年初正式发布AI+汽车造型设计产品“TAI”并启动商业推广。同时，公司在自动驾驶、智能化底盘平台、机器人等前瞻领域持续布局，为未来发展注入新动能。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

阿尔特(300825) 汽车设计行业隐形冠军，零部件订单放量、财务轻装上阵，业绩拐点将至 公司是国内独立汽车设计龙头，深耕汽车设计行业二十余载，具备整车全产业链设计能力。在汽车设计主业稳步发展基础上，公司汽车零部件、整车出口等业务持续突破，并前瞻布局自动驾驶、机器人、滑板底盘等前沿领域。随零部件订单落地放量、设计主业降本增效以及计提减值风险减小，公司业绩有望在2025年拐点向上。我们预计2024-2026年归母净利润为-1.11/1.33/2.17亿元，对应EPS分别为-0.22/0.27/0.44元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为-49.2/41.2/25.3倍，公司未来业绩弹性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车研发全产业链全覆盖，拥抱AI推动汽车设计降本增效 公司具备整车研发全流程赋能的系统化能力，顺应汽车新能源化潮流，自主研发六大物理平台，同时构建架构、软件等平台，布局汽车智能化时代，增强公司核心竞争力。公司积极拥抱AI，与英伟达、智谱华章等深度合作，探索AI时代的汽车设计，构建并引入汽车设计垂类模型，助力公司汽车设计业务及行业降本增效。汽车电动智能化带来汽车设计行业新机遇，整车开发周期缩短，全新车型与改款车型数量增多。结合多年积累的深厚客户资源，公司有望取得更多市场份额。 零部件+整车出口形成新增长点，前瞻探索布局自动驾驶、机器人等领域 公司“技术+供应链”出口战略成效初现，截至2024年8月海外零部件业务在手订单约68.55亿元，其中YAMATO和HDI订单在2025年将逐步开始落地，有望带动公司业绩反转向上；整车出口业务与AIM签订4.7亿元订单，标志公司实现汽车设计研发、供应链配套及整车制造、出口的产业链闭环。此外公司重点开拓东欧、中东，以及美洲、非洲和东南亚等海外市场，全球化布局大力推进。公司前瞻业务探索推进，积极布局自动驾驶、人形机器人、智能化底盘平台等领域，相关工作已取得进展，未来有望形成全新增长点。 风险提示：下游汽车市场竞争激烈；零部件业务订单落地不及预期；新订单拓展不及预期等。

阿尔特(300825) 事件 阿尔特正式宣布成立AI机器人事业部，从事机器人设计服务、代工生产、AI编程智能化场景运用及飞行汽车研发等机器人行业领域的前沿研发和创新。 投资要点 数据要素优势显著，出海战略稳步推进 公司是我国唯一具备既能提供整车全流程研发服务，又可提供单独和组合模块研发服务的独立汽车研发公司，已成功为超80家客户成功研发超500款车型。公司在20余年的发展中积累了高数量级且高质量的整车开发设计知识库，在汽车数据要素方面具有显著优势。 在新能源、电动化成为各国政府的重点发力方向的背景下，公司出海业务稳步推进。2023年4月与马来西亚征阳集团签署《谅解备忘录》，共同成立汽车设计与创新中心；8月与YAMATO就日本电动汽车改制等业务签署了《基本意向书》；12月与YAMATO正式签署《采购合同》，为YAMATO提供电动系统套件，金额合计53.83亿元。 与英伟达Omniverse平台深度合作，AI赋能汽车研发生产 公司是英伟达合作伙伴，与英伟达Omniverse数字孪生平台达成深度战略合作，将打通英伟达完整的机器人产品体系，包括边缘计算芯片、Jetson硬件解决方案、Isaac软件开发和测试解决方案、机器人开发生态等。作为国内首家采购英伟达全套OVX最新系统的企业，配置的OVX服务器以及Omniverse的数量位列汽车行业第一，其中OVX服务器主要由行业领先的具有AI和支持Omniverse专用的图形级性能的L40S GPU芯片构成。公司与英伟达中国已就AI如何赋能汽车研发及生产等领域进行了多轮深入沟通，未来将在算力底座、自动驾驶、异构车机协同、数字孪生、工业生成式AI等多个领域展开深入合作。英伟达2024财年汽车业务占比1.79%为10.9亿美元，CEO黄仁勋公开表示未来汽车行业收入将占33%达到3000亿美元，增量市场巨大。今年2月底，公司已顺利打通Omniverse与多款工业软件研发协同。 积极进行算力布局，打造行业顶级算力底座 公司与英伟达核心合作伙伴开展系列合作，采用“多城市、多步骤、多品类”进行算力布局。截至2023年10月已储备2000P、多品类的英伟达算力硬件，规划上万P，后续会动态扩容。根据公司2024年3月初对投资者的回复，储备的算力在满足自用需求的基础上，也可对外提供算力租赁服务。此外，公司与无锡、成都、上海、烟台、阳泉等地就算力落地进行了深入沟通，阿尔特（无锡）智算中心已于2023年11月正式启用。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为8.52、15.10、24.86亿元，EPS分别为0.05、0.32、0.50元，当前股价对应PE分别为291、45、29倍。我们看好公司AI赋能汽车的发展战略，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 英伟达OVX系统推广不及预期，算力规划部署进度不及预期，出海业务进展不及预期等风险。

阿尔特(300825) 项目验收节点错配致Q3业绩承压，出海+AI业务取得显著突破！ 公司发布2023年三季报并公告日常经营重大合同：2023前三季度实现营收6.04亿元（yoy-10.99%）、归母净利0.33亿元；单季度来看，23Q3实现营收1.07亿元（yoy-36.15%）、归母净利-0.33亿元。与日本上市公司YAMATO拟签署采购合同，实现公司“技术+供应链”出海战略落地。 营收端：公司23年前三季度实现营收6.04亿元，同比-10.99%；其中，23Q3实现营收1.07亿元，同比-36.15%，项目可验收节点较少致业绩短期承压。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利0.33亿元，毛利率为35.07%，同比-2.81pct；其中2023Q3实现归母净利-0.33亿元，毛利率为24.62%，同比-15.69pct。员工持股计划实施、参加车展等事项导致管理费用、销售费用增加，叠加项目确认错配致营收短期承压，使得公司单季度亏损。 我们的观点：继续看好公司主业受益海外新能源汽车加速渗透，AI业务携手NVIDIA、智谱有望驶入快车道！ 主业出海：公司拟签订日常经营重大合同，日本上市公司YAMATO拟向公司采购五十铃电动系统套件和三菱CANTER电动系统套件，预计总金额538,300万元人民币。公司“技术+供应链”出海首单落地，有望在24-26年贡献显著业绩增量（预计24-26年分别落地7.69/15.38/30.76亿元），静待后续中东、东南亚等地订单落地。 AI业务：公司左手布局NVIDIA智算中心（截至目前，已储备了2000p、多品类的英伟达算力硬件），规划上万P；右手携手智谱布局汽车研发大模型，并将建立中国首个基于NVIDIA全套OVX系统的汽车设计研发平台。 投资建议：公司已公告获NVIDIA算力加持落地Omniverse开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司左手算力、右手模型的AI布局，深耕汽车领域始终服务主机厂落地“新型工业化”，携手顶级的算力公司与大模型公司有望将AI引入汽车研发生态。考虑到公司项目验收节点错配致Q3业绩承压，签署日常经营重大合同及2000p在手算力有望显著提振24-26年业绩，我们下调公司2023年营收预测并上调24-25年营收预测分别为11.03、26.38、45.32亿元（前值分别为16.78、24.53、34.61亿元），归母净利润分别为1.45、3.82、6.97亿元（前值分别为1.75、3.54、5.97亿元），现价对应24/25年20/11xPE，员工持股考核22-25年净利润CAGR高达70%，维持“买入”评级！ 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险

阿尔特(300825) 事件：8月26日，公司携手无锡开悟共建超算中心并落地汽车行业首个Omniverse项目，未来将共同推进Omniverse在中国的本土化及下游导入；9月25日，公司与北京智谱华章科技有限公司（简称“智谱”）建立战略合作伙伴关系，探索应用认知智能大模型驱动汽车整车研发数智化变革的综合解决方案，打造汽车整车研发领域认知智能大模型应用创新生态。 公司携手无锡开悟落地首个Omniverse在汽车行业的项目。研发设计环节：通过在Omniverse中优化概念，设计师可在更广泛多元的视角下看到汽车内外的每个细节。基于Omniverse构建的DRIVESimIX可让设计师灵活地调整座舱车载显示屏的用户体验，与车辆内饰相结合，以确保外观和感觉的和谐一致，全球各地团队都可通过Omniverse基于物理的实时逼真渲染实现迅速迭代；制造环节：汽车生产是一项庞大工程，需要成千上万零部件和大量人员协同工作。通过Omniverse，汽车制造商可为工厂和仓库设计开发和运营复杂的、启用人工智能的虚拟环境——基于物理学且时间精确的数字孪生。这些虚拟副本促进团队之间实时协作，通过预测分析和流程自动化，提升运营效率。目前，宝马和奔驰都是这种数字孪生方案的早期使用者；自动驾驶环节：Omniverse可提供用于开发和验证自动驾驶和自动驾驶系统的完整工具链。NVIDIADRIVESim是基于NVIDIAOmniverse构建的端到端的仿真平台，旨在加速自动驾驶汽车的开发。它基于物理特性、具有时间精确性，并支持完整的开发工具链，使开发人员可以在组件级别或整个系统级别上仿真运行。通过DRIVESim，开发人员可反复模拟常规驾驶场景及在现实世界中过于危险或罕见的情况。Omniverse的生成式人工智能能将真实传感器数据重建成具有反应性的仿真场景。公司携手无锡开悟共同落地Omniverse在汽车行业的首个项目，最大可能使合作项目获取NVIDIA现有及日后推出的算力产品以及面向汽车行业的软硬件产品，获英伟达算力加持打造智能汽车算力底座，推进汽车设计及下游领域实现产业优化！ 智谱研发的“智谱清言”大模型是我国首批通过备案的8大模型之一。本次阿尔特与智谱合作内容包括：搭建认知智能大模型应用开发的软件平台；构建覆盖从用户体验、造型设计、工程设计、软件开发到性能仿真、试制试验的汽车研发全生命周期产业大数据库和行业知识库；合作推进大模型在自动驾驶开发、座舱智能化、人车传感互联、企业数字化、汽车后市场等层面产生价值；共同探索大模型和AIGC融合辅助汽车开发创成式设计、仿真、标注、交互等领域；在汽车行业中传递大模型及数字价值，共同创建生态合作，为生态伙伴赋能，与生态伙伴共赢。 我们认为，公司前期已公告获NVIDIA算力加持落地Omniverse开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司深耕汽车领域，左手算力、右手模型，始终服务主机厂落地“新型工业化”。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，现价对应24/25年25/15x，员工持股考核22-25年净利润CAGR高达70%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外并购风险。

阿尔特(300825) 投资要点 事件：8月25日，公司发布《]2023年度向特定对象发行A股股票预案》公告、关于签署《阿尔特AI创新赋能中心三方合作协议》公告、《第二期员工持股计划》公告。 深度布局超级智算中心与汽车智能化，加码整车制造和核心零部件先进生产线建设。据公司发行预案公告披露，本次发行募集资金总额不超过15.09亿元，将投资于四个项目。1）超级智算中心及面向汽车研发领域应用的新一代AI数字化平台建设项目：拟以“高性能AI服务器+IB网络交换机+存储系统”为核心架构，建设成200PFlops算力的智算中心，打造智能算力枢纽，成为全国规模及效能领先的汽车行业智能算力底座。2）阿尔特智数科技研发项目：将在现有研发技术的基础上迭代升级，通过对智能数字化底盘中央集成式控制系统开发、商用车电动化智能平台、跨域异构车载操作系统开发、区域融合式跨系统零部件研发及整车应用、UERC产品体验技术与平台这五个方向进行研发建设。3）天津阿尔特智能创新中心双建项目：拟建设一个现代化车辆制造中心，用于智能车辆定制、改装、小批量制造等，同时增加新的软模设备，提升模具制造生产能力。4）新能源动力总成新生产基地建造项目：公司将在宁波建设自有生产基地，布局先进产线，满足公司新能源汽车零部件业务不断增长的需要。未来，随着公司AI技术在汽车造型设计、工程设计、性能开发、试验等各业务环节的落地，能够大幅提升公司业务效率和综合竞争能力。 共建“阿尔特AI创新赋能中心”，将获得英伟达算力支持。2023年8月25日，阿尔特（乙方）与无锡开悟（甲方）、开理悟智（丙方），就共同推进“阿尔特AI创新赋能中心”项目，签署合作协议。合作内容包括：阿尔特AI创新赋能中心落地、行业及企业AI赋能、AI行业人才培养、生态企业引入、OVX项目共建。合作还约定，甲方与丙方确保为合作项目提供NVIDIADGX、NVIDIATeslaGPU等产品及技术支持、NVIDIAGPUCloud技术资源和技术支持、NVIDIACUDA-XAI、NVIDIAMetropolis、NVIDIAClara、NVIDIAIsaac等技术资源和技术支持、尽最大努力促成乙方加入NVAI生态合作伙伴行列。此次合作有助于公司获得英伟达算力加持，公司未来在持续获得更前沿、高效、高端的算力设备时将具有先发优势，有望受益巨量智能驾驶算力需求。 实施第二期员工持股计划，提高员工凝聚力，调动员工积极性和创造性。本次员工持股计划受让的股份总数不超过410万股，占公司当前股本总额的0.82%，考核年度为2023-2025年，考核目标分别为：2023年净利润不低于1.5亿元；2024年净利润不低于2.5亿元，2023年—2024年两年累计净利润不低于4.0亿元；2025年净利润不低于4.0亿元，2023年—2025年三年累计净利润不低于8.0亿元。以2022年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润增速目标分别为85.5%/66.7%/60.0%，22-25年CAGR高达70.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.35/0.52/0.82元，对应PE分别为51/35/22倍，三年归母净利润CAGR为71.2%。考虑到公司应用AI赋能汽车设计，零部件制造订单有望V型反转，给予公司2024年42倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，零部件销量不及预期风险，智算中心建设不及预期等。

阿尔特(300825) 事件：8月25日，公司与无锡开悟、开理悟智签署协议，共同推进“阿尔特AI创新赋能中心”项目；同日，公司发布定增计划，拟募集资金总额不超过15.09亿元，投资超级智算中心及面向汽车研发领域应用的新一代AI数字化平台建设项目等多个项目；此外，公司发布第二期员工持股计划（草案），锚定未来三年高速成长。 获英伟达算力加持打造AI创新赋能中心，打造智能汽车行业算力底座。本次协议明确，公司作为无锡开悟在全球汽车行业首家合作伙伴，可最大可能获取NVIDIA现有及日后推出的算力产品及面向汽车行业的软硬件产品，确保为合作项目提供NVIDIADGX、NVIDIATeslaGPU等产品及技术支持，提供NVIDIAGPUCloud（NGC）技术资源和技术支持，提供“产业+AI”创新赋能中心所需NVIDIACUDA-XAI、NVIDIAMetropolis、NVIDIAClara、NVIDIAIsaac等技术资源和技术支持，并且尽最大努力促成公司加入英伟达AI生态合作伙伴行列。我们认为，公司作为Tier0.5已为80家客户研发近400款车型，积累了高数量级、高质量的数字资产，此次获英伟达算力加持打造超级智算中心，有望受益巨量智能驾驶算力需求。 定增加码建设超级智算中心等项目，下一个机会或在AIGC和AUTO。本次定增将向特定对象发行股票募集资金总额不超过15.09亿元，其中将向超级智算中心及面向汽车研发领域应用的新一代AI数字化平台建设项目投入5.39亿元。本项目拟以“高性能AI服务器+IB网络交换机+存储系统”为核心架构，建设成200PFlops算力的智算中心，打造智能算力枢纽，打造全国规模及效能领先的智能汽车算力底座。该算力底座建设完成后，可面向国内通用智能汽车市场需求提供基础算力供给服务支持，并可与公司业务需求深度结合，提供针对汽车研发设计的算力集群、性能加速工具和AI大数据平台，使得模型训练性能、GPU资源利用率和算法研发效能大大提升；同时，通过数据管理、高速网络、统一存储、高性能计算、模型和服务管理全方面支撑数字化建设及人工智能应用落地。此外，智算中心也将加快对接其他AI大小模型和行业，带动专业化大数据应用崛起，驱动创新加速成长。展望未来，公司智算中心有望以强大算力驱动AI模型对数据进行深度加工，使算力、数据、算法三个基本要素成为一个有机整体和融合平台。 推出员工持股计划，锚定未来三年归母净利润CAGR达70%。公司推出员工持股计划持股，规模不超过410万股（占当前股本总额0.82%），考核年度为2023-2025年，三期考核目标分别为2023年净利润不低于1.5亿元、2024年净利润不低于2.5亿元或2023-2024年两年累计净利润不低于4.0亿元、2025年净利润不低于4.0亿元或2023年-2025年三年累计净利润不低于8.0亿元。以22年归母净利润为基数，23-25年归母净利润增速目标分别为85%/67%/60%，22-25年CAGR高达70%。 高阶智能驾驶发展离不开巨量智能算力支撑，特斯拉dojo超算已宣布在2024年10月达到100EFlops的超级算力以提升自动驾驶能力。我们看好公司定位Tier0.5，通过此次战略合作及定增计划，有望在英伟达算力加持下受益智能汽车行业巨量算力需求，我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外并购风险，智算中心建设不及预期

阿尔特(300825) 投资要点 事件：6月1日，公司发布关于第三期回购公司股份回购完成的公告：截至2023年5月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份796.5万股，占公司目前总股本的1.59%，成交价区间为11.07-13.20元/股，成交总金额约1亿元。 开展多轮次股权激励，实现人才聚集和团队稳定。公司自成立以来，已开展多轮次股权激励。2020年3月上市以来，针对核心骨干实施的限制性股票激励计划，已完成了两期归属，合计归属股份达到694.31万股。2022年，公司完成两期合计近2亿元的股份回购，所回购股份已有976.50万股用于员工持股计划。本次实际回购股份数量总数的50%将依法予以注销并减少注册资本，回购股份数量总数的50%将用于后续实施股权激励或员工持股计划。本次回购不仅展现出对公司未来持续稳定发展的信心，也充分展现出公司完善的长效激励机制。 “技术+供应链”出海，开创我国汽车出海全新模式。公司是全球规模、技术、布局领先的整车研发企业，是我国新能源汽车产业从跟随者到领先者快速发展的深度参与者和倾力推动者。目前，公司已累计为80余家国内外客户高标准研发近400款车型，通过对“链主”优势形成的优质资源进行系统整合，已具备以研发技术为核心，协同产业链优质资源，系统向新兴国家新能源汽车产业链整体赋能的能力，并将“技术+供应链”出海作为公司重要战略。2023年4月1日，公司与马来西亚上市公司征阳集团签署《谅解备忘录》。双方拟在电动汽车及其相关产品领域开展研发创新，打造马来西亚自主品牌的电动汽车。双方将共同成立汽车设计与创新中心，形成集汽车设计、制造、营销，前沿技术研究，人才培育等于一体的研发中心和运营基地，致力于拓展马来西亚、东南亚其他国家及更多海外市场。公司与征阳集团在新能源汽车开展全方位长周期深度合作，该合作模式可向其他“一带一路”沿线国家或其他亟需提升新能源汽车产业链的新兴国家进行复制推广，有望成为公司中长期业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.46/0.65/0.88元，三年归母净利润CAGR为75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司2023年35倍PE，对应目标价16.10元，维持“买入”评级。 风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

阿尔特(300825) 投资要点 推荐逻辑：1）预计2025年国内整车设计业务市场规模将达242亿元，作为国内整车设计龙头，市场空间广阔。2）新能源整车设计业务持续发力。2022年，公司新能源整车设计业务收入占比72.87%。随着下游新能源汽车竞争加剧，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。3）零部件业务今年开始有望放量。核心零部件减速器、V6发动机、DHT变速箱总成均已量产供货，随着订单项目落地，有望成为公司业绩增长第二动力。 公司系整车设计业务龙头，新能源整车设计收入占比持续提升。公司已为超过80家客户成功研发接近400款车型，22年新能源整车设计收入占比72.87%。随着下游新能源汽车竞争加剧，传统车企电动智能化加快，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。 零部件业务已进入业绩贡献期，2023年有望放量增长。德国大陆定点的减速器已完成样件研发、试制和试验工作，上汽通用五菱定点的DHT变速箱总成于2022年7月正式实现量产搭载。随着现有订单充分放量和潜在订单落地，零部件业务收入2023年开始有望实现放量增长，成为公司业绩增长的第二动力。 前瞻布局新风口，打开成长天花板。1）公司前瞻布局滑板底盘业务：随着车型迭代加快，滑板底盘缩短企业研发周期，降低研发成本，有望进一步打开市场。2）积极实行出海战略：公司作为平台型企业，在出海过程中能充分发挥资源整合优势，同时带动我国汽车产业链优质供应链合作伙伴共同出海,实现出海业务联盟生态。3）探索整车ODM业务：整车设计业务链外延，打通设计业务、零部件业务，形成内循环。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.46/0.65/0.88元，三年归母净利润CAGR为75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司2023年35倍PE，对应目标价16.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

阿尔特(300825) 深耕全流程整车研发设计，研发+制造+出海多轮驱动 公司是中国的最大独立汽车研发公司。自2007年成立以来，公司专注于整车及平台全流程研发；2014年，基于多年为主机厂研发的know-how，公司开始从设计向核心零部件研发制造延伸；2023年起，公司紧抓新能源出海机遇，打造技术+供应链出海模式，研发+制造+出海驱动的成长路径清晰！看点一：电动智能浪潮推动汽车设计行业量价齐升，AI赋能有望降本增效电动智能浪潮推动车型迭代加速并推高单车型研发投入，汽车设计量价齐升。公司整车研发设计覆盖全产业链，新能源汽车收入占比近90%。客户方面，公司已为80余家客户开发近400款车型，已服务自主品牌如一汽、东风、北汽、吉利等，新势力如小鹏、蔚来、合众等，合资品牌如东风本田、一汽大众等。AI有望赋能公司降本增效，公司已利用midjourney等工具辅助研发，据我们测算，在AI赋能下，公司乐观情况下人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。 看点二：核心零部件制造+智能化平台布局，产品逐步进入收获期 公司基于整车研发设计know-how向零部件制造延伸，DHT变速箱总成（耦合器）已实现量产，并为上通五量产供货；V6发动机已为北汽BJ80配套，下一代产品发力混动商用市场。此外，公司紧抓智能化趋势：2022年8月，公司自研SOA开发者平台上线；聚焦L3以上智驾解决方案，已向客户提供ACC、AEB等车型智能化升级服务；动力域控等产品于2023年起将陆续完成研发并进入量产期。2023年公司成为国内首家加入AUTOSAR高级合作伙伴的独立汽车设计公司，汽车软件开发实力获国际认可。从整车设计到零部件制造，公司有望驶入成长快车道。 看点三：技术+供应链出海模式，打造业绩增长新引擎 海外方面，新能源汽车市场相比国内尚处起步阶段，但政策频出、转型目标明确。公司坚定Tier0.5定位，打造技术+供应链出海模式：22年11月公司投资日本上市公司大和工业，为公司提供国际业务平台；23年2月子公司与某国内领先上市主机厂签署合作意向书，就某新能源车型海外市场适应性开发等展开深度合作；4月公司与马来西亚征阳集团签署合作框架，拟在新能源汽车品牌研发等方面开展深度合作。公司旨在助力更多自主品牌及供应链企业出海，有望形成业绩增长新引擎。 公司加速布局技术+供应链出海模式，研发+制造+出海多轮驱动，成长路径清晰。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能降本增效，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价19.1元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外收并购风险，测算具有一定主观性