华立科技(301011) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收7.52亿元，yoy+26.39%，归母净利润0.70亿元，yoy+55.74%，扣非归母净利润0.69亿元，yoy+53.28%。其中2024Q3实现营收2.90亿元，yoy+24.14%，qoq+17.55%，归母净利润0.34亿元，yoy+23.45%，qoq+109.65%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy+15.57%，qoq+91.15%，业绩超过我们预期。 毛利率稳步回升，盈利潜力释放。2024Q3公司整体毛利率为31.64%，yoy-0.89pct，qoq+1.38pct，同比下降我们认为主要受设备合作运营毛利率回落影响，环比连续三个季度提升，我们认为主要受益于高毛利率的动漫IP衍生品业务营收占比提升。叠加2024Q3公司存货减值计提环比减少，公司盈利潜力得以释放，2024Q3归母/扣非归母净利率为11.58%、11.11%，环比提升5.09pct、4.28pct。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.53%、4.99%、3.48%、0.65%，yoy+0.88pct、+0.18pct、+0.62pct、-0.45pct，qoq+1.90pct、-0.71pct、+0.64pct、-0.61pct。 动漫IP衍生品：延续高增态势，看好其增长潜力。2024Q3公司动漫IP衍生品业务实现营收1.03亿元，yoy+27.39%，毛利率为42.16%，营收占比达35.34%，yoy+0.90pct，我们认为其收入增长主要系：1）公司持续精细化运营，通过各类活动、卡牌更新等拉动已投放设备收入增长；2）积极扩展IP产品矩阵，持续推出新产品贡献增量。展望后续，我们看好公司持续推出新产品，带来营收增量，同时看好公司延续精细化运营，提升客户转化率及单台设备卡片销售效率，进而提升业务毛利率。 游戏游艺设备销售：营收增长强劲，毛利率同比提升。2024Q3公司游艺设备销售业务实现营收1.48亿元，yoy+37.77%，毛利率为27.76%，yoy+2.05pct，营收增长强劲，我们认为主要受益于国内外下游需求旺盛，看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，持续推出拳头主力产品，将受益于下游需求回暖及海外需求增长，实现国内外销售收入高增。 持续优化游乐场运营，毛利率进一步回升。2024Q3公司游乐场运营业务实现营收3156万元，yoy-10.16%，毛利率20.40%，yoy+2.18pct，持续关注公司C端游乐场运营的业务探索，期待其业绩增长潜力释放。2024Q3公司设备运营业务实现营收374万元，yoy-48.39%，我们预计主要系投放设备步入生命周期末期，营收自然回落。 盈利预测与投资评级：公司业绩超我们预期，因此我们上调2024年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.58/0.71/0.87元（前为0.53/0.71/0.87元），对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

华立科技(301011) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收4.62亿元，yoy+27.85%，归母净利润0.36亿元，yoy+106.02%，扣非归母净利润0.37亿元，yoy+115.31%。其中，2024Q2实现营收2.47亿元，yoy+20.42%，qoq+14.64%，归母净利润0.16亿元，yoy+36.66%，qoq-19.77%，扣非归母净利润0.17亿元，yoy+50.21%，qoq-14.19%，业绩符合我们预期。 游戏游艺设备：下游需求强劲驱动营收持续高增。2023年及2024H1公司游戏游艺设备销售实现营收3.98/2.45亿元，yoy+27.28%/55.58%，毛利率26.86%/25.89%，yoy-2.69pct/-3.95pct，营收持续高增主要系线下文娱消费景气度回暖，下游游乐场更新迭代游戏游艺设备需求持续提高，同时公司积极拓展海外市场，持续推出拳头主力产品，出海收入稳步提升，2024H1公司境外收入0.59亿元，yoy+16.53%。我们看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，有望持续受益于下游需求回暖，叠加公司积极探索出海，营收有望延续稳健增长态势。 动漫IP衍生品：产品矩阵持续扩容，持续提升运营效率。2024H1公司动漫IP衍生品业务实现营收1.45亿元，yoy+22.99%，毛利率43.61%，yoy+3.77pct，营收增长及毛利率提升主要系1）公司结合市场情况调整运营策略，积极提升客户转化率和单台动漫卡通设备的卡片销售效率，2）持续丰富产品矩阵，深化自研国潮风卡片机《三国幻战》的运营与推广。展望后续，看好公司丰富IP储备，持续推出IP动漫卡通设备，通过持续更新卡牌、举办线下活动等运营方式，稳步提升卡片销售效率，业绩增长潜力有望持续释放。 运营业务：持续优化游乐场运营，毛利率提升显著。1）设备合作运营业务：2024H1实现收入0.11亿元，yoy-10.62%，毛利率50.00%，yoy-11.30pct，我们认为主要系前期投入设备逐步步入生命周期末期，对应运营收入及毛利率有所回落。2）游乐场运营业务：2024H1实现收入0.53亿元，yoy-0.78%，毛利率6.23%，yoy+12.40pct，营收基本持平，毛利率大幅提升，主要系公司于2023年主动优化部分长期未达预期的游乐场，经营效率提升显著。展望后续，期待公司积极探索游乐场业务合作模式，高质量运营逐步挖掘C端消费潜力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司应收账款及其他应收账款坏账计提压力，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.53/0.71/0.87元（此前为0.61/0.77/0.93元），对应当前股价PE分别为35/26/21倍。公司各项业务表现出色，我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

华立科技(301011) 投资要点 事件：2023年公司实现营收8.16亿元，yoy+34.97%，归母净利润5195.69万元，2022年为-7121.55万元，扣非归母净利润5223.74万元，2022年为-6680.72万元，业绩落入此前预告区间。2024Q1公司实现营收2.15亿元，yoy+37.60%，qoq-2.73%，归母净利润1997.62万元，yoy+247.51%，qoq+174.99%，扣非归母净利润1965.23万元，yoy+242.79%，qoq+166.12%，业绩符合我们预期。同时，公司发布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金红利2元（含税）。 动漫IP衍生品放量增长，关注新卡片机运营情况。2023年公司动漫IP衍生品业务实现营收2.59亿元，yoy+75.64%，毛利率41.16%，yoy+5.06pct，营收增长主要系疫后卡片机恢复运营，且投放数量、覆盖门店稳步提升，驱动营收高速增长。公司积极储备全球优秀IP，同时加快推进国潮IP合作和设备研发，2023年末公司已推出首款自研国潮风卡片机《三国幻战》，积极关注新卡片机投放及经营效率情况。展望后续，我们看好公司继续提升已有卡片机运营效率，同时丰富IP储备并不断推出新卡片机，稳步提升市场份额，业绩弹性有望持续释放。 设备销售：下游采购需求提升，出海效果显著。2023年公司游艺设备销售业务实现营收3.98亿元，yoy+27.28%，毛利率26.86%，yoy-2.69pct，营收增长主要系下游客户游乐场开设意愿显著提升，中小规模游乐场积极扩张，拉动需求，同时公司积极拓展海外地区，2023年海外销售收入达到1.03亿元，yoy+10.05%。展望后续，我们看好公司积极开拓海外市场，海内外需求驱动下设备销售业务营收将维持稳健增长态势。 运营业务：经营效率持续改善，积极优化提升盈利水平。2023年公司运营业务实现营收1.31亿元，yoy+12.48%，其中：1）设备合作运营实现营收0.24亿元，yoy+6.86%，毛利率58.72%，yoy+6.42pct，2）游乐场运营实现营收1.08亿元，yoy+13.81%，毛利率1.06%，yoy+21.92pct，毛利率显著改善，但仍未达到公司预期。后续公司将继续调整游乐场运营业务经营策略，放缓新增自营游乐场投资，优化处理部分经营情况长期未达预期的门店，同时探索多元合作模式，通过提供运营服务、品牌授权等轻资产、高毛利的方式发展游乐场板块，兼顾成长和盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到游乐场运营的盈利修复节奏慢于预期，我们下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.61/0.77/0.93元（2024-2025年此前为0.78/1.05元），对应当前股价PE分别为26/20/17X。我们看好公司游艺设备龙头地位稳固，动漫IP衍生品业务成长空间广阔，有望驱动业绩延续高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

华立科技(301011) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营收5.95亿元，yoy+28.04%，归母净利润0.45亿元，yoy+129.99%，扣非归母净利润0.45亿元，yoy+108.61%。其中，2023Q3实现营收2.34亿元，yoy+12.58%，qoq+14.03%，归母净利润0.27亿元，yoy+64.54%，qoq+132.08%，扣非归母净利润0.28亿元，yoy+68.10%，qoq+148.46%，业绩符合我们预期。 旺季叠加门店持续优化，运营业务盈利能力显著提升。2023Q3公司归母及扣非归母净利率分别为11.65%、11.94%，同比提升3.68pct、3.94pct，环比提升5.92pct、6.46pct，盈利能力显著修复，分业务看，主要得益于运营业务毛利率的明显回升。1）游乐场运营业务：2023Q3实现营收3513万元，yoy+7.83%，毛利率18.22%，yoy+15.54pct，毛利率提升主要系室内游乐业态持续恢复带来收入增长，同时公司积极调整游乐场业务经营策略，优化部分门店以降低营业成本。2）设备运营业务：2023Q3实现营收725万元，yoy+7.25%，毛利率65.24%，yoy+14.45pct。 动漫IP衍生品：IP持续扩容，看好长期增长空间。2023Q3公司动漫IP衍生品业务实现营收8047万元，yoy+14.37%，毛利率45.45%，yoy+5.28pct，我们认为收入及毛利率提升主要系动漫卡通设备恢复正常运营，且投放数量及运营效率稳步提升。展望后续，我们看好公司一方面挖掘已有IP设备的盈利潜力，另一方面持续丰富IP储备，蓄力长期增长。2023年9月26日，公司新推出的“火影忍者”IP动漫卡通设备“火影忍者斗牌世界”已正式上市，市场表现较好，我们期待公司动漫IP衍生品业务的高增长潜力将持续兑现。 游艺设备销售：下游需求回暖，采购持续修复。2023Q3公司游艺设备销售业务实现营收1.07亿元，yoy+14.03%，毛利率25.72%，yoy-3.62pct，我们认为收入增长主要得益于线下游乐需求回升，下游游乐场客户新增门店意愿提升，进而带来设备采购需求增长。我们看好随着下游客户经营及现金流逐步好转后，其门店扩张、设备更新迭代的采购需求也将逐步恢复，带动游艺设备销售收入及毛利率提升。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.40/0.78/1.05元，对应当前股价PE分别为50/25/19倍。我们看好公司运营业务盈利能力持续修复，动漫IP衍生品业务成长空间广阔，业绩弹性将持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

华立科技(301011) 投资要点 事件： 2023H1 公司实现营收 3.61 亿元， yoy+40.51%， 归母净利润 1747.58万元， yoy+504.40%， 扣非归母净利润 1695.95 万元， yoy+245.58%。 其中， 2023Q2 实现营收 2.05 亿元， 归母净利润 1172.74 万元， yoy+790.31%，qoq+104.02% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1122.65 万 元 ， yoy+342.15% ，qoq+95.82%， 业绩略低于我们预期， 主要系经营业务复苏较预期缓慢。 动漫 IP 衍生品： 同比强劲修复， 增长潜力有望逐步释放。 2023H1 公司动漫 IP 衍生品实现营收 1.18 亿元， yoy+104.20%， 毛利率 39.84%，yoy+4.53pct， 营收增长主要系动漫卡通设备恢复正常运营， 且投放数量、覆盖门店稳步提升。 展望后续， 公司已投放的《宝可梦》《奥特曼》《我的世界》 深受玩家喜爱， 通过增加投放数量， 以及定期更新卡牌、 举办线下活动及赛事等运营， 业绩有望延续高增长态势， 同时公司已做好新品储备并自研国潮风动漫卡通设备， 蓄力长期增长。 游戏游艺设备： 下游客户需求恢复驱动业绩稳步复苏。 2023H1 公司游戏游艺设备销售实现营收 1.57 亿元， yoy+32.61%， 毛利率 29.84%， qoq-0.32pct， 营收增长主要受益于外部环境改善和部分国内商业综合体积极招商和调整业态， 部分下游游乐场客户新增门店意愿显著提高， 中小规模的游乐场客户积极扩张。 同时我们看好随着外部环境好转， 原有游乐场客户现金流逐步好转， 游戏游艺设备产品更新迭代的采购需求也将逐步恢复， 驱动公司业务稳健修复。 游戏场运营： 积极优化改善毛利率， 但短期利润端仍承压。 2023H1 公司游乐场运营实现营收 5292.44 万元 yoy+14.12%， 主要系室内游乐业态全面恢复常态经营， 经营状况同比改善， 同时公司积极调整游乐场运营策略， 优化部分经营情况长期不及预期的门店， 并积极探索游乐场业务合作模式， 业务毛利率同比大幅提升 11.09pct， 但受消费意愿爬坡等多种因素叠加影响， 游乐场运营业务暂未盈利， 毛利率为-6.17%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司游乐场运营业务复苏进度较我们此前预期稍缓， 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.40/0.78/1.05 元（ 此前为 0.64/1.09/1.46 元）， 对应当前股价 PE 分别为50/26/19 倍。 我们看好公司游戏游艺龙头优势稳固， 动漫 IP 衍生品业务空间广阔， 业绩弹性将持续兑现， 维持“买入” 评级。 风险提示： 动漫 IP 衍生品发展不及预期风险， 业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

华立科技(301011) 投资要点 2022年实现营收6.05亿元，同减3.55%；归母净利-0.71亿元，转盈为亏4月26日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入6.05亿元，同比下滑3.55%；实现归母净利润-0.71亿元，转盈为亏；实现扣非归母净利润-0.67亿元，转盈为亏。22年受宏观环境影响，国内线下游乐消费需求疲软，叠加公司加大研发、品宣投入影响，公司整体利润下滑。2022年公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不派发现金红利。2023年Q1公司实现营收1.56亿元，同增21.90%；实现归母净利润574.83万元，同增265.16%；实现扣非归母净利润573.30万元，同增142.05%。公司游戏游艺设备及动漫IP衍生产品收入较去年同期明显增长，驱动公司Q1业绩回升。 毛利率略有下滑，研发投入与汇兑折算拉高费用2022年公司毛利率23.38%，同减4.31pct，期间费用率21.39%，同增5.79pct。其中，销售费用0.33亿元，同比上升9.93pct；管理费用0.48亿元，同比上升23.38pct；研发费用0.24亿元，同比上升38.93pct，主要系公司加大研发投入影响；财务费用0.25亿元，同比上升107.67pct，主要系汇兑折算影响。 游戏游艺设备：基石业务稳健发展，海外市场增长显著 2022年公司游戏游艺设备业务收入3.13亿，同比增长3.35%，毛利率29.55%，同比提升0.32pct。2022年国内采购需求下滑，公司着力于开拓国际市场，海外销售同增85.77%，回补国内下滑缺口，新推出《狂野飙车9竞速传奇》系列海外反馈热烈。我们认为，1)公司游戏游艺设备业务在行业承压环境下表现出较强韧性，海内外销售节奏灵活，彰显“压舱石”作用。2)随游艺设备行业景气度回升，迈向高质量发展阶段，公司进一步优化产品结构，积极探索AIGC等新技术运用，推进产品更新换代，游戏游艺设备业务有望持续贡献公司营收增长。 动漫IP衍生产品：公司第二增长曲线，23Q1强势回升 2022年公司动漫IP衍生产业业务实现收入1.47亿，同比下滑15.78%，毛利率36.10%，同比下降1.95pct。公司本年度设备运营情况受外部不利因素冲击，叠加消费人流衰减影响，动漫IP衍生产品业务短期承压。对此，公司持续推进产品投放结构优化和新品上市，实现毛利相对稳定。我们认为，1)22年业务下滑主要受线下业务开展限制，23Q1客流恢复带动业务强势复苏，营收同增83.18%，毛利率同比提升7.25pct，表现亮眼；2)公司旗下《我的世界》《宝可梦》《奥特曼融合激战》等卡牌游戏均为优质IP，动漫IP衍生产品具有卡牌盲盒+游艺玩乐+收藏社交多重属性，叠加公司渠道优势，未来前景广阔。 游乐场运营：闭环业务，实现协同效应 2022年公司游乐场运营业务营收0.94亿元，同比下滑20.86%，业务亏损，毛利同比下滑22.62pct。业绩下滑主要系游乐场未能正常营业所致，公司对应放缓自营游乐场新增节奏，后续也将进一步优化业务布局。我们认为，该业务完善公司“研发-销售-运营”闭环，与粤海、永旺、万科等公司合作，具备渠道优势，深度触达C端消费者，能够指导公司及时调整上游业务布局，形成协同效应。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为8.50/11.01/13.53亿元，同比增长40.47%/29.65%/22.88%；归属于母公司股东净利润分别为0.71/1.15/1.68亿元，同比增长—/62.42%/46.56%；EPS分别为0.63/1.02/1.49，以2023年4月28日收盘价，对应PE分别为50.12/30.86/21.06。我们认为，公司为游戏游艺设备龙头，拥有多项海内外著名IP，业务覆盖游戏游艺设备完整产业链，研发创新能力成熟，客户资源渠道积累丰富。随着线下客流回暖，23Q1业绩已明显转好，有望迎来强健增长，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；汇率波动风险；应收账款风险；疫情反复风险；市场竞争加剧风险；研发成效不及预期风险；政策监管风险；境外采购风险。

华立科技(301011) 投资要点 事件： 2022 年公司实现营收 6.05 亿元， yoy-3.55%， 归母净利润-0.71 亿元， yoy-235.56%， 扣非归母净利润-0.67 亿元， yoy-233.60%。 2023Q1 公司实现营收 1.56 亿元， yoy+21.90%， qoq+11.69%， 归母净利润 574.83万元， yoy+265.15%， 环比扭亏， 扣非归母净利润 573.30 万元，yoy+142.05%， 环比扭亏， 业绩低于我们预期。 外部环境逆风致业绩承压， 2023 年复苏弹性可期。 2022 年受宏观环境影响， 公司动漫 IP 衍生品、 游乐场运营业务承压， 致营收同比下滑。 费用端， 2022 年销售费用率 5.45%（ yoy+0.67pct）， 研发费用率 3.96%（ yoy+1.21pct）， 同比提升主要系公司加大研发、 品牌宣传投入； 财务费用率 4.10%（ yoy+2.20pct）， 同比提升主要系汇率波动影响； 管理费用率 7.87%（ yoy+1.72pct）。 同时公司计提商誉减值准备（ 已出清） 和信用减值准备 4578、 2668 万元， 致利润端承压。 2023Q1 在动漫 IP 衍生品、设备销售业务驱动下， 公司营收及利润双端修复已强劲开启。 动漫 IP 衍生品业务： 高增长潜力有望稳步兑现。 2022 年公司动漫 IP 衍生品业务实现营收 1.47 亿元（ yoy-15.78%）， 营收占比 24.37%（ yoy-3.52pct）， 营收同比下滑主要系受疫情等因素影响， 动漫卡通设备未能持续正常开机运营。 疫情等因素逐步消退后， 动漫 IP 衍生品业务的增长潜力已逐步显现， 2023Q1 虽有个别产品坪效表现未达公司预期， 但动漫 IP 衍生品业务营收依旧实现同比 83.18%的高增长。 我们看好公司逐步增加设备投放量， 同时恢复卡片更新节奏及宣发活动， 稳步提升产品坪效， 动漫 IP 衍生品业务有望成为公司业绩新增长极。 设备销售业务凸显韧性， 运营业务有望逐步回暖。 2022 年在国内游戏游艺设备采购需求相对疲软的背景下， 公司设备销售业务仍实现同比增长3.35%， 主要系公司积极开拓海外市场， 设备海外收入同比增长 85.77%，回补国内需求下滑缺口。 我们看好 2023 年国内需求复苏， 同时看好公司积极探索 AIGC、 ChatGPT 等技术运营， 加快 VR、 AR 等新技术应用研发， 持续巩固产品优势， 带动设备销售收入稳步增长。 运营业务方面，公司设备合作运营、 游戏场运营业务均受外部环境影响较大， 2022 年及2023Q1 营收同比有所下滑， 随着外部环境持续向好， 我们看好其后续业绩稳步修复。 盈利预测与投资评级： 公司经营回暖， 业绩复苏弹性已于 2023Q1 初步兑现， 但运营业务复苏较我们此前预期稍弱， 因此我们下调 2023-2024年并新增 2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64/1.09/1.46元（ 2023-2024 年此前为 1.00/1.27 元）， 对应当前股价 PE 分别为 49/29/22倍。 我们看好公司游戏游艺龙头优势稳固， 动漫 IP 衍生品高增长潜力将持续兑现， 维持“买入” 评级。 风险提示： 动漫 IP 衍生品发展不及预期风险， 市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

华立科技(301011) 投资要点 公司概况：游艺设备龙头，业务布局全产业链 华立科技是国内商用游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业。公司集游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营于一体，同时将业务范围拓展至终端游乐场运营及IP卡牌，行业地位突出，产业链完整，竞争优势明显。 游艺设备业务：基石业务，行业竞争激烈，三大策略实现差异化路径 我国游戏游艺设备行业参与企业众多，竞争激烈，且代表性龙头市占率较低。基于对行业的判断，华立采取“优化产品结构+设备合作运营+拓展海外市场”策略。1)公司持续优化产品结构，提高产品技术含量，设备平均销售单价逐年提升；2)公司开展设备合作运营业务，与下游设备运营商共同经营，实现双赢；3)疫情恢复驱动欧美市场需求量扩大，公司凭借龙头产品，加快海外销售扩张。 动漫IP衍生产品业务：增长业务，多年市场培育，高速增长初步验证 公司动漫IP衍生产品业务是公司长期培育的新兴业务，我们认为是公司未来业绩增长的第二曲线。市场空间来看，对标成熟日本市场，我国TCAG批发市场空间35-57亿元，且仍为一片蓝海。商业模式来看，该业务具备“卡牌盲盒+游艺玩乐+收藏社交”属性，客单价复购率双高。我们认为华立的核心优势在于独家IP+渠道积累+运营经验。我们认为，未来3大指标驱动该业务营收增长，即动漫IP设备铺设数量的高速增加、优质IP的持续拓展、各产品线精细化运营。 游乐场运营业务：闭环业务，向下游延伸，实现营收、协同两大战略价值公司通过收购拓展至产业链下游的游乐场运营业务。截至本报告发表日，公司拥有13家自营游乐场，以广州为主阵地，并向周边城市拓展。前疫情时代，公司游乐场门店爬坡趋于成熟，有望成为营收增长极。游乐场运营业务能够帮助公司深度触达C端消费者，使整体业务形成“研发-销售-运营”闭环，价值链各环节实现战略协同。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营收分别为6.08/8.70/10.63亿元，同比增长-2.96%/42.94%/22.20%；归属于母公司股东净利润分别为-0.57/0.74/1.06亿元，同比增长-209.41%/—/43.92%；EPS分别为-0.51/0.66/0.94，以2023年3月17日收盘价，对应2023-2024年PE分别为44.69/31.05倍，对应2023年PEG指标为1.68倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；汇率波动风险；应收帐款风险；疫情反复风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险；境外采购风险。

华立科技(301011) 游戏游艺设备龙头，资源优势突出。公司主要从事游戏游艺设备设计、研发、生产、销售和运营，形成完整产业链布局，已建立一支经验丰富的国际化管理团队，以董事长苏本立为核心的部分国际化管理团队成员从事游戏游艺产业超过30年，公司董事OtaToshihiro、研发总监AoshimaMitsuo均来自于日本，同时拥有鈊象电子（截至22年三季报持股2.9%）等优质战略股东。 线下游乐业态受疫情影响严重，整体经营有望逐步恢复。2022年前三季度，公司总营收4.6亿元（+18.7%），疫情下公司游戏游艺设备销售和动漫IP衍生产品业务收入仍呈现较高同比增长；归母净利1943万元（同比-57.4%），扣非归母净利2150万元（同比-49.7%），主要系受疫情影响自营游乐场业务毛利率大幅下滑，及公司加大研发投入、营销及汇率波动等因素影响导致费用同比增长显著；经营活动现金流净额3304万元（+806.5%）。公司预计2022年归母净亏损7500万元-5000万元，扣非归母净亏损7000万元-4500万元。主要受疫情影响日常经营及公司资产组减值影响。 游戏游艺设备业务为第一大主营，海外销售实现较快提升。2022年前三季度，公司游戏游艺设备收入2.1亿元（+24.2%），毛利率29.8%（-2.6pct），收入和毛利占比分别为45.7%和53.6%，主要受益于海外（欧美市场）恢复，2022年上半年公司海外游戏游艺设备收入4963万元（+468.5%），新推出产品《狂野飙车9竞速传奇》系列深受海外消费者喜爱，而国内游戏游艺设备收入受疫情影响较21年同期仍小幅下滑。公司重视发展前瞻性技术和储备优质IP资源，每年基本保持推出5-10款新的游戏游艺设备。 动漫IP衍生产品业务具备高成长性。2022年前三季度，公司动漫IP衍生产品收入1.3亿元（+12.7%），毛利率38%（-0.3pct），收入和毛利占比分别为27.5%和41.1%。2022年前三季度，受疫情影响公司动漫卡通设备开机率低于21年同期，《宝可梦》和《奥特曼融合激战》单品坪效下滑；收入增量主要是《奥特曼系列变身大决战》相纸销售收入提升，及22年推出IP新品《我的世界》带来，截至22年三季度，《我的世界》设备投放超过500台，22年全年铺设量约在500-800台。22Q3单季，卡片单机位坪效排行《宝可梦》第一、《我的世界》第二、《奥特曼融合激战》第三。未来公司会加大国潮IP产品研发及持续保持国际IP产品接洽，做好相应储备。我们认为，依靠设备直销渠道优势和优质IP资源优势，公司动漫IP衍生产品业务具有一定壁垒。 自营游乐场业务受疫情影响毛利承压。2022年前三季度：1）公司游乐场运营业务收入7896万元（+7.3%），主要系较21年同期新增游乐场所致；毛利率-9%，游乐场经营主要成本基本固定，受疫情影响毛利率出现明显下滑。截至22年三季度，公司自营游乐场13个（集中在广东地区）。2）公司设备合作运营收入1889万元（-23.5%），毛利率51.5%（+15.5pct）。 盈利预测与估值。我们对收入假设：1）游戏游艺设备：2022Q4单季受疫情及防控管控放开初期感染率提升影响，2022年我们预计公司游戏游艺设备同比小幅下滑5%，2023-2024年，我们认为公司国内游戏游艺设备业务稳步增长，海外关注东南亚、中东市场恢复进度，预计2023-2024年公司游戏游艺设备收入同比增速分别为15%和10%，整体公司2022-2024年游戏游艺设备收入分别为2.9亿元、3.3亿元和3.6亿元。2）动漫IP衍生产品：我们预计2022-2024年公司动漫IP卡通设备铺设分别为12800个机位、16100个机位和19900个机位，其中《我的世界》一台机器相当于4个机位，平均单机位收入分别为1.34万元、1.94万元和2.37万元，则2022-2024年公司动漫IP衍生产品收入分别为1.7亿元、3.1亿元和4.7亿元，同比变化分别为-1.7%、+81.9%和+50.6%。3）游乐场运营：我们假设公司2022-2024年新增自营游乐场分别为0个、2个和1个，游乐场单台机器坪效分别为3.5万元、4.3万元和5万元，则2022-2024年公司游乐场运营收入分别为8850万元、1.2亿元和1.6亿元，同比变化分别为-11.3%、+37.2%和+30.4%。4）设备合作运营：我们假设公司2022-2024年设备合作运营收入同比变化分别为-25%、+30%、+20%，则设备合作运营收入分别为2321万元、3017万元和3621万元。 整体我们预计公司2022-2024年总营收分别为6.0亿元、8.2亿元和10.5亿元，同比分别-4.9%、+37.5%和+28.6%；归母净利分别为-8145万元、7124万元和1.4亿元，同比分别-255%、+187.5%和+89.9%，对应全面摊薄EPS分别为-0.72元、0.63元和1.2元。参考可比公司2023年60倍PE估值，考虑到公司为细分营销赛道龙头，我们给予公司2023年55倍PE估值（上调22%），对应目标价34.65元/股（下调39%），维持“优于大市”评级。 风险提示：2022线下娱乐消费恢复进度不及预期。

华立科技(301011) 投资要点 事件： 2022Q1-3 公司实现营业收入 4.65 亿元， yoy+18.65%，归母净利润 0.19 亿元， yoy-57.36%，扣非归母净利润 0.22 亿元， yoy-49.65%。 其中 2022Q3 实现营业收入 2.08 亿元， yoy+46.24%， qoq+61.11%，归母净利润 0.17 亿元， yoy+14.75%， qoq+1155.77%，扣非归母净利润 0.17 亿元， yoy+77.63%， qoq+553.52%，业绩超出我们预期。 海外订单强劲， 设备销售收入持续高增。 2022Q1-3 公司游戏游艺设备销售收入 2.13 亿元， yoy+24.17%，毛利率 29.80%， yoy-2.61pct，主要系海外（欧美市场）订单情况良好。单季度来看， 2022Q3 公司游戏游艺设备销售收入 0.94 亿元，我们预计除海外订单强劲拉动营收增长外，国内疫情常态化管控下，叠加下半年销售旺季到来，下游采购需求也有所回暖。长期来看，我们看好常态化疫情防控下采购需求持续回暖，同时看好公司产品升级，加快 VR、 AR、 5G 等新技术在游艺设备上的应用。 动漫 IP 衍生品及运营业务有所回暖。 2022Q1-3 公司动漫 IP 衍生品实现收入 1.28 亿元， yoy+12.70%，毛利率 37.98%， yoy-0.29pct，主要系新品《我的世界地下城 ARCADE》表现良好，以及《奥特曼系列变身大决战》产品相纸销售收入提升； 设备合作运营实现收入 0.19 亿元， yoy-23.47%，毛利率 51.51%， yoy+15.54pct； 游乐场运营实现收入 0.79 亿元， yoy+7.28%， 主要系游乐场数量同比有所增加， 毛利率-9.04%， yoy-15.03pct，主要系疫情影响下， 公司游乐场有不同程度的暂停营业，而租赁成本等固定成本较为刚性。 利能力环比改善，期间费用率维稳。 2022Q3 公司动漫 IP 衍生品、游乐场运营收入分别为 0.70/0.33 亿元，毛利率 40.17%/2.67%， 有所回暖，我们预计主要系疫情影响减弱，游乐场运营及设备开机率环比改善，带动公司整体毛利率环比提升 5.22pct 至 29.33%，归母净利率环比提升6.95pct 至 7.97%。费用端， 2022Q3 公司销售费用率 4.38%（ yoy+0.14%，qoq+0.32%）；管理费用率 5.35%（ yoy-2.70%， qoq-2.29%），研发费用率4.53%（ yoy+1.59%， qoq+2.29%），财务费用率 3.84%（ yoy+1.54%， qoq-1.14%）。 盈利预测与投资评级： 公司 2022Q3 经营恢复情况超我们预期， 但考虑到 2022Q4 局部疫情反复，我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.21/1.00/1.27 元，对应当前股价 PE 分别为 110/23/18 倍。我们看好公司业绩于疫情缓解后重启高增长，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复风险，动漫 IP 衍生品设备运营不及预期，应收账款风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险。