中熔电气(301031) 投资要点 26Q1规模化对冲原料价格上涨、符合预期：公司25年营收22亿元，同比+53%，归母净利4.1亿元，同比+117%，预告中值，毛利率40.6%，同比+0.8pct，归母净利率18.6%，同比+5.5pct；其中25Q4营收7.4亿元，同环比+62％/24％，归母净利1.6亿元，同环比+143%/+56％，毛利率40.7%，同环比-1.4/-0.4pct，归母净利率22.1%，同环比+7.4/+4.5pct。26Q1营收6.3亿元，同环比+61.9％/-14.5％，归母净利1.1亿元，同环比+87.4%/-30.1％，毛利率35.9%，同环比-2.7/-4.8pct，归母净利率18%，同环比+2.5/-4pct。 激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：25年公司电力熔断器销量6507万只，同比+40%，激励熔断器销量260万只，同比+92%。其中，新能源车业务收入14亿，同比+58%，毛利率40.1%，同比+0.3pct，其中激励熔断器收入2.6亿，同比+88%，均价99元/只，同比-2%，价格稳定。其他新能源车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业，份额进一步提升。26Q1国内新能源车销量（含出口）同比-4%，但公司产品结构持续优化，新能源车收入我们预计保持60%左右增长，但考虑原材料价格上涨，毛利率略有下滑。 聚焦储能市场、25年新能源业务盈利提升明显：25年新能源收入5.1亿，同比+46%，毛利率44.8%，同比+3.7pct，盈利明显提升，我们预计公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发。26Q1国内储能装机27GWh，同比+76%，光伏装机41GW，同比-31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，我们预计26Q1新能源业务增长30-40%。同时，公司通信领域和工控电源保持稳步增长，25年通信业务收入0.8亿，同比+62%，工控收入1.5亿，同比+42%。 费率大幅下降、加快产能扩张：公司25年费用率18.3%，同比-4.1pct，其中股权激励费用影响0.2亿，大幅下降，25Q4费用率13.8%，同环比-6.4/-5.9pct，26Q1费用率17.4%，同环比-3.9/-3.6pct。25年经营性净现金流4.3亿元，同比+254.1%，26Q1经营性现金流0.4亿元，同环比+230%/-72%。25年资本开支2.1亿元，同比+46.9%，26Q1资本开支0.7亿元，同环比+89%/-8%。25年末存货2.9亿元，较25年初+25.9%，26Q1末存货3.9亿元，较年初+35.7%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润6.0/8.1亿（原预测为6.0/8.0亿），新增28年归母净利润10.3亿，同比增48%/34%/28%，对应PE为23x/17x/14x，由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，给予26年32x PE，对应目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

中熔电气(301031) 投资要点 25Q4业绩超市场预期。公司预估25年归母净利3.83~4.32亿，同比增105%~131%，中值4.1亿；扣非净利润3.77~4.25亿，同比增105%~131%。其中25Q4归母净利1.4~1.9亿，同比增114%~189%，环比增35%~82%，中值1.65亿。 汽车业务仍贡献主要增量、盈利水平再提升。25Q4国内电动车销量525万辆，同环比+16%/+23%，全年电动车销量1649万辆，同比+28%。公司增速超越行业，我们预计25年公司汽车熔断器收入近15亿，同比增长60%+，一方面汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面激励熔断器渗透率持续提升，我们预计25年激励熔断器收入增长2-3倍。展望26年，我们预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量贡献弹性，我们预计汽车业务营收有望实现30%+增长。随着规模效应突出，我们预计26年毛利率维持40%+，净利率逐步提升至20%+。 风光储业务相对稳健、储能为增量。根据CESA数据，25年国内储能装机175GWh，同比+60%，国内光伏25H2抢装后需求疲软，因此我们预期25年风光储业务收入4亿+，同比增长20%+。后续公司将在储能领域推广激励熔断器，我们预计该板块未来增长稳健。 重点布局高压直流继电器+BDU、拓展增量市场。公司积极拓展新品类，第一，公司的高压直流继电器单车价值量近千元，相比熔断器200元，潜在空间更大，我们预计今年产品有望成熟；第二，公司一体化打造集成BDU，我们预计26年推出样品并送样客户，28年开始有望定点，我们预计30年可形成大规模收入；第三，公司合作布局efuse，已有明显进展，我们预计单车价值可提升至2000元以上。此外，公司积极拓展AI数据中心熔断器。 盈利预测与投资评级：由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，我们上修公司25-27年归母净利润至4.2/6.0/8.0亿（原预测值为3.6/5.0/6.6亿元），同比增长122%/44%/34%，对应PE为28x/20x/15x，给予26年30x PE，对应目标价183元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

中熔电气(301031) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，Q3公司实现营收5.95亿元（同比+60.08%，环比+32.76%），归母净利润1.05亿元（同比+91.62%，环比+36.27%），实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+91.83%，环比+36.90%。公司收入增速显著高于上半年，业务加速扩张。 2025年前三季度累计来看，公司实现营业收入14.34亿元，同比+48.47%，归母净利润2.42亿元，同比+101.77%，扣非归母净利润2.39亿元，同比+102.55%，EPS为2.35元。 新能源汽车、储能等核心赛道的领先优势进一步巩固，激励熔断器等高毛利新产品放量，带动结构优化，毛利率提升：Q3受益于新能源下游需求旺盛带动公司熔断器出货量继续增长与公司新产品激励熔断器延续热销，公司单季营收同环比高增。盈利能力方面，Q3公司毛利率为41.14%，同比+2.08pct，环比-0.21pct，反映产品结构优化及成本控制能力。800V高压平台普及带动单车价值量提升至80-100元，特斯拉、比亚迪等核心客户订单放量。 研发/销售/管理/财务费用率分别为8.50%/5.69%/4.57%/0.91%，环比分别-1.73pct/+0.28pct/-0.98pct/+0.65pct，研发与管理费用率受益于规模效应提升继续优化，销售费用率上涨主要系公司为拓展业务扩容营销团队，财务费用率的上涨主要系银行利息支出增长，整体费用率呈现下降趋势，推动公司盈利能力提升，前三季度扣非归母净利润实现翻倍增长。 泰国工厂扩产稳步推进，欧洲定点项目即将量产，公司海外业务发展进入加速期，海外收入增长空间有望达到20亿元：公司泰国工厂现有4条生产线，预计到2025年底再新增两条生产线进入调试阶段，2026年计划进一步调试5-6条生产线，泰国工厂职能从最初服务北美客户升级为支持全球战略的核心生产地，在服务北美市场同时积极响应国内主机厂在东南亚投资带来的本地化供应需求，公司所有产线投资均基于目前已获得的海外客户定点需求，体现公司海外业务拓展的良好成效，公司于2023年获得欧洲豪华品牌客户某项目全球独家高压1000VDC和500VDC产品定点（全生命周期销售总金额1.1亿元），该项目预计将于2025年10-11月进入新车发布阶段，随后逐步量产，公司规划未来在欧洲建设产能，有望进一步提升海外市场影响力。公司目标在未来几年海外收入占比与国内收入占比逐渐接近，2025年上半年公司海外收入仅0.5亿元，占收入比重的6%，考虑到公司国内业务的继续拓展，预计公司海外收入增长空间有望达到20亿元，助力公司向全球龙头成长。 储能、AI数据中心、EVTOL、机器人等产品完成验证，放量在即。继电器、BDU等新产品与数据中心等新业务市场前景广阔，向系统解决方案提供商战略转型：1）公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商战略转型，继电器产品经过三年以上的持续研发投入完成定型并实现自动化产线量产，目前已获得客户定点，进入量产准备阶段，以熔断器为基础，结合继电器、接触器及传感器，公司具备向客户提供包括单一器件、物理集成BDU模块、智能集成BDU模块的多元化能力，BDU相比熔断器预计十倍以上增长空间，公司新产品具备广阔的市场拓展空间。2）数据中心业务上，公司已配套240V/336V方案相关产品，并具备向±400V、800V方案升级的产品能力，行业核心客户台达、维谛、中恒、麦格米特等均为公司长期战略合作伙伴，公司掌握核心技术能力并绑定头部客户，数据中心业务增长潜力十足。3）储能业务方面，1500V储能系统专用熔断器批量交付，与宁德时代、阳光电源合作深化，根据公司中报披露，风光储业务毛利率提升至44.44%，未来随着业务占比提升，将带动公司盈利能力进一步优化。4）机器人业务方面，公司开发了国际首款2000V高压熔断器，技术指标领先。该产品有望应用于特斯拉Optimus等人形机器人，单机用量预计8-10个，为公司带来在机器人领域的增长点。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入21.39亿元、29.18亿元、37.29亿元，实现归母净利润3.60亿元、5.10亿元、6.61亿元，摊薄EPS分别为3.66元、5.19元、6.72元，对应PE分别为31.18倍、22.00倍、16.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

中熔电气(301031) 投资要点 Q3业绩同环比高增，略超预期。公司25Q1-3营收14.3亿元，同49%，归母净利润2.4亿元，同102%，扣非净利润2.4亿元，同103%，毛利率40.5%，同2pct，归母净利率17%，同4.5pct；其中25年Q3营收6亿元，同环比60％/33％，归母净利润1亿元，同环比92%/36％，扣非净利润1亿元，同环比92%/37％，毛利率41%，同环比2.1/-0.2pct，归母净利率17.6%，同环比2.9/0.5pct，规模效应凸显。 电动车熔断器贡献主要增量，且激励熔断器渗透率不断提升。25Q3国内电动车累计销量426万辆，同环比增26%/10%，公司在国内电动车熔断器市占率第一，充分受益于行业高增。同时，Q3开始起，特斯拉YL、理想等高端新车型起量明显，高压快充车型渗透率持续提升，公司激励熔断器维持翻番以上增速，我们预计Q3公司车端熔断器收入增长70%+，环比增长40%，超行业增速。此外，欧洲电动电动化率稳步提升，且25H2新车型逐步上市，预计26年公司海外熔断器定点开始逐步起量，将贡献新增量。 公司新能源熔断器增长相对稳健，数据中心熔断器有望带来新增量。25Q3国内新增光伏装机28GW，同环比-20%/-80%；Q2储能装机25.5GWh，同比+24%/-17%，但考虑公司新能源收入占比低于20%，总体影响有限。另外，独立储能迅速爆发，2H对熔断器需求拉动明显。全年看，国内储能装机140-150GWh，同比增40%+，强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，预计26年仍可维持40%增长。数据中心方面，公司在UPS端熔断器25年已实现高增，同时公司产品在HVDC方案中价值量将提升1.5-2倍，已突破台达、维谛等客户，后续增长可期。 费用率明显下降、规模效应凸显。公司25Q1-3期间费用3亿元，同30%，费用率21%，同-3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同环比55%/22%，费用率20%，同环比-1/-2pct；25年Q1-3经营性净现金流2.8亿元，同239%，其中Q3经营性现金流1.1亿元，同环比225%/-44%；25年Q1-3资本开支1.3亿元，同35%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比52%/94%；25年Q3末存货3亿元，较年初+31%。 盈利预测与投资评级：由于公司新能源熔断器增长稳健、数据中心熔断器有望带来新增量，我们上修25-27年归母净利3.6/5.0/6.6亿（原预测值为3.4/4.8/6.3亿元），同增92%/40%/32%，对应PE31/22/17倍，给予26年30倍PE，目标价153元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险。

中熔电气(301031) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入8.38亿元，同比+41.20%，实现归母净利润1.38亿元，同比+110.25%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+111.72%，EPS为1.39元。2025年Q2，公司实现营业收入4.48亿元，同比+38.07%，环比+14.98%，实现归母净利润0.77亿元，同比+99.38%，环比+26.32%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+101.20%，环比+30.20%。 规模效应与产品结构优化带动毛利率提升与费用率下降，Q2扣非归母净利润实现同比翻倍增长：2025年Q2公司毛利率为41.35%，同比+2.71pct，环比+2.79pct，带动2025年H1公司毛利率同比+1.68pct至40.05%，一方面得益于收入规模扩大带来的规模效应，公司主要业务电力熔断器及配件上半年营收同比+34.5%至7.29亿元，毛利率同比+1.16pct至39.40%；另一方面得益于公司产品结构优化，上半年公司激励熔断器收入同比+116.5%至1.07亿元，占收入比重同比+4.4pct至12.8%，毛利率为44.11%，高于电力熔断器产品，带动公司毛利率提升，公司高压直流熔断器产品全球市占率领先（如台达、麦格米特等头部客户唯一供应商），ASP随800V平台普及提升至2元/W，潜在增量利润空间达3亿元。费用率方面，2025年Q2公司研发/销售/管理/财务费用率分别为10.23%/5.42%/5.55%/0.26%，同比分别+0.28pct/-0.41pct/-1.58pct/-0.20pct，环比分别+1.40pct/-0.08pct/-0.81pct/-0.37pct，规模效应带动公司销售、管理、财务费用率同环比下降，推动公司盈利能力提升，Q2公司扣非归母净利润实现翻倍增长。 新能源汽车与风光发电及储能业务量利齐升：分业务板块来看，2025年H1公司新能源汽车/风光发电及储能/通信行业/工控电源及其他/轨道交通业务分别实现营业收入5.56/1.88/0.34/0.54/0.06亿元，同比分别+52.4%/+13.5%/+55.5%/+77.4%/-42.9%，新能源汽车业务毛利率同比+2.92pct至39.90%，风光发电及储能业务毛利率同比+4.57pct至44.44%，是公司盈利能力增长的主要动能。 加速拓展AI数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，探索业绩新增长点：公司熔断器产品是电路保护器件，可广泛应用至各种用电领域，伴随新兴领域的快速发展，公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发了符合行业应用和客户需求的产品。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点，推动公司业务规模的持续扩大。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入19.56亿元、24.57亿元、30.66亿元，实现归母净利润3.19亿元、4.30亿元、5.58亿元，摊薄EPS分别为3.25元、4.38元、5.68元，对应PE分别为28.68倍、21.27倍、16.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

中熔电气(301031) 投资要点 25Q2业绩略亮眼、略超预期：公司预告25H1归母净利润1.2-1.5亿元，同比+85%~130%；扣非净利润1.18-1.48亿元，同比+85%~132%。其中Q2归母净利润0.62~0.92亿元，同比增64%~143%，环比增6%~57%，中值为0.77亿元，同环比增103%/32%。 国内电动车25H1销量高增、且激励熔断器渗透率不断提升：25H1国内电动车累计销量694万辆，同比增40%，其中Q2销量386万辆，同环比增35%/26%，受益于行业高增。同时，考虑高压快充车型渗透率持续提升，公司25年激励熔断器仍有望保持翻番以上增速，且欧洲电动车销量增速恢复，25年1-5月销量142.3万辆，同比+25%，公司海外熔断器定点开始逐步起量，我们预计Q2公司车端熔断器收入增长50%+，且随着稼动率提升，净利率大幅提升。 国内25H1储能强劲、且2H依旧稳健、预计公司新能源熔断器稳健增长：25年1-5月国内新增光伏装机198GW，同比增长150%，储能装机47GWh，同比翻番。我们预计25年光伏预计装机290GW，同比+5%；储能120-130GWh，同比增20%，强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，2H预计储能需求环比仍可稳健向上，且公司供货特斯拉上海工厂，已稳健爬坡。公司聚焦高盈利产品，预计全年新能源营收和毛利率基本稳定。 盈利预测与投资评级：考虑25年依赖国内电动车销量高增，公司新能源熔断器销量增势稳健，我们预计25-27年归母净利3.4/4.8/6.3亿（原预测值3.2/4.5/6.0亿元），同增83%/40%/32%，对应PE23/17/13倍，考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价122元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，电动车销量不及预期，原材料价格波动超市场预期。

中熔电气(301031) 事件： 公司公布2024年公司年报和2025年第一季度报告。 2024年，公司实现营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%；归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长59.80%；经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%。 2025年第一季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%；归属于上市公司股东的净利润6075.49万元，同比增长125.81%；经营活动现金流净额-3347.59万元。 点评： 激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增。公司主要产品为电力熔断器、激励熔断器、智能熔断器。受益于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、数据中心等行业的发展，电路保护元器件市场需求增长带动公司产品需求高增。分拆业务收入来看，电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12%。分行业，新能源汽车、风光储领域的熔断器应用占比近九成。具体来看，新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%，工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88%。公司销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点；销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点。公司销售毛利率的下滑主要与风光储领域的竞争激烈，毛利率降低有关。值得一提的是，公司全年销售费用0.82亿、管理费用0.94亿和研发费用1.36亿，分别同比增长11.27%、14.40%和12.25%，费用增长主要与扩充团队、加强研发等因素有关，但费用增速显著低于营收增速体现为规模效应。 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年，预计产品需求持续快速增长。公司的电力熔断器业务是公司营业收入核心贡献力量，尤其是在新能源汽车领域占据主要部分，其次是风光发电及储能领域。2024年，公司的熔断器产品在新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，销售毛利率39.78%，同比提升0.46个百分点。2024年，中国汽车工业延续电动化趋势，新能源汽车全年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用 车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点。公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速。目前公司电力熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌。2025年，中央安排超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，叠加新能源车购置税减免、一线城市增加牌照发放配额、智能化技术普及以及供应链降本，我国新能源汽车销量仍有望保持较快增速。预计公司熔断器产品将持续受益于下游新能源车市场规模的持续扩大。 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高。高压平台的普及对熔断器的分断速度和耐压能力提出更高要求。针对新增的主动控制保护需求，公司开发的激励熔断器和智能熔断器渗透率持续提升。2024年，公司的激励熔断器销售量135.91万只，同比增长200.95%，营业收入1.37亿元，占比提升至9.65%，营业收入同比增长189.12%。公司的激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC三个平台系列产品，可应用于新能源汽车、风光储等领域中高端市场，有望持续放量。 2025年第一季度公司业绩表现良好增长趋势。2025年第一季度，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持高速增长态势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关。 投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应的全面摊薄EPS分别为4.26元、5.11元、6.09元。按照4月23日121元/股收盘价计算，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍。公司估值水平基本合理。考虑到公司熔断器产品良好的应用前景、产品优势和行业地位，公司成长预期较好，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车、风光储市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。

中熔电气(301031) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入14.21亿元，同比+34.11%，实现归母净利润1.87亿元，同比+59.80%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+60.66%，EPS为2.83元。2024年Q4，公司实现营业收入4.55亿元，同比+50.80%，环比+22.38%，实现归母净利润0.67亿元，同比+112.38%，环比+22.68%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+115.72%，环比+20.73%。2025年Q1，公司实现营业收入3.90亿元，同比+44.98%，实现归母净利润0.61亿元，同比+125.81%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+127.19%。 新能源车业务高增带动业绩高景气，毛利率受规模效应提升拉动，新产品激励熔断器表现亮眼：2024年公司营收主要受益于新能源汽车业务高增拉动，2024年公司新能源汽车业务收入同比提升50.47%至8.97亿元，占收入比重同比提升6.86pct至63.13%，主要得益于国内新能源汽车市场的高速增长，据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产量同比增长34.4%至1288.8万辆，2025年Q1新能源汽车市场延续高增，产量同比增长50.4%至318.2万辆，助力公司2025年Q1业绩高景气延续。盈利能力方面，2024年公司毛利率同比降低1.14pct至39.74%，主要受风光储业务影响，由于下游市场竞争加剧，2024年风光储业务毛利率同比降低3.68pct至41.09%，新能源汽车业务受规模效应提升带动，毛利率同比提升0.46pct至39.78%，2025年Q1受益于规模效应的继续提升，公司毛利率同比增长0.52pct至38.56%。从产品端来看，2024年公司新产品激励熔断器表现亮眼，收入同比提升189.12%至1.37亿元。分地区来看，2024年公司境外地区业务同比增长54.09%至0.93亿元，占收入比重的6.55%，虽然公司下游客户覆盖特斯拉、戴姆勒等海外主机厂，但境外收入整体占比较低，预计关税等国际贸易风险对公司影响较低。 费用率下降助力盈利能力大幅提升：2024年公司研发费用同比增长12.25%至1.36亿元，研发费用率同比降低1.86pct至9.55%，研发费用保持稳定增长，研发费用率受益于规模效应降低。2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.78%/6.62%/0.51%，同比分别-1.19pct/-1.14pct/+0.10pct，销售、管理费用率的降低助力公司盈利能力大幅提升。2025年Q1公司费用率延续下降趋势，研发/销售/管理/财务费用率分别为8.84%/5.49%/6.36%/0.63%，同比分别-2.75pct/-1.92pct/-2.50pct/+0.20pct，是公司延续盈利高增长的主要推动力。 加速拓展AI数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，探索业绩新增长点：公司熔断器产品是电路保护器件，可广泛应用至各种用电领域，伴随新兴领域的快速发展，公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发了符合行业应用和客户需求的产品。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点，推动公司业务规模的持续扩大。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入19.04亿元、24.41亿元、30.48亿元，实现归母净利润2.96亿元、4.03亿元、5.49亿元，摊薄EPS分别为4.47元、6.08元、8.28元，对应PE分别为26.62倍、19.58倍、14.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

中熔电气(301031) 事件。25年4月21日，公司发布2024年年报和25年一季报，24年全年实现营收14.21亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.80%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长60.66%。25年一季度实现营收3.9亿元，同比增长44.98%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长125.81%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长127.19%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收4.55亿元，同比+50.80%，环比+22.38%；归母净利润为0.67亿元，同比+112.38%，环比+22.68%；扣非后净利润为0.66亿元，同比+115.72%，环比+20.73%。毛利率：2024Q4毛利率为42.09%，同比+0.80pct，环比+3.03pcts。净利率：2024Q4净利率为14.71%，同比+4.26pcts，环比+0.04pct。 厂商合作稳定，客户结构优良。在新能源汽车市场，公司产品主要通过宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、APTIV、联合汽车电子、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、现代、广汽、一汽大众、上汽大众、蔚来、小鹏、理想、极氪、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商。在新能源风光发电及储能市场，公司主要客户有阳光电源、宁德时代、特斯拉、华为、比亚迪、金风科技、特变电工、亿纬锂能、上能电气、禾望电气、维谛等；数据中心市场主要客户有华为、中兴、维谛、中恒电气、科华等；轨道交通市场主要客户有中国中车、GE Transportation（Wabtec）等。 技术积淀深厚，激励熔断器收入同比高增。公司在激励熔断器和智能熔断器领域深耕多年，公司已形成从70V-1000VDC多个电压等级产品，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能等中高端市场领域，下游需求旺盛。产销量方面，2024年，激励熔断器产量达到157.01万只，同比增长168.48%；销量达到135.91万只，同比增长200.95%。收入方面，2024年，激励熔断器收入达到1.37亿元，同比增长189.12%，占总营收的9.65%。 投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带动公司产品价值量提升，同时公司也在积极推进海外市场的销售，未来具备较高的成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.60/26.49/34.02亿元，对应增速分别为37.9%/35.2%/28.4%；归母净利润分别3.32/4.60/6.06亿元，对应增速分别为77.5%/38.6%/31.9%，以4月21日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为24x/18x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。

中熔电气(301031) 投资要点 24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期。公司24年营收14.2亿元，同增34%，归母净利润1.9亿元，同增60%，毛利率39.7%，同降1.1pct；Q4营收4.6亿元，同环比+51％/+22％，归母净利润0.7亿元，同环比+112%/+23％，毛利率42.1%，同环比+0.8/+3.0pct。25年Q1营收3.9亿元，同环比+45％/-14％，归母净利润0.6亿元，同环比+126%/-9％，毛利率38.6%，同环0.5/-3.5pct。 激励熔断器拉动车端收入高增，毛利率微增。24年车端收入9亿元，同比增50%，其中Q4车端收入预计3亿元，环增20%，25Q1预计收入2.5亿，环比-15%；24年毛利率39.8%，同比+0.5pct。产品结构看，24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4%。考虑到高压快充车型渗透率持续提升，25年激励熔断器仍有望保持翻番以上增速。同时公司海外熔断器定点25-26年开始逐步放量，并拓展布局继电器和模组，后续有望迎来突破。因此预计车端25年收入仍有望保持50%增长。 新能源端聚焦高盈利产品，经营稳健。24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，其中Q4预计收入1.1亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比-4pct，受到行业竞争加剧影响。25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，其中25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10%+。此外，公司与tesla持续合作，25年我们预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长。 工控电源及其他收入高增，其他领域稳健。24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们预计25-26年归母净利3.2/4.5亿元（原预测3.0/4.2亿元），给予27年归母净利润6.0亿元预测，同增72%/40%/33%，对应PE24/17/13倍，考虑到公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。