凯盛新材(301069) 3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。 经营分析 公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。 新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

凯盛新材(301069) 主要观点： 事件描述 2024年3月14日晚，凯盛新材发布2023年年度报告，2023年公司营业收入9.87亿元，同比减少2.33%；归母净利润1.58亿元，同比减少32.63%，2023Q4营业收入2.59亿元，同比增长3.70%，环比增长9.75%，归母净利润2435万元，同比下降46.88%，环比下滑20.30%。 氯化亚砜景气偏弱，公司业绩短期承压 氯化亚砜降价叠加原料涨价，公司业绩短期承压。公司是全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司，受氯、硫等原材料价格在低位波动影响，2023年度氯化亚砜需求增长不及预期且售价始终维持在低位。根据百川盈孚数据，2023年氯化亚砜均价为1496.49元/吨，同比下降44.73%。2023年硫磺均价922.44元/吨，同比下降56.12%，液氯均价170.22元/吨，同比下降71.07%，氯化亚砜及原料的价格处于低位，价格及毛利弹性均承压，盈利空间被压缩。无机化学品方面，2023公司实现营业收入1.98亿元，同比降低42.43%；毛利率为27.94%，同比降低16.15pcts，主要是受到氯化亚砜和硫酰氯价格下跌的影响。羧基氯化物方面，2023公司实现营业收入6.61亿元，同比增长20.56%；毛利率为36.88%，同比下降1.66pcts。羟基氯化物方面，2023公司实现营业收入1.11亿元，同比增长28.37%；毛利率为23.10%，主要受益于氯醚产能利用率的提升。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前公司1000吨/年PEKK产线已经处于产能提升和爬坡阶段，随着PEKK产能释放以及在下游型材、注塑、碳玻纤以及高端半导体电子材料领域的推广与应用，未来PEKK材料有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，新产品PEKK和LiFSI投产时间有所调整，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.21、3.48、4.36亿元，同比增速分别为39.6%、57.7%、25.4%，2024-2025年前值业绩分别为2.72、5.03亿，本次较前值分别下调18.75%、30.82%，对应PE分别为30、19、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

凯盛新材(301069) 投资要点： 公司制定“一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016年在新三板挂牌，2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达15万吨/年，2022年销量达10.1万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022年下游需求为38.5万吨，预计2022-2025年需求复合增速19.6%；供给方面，2023年国内产能合计56.5万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产1万吨的LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3亿元。 芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强，2022年芳纶单体毛利率达44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。 PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

凯盛新材(301069) 投资要点 事件：8 月 25 日公司发布 2023 年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.92、1.03、1.01 亿，分别同比-6.02%、-21.51%、-19.26%，其中 Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.44、0.52、0.50 亿，同比分别-8.15%、-16.13%、-12.46%，环比分别-1.64%、+3.41%、+0.20%。 氯化亚砜景气低迷，致使业绩短期承压。2023H1，公司羧基氯化物（包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）/无机化学品（包括氯化亚砜及硫酰氯）/羟基氯化物（包括氯醚等）三大主营板块分别实现营收3.3、1.0、0.6亿元，同比+22.6%、-52.9%、+75.2%；毛利率40.4%、36.7%、24.4%，同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表现良好主要因为下游芳纶企业扩产，带动芳纶单体需求增长。无机化学品业务收入下滑主要是受到宏观经济影响，化工行业景气低迷，氯化亚砜价格下行并延续低位所致。羟基氯化物收入大幅增长主要是因为新建氯醚产能放量带动所致。盈利能力方面，2023H1公司毛利率和净利率分别为37.3%和20.9%，同比分别-0.9pct和-4.2pct。2023Q2毛利率和净利率分别为36.1%和21.4%，同比-0.2pct和-2.08pct，环比-2.3pct和+1.0pct。公司持续加大研发费用投入，研发创新方面，公司上半年累计研发费用支出0.3亿元，同比+41.2%。 氯化亚砜景气或已见底，新需求LIFSI远期空间大。2023年H1，由于下游需求较弱，氯化亚砜价格持续下行。根据百川数据，氯化亚砜价格从年初的1725元/吨持续下跌，截至9月24日，氯化亚砜价格跌至1420元/吨，跌幅为-17.7%，处于三年中低位，行业盈利水平处于盈亏线上下浮动。根据我们测算，预计未来随着下游传统三氯蔗糖需求回暖，叠加LIFSI逐步替代6F和芳纶单体扩产，氯化亚砜供需格局或将趋紧。公司作为全球氯化亚砜龙头，目前产能15万吨，呈现一超格局。同时拥有的二氧化硫分离循环技术配合地理优势，毛利率维持较高水平。预计未来随着氯化亚砜供需格局改善，氯化亚砜板块盈利能力将逐步恢复。 产业链持续延伸，积极布局新材料。公司基于氯化亚砜为核心产品向产业链下游延伸，目前芳纶单体产能持续扩建，同时布局新型电解质LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳纶单体在建产能2万吨。新型电解质LIFSI在性能指标较6F优异，未来可能对6F进行部分替代，公司掌握其中氯化氟化技术，2022年12月拟发行可转债募投新建1万吨LIFSI，建设期为24个月，2023年7月注册稿已挂网。PEKK为金字塔顶端高精尖塑料，公司为国内少数具备PEKK全产业链生产能力企业，首期1000吨/年PEKK产线已经处于分序列试生产调试阶段，二期1000吨/年根据市场需求情况择机建设。预计随着新建项目的持续投产，将对公司业绩贡献较大增量。 投资建议：公司作为氯化亚砜行业龙头，产业链一体化成本优势显著，同时公司积极布局PEKK、LIFSI等高精尖新材料领域。由于氯化亚砜景气低迷价格下行，将公司23-25年归母净利预测调整至2.5/3.8/5.4亿元（原值23-24年预测值为4.9/6.4亿元），对应当前股价PE为36.9/24.2/16.8倍，虽上半年景气低迷业绩承压，但未来随着新型锂盐LIFSI和新材料PEKK投产，业绩有望迎来较大改善，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；下游需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；新建产能下游消化不及预期风险；技术变化风险；信息更新不及时等风险

凯盛新材(301069) 事件描述 8月25日晚间，公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入4.92亿元，同比降低6.02%；实现归母净利润1.03亿元，同比降低21.51%。基本每股收益0.25元/股，同比降低21.52%。 无机化学品上半年业绩承压，羧基/羟基氯化物业绩增长显著 总体来看，公司2023H1实现营业收4.92亿元，同比降低6.02%；实现归母净利润1.03亿元，同比降低21.51%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比降低19.26%；基本每股收益0.25元/股，同比降低21.52%。分业务来看，无机化学品方面，2023H1公司实现营业收入1.01亿元，同比降低52.85%；毛利率为36.65%，同比降低7.88pcts，主要是受到氯化亚砜和硫酰氯价格下跌的影响。羧基氯化物方面，2023H1公司实现营业收入3.26亿元，同比增长22.64%；毛利率为40.42%，同比增长5.06pcts，主要受益于公司高毛利的芳纶单体产能利用率快速提升。羟基氯化物方面，2023H1公司实现营业收入0.58/亿元，同比增长75.22%；毛利率为24.41%，同比增长5.77pcts，主要受益于氯醚产能利用率的提升。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，处于材料金字塔的塔尖，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，考虑到其战略意义，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现PEKK连续化及规模化生产，并取得PEKK相关发明专利35项，形成了一套自有的完整生产技术体系，填补了国内PEKK生产技术的空白。公司自主技术支持的1000吨/年PEKK将于2023年正式投产运行，届时公司将成为国内首家实现PEKK量产的企业，开启PEKK国产替代新时代。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，新产品PEKK和LiFSI投产时间有所调整，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入12.93、23.57、33.40亿元（前值分别为14.50、26.06、36.53亿元），实现归母净利润2.72、5.03、6.69亿元（前值分别为3.46、6.11、8.45亿元），对应PE分别为32、17、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）原材料价格波动； （4）公司扩产进度不及预期。

凯盛新材(301069) 投资要点 公司2023Q1业绩有所承压：公司2022年实现营收10.10亿元，同比+14.88%，归母净利润2.35亿元，同比+21.28%。销售毛利率39.43%，同比+2.57pct；销售净利率23.22%，同比+1.23pct。其中2022Q4实现营收2.5亿元，同比-10.14%，环比+5.35%，归母净利润0.46亿元，同比-11.64%，环比-20.56%。销售毛利率42.01%，销售净利率18.35%。 2023Q1实现营收2.48亿元，同比-3.82%，环比-0.73%，归母净利润0.51亿元，同比-26.39%，环比+10.90%。销售毛利率38.40%，同比-1.75pct，环比-3.61pct，销售净利率20.40%，同比-6.29pct，环比+2.05pct。业绩有所承压。 氯化亚砜价格下行，芳纶聚合单体需求较好： 公司主要产品涉及精细化工及新型高分子材料，包括无机化学品（氯化亚砜及硫酰氯）、羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）、羟基氯化物（包括氯醚等）、聚醚酮酮（PEKK）等。 2022年，公司无机化学品实现营收3.43亿元，毛利率44.09%。氯化亚砜为其主要产品，出货量预计不到12万吨，同比略有增长。2023Q1，由于氯化亚砜价格仅约为0.15万元/吨（税前），相较于2022Q1（价格0.4万元/吨以上）大幅降低，故导致其营收大幅下降，拖累公司整体营收。此外，盈利水平方面，我们推测氯化亚砜下游需求整体疲软的情况下，公司2023Q1或存在一定程度的让利。 2022年，公司羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）实现营收5.48亿元，毛利率38.54%。其中芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）方面，据测算，公司2022年销量约为2.6万吨，同比约+66%。下游芳纶景气度较好，拉动芳纶聚合单体需求。公司会向国外客户（如美国杜邦、日本东丽、韩国科隆等）销售，2022年公司境外销售占总营收比例为13.80%，同比+6.82pct，出口明显恢复。出口金额约1.39亿元，据测算，约占芳纶聚合单体营收比例的30%。2022年对硝基苯甲酰氯销量较弱，同比有所下滑。 积极拓展新产品，打造未来增长点：公司坚持“一链两翼”的发展战略，在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体现有市场地位的基础上，积极拓展氯乙酰氯、PEKK、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等氯化亚砜产业链衍生产品。淄博基地1000吨/年PEKK生产装置已经安装完毕，正在进行试生产调试。潍坊基地5万吨/年氯乙酰氯项目已经在2023年2月投入试生产。潍坊基地将新建2万吨/年芳纶聚合单体、1万吨/年的LiFSI，以及1万吨/年高性能聚芳醚酮一体化项目。未来各种产品产能释放，有望为公司业绩带来显著增量。 投资建议：公司作为氯化亚砜龙头，向下游开拓各种高附加值产品。预计公司2023-2025年归母净利润为3.44、4.56和7.52亿元，同比+46.8%、+32.5%和+64.8%，当前股价对应2023年的PE为30倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。

凯盛新材(301069) 业绩简评 4月26日，公司发布2022年年度报告以及2023年1季报，公司2022年实现营收10.1亿元，同比+14.88%；归母净利润2.35亿元，同比+25.28%；公司2023年1季度实现营收2.48亿元，同比-3.82%；归母净利润0.51亿元，同比增长-26.39%，业绩符合预期。 经营分析 公司经营整体保持稳定，研发费用增加。分业务来看，2022年公司无机化学品业务实现营业收入3.43亿，同比-2.5%，销量11.97万吨，价格0.29万元/吨；羧基氯化物业务实现收入5.48亿，同比+26.71%，销量2.81万吨，价格1.95万元/吨，全年价格波动不大。原材料层面，公司主要原材料成本同比下降1.67%。从费用来看，2022年度公司销售费用1531.3万元，同比52.20%，主要系本期出口业务增加导致港杂费增加所致；管理费用6556.3万元，同比17.45%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致。本期财务费用-682万元，同比-124.73%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加5397.8万元，同比25.25%，主要系本期研发投入增加所致。 新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK1000吨/年的生产装置已安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯在建产能3200吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。上述项目的投产将为公司带来业绩的增长。2022年12月份，公司公告发行可转债拟募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.37、4.84和6.24亿元，EPS分别为0.80、1.15和1.48元，当前市值对应PE分别为46.43X、32.27X和25.06X，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

凯盛新材(301069) 事件描述 4月25日晚间，公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%。2023Q1实现营业收入2.48亿元，同比降低3.82%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低26.39%。 芳纶单体快速放量，单季度盈利能力企稳回升 2022年，公司实现营业收10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长25.95%；基本每股收益0.56元/股，同比增长8.29%。公司全年收入稳步上涨，主要受益于公司芳纶单体产能的快速释放。同时，由于公司主产品之一的氯化亚砜价格在2022年价格处于高位，进一步增加了公司的收入。从利润端来看，公司的利润增长幅度超过收入，主要原因是盈利能力较强的芳纶单体收入占比不断提升所致。从单季度来看，2023Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比降低3.82%，环比基本持平；实现归母净利润0.51亿元，同比降低26.39%，环比增长10.90%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比降低25.09%，环比增长11.52%。公司2023Q1收入和利润同比增速均出现一定程度的下滑，主要是因为一季度公司主营产品氯化亚砜下游需求不振，导致氯化亚砜价格相对去年同期处于低位。从环比的角度来看，公司2023Q1的盈利能力较2022Q4出现回升，或为公司盈利能力更强的芳纶单体收入占比持续提升叠加公司快速提升的成本管控能力所致。 一体化布局LiFSI，原材料+工艺优势打造核心竞争力 公司凭借化学合成工艺的技术沉淀和一体化的原料布局，实现了较低成本的LiFSI制备，具备显著的竞争优势。技术方面，LiFSI的制备工艺可以分为氯化、氟化和结晶三步，前两步氯化和氟化反应产物的纯度和良品率是控制LiFSI成本的关键。公司凭借在氯化亚砜行业的多年技术累积，对于氯化和氟化反应有着深刻的认知，产品的良率显著高于行业平均水平，极大的降低了LiFSI的成本。原材料方面，在LiFSI成本构成中，氯化亚砜是仅次于锂盐的第二大成本构成，起到了极为关键的作用。而且，日本触媒的实践证明，使用高纯氯化亚砜制备的LiFSI，其产品综合性能和在电解液中的最高添加比例远高于使用低纯度氯化亚砜制备的LiFSI，因此高纯的原材料或将成为LiFSI制备的又一门槛。公司作为全球氯化亚砜龙头企业，深耕氯化亚砜行业多年，能生产出各类纯度的低成本氯化亚砜，竞争优势显著。成本方面，得益于公司在原材料和制备工艺方面的优势，在目前LiFSI行业大多数企业成本居高难下的情况下，公司的LiFSI成本在相同锂盐价格下有望能直接与六氟磷酸锂竞争，成本优势显著。 PEKK率先打破国外技术垄断，有望充分受益于国产替代 PEKK材料性能优异，附加值高，处于材料金字塔的塔尖，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，考虑到其战略意义，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现PEKK连续化及规模化生产，并取得PEKK相关发明专利35项，形成了一套自有的完整生产技术体系，填补了国内PEKK生产技术的空白。公司自主技术支持的1000吨/年PEKK将于2023年正式投产运行，届时公司将成为国内首家实现PEKK量产的企业，开启PEKK国产替代新时代。 投资建议 短期来看，公司芳纶单体产能加速放量将增厚公司利润；中长期来看，双氟和PEKK材料为公司带来巨大的成长空间，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入14.50、26.06、36.53亿元，实现归母净利润3.46、6.11、8.45亿元，对应PE分别为30、17、12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）原材料价格波动； （4）公司扩产进度不及预期。

凯盛新材(301069) 主要观点： 立足氯化亚砜产业链， 逐步打造新材料平台 公司是全球氯化亚砜龙头， 积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构。 氯化亚砜方面，公司现有产能 15万吨，未来公司计划新增 5 万吨/年氯化亚砜产能配套下游聚醚酮酮新材料，届时公司氯化亚砜产能将达到 20 万吨/年，行业龙头地位进一步巩固。 新能源材料方面，公司成功开拓以氯化亚砜为原材料制备 LiFSI 的路线研究工作，目前已经完成了 LiFSI 的技术和工艺储备并建成了 200吨/年的中试装置，中试结果在行业内处于领先水平，预计将于 2024 年底建成投产 1 万吨产线。 羧酸衍生品方面，公司现有芳纶聚合物单体产能 3.5 万吨/年，在建产能 2 万吨/年， 预计将于 2024 年投产。 高性能新材料 PEKK 方面，公司以间/对苯二甲酰氯为原材料制备高分子材料PEKK，逐步形成由精细化工领域向高分子材料领域延伸突破的一体化战略发展布局。公司目前拥有 PEKK 产能 100 吨/年， 1000 吨/年 PEKK产能将于 2023 年逐步投产运行。 LiFSI 放量有望带动氯化亚砜需求超预期， 公司作为龙头将率先受益 相比六氟磷酸锂， LiFSI 具备更优异的离子导电性、热稳定性和电化学稳定性，是未来发展确定性最高的新型锂盐。 国内多家公司积极布局LiFSI，现有总产能约 1.07 万吨，计划新增产能约 18.19 万吨，且未来有望进一步增加。随着 LiFSI 产业化进程加速，上游原材料氯化亚砜需求有望超预期。根据测算， 假设 LiFSI 替代 50%的六氟磷酸锂，到 2025年 LiFSI 需求量有望达到 15.0 万吨，将带动 22.0 万吨氯化亚砜的需求增量，增速 5 年 10 倍以上。 从供给端来看， 受环保等因素制约，目前市场上公告的氯化亚砜新增产能为 9 万吨/年，行业进入壁垒增大，公司龙头地位进一步稳固。 公司深耕氯化亚砜行业多年， 积累了丰厚的技术优势， 能够将氯化亚砜中所含的 1%~3％的二氯化硫降低到 0.004％以下， 能耗降低可超过 50%。 此外，公司创新 SO2 循环工艺， 二氧化硫回收利用率达到 95%以上。 据公司环评披露，氯化亚砜原料 SO2 中45.87%为酰氯和氯醚装置回收所得，大幅减少了 SO2 原料成本，实现环保与降本双重效益。 一体化布局 LiFSI，原材料+工艺优势打造核心竞争力 公司凭借化学合成工艺的技术沉淀和一体化的原料布局，实现了较低成本的 LiFSI 制备，具备显著的竞争优势。 技术方面， LiFSI 的制备工艺可以分为氯化、氟化和结晶三步，前两步氯化和氟化反应产物的纯度和良品率是控制 LiFSI 成本的关键。公司凭借在氯化亚砜行业的多年技术累积，对于氯化和氟化反应有着深刻的认知，产品的良率显著高于行业平均水平， 极大的降低了 LiFSI 的成本。 原材料方面， 在 LiFSI 成本构成中，氯化亚砜是仅次于锂盐的第二大成本构成，起到了极为关键的作用。而且，日本触媒的实践证明，使用高纯氯化亚砜制备的 LiFSI，其产品综合性能和在电解液中的最高添加比例远高于使用低纯度氯化亚砜制备的 LiFSI，因此高纯的原材料或将成为 LiFSI 制备的又一门槛。 公司作为全球氯化亚砜龙头企业，深耕氯化亚砜行业多年，能生产出各类纯度的低成本氯化亚砜，竞争优势显著。 成本方面， 得益于公司在原材料和制备工艺方面的优势，在目前 LiFSI 行业大多数企业成本居高难下的情况下，公司的 LiFSI 成本在相同锂盐价格下有望能直接与六氟磷酸锂竞争，成本优势显著。 芳纶聚合单体龙头，低成本优质产品打进顶级客户供应链 对位芳纶和间位芳纶由于综合性能优异，被广泛用于航空航天、工业防护、个人防护等高端领域。 间位芳纶领域，我国增长空间广阔，其中，工业环保用间位芳纶需求每年增速超 10%； 防护服装用间位芳纶纤维每年增速超 50%。 对位芳纶领域， 受益于 5G 的飞速发展， 我国光缆线路铺设长度迅速增加， 2014 -2020 年年均复合增速达 16.56%，带动对位芳纶需求大涨。对位芳纶和间位芳纶的需求增长，进一步拉动了芳纶聚合单体需求。 公司作为全球芳纶聚合单体龙头，技术、 成本与客户优势并存。技术方面，公司开发出差量物料控制技术，可以实现精馏自动化与连续化，提高生产效率同时大幅降低固废，实现产品纯度 99.95%以上。此外，公司通过开发高效复合催化剂大幅提高了生产效率。成本方面，公司原材料氯化亚砜全部自给，结合公司的尾气 SO2 循环利用工艺，原材料成本显著降低。 客户方面， 凭借低成本的优质产品，公司深受下游客户肯定，其中美国杜邦公司已于 2019 年起成为公司最大客户。 低成本、大产能叠加优质客户，公司芳纶聚合单体龙头地位进一步稳固。 PEKK 率先打破国外技术垄断， 有望充分受益于国产替代 PEKK 材料性能优异，附加值高， 处于材料金字塔的塔尖，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。 但由于 PEKK 技术壁垒极高， 目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产， 考虑到其战略意义，PEKK 材料亟需实现国产化。 公司于 2013 年开始进行 PEKK 独立研究，十年磨一剑， 打破国外技术封锁， 成功实现 PEKK 连续化及规模化生产，并取得 PEKK 相关发明专利 35 项，形成了一套自有的完整生产技术体系，填补了国内 PEKK 生产技术的空白。公司自主技术支持的 1000 吨/年 PEKK 将于 2023 年正式投产运行，届时公司将成为国内首家实现PEKK 量产的企业，开启 PEKK 国产替代新时代。 投资建议 公司已经形成了以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及新能源材料的一体化产业链结构。产业链上各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显， 预计公司 2022 年-2024 年分别实现营业收入 11.24、 14.57、26.21 亿元，实现归母净利润 2.53、 3.53、 6.06 亿元，对应 PE 分别为49、 35、 20 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1） 行业竞争加剧； （2） 下游需求不及预期； （3） 原材料价格波动； （4） 公司扩产进度不及预期。

凯盛新材(301069) 投资要点 事件：12月18日，公司发布可转债公告：拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过（含）人民币6.5亿元，用于1万吨/年锂电池用新型锂盐项目及补充流动资金用途。 点评： LiFSI市场前景广阔。根据GGII数据，2021年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%，预计2022年出货量有望超600GWh，同比增速有望超80%；2025年中国锂电池市场出货量将超1450GWh，21-25年复合增长率超过43%,新能源汽车和锂电池的高速发展将持续带动锂电池电解液溶质行业的发展。目前,LiPF6在锂电池电解液溶质行业中占据主导地位，但因其化学性质不稳定、低温环境下效率受限等缺陷，逐渐无法跟上锂电池发展的需求。LiFSI作为电解液溶质锂盐具有高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点，更契合未来高性能、宽温度和高安全的锂电池发展方向。根据GGII数据，头部电池企业的LiFSI添加比例在0.5-3%之间，部分企业添加LiFSI的主流配方已经提升至3-6%，LiFSI应用加大的趋势已逐渐显现。随着持续的技术突破和工艺优化，LiFSI的经济性将逐渐显现，未来几年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，并进而有望逐步取代LiPF6，成为新一代锂电池电解液溶质。 技术储备将迎来绽放。公司作为氯化亚砜全球龙头企业，同时具备下游芳纶聚合单体、间甲基苯甲酰氯、PEEK等精细化工品的生产能力。本次募投项目将继续利用气在氯化亚砜产业链、氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势，实现产业链的延伸。此前，公司已完成200吨/年的中试项目，产品指标优于行业标准，且经下游企业试用评价，满足电解液各项理化指标要求，电池综合性能达到进口产品水平。此次，公司拟投资5.5亿元用于全资子公司潍坊凯盛10000吨/年锂电池用新型锂盐项目建设，募投1亿元用以补充流动资金。项目总建设期为24个月，建成后，预计将形成1万吨/年双氟磺酰亚胺锂产能。目前，公司已通过出让方式合法取得项目用地，并已完成对该建设项目的立项备案手续，环评手续正在办理过程中，预计后续取得环评批复不存在障碍。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元，EPS分别为0.79/1.17/1.53元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期。