凯盛新材(301069)财务分析

     氯化亚砜行业龙头，构建一体化循环产业链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司，依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累，已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮（PEKK）完整技术体系的产业链一体化厂商。依托产业链一体化布局优势，公司氯化亚砜产品成本领先，毛利率始终保持30%以上，远超同行业；芳纶单体产品纯度高达99.95%，已获得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑料产品PEKK延伸，芳纶单体二期项目1万吨2022年2月开始试生产，PEKK的2000吨项目首期1000吨有望于2022年下半年投产，打开成长空间。 氯化亚砜政策约束产能扩建，甜味剂等新兴需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强刺激性和毒性，对空气和土壤均有一定程度的危害，隶属于高环境风险产品，供给端整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势，作为优良氯化剂，在农药、医药、染料等领域运用广泛，且需求稳定增长。根据公告，目前行业表观产能48万吨，表观消费量35万吨，新领域方面，三氯蔗糖约占当前需求结构的1/3，2009-2018年全球三氯蔗糖的需求增速超15%，利好氯化亚砜需求增长。此外，氯化亚砜在锂原电池等领域的应用，也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。 产能规模领先行业，成本优势与质量优势兼具。公司为全球氯化亚砜龙头，目前产能15万吨，呈现一超格局；规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术，可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产，几乎无废气排出，带来成本优势和环保优势；且公司地处山东省，其园区附近存在较多的氯碱企业，液氯等原材料的采购具有优势，2018-2021年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对手，产品毛利率始终保持在30%以上。同时公司作为行业标准制定者，通过锂原电池客户的应用，公司产品纯度和质量作为业内标杆，备受下游客户认可。 芳纶单体巨头，布局高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达99.95%，已获得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，目前下游芳纶整体复合增速超过10%，带动芳纶聚合单体行业景气度上行，2022年产能将达到3.1万吨；公司为国内唯一高精尖塑料产品PEKK生产能力企业，公司预计募投项目2000吨带来10.11亿营收增量，税后净利润达3.42亿元。 盈利预测、估值及投资评级：预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元，同比增长72%/48%/30%，EPS分别为0.79/1.17/1.53元。以2022/7/21收盘价计算，对应PE为57.4/38.8/29.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，产品价格不及预期的风险，产能投放不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，信息滞后或更新不及时的风险。

     全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业，业绩稳步提升山东凯盛新材料股份有限公司成立于 2005年 12月，是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。华邦生命健康股份有限公司为最大股东，持股比例 44.51%。 2016-2021年，公司营业收入由 3.07亿增长至 8.80亿元， CAGR23.5%，扣非归母净利润由0.59亿 增 长 至 1.8亿 元 ， CAGR25.1% ； 过 去 三 年 毛 利 率 分 别 为44.89%/49.28%/36.86%，盈利能力较强。 传统产品迎来新机遇，聚醚醚酮打破进口依赖公司传统四类主要产品均有不错表现： 2021年，氯化亚砜保持快速增长，收入增长 63.7%，成为公司新的成长点，芳纶聚合单体收入增幅达到 67%，启动第二次增长曲线；而随着 2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长，收入和利润进入第二轮高增阶段。 氯化亚砜：展望新型电解质+三氯蔗糖，未来供需进一步紧张氯化亚砜除传统领域应用外，在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI 中起到关键性作用： 未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张，有望拉动氯化亚砜需求增加 4.9万吨；随着 LiFSI 应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动，未来 3年有望拉动氯化亚砜需求超过 24万吨。 属于高污染产品的氯化亚砜国内产能 57万吨/年，产能增长有限，需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间，预计未来供需有进一步紧张趋势。 聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期，未来市场容量及增长潜力较大，但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒，全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。 我国对该产品进口依赖度高， CF/PEKK 预浸料作为敏感黑色高科技材料之一，被列为对华禁运材料名单，未来进口采购风险较大，急需实现国产化。 凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业，伴随 PEKK 产能的扩张，有望实现产品的国产化。 在建产能窥探广阔成长空间，打开公司成长空间公司产能扩张迎来收获期： 芳纶聚合单体 10000吨产能已于 2022年 2月试生产， 聚醚酮酮项目一期 1000吨/年预计年中试生产。 产能快速释放下，预计 2022年营收同比增加 2.53亿元，仍将保持快速增长趋势。 盈利预测：预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.0/4.45/4.99亿元，给予 2023年 48倍 PE 估值， 目标价 50.88元/股， 给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、安全环保风险、 国际贸易摩擦风险、 汇率风险、 疫情影响的风险、 项目效益不及预期的风险。