凯盛新材(301069)公司资料

凯盛新材(301069) 主要观点： 事件描述 2024年10月24日晚，凯盛新材发布2024年三季度报告，第三季度公司营业收入2.01亿元，同比下降14.63%，环比下降20.95%，归母净利润-0.02亿元，同比下降105.77%，环比下降106.23%，销售毛利率18.56%，环比下降6.85pct。 氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压 2024年以来，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q3氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1440/1139/72元/吨，环比变化-9.7%/+17.4%/-78.0%，氯化亚砜价格回落以及原料硫磺价格增长使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩。此外，芳纶单体同样受到需求偏弱影响，芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024Q3销售毛利率18.56%，环比下降6.85pct。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，考虑到公司主营产品氯化亚砜、芳纶聚合单体需求偏弱，我们下调公司业绩预期，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为0.88、1.48、2.11亿元，（2024-2026前值分别为1.48、2.05、2.62亿元），同比增速分别为-44.6%、69.5%、42.1%，对应PE分别为66、39、27倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

凯盛新材(301069) 主要观点： 事件描述 2024年8月29日晚，凯盛新材发布2024年半年报，2024年上半年公司营业收入4.95亿元，同比增长0.54%；归母净利润0.54亿元，同比减少47.60%，2024Q2营业收入2.55亿元，同比增长4.41%，环比增长6.16%，归母净利润0.28亿元，同比下降45.97%，环比增长10.17%。 氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压 2024年上半年，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q2氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1595/970/329元/吨，环比增长+11.06%/+10.58%/+55.91%，原料涨幅过快使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩，2024H1，无机化合物板块毛利率20.29%，同比变化-16.36pct。芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024H1羧基化合物板块毛利率28.35%，同比变化-12.07pct。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62亿元，（2024-2026前值分别为2.21、3.48、4.36亿元），同比增速分别为-6.1%、38.0%、28.0%，对应PE分别为33、24、19倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

凯盛新材(301069) 事件描述 事件：4月20日，凯盛新材发布2024年一季报，公司Q1实现营业收入2.4亿元，同比-3.3%，实现归母净利润2569.8万元，同比-49.3%，环比+5.5%。 事件点评 羧基氧化物营收同比+20.6%，经营现金流量净额同比+125.6%。2023年，公司实现营收9.9亿元，同比-2.3%，归母净利润1.6亿元，同比-32.6%。2023年，公司无机化学品业务实现营收2.0亿元，同比-42.4%；羧基氧化物业务实现营收6.6亿元，同比+20.6%；羟基氧化物实现营收1.1亿元，同比+28.4%。24Q1公司财务费用527.9万元，同比+3422.6%，系可转债利息费 用摊销；公允价值变动收益58.7万元，同比+593.8%；信用减值损失-16.3万元，增加幅度232.3%，系上年同期收回部分已计提坏账准备的其他应收款导致坏账准备减少所致。经营现金流量净额为1372.7万元，同比+125.6%；投资现金流量净额-4.1亿元，比上年同期减少4.0亿元，系本期闲置资金购买理财规模增加所致。应收款项融资期末余额比年初余额减少839.9万元，减少幅度为34.0%，主要系预付设备及工程款项本期结算所致。 氯化亚砜业务价格毛利见底，芳纶聚合单体业务盈利能力优秀。（1）氯化亚砜业务，2023年受到下游需求偏弱、行业竞争加剧影响，价格和毛利处于低位。2023年氯化亚砜产能15万吨，产能利用率84.7%，我们估计毛利率约28%，我们认为氯化亚砜价格已经到达底部，预计随着氯化亚砜行业出清和下游需求恢复，公司氯化亚砜产品将迎来毛利修复。公司进行一体化产业链布局降本优势凸显，氯化亚砜也用于合成芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚等产品并外售。（2）芳纶聚合单体业务，为公司业绩支柱之一，行业产能集中度高，下游需求旺盛，在国产替代趋势下需求持续增长，当前已 具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨，我们估计2023年毛利率约37%，单吨毛利约6000元。公司与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。 PEKK有望受益于人形机器人需求爆发，24年预计实现百吨级出货，LiFSI预计实现千吨级出货。PEKK有极高的进入壁垒，应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长，公司自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，具备1000吨/年的PEKK产能，积极拓展下游客户，我们预计2024年公司PEKK将有百吨级出货。LiFSI业务，公司持续向下游客户送样，我们预计2024年将实现千吨级出货。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.7/3.1亿元，对应公司5月7日收盘价17.64元，2024-2026年PE分别为42.3\27.6\23.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。

凯盛新材(301069) 3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。 经营分析 公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。 新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。