泰恩康(301263) 主要观点： 代理起家，拓展研发外延成为综合性医药企业 泰恩康成立于1999年，经过20余年的发展，公司已经发展为一家以代理业务为基础，自产产品快速发展的综合性医药公司。公司发展历程分为三个阶段：（1）代理运营阶段（1999-2002）；（2）拓展医疗设备领域阶段（2002-2009）；（3）切入医药生产阶段（2009至今）。公司实际控制人为郑汉杰、孙伟文夫妇，两人合计直接持有公司36.33%股份。公司产品品类丰富，公司代理产品主要为和胃整肠丸、沃丽汀和强生的吻合器。其中，和胃整肠丸、沃丽汀是公司在中国的独家代理产品；公司自产产品分为化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料，其中“爱廷玖”盐酸达泊西汀片用于治疗18-64岁男性早泄（PE）患者，为国内“首仿”，其质量、疗效与原研药相同。该产品自2020年上市以来快速放量。2023年前三季度，公司营业收入达5.81亿元，同比增长1.34%，公司归母净利润达1.42亿元，同比增长11.53%。公司销售模式以经销为主，2022年，公司经销收入约5.83亿元，占公司营业收入比例为74.38%。 代理自产齐发力，三大核心品种构筑核心竞争力 和胃整肠丸：竞争格局优，提价策略带来新增长。和胃整肠丸属于肠胃用药中的止泻通便类药物，公司自成立之初便开始代理销售，和胃整肠丸的销售收入从代理第一年的128.28万元，增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年，和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元，同比增加55.80%。2023年7月，公司与泰国李万山签署《技术转让合同》，公司受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，并进行生产线改造，提升其整体产能。本次交易完后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，进一步扩大公司在品牌中成药领域的生产销售优势。和胃整肠丸有望量价齐升，为公司带来持续增量。 沃丽汀：治疗眼底疾病原研药，知名度和渠道优势助力稳定增长。沃丽汀为日本第一药品产业株式会社生产的原研药，公司为沃丽汀中国总代理，沃丽汀与竞品相比，竞争优势明显。 爱廷玖+爱廷威：爱廷玖PE市场表现亮眼，爱廷威在抗ED市场有望快速放量。抗ED市场成熟，竞争激烈，最初进入中国抗ED药物市场的药企都是外国企业，借助价格和渠道优势，爱廷玖快速放量，2021年销售额达到1.54亿元，同比增长约115%，占公司营业收入比例为23.55%，收入超过和胃整肠丸，成为公司销售额第二大产品。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，并于2022年8月上市销售，其质量、疗效与原研药品等同。“爱廷威”他达拉非片与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动效应，协同打开两性健康市场，增加公司盈利水平。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元，同比增长48.48%；2023年上半年，公司两性健康用药实现销售收入1.44亿元，同比增长36.15%。 三大研发平台，赋能自研药品核心技术 公司以成为创新驱动型综合性医药企业为目标，已建立三大医药研发技术平台：功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台。截至2023年6月30日，公司主要的医药自主研发项目34项，其中7项已经提交药品注册批件申请，1项提交了临床试验申请，1项获批开展II期临床试验，形成了良好的梯队。在加强公司自主创新的同时，泰恩康还通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道。CKBA（赛克乳香酸）软膏将是公司挺进创新药赛道的第一步，白癜风缺乏对症药物治疗，国内现有化药均未获批白癜风适应症，市场存在空白。目前国内白癜风的研发格局良好，赛道拥挤度低。目前公司CKBA白癜风II期临床试验正式启动，研发上市有望打开公司未来成长的天花板。此外CKBA不仅可用于白癜风创新药的研发，还能够拓展至阿尔茨海默症适应症，目前，CKBA通过靶向MFE-2治疗阿尔茨海默症动物，效果显著，潜力无穷。 投资建议 我们预计，公司2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元，同比增长4.0%/30.3%/29.4%，归母净利润分别1.79/2.67/3.59亿元，同比增长2.5%/49.3%/34.2%，对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元，对应估值分别为43X/29X/21X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

泰恩康(301263) 事件概述 公司发布2023年三季度报告：公司2023前三季度实现营业收入5.81亿元（+1.34%）、归母净利润1.42亿元（+11.53%）、扣非归母净利润1.31亿元（+9.92%）。公司2023Q3实现营业收入1.76亿元（-11.40%）、归母净利润0.33亿元（-33.94%）、扣非归母净利润0.30亿元（-34.23%）。 宏观消费影响两性用药增速，肠胃药生产线升级改造影响业绩 受国内整体消费疲软的影响，2023年前三季度，两性健康用药实现销售收入2.01亿元（+18.96%），增速有所下降；受泰国“和胃整肠丸”生产线升级改造影响，导致肠胃用药9月停产，进而致“和胃整肠丸”销售收入不及预期，未来随着产线改造完成与国内自主生产的推进，产品有望打造为国内急性肠胃用药领域的知名品牌。 围绕衰老相关领域进行布局，持续加大研发投入 根据公告，公司2023年前三季度研发投入达0.62亿元（+85.80%）。创新药CKBA软膏于今年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，公司表示争取尽快完成首例病人入组；西地那非口崩片已于2023年3月获得国家药监局受理；在研的治疗男性前列腺增生的非那雄胺他达拉非胶囊预计将在2023年年底申报NDA，在研的治疗脱发的米诺地尔外用溶液预计将在2023年年底申报NDA；治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液项目目前已基本完成临床前相关工作，相关申报资料完备后将会尽快向国家药审中心申报临床试验申请。我们认为公司积极布局新的业务增长点，持续丰富公司产品管线，将为未来业绩持续增长提供保障。 投资建议 调整2023-2025年公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为8.20/9.90/11.21亿元（前值分别为9.46/11.65/13.44亿元），2023-2025年EPS分别为0.48/0.69/0.89元（前值分别为0.62/0.84/1.10元），对应2023年10月27号17.75元/股股价，2023-2025年PE分别为37/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示 产品推进及研发效果不达预期的风险、新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险

泰恩康(301263) 事件：泰恩康发布2023年半年度报告，2023H1营业收入4.05亿元，YOY+8.09%；归母净利润1.09亿元，YOY+40.61%；扣非归母净利润1.01亿元，YOY+37.13%。 核心产品抓住放量机遇，净利润高速增长。2023H1业绩稳健增长主要得益于核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现了较大幅度的增长。 第二季度表现亮眼，降本增效成果显著。分季度来看，2023Q2营业收入2.11亿元，YOY+10.35%；归母净利润0.57亿元，YOY+140.98%；扣非归母净利润0.55亿元，YOY+161.90%。净利润快速增长的实现一方面得益于收入稳健增长，另一方面得益于成本的有效管理：2023Q2销售费用率16.61%，同比下降约9pct，管理费用率7.94%，同比下降超过1pct。 主导产品竞争格局良好，盈利能力有望持续提升。2023H1两性健康用药营收1.44亿元，YOY+36.15%；肠胃用药营收0.96亿元，YOY+55.80%；眼科用药营收0.84亿元，YOY-1.90%；中成药及外用药营收0.59亿元，YOY+9.47%。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计将保持较好的盈利水平。 奥硝唑注射液中标集采，有利于开拓崭新市场。产品研发方面，公司自研药品奥硝唑注射液与阿加曲班注射液分别于2023年3月、4月取得药品注册证书，奥硝唑注射液已于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，有利于奥硝唑注射液快速放量及市场的开拓。 投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，成本得到有效管理，核心单品业绩表现符合预期，经营质量稳步提升，预计“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀等核心产品将持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/5亿元，PE分别为28/20/16倍，维持”推荐”评级。 风险提示：行业政策变动风险；研发风险；药品上市市场需求不及预期的风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

泰恩康(301263) 事件概述 公司发布2023年半年度报告：公司2023上半年实现营业收入4.05亿元（+8.09%）、归母净利润1.09亿元（+40.61%）、扣非归母净利润1.01亿元（+37.13%）。公司2023Q2实现营业收入2.11亿元（+10.34%）、归母净利润0.57亿元（+140.93%）、扣非归母净利润0.55亿元（+161.72%）。 核心销售产品高增长，市场竞争格局良好 2023年上半年，公司核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现较大幅度增长，市场竞争格局良好：两性健康用药实现销售收入1.43亿元（+36.15%）、肠胃用药实现销售收入0.96亿元（+55.80%）；沃丽汀销售收入略微有所下滑：眼科用药实现销售收入0.84亿元（-1.90%）。 挖掘临床差异化产品，持续丰富产品矩阵 公司于2023年2月收购博创园50%股权，从而获得CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的2期临床，未来有望为公司打造新的利润增长点，推动公司长远发展；公司于2023年7月发布公告拟收购泰国和胃全套生产技术，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品，我们认为在提升整体产能之后，未来将为公司发展增添新驱动力。 投资建议 调整2023-2025年公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为9.46/11.65/13.44亿元（前值分别为10.12/12.83/15.45亿元），2023-2025年EPS分别为0.62/0.84/1.10元（前值分别为0.70/0.99/1.31元），对应2023年8月28号18.20元/股股价，2023-2025年PE分别为29/22/17X，维持“买入”评级。 风险提示 产品推进及研发效果不达预期的风险、新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险

泰恩康(301263) 事件概述 公司发布公告：（1）公司控股子公司江苏博创园生物医药科技有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的药物临床试验批准通知书，同意博创园提交的CKBA软膏白癜风适应症开展II期临床试验的申请；（2）公司董事、副总经理陈淳先生，董事、董事会秘书、副总经理李挺先生，财务总监周桂惜女士计划自2023年7月25日起6个月内拟合计增持金额不低于人民币1,250万元且不超过人民币2,500万元（均含本数）。 CKBA软膏白癜风适应症II期临床获批，公司高管拟增持彰显发展信心 （1）CKBA软膏是公司控股子公司博创园自主研发的局部外用制剂，其注册分类为化学药1类创新药。截至公司公告披露日，国内尚无同类产品获批上市。根据公司公告，本次批准系CKBA软膏新增白癜风适应症开展II期临床试验的申请，公司子公司博创园将尽快开展白癜风适应症II期临床试验，我们认为，如产品能够获批上市，有望为白癜风患者提供创新且安全有效的治疗选择，有利于丰富完善公司的产品结构、扩大产品覆盖领域，将给公司带来新的业绩增长点。 （2）根据公司公告，公司董事、副总经理陈淳先生，董事、董事会秘书、副总经理李挺先生，财务总监周桂惜女士本次拟合计增持金额不低于人民币1,250万元且不超过人民币2,500万元（均含本数），同时承诺在增持期间、增持计划完成后六个月内及法定期限内不减持，我们认为此次增持彰显了高管对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 投资建议 维持2023-2025年公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为10.12/12.83/15.45亿元，2023-2025年EPS分别为0.70/0.99/1.31元，对应2023年7月24号20.95元/股股价，2023-2025年PE分别为30/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 产品推进及研发效果不达预期的风险、增持计划实施的不确定性风险

泰恩康(301263) 事件：2023年7月2日，泰恩康公告公司及全资子公司安徽泰恩康制药有限公司于2023年7月1日与泰国李万山药厂两合公司签署《技术转让合作备忘录》，泰恩康拟使用自有资金受让取得泰国李万山拥有的和胃整肠丸全套生产技术，技术转让费用总额为人民币1.95亿元（费用分4笔支付，分别为7500万、3000万元、6000万元、3000万元）。同时，双方约定销售分成费为自公司取得和胃整肠丸药品注册批件当年起每年度人民币2500万元。 泰恩康此前是和胃整肠丸中国唯一总代理，交易后和胃整肠丸成为泰恩康自有OTC产品。和胃整肠丸是一种肠胃中成药，主要作用为温中和胃，理气止痛，在我国尤其是东南沿海地区享有较高知名度。公司自1999年成为和胃整肠丸的中国唯一总代理，全权负责和胃整肠丸在国内的推广、销售，拥有完整的销售定价权并掌控相关的销售渠道和客户资源。2022年和胃整肠丸实现销售收入1.6亿元，同比增长36%。交易后和胃整肠丸将成为泰恩康自有OTC药品，加快推进和胃整肠丸国内药品注册相关工作及在安徽泰恩康的生产落地，进行全国性推广,提升业务规模和盈利能力。 技术转让加快解决和胃整肠丸产能瓶颈。目前和胃整肠丸市场仍处于供不应求的状态，本次备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与和胃整肠丸生产、协助生产线改造升级，迅速扩大泰国李万山和胃整肠丸的产能，以满足国内市场的需求。 泰国李万山加强与泰恩康的战略合作。泰国李万山与泰恩康战略合作推进泰恩康旗下的重点药品如盐酸达泊西汀片、他达拉非片、CKBA软膏等在东南亚市场的研发及商业化推广，加强泰恩康产品的东南亚布局和销售。 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、和胃整肠丸等产品销量有望快速提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/5亿元，PE分别为33/24/19倍，维持”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

泰恩康(301263) 事件概述 公司发布公告：公司及子公司与泰国李万山签署《备忘录》，公司拟使用自有资金1.95亿元受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术；同时，双方约定销售分成费为自公司取得“和胃整肠丸”药品注册批件当年起每年度人民币2,500万元。在本备忘录签署后至甲方（公司）取得“和胃整肠丸”药品注册证期间，甲方有权委派人员直接管理乙方（泰国李万山）的“和胃整肠丸”生产事宜，以满足甲方及其关联公司在中国大陆境内销售“和胃整肠丸”产品的需要。 收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，业绩未来增长新添驱动力 目前，“和胃整肠丸”国内市场仍处于供不应求的状态，2022年3季报，公司提到核心销售产品和胃整肠丸市场处于缺货状态，受国内疫情散发反复及物流运输效率等多种因素叠加影响，和胃整肠丸的到货情况面临一定的波动。 在本备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与泰国李万山的“和胃整肠丸”生产事宜，同时协助泰国李万山对“和胃整肠丸”生产线进行改造升级，迅速扩大泰国李万山“和胃整肠丸”的产能，满足国内市场的需要。 本次交易完成后将带来两方面影响： 1、短期看，公司有望主导泰国李万山“和胃整肠丸”生产事宜，解决产能瓶颈，下半年有望释放出和胃整肠丸的产量，销售有望不再受产能瓶颈影响，全年销售有望超出原有预期。 2、中长期看，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，未来随着国内药品注册证及生产的落地，“和胃整肠丸”的产能将进一步提升，公司有望进一步加大销售力度和推广区域，我们预计和胃整肠丸的利润率有望持续提升，成为公司未来业绩增长的驱动力之一。 投资建议维持2023-2025年公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为10.12/12.83/15.45亿元，2023-2025年EPS分别为0.70/0.99/1.31元，对应2023年6月30号20.88元/股股价，2023-2025年PE分别为30/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险、交易未能成功实施风险

泰恩康(301263) 事件概述 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报：公司 2022 年实现营业收入 7.83 亿元（+19.86%）、归母净利润 1.75 亿元（+45.43%）。 公司 2023Q1 实现营业收入 1.94 亿元（+5.73%）、归母净利润0.52 亿元（-3.51%）。 男科药物协同销售高增长 2022 年公司“爱廷玖”盐酸达泊西汀片的销售收入已超过 2亿元，在男科领域品牌优势明显。 2022 年 8 月公司治疗阳痿（ED）的药物“爱廷威” 上市销售， 与爱廷玖具备协同效应。 自研+引进权益，在研管线丰富 公司在研管线充足，自研管线包括改良型新药胶束产品、雷珠单抗等生物类似药、眼科和老年慢病等药物。 2023 年 2 月， 公司收购江苏博创园 50%股权，其核心产品 CKBA 为全球创新小分子药物；目前全球仅有芦可替尼药物有白癜风适应症，公司将会尽快开展 CKBA 白癜风适应症的 2 期临床。 投资建议 维持 2023-24 年公司盈利预测，新增 2025 年盈利预测：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.12/12.83/15.45 亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 1.26/1.77/2.35 元，对应 2023 年 4月 26 号 35.60 元/股股价， 2023-2025 年 PE 分别为 28/20/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险

泰恩康(301263) 事件：2023年2月14日泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购百家汇持有的江苏博创园50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 拟收购博创园，布局创新药。博创园2022年净利润-1112万元，公司成立于2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸(AKBA)的结构改造的FIC药物分子，已申请中国和PCT专利，均获授权。 CKBA靶点新颖，抑制CD8+T细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA通过靶向ACC1和MFE2调控细胞脂代谢，抑制CD8+T细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE分别为48/30/22倍，维持”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

泰恩康(301263) 事件概述 公司发布公告：公司拟使用自有资金2亿元收购南京百家汇持有的江苏博创园生物医药科技有限公司50%股权；博创园将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 博创园产品聚焦皮肤病，有望成为公司新的增长点 博创园创新药管线主要包括皮肤疾病（包括免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等）和非皮肤自身免疫疾病（包括类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等），具有全球创新性和领先性；其中CKBA治疗CD8+T细胞介导的银屑病、白癜风等自免性皮肤病疗效显著，目前CKBA软膏正在进行银屑病2a期临床，拟增加白癜风适应症临床研究。通过本次交易，泰恩康将可能在未来增加CKBA相关药品新品种；本次交易有利于丰富完善公司的产品结构、扩大产品覆盖领域，将给公司带来新的业绩增长点。 投资建议 维持公司盈利预测：预期公司2022-2024年营业收入分别为7.87/10.12/12.83亿元；预期2022-2024年EPS分别为0.78/1.26/1.77元，对应2023年2月14号42.33元/股股价，2022-2024年PE分别为54/34/24X，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险、业绩预告数据与最终年报可能存在差异风险、交易未能成功实施风险