包钢股份(600010) 事件 4月18日公司发布2024年报，实现营收681亿元，同比-3.51%；归母净利润为2.65亿元，同比-48.64%。4Q24收入为182.24亿元，环比+24.34%，同比+7.31%；归母净利润为7.81亿元，环比扭亏、同比+1835%。 点评 稀土业务量价齐升，大幅改善公司盈利。4Q24公司销量环比增加，主要产品稀土精矿、管材、板材、型材和线棒材销量分别环比+31.89%/+10.78%/+7.11%/+54.50%/44.5%。价格方面，4Q24公司与北方稀土稀土精矿关联交易价格环比+6.22%；考虑公司稀土资源来自尾矿库，成本或相对平稳，因而稀土业务量价齐升或为公司业绩环比显著改善原因。4Q24公司毛利、毛利率分别环比+58.04%、+1.68pct至14.35亿元、7.87%。 期间费率下降，研发保持高投入。4Q24公司期间费用环比+9.29%至12.00亿元，期间费率环比-0.91pct至6.58%；其中销售、管理费率分别环比-0.09/-0.91pct至0.11%/2.80%。公司持续保持高研发水平，4Q24研发费率环比+0.40pct至1.37%。 产品结构持续优化。2024年公司品种钢销量同比提升9.65%，稀土钢产量突破150万吨，创历史新高；推进汽车钢新入围6家主机厂，销量同比增长69%。 稀土价格看涨，战略价值进一步提升。出口管制，海外矿供应显著缩减，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。公司掌握稀土资源优厚的尾矿库，与北方稀土存在调价机制，有望受益板块业绩与估值双升。 钢铁业务有望受益压减产量和铁矿走弱。据mysteel2025年国内粗钢产量将会进一步下降，供应端对市场的扰动频率将会增加；铁矿石库存充裕、增量项目较多，步入下行周期。因此我们认为公司钢铁业务有望持续减亏。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年营收分别为617/635/646亿元，归母净利润分别为22/36/45亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.10元，对应PE分别为36/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

包钢股份(600010) 投资逻辑： 包钢股份：老牌国企，布局“钢铁+稀土资源”。公司位于内蒙古，传统主业为钢铁；自2012年开始公司开始布局资源业务，目前形成对白云鄂博稀土+铁矿等资源的掌控。过去由于钢铁行业下行压力较大，公司钢铁业务对非钢业务（含稀土精矿）造成显著拖累。 稀土行业：供改逐步兑现，供应扰动延续，供需持续向好。随着《稀土管理条例》、《总量调控管理办法》陆续出台，意味着我国对进口矿（占比全球供给超过20%）将进一步实现掌控，从而实现打击不合规供给和头部集中效果；同时缅甸克钦邦局势动荡，今后或面临“有配额但没矿”的局面，进一步推高稀土价格中枢；国内原矿配额预期温和增长，供需改善趋势明确，我们预计2025年氧化镨钕均价有望超过45万元/吨，同比增加20%。 稀土业务：掌握稀缺稀土资源，关联交易定价跟随市场价。公司掌控白云鄂博矿尾矿库资源（稀土储量全球第二），通过关联交易定价、排他性供应北方稀土；调价频率为季度、且调价幅度与市场价（滞后一季度）波动同频。基于该机制，公司有望充分享受稀土涨价带来的业绩弹性和北方稀土配额增长带来的销量增长。 钢铁业务：行业供给侧或有利好，有望减亏减少对稀土拖累。公司拥有年产1750万吨“板管轨线”全品类产能，铁矿石自供比例近40%。基于钢铁行业长期盈利底部，供给侧通过排放标准进行产能优化、甚至直接缩减产量来改善供需；铁矿石库存充裕、增量项目较多，步入下行周期，我们预计2025年铁矿石均价或-16%至710元/吨，因而板块盈利有望持续改善。公司钢铁业务过去对稀土业务造成拖累，有望受益行业整体盈利水平上行，显著减亏、从而显著增厚公司整体盈利水平。 重视钢铁减亏下的稀土资源股高业绩弹性。得益于钢铁、稀土双轮供改利好，我们测算当钢铁吨钢利润分别改善20/50/100/200元时，公司2025年利润有望达到18/23/30/44亿元，盈利弹性较大。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年收入分别为655/617/635亿元，归母净利润为4/29/47亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.10元，2025/2026年对应PE分别为28/17x，显著低于可比公司均值；考虑钢铁减亏、稀土利润得到释放，给予2025年可比公司均值水平PE-51x，目标价3.21元；首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 稀土产品价格波动；钢铁减亏不及预期；政策风险。

包钢股份(600010) 包钢股份是西部钢铁领军企业。包钢股份是全球最大的稀土工业基地和中国钢铁行业的重要基地，是中国西部地区最大的钢铁上市公司之一。包头钢铁（集团）有限责任公司为包钢股份的控股股东，持股比例为55.24%，实际控制人为内蒙古自治区人民政府。 拥有每年1750万吨的铁、钢和材料配套能力。公司总体装备水平达到国际一流水平，形成了以“板、管、轨、线”四条精品生产线为核心的生产布局。拥有CSP、宽厚板、国际先进水平的2250mm热连轧及配套冷轧连退、镀锌生产线等，产能970万吨；拥有直径159mm、460mm等5条无缝管生产线，产能170万吨以上；拥有世界先进的2条大型万能轧钢生产线和余热淬火生产线，产能210万吨；拥有线棒材、带钢等5条生产线，产能320万吨。 包钢股份预告2023年实现扭亏为盈，业绩表现较为亮眼。 2022年产铁1327.65万吨，产钢1418.46万吨，生产商品坯材1344.27万吨，生产稀土精矿15.86万吨；生产萤石精矿11.76万吨，实现营业收入721.72亿元，上缴税费27.31亿元。2024年1月30日，包钢股份发布2023年业绩预告。报告期内，公司预计实现净利润4.5亿元到5.6亿元，同比增加161.65%到176.72%，实现扭亏为盈。已发布年度业绩预告的21家钢铁企业中，有12家企业处于亏损状态、43家企业业绩预减，公司业绩表现较为亮眼。 自有矿产资源丰富，拥有得天独厚的稀土、萤石等资源。通过购买白云鄂博西矿采矿权、收购包钢集团尾矿库资产、收购固阳矿山公司100%股权，公司自有矿产资源丰富。公司与包钢集团签订《排他性矿石供应协议》，由包钢集团向公司排他性供应白云鄂博原矿每年约1000万吨。公司拥有储量巨大的尾矿库资源，稀土折氧化物储量约1382万吨，萤石储量4392万吨。 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.011/0.034/0.047元。公司拥有每年1750万吨的铁、钢和材料配套能力，自有矿产资源丰富，并且拥有得天独厚的稀土、萤石等资源。基于以上原因，并参考公司近4年较高的PE水平，我们给予公司2024年60倍PE估值，目标价2.04元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：国内投资增速放缓、钢铁产能整体过剩、能耗双控政策影响行业。

包钢股份(600010) 包钢股份是西部钢铁领军企业。包钢股份是全球最大的稀土工业基地和中国钢铁行业的重要基地，是中国西部地区最大的钢铁上市公司之一。包头钢铁（集团）有限责任公司为包钢股份的控股股东，持股比例为55.24%，实际控制人为内蒙古自治区人民政府。 拥有每年1750万吨的铁、钢和材料配套能力。公司总体装备水平达到国际一流水平，形成了以“板、管、轨、线”四条精品生产线为核心的生产布局。拥有CSP、宽厚板、国际先进水平的2250mm热连轧及配套冷轧连退、镀锌生产线等，产能970万吨；拥有直径159mm、460mm等5条无缝管生产线，产能170万吨以上；拥有世界先进的2条大型万能轧钢生产线和余热淬火生产线，产能210万吨；拥有线棒材、带钢等5条生产线，产能320万吨。2022年产铁1327.65万吨，产钢1418.46万吨，生产商品坯材1344.27万吨，实现营业收入721.72亿元，上缴税费27.31亿元。 自有矿产资源丰富，拥有得天独厚的稀土、萤石等资源。通过购买白云鄂博西矿采矿权、收购包钢集团尾矿库资产、收购固阳矿山公司100%股权，公司自有矿产资源丰富。公司与包钢集团签订《排他性矿石供应协议》，由包钢集团向公司排他性供应白云鄂博原矿每年约1000万吨。公司拥有储量巨大的尾矿库资源，稀土折氧化物储量约1382万吨，萤石储量4392万吨。 出口是2023年钢材市场增长的一大亮点。据国家统计局数据，2023年中国钢材净出口量为8261万吨，同比增加45.6%。出口是2023年钢材市场增长的一大亮点，钢铁出口对国内市场供需两端的平衡发挥了“关键少数”作用，其中汽车、船舶、家电等用钢量较大的产品出口带动性较强，钢铁产品的直接和间接出口保持增长有利于国内市场供需平衡。 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.011/0.034/0.047元。公司拥有每年1750万吨的铁、钢和材料配套能力，自有矿产资源丰富，并且拥有得天独厚的稀土、萤石等资源。基于以上原因，并参考公司近4年较高的PE水平，我们给予公司2024年60倍PE估值，目标价2.04元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：国内投资增速放缓、钢铁产能整体过剩、能耗双控政策影响行业。

包钢股份(600010) 投资要点 事件：公司发布了拟调整稀土精矿销售模式的提示性公告，其前期审议通过的《关于调整稀土精矿关联交易价格的议案》，由北方稀土 11 月 10 日召开临时股东大会进行审议，若本次审议仍不能通过，公司将按照法律法规和国家有关政策规定，拟采取竞价、拍卖等公开方式销售稀土精矿。具体销售条件、方式、价格水平、数量等，授权公司经理层综合各种因素、根据生产经营需要决定。 点评： 稀土精矿定价市场化，合理价值 5 万元/吨左右。 若本次审议通过，则稀土价格上涨至前期议案中的 3.72 万元/吨。若审议未通过，采取竞价、拍卖等公开方式， 则稀土精矿大概率将回归其合理价值，即参照进口美国矿价格实现销售。根据盛和资源 2022 年三季度经营数据公告， Q3 其销售稀土精矿 7.6 亿元，销售量 1.33 万吨，对应折百价格 6 万/吨左右。考虑到包钢精矿品位更高（包头矿 20%，进口矿 15%），以及四季度均价略高于三季度，我们估算包钢精矿对应的市场价值在 5 万元/吨左右。 未来北方稀土仍是主要客户。即使按照竞价、拍卖的公开方式定价，影响的只是定价模式，不影响双方客户关系。一是国内不具备第二家与北方稀土同等规模的稀土精矿加工企业（北方稀土占据国内稀土分离的70%配额），二是即使拍卖其价格大概率回到市场合理价值，意味着不存在进一步的价格套利空间，只有精矿加工企业才有购买的意义。综上，本次定价模式改变的主要意义在于精矿价格的市场化。 包钢股份利润继续增厚。1）若本次北方稀土审议未通过，精矿交易价格将继续上调 1.3 万元/吨（此前议案中价格为 3.723 万元/吨） ，包钢股份利润进一步增厚，2023 年利润将大幅上台阶。假设 2023 年销售量保持 20%增长（28 万吨），成本不变，则 2023 年稀土精矿贡献净利润约95.2 亿元。钢铁业务在 2022 年 3 季度大幅亏损，我们预计随着 Q4 钢价止跌，钢铁业务单季度亏损达到 10 亿元左右，则意味着 2023 年公司总净利润达到 55 亿元左右。后续若稀土价格继续上涨，公司业绩弹性较大。 2）若本次审议通过，则 2023 年稀土贡献净利润为 68.7 亿元，对应公司总利润 29 亿元左右。 包钢股份稀土属性逐步显现，价值重估可期。 1） 虽然 23 年总利润体量不大，但随着配额逐步增加，未来稀土盈利弹性较大，而钢铁的亏损较为稳定（当前已经是最差时候） ，因此公司净利润增速快于体量。2）而且随着钢铁收入占比持续下降，未来钢铁亏损额度的相对影响逐步衰减，公司的稀土属性越发明显。3）假设 24 年销售量继续增长 20%，钢铁单季度仍然亏损 10 亿元左右，则公司总利润分别达到 74.7、42.4 亿元，估值性价比较好。4）长期来看，则公司的稀土资源属性逐步体现，估值重估可期。 盈利预测与投资评级：维持公司 2022-2024 年归母净利润 0.5/35/50 亿元 的 预 测 ， 同比 增 长 -98%/6635%/43% ；对 应 PE 分 别为 1685.1/25.0/17.4x。随着公司稀土价值逐步体现，远期估值性价比逐步显现，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。

包钢股份(600010) 事件：公司发布公告：公司与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年7月1日起双方稀土精矿交易价格调整为不含税37230元/吨（干量,REO=50%），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。公司2022Q3实现归母净利润为-11.7亿元，同比下滑215%。 点评： 钢铁业务拖累业绩表现。由于Q3钢铁行业整体下行，购销价差缩小；且公司稀土业务按照关联交易执行，价格、成本较为固定，因此业绩下滑原因为钢铁拖累整体业绩表现。 彰显调价决心，稀土利润有望进一步增厚。公司与北方稀土于2022年6月签署关联交易协议，上调稀土精矿价格至39189元/吨，但因北方稀土股东会议未通过，因此执行价格仍为1月所签订的26887.2元/吨；而本次重签的价格为37230元/吨，下滑幅度仅为1959元/吨。若能按重新签订的价格执行，那么公司稀土业务将量、价齐升，我们测算2022年稀土业务净利润有望同比增长超过180%。 稀土资源属性进一步兑现。公司与北方稀土双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次，但以往实际调价幅度为一年一调，2022年调价幅度变为半年一调，频率提高，公司作为稀土资源龙头属性正逐步兑现。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，稀土折氧化物储量约1382万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。 钢铁业务：关注需求复苏进度。由于房地产开工下滑、各地疫情反复，导致需求表现不佳；钢价下滑和成本持续高位导致行业平均毛利处于较低水平。“金九银十”的季节性旺季的拉动逐渐弱化，目前需求主要由年底赶工及刚需备库支撑；仍需继续跟进钢铁下游需求复苏进展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/915亿元，同比增长-1%/4%/3%；根据Q3业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润从20/30/40亿元调整至0.5/35/50亿元，同比增长-98%/6635%/43%；对应PE分别为1624/24/17x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。

包钢股份(600010) 事件： 公司发布公告，2022H1公司实现收入411亿元，同比增4%；归母净利润为4.2亿元，同比下滑85%。 点评： 稀土业务表现亮眼，资源属性逐步彰显。2022H1公司生产稀土精矿9.94万吨，销售10.08万吨，收入30.73亿元，毛利26.15亿元。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。 钢铁业务拖累整体业绩：公司2022Q2单季度归母净利润为0.88亿元，环比下滑73%。由于稀土精矿业务为与北方稀土的关联交易，价格和交易量均已经确定；且公司拥有尾矿库，稀土精矿的成本费用亦较低；因此环比大福下滑的原因为需求疲弱钢价下跌，公司钢铁板块侵蚀稀土精矿业务。 萤石资源禀赋同样优异，静待放量。2022H1公司生产萤石4.39万吨，销售4.26万吨，两条中试线改造已基本完成；下半年随着两条中试线的投产，萤石产量预计大幅提升。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，萤石储量4392万吨；控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的萤石储量1.3亿吨，居世界第二 打造稀土钢特色品牌。公司持续跟踪观测60kg/mU76CrREHU热处理钢轨和66CuNiRE耐腐蚀稀土轨线路服役情况，开展稀土耐硫酸腐蚀机制研究，提升铁路车厢用钢的硫酸环境使用寿命，进行稀土耐低温、耐疲劳生产关键技术开发，实现低成本稀土耐磨钢BTNM360、BTNM400、BTNM450批量供货。公司高速铁路用钢轨、冷轧无取向电工钢带、汽车结构用热轧钢板及钢带等8个产品全部通过中钢协专家组评审，获“金杯优质产品”称号；高速铁路用钢轨同时获“金杯特优产品”称号。 盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/906亿元，同比增长-1%/4%/2%；基于公司Q2业绩表现，我们将公司2022-2024年归母净利润从35/45/40亿元调整至20/30/40亿元，同比增长-30%/50%/33%；对应PE分别为47/31/23x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；成本波动。

包钢股份(600010) 事件概述：8月25日，公司发布2022年半年报：2022H1，公司实现营收410.66亿元，同比增长4.1%；归母净利润4.19亿元，同比减少84.8%；扣非归母净利3.88亿元，同比减少86%。2022Q2，公司实现营收208.89亿元，同比减少4.8%、环比增长3.5%；归母净利润0.88亿元，同比减少95.7%、环比减少73.4%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少96.8%、环比减少80%。 点评：公司产销持续提升，吨钢利润同比下滑 ①量：2022H1产销同比持续增加。2022H1公司生产商品坯材736.47万吨，同比增加0.12%；生产稀土精矿9.94万吨，销售10.08万吨，同比增加33.69%。生产萤石4.39万吨，销售4.26万吨，同比增加5.71%，下半年随着两条中试线的投产，萤石产量预计大幅提升。 ②价：2022H1毛利率同比下滑。钢材方面，公司2022H1板材价格4700.60元/吨，同比持平，管材、型材与棒材价格同比均有上涨，由于废钢、焦炭和焦煤等原材料价格同比增长明显，吨钢毛利明显回落；稀土方面，公司与北方稀土约定2022年1月1日起精矿基准价同比增65%。受钢铁业务拖累，公司2022H1毛利率同比回落8.29pct至8.44%。 2022Q2公司归母净利润环比同比均明显下滑，环比来看，减利点主要在于管理费用（-2.69亿元）与（-3.3亿元）减值损失的增加，同比来看，减利点主要在于原材料价格上涨导致钢材吨钢毛利明显回落（-22.67亿元）。 未来核心看点：钢材原料保障性强，稀土精矿价格函待上涨 ①拥有“板、管、轨、线”四条精品产线，原料保障优势突出。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。其次，公司钢铁原料保障性较强，拥有800万吨焦炭生产能力，并可充分发挥白云鄂博铁矿资源优势，为高炉原料提供保障。 ②稀土折氧化物储量丰富，稀土精矿价格有望继续上调。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，公司拥有的尾矿库稀土折氧化物储量约1382万吨，并拥有45万吨稀土精矿生产能力。公司与北方稀土当前协议价仍明显低于市场价格，预计公司稀土精矿价格仍有望继续上调。 盈利预测与投资建议：受钢铁业务拖累，我们预计公司2022年归母净利润将回落至14.14亿元，但我们认为公司稀土业务前景可期，2023-24年归母净利润预计依次为36.29和41.34亿元，对应8月26日收盘价的PE为67x、26x和23x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

包钢股份(600010) 事件 公司6月22日晚公告，与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年7月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。 评论 受益稀土价格上涨，较年初协议价上调45.75% 根据公司22年1月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税26887.2元/吨，22年交易总量不超过23万吨，交易价格每季度确定一次。 此次调价，每吨价格上涨12301.8元，幅度超45%。受益稀土供需紧平衡，22H1轻稀土价格震荡上行，截至目前氧化镨钕均价96.62万元/吨，较21年均价上涨59.46%。22H1内蒙70%REO稀土精矿均价7.9万元/吨，远高于22H1折70%REO协议价3.69万元/吨，因此按照定价协议，公司上调稀土精矿销售价格，目前协议价折70%REO为5.4万元/吨。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格有望高位运行，协议价格仍有上涨空间。 22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大 根据公司21年中报，稀土精矿毛利率在75%以上，由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计22年单吨盈利超过2万元。 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过23万吨，假设上下半年各11.5万吨，按照此次协议价对应22年营收较此前预测增加14亿元左右，毛利增加10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过55亿元，较21年上涨约150%。 盈利预测&投资建议 由于公司与北方稀土协议上调22H2稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调22-24年归母净利润24%、35%、38%至49.53亿元、65.64亿元、73.57亿元，对应EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，对应PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

包钢股份(600010) 事件概述：6月22日，公司发布公告：公司与北方稀土重新签署稀土精矿关联交易协议，拟自2022年7月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。分析与判断： 价：下半年合同协议价环比增加48.67%，2022年均价将提升105.47%。此次合同协议价相较于上半年环比增加48.67%，已基本趋近于市场价格。假设上下半年公司稀土产品产量均为11.5万吨，则2022年产品均价为32774.5元/吨（干量，REO=50%），同比大增105.47%，公司稀土业务毛利将明显提升。 量：2022年稀土精矿交易总量维持23万吨，同比+27.78%。此次合同维持2022年稀土精矿交易总量不超过23万吨，比2021年合同约定的不超过18万吨，同比增加27.78%。 公司稀土折氧化物储量1382万吨，稀土精矿生产能力达45万吨，稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，截至2021年，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，公司稀土精矿生产能力达45万吨。稀土下游新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花，而供给端国内稀土配额稳步增长，海外矿山短期难有增量，行业格局仍然供不应求，公司稀土销售价格有望长期向上。 否极泰来，经济筑底+双碳政策支撑下半年钢铁业务利润回升。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。上半年由于下游需求不及预期且上游原料供给受限，钢厂利润持续压缩。展望下半年，“双碳”大背景下，2022年将继续压减粗钢产量，钢材供给持续受到约束；需求端伴随“稳增长“政策发力，疫情影响消退，下半年需求将实质性回暖，叠加废钢、铁矿与焦煤等原料供给持续恢复，钢铁业务下半年利润有望明显回升。 投资建议：稀土板块发展前景广阔，“稳增长”与“双碳”背景下，钢铁板块盈利有望回暖。我们预计公司2022-2024年归母净利润为33.08/59.12/70.23亿元，对应2022年6月22日收盘价PE依次为28/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期；宏观风险等。