国金证券(600109) 8.192024年年报概况:国金证券2024年实现营业收入66.64亿元，同比-0.98%；实现归母净利润16.70亿元，同比-2.80%；基本每股收益0.4523,786.99元，同比-2.16%；加权平均净资产收益率5.04%，同比-0.35个百分点。 0.892024年末期拟10派1.20元（含税）。 304.06 点评：1.2024年公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含262.04公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、其他收入占比出现下降。 2.代理股基交易额及市场份额、代买净收入均实现增长，合并口径经纪业9.23务手续费净收入同比+15.56%。3.股权融资规模随市出现回落，债权融资1,406.24规模再创历史新高，合并口径投行业务手续费净收入同比-32.04%。4.券商342.84资管业务管理规模及收入同步增长，合并口径资管业务手续费净收入同比1.71+14.89%。5.权益自营获得较好投资收益，固收自营取得稳健投资收益，合37.13并口径投资收益（含公允价值变动）同比+7.23%。6.两融规模保持快速增0.00长，小幅压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+6.60%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务客户数保持较快增长，品牌深受新生世代客户喜爱，代理股基交易额、代买净收入均实现明显增长；两融业务保持快速增长，年末两融余额及市场份额均再创历史新高；股权融资业务随市下滑，但债权融资业务市场排名提升，投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商，展现出较强的业务韧性；自营业务保持稳健投资，投资收益（含公允价值变动）高基数下实现稳步增长。预计公司2025年、2025.042026年EPS分别为0.50元、0.52元，BVPS分别为9.56元、9.97元，按4月25日收盘价8.19元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.82倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市2024-10-场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国金证券(600109) 投资要点 事件：国金证券公告2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入66.6亿元，同比-1.0%；归母净利润16.7亿元，同比-2.8%；对应EPS0.45元，ROE5.0%，同比-0.4pct。2024Q4实现营业收入23.7亿元，同比+39.5%，环比+46.9%；归母净利润7.8亿元，同比+61.0%，环比+77.0%。2025Q1实现营业收入18.9亿元，同比+27.1%；归母净利润5.8亿元，同比+58.8%；对应EPS0.16元，ROE1.7%，同比+0.6pct。 经纪市占小幅提升，佣金率继续下滑。2024年实现经纪业务收入19.1亿元，同比+15.7%，占营业收入的28.6%。经纪市占1.5%，同比+19bps，佣金率由2023年的0.02%下滑至2024年的0.018%。2025年一季度经纪业务收入6.1亿元，同比+58.3%，占营业收入的32.2%。2024年，公司财富管理业务累计客户数同比增长21%，客户资产总额同比增长27%，在新开客户中，90后、00后占比由48%提升至53%，客群更年轻化。截至2024年末公司两融余额308亿元，同比+24%，市场份额1.6%，同比+0.1pct。截至25Q1公司两融余额311亿元，同比+32%。 受政策影响，投行业务延续下滑趋势。2024年投行业务收入9.1亿元，同比-32.0%。2025Q1投行业务收入1.2亿元，同比-44.8%。2024年股权主承销规模122.3亿元，同比-37%，排名第7；其中IPO3家，募资规模21亿元；再融资12家，承销规模101亿元。2025Q1股权业务仅完成3.5亿元可转债，同比-95%，排名行业第31位。2024年债券主承销规模1154亿元，同比+8%，排名第22。2025Q1债券主承销规模227亿元，同比-13%，排名第22。截至2025Q1IPO储备项目11家，排名第7，其中两市主板3家，北交所4家，科创板4家。 资管业务规模及收入双双两位数增长。2024年实现资管业务收入1.1亿元，同比+14.7%。截至2024年资产管理规模1511亿元，同比+22.4%。2025Q1实现资管业务收入0.3亿元，同比+35.7%。 自营同比显著回暖。2024年实现投资净收益（含公允价值）19.2亿元，同比+17.2%；2024Q4投资净收益（含公允价值）7.9亿元，同比+79.6%。2025Q1投资净收益（含公允价值）6.1亿元，同比+43.0%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为18.50/19.85/21.62亿元，分别同比+11%/+7%/+9%，对应2025-2027年PB为0.83/0.80/0.76倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

国金证券(600109) 业绩好于预期，经纪两融市占率提升 2024年公司营业收入/归母净利润为66.6/16.7亿元，同比-1%/-3%，加权平均ROE5.04%，同比-0.35pct。2025Q1营业收入/归母净利润18.9/5.8亿，同比+27%/+59%，年化加权平均ROE6.84%。2024年与2025Q1业绩好于我们预期，主因自营投资收益率好于预期，公司经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累。考虑公司业务表现好于预期，我们上修公司2025-2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进。当前股价对应2025-2027年PB0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 投行业务承压，经纪业务市占率提升，机构降佣导致净佣金率下降 （1）2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压。2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5。公司积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93%。（2）2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72%。2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响。2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化。（3）2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36%。 两融市占率提升，自营投资收益率提升 （1）2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28%。2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升。（2）2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，公司在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健。2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78%。 风险提示：股市波动影响；受政策影响投行业务有不确定性。

国金证券(600109) 投行业务承压，Q3自营投资同环比高增 2024Q1-3公司营业收入/归母净利润为42.9/8.9亿元，同比-15%/-28%，单Q3归母净利润4.4亿元，同比+21%，环比+398%。前三季度年化加权平均ROE3.6%，同比-1.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.3倍，较年初-0.5倍。我们调整市场成交额与公司自营投资收益率假设，下修公司2024-2026年归母净利润预测至15/21/24亿元（调前18/21/24），同比-15%/+41%/+14%，EPS分别为0.4/0.6/0.6元。公司坚持“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，打造自身差异化优势。当前股价对应2024-2026年PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 投行业务承压，经纪业务表现好于市场，资管表现亮眼 （1）2024前三季度公司投行业务净收入6.6亿元，同比-40%，单三季度2亿元，同比-64%，环比-15%，投行整体表现承压。（2）2024Q1-3公司经纪净收入11.6亿元，同比-5%，单三季度3.9亿元，同比-5%，环比+1%，表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金规模环比+36%，体现9月末股市上涨带来的客户入金高增。（3）2024Q1-3资管业务实现净收入0.7亿元，同比+4%，单三季度0.3亿元，同比+30%，环比+54%，表现亮眼。 两融市占率增长，自营投资收益同环比高增 （1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-7%，利息收入/利息支出同比-7%/-7%，期末两融规模230亿元，同比+2%，两融市占率1.61%，环比+0.01pct。（2）2024Q1-3公司自营投资收益11.3亿，同比-6%，单Q3为4.4亿元，同比+99%，环比+67%，2024Q1-3自营投资收益率为4.5%，较2024H1的3.5%有明显改善，预计主要由于9月末股市上涨驱动权益自营投资收益高增。Q3末自营金融资产规模292亿元，同比-12%，环比-27%，规模有所下降。 风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性，财富管理业务增长具有不确定性。

国金证券(600109) 2024年中报概况:国金证券2024年上半年实现营业收入26.76亿元，同比-19.55%；实现归母净利润4.55亿元，同比-47.98%；基本每股收益0.123元，同比-47.66%；加权平均净资产收益率1.39%，同比-1.38个百分点。2024年上半年公司以现金方式回购股份计入现金分红的金额占归属于母公司所有者的净利润21.98%，不再另行派发现金红利。 点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易额及市55711场份额、代买净收入均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-5.05%。3.股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-15.85%。4.券商资管及公募基金规模均稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比-10.64%。5.固收自营取得较好投资收益，预计权益自营应有所承压，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-44.82%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳中有升，压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.06%。 投资建议:报告期内公司基础核心业务之一财富管理业务客户数保持较快增长，代理股基交易额及市场份额、代买净收入实现逆市增长，两融余额市场份额稳中有升；股权融资规模逆市实现显著增长，债权融资规模保持稳定，投行业务虽有小幅下滑但整体实力仍领跑中小券商并排名行业前列，体现出较强的韧性；固收自营取得较好投资收益，但预计权益自营应有承压，同时对联营和合营企业的投资收益出现亏损拖累了公司当期业绩。预计公司2024、2025年EPS分别为0.35元、0.38元，BVPS分别为8.95元、9.34元，按10月9日收盘价9.71元计算，对应P/B分别为1.08倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国金证券(600109) 投资要点：公司加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023年公司自营业务低基数下大幅回升助推业绩提升。目标价11.03元，维持“优于大市”评级。 【事件】国金证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入67.3亿元，同比+17.4%；归母净利润17.2亿元，同比+43.4%；对应EPS0.46元，ROE5.4%，同比+1.2pct。公司2023年归母净利润大幅增长主要是由于投资收益（含公允价值）在低基数下大幅回升。2023年第四季度实现营业收入17.0亿元，同比+2.6%，环比基本持平；归母净利润4.8亿元，同比+28.4%，环比+33.4%。2024年一季度业绩：2024年一季度实现营业收入14.8亿元，同比-24.0%；归母净利润3.7亿元，同比-38.6%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。 财富管理品牌全面升级，客户结构进一步优化。2023年公司经纪业务收入16.5亿元，同比-0.1%，占营业收入比重24.5%。2023年公司股基交易额6.1万亿元，同比+7.4%。2024年一季度经纪业务收入3.8亿元，同比-1.3%，占营业收入比重25.9%。2023年公司代销金融产品收入1.93亿元，同比+2.1%，占经纪业务收入11.7%，代销金融产品规模4258亿元，同比+12.7%。2023年末公司两融余额244亿元，较年初+30%，市场份额1.48%，同比+0.26pct。公司2023年下半年启动了财富管理品牌战略项目，从产品&服务能力、系统能力、组织保障、资源支撑等方面推进公司财富管理品牌的全面升级。2023年，公司财富管理业务累计客户数较2022年末增长17%，客户结构进一步优化。 投资银行业务坚持股债并举，深化与各业务体系的协同。2023年投行业务收入13.4亿元，同比-21.3%；2024年一季度投行业务收入2.3亿元，同比-43.3%。2023年股权业务承销规模同比-21.5%，债券业务承销规模同比+31.5%。2023年股权主承销规模193.7亿元，排名第10；其中IPO13家，募资规模71亿元；再融资13家，承销规模122亿元。2023年债券主承销规模1068亿元，排名第23；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为958亿元、65亿元、30亿元。IPO储备项目5家，排名第11，其中两市主板3家，北交所1家，创业板1家。 2023年资管规模下降，结构融资业务具有先发优势。公司2023年资管业务收入0.9亿元，同比-32.1%；2024年一季度资管业务收入0.2亿元，同比-8.8%。2023年末资产管理规模1235亿元，同比-30.7%。结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，在多个细分领域处于行业前列。 2023年自营提振整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）16.4亿元，同比+644.5%；2024年一季度投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-40.0%。公司固收业务坚持稳健投资，积极推动债券做市和国债期货做市业务发展；权益投资强化投研，以基本面研究为驱动，聚焦白马蓝筹股，同时布局指数化投资，把控投资风险，提升投资收益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.45/0.47/0.50元，BVPS分别为9.19/9.62/10.07元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.2x P/B，对应目标价11.03元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

国金证券(600109) 2023年年报概况:国金证券2023年实现营业收入67.30亿元，同比+17.39%；实现归母净利润17.18亿元，同比+43.41%；基本每股收益0.462元，同比+34.69%；加权平均净资产收益率5.39%，同比+1.22个百分点。2023年拟10派1.40元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比出现下降。2.经纪业务核心指标保持全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-0.06%，显著优于行业。3.IPO拖累股权融资规模出现下滑，各类债券主承销金额增幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-21.33%。4.集合资管规模下降的幅度较大，公募基金业务增势喜人，合并口径资管业务手续费净收入同比-32.37%。5.权益自营提升投资效率，固收自营把握交易机会，另类投资明显回暖，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+498.58%。6.两融规模再创新高、市场份额明显提升，股票质押规模小幅增长，合并口径利息净收入同比-13.49%。 投资建议:报告期内公司财富管理客户总数及资产、代理股基交易额及市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入显著优于行业整体表现；公募基金业务盈利能力大幅提升，两融规模及市场份额快速增长，投资收益大幅回暖驱动公司业绩实现显著改善。公司投行业务整体实力领跑中小券商并排名行业前列，股权融资业务阶段性收紧对公司经营业绩的影响偏大。预计公司2024、2025年EPS分别为0.37元、0.44元，BVPS分别为8.94元、9.32元，按4月25日收盘价8.21元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国金证券(600109) 投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降 2023年公司营业收入/归母净利润为67.3/17.2亿元，同比+17.4%/+43.4%，加权平均ROE5.39%，同比+1.22pct。2024Q1营业收入/归母净利润14.8/3.7亿，同比-24.0%/-38.6%，年化ROE4.48%。2023年下半年以来投行业务承压，自营投资是业绩主要影响因素。考虑公司投行业务承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至18/21亿元（调前22/26），新增2026年预测24亿元，同比+6%/+15%/17%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。公司2023年股利支付率达30%（历史5年平均为11.3%），对股东回报重视程度提升。公司投行品牌优势较强，未来仍坚定落实以投行为牵引的战略，加强业务协同。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。 投行业务承压，经纪市占率提升，代销金融产品规模逆势增长 （1）2023年/2024Q1投行净收入13.4/2.3亿元，同比-21%/-43%。2023年/2024Q1公司IPO收入5.9/0.4亿元，同比-40%/-43%，IPO承销规模市占率2.08%/1.77%。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2024年4月24日，公司IPO总储备量32单，行业排名第6，保荐代表人299名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2023年/2024Q1公司经纪净收入16.5/3.8亿元，同比-0.1%/-1.3%。公司2023年股基市占率1.27%，同比+0.12pct。2023年代销收入1.9亿元，同比+2.1%，代销金融产品规模4258亿元，同比+13%，逆势增长。（3）2023年/2024Q1资管业务实现0.9/0.2亿，同比-32.1%/-8.8%。 付息债务规模增加导致利息支出增加，Q1自营投资受高基数影响同比下降（1）2023年/2024Q1公司利息净收入分别12.1/2.7亿元，同比-13.5%/-12.5%。2023年/2024Q1两融业务市占率达1.57%/1.53%，较2022年末的1.32%有所提升，利息净收入同比下降主因付息债务规模明显增加导致利息支出同比增加，2023年付息债务规模同比+37%。（2）2023年公司自营投资收益16.4亿，同比+644.5%，自营金融资产规模+19.2%，自营投资收益率4.7%，较2022年的0.7%明显改善。2024Q1公司自营投资收益4.3亿元，同比-40%，年化自营投资收率4.92%，2024Q1沪深300/中证综合债分别+3.1%/+2.1%（2023Q1分别+4.6%/+0.9%）。 风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性。

国金证券(600109) 经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼 2023年前3季度公司营业总收入/归母净利润分别为50.3/12.4亿，同比+20%/+50%，单季度总收入/归母净利润为17.0/3.6亿，同比+6%/+29%，环比+24%/+31%，业绩符合预期。前3季度年化ROE为5.2%，同比+1.3pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.60倍，较年初+0.04pct。公司自营业务支撑前三季度业绩表现，投行市占率保持提升。考虑到交易量萎缩和IPO放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为16.4/20.9/23.4亿元（调前18.0/21.9/26.0亿），分别同比+37%/+27%/+12%，EPS0.44/0.56/0.63元，当前股价对应2023-2025年PB分别为1.4/1.3/1.2倍，维持“买入”评级。 经纪业务韧性凸显，IPO市占率保持提升 （1）2023年前3季度市场日均股票成交额10060亿元，同比-4%，公司经纪业务净收入12.2亿元，同比-2%。Q3单季实现4.1亿，同比-3%，环比-3%。（2）前3季度投行业务净收入11亿，同比-20%，Q3单季实现5.6亿，同比-22%，环比+269%。根据Wind统计，2022前三季度公司IPO承销及保荐收入6.3亿，同比-28%，Q3单季实现3.5亿，环比+2625%。前三季度主承销12单，承销规模71亿元，同比+9%，前三季度IPO规模市占率2.20%，同比+0.33pct；截至2023年10月30日，公司IPO总储备量（不含除辅导备案）66单，行业排名7位。（3）前3季度公司资管业务净收入0.7亿，同比-32%，Q3单季实现0.25亿，同比-34%，环比+9%。 自营投资收益率表现亮眼，两融市占率保持提升 （1）前3季度公司利息净收入9.4亿元，同比-9%，Q3单季实现3.1亿，同比-15%，环比-3%。期末融出资金226亿，较年初+18%，两融市占率1.34%，较年初+0.02pct。（2）前3季度公司自营业务12.0亿元，同比+1255%，年化自营投资收益率为4.75%，同比+4.32pct，三季度末自营金融资产规模331亿，较年初+4%。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；投行业务增长不及预期。

国金证券(600109) 【事件】 国金证券发布 2023 年上半年业绩： 2023 年上半年公司实现营业收入 33.3 亿元，同比+33.0%；归母净利润 8.7 亿元，同比+61.1%；对应 EPS 0.23 元， ROE 2.8%。第二季度实现营业收入 13.7 亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润 2.8 亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。 2023 年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。 2023 年上半年公司经纪业务收入 8.1亿元，同比-1.2%，占营业收入比重 24.4%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 0.92 亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入 11.31%，代销金融产品规模 2186 亿元，同比+14.8%。公司两融余额 216 亿元，较年初 15.1%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金 50”“国金 100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。 投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。 2023 年上半年公司投行业务收入 5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模 41.7 亿元，排名第 6；其中 IPO 7 家，募资规模 28 亿元；再融资 4 家，承销规模 13 亿元。债券主承销规模 490 亿元，排名第 27；其中公司债、 ABS、企业债承销规模分别为 428 亿元、 28 亿元、 19 亿元。 IPO 储备项目 40 家，排名第 8，其中两市主板 15 家，北交所 1 家，创业板 15 家，科创板 9 家。 2022 年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。 2023 年上半年公司资管收入 0.5 亿元，同比-29.8%。资产管理规模 1035 亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、 FOF/MOM 等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、 REITs、 CMBS 等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。 2023 年上半年公司自营大幅反转。 2023 年上半年公司投资收益（含公允价值） 9.8 亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值） 2.6 亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.62 元 （原为 0.60/0.65/0.70 元），BVPS 分别为 8.66/9.10/9.63 元（原为 8.66/9.21/9.82 元） 。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023 年 1.3x P/B，对应目标价 11.26 元（原为 10.39 元， 2023 年 1.2x P/B， +8%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。