三季报概况:国金证券2018年前三季度实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;实现归母净利润6.69亿元,同比-20.99%。基本每股收益0.235元,同比-19.24%;加权平均净资产收益率3.73%,同比-1.16个百分点。 各分业务2018年前三季度及Q3单季盈利概况: 1.经纪:公司2018年前三季度实现经纪业务手续费净收入7.79亿元,同比-13.97%;Q3单季实现净收入2.29亿元,同比-32.18%,下滑幅度扩大。 2.投行:公司2018年前三季度实现投资银行业务手续费净收入2.96亿元,同比-68.51%;Q3单季实现净收入1.09亿元,同比-64.02%,下滑幅度有所收窄。 3.资管:公司2018年前三季度实现资产管理业务手续费净收入1.06亿元,同比-16.23%;Q3单季实现净收入0.28亿元,同比-32.67%,下滑幅度扩大。 4.自营:公司2018年前三季度实现投资收益(含公允价值变动)5.84亿元,同比+63.16%;Q3单季实现收益(含公允价值变动)2.38亿元,同比+66.21%,增长幅度有所扩大。 5.信用:公司2018年前三季度实现利息净收入4.53亿元,同比-14.40%;Q3单季实现净收入1.47亿元,同比-18.77%,下滑幅度有所扩大。 公司2018Q3收入结构变化情况: 2018年前三季度公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)、利息和其他净收入占比分别为35.1%、13.3%、4.8%、26.3%、20.4%、-0.01%。2018H1分别为37.5%、12.7%、5.3%、23.5%、20.9%、-0.01%,2017年31.1%、34.5%、4.8%、11.4%、18.1%、0.1%。 2018年前三季度公司投行业务净收入占比出现大幅下降,进而导致经纪业务、利息净收入占比出现被动提高;公司投资收益(含公允价值变动)占比提升较为显著。 2018年第三季度公司投资收益(含公允价值变动)占比进一步出现提升,且显著优于行业均值,在一定程度上对冲了其他业务下滑幅度进一步扩大的不利局面,使得公司前三季度业绩下滑幅度小 投资建议: 作为互联网券商龙头之一,公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位;同时,公司是行业内为数不多的民营背景券商,机制灵活、激励到位,在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.33元、0.35元,BVPS分别为6.37元、6.51元,按10月2日收盘价计算,对应P/E分别为21.85倍、20.60倍,对应P/B分别为1.13倍、1.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观。

投行不振拖累业绩,自营表现优于同业 2018年前三季度实现归母净利润7.10亿元,同比-19.17%;实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;EPS为0.235元(未年化),加权ROE为3.73%(未年化),业绩符合预期。综合看来,公司投行不振是拖累业绩的主要原因,自营表现优于同业。预计2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元,BPS6.54/6.83/7.14元,维持增持评级,目标价7.85-8.50元。 投行收入大幅下降,业务推行股债并举 投行是公司的基础优势性业务之一,由于受到审核趋严、节奏放缓和过会率下降等因素叠加影响,2018年业务表现持续疲软,前三季度投行累计净收入2.96亿元,同比-68.51%。公司积极适应市场环境变化,投行业务推行股债并举,持续加强项目管理,不断提升人员项目执业质量。新三板业务在维护原有企业客户基础上继续开拓优质新三板挂牌企业和做市企业,为客户提供全面专业的服务。 自营业务表现较优,资管发力资产证券化业务 自营继续保持稳健谨慎的投资风格。权益类投资采取多元化的投资策略,固收类投资安排不同的融资品种和期限,并提高持仓债券整体资质。2018年公司债券投资增加显著,预计支撑自营业务净收入大幅增长。前三季度自营累计净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)6.04亿元,同比+60.25%,表现优于同业。2018年9月26日,公司获得场外期权二级交易商资质,业务种类丰富有利于开辟盈利增长点。资产管理业务在资产证券化业务领域持续发力,不断提升投资管理能力和风险控制能力。前三季度资管累计净收入1.06亿元,同比-16.23%。 互联网金融持续推进,信用业务加强风险控制 公司经纪业务全面推进线上化、科技化,2018年已完成佣金宝3.0版本上线,互联网金融持续推进。金融科技与客户需求的深度融合,并整合客户资源和服务资源,提高咨询服务专业化程度,提升客户黏着度。在咨询、理财产品方面尝试AI 产品,用大数据分析方法,提炼核心算法,全方面提升基础自动服务能力。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,前三季度经纪累计净收入7.79亿元,同比-13.97%。信用业务因市场环境原因边际收缩,加强风险控制,前三季度利息净收入4.53亿元,同比-14.40%。 较早布局互联网金融,业务特色较鲜明,维持增持评级 公司较早布局互联网金融,预测公司2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元(2018-2019年EPS前值0.39/0.44元),对应PE为23倍、22倍和20倍。预测2018-2020年BPS6.54/6.83/7.14元,对应PB为1.11倍、1.06倍和1.02倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.06,公司业务特色较鲜明,给予2018PB1.2~1.3倍,目标价7.85-8.50元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

维持“增持”评级,由于业绩低于预期及行业估值中枢下修,给予2018年1.8倍PB,下调目标价至11.70元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润16.74/4.96亿元,同比-17.05%/-9.95%,归母净资产189.6亿元较去年底增加0.66%。考虑市场活跃度下降下调公司2018-2020年EPS至0.36/0.41/0.48元(下调前2018-2019年EPS为0.50/0.61元)。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 投行业绩是重要拖累项,自营表现亮眼扳回一局。①投行收入大幅下滑,项目储备较丰富后续有望释放业绩:报告期内投行收入同比-70.64%,仅录得1.87亿同比减少4.50亿,是公司营收主要拖累项(营业收入同比减少3.44亿)。下滑系审批进度放缓及通过率大幅下降所致,截至8月底公司报审IPO项目数80个,行业排名第5。②自营业绩亮眼,稳健谨慎的资产配置和较好固收表现是主要加分项:报告期内自营收入同比+53.14%,收入占比达21.16%仅次于经纪,固收自营规模有所增加,母公司固定收益类自营/净资产(91.51%)较去年底大增39.13pct;③经纪业务收入增速优于行业,市占率稳中有升:报告期内经纪业务净收入同比-3.17%优于行业,股基交易额同比+8.24%,经纪业务全面线上化、科技化有望带来转型成果。 公司信用业务风险可控,资产质量较为优质,自有资金对接的股票质押余额较去年底减少24%至35.58亿,并且冲回资产减值266万。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。

中报概况: 国金证券2018年上半年实现营业收入16.74亿元,同比-17.05%;实现归母净利润4.96亿元,同比-9.95%。基本每股收益0.164元,同比-9.89%;加权平均净资产收益率2.62%,同比-0.47个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评: 1.投行业务净收入占比大幅下降,进而导致其他各项业务净收入占比出现被动提高。 2.股基交易量同比增长,但作为互联网证券的先行者,公司经纪业务依然存在增收不增利的现象。 3.投行业务净收入大幅下滑拖累中期业绩。 4.资管业务总规模有所下降,ABS业务稳中有升。 5.自营业务大幅增长,在一定程度上反哺了中期业绩。 6.信用业务风险可控,计提减值准备比例维持在较低水平。 投资建议: 作为互联网券商龙头之一,公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位;同时,公司是行业内为数不多的民营背景券商,机制灵活、激励到位,在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。预计公司2018、2019年EPS分别为0.36元、0.38元,BVPS分别为6.34元、6.43元,按8月28日收盘价计算,对应P/E分别为19.11倍、18.11倍,对应P/B分别为1.09倍、1.07倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

经纪业务线上线下齐发展,两融、股票质押同比增速较高。2017年实现经纪业务收入12.35亿元,同比-18%。股基交易额市场占1.47%,同比+0.01ppt。佣金率0.041%,相较2016年下降30个bp。公司继续推进和研发互联网金融产品“佣金宝”,同时积极推进线下营业网点建设,2017年共获准新设营业部14家,通过线上标准化与线下多样化的高质量、全流程服务,稳定市场份额的占有率水平。2017年信用账户累计开户数为6.33万户,较16年末+6%。2017年末两融余额为73.54亿元,同比+17%,市占7‰;股票质押未解压市值余额为489亿元,同比+21.3%,市场份额为1.2%。 投行整体经营成绩创历史新高,IPO储备丰富。2017年承销收入13.67亿元,同比+5%。公司继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,提高公司在全国重点区域的市场占有率,为IPO和并购重组业务储备优质标的。17年主承销金额500亿元,项目共计73个。其中IPO项目23个,募资规模达128亿元;增发15个,募资规模118亿元。共发行33支债券,合计承销金额为229亿元。当前IPO报审项目达74家,行业排名第5,其中主板14家,中小板11家。 资管业务强化主动管理,形成完整业务体系。2017年实现资管业务收入1.89亿元,同比+8%。公司目前已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。17年末资管规模达2100亿元,同比+40%,其中集合资管92亿元、定向资管1716亿元,专项资管292亿元,ABS业务稳中有增。17年发行集合计划共计10只,定向计划共计79只,专项计划共计10只。 自营秉持稳风格,有效控制风险。17年自营业务实现收入4.69亿元,同比+25%。公司坚持稳健的投资风格,权益投资范围以指数成份股为主;固收方面分别在降规模,控久期,提升信用资质方面进行了调整,规避了市场下跌造成的较大冲击。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润12.12亿元,同比+1%;EPS为0.40元,BVPS为6.59元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值2018E25.9xP/E和2018E1.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价10.45元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

5月8日公司大股东一致行动人涌金投资通过上交所集中竞价交易系统从二级市场增持公司股份4,367,500股,占公司总股本0.1444%。 评论: 公司是最受益于IPO加速发行的上市券商标的,IPO储备项目丰富且收入弹性最大。截至2017Q1公司报审IPO项目89家,行业排名第3,在会IPO项目30家,行业排名第5。2017Q1公司实现投行业务收入3.7亿,同比大增+55%,收入占比36%创历史新高,上市券商位列第一。IPO发行持续提速,进入4月后原来每周两次的审核节奏增加至三次,公司投行业绩加速释放,成为公司17年业绩的有力保障。 公司定增3月正式获批,发行底价较市场现价倒挂19%,安全边际非常高。3月14日公司定增正式获批,募资金额不超过48亿,发行底价14.3元,相较于今日收盘价11.58元/股,股价倒挂19%。公司定增发行成功后将全面提升公司竞争实力、盈利能力和抗风险能力。 维持“增持”评级,维持目标价23.85元/股。公司民营背景机制灵活,兼具出众的风控合规能力。近年来公司管理层力争上游、弯道超车,业务实现快速发展。深度携手BAT三巨头,打造互联网券商典范,公司将持续受益于互联网战略先发优势。公司13-16年连续4年获得证券公司最高评级——A类AA评级,风控能力突出,多年塑造优质品牌形象。公司控股股东一致行动人果断增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心,也为当前股价提供了更多的安全边际。维持公司2017-2019年EPS0.61/0.79/0.98元,维持“增持”评级,维持目标价23.85元/股。 风险提示:定增发行失败;股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下滑。

大股东坚定增持,彰显对公司发展前景的信心 5月8日公司公告其控股股东长沙九芝堂集团之一致行动人涌金投资控股增持公司股份436.75万股,占公司总股本比例约为0.14%,增持方式为二级市场集中竞价。本次增持前九芝堂集团及涌金投资合计持有公司公司股份8.25亿股,占比27%,为公司实际控制人,增持后实际控制人持股比例进一步提高至27.4%。公司股权结构分散,主要股东九芝堂集团和涌金投资均为民营企业,具有良好的市场化机制和执行有效的激励机制,能较好地适应证券行业创新环境。此次大股东增持彰显对公司未来发展的信心。 非公开发行方案获证监会核准批文,资金到位后将打开业务空间 3月14日公司公告非公开发行方案获得证监会核准批文,核准公司非公开发行不超过3.36亿股,发行价不低于14.3元/股,募集资金不超过48亿元。其中公司控股股东(包括直接及间接控股股东)锁定期5年;持股5%以上股东锁定期3年,持股5%以下股东锁定期1年。5月8日公司定增底价较3月14日收盘价倒挂19%。2017年1季度末公司净资产178亿元,此次募资完成后预计净资本将达226亿元,将进一步提升公司资本实力,全面提升竞争实力,打开各项业务空间。 2017年1季度投行业绩亮眼,4月业绩逆势增长 2017年1季度归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比下降10%;营业收入10.4亿元,同比下降6%;EPS为0.09元。总资产436亿元,归母净资产178亿元,同比增长2%。投行业绩大幅提升,资本中介业务实现较好增长。经纪、投行、资管、资本中介、自营分别实现净收入2.9亿元、3.7亿元、0.4亿元、1.9亿元和0.64亿元,同比分别-35%、+55%、-16%、+24%、-52%。4月份行业受监管收紧、市场波动等因素影响,业绩出现较大回落,上市券商净利润环比下滑64%。国金证券4月净利润逆势增长,单月净利润1亿元,环比+6%。 业务特色鲜明,投行在审项目数量居前,全年业绩有望改善 公司投行项目储备丰富,截至5月8日投行IPO项目储备(已受理、已反馈、已预披露更新、辅导备案登记)88家,排名行业第六。公司业务特色鲜明,较早布局互联网金融以实现经纪业务转型,经纪业务市占率稳步提升,2016年为0.67%。资本中介业务稳步发展,预计随着定增资金到位,业务成本端将得到改善。预计随着投行业务业绩不断释放,以及各项业务改革转型力度加大,全年业绩有望改善。 民营股东增添活力,资本实力扩充大幅打开业务空间 公司民营基因有望打造良好的市场化机制和执行有效的激励机制,此次定增资本金到位后将大幅提升资本实力,打开各项业务空间。且受益于投行业务发力,全年业绩有望实现较好改善。根据公司一季度业绩调整盈利预测,预计2017-19年EPS为0.45元、0.54元和0.62元,对应PE为26倍、21倍和19倍,维持增持评级。 风险提示:市场波动风险,定增项目推进不如预期。

1.经纪业务费率、市占率双双抬头 国金证券2017年一季度经纪业务手续费净收入2.85亿元,同比下滑35%,环比下滑12%。2017Q1佣金率为3.45%%,较去年四季度3.36%%环比上升2.4%;公司一季度股基成交量市场份额逆势提升,从去年四季度1.35%升至1.43%,一改2016年各季度佣金率及市占率均连续下滑的趋势。公司14年在业内率先推出基于互联网思维的佣金宝,并持续创新,完善功能,提升客户使用体验。 2.投行持续发力,自营资管求稳 2017年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.74亿元,同比上升55%,环比下降5%。据万德数据,2017年一季度公司完成主承销合计44家,行业排名第八,包括7家首发(行业第五)、4家增发和33家债券发行。其中IPO承销金额达到35.57亿元,债权承销金额247.71亿元,均位列行业第七。自营业务方面,公司秉承稳健的投资风格,一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)0.74亿元,虽然同比大幅下滑43%,但环比扭亏为盈。资产管理业务手续费净收入0.42亿元,同比下降14%,环比持稳。公司不断提高投资管理能力和风险控制能力,资管产品创新能力加强。 3.非公开发行终获批,存在价格倒挂 公司2015年第一次披露非公开发股方案,期间受保荐机构被立案调查影响,今年3月才获得证监会核准的正式批文。根据二次修订稿,此次定增拟募集资金48亿元,增发价格不低于14.38元/股。由于2015年利润分配实施,增发价格后又调整为14.30元。目前国金证券股价为13.29元,价格明显倒挂,从股东利益考虑,存在股价上行调整预期,预计有10%左右的空间。 4.投资建议: 公司风控能力全面,兼具创新驱动。机制灵活执行力有效,人才激励机制及培训体系完备。随着IPO发行速度加快,投行业务将持续发力,加上定增价格倒挂,预计有10%左右的空间,建议投资者关注。我们预计公司2017/2018年EPS为0.45/0.50,对应PE分别为29.37/26.83倍,给予推荐评级。

投资要点:经纪业务以互联网业务为重点,打造综合金融服务平台。投行项目储备数量提升,多年积累塑造品牌形象。定增落地将促进业务结构优化,提升综合竞争优势。目标价18.82元,维持“买入”评级。 【事件】国金证券公布2017年第一季度报告:一季度实现营业收入10.40亿元,同比-6%;归母净利润2.86亿元,同比-10%;对应EPS0.094元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比27%/36%/4%/18%/7%。 以互联网金融为重点,积极开拓经纪业务。公司一季度实现经纪收入2.85亿,同比-35%。经纪份额1.45%,同比下降0.07个点,排名18。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;上线线上商城、微信版“我的投顾”,为客户提供线上理财和咨询服务,完善线上综合金融平台服务功能;同时依托线下分支机构的渠道和团队资源,进行线上产品推广,形成了线上引流、线下服务的O2O业务模式。截止2017年一季度末,公司两融余额63.18亿元,市场份额0.69%;股票质押待回购市值425.35亿元,排名22位。 大力推进投行业务,IPO储备项目丰富。公司2017年一季度实现投行收入3.74亿,同比+55%。完成股票承销13家,募集资金111.37亿,同比+2.16%,排名14。其中首发5家,募集资金25.20亿,增发8家,募集资金86.17亿。完成债券承销33只,承销金额59.62亿,排名29。公司继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,提高公司在全国重点区域的市场占有率,为IPO和并购重组业务储备优质标的。目前,公司IPO在审项目共27个,排名5,其中主板13个,中小板2个,创业板12个。 资管收入同比增长,持续发力主动管理。公司一季度实现资管收入0.42亿,同比-14%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。根据证券投资基金业协会的数据显示,三月底,ABS备案数量35只,排名4。 定增落地:非公开发行方案获批,资金到位后将提升业务实力。公司定增方案于2017年3月14日获证监会核准,以发行价不低于14.3元/股,募集资金总额不超过48亿元。资金将用于增加公司资本金,优化业务结构,扩大业务范围和规模,从而提升综合竞争优势。目前公司定增股价仍处于倒挂阶段。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.49元。使用分部估值法得出目标价18.82元,对应2017EP/E38.79x,对应2017EP/B3.03x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

一、事件概述。 国金证券发布2017年一季度报告:报告期内,公司实现营业收入10.40亿元,同比下降5.51%;归母净利润为2.86亿元,同比下降9.88%;EPS为0.09元/股。 二、分析与判断。 受益于IPO提速常态化,投行手续费收入增幅超五成。 报告期内,公司投行业务手续费净收入3.74亿元,同比增长54.98%,主要受益于IPO提速,承销保荐收入大幅增长。根据wind统计,截至2017年4月26日,公司完成8家公司IPO发行,募资39.21亿,行业排名第七;IPO承销保荐费用收入达3.25亿元,行业排名第5名,已超去年全年2.7亿的收入水平。公司目前IPO排队企业数行业排名第六,预计投行业务受益于IPO提速将大幅释放业绩。 互联网金融保持先发优势,经纪业务市占率继续提升。 公司是业内最早布局互联网金融的券商,自2014年与腾讯合作推出“佣金宝”已三年,此期间公司持续加强与腾讯、百度、同花顺等互联网门户平台合作,通过线上引流、线下服务的O2O业务模式,形成差异化竞争优势。Wind数据显示,公司股基交易市占率连续三年提升2016年末1.37%,一季度继续上升至1.45%。 股票质押业务爆发,利息收入增长24%。 报告期公司利息净收入1.9亿,同比增长24%,主要是股票质押业务呈爆发式增长推动。截至2017年4月26日,公司股票质押业务未解质押152.28亿,规模行业排名12位。相比之下,较2016年同期行业排名26位和未解质押市值25.98亿大幅增长。公司两融业务市占率保持稳定并小幅提升至0.69%。 定增获批增强实力,拓展业绩增长空间。 公司非公开发行股票计划于2017年3月14日获得批文,将以不低于14.30元/股的价格,募资不超过48亿元。本次定增募资将主要用于加大对互联网证券经纪、资管、信用交易、资管生态圈、自营等业务的投入,弥补公司业务短板,有利于业务更加均衡发展,拓展公司业绩增长空间。 三、盈利预测与投资建议。 公司增资获批,资本实力提升,业务规模和竞争地位将进一步提升;公司互联网金融先发优势明显、投行业务快速提升、资管业务稳步发展,业务布局形成差异化竞争优势;目前股价倒挂,具有安全边际。预计国金证券2017-2019年BVPS为5.43/5.95/6.53元,对应PB分别为2.5、2.2和2.0倍,给予强烈推荐评级。

本周话题:金融地产建筑北京调研报告? 银行:不良风险总体可控,资产质量大幅恶化可能性极低。在市场对经济下行形成一致预期情况下,叠加三季报个别银行不良率出现反弹,当前投资者对银行基本面的主要担忧再次回归资产质量,但无论是企业层面还是银行层面,均不宜对当前资产质量过度悲观。对于“一二五”新规我们不悲观,更加期待后期配套政策的相继落地。从我们调研情况来看,当前各家银行均以企业规模大小划分信贷投放对象,而没有划分“民营企业”口径,在口径确认方面仍然存在较大争议。其次,监管层亦表态“一二五”仅是方向性指标而并非硬性考核指标,信贷标准并没有放松,对每家银行不搞一刀切。我们认为后期系列配套政策更加值得期待,仅有方向而没有路径则无法保证执行顺畅。 保险:三个问题解读:1)2018年全年目标公司仍在全力推进,预期完成程度较高;2)开门红布局各家各有侧重,平安侧重全年均衡销售与产品结构丰富,国寿与太平侧重提升流动性吸引力,新华持续推进健康险、适度销售4.025产品;3)资产端长期假设投资收益率从历史经验与公司角度仍可实现,单纯从短期波动判断为时过早,等待险企资金配置检验。 多元金融:AMC行业:18年不良资产规模略微增长,整体趋势平稳,年底预计有所增加,鉴于去年拿包竞争激烈的情况,今年会重新调整节奏,因此预计今年全年会延续上半年较17年的低价格;信托行业:下半年政策边际宽松,通道业务规模略有增长,今年通道费率有所增长。 地产:万科北京分公司调研核心是北京市场成交仍处底部;住宅市场受冷后回暖缓慢。市场供应稳定,库存自从6月份开始延续小幅增加趋势;受网签量提升的影响,去化周期稳定在26个月。办公供求:基本新政项目都卖不出去。华夏幸福调研核心为聚焦战略,控制风险,幸福平安再出发。 建筑:中国中铁调研核心:国家加大补短板的力度,一系列项目审批及政策出台需要时间,所以预计四季度会有改善。目前公司在境内有4200个项目,已经完成全年计划的81%。今年公司主要因为公司拓展房地产业务购入土地储备及项目投入增加使公司的经营活动现金流出巨大。公司预计新订单有所下降是因为在17年已经几乎完成了国家2020年铁路网的目标。虽然最近原材料采购处于阶段性紧张的状况,但公司提高市场影响力来减少相关的负面影响。 各行业周观点及标的推荐: 银行:上周申万银行指数下跌4.5%,沪深300指数下跌3.7%,板块跑输大盘。受11月8日“一二五”新规影响,板块在次日跌幅明显,但年涨跌幅排名仍稳居首位。我们认为,相比于“一二五”政策简单的表面目标,后续配套政策更值得期待,事实上在11月9日国务院已决定扩大MLF合格担保标准,预计未来定向降准、对MPA参数的调整甚至包括对表内信贷的部分行政性管制放松等多项配套政策有望陆续出台。而部分投资者也担忧加大民企授信或导致银行不良攀升,但结合我们上周调研情况来看,当前银行资产质量依然保持稳中有降趋势,不良风险总体可控,当前PPI和工业企业累计利润同比增速仍然处在过去5年较高水平。此外,央行于11月10日发布第三季度货币政策执行报告,三季度一般贷款加权平均利率环比提升11bps至6.19%,短期内贷款定价仍将维持高位,叠加同业负债压力得以显著缓解、存款成本上行有限,全年银行息差仍有保障。当前银行估值仅0.86倍18年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选上海银行、平安银行、中信银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。 证券:证券行业下跌4.3%,跑输沪深300指数0.6个百分点,多元金融行业下跌0.1%,跑赢沪深300指数3.6个百分点。本周受成立科创板因素影响,多元金融跑赢大盘,券商板块随市场调整略跑输大盘,短期仍重点关注股票质押风险边际改善以及资本市场对外开放和改革政策持续释放。目前板块PB估值在1.3倍左右,龙头券商PB估值在0.9倍-1.4倍,处于历史底部水平。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设的边际变化,以及龙头券商业绩持续跑赢行业,向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安,建议关注光大证券。 保险:保险行业下跌4.4%,跑输沪深300指数0.7个百分点。负债端,行业及公司自二季度起主推保障型产品,新单保费改善趋势确立,全年价值增速优于新单增速趋势明确,现阶段险企布局明年开门红,建议关注分红与保障型产品布局与代理人扩员计划;资产端,险企把握长端利率及协议存款等机会配置长期资金锁定收益率,短期权益市场波动影响公司投资收益及资产减值损失,长期来看权益占比有限、影响可控。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.7-1.2倍左右,估值处于历史中低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。 地产:上周申万房地产指数继续上涨,上周申万房地产指数下跌0.83%,沪深300下跌3.73%,跑赢大盘(沪深300)2.9个百分点。市北高新涨幅最大,为61.4%,新光圆成涨幅最小,为-40.9%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。 建筑:上周建筑行业涨幅-2.3%,跑赢沪深300指数1.4%。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,政府消费是18年下半年确定性最强的方向,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团。2)继续推荐专业工程公司:专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年30%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-9月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。

市场回顾:本周沪深300下跌3.73%收3167.44,非银金融(申万)下跌4.14%,跑输大盘0.41个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排倒数第2名。其中多元金融板块跌幅最小,下跌0.14%;其次是券商板块下跌4.31%;保险板块则下跌4.43%。个股方面,本周券商板块中华鑫股份涨幅最大,上涨7.66%;而保险板块中中国人寿跌幅最小,下跌3.57%;多元金融板块中鲁信创投上涨54.49%,涨幅最大。 券商:近期监管层多举措缓解企业融资环境,目前纾困优质民企的资金加速进场,券商、保险、银行等陆续加入。纾困资金进场有助于化解股票质押风险,券商板块估值有进一步提升空间。另外,本周证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。其中《意见》拓宽了回购资金来源,支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式,为回购本公司股份筹集资金。并且上市公司实施股份回购后申请再融资的,在一定规模内取消再融资间隔期限制,审核中给予优先支持。这有助于缓解企业回购对自身现金流的冲击,同时企业再融资规模有望回暖。当下政策鼓励优质企业并购重组,另外科创板的设立也有望为券商投行业务带来增量收入,预计券商投行业务收入将边际改善。伴随后续政策的不断落地,券商板块业绩和估值均有改善空间,建议关注龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 保险:由于2018年开门红销售遇冷,各家险企二季度保费收入才开始转暖,当下仍在冲刺全年业绩任务,因此整体来看险企备战开门红较之前较晚。当然,目前也有中国人寿推出了国寿鑫享金生年金保险(低保险期限+搭配较高万能账户保底利率)、太平人寿于上线了太平卓越智臻终身年金保险(搭配较高万能账户保底利率)、中国平安则主打平安金玺人生Ⅱ年金保险、丰盈年年年金保险和金瑞人生年金保险(均衡组合销售模式)。整体来看,各家险企开门红策略有所不同。考虑到当前环境下年金险销售仍将承压,后续仍需持续关注险企开门红布局。而投资端方面,目前股市已经处于历史低位,持续下行空间有限,且近期监管层出台多项政策呵护资本市场,四季度投资收益有望改善。另外,长端利率仍维持高位震荡,预计仍将延续。当下险企PEV估值仍较低,建议关注中国平安(601318),新华保险(601336)。 风险提示:股票市场低迷,监管政策变化

创投市场从规模超速增长到结构调整,政策支持有望带动市场活跃。需求端:随着中小企业规模的不断增长,资金需求增速迅猛,但从现实来看,大部分中小企业都存在资金短缺的问题,而我国中小企业目前仍面临融资难问题,主要体现在融资渠道比较狭窄、获取银行贷款难度较大,且资金成本仍较高等因素。供给端:随着个人可投资资产快速增长,财富管理和资产配置的需求被激发,同时创投可投资资本自2002年以来亦不断增长,带动创投行业持续活跃。尽管17年四季度以来,IPO发行速度减缓,但直接融资渠道仍较为通畅,再叠加政策如果对于并购重组、科创板的设立及注册制试点等均给予一定支持,我们预计未来创投行业持续增长仍可期。科创板:中国版纳斯达克?11月5日,习主席在首届中国国际进口博览会上表示,为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用,将在上交所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。我们认为科创板的设立将是A股IPO体制市场化改革的重大突破,发行条件可能相较创业板更为宽松。从创投行业投向来看,投资金额占比最高的前三大行业为互联网(20%)、生物技术/医疗健康(17%)、IT(14%),均是属于前期资本投入较大,短期盈利可能较难体现的行业。因此,科创板的诞生可能将为一些创新企业,尤其是暂时未能达到盈利标准或者股权结构不符合当前A股发行要求的企业,将带来实质利好。 并购重组监管有所变化,PE创投新增长点。根据清科数据,截至2017年底,中国并购市场共完成交易2813起,披露金额的并购案例总交易规模为1.89万亿元,同比上升2.6%,平均并购金额为7.79亿元。尽管2015以来,并购重组在经历了一轮爆发增长后,由于一些制度上的影响,17年并购重组规模增长放缓,但从10月以来的政策导向来看,趋势有所变化(包括将IPO被否企业重组上市的间隔期由3年缩短为6个月;鼓励私募通过参与定增、协议转让、大宗交易等方式参与上市公司并购重组;提高并购审核效率等),因此我们认为未来并购重组仍存在巨大的增长空间。 看好投行具有优势的券商及创投类标的。1)科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐的利润增长点,利好于本身项目储备丰富、与中小企业关系良好的券商。同时,近期政策也在鼓励通过并购重组加快企业优胜劣汰,也将利好并购重组业务具有优势的券商。2)考虑到科创板将设立并试点注册制以及近期并购重组监管有所变化,创投企业的估值有望进一步提升。 推荐:华泰证券、中金公司。 主要关注上市标的:鲁信创投、九鼎投资、华金资本、大众公用(A股)。 风险提示:IPO发行节奏进一步放缓、科创板设立进程不达预期、并购重组政策停滞等。

证券:回购、再融资新政相继落地,宽松基调有利于活跃市场 11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布了《关注支持上市公司回购股份的意见》;同日,证监会修订发布《发行监管问答--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。鼓励上市公司回购、放松再融资投向及时间限制。“回购新规”主要内容包括:1、支持上市金融企业依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划;2、支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式为股份回购提供融资等支持;3、简化实施回购的程序等。“再融资新规”主要内容包括:1、放松募资对补充流动资金和偿还债务的监管限制;2、放松再融资间隔不得少于18个月的时间限制。 新规有望提升募资需求,宽松基调有利于活跃市场。受2017年定增新规及减持新规影响,定增规模持续缩减,据wind统计,2018年M1-10,市场合计增发募资规模6663亿元,同比下滑35.5%,“再融资新规”对募资投向及间隔限制均有所放松,有望提升上市公司募资需求,但资金供给方面,仍受定价原则及减持新规在减持数量、锁定期安排等方面的限制;近期国务院、央行、一行两会等多项政策落地后,各类专项计划相继设立,为缓解股票质押风险提供资金支持,本周回购、再融资等政策落地,监管由从严限制转变为相对市场化宽松,资金支持有助于阶段性缓解风险,政策支持有利于激发市场活力。 各项政策的快速出台及高效执行有望提升风险偏好,券商板块估值仍有提升空间。系列支持政策下,券商资产质量改善预期有望进一步促进板块估值修复,目前证券板块2018年PB估值为1.18倍,仍有提升空间。建议关注头部券商:中金公司、中信证券、华泰证券等,对应2018年PB估值分别为1.24、1.29、1.27倍。 保险:三季度利润增速回落,政策拐点关注板块机遇 四家上市险企三季度单季归母净利润增速有所调整,人寿、平安、太保、新华当季度利润同比变动-76.4%、-6.9%、1.0%、5.4%。利润下滑主要考虑今年权益市场波动冲击以及去年高基数等原因。同时,前三季度个险新单降幅明显收窄,考虑年末基数较低,且年末避险情绪增加,保险产品稳健收益性较为突出,容易受到客户青睐,四季度保单增长压力较小。近期高层密集表态,多项政策改动有利资本市场长期发展,在解决股权质押危机之余,保险板块相对基本面相对稳健,估值处于低位,下行空间有限,有望获长期资金支持。当前板块对应P/EV0.95倍,推荐:中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。 风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

上市券商10 月营收与净利润同环比均较大幅度下滑,主要受当期一二级市场较弱及去年高基数(A+H 券商IFRS 9 实施前兑现浮盈)共同影响。截至10 月15 日晚,27 家直接上市券商披露10 月财务数据, 单月合计营收/ 净利润86.6 亿/22.2 亿, 环比-39.7%/-57.1%;可比口径下24 家10 月合计营收/净利润77.8 亿/20.8 亿,同比-46.5%/-65.5%;23 家前9 月合计营收/净利润1135 亿/424 亿,同比-16.4%/-25.8%。 预料4Q18 AH 券商业绩增速同比将出现双位数下滑,主要受4Q17 IFRS 9 实施前夕兑现可供出售金融资产浮盈影响,属预期之中。10 月单月业绩看,营收中信证券12.5 亿/国泰君安8.59 亿分列第一和第三,净利润中信证券3.89 亿/国泰君安3.13 亿分列第二和第三;前10 月累计看,中信证券累计营收/净利润162.7 亿/61.8 亿,同比-6.5%/-17.5%,6 家上市券商单月录得亏损。 二级市场成交表现平淡,股指下行,但10 月下旬以来略有修复。1)经纪与两融方面:10 月日均股基成交额为3578 亿元,同比-29.9%/环比+18.2%;日均两融余额7884 亿元,同比-20.6%/环比-6.7%;2)股指方面,10 月上证综指跌7.8%、沪深300 跌8.3%、创业板指跌9.6%,显著差于去年同期(+1.3%、+4.4%、-0.4%),中证全债指数涨1.0%,好于去年同期(+0.2%)。自10/18 高层发声推动疏解股票质押风险,到1000 亿元的券商专项计划、险资可成立专项计划且不纳入权益类资产计算投资比例、多地国资参与化解本地优质上市公司股票质押流动性风险,多项政策催化市场情绪短期修复。 一级市场融资短期放缓,为资本市场制度改革措施陆续出台铺垫。10 月券商IPO/再融资/债权主承销34 亿/94 亿/5362 亿,环比-72%/-27%/-26%,同比-80%/-93%/+26%;10 月下旬以来,监管马不停蹄推行多项基于投行业务的改革与创新:1)就沪伦通CDR与GDR 发行做出安排;2)规定并购重组配套募集资金可补流;3)鼓励上市公司定向发行可转债收购资产;4)压缩股票停牌期以增强市场流动性;5)拟在上交所设立科创板并试点注册制。 投资建议:综合考虑改革创新与业绩Alpha,首推中信证券,其他推荐广发证券、国泰君安。政策层面,国内“政策底”逐步夯实,我国资本市场改革措施不会缺席,正在路上且不乏加快;业绩层面,去年四季度高基数下4Q18 业绩预计进一步下滑,行业业绩底部同样迎来夯实;而龙头券商基本面仍然优异,前三季度一二级市场疲软背景下,上市券商营收-12%/净利润-33%,而中信证券剔除大宗商品贸易收入影响后主营业务仍保持正增长,净利润下滑7.7%,主因公司计提信用减值十分保守,占净利润比重达到16.8%,若未来(市值回升)股权质押风险改善下减值转回亦能提供一定业绩弹性。未来,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长,龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE 水平。具体而言,龙头券商业绩Alpha 长期有支撑,基于:1)场外期权一级交易商稀缺,增强业务排他性,综合考虑资金实力、风控能力和先发优势,中信证券、中金公司最为受益;2)未来商业银行结构性存款由假做真,为龙头券商带来场外期权业务增量;3)企业ABS 业务前景广阔,龙头券商企业客户基础且更具备创设及承销ABS 能力。估值层面,10/18 以来,监管鼓励社会各路资金参与并有多项政策合力推动疏解股票质押流动性风险,上市券商股权质押业务风险边际缓释下,板块迎来一定估值修复;但当前板块PB 估值1.2倍,大券商在0.95-1.4 倍之间,仍处于历史底部区域,未来若市场持续回暖,则券商板块的高贝塔属性有望凸显,板块估值修复仍有一定空间。

消费金融发展现状分析:1、2017年银行的个人短期消费类贷款的增速加快,今年以来趋于平稳,现有规模7.8万亿,在个贷中的占比为17.4%,总体可控。2、2017年信用卡发卡数量明显增加,2018年上半年有所回落。信用卡额度增长及贷款余额增长较为平稳。近两年来,额度使用率基本维持在43%-44%左右。信用卡资产质量总体稳定。逾期贷款余额增速近两年持续下降,逾期贷款占比也稳中有降,最新的比例为1.21%。3、持牌的消费金融公司业绩分化明显,在12家公布2018年上半年经营情况的消费金融公司中有9家实现盈利,由于消费金融公司仍处于发展初期,开业时间和业务进度存在较大差异。4、互联网消费金融受监管政策和市场环境变化影响最大。现金贷监管政策出台、P2P爆雷和银行信用收缩都对互联网消费金融行业产生较大影响,短期内逾期率大幅上升;同时各家平台的批贷通过率都明显下降,规模增速回落。 前车之鉴:消费金融行业有明显的周期性,风险的起因往往是金融危机之后的刺激政策。日本、韩国及台湾地区均发生过信用卡风险的爆发,发展路径基本一致。金融危机之后,政府出台政策刺激消费,放松消费金融的监管,消费金融行业的参与机构增加,过度竞争,信用卡滥发,监管滞后,最后导致坏账率的爆发。 我国目前不具备不良贷款大面积爆发的条件:1、金融监管环境:金融处于监管周期,而非创新周期。金融机构的风险偏好处于下降通道。2、信贷业务数据:未出现连续的发卡和贷款余额的高增速,且信贷余额增加的速度慢于发卡的速度,没有普遍的过度消费的情况。3、消费金融的渗透率:我国人口基数大,目前的人均持卡量为0.46张,居民杠杆率水平也相对较低。 目前存在的问题:共债率。无法掌握借款人全面的负债情况是消费金融业务层面面临的主要难题。改善措施包括:(1)加快征信基础设施的建设,对开展借贷业务的公司进行牌照管理,再将其征信数据纳入统一的体系。(2)建立合理有效的消费金融业务监管框架,对于贷款利率、贷款额度进行适度指导,对于催收行为进行明确的要求,对失信人建立惩罚机制。在大框架下为消费金融行业创造市场化的发展环境。 风险提示:宏观经济下行,征信数据整合不及预期,居民杠杆率持续上升

1.事件 截至11月7日,35家上市券商中已有30家披露2018年10月财务数据。 2.我们的分析与判断 简单加总合并口径测算,上市券商110月单月实现营业收入90.86亿元,环比下滑37.53%;剔除未披露去年同期业绩的券商2后,实现营业收入合计82.15亿元,同比下滑44.94%。净利润方面,单月实现净利润合计23.67亿元,环比减少54.3%;剔除未披露去年同期业绩的券商后,实现净利润合计19.60亿元,同比下滑66.81%。月末净资产合计11684.02亿元,与上月基本持平。华泰证券、中信证券和国泰君安的净利润居行业前三甲,分别实现净利润4.47亿元、3.89亿元以及3.13亿元。 受外围市场下跌影响,A股主要指数下挫,压制券商各项业务表现。受政策利好密集发布影响,下半月成交回暖,成交额环比回升,10月沪深两市股基累计成交金额5.96万亿元,环比回升3.72%,日均成交额3313.51亿元,环比回升9.48%。投资者避险情绪依旧浓厚,两融业务规模下滑。两融余额下滑至7701.93亿元,环比下降6.38%。股、债融资规模双双下滑。月股权融资规模合计267.23亿元,环比减少45.38%,其中IPO5家,募集资金98.71亿元,环比减少24.57%;增发10家,募集资金133.75亿元,环比减少57.14%。债券承销规模合计5465.57亿元,环比减少24.87%。投资交易业务方面,债券市场企稳,10月中债总全价指数上升0.86%;股票市场震荡下行,10月上证综指回落7.75%,沪深300下跌8.29%,自营业务表现承压,预计拖累10月业绩表现。 3.投资建议 政策拐点显现,多项维稳政策密集出台,市场化方式纾解股票质押风险,引导长期资金入市,提振市场信心,市场反弹企稳。运用市场化方式化解股票质押风险,有助修复前期资产质量扰动对板块估值的压制,助力板块估值提升。当前板块1.27XPB,大型综合券商1.19XPB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备。我们持续看好龙头券商配置机会。个股方面,持续推荐中信证券、广发证券以及华泰证券。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

近期美国接 主要梳理过去两周(2018.10.22~2018.11.04)国内外区块链及数字货币相关的重要事件,包括当前数字货币的总市值、主流币种的市值占比走势、国内外部分表态的国家或地区、巨头公司以及资本市场相关投融资事件。 核心观点数字货币总市值波动相对降低,交易场所数量保持快速上涨,比特币市值依然占主导地位。截至11月4日全球加密数字货币2096种,相比两周前略有减少;交易市场1.57万个,两周内净增加超过500个。数字货币总市值2066亿美元,近期波动性相对较低,与两周前相比下跌1.1%,相当于年初历史最高点25.4%。在全部约2100种数字货币中,比特币依然占据主导地位,市值占比53.6%;以太坊市占比10.3%,两者合计占比63.9%。 近段时间从政府及相关企业来看,两者均积极推进区块链技术的发展与应用落地,同时前者仍在继续加强数字货币监管。①、在政府机构方面,日本、韩国、巴西、香港、马耳他、中国大陆、台湾等国家或地区都有相关文件或措施继续加强对数字货币监管,个别主体还同时对投资者提示风险。但与此同时,也有俄罗斯将允许私人控股企业和法律实体将股份数字化存储与央行区块链系统,英国加密资产专项工作组称区块链技术可用于金融服务和其他行业。②、在企业主体方面,腾讯联合信通院等众多主体联合发布《区块链与供应链金融白皮书》,微软与纳斯达克达成合作,将Azure 区块链技术整合到纳斯达克财务框架,而京东则与中科院软件所等共同成立区块链联合实验室,意图推动底层技术研究及应用。 一级市场获投项目数量处于相对低位,数字货币资产交易平台占比有所提升。 在过去两周内企名片收录国内外区块链相关投融资项目21个,其中国内9个。从融资轮次来看,超过6成为战略融资、天使轮、种子轮。从融资金额来看,不到8成项目有披露大致金额,但融资规模多为千万元人民币及以上量级。具体到业务场景,在全部21个获投项目中,数字货币交易平台占比超过40%,主要分布在国外地区,其余主要包括区块链游戏、营销服务或音乐共享平台等。其中谷歌风投参与到一个基于以太坊的虚拟养猫平台融资,而国内金融IT 公司恒生电子则参与到新加坡一个为数字资产交易所提供流动性聚合技术服务的创企天使轮融资。 风险提示监管政策存在不确定性区块链技术落地进度不及预期数字货币行业乱象可能引发的风险事件

核心观点 10月市场下跌,拖累券商业绩环比同比均大幅下滑。根据目前已公布的29家上市券商数据,10月共实现营业收入90.57亿元,同比-45%,环比-34%;实现净利润23.57亿元,同比-64%,环比-43%。对券商进行横向对比可以看到,净利润前三名的券商为华泰证券、中信证券和国泰君安,净利润分别为4.47、3.89和3.13亿元;净利润单月同比增速前三是东吴证券、方正证券和安信证券,分别为+53%、+29%和+14%。总体来看,2018年10月受假期影响,交易天数仅18天,且市场在此期间大幅波动,影响高Beta业务的表现,这两个因素共同使得券商业绩下跌。 高Beta业务:经纪业务企稳,股市下跌拖累自营。10月上证综指收益率-7.7%(9月收益率+3.5%);深证成指收益率-10.9%(9月收益率-0.8%)。10月A股日均成交额2896亿元,环比+11.4%;18年累计日均成交额3813亿元,同比17年-16.8%。两融规模7702亿元,环比-6.4%。在债券市场方面,10月中证全债指数收益率+1.0%,延续增长势头。总体来看,10月股市大幅下跌是导致券商业绩下滑的最核心原因;而市场成交额企稳、叠加佣金率触底,经纪业务已经迈入财富管理竞争的新时期。考虑到当前经济环境不确定性提升,大券商致力于降低自营投资的方向性,提升收入的多元化程度;在当前的市场波动中,这一经营策略的优势凸显。 低Beta业务:股权债权融资规模均显著下滑,关注并购重组政策机遇及科创板设立动向。10月份股权融资规模267亿元,环比-45%,IPO与再融资金额分别同比下降25%和57.1%。债券发行3.3万亿元,环比-23.1%;其中,企业债和公司债发行规模1855亿元,环比+10.2%。近期,券商投行板块政策频频,重点关注两点:1)并购重组:18年10月以来,证监会推出多项政策支持并购重组业务发展,推出“小额快速”审核机制,放开配套融资管制,允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务,并试点定向可转债并购支持上市公司发展。2)科创板,11月5日习近平主席宣布上交所将设立科技创新板,试点注册制。我们认为,这一板块设立对我国资本市场建设意义重大,试点初期考验券商的IPO储备情况,项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面,10月新成立券商集合资管份额69亿份,环比-54%。我们认为,对券商资管通道业务的整顿颇具成效,下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。 股票质押业务风险得到逐步化解。随着近期市场下跌,股票质押业务风险逐步暴露,带来了上市公司控制权问题,也是压制券商业绩与估值的核心因素。10月中旬以来,监管、金融企业及地方政府出台多项措施,提供流动性、化解质押风险,我们预计这一业务未来减值压力将较为有限。 投资建议与投资标的 大券商业绩表现与业务环境均有相对优势,强者恒强格局明朗,在震荡的市场中更能凸显业绩的稳健性优势。推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持),招商证券(600999,增持),以及IPO项目储备丰富的广发证券(000776,增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。